BİM A.Ş. 30 Mart Güncel Hedef Fiyat. Son Gelişmeler. 4Ç2015 Mali Tablolar. ENDEKSE PARALEL GETİRİ Yükselme Potansiyeli %7. Endekse Göre Getiri

Transkript

1 BİM A.Ş. 30 Mart da mağaza açılışlarının hızlanması planlanıyor ENDEKSE PARALEL GETİRİ Yükselme Potansiyeli %7 Güncel Hedef Fiyat Son Gelişmeler 4Ç2015 Mali Tablolar 2015 yılında mağaza açılışlarına planları doğrultusunda devam eden BİM, 2016 yılında ise daha hızlı mağaza açılışları hedefliyor i yurtiçinde mağaza ve 43 bölge müdürlüğüyle kapatan BİM, 2015 yılında 470 mağaza ve 2 bölge müdürlüğü açılışı gerçekleştirdi. Aynı dönemde Fas ta ve Mısır da da sırasıyla 56 ve 59 yeni mağaza açıldı yılında Fas ta ve 2013 te Mısır da faaliyet göstermeye başlayan BİM in bu ülkelerdeki toplam mağaza sayısı 2015 sonu itibarıyla sırasıyla 279 ve 140 oldu. BİM yönetimi 2016 sonunda Türkiye de 600, Fas ta 80, Mısır da ise 100 mağaza açmayı hedefliyor yılı Mart ayında FİLE adı ile tüketicileri indirim süpermarketi modeli ile buluşturan BİM in, 2015 yılı sonunda FİLE Mağaza sayısı 9 ulaştı. Şirket, 2016 da 15 yeni mağaza açılışı hedefliyor. Şirketin toplam mağaza sayısındaki (yurt içi ve yurtdışındaki tüm mağazaların toplamı) artış son yılda %12,4 ile son 5 yılın ortalama büyümesinin altında kalmıştı; ancak, 2016 hedefleri %14,7 mağaza sayısı artışına işaret ediyor yılında 499 milyon TL olan yatırım giderlerinin 2016 yılında 700 milyon TL olarak planlanmasının sebebi de yeni mağaza açılışlarının yanında geçen sene açılandan 2 adet fazla bölge müdürlüğü açılmasının da planlanıyor olması. Buradan hareketle İNA modelimizde Şirket in 2016 dan sonraki yıllarda açacağı mağaza sayısı varsayımımızı da hafif yukarı yönde revize ettik. Gıda enflasyonu ve taleple ilgili gelişmeler önümüzdeki çeyrek için olumlu sinyaller verirken, sektörde rekabet ise yoğun yaşanmaya devam ediyor yılının ikinci yarısında gıda TÜFE-ÜFE makasında üreticiler lehine dönen seyir 2016 yılında da iyileşmeye devam ediyor. Bu durumun BİM in brüt kar marjını 2016 yılının ilk çeyreğinde olumlu etkilemesini beklemekteyiz. Talep tarafında ise 2016 yılı başında uygulamaya geçirilen asgari ücret artışının gıda-içecek perakende talebini artırıcı etkisinin olması beklenebilir. Diğer yandan, Şirket yönetimi asgari ücret artışının FAVÖK marjına olumsuz etki etmesinin beklenmediği görüşündeler. Bunlara ek olarak, sadece BİM mağazalarında satılan özel markalı ürün satışlarının payının geçtiğimiz yıllarda olduğu gibi 2015 yılında da yükselmeye devam etmiş olmasını Şirket in rekabet üstünlüğünü koruması bakımından olumlu buluyoruz. Şirket, 2015 yılında özel markalı ürün satışlarının payını önceki