abc Haftalık Portföy Önerileri 27 Ağustos 31 Ağustos 2007 Türkiye Haftalık Portföy Önerileri

Transkript

1 Piyasalar FED in politika faizini de indireceği beklentisi ile bir süre daha olumlu seyredebilir USD/TRY haftayı , gösterge bileşik faizi ise % %18.35 aralığında geçirebilir Hisse senetlerinde kısmi bir toparlanma söz konusu olabilir Araştırma Bölümü HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (212) Piyasa Yorumu Global piyasalarda, Amerikan Merkez Bankası FED in iskonto faizlerini indirmesi ile başlayan olumlu hava geçen haftanın sonuna doğru gelen, dayanıklı malları siparişleri ve konut verileri gibi birkaç olumlu ekonomik veri ile de desteklendi. İçeride ise cumhurbaşkanlığı seçim sürecinden ziyade mevcut durumda mali piyasaları fazla etkilemeyen yeni anayasa taslağı ile ilgili tartışmalar devam ediyor. USD-TRY geçen haftayı güçlenerek seviyesinin altında kapattı. Gösterge faiz oranları %18.40 seviyelerinde seyrederken, global ekonomik büyümenin son çalkantılardan olumsuz etkileneceği beklentisi ile hisse senetlerinde hatırı sayılır %1.19 luk değer kaybı yaşandı. Bize göre temkinli olmak için halen neden varken, piyasaların FED in politika faizini de indireceği beklentisi ile bir süre daha olumlu seyretmesi mümkün. İç siyasette de cumhurbaşkanlığı seçimleri sakin seyrediyor ve ilgi yavaş yavaş yeni kurulacak Bakanlar Kurulu na ve ekonomi yönetimine kayıyor. Bu hafta mali piyasalar genelde ABD verilerine ve piyasa haberlerine odaklanacak. Pazartesi günü açıklanacak ikinci el konut satışları, Salı günkü tüketici güven endeksi ve Cuma günü açıklanacak kişisel gelir ve harcamalar ile Michigan güven endeksi dikkatle takip edilecek. İçeride ise, Salı günü yapılacak 3. tur oylamada Abdullah Gül ün 11. Cumhurbaşkanı seçilerek aynı gün yemin etmesi bekleniyor. Bunu takiben Bakanlar Kurulu listesi de Cumhurbaşkanı na sunulabilir. Perşembe günü 30 Ağustos nedeniyle tatil olacak, Cuma günü ise dış ticaret verileri açıklanacak. Genel olarak, yurtdışı piyasalara ilişkin risklerin sürdüğünü düşünsek de bu hafta verilerin beklentilerin çok dışına çıkmaması halinde sakin bir hafta olabilir. Bu çerçevede, USD-TRY haftayı aralığında geçirebilir, gösterge bileşik faizinin ise, önümüzdeki hafta düzenlenecek Hazine ihaleleri öncesinde belirgin bir düşüş göstereceğini tahmin etmiyoruz, % %18.35 aralığında hareket edebilir. Eurobondlar ise uzun vadeli Amerikan tahvillerine paralel bir seyir izleyecek. Hisse senedi piyasasında ise yarıyıl sonuçlarının açıklanmaya devam edeceği haftada hisse bazlı hareketlerin ön plana çıkabileceğini ve piyasa genelinde ise kısmi bir toparlanmanın söz konusu olabileceğini düşünüyoruz. Bu rapor son sayfada yeralan yasal uyarılar ile beraber okunmalıdır.

2 İçindekiler Haftalık Portföy Listesi 3 Anadolu Efes 6 Arçelik 7 Çimsa 8 Doğuş Otomotiv 9 Hürriyet 10 Koç Holding 11 Migros 12 Sinpaş GMYO 13 Trakya Cam 14 Vakıfbank 15 2

3 Haftalık Portföy Listesi Geçmiş Portföy Performansları Portföy IMKB-100 Relatif Performans 2001 yılı perf. -%2.78 -%25.35 % yılı perf. % %79.61 % yılı perf. %44.98 %34.08 % yılı perf. %70.43 %59.29 % yılı perf. % %1.66 % yılı perf. %5.34 %6.98 -%1.53 Hafta 1-4 %5.34 %6.98 -%1.53 Hafta 5-8 %8.57 %4.17 %4.23 Hafta %2.00 -%0.42 -%1.59 Hafta %9.98 %9.09 %0.81 Hafta %1.61 -%2.71 %1.13 Hafta %0.88 -%0.22 %1.10 Hafta %17.00 %13.00 %3.00 Hafta %6.91 -%5.57 -%1.42 Hafta 33 -%8.30 -%5.31 -%3.16 Hafta 34 %7.92 %0.53 %7.35 Portföy Dağılımı Repo 25% Döviz 30% İMKB % Bono 20% Kümülatif %31.87 %19.38 %9.88 Kaynak: HSBC Yatırım Kaynak: HSBC Yatırım Portföy Listesi Ort. Günlük Kapanış Fiyatı Hedef Portföyde Hisse Hacim IMKB-100 (YTL) Fiyat Artış IMKB-100'e Göre Relatif Getiri Portföy Haftalık Portföy Kalış Süresi Betası (mnytl) Ağırlığı 24/08/2007 (YTL) Potansiyeli 1 Hafta(1) 2 Hafta (2) 1 Ay (3) 3 Ay (4) Getirisi (5) Tavsiye Anadolu Efes % % Endekse Paralel Getiri Arcelik % % Endekse Paralel Getiri Cimsa % % Endeksin Üzerinde Getiri Dogus Otomotiv % % Endeksin Üzerinde Getiri Hurriyet % % Endekse Paralel Getiri Koc Holding % % Endeksin Üzerinde Getiri Migros % % Endekse Paralel Getiri Sinpaş Gmyo % % u/d -8.3 Endeksin Üzerinde Getiri Trakya Cam % % Endeksin Üzerinde Getiri Vakiflar Bankasi % % Endekse Paralel Getiri Kaynak: HSBC Yatırım 3

