Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler

Transkript

1 Hundreds HAFTALIK PİYASA RAPORU Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar Normalleşme beklentilerinin kalıcılığı adına kritik bir hafta olacak Geçtiğimiz hafta gerçekleşen (27-28 Ekim) FOMC toplantısı sonrasında, para politikasında normalleşme beklentilerinin güçlendiğini görüyoruz Aralık FOMC toplantısında bir faiz artırımının gelme olasılığını güçlendiren FED, buna karar vermek için istihdam ve enflasyon cephesindeki gelişmelere ve beklentilere bakılacağını belirtti. Bu nedenle Aralık toplantısına kadar olan süreçte açıklanacak her bir veri, normalleşme beklentilerinin kalıcılığı adına en temel belirleyici olacak. Bu doğrultuda bu hafta, beklentileri şekillendirecek veriler olması itibariyle önemli. ISM imalat endeksi ve inşaat harcamaları (bugün), fabrika siparişleri (yarın), ADP özel sektör istihdam ve ISM imalat dışı endeks (Çarşamba) ve tarım dışı istihdam (Cuma) verileri ile, Aralık ayında bir faiz artırımının gerçekleşme olasılığının güçlenip güçlenmeyeceği izlenecek. Kuşkusuz ki bu hafta açıklanacak veriler içerisinde kritik olanı istihdam verileri yılı Ocak-Eylül döneminde aylık ortalama 198 bin kişilik artışın yaşandığı tarım dışı istihdam ve %5,1 ile Nisan 2008 den bu yana en düşük seviyeye gerileyen işsizlik oranı, işgücü piyasasında genel görünümün pozitif olduğunu gösterirken; işgücüne katılım oranı ve ücret artışlarının diğer istihdam göstergelerindeki iyileşmeye aynı oranda katılamaması dikkat çekiyor. Ücret artışlarındaki zayıf seyir, %2 seviyesindeki enflasyon hedefine ulaşma konusunda engelleyici bir unsur olarak beliriyor. Ancak, geçtiğimiz hafta açıklanan üçüncü çeyreğe ilişkin GSYH büyüme oranında da görüldüğü gibi büyümenin ağırlıklı olarak kişisel tüketim kaynaklı olmaya devam etmesi, enflasyon görünümü adına destekleyici bir unsur olarak değerlendirilebilir. ABD de üçüncü çeyrekte ekonomi beklentilere paralel %1,5 büyürken, kişisel tüketim harcamaları üçüncü çeyrekte yıllık bazda %3,2 büyüdü (ilk çeyrekte %1,8, ikinci çeyrekte de %3,6 büyümüştü). Kişisel tüketimin üçüncü çeyrek büyümesine katkısı ise 2,19 puan oldu (ilk çeyrekte 1,19, ikinci çeyrekte 2,42 puan). Bu hafta açıklanacak istihdam verilerinde ortalama saatlik kazançlarda yaşanabilecek ufak çaplı bir iyileşme bile, normalleşme beklentilerini artırıcı bir gelişme olacaktır. Bu hafta FED yetkililerinin konuşmaları da önemli olacak. Özellikle de Çarşamba günü FED Başkanı Yellen ve FED Başkan Yardımcısı Fischer in normalleşme beklentilerini güçlendirip güçlendirmeyecekleri merak ediliyor. Euro bölgesinde ise, Avrupa Merkez Bankası nın önümüzdeki toplantılarda ek genişleme yönünde adım atacağına yönelik beklentiler devam ederken, zamanlama konusunda açıklanacak verilerin belirleyici olacağını düşünüyoruz. Ekonomik aktivitede ve enflasyon görünümünde zayıflıkların arttığına işaret eden veriler, ek genişleme yönünde beklentileri artıracaktır. Euro bölgesinde bu hafta Ekim ayına ait imalat ve hizmet sektörü PMI endeksleri ile Eylül ayına ait perakende satışlar takip edilecek. Perşembe günü sonuçlarını göreceğimiz İngiltere Merkez Bankası para politikası kurulu toplantısında faiz oranlarında herhangi bir değişiklik beklenmezken (üyelerden 8 inin faizlerde değişim olmaması, 1 inin ise artırım yönünde oy kullanması bekleniyor), normalleşmeye ilişkin bir sinyal gelip gelmeyeceği önemli. 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% ,0% 50,0% 28,2% 47,8% 21,8% FED Toplantı Tarihlerine Göre Faiz Seviyelerinin Olasılık Dağılımı ( ) %0,0-0,25% %0,25-0,50% %0,50-0,75% %1,0-1,25% ABD Tarımdışı İstihdam (Aylık değ.) ABD İşsizlik Oranı (Sağ eks.) Eurozone Hizmet PMI 2,2% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% ABD İmalat Dışı PMI ABD İmalat PMI Eurozone İmalat PMI (Sağ eks.)