yılki %69,4 seviyesinden %70 e çıkardı. Diğer yandan, aynı mağaza müşteri trafiğindeki artış son 3 yıldır gerileme gösteriyor ve 2015 yılında %1 e geriledi (2014: %1,5 ve 2013: %4,9). Hisse Verileri Fiyat* 60,95 HEDEF FİYAT 65,00 Piyasa Değeri(Milyon TL) Firma Değeri(Milyon TL) Fiyat/Kazanç (cari ve kaydırılmış) 31,73 PD/DD (cari) 11,08 Halka Açıklık Oranı(%) 70,36 Ortalama Günlük İşlem Hacmi (3Ay-Bin TL) *Raporun yayımlanma tarihinden önceki gün sonu kapanış fiyatı Fiyat Performansı (%) 1 ay 3ay 1 yıl Performans (%) 11,32 13,93 34,44 XU100 Performans (%) 7,81 10,58 1,04 Özet Gelir Tablosu (Mn TL) 4.Ç'14 3.Ç'15 4.Ç'15 Gelir Brüt Kar Brüt Kar Marjı 15,0% 16,4% 16,3% Faaliyet Gideri Faaliyet Gideri Marjı 12,2% 12,2% 12,2% FAVÖK FAVÖK Marjı 3,8% 5,2% 5,1% Net Kar Net Kar Marjı 2,2% 3,8% 3,1% Endekse Göre Getiri Eren Gül Karaca +90(216) eren.karaca@bmd.com.tr XU100

2 Son çeyrekte Şirket in brüt kar marjı %16,3 ile son beş yılın en yüksek seviyelerine yakın seyrediyor yılı son çeyreğinde satışlarını geçen yılın aynı çeyreğine göre %20,8 ve önceki çeyreğe göre %2 artıran şirketin brüt kar marjı son çeyrekte önceki çeyreğe göre 10 baz puan kötüleştiyse de geçen yılın aynı çeyreğinin 130 baz puan üzerinde bulunuyor. Son çeyrekte satışlardaki artış %20,8 ile 2015 teki yıllık %20,5 lik artışın üzerinde gerçekleşti. Diğer yandan aynı mağaza satışlarındaki artış son çeyrekte %8,3 ile son zamanların en düşük seviyesine geriledi. Burada gıda enflasyonundaki gerilemenin yanında müşteri trafiğindeki %0,2 küçülmenin etkili olduğu görülüyor. Şirket 2016 yılında da satışlardaki artışın %20 olmasını öngörüyor. Ancak, bu yıl mağaza açılışlarında hızlanma planlandığından Şirket in 2016 yılı satış büyümesinin hedeflenenin bir miktar üzerinde gerçekleşebileceği görüşündeyiz. Son çeyrekte faaliyet gider marjı %12,2 ile hem önceki çeyreğe hem de 2014 yılının son çeyreğine göre değişiklik göstermediğinden, karşılaştırılan dönemlerde FAVÖK marjındaki değişiklikler de brüt kar marjındaki gibi oldu. Önceki çeyrekte nette finansal gelir varken son çeyrekte net finansal gider kaydedilmesi sebebiyle, net kar marjlarında ise son çeyrekte önceki çeyrekteki %3,8 den %3,1 e kötüleşme var. Son çeyrekte nette finansal gider oluşmasının sebebi ise Şirket in Fas ve Mısır da bulunan bağlı ortaklıklarına verdiği krediler dolayısıyla kambiyo zararlarının oluşması. Bu krediler 2016 yılı başından itibaren sermayeye dönüştürüldüğü için önümüzdeki dönemlerde kur farkı dalgalanmalarının azalması bekleniyor. Sonuç olarak, BİM in 4Ç15 te net dönem karı geçen yılın aynı çeyreğine göre %71,2 artış ve 3Ç2015 e göre %16,4 azalışla 