4 4 27 Ağustos 31 Ağustos 2007 YATIRIM FONLARI GETİRİLERİ RİSK FON GÜNLÜK YILLIK HAFTABAŞINDAN AYBAŞINDAN 2006 YILI DÜZEYİ FİYATLARI GETİRİ EŞDEĞERİ BUGÜNE GETİRİ BUGÜNE GETİRİ GETİRİ 24/08/ /08/ /08/ /07/ /12/2006 A TİPİ FONLAR * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 50 HSBC BANK A TİPİ DEĞİŞKEN FON (HSBCD) ORTA-YÜKSEK %0.42 -%51.49 %2.26 -%5.28 %9.32 BENCHMARK (%10 KYD BRÜT REPO - %50 KYD %40 İMKB 100) -%0.65 %0.66 -%4.40 %16.71 * ENDEKS FONLAR: Fon Sayısı : 10 HSBC YATIRIM A TİPİ ENDEKS FON (HYEND) YÜKSEK %1.26 -% %0.10 -%10.69 %18.96 BENCHMARK (%10 KYD BRÜT REPO - %90 İMKB 30) -%1.24 %0.28 -%10.50 %19.67 * HİSSE FONLAR: Fon Sayısı :19 HSBC BANK A TİPİ VARLIK YÖNETİMİ HİZMETİ HİSSE (HBVAH) YÜKSEK %0.91 -% %2.95 -%11.28 %7.20 BENCHMARK ( %100 İMKB 100) -%1.19 %0.53 -%11.36 %19.70 B TİPİ FONLAR * LİKİT FONLAR: Fon Sayısı : 49 HSBC BANK B TİPİ LİKİT FON (HSBCL) DÜŞÜK %0.11 %13.28 %0.29 %0.90 %8.89 BENCHMARK (%65 KYD BRÜT REPO - %35 KYD-30) %0.05 %0.34 %1.16 %11.90 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 56 HSBC YATIRIM B TİPİ DEĞİŞKEN FON (HYMBD) ORTA-DÜŞÜK %0.03 %3.32 %0.73 %0.58 %8.62 BENCHMARK (%20 KYD BRÜT REPO - %60 KYD %20 KYD 365) %0.01 %0.76 %0.99 %13.18 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 56 HSBC YATIRIM B TİPİ VARLIK YÖNETİMİ HİZMETİ DEĞİŞKEN (HYVBD) ORTA %0.06 -%7.12 %1.04 %0.57 %12.68 BENCHMARK (%100 KYD-TÜM) -%0.26 %0.88 -%0.05 %13.55 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 56 HSBC YATIRIM ORİON B TİPİ DEĞİŞKEN FON (HYMOD) ORTA- YÜKSEK %0.12 -%14.98 %0.05 %0.09 %10.07 BENCHMARK (%20 KYD BRÜT REPO - %60 KYD %15 İMKB %5 KYD FX DİBS USD-YTL) -%0.47 %0.29 -%1.39 %14.21 * TAHVİL-BONO FONLAR: Fon Sayısı : 44 HSBC YATIRIM B TİPİ TAHVİL BONO FON (HYMBT) ORTA-YÜKSEK %0.14 -%16.87 %0.79 %0.04 %10.53 BENCHMARK (%25 KYD BRÜT REPO - %75 KYD-547) -%0.25 %0.70 %0.33 %14.47 * TAHVİL-BONO FONLAR: Fon Sayısı : 44 HSBC BANK B TİPİ TAHVİL BONO FON (HSBCT) ORTA %0.06 -%7.11 %0.93 %0.46 %9.93 BENCHMARK (%25 KYD BRÜT REPO - %75 KYD-TÜM) -%0.18 %0.75 %0.26 %13.23 PİYASALAR 24/08/ /08/ /08/ /07/ /12/2006 KYD BRÜT REPO %0.05 %6.22 %0.34 %1.20 %12.28 İMKB BİLEŞİK ENDEKSİ 46,824 47,389 -%1.19 -% %0.53 -%11.36 %19.70 İMKB BİLEŞİK ENDEKSİ (HSBCH fon halka arz tarihi 01/08/2006itibariyle) 58,499 59,321 -%1.38 -% %0.27 -%11.80 %20.49 İMKB 30 ENDEKSİ %0.71 % %4.63 %3.86 -%5.83 TCMB USD SATIŞ %0.93 % %3.57 %3.00 -%2.80 TCMB EURO SATIŞ %0.04 %4.98 %0.33 %1.10 %11.20 KYD %0.06 %7.31 %0.89 %1.08 %12.96 KYD %0.17 -%20.73 %0.75 %0.51 %14.75 KYD %0.35 -%42.88 %0.82 %0.04 %15.21 YD %0.26 -%31.67 %0.88 -%0.05 %13.55 KYD FX DİBS USD-YTL %1.72 -% %6.96 %1.10 -%6.52 * Fonların risk düzeyleri, A ve B Tipleri için, kendi aralarında/kategorilerinde değerlendirilmektedir, ** Fon Fiyatları, ilgili tarihte gün sonunda hesaplanan fiyatlar olup ertesi iş günü işlem görmektedir. Kaynak: HSBC Yatırım