2 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar Haftasonu gerçekleşen 26. Dönem Milletvekili Genel Seçimi nin kesin olmayan sonuçlarına göre AK Parti tek başına iktidar olacak çoğunluğa ulaştı. Katılım oranının %85,46 olduğu seçimde kesin olmayan sonuçlara göre AK Parti %49,41 ile 316 milletvekili çıkarırken, CHP %25,38 ile 134 milletvekili, MHP ise %11,93 ile 41 milletvekili çıkardı. Seçim sonuçlarının TL varlıklar üzerinde pozitif etkide bulunacağını düşünüyoruz. Sonraki süreçte ise, risk algılamasının FED e yönelik beklentilerle yön bulmasını bekliyoruz. Enflasyon tahminlerinde belirgin revizyon ve para politikasında korunan sıkı duruş TCMB nin geçen hafta yayımladığı Üç Aylık Enflasyon Raporunda, 2015 yılı enflasyon tahmininin %6,9 dan %7,9 a, OVP de yer alan %7,6 seviyesinin de üzerine çekildiğini görüyoruz tahmininin de %5,5 ten %6,5 e yine belirgin olarak yukarı revize edildiğini izledik (Yıl sonu tahminlerimiz (2015: %8,0, 2016: %8,5) Para politikasının görünümüyle ilgili olarak, FED normalleşmesine göre şekillenecek genel çerçevenin korunduğunu izliyoruz. Yani, faiz koridorunun daraltılması gündemde tutuluyor. FED normalleşmesi durumunda, ilk aşamada alt bandın ve bir haftalık repo ihale faiz oranının yukarı çekilmesi ile, ancak gelişen piyasalara yönelik sermaye akımının devam etmesi halinde üst bandın aşağı çekilmesinin de eşlik edeceği hızlı daralan bir koridordan bahsediliyor. Öte yandan, her ne kadar düşük olasılık olarak görülse de, FED normalleşmesinin ötelenmesi durumuna dair senaryoların da düşünüldüğü belirtiliyor. 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% BIST Bankalararası Gecelik Repo Faizi TCMB Ort. Fonlama Maliyeti Faiz Koridoru Dış Ticaret Açığı (Milyar $, 12 aylık) Altın Hariç Altın ve Enerji Hariç Dış dengede dikkat çekmeye devam eden iyileşme TÜİK ve Ticaret Bakanlığı işbirliğiyle oluşturulan dış ticaret verileri Cuma açıklandı. Aylık dış ticaret açığı Ağustos ta, 3,75 milyar dolarlık beklentimize çok yakın olarak, 3,74 milyar dolara gerilemesini sürdürdü (ortalama piyasa beklentisi: 4 milyar dolar idi) Yıllık değ. 11% 10% 9% 8% Çekirdek Enf. ('I') TÜFE Eylül ayına ait dış ticaret açığında gözlenen belirgin yavaşlama, cari denge rakamlarına da olumlu yansıyacak. Aylık bazda cari fazla görebiliriz. Böylece, Ağustos sonunda 43 milyar dolar düzeyinde olan 12 aylık cari açığın Eylül sonunda 40,5 milyar dolara, yıl sonunda da 38 milyar dolara gerileyeceğini tahmin ediyoruz. 7% 6% 5% Yıllık enflasyonda düşüş bekliyoruz Yarın açıklanacak Ekim ayı TÜFE enflasyonun aylık bazda %1,01, yıllık bazda ise %7 artış göstermesini bekliyoruz (önceki: %7,95). Enflasyonda beklediğimiz yıllık düşüşte, gıda enflasyonundaki gerilemenin etkili olacağını düşünüyoruz. Çarşamba günü ise Ekim ayı TÜFE bazlı reel efektif döviz kuru açıklanacak olup, beklentimiz 91 den 94 seviyesine yükselmesi yönünde. S&P den herhangi bir değişiklik beklenmiyor Cuma günü kredi derecelendirme kuruluşu S&P, Türkiye gözden geçirmesini açıklayacak olup, kuruluşun BB+ seviyesindeki kredi notunda ve negatif not görünümünde değişiklik yapması beklenmiyor TÜFE Bazlı Reel Efektif Döviz Kuru (2003=100) Aşırı Değerli Bölge Aşırı Değersiz Bölge