141,1 milyon TL oldu. Yıllık bazda ise satışlar 2015 yılında %20,5 artarken, net kar %47,5 artışla 583,1 milyon TL olarak gerçekleşti. Burada brüt kar marjında yıllık bazda 80 baz puanlık iyileşmeyle birlikte net finansal gelirlerdeki artışlar etkili oldu yılı karından hisse başına 0,935TL net nakit temettü ödenmesi Genel Kurul da görüşülecek. Şirket, 2015 yılı karından ödenmiş sermayenin %110 una isabet eden brüt TL 'nin nakden dağıtılması, 1TL'lik hisseye brüt 1,10TL ve net 0,935TL nakit kar payı ödenmesi ve nakit kar payı dağıtımının iki taksitte gerçekleştirilmesi (ilk taksidin 6 Haziran 2016 tarihinden itibaren her bir pay için brüt 0,60 TL, ikinci taksidin ise 7 Kasım 2016 tarihinden itibaren her bir pay için brüt 0,50 TL olarak dağıtılması) teklifinin 13/04/2016 tarihinde yapılacak Olağan Genel Kurul toplantısında görüşülmesine karar verildiğini duyurdu. hisse senetleri için tarihinde 63,60 TL olarak belirlediğimiz hedef fiyatımız, güncel İNA modelimiz ve güncel şirket çarpanları doğrultusunda 65,00 TL olarak yukarı yönde revize edilmiştir. Hedef fiyatımızdaki artışa; risksiz getiri oranındaki 50 baz puanlık düşüş ile birlikte, şirketin önümüzdeki yıllarda gerçekleştireceği mağaza açılışları varsayımımızdaki yukarı yönlü güncellemelerimiz olumlu etki etmiştir. Belirlenen hedef fiyatımıza göre BİMAS hisse senetleri için getiri potansiyeli öngörümüz Endekse Paralel Getiri dir. 2

3 Ocak 13 Şubat 13 Mart 13 Nisan 13 Mayıs 13 Haziran 13 Temmuz 13 Ağustos 13 Eylül 13 Ekim 13 Kasım 13 Aralık 13 Ocak 14 Şubat 14 Mart 14 Nisan 14 Mayıs 14 Haziran 14 Temmuz 14 Ağustos 14 Eylül 14 Ekim 14 Kasım 14 Aralık 14 Ocak 15 Şubat 15 Mart 15 Nisan 15 Mayıs 15 Haziran 15 Temmuz 15 Ağustos 15 Eylül 15 Ekim 15 Kasım 15 Aralık 15 Ocak 16 Şubat 16 50,0% Enflasyon ve Büyüme Aylık Değişim (%) 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% -10,0% Gıda, içecek, tütün satış hacim değişim (%) Gıda enflasyonu TÜFE değişim (%) Kaynak: Bloomberg, BMD Araştırma TÜFE değişim (%) Gıda enflasyonu ÜFE değişim (%) Riskler 1. İç pazarda yaşanacak daralma ve/veya artan rekabet sonucunda pazar payında kayıp yaşanması talep tarafındaki aşağı yönlü risklerin başında gelmektedir. 2. Mağaza sayısı arttıkça yeni mağazaların eski mağaza müşteri trafiğini azaltması karlılık marjları üzerinde aşağı yönlü risk oluşturabilir. 3. Gıda enflasyonunda (TÜFE veya ÜFE) beklentilerin üzerinde seyretmesi, talep ve karlılık marjları üzerinde aşağı yönlü risk oluşturabilir. 4. Yurtdışı faaliyetlerinden (Fas ve Mısır faaliyetler) ve/veya FİLE modelinden beklentilerden geç/erken pozitif FAVÖK elde edilmesi hisse fiyatı üzerinde aşağı/yukarı yönlü risk oluşturabilir. 