5 Bu Hafta Açıklanacak Veriler ve Önemli Olaylar 27 Ağustos Ağustos 2007 Pazartesi, 27 Ağustos ABD ev satışları Temmuz (piyasa tahmini: 5.7m) Salı, 28 Ağustos ABD perakende sektörü verileri ABD tüketici güven endeksi Ağustos ( piyasa tahmini: 106) Çarşamba, 29 Ağustos Önemli bir veri açıklanmıyor. Perşembe, 30 Ağustos piyasaları tatil. ABD Çekirdek kişisel tüketim hacamaları 2Ç (piyasa tahmini:%1.4) ABD GSYİH geçici 2Ç (piyasa tahmini: %4.0) ABD şirket karları 2Ç (piyasa tahmini: %2.3) ABD işsizlik verileri Cuma, 31 Ağustos Dış ticaret istatistikleri Temmuz ABD çekirdek kişisel tüketim harcamaları Temmuz ABD ulaşım hariç dayanıklı tüketim malları Temmuz ABD fabrika siparişleri Temmuz (piyasa tahmini: %0.7) ABD Michigan Tüketici Güven Endeksi Ağustos (piyasa tahmini: 85.9) 5

6 Anadolu Efes Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi Anadolu Efes AEFES.IS % % Rel. Perf Değişim(%) 2007/03 Değişim(%) 2007T Değişim(%) 2008T Değişim(%) Piyasa Net Satışlar 2,594 % %27.0 2,800 %7.9 2,950 %5.4 F/K FVAÖK 582 % % % %7.8 FD/FVAÖK Net Kar 269 -% % % %14.9 Kaynak: HSBC Tahminleri, İMKB Anadolu Efes 2007 ilk çeyrek sonuçlarına göre 39.5 milyon YTL net kar açıkladı. Satış gelirleri de yerel piyasadaki bira fiyatlarının iyileşmesi, meşrubat ve dış piyasalardaki satış hacimlerinin artmasıyla %25 büyüyerek 530 milyon YTL oldu. Bunlara ek olarak Krasny Vostok un alımı ve Anadolu Efes in işletmelerinin bulunduğu ülkelerdeki yerel kur değer kazanması şirketin rakamlarını destekleyen faktörler olarak öne çıkarken FVAÖK de %30 büyüyerek milyon YTL oldu. Son olarak açıklanan operasyonel verilere göre ise, 2007 ilk yarı konsolide net satış gelirlerini etkileyen bira ve meşrubat faaliyetleri satış hacminin bir önceki yılın aynı dönemine göre %10.8 artış gösterdiği belirtilerek bira operasyonu satış hacminin de 2006 yılının aynı dönemine kıyasla %6,2 artarak 3,6 milyon hektolitreye ulaştığı kaydedildi. İhracat satışları da dahil edilerek incelendiğinde, bira operasyonunun 2007 yılı ilk altı aylık döneminde gerçekleştirdiği toplam satış hacminin bir önceki senenin aynı dönemine kıyasla %4,5 artarak 3,8 hektolitre oldu. Efes Breweries International (EBI) bu yılın başında Rus bira üreticisi Krasny Vostok un %92 sini 390 milyon dolar ödeyerek bünyesine katmıştı. Krasny Vostok, Rus iç pazarında EBI nin 7.7 milyon hektolitre kapasitesine ve %8 lik pazar payına karşılık 10 milyon hektolitre kapasite ve %2 pazar payına sahiptir. Krasny Vostok in 93,000 tonluk malt kapasitesiyle, EBI nin Rusya daki toplam malt kapasitesi 139,000 tona yükselmektedir. Krasny Vostok un pet şişe üretim tesisinin de EBI ye katılması, geçen yıl pet şişe fiyatlarındaki artış yüzünden sıkıntı çeken EBI için olumlu bir gelişme olarak karşımıza çıkmaktadır. Bu yeni alımla, Efes in Rus bira piyasasında sahip olduğu 4. konumu güçlendireceğini düşünüyoruz. Krasny Vostok un marka yelpazesi daha çok ekonomi sınıfı ürünlerden oluştuğundan Efes in mevcut ürün gamı da genişlemiş olacaktır. Rusya da kişi başına yıllık bira tüketimi 62 litredir. Ülkenin doğusundaki gelir durumu görece düşük nüfusun da tüketimindeki artışla bu miktarın 3-4 yıl içinde 75 litreye çıkması beklenmektedir. Krasny Vostok un fabrikalarından birinin bu bölgede bulunması EBI ye yüksek büyüme potansiyeli bulunan bölgeye adım atma imkanı tanımıştır. EBI nin Krasny Vostok un mevcut markalarını canlandırarak birleşik şirketin %10 olan pazar payını daha da artırabileceğini düşünüyoruz. Gerek operasyonel olarak gerekse de hisse özellikleri olarak piyasaya göre daha defansif olan Anadolu Efes i uluslararası piyasalarda yaşanan dalgalanmalara paralel olarak haftalık portföyde tutmaya devam ediyoruz. 6