3 Banka Bonosu Değişken Kuponlu İskontolu Tahvil Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Finansman Bonosu İskontolu Tahvil Kira Sertifikası Sabit Kuponlu VTMK Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Sabit Kuponlu Finansman Bonosu Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) Geçtiğimiz hafta global piyasalarda FED toplantısı takip edildi. Çarşamba akşamı sona eren toplantıda faizlerde değişikliğe gidilmezken, "küresel ekonomi ve finansal gelişmeler ekonomik aktiviteyi bir şekilde olumsuz etkileyebilir" ifadesi toplantı metninden çıkartılarak, Aralık ayında faizlerde artırıma gidilebileceği ihtimali ön plana çıkartılmış oldu. FED toplantısı sonrasında TL cinsi varlıklarda değer kayıpları görülse de, söz konusu kayıplar özellikle tahvil piyasasında sınırlı kaldı ve faizler önceki haftaya göre önemli bir değişim göstermedi. İşlem hacimlerinin özellikle orta ve uzun vadeli kıymetlerde yoğunlaştığı haftada, 2 ve 10 yıl vadeli gösterge tahvil faizleri haftayı sırasıyla 5 ve 2 baz puan yükselişle %10,18 ve %9,77 bileşik seviyelerinden kapattı. Diğer yandan, Çarşamba günü TCMB Başkanı Erdem Başçı nın enflasyon raporuna ilişkin sunumu takip edildi. Sunumda, 2015 ve 2016 enflasyon tahminleri 1 puan yükseltilirken; enflasyon beklentileri, fiyatlama davranışları ve enflasyonu etkileyen diğer unsurlardaki gelişmeler dikkate alınarak, para politikasındaki sıkı duruşun gerekli görülen süre boyunca sürdürüleceği yinelendi. TL likidite tarafında geçtiğimiz hafta TCMB haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacının altında açmaya devam ederken, ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti de önceki haftaya göre önemli bir değişim göstermeyerek %8,80-8,90 civarında oluştu. Nakit akışında ise, SGK maaşları ve belediye ödemeleri dolayısıyla piyasaya yaklaşık 5 milyar TL giriş olurken, milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. Bu hafta yurt içinde genel seçim sonuçları, Ekim ayı enflasyonu ve kredi derecelendirme kuruşu S&P nin Türkiye nin kredi notu gözden geçirmesinin etkileri takip edilecek. ABD de ise ISM imalat endeksi, fabrika siparişleri, ADP özel sektör istihdamı ve tarım dışı istihdam endeksi verileri ön plana çıkacak. Özellikle ABD kaynaklı istihdam verileri faiz artırımına ilişkin beklentileri yönlendireceğinden varlık fiyatları üzerinde etkili olacaktır. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 11,0% 10,8% 10,6% 10,4% 10,2% 10,0% 9,8% 9,6% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Güncel) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu Banka Banka Banka Banka Finans Finans Finans Finans Finans Finans Holding Holding Sanayi Sanayi Sanayi Diğer Sektör Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri Diğer Sektör Diğer Sektör

4 O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde bir ay öncesine göre gerilemenin, bir hafta öncesine göre ise yatay seyrin etkili olduğunu gördük. Tahvil faizlerinde ise hafif yükseliş yaşandı. 