5. Faaliyetlerini eksi net işletme sermayesiyle sürdüren BİM, aynı zamanda yatırımlarını da borçlanmadan gerçekleştirebilmekte ve TL üzerinden gerçekleşen işlemler şirket faaliyetlerinin önemli kısmını oluşturmaktadır. Bu sebeple Şirket in faiz ve döviz kurları riski yok denecek kadar azdır. 70,00 65,00 60,00 55,00 50,00 45,00 40,00 35,00 30,00 25,00 Hedef Fiyat 3

4 İskonto Oranı Hesaplama Uç değer Risksiz getiri oranı 10,0% 10,0% Beta Katsayısı 0,62 0,62 Kaldıraçlı Beta Katsayısı 0,63 0,63 Sermaye Piyasası Risk Primi %5,50 %5,50 Özsermaye Maliyeti %13,41 %13,41 Özsermaye Maliyeti (kaldıraçlı) %13,44 %13,44 Borçlanma Maliyeti %10,00 %10,00 Vergi Oranı %20,00 %20,00 Toplam Finansal Borçlar (milyon TL) 20 1,2% Özkaynaklar (milyon TL) ,8% AOSM %13,37 %13,37 İNA (Milyon TL) T 2016 T 2017 T 2018 T 2019 T 2020 T 2021 T 2022 T 2023 T 2024 T Uç değer İndirgeme Katsayısı 1,00 0,88 0,78 0,69 0,61 0,53 0,47 0,42 0,37 0,32 0,32 Net Satışlar FAVÖK FAVÖK Büyümesi %3,80 %39,90 %21,26 %20,57 %20,27 %21,38 %18,95 %17,65 %18,58 %17,06 %15,83 FAVÖK Marjı %4,3 %5,0 %5,0 %4,9 %4,9 %5,0 %5,0 %5,0 %5,0 %5,1 %5,1 Faiz Vergi Öncesi Esas Faaliyet Karı Faiz Vergi Öncesi Esas Faaliyet Karı Büyümesi -%0,67 %44,62 %21,23 %20,46 %20,12 %21,90 %19,19 %17,60 %18,83 %17,20 %15,87 Vergi Oranı %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 Düzenlenmiş Vergiler Vergi Sonrası Esas Faaliyet Karı Vergi Sonrası Esas Faaliyet Karı Büyümesi -1% 45% 21% 20% 20% 22% 19% 18% 19% 17% 16% Amortisman ,94% 0,97% 0,97% 0,97% 0,97% 0,97% 0,96% 0,96% 0,96% 0,96% 0,96% Net Yatırım Giderleri Yatırım giderleri/satışlar (%) 2,8% 2,8% 3,3% 2,4% 2,6% 2,3% 2,6% 2,3% 2,5% 2,3% 2,2% İşletme Sermayesi Yatırımı Toplam Nakit Akımı Nakit Akımındaki Büyüme -%21,69 -%19,11 %39,27 %91,46 %6,35 %40,36 %3,98 %28,99 %9,01 %28,94 %18,34 %8,50 AOSM %13,37 %13,37 %13,37 %13,37 %13,37 %13,37 %13,37 %13,37 %13,37 %13,37 %13,37 %13,37 İndirgenmiş Nakit Akımı Toplam Nakit Akımları Net Borç (-) / Nakit (+) 329 Piyasa Değeri Azınlık Payları - Hedef Piyasa Değeri İNA Yöntemine Göre Fiyat (TL) 65,133 Diğer Varsayımlar T 2017 T 2018 T 2019 T 2020 T 2021 T 2022 T 2023 T 2024 T Net Satış Büyümesi %22,1 %20,5 %21,5 %21,0 %20,9 %19,2 %19,2 %17,9 %17,5 %16,5 %15,6 Satışların Maliyeti(%) %84,6 %83,8 %83,5 %83,5 %83,7 %83,7 %83,7 %83,7 %83,7 %83,7 %83,7 Faaliyet Gideri Marjı (%) %12,1 %12,2 %12,5 %12,5 %12,4 %12,3 %12,3 %12,3 %12,3 %12,2 %12,2 İşletme Sermayesi İhtiyacı / Satışlar (%) 1,2% 0,0% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% Son 2Y ortalama çarpanlarına göre Fiyat Ağırlık F/K Gelecek 12AY 61,63 25% FD/FAVÖK Gelecek 12AY 61,22 25% FD/Satış Gelecek 12AY 64,35 25% PD/DD 72,25 25% Çarpan Analizi ile Fiyat (TL) 64,86 50% İNA Yöntemine Göre Fiyat (TL) 65,13 50% Hedef Fiyat (TL) 65,00 Kaynak: Bloomberg, Finnet, BMD Araştırma 4