7 Arçelik Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi Arçelik ARCLK.IS % % Rel. Perf Değişim(%) 2007/6 Değişim(%) 2007T Değişim(%) 2008T Değişim(%) Piyasa Net Satışlar 6,959 %36.4 3,413 %4.5 8,285 %19.1 9,427 %13.8 F/K FVAÖK 650 % % %30.0 1,018 %20.5 FD/FVAÖK Net Kar 324 % % % %16.6 Kaynak: HSBC Tahminleri, İMKB Arçelik 2007 nin ilk yarısında beklentilerin altında 108 milyon YTL net kar açıkladı. Yılın ilk çeyreğinde 80 milyon YTL olan net kar ikinci yarıda %66 düşüşle 28 milyon YTL ye geriledi nın ikinci çeyreğinde elde edilen 97 milyon YTL ile karşılaştırıldığında ise karlılıktaki düşüş yıllık bazda %72 oldu. Detaylara baktığımızda ekonomik ve politik belirsizliklerin yurtiçi beyaz eşya talebini olumsuz etkilediği ikinci çeyrekte şirketin marjlarında ilk çeyreğe kıyasla önemli bir daralma yaşandığını görmekteyiz. Sonuçlara konsolide edilen Beko nun performansını dikkate aldığımızda Arçelik in operasyonel marjlarındaki daralmanın ana faaliyet konusu olan beyaz eşya operasyonlarından kaynaklandığını, ikinci çeyrekte Beko nun sonuçlara etkisinin ise ilk çeyreğe kıyasla daha olumlu olduğunu görüyoruz. Öte yandan, ilk çeyrekte bir defaya mahsus gelirler sayesinde 4 milyon YTL net kar elde etmesine karşın ikinci çeyrekte 31 milyon YTL zarar eden Beko, Arçelik in net karlılığı üzerinde bu dönemde baskı yaratmıştır. Beko nun konsolide sonuçlar üzerindeki bir diğer olumsuz yansıması ise satışlar tarafında olmuştur. Hızla gerileyen tüplü TV satışları nedeniyle önemli bir ciro daralması yaşamakta olan Beko (satışlardaki bu daralma katma değeri yüksek LCD ve plazma TV lere ağırlık verilmesiyle operasyonel karlılık seviyesinde önemli oranda telafi edilmektedir), Arçelik in konsolide ciro artışını baskılamış ve şirket ilk yarıyıl sonunda %5 artışla 3,413 milyon YTL ciro elde etmiştir. Yurtiçi satışlar ikinci çeyrekte geçen yıla göre %17 gerilemesine rağmen ilk altı ay sonunda %9 artmış, yurtdışı satışlar ise beyaz eşyada adet bazında %19 artışa rağmen (yurtdışı TV satışlarında adet bazında %39 gerileme) TL deki güçlenme nedeniyle satış gelirleri bazında yalnızca %2 büyümüştür. Zayıflayan iç talebe dayalı olarak brüt kar marjı 1Ç de %29.1 den 2Ç de %24.8 e (2Ç 06 da %26.6), FVAÖK marjı ise %13.6 dan %7.9 a (2Ç 06 da %8.2) gerilemiştir. Buna rağmen güçlü 1Ç sayesinde altı aylık marjlar halen geçen yılın aynı döneminin üzerinde seyretmektedir. Bu sayede altı aylık FVAÖK %17 artışla 362 milyon YTL seviyesinde gerçekleşmiştir. Dördüncü çeyrekteki faiz indirimi ve yurtiçi tüketimdeki artış varsayımımız gerçekleşirse, Arçelik'in ikinci yarıda ilk yarıya oranla daha iyi bir performans sergileyeceğini ve yılsonu için 845 milyon YTL lik FVAÖK tahminimizin halen erişilebilir olduğunu düşünüyoruz. (444 milyon YTL lik net kar tahminimizin gerçekleşmesi ise zor gözükmekle birlikte Beko nun performansına ve kur hareketlerine bağlı olacaktır) Son dönemde zayıf hisse performansı sonucunda şirket 2007 tahmini 6.0x FD/FVAÖK çarpanı üzerinden işlem görmektedir. Yurtdışı benzer şirket ortalamasına (7.1x) kıyasla önemli oranda iskonto içeren değerleme nedeniyle Arçelik i haftalık portföyümüze dahil ediyoruz. 7