2Y vadeli gösterge tahvil faizi %10,18 (önceki hafta kapanış %10,13), 10Y vadeli tahvil faizi ise %9,77 seviyesinden haftayı kapattı (önceki hafta kapanış: %9,75) Ekim FOMC toplantısıyla normalleşme beklentilerinin artması, önümüzdeki dönemde faizlerde yukarı yönlü baskılara neden olabilir. FED in normalleşmeye başlamasıyla TCMB nin likidite sıkılaştırmasıyla birlikte faiz tarafında da artırım yönünde aksiyon alması beklenirken, bunun tahvil faizlerinde yükselişe neden olması kaçınılmaz olacaktır. İç tarafta ise, yarın açıklanacak Ekim ayı TÜFE enflasyonu, faizler üzerinde hareketlilik yaratabilir. TÜFE enflasyonunun yıllık bazda %7 artış göstermesini beklerken (önceki: %7,95), beklentimiz paralelinde gerileme yaşanması halinde, tahvil faizlerinde aşağı yönlü eğilim söz konusu olabilir; ancak bunun da kısa vadeli olacağını, genel görünümde FED in normalleşme beklentilerinin faizlerin yönü konusunda belirleyici olacağını düşünüyoruz. $ Libor faizleri verim eğrisinin hemen hemen tüm vadelerde bir ay öncesine göre yatay seyrettiğini gördük. Bir önceki haftayı %2,08 li seviyelerden tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizinin geçtiğimiz haftayı yükseliş eğiliminde geçirdiğini ve %2,16 lı seviyelerden tamamladığını gördük. Aralık ayında bir faiz artırımının gerçekleşme olasılığını artırıcı yönde mesajlar veren FED in verilere olan bağlılığını yinelemesi nedeniyle, bu hafta açıklanacak verilerin pozitif gelmeye devam etmesi, normalleşme beklentilerini artırarak, ABD 10 yıllık tahvil faizindeki yukarı yönlü baskının devam etmesine neden olabilir. TL Lib. 11,85% 11,75% 11,65% 11,55% 11,45% 11,35% 11,25% 11,15% 11,05% 10,95% 0,9% 0,8% 0,7% 0,6% 0,5% 0,4% 0,3% 0,2% 0,1% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinde bir ay öncesine göre gerileme yaşandı. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,20% Bir önceki haftayı %0,51 li seviyelerden tamamlayan Almanya nın 10 yıllık tahvil faizi ise, geçtiğimiz haftayı %0,53 ler seviyesinden tamamladı. ABD 10 yıllık tahvil faizinin aksine yükselişin sınırlı kaldığını gördüğümüz Almanya nın 10 yıllık tahvil faizinde, önümüzdeki dönemde Avrupa Merkez Bankası nın ek genişleme yönünde adım atacağı beklentisi nedeniyle yükseliş eğiliminin sınırlı kalacağını ve ABD 10 yıllık tahvil faizi ile aradaki makasın açılma yönünde eğilim göstereceğini düşünüyoruz. 0,10% 0,00% -0,10% -0,20% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST100, Cuma günü puan seviyesinden kapanış gerçekleştirdi. Dün gerçekleşen genel seçim sonuçları ile Ak Parti nin tek başına iktidara gelmesi ile bugün yukarı yönlü bir hareket gerçekleşmesi beklenebilir. Endeks açılışında öncelikle puan seviyesinden bir açılış gerçekleşebilir. Bu açılışın ardından haftalık olarak puan seviyesi oldukça önemli. Endekste Mart 2015 te başlayan aşağı yönlü hareketin ana direnci olan bu seviye kırılırsa, yukarı yönlü hareket ivmelenebilir ve puan seviyesine kadar devam edebilir. Ancak puan seviyesinin kırılamaması durumunda ise, seçimle birlikte gelen yükseliş yerini kar realizasyonuna bırakabilir. Böyle bir kar realiasyonu gelmesi durumunda, puan seviyesine kadar bir geri çekilme yaşanabilir puan önemli bir direnç olarak karşımıza çıkıyor. Mart ayından itibaren başlayan düşüşün ilk noktası olan bu seviyenin yukarı yönlü kırılması durumunda seviyesine kadar bir hareket gerçekleşebilir. Aşağıda ise seçim sonuçlarının siyasi belirsizlikleri sonlandırması ile önemli bir destek alan endeksin puanın üzerinde tutunması beklenebilir.