5 ÖZET GELİR TABLOSU (Milyon TL) Ç'14 3.Ç'15 4.Ç' Ç'15-4.Ç'14 4.Ç'15-3.Ç' Satış Gelirleri 14463,1 3754,2 4447,6 4535, ,5 20,8% 2,0% 20,5% Satışların Maliyeti (-) 12237,0 3191,1 3716,0 3795, ,1 18,9% 2,1% 19,4% Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı 2226,0 563,1 731,6 740,5 2816,4 31,5% 1,2% 26,5% Faaliyet Giderleri (-) 1744,2 457,8 544,8 555,5 2119,5 21,3% 2,0% 21,5% Pazarlama Satış ve Dağıtım Giderleri 1521,3 396,1 479,8 475,7 1845,0 20,1% -0,9% 21,3% Genel Yönetim Giderleri 222,9 61,7 65,1 79,9 274,6 29,4% 22,8% 23,2% Net Esas Faaliyet Karı/Zararı 481,9 105,3 186,8 184,9 696,9 75,7% -1,0% 44,6% Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar 20,6 6,7 6,3 9,7 27,2 43,4% 54,0% 31,8% Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-) 7,5 3,4 2,2 2,2 6,2-36,3% -3,8% -16,6% Faaliyet Karı veya Zararı 495,0 108,6 190,9 192,5 717,8 77,2% 0,8% 45,0% Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler 4,1 0,2 0,2 0,2 1,3 55,6% 4,9% -67,0% (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler 21,7 5,1 25,9-8,7 36,3-269,6% -133,4% 67,5% (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-) 8,8 3,7-0,9 2,9 6,5-21,7% -423,2% -26,5% Vergi Öncesi Kar/Zarar 511,9 110,2 217,9 181,2 749,0 64,4% -16,9% 46,3% Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-) 116,6 27,8 49,0 40,0 165,8 44,0% -18,3% 42,2% Dönem Vergi Gelir/Gideri 113,0 23,9 47,5 37,3 164,6 56,2% -21,5% 45,7% Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri -3,6-3,9-1,5-2,8-1,2-29,7% 84,5% -67,0% NET DÖNEM KARI/ZARARI 395,3 82,4 168,9 141,1 583,1 71,2% -16,4% 47,5% Ana Ortaklık Payları Net Dönem Karı/Zararı 395,3 82,4 168,9 141,1 583,1 71,2% -16,4% 47,5% Amortisman Giderleri, İtfa Ve Tükenme Payları 136,6 35,6 43,7 44,4 168,4 24,7% 1,8% 23,2% Net Yatırım Giderleri 410,2 115,3 106,7 153,2 490,4 32,8% 43,5% 19,6% VAFÖK 635,7 144,4 234,8 237,2 887,5 64,2% 1,0% 39,6% FAVÖK 618,5 140,9 230,5 229,4 865,3 62,8% -0,5% 39,9% *VAFÖK, Diğer Faaliyetlerden Net Gelir/Giderlerin FAVÖK'e eklenmesiyle hesaplanmıştır. ÖNEMLİ RASYOLAR Ç'14 3.Ç'15 4.Ç' Brüt Kar Marjı (%) 15,4% 15,0% 16,4% 16,3% 16,2% Faaliyet gider marjı (%) 12,1% 12,2% 12,2% 12,2% 12,2% Faaliyet Kar Marjı (%) 3,4% 2,9% 4,3% 4,2% 4,1% FAVÖK Marjı (%) 4,3% 3,8% 5,2% 5,1% 5,0% Net Kar Marjı (%) 2,7% 2,2% 3,8% 3,1% 3,3% 5