8 Çimsa Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi Çimsa CIMSA.IS % % Rel. Perf Değişim(%) 2007/03 Değişim(%) 2007T Değişim(%) 2008T Değişim(%) Piyasa Net Satışlar 507 % % % %9.4 F/K FVAÖK 231 % % % %6.8 FD/FVAÖK Net Kar 136 % % % %22.1 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Çimsa, %7'lik pazar payı ile nin önde gelen Çimento üreticilerinden biridir yılında tamamlanan yatırımları ile klinker üretim kapasitesi, 3.7 milyon ton a çıkan Çimsa'nın Eskişehir Çimento yatırımının tamamlanması ve Oysa ile birleşmenin ardından 2007 sonu itibariyle klinker üretim kapasitesi 4.9 milyon tona çıkacaktır. Şirket Kayseri ve Mersin (1. hat) tesislerinde de bu yıl izlenecek sektör performansına bağlı olarak modernizasyon yatırımları planlamaktadır. Önümüzdeki dönemde, tek partili hükümet yönetiminde stabil seyretmesini beklediğimiz ekonomik koşullar çerçevesinde konut faizlerinin düşüşünün sürmesini bekliyoruz. Üretilen çimentonun yaklaşık %70 oranında konut üretiminde kullanıldığını göz önüne aldığımızda, sektörün iç talep bağlamında aşırı bir daralma yaşamasını beklemiyoruz yılında devreye girecek olan kapasitelerin etkilerinin ise lokal olacağını ve Çimsa gibi ihracat avantajı bulunan üreticileri çok fazla etkilemeyeceğini düşünüyoruz. Dış piyasalara baktığımızda ise, Çimsa'nın ağırlıklı olarak ihracat yaptığı Orta Doğu piyasalarında fiyat ve talep bağlamında herhangi daralma gözlemlemiyoruz. Irak ve Suriye'de ilan edilen kapasite artışlarına rağmen yüksek talebin sürdüğünü gözlemliyor ve kısa vadede Çimsa için bir tehdit unsuru oluşturmadığını düşünüyoruz. Maliyet tarafında ise seçim sonrası dönemde uygulanması yüksek olasılıkla beklenen elektrik zammının maliyetlere olumsuz etki edeceğini, ancak global olarak fiyat düşüşü beklediğimiz kömürün bu çıkışı bir miktar frenleyebileceğini düşünüyoruz. Çimsa 2007 yılı ilk çeyrek sonuçlarında geçen yılın ilk çeyreğine kıyasla %318 artışla milyon YTL net kar açıkladı. Net dönem karının 101 milyon YTL'lik kısmının konsolidasyon yoluyla şirketin iştiraki olan Exsa'dan geldiğinden, iştirak karı etkisinin olmadığı operasyonel karlılığa baktığımızda ise satış gelirlerinin %17 artarken brüt karın %1, esas faaliyet karının ise %12 düştüğünü görüyoruz. Çimsa ilk çeyrekte yurtiçi satış gelirlerinde %20, ihracatta ise %12 büyüme elde etmiş ve toplam cirosu %17 artışla milyon YTL'ye ulaşmıştır. Yükselen maliyetlere paralel olarak brüt kar marjı 6 puan, FVAÖK marjı da 10 puan düşerek sırasıyla %32 ve %31 olarak gerçekleşmiştir. 1Ç itibarıyla 32.9 milyon YTL olan FVAÖK, milyon YTL olan yıllık tahminimizin %14'üne denk gelmektedir YTL hedef fiyat ve "Endeksin Üzerinde Getiri" ile önerdiğimiz Çimsa'ya son dönemde İMKB'de yaşanan dalgalanmaya karşın bir düzeltme yakalayamamış olması nedeniyle haftalık portföyümüze alıyoruz. 8

9 Doğuş Otomotiv Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi Doğuş Otomotiv DOAS.IS % % Rel. Perf Değişim(%) 2007/03 Değişim(%) 2007T Değişim(%) 2008T Değişim(%) Piyasa Net Satışlar 2,527 % %11.1 2,687 %6.3 3,127 %16.4 F/K FVAÖK 72 -% % % %81.5 FD/FVAÖK Net Kar 22 -% % % %96.7 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Yılın ilk çeyreğinde yurtiçi otomotiv pazarındaki daralma nedeniyle satışları ve marjları daralan ve zayıf bir karlılık elde eden Doğuş Otomotiv in ikinci çeyrekte de geçen yıla kıyasla nispeten zayıf bir performans elde edeceğini düşünüyoruz. Ancak genel seçimler sonrasında ortaya çıkan makro istikrar tablosu ile beraber yılın ikinci yarısından itibaren, özellikle son çeyrekte, faiz oranlarında beklediğimiz düşüş otomotiv talebine olumlu yansıyacak ve bir ithalatçı olarak Doğuş Otomotiv kanımızca bu durumdan en fazla faydalanacak sektör oyuncularından biri olacaktır. Yılın ilk yarısında %28 daralan yurtiçi otomotiv talebinin ağırlıklı olarak son çeyrekte olmak üzere yılın ikinci yarısında geçen yıla kıyasla %20 civarında toparlanmasını ve yılı 625 bin adetlik satış ile %7 civarında yıllık daralma ile tamamlanmasını bekliyoruz. Bu paralelde Doğuş Otomotiv in satışlarından başlayarak finansal performansında bir toparlanma bekliyoruz. Ancak faizlerde asıl düşüşün yaşanmasını beklediğimiz 2008 yılının otomotiv sektörü ve Doğuş Otomotiv açısından daha gözle görülür bir iyileşmeye tanıklık etmesini beklemekteyiz. Ana işkolundaki toparlanma potansiyeline ilaveten Doğuş Otomotiv açısından bir olumlu nokta da araç muayene istasyonları projesinin imzalanarak uygulamaya konulmuş olmasıdır. ÖİB ile 15 Ağustos ta imzalanan işletim hakkı devri anlaşmasının ardından Doğuş Otomotiv-Tuvsuv-Akfen konsorsiyumu 552 milyon dolarlık nakit bedel karşılığında ülke genelinde muayene istasyonlarının açılması ve 20 yıllığına işletilmesi ile ilgili yatırımlara başlamıştır. 18 ay içinde ülke genelinde 200 ün üzerinde yeni istasyon açmayı planlayan Doğuş Otomotiv ve ortakları, istasyonları devlet ile gelir paylaşımı esasına göre işletecekler. Bu beklentiler paralelinde hisseye haftalık portföyümüzde yer veriyoruz. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız olan 9.90 YTL, Doğuş Otomotiv'in araç muayene istasyonları projesinde sahip olduğu %33 iştirak payından gelecek tahmini değeri (hisse başına 1.73 YTL, ya da toplam hedef fiyatın %17 si) içermektedir. 9