6 Döviz ve Türev Piyasaları USDTRY - günlük Seçim etkisi ile önemli bir düşüş gerçekleştiren kurda 2,76 seviyesi önemli bir destek oluşturuyor. 2,76 seviyesinin kırılması durumunda 2,70 seviyesine kadar bir geri çekilme yaşanabilir. 2,76 üzerinde ise 2,76-2,85 aralığında dalgalanma görülebilir. Teknik indikatörleri de göz önünde bulundurduğumuzda 2,70 li seviyeler alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. Dolar/TL, Cuma günü 2,9151 seviyesinden kapanış gerçekleştirmesinin ardından Pazar günü gerçekleşen genel seçimlerin Ak Parti nin tek başına iktidar olması ile sonuçlanması sonrasında Asya piyasalarında 2,77 seviyelerini görse de daha sonra yükseliş hareketiyle iç piyasalarda 2,8375 seviyelerinden açılış gerçekleştirdi. Teknik olarak, kurda 2,76 seviyesi gelinen noktada ana destek olarak karşımıza çkıyor. Bu seviyenin kırılmaması durumunda 2,76-2,85 aralığında hareketler izleyebiliriz. 2,76 seviyesinin aşağı yönlü kırılması durumunda ise 2,70 seviyesine kadar bir geri çekilme yaşanbilir.yukarıda 2,85 seviyesinin tekrar kırılması durumunda ise 2,90 seviyesine doğru yukarı yönlü bir hareket izleyebiliriz. Geçtiğimiz hafta küresel piyasalarda, Aralık ayında faiz artırımı yapılma ihtimalinin yükselmesi sonrasında gelişmekte olan ülkelere yönelik risk iştihanın azaldığını izledik. MSCI Gelişmekte olan Ülkeler Endeksi haftalık bazda %2,5 e yakın değer kaybederken, MSCI Türkiye ETF i %0,3 geriledi ve 5 yıllık CDS %1 yükseldi. 1M ATM USD/TRY volatilitesi ve 1M 25 delta risk reversal seviyeleri gerilemeye devam etti. Seçim sonuçları ile biten politik belirsizlik sonrasında USDTRY satım opsiyonlarında kısa vadelerde yoğunlaşan volatilite artışıyla, uzun süredir devam eden pozitif eğimde, kısa vadede normalleşme görebiliriz. 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call 1W Strike 2,7380 2,7659 2,7811 2,8024 2,8250 2,8428 2,8797 Vol 13,07% 14,01% 14,32% 14,68% 15,03% 15,29% 15,32% Premium Strike 2,7065 2,7565 2,7834 2,8023 2,8666 2,9039 2,9920 1M Vol 11,30% 12,11% 12,50% 13,08% 13,84% 14,51% 15,63% Premium Strike 2,6683 2,7577 2,8053 2,8024 2,9607 3,0381 3,2402 3M Vol 11,61% 12,36% 12,86% 13,62% 14,82% 15,99% 18,31% Premium Strike 2,6630 2,7849 2,8537 2,8024 3,0910 3,2184 3,5754 6M Vol 11,47% 12,55% 13,14% 14,03% 15,59% 17,11% 20,29% Premium Strike 2,6231 2,8714 2,9729 2,8024 3,3446 3,5634 4,1237 1Y Vol 11,52% 12,63% 13,33% 14,33% 16,25% 18,18% 22,37% Premium Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır. 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 1W 2W 1M 6M 1Y USD/TRY Volatility Smile 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Geçtiğimiz hafta USD/TRY volatilitesinde yaşanan gerilemenin yansımalarını düşen opsiyon primlerinde de gözlemledik. Seçim sonuçları neticesinde içeride artacak risk iştahını göz önüne alarak, Döviz teminatlı opsiyonlarda, yabancı para ve TL mevduatı olan müşterilerimiz için kısa vadede satım opsiyonu satışını riskli buluyoruz.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük Paritede önemli destek seviyeleri ECB ve FED toplantısının ardından kırıldı. 1,1070 seviyesindeki trende geri dönme çabası içerisinde olan parite bu gücü bulmakta zorluk çekiyor. Bu sebeple 1,1070 seviyesi satış fırsatı olarak değerlendirilebilir. 1,1070 seviyesinin yukarı yönlü kırılması durumunda ise yukarıda 1,1180 seviyesi denenebilir. Euro/dolar, FED toplantısından çıkan şahin açıklamalar ile 1,0889 seviyesine kadar gerilese de buradan gelen tepki alımları ile birlikte kayıplarını geri kazandı ve toplantı öncesindeki seviyelere kadar bir yükseliş gerçekleştirdi. Paritede Cuma günü 1,1005 seviyesinden yaşanan kapanışın ardından bu hafta öncelikle 1,1070 seviyesini takip edeceğiz. 1,1070 seviyesi satış fırsatı olarak değerlendirilebilir. 1,1070 seviyesindeki direncin kırılması durumunda ise 1,1180 seviyesine kadar bir yükseliş görebiliriz. Aşağı yönlü hareketlerde ise, öncelikle 1,0980 seviyesi önemli bir destek olarak takip edilmeli. USD/TRY Forward Geçtiğimiz hafta MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %0,4 değer kaybetti. TL de yükselen faiz oranlarının etkisiyle, USD/TRY forward eğrisinin yakın vadelerde yukarı hareketini izledik. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar gerileyen faiz ve volatilite sonrası yakın vadeleri tercih edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite 4 USD/TRY Volatilite Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki fark, geçtiğimiz hafta zımni volatilite lehine açık kalmaya devam etti. Politik belirsizliğin azalması sonrasında, bu hafta zımni volatilitede yaşanabilecek gerileme ile, farkın tarihsel volatilite lehine açılacağını öngörüyoruz. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların vadeli 3,05 Alım ve 2,92 Satım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 22% 17% 12% 7% 2% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv -3% -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Altın ons - günlük Ons altında FED toplantısı sonrası önemli oranda değer kaybı yaşandı. 50 günlük hareketli ortalamasını deneyen altının bu seviyeden tepki verme ihtimali yüksek. Bu seviyeden gelen tepki ile birlikte birlikte öncelikle 1.154, ardından dolar/ons seviyesine kadar yükseliş gerçekleşebilir. Ons altın, FED toplantısı sonrası baskı altında kalarak gerilemeye devam etti ve haftayı 1.149,50 dolar/ons seviyesinden kapattı dolar/ons seviyesindeki desteğin kırılmış olmasından ötürü ons altında aşağı hareket dolar/ons seviyesine kadar devam edebilir. Bu seviyedeki desteğin daha önce denenmiş ve çalışmış olmasından ötürü, dolar/ons seviyesi alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. Yukarıda ise kırılan dolar/ons seviyesindeki desteğimiz direnç olarak kalmaya devam ediyor dolar/ons seviyesinin kırılması durumunda ise öncelikle dolar/ons ardından dolar/ons seviyesi haftalık tepe noktası olabilir. Gram altın, Cuma gününü ons altındaki düşüşün etkisi ile 107,04 TL/gr seviyesinden kapanış gerçekleştirdi. Bu hafta özellikle seçim sonrası kurdaki aşağı yönlü hareket gram altın fiyatı için ana parametremiz olacak. Gram altında öncelikle 103 TL/gr seviyesine kadar bir geri çekilme yaşanabilir. Kurdaki aşağı yönlü hareketin devam etmesi ile 101 TL/gr seviyesi ise haftalık dip olarak görülebilir ve alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. TL/Gr ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) Haf.Değ (%) Yılbaşı itibar iyle değ. (%) Bakır ($/lb.) 3,81% -15,42% Alüminyum ($/ton) 0,00% -10,16% Çinko ($/ton) 8,77% -16,41% Kalay ($/ton) 3,63% -16,07% Kurşun ($/ton) 8,58% -5,86% Nikel ($/ton) 4,67% -30,28% Altın ($/ons) 1,69% -3,67% Altın ( /gram) 3,86% 14,52% Altın ( /gram, Haziran vadel 3,33% 10,90% Gümüş ($/ons) 3,64% -2,60% Platin ($/ons) 7,96% -19,59% Paladyum ($/ons) 1,51% -11,94% Brent ($/varil) 9,39% -9,07% WTI ($/varil) 8,98% -8,30% Dolar/Ons TARIMSAL EMTİA Şeker ($/bu.) 2,08% 1,27% Buğday ($/bu.) -0,78% -15,41% Mısır ($/bu.) -1,67% -5,84%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 02.Kas İngiltere İmalat PMI Ekim 51,2 51,5 05.Kas İngiltere BOE Faiz Oranı Kararı Kasım 0,5% 0,5% 06.Kas İngiltere Sanayi Üretimi (Aylık değ.) Eylül -0,1% 1,0% 05.Kas Almanya Fabrika Siparişleri (Aylık değ.) Eylül 1,0% -1,8% 06.Kas Almanya Sanayi Üretimi (Aylık değ.) Eylül 0,5% -1,2% 02.Kas Euro İmalat PMI Ekim 52,0 52,0 04.Kas Euro Hizmet PMI Ekim 54,2 54,2 05.Kas Euro Perakende Satışlar (Aylık değ.) Eylül 0,2% 0,0% 02.Kas ABD İmalat PMI Ekim Kas ABD İnşaat Harcamaları (Aylık değ.) Eylül 0,4% 0,7% 03.Kas ABD Fabrika Siparişleri Eylül -0,9% -1,7% 04.Kas ABD Mortgage Başvuruları Ekim - -3,5% 04.Kas ABD ADP Tarım Dışı İstihdam Değişikliği (Bin kişi) Ekim Kas ABD Ticaret Dengesi (Milyar $) Eylül -43,80-48,33 05.Kas ABD İşsizlik Başvuruları (Bin kişi) Ekim Kas ABD Tarım Dışı İstihdam (Bin kişi) Ekim Kas ABD İşsizlik Oranı (Bin kişi) Ekim 5,1% 5,1% 02.Kas Japonya İmalat PMI Ekim - 52,5 06.Kas Japonya Öncü Endeks Eylül 101,9 103,5 02.Kas Çin Caixin İmalat PMI Ekim 47,6 47,2 Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 02.Kas İmalat PMI Ekim 49,1 48,8 03.Kas TÜFE (Aylık değ.) Ekim *1,01% 0,89% *HLY Tahmin Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2016P 2017P 2015T 2016T 2017T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8,2% 7,6% 6,5% 5,5% 8,0% 8,5% 7,9% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 8,7% 8,3% 8,8% 8,2% GSYH (Milyar TL) GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 2,9% 3,0% 4,0% 4,5% 2,6% 3,2% 3,7% GSYH Deflatör 8,3% 7,1% 6,8% 6,2% 7,5% 8,0% 7,5% Cari Açık (Milyar $) 46,5 36,7 34,0 34,4 38,0 39,0 42,0 İhracat (Milyar $) 157,6 143,0 150,0 170,0 143,0 150,0 160,0 İthalat (Milyar $) 242,2 208,4 216,3 239,6 210,5 220,0 235,0 Cari Açık / GSYH 5,8% 5,2% 4,9% 4,7% 5,3% 5,5% 5,7% Politika Faizi (dönem sonu) 8,25% 7,5% 8,5% 9,25% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 8,0% 10,5% 11,0% 10,0% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 9,3% 9,7% 11,5% 10,5% USD/TRY (dönem sonu) 2,33 2,87 3,12 3,30 USD/TRY (ortalama) 2,18 2,73 3,09 3,25 2,71 3,02 3,23 Bütçe açığı / GSYH 1,3% 1,3% 0,7% 0,6% 1,2% 1,3% 1,0% Faiz dışı fazla / GSYH 1,5% 1,5% 1,8% 1,9% 1,5% 1,3% 1,4%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü Araştırma İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Mert OSKAN Uzman Yardımcısı Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Onur Kamil ALKAN Uzman Yardımcısı Yatırım Danışmanlığı Evren ÖZTÜRK Yönetmen ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.