Transkript

1 1 BEKO UPDATE RAPORU USc /00 03/00 08/00 06/00 10/00 BEKO 03/01 12/00 BEKO 07/01 10/01 07/01 12/01 05/02 02/02 Endekse Relatif 07/02 11/02 09/ BEKO.IS 27/11/2002 Fiyat (TL/ABDc): 6,500 / aylik hedef fiyat (ABDc): 0.67 Relatif Performans 1 aylik 3 aylik 12 aylik 56% 46% 384% 52 Haftalik Aralik (ABDc): Piyasa Degeri (ABD$mn): 250 Ortalam Günlük Hacim(ABD$mn) 3ay: 6.5 Yilbasindan it.getiri (%): 67.5 Hisse Sayisi (mr): 60 Halka Açiklik Orani: 22% Beko Elektronik geçtigimiz iki yil içinde canlanan ihracat sayesinde satislarinda güçlü bir artis gösterdi. Sirket önümüzdeki yillarda da satislarini arttirmaya devam ederek 2007 de 3 milyar $ lik hedefine ulasabilir. Sirket in büyüme stratejisi imzalanan 7 yillik IFC kredisiyle de pekisti.hisse senetleri 2002 de piyasanin üstünde performans sergiledi ve yillik $ getirisi %77 oldu. 380mn$ lik hedef piyasa degerinin ve hisse senetlerinin %51 deger artisinin gerçeklesecegine inaniyoruz.bu yüzden AL tavsiyemizi yineliyoruz. Degerleme Sirketin 2002 yilinda 83 milyon $ lik ve 2003 yilinda 135 milyon $ lik FVÖK saglayacagini düsünüyoruz.tahminlerimize göre, net kar 2002 sonunda 16mn $ a, 2003 sonunda ise 37mn$ a ulasacak. Sirket in tahminlerine kiyasla daha temkinli oldugumuzu vurgulamak isteriz. Beko nun FVÖK marji dünya ortalamasindan 3 puan daha fazla olarak, %14-15 civarindadir. Sirket UMB ye göre beyanini yayinlarsa, faaliyet marjinin 2 puan düserek %11-12 seviyesine inebilecegine inaniyoruz. Global Rasyo Karsilastirmasi F/K FD/FVAÖK FVAÖK Marji(%) Sony Corp Thomson Multimedia Samsung Electronics Toshiba Corp Global ortalama Bizim piyasa degeri hedefimiz 4*03T FD / FVÖK ve10.8*03t P/E olan makul bir hedefe dayanmaktadir. Bu Beko nun dünya çapindaki benzerlerinin 5.4*03T EV/EBITDA modeline göre indirimli hesaplandigini gösteriyor. Satislar Beko Elektronik 2002 için net satis hedefinin mn$ i ihracattan ve mn$ i iç satistan olmak üzere 600mn$ oldugunu açikladi.toplam satis mn adeti ihracat, mn adet i iç satis olarak 4.2mn adet civarinda olacaktir.toplam renkli TV ihracatinin %65 i ve 21 inch renkli TV olup kalan pay %30-35 tir. Beko ayrica inch lik genis ekran TV lere de sahiptir. Ihracatin pay olarak yükselen kismi düz ekran ve TFTs içeren yeni kusak üretimdir.