10 Hürriyet Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi Hürriyet Gzt. HURGZ.IS % % Rel. Perf Değişim(%) 2007/03 Değişim(%) 2007T Değişim(%) 2008T Değişim(%) Piyasa Net Satışlar 632 % % % %13.6 F/K FVAÖK 136 % % % %23.7 FD/FVAÖK Net Kar 104 % % % %36.0 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Hürriyet 2007 ilk çeyrek sonuçlarına göre net kar geçen yıla göre %64 düşerek 6 milyon YTL olarak gerçekleşirken, 24 milyon YTL olan piyasa beklentisinin oldukça altında kaldı.karlılıktaki düşüşün ardındaki temel nedenler, reklam gelirleri artışındaki azalmalar ve rekabetten kaynaklanan promosyon maliyetleri artışı olarak göze çarpıyor. TME nin satış gelirlerini geçen yıla göre %36 artırarak 80 milyon YTL ye, FVAÖK ü de %18 artırarak 17 milyon YTL ye çıkartması dikkat çekerken, Hürriyet in tek başına %12.2 olan FVAÖK marjı TME dahil edildiğinde %15.1 olmaktadır. Şirket yönetimi, zor piyasa koşulları, yüksek faiz ve promosyon giderleri nedeniyle marjlarda oluşan baskının son dönemde azalmaya başladığını ancak marjları etkilemeye devam ettiğini açıklarken, yeni devreye sokulan maliyet azaltıcı programın etkilerinin ikinci çeyrekten itibaren görüleceğini bildirdi. Olumsuz ilk çeyrek rakamlarının piyasa tarafından beklendiğini ve bu bağlamda hisse üzerindeki etkisinin sınırlı olacağını düşünüyoruz. Nisan 2007'nin başında TMSF ikinci büyük gazete Sabah ve ikinci büyük TV grubu ATV'ye sahip olan medya grubu Medya & Merkez Grup'a el koydu. Hürriyet'in en kuvvetli rakibi olan bu grubun hisse yapısındaki belirsizlikten kısa vadede rakipleri ve Hürriyet faydalanacaktır YTL hedef değer ve %55 yukarı potansiyel ile Hürriyet'in İMKB-100'de son dönemde görülen yükselişin gerisinde kalması sebebiyle kısa vadede bir fırsat yaratabileceğini düşünüyoruz. 10

11 Koç Holding Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi Koç Holding KCHOL.IS %33 1,746 % Rel. Perf Değişim(%) 2007/03 Değişim(%) 2007T Değişim(%) 2008T Değişim(%) Piyasa Net Satışlar 49,389 % ,103 % ,145 %7.6 58,155 %9.4 F/K FVAÖK 3,827 % %31.5 4,762 %24.4 5,580 %17.2 FD/FVAÖK Net Kar 561 -% % %68.4 1,143 %21.0 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Tüpraş ın alımının ardından Koç Holding'in portföyü faiz hareketlerine ve iç talebe daha az duyarlı hale gelmiş ve nispeten daha defansif bir yapıya kavuşmuştur. Ancak Koç Holding in daha dengeli hale gelen portföy yapısı ile 'nin büyüme potansiyelinden en iyi faydalanacak şirketlerden biri olmaya devam ettiğini düşünüyoruz. Geçtiğimiz iki yılda holding bünyesine katılan Tüpraş ve Yapı Kredi Bankası, holding in portföyündeki iç talebe dayalı sektörlerin (otomotiv ve dayanıklı tüketim) ağırlığını azaltmış ve aynı zamanda kanımızca konsolide karlılığa ilişkin görünümünün de güçlenmesini sağlamıştır. TL'deki güçlü seyir, bölgesel rafineri marjlarına ilişkin güçlü görünüm, büyüyen bankacılık operasyonları ve iç talepteki durgunluğa rağmen ihracat üzerinden karlılığı yükselen beyaz eşya işkolu çerçevesinde tahminlerimizi yükselttik. Devam etmekte olan ana faaliyet dışı şirket satışlarının ise, Koç Holding in daha yalın bir portföye odaklanmak ve borçlardan kaynaklanan kur riskini azaltmak bağlamında başarıyla yürütüldüğünü, buna karşılık bu şirketlerin portföyden çıkmasının konsolide karlılığa olumsuz etkide bulunmayacağını düşünüyoruz. Koç Holding'in yeni CEO sunun Haziran ayı içerisinde düzenlediği strateji toplantısında Migros haricinde çıkılması planlanan yeni şirket/sektör isimlerine değinmemesi piyasa beklentilerini karşılamayarak fiyat üzerinde bir baskı yaratmıştır. Ancak yeni bir satış listesinin orta vadede gündemde olduğuna inanıyoruz. Migros'un açıklandığından (6-9 ay) daha kısa sürede olası satışının da, değerlemeye bağlı olmakla birlikte, Koç Holding açısından itici bir güç olacağını düşünüyoruz. Bu görüşler ışığında, hedef net aktif değerine (NAD) göre %30 iskontolu işlem gördüğünü hesapladığımız Koç Holding'in %10 gibi daha düşük bir iskonto hakkettiğine inanıyoruz. Hedef NAD'a %10 iskonto uygulayarak ulaştığımız hedef fiyatımız olan 7.00 YTL'nin işaret ettiği artış potansiyeli doğrultusunda Koç Holding i portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 11