6 ÖZET BİLANÇO (Milyon TL) Son Çeyrek Dönen Varlıklar 1.812, , , , ,7-3,8% Nakit ve Benzeri Değerler 325,5 390,3 268,2 499,7 348,8-30,2% Kısa Vadeli Ticari Alacaklar 445,3 480,0 534,4 498,6 525,7 5,4% Stoklar 807,3 866, ,5 982,5 975,3-0,7% Diğer Dönen Varlıklar 234,2 232,4 247,1 264,9 310,9 17,4% Duran Varlıklar 1.425, , , , ,1 21,2% Finanal Yatırımlar 157,5 157,5 157,5 157,5 181,8 15,4% Maddi Duran Varlıklar 1.243, , , , ,7 21,6% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 4,7 4,7 4,7 5,1 5,4 4,8% Ertelenen Vergi Varlıkları 1,5 1,4 1,7 1,9 1,6-15,3% Diğer Duran Varlıklar 176,4 181,8 184,1 181,8 215,5 18,5% Toplam Aktifler 3.238, , , , ,8 6,8% Kısa Vadeli Yükümlülükler 2.021, , , , ,5-0,2% Kısa Vadeli Finansal Borçlar 17,3 18,7 20,6 47,9 20,3-57,7% UV Fin. Borçların Kısa Vadeli Kıs. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0% Kısa Vadeli Ticari Borçlar 1.805, , , , ,0 0,1% Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 198,6 137,3 199,0 245,5 266,3 8,5% Uzun Vadeli Yükümlülükler 67,2 68,2 68,4 67,6 101,9 50,7% Uzun Vadeli Finansal Borçlar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0% Uzun Vadeli Karşılıklar 52,1 55,0 56,1 53,5 64,1 19,9% Ertelenen Vergi Yükümlülüğü 15,1 13,2 12,4 14,2 37,8 166,6% Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0% Öz Sermaye (Azınlık Payı Dahil) 1.149, , , , ,4 16,4% Ana Ortaklık Dışı Özsermaye 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0% Öz Sermaye (Ana Ortaklığa Ait) 1.149, , , , ,4 16,4% Sermaye 303,6 303,6 303,6 303,6 303,6 0,0% Net Dönem Karı 395,3 123,5 273,1 442,0 583,1 31,9% Geçmiş Yıl Karları 219,0 594,7 409,2 432,9 311,4-28,1% Özsermaye Enf. Düz. Farkları 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0% Toplam Pasifler 3.238, , , , ,8 6,8% Net yabancı Para Pozisyonu 0,3 0,4 7,2 5,6 1,7-69,0% Net Borç (+) / Nakit (-) -308,1-371,6-247,6-451,8-328,5-27,3% Likidite ve Verimlilik Oranları Cari Oran 0,90 0,92 0,89 0,94 0,90 Likit Oran 0,50 0,52 0,43 0,53 0,49 KV ve UV Yükümlülükler/Aktifler 64,5% 63,8% 66,8% 63,2% 59,9% Duran Varlık Devir Hızı 10,14 10,16 10,09 10,05 8,68 Toplam Aktifler Devir Hızı 4,47 4,38 4,24 4,27 4,18 Ticari Alacak Devir Hızı 32,48 31,59 29,85 33,39 33,15 Stok Devir Hızı 15,16 14,81 11,92 14,26 14,98 Ticari Borçlar Devir Hızı 6,78 6,47 6,05 6,65 6,93 Özkaynak Karlılığı 34,4% 32,8% 37,7% 36,6% 34,9% 6

7 Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Bölümü Telefon: Önemli Uyarı Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili olduğu firmalar bu raporda adı geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra işlem yapabilir. Ayrıca yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini kabul ederler. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz. 7