2 2 Sirkete göre yeni jenerasyon ürünler üretimleri artan gidisati takip ederek 2003 teki toplam ihracat in %40-50 sini olusturacaktir. Sirket in satis departmanina göre,yeni kusak üretimlerin net marji yaklasik 3 kez geleneksel renkli TV lerinkine esittir. Sirketin 2003 satis hedefi büyümeyle 945mn$ olarak gösterildi.ihracat 800mn$ olarak hesaplanirken iç piyasa satisi 145mn$ olarak gerçeklesecek. Beko ihracat için 5.25mn ve iç piyasaya ayrilan 0.25mn adet renkli TV satisi yapmayi planliyor. Yönetim piyasa payini arttirmak için Grundig ve LG Electronics ile imzalanan kontratlarla 5.25mn renkli TV ihracatinin çogonun kesinlestigini belirtiyor. Sirketin 2003 te promosyon TV satislarini durdurma kararina paralel olarak toplam iç satis birimlerinde düsüs kaydetmesi bekleniyor.bu yüzden 2002 de %50 lik piyasa payinin, 2003 te geçmis on yilin ortalamasi olan %34 e gerilemesi bekleniyor.iç piyasa stratejisi zaten piyasa kosullarina ve CTVs talebine bagli olarak degisebilir.sirket iç piyasa payini tarihi ortalamanin altina düsürmemeyi amaçliyor. Iç satis Arcelik ve Beko adi altinda esit dagiliyor. Arçelik marji Arçelik renkli TV olarak yaygin oldugundan primli satilmaktadir. Sirket iç renkli TV satislarindan 45-50mn$,donanimin da dahil oldugu bilgisayar gereçleri satisindan mn$ beklemektedir. Beko nun hadefi ithalat ve mevcut dagitim kanallarindan satis yapmaktir. Uzun dönem hedefi Arena bilgisayarin 2001 deki 114mn$ lik cirosundan daha fazla satis yapmaktir. Projenin baslama tarihi 1 Ekim ve yil sonu 3-4mn$ satis bekleniyor.net gelir marji bu parçalarda %5 ten fazla olmayacak. Renkli TV fiyati ihracat ünitesi basina 152$, iç fiyatlarin ünitesi $ civarinda olacak. Faaliyet marji güç rekabet sartlari nedeniyle ihracatta daha altinda kalmasi kaçinilmaz bir sonuçtur. Yeni jenerasyon üretilen TV payinin artmasi nedeniyle,ünite basi ihracat fiyatlarinin 2002 deki 125mn$ dan 2003 te 160mn$ a yükselmesi bekleniyor. Beko ayni zamanda iç piyasaya DVDs,radyo aletleri imalatida yapmaktadir,ama sirket DVD ihracati yapabilecek kapasiteye sahip olmadigini açiladi.sirket halen 250,000 VCD/DVD kapasitesine sahip olan Profilo Telra ile olasi bir birlesmenin sonucunda ihraç ettigi ürünleri genisletebilir. Faaliyetten Notlar Beko nun FVÖK sinin 2002 de 90mn$, 2003 te 150mn$ olarak gerçeklesmesi bekleniyor. Beko 2002 de 14-16mn$ ve 2003 te 40-45mn$ net kar elde etmeyi planliyor senesinde toplam yatirimin %80 i kapasite artirimi için hedeflenmisti senesinde 25 milyon dolar degerindeki toplam yatirim LCD ve TFT standartlarini barindirmak amaciyla modelleri gelistirmek için kullanilacak. Sirket yetkililerine göre 25 milyon dolarin %60-70 i gelistirme ve yeni ürün uyarlamasi için kullanilacak yili 9-aylik rakamlari 118 milyon dolar net borç gösterirken, 3Ç02 de artan satislarla isletme sermayesi de 151 milyon dolara ulasti. Net borçun 2002 sonu itibariyle, 50 milyon IFC kredisinin de eklenmesiyle 135 milyon dolar olmasi beklenmektedir. Sirket IFC kredisi sayesinde kisa vadeli finansman giderlerinin bir kismini orta ve uzun vadelere yaydi. Uzun vadeli borçlarin toplamdaki payi %40 seviyesindedir. Net satislardaki %60 artisin sebep oldugu 2003 deki büyük isletme sermayesi gereksinimiyle, net borcun milyon dolar seviyesine ulasmasini bekliyoruz.

3 3 Bilançosunda su anda döviz cinsinden 20 milyon dolar açik pozisyonu bulunan sirket güçlü TL den destek saglamaktadir yilinda gün arasinda degisen ödeneceklerin gününün 4Ç02 de 60 güne çikmasi bekleniyor. Sirket ödeneceklerin gününü 2003 yilinda 90 a kadar çikarabilir. Bu da sirketin 6 milyon TV ye yakin üretimle pazarlikta daha güçlü olmasiyla gerçeklesecek. Alacaklar gün sayisinin 75 günde kalmasi beklenmektedir. Sirket yetkilileri son iki çeyrekte envanterin bir az fazla yükselerek 3Ç02 de 51 milyon dolara ulastigini ama bunun 4Ç02 de duracagini açikladirlar, Beko Elektronik 50 milyon dolar IFC kredisi aldi. Bu kredinin yarisi EUROLIBOR+3.85% faizle IFC den direkt olarak, geri kalan kismi IFC araciligiyla EUROLIBOR+3.6% faizle sendikadan alindi. Biz 50 milyon dolarlik kredinin sirketin stratejisine ve ana sirket olan Koç Holding e olan güvenin yankisi olduguna inaniyoruz. Koç Holding Türkiyede ve AB de tüketici markalarinda yükselen paya sahiptir. Beko nun saglam finans yapisi sirketi sektördeki diger sirketlerden ayiriyor. Vestelin