12 Migros Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi Migros MIGRS.IS %1 176 % Rel. Perf Değişim(%) 2007/03 Değişim(%) 2007T Değişim(%) 2008T Değişim(%) Piyasa Net Satışlar 4,275 %59.1 1,089 %14.3 5,156 %20.6 5,948 %15.4 F/K FVAÖK 311 % % % %21.2 FD/FVAÖK Net Kar 79 % % % %39.2 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB 'nin en büyük perakende süpermarket zinciri olan Migros, 'nin yanı sıra Rusya, Azerbaycan, Kazakistan, Kırgızistan ve Makedonya'da faaliyet göstermektedir. Geçen Mayıs ayında bağlı bulunduğu Koç Grubu'nun perakendeciliğin grubun çekirdek faaliyetleri içinde olmadığını açıklamasının ardından global perakende zincirleri tarafından cazip bir satın alma hedefi haline gelmesi nedeniyle piyasaya kıyasla ciddi bir performans göstermişti. Satın almayla ilgili herhangi bir açıklama yapılmamış olmasına rağmen, Koç Grubu'nun geçtiğimiz ay içindeki açıklaması ile birlikte Migros'un satışının önümüzdeki 6-9 ay içerisinde tamamlanması beklenmektedir ilk çeyrek rakamlarına baktığımızda, şirketin 32.7 milyon YTL net kar ile 28 milyon YTL olan piyasa beklentisinin hafifçe üstüne çıkarken, geçen yıla göre %69 büyüme elde ettiğini görüyoruz. Beklentilerin kısmen altında kalmış olsa da FVAÖK %19 büyüyerek 73.9 milyon YTL ye yükselirken, operasyonel karlılığın net kardaki büyümede önemli bir rol oynadığı görülüyor. Beklentilerin altında gelen vergi miktarı ve geçen yıla göre azalan finansal maliyetler de şirketin ilk çeyrek karlılığını destekleyen diğer faktörler olarak öne çıktığını görüyoruz. Son çeyrekte açıklanan GSYİH verilerinin de yıllık bazda %6.8 büyümeye işaret etmesi nedeniyle perakende sektörü için olumlu görüşümüzü yılın ikinci çeyreği için de sürdürüyoruz. Migros'un satın alımı ile ilgili beklentiler piyasa tarafından büyük ölçüde fiyatlanmış olduğuna inanmakla birlikte, muhtemel alıcı veya satış fiyatı ile ilgili herhangi bir kesinleşme olmadığından şirket için beklentinin devam edeceğini düşünüyor ve hissenin defansif niteliğini de göz önüne alarak haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 12

13 Sinpaş GMYO Şirket Hedef Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi Fiyatı Sinpaş GYO SNGYO.IS % % Rel. Perf u/d 2006 Değişim(%) 2007/03 Değişim(%) 2007T Değişim(%) 2008T Değişim(%) Piyasa Net Satışlar u.d. u.d. 0 u.d. 0 u.d. 250 u.d. F/K u.d. u.d FVAÖK u.d. u.d. -6 u.d. -77 u.d. 82 u.d. Net Kar u.d. u.d. -6 u.d. -78 u.d. 82 u.d. NAV'e göre prim(iskonto) Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Sinpaş Grubu'nun bir üyesi olan Sinpaş GMYO, İMKB'de işlem gören GMYO'lar arasında konuta dayalı geliştirme bağlamında en büyük şirkettir. Nisan ayında GMYO statüsü kazanan şirket SPK kuralları gereği Haziran ayında halka arz edildi. Orta ve üst sınıf müşteri kitlesini hedefleyen Sinpaş GMYO, İstanbul ve nin diğer büyük şehirlerinde konut geliştirme projeleri üstlenmektedir. Üzerinde yasal sınırlamalar veya ortaklık anlaşmazlıkları bulunan arsalar üzerinde çalışarak yüksek katma değer elde etmeye çalışan Sinpaş GMYO, bağlı bulunduğu grubun yetkin hukuki tecrübesi ve sektör temsilcileri ile güçlü ilişkilerinden en üst düzeyde faydalanmaktadır. Buna ek olarak gruba ait geniş arsa portföyünün de uygun fiyatlarla edinilebiliyor olması şirketin aktif büyüyebilmesi için bir avantaj sağlamaktadır. Geçtiğimiz günlerde Ottomanors ve Sarıgazi projeleri için arsa alımının açıklanması ile birlikte, portföyündeki proje sayısı yediye yükselen Sinpaş GMYO, hali hazırda devam eden üç projesinden de oldukça güçlü bir satış performansı elde etmektedir. Bu ve geçmiş tüm Sinpaş Grubu projelerindeki çoğu konut, inşaat öncesi safhada satılırken, bu yöntem şirketin projeleri finansmanında büyük bir kolaylık sağlayarak borç alma ihtiyacını ortadan kaldırmaktadır. Halka arzdan elde edilen 330 milyon dolarlık nakit ile, konut talebinin yoğunlaşacağını düşündüğümüz önümüzdeki dönemde şirketin agresif büyüme stratejisini sürdüreceğini düşünüyoruz. Şirket için uyguladığımız İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) analizi metodu 1,093 milyon dolar piyasa değerine işaret etmektedir. Bu değer YTL hedef hisse fiyatı ile %53 artış potansiyeline işaret ederken, yeni arsa alımları ve Ottomanors, Sarıgazi ve Halkalı projelerinin satışlarının başlaması önümüzdeki on iki ay içerisinde hisse performansını olumlu etkileyecek faktörler olarak göze çarpmaktadır. Buna ek olarak ekonomik stabilizasyonla destekleneceğine inandığımız konut kredisi faizi düşüşlerinin konut sektörünün büyümesini destekleyeceğine inanıyoruz. Portföyünün tamamı konut projelerinden oluşan tek halka açık şirket olan Sinpaş GMYO'nun satışa hazır yeni projelerinin de desteğiyle bu gelişmelerden en yüksek düzeyde faydalanacağına inanıyor, son dönemde ciddi yükseliş gösteren endekse kıyasla geride kalan GMYO hisselerinin uygun bir yatırım pozisyonu olduğunu düşünerek, "Endeksin Üzerinde Getiri" tavsiyesi ile önerdiğimiz Sinpaş GMYO'ya haftalık portföyümüzde yer vermeye devam ediyoruz. 13

14 Trakya Cam Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi Trakya Cam TRKCM.IS % % Rel. Perf Değişim(%) 2007/03 Değişim(%) 2007T Değişim(%) 2008T Değişim(%) Piyasa Net Satışlar 714 % % %31.1 1,060 %13.3 F/K FVAÖK 218 % % % %9.5 FD/FVAÖK Net Kar 145 % % % %11.9 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB 'nin tek düz cam üreticisi olan Trakya Cam, günümüz itibariyle altı hat halinde (5 hat) ve Bulgaristan'da (1 hat) faaliyet göstermektedir. Bunlara ek olarak şirket tarafından yapılan açıklamalara göre Ankara'da 7. hat yatırımı planlanmaktadır. Son dönemde Bulgaristan tesisinde yaşanan işçi kaynaklı problemler bu tesisin üretimi ve karlılığı konusunda belirsizliğe neden olsa da toplam kapasite içerisindeki nispeten düşük oranı nedeniyle ortaya çıkabilecek bir krizin marjlar üzerinde etkisinin sınırlı olacağını düşünüyoruz. İnşaatlar ilgili diğer tüm sektörlerde olduğu gibi Trakya Cam da genel makroekonomik gündemden etkilenmektedir. Bu hafta içinde sonuçlanması beklenen Cumhurbaşkanlığı seçiminin ardından yerel gündemde yakın zamanda istikrara ilişkin rahatsız edici bir madde bulunmadığını ve 2007 içindeki çeşitli politik sıkıntılar nedeniyle bir süredir ertelenen konut talebi, altyapı yatırımları ve yavaşlayan otomotiv sanayinin belirgin bir hızlanma yaşayacağını düşünmemiz nedeniyle bu faktörlere bağlı düz cam tüketimini artacağını düşünüyoruz. Sonuç olarak, inşaat ve otomotiv sektörlerinde olumlu görüşümüzü koruduğumuz için düz cam talebinde bir daralma beklemiyoruz. Ancak 'de faaliyete geçebilecek yeni bir düz cam üreticisi nedeniyle oluşacak rekabetin fiyatlarda baskı yaratması veya yakın coğrafyada kurulacak bir tesisin ithalat kanalı ile iç piyasada cam hacmini artırmasının Trakya Cam için olumsuz bir tablo çizebileceğini düşünüyoruz. Buna ek olarak üretim maliyetin yaklaşık %12sini oluşturan elektrik fiyatına zam gelmesi de marjları olumsuz olarak etkileyebilecek bir faktör olarak göze çarpıyor. Son dönemde yaşanan dalgalanmada yeterli düzeyde toparlanma gerçekleştirdiğini düşünmediğimiz Trakya Cam'ı 5.50 YTL hedef fiyat ve "Endeksin Üzerinde Getiri" tavsiyesi ile haftalık portföyümüze dahil ediyoruz. 14

15 Vakıfbank Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi Vakıflar Bankası VAKBN.IS %21 2,500 % Rel. Perf Değişim(%) 2007/06 Değişim(%) 2007T Değişim(%) 2008T Değişim(%) Piyasa 4,487 %5.3 4,592 %19.3 5,106 %13.8 5,800 %13.6 F/K Özk. Büyük. Net Kar 770 % %13.1 1,004 %31.5 1,096 %9.2 Özser. K Aktif Büy. 37,034 % ,195 % ,346 % ,157 %11.6 Aktif Kar Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Vakıfbank aktif büyüklüğü açısından Türk Bankacılık sektörünün altıncı büyük bankasıdır. Geçen yıl yapılan halka arzın ardından hızlı bir yeniden yapılanma sürecine giren Vakıfbank, önümüzdeki dönemde de bankacılık sektörünün en önemli özelleştirme adaylarından biri olarak görünmektedir ilk yarıyılda geçtiğimiz yılın aynı döneminin %32 üzerinde 479 milyon YTL net kar elde eden Vakıfbank, toplam aktiflerini bu dönemde %6 büyüterek 39.2 milyon YTL'ye yükseltirken, toplam kredi hacmini %5 büyüme ile 18.9 milyon YTL'ye yükseltti. Kredilerdeki büyüme büyük oranda ihtiyaç kredilerindeki büyümeden kaynaklanırken (yılın ilk yarısında %23), banka kurumsal kredilerde yalnızca %1 lik bir büyüme sağlayabildi. Gelir tablosunun detaylarına baktığımızda 2007 nin ilk yarısında banka nın net faiz gelirlerini ve net ücret komisyon gelirlerini sırasıyla %9 ve %4 oranında arttırdığını görmekteyiz. Banka nın ilk yarı sonuçlarında beklentilerin çok dışında bir gelişme görülmemektedir. Bankacılık sektörü hisseleri arasında nispeten geri kalmış performansı ve %26 lık yukarı potansiyeli nedeniyle Vakıfbank'ı, 4.24 YTL hedef değer ve "Endekse Paralel Getiri" ile portföyümüze alıyoruz. 15

16 Araştırma Bölümü Cenk Orçan Araştırma Müdürü HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Bülent Yurdagul Araştırma Müdürü HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Dr Murat Ülgen Baş Ekonomist HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Fatih Keresteci Ekonomist (HSBC Bank) HSBC Bank A. Ş. Tamer Şengün Müdür Yardımcısı HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Pınar Ceritoğlu Yönetmen HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Levent Bayar Yönetmen Yardımcısı HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Çağan Örsun Stajyer HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Esra Erişir Ekonomist HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından sadece de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir, ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup, önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları, bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir, bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte, bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan anaparanın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda, döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer, fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda, yatırımların likidite edilmesi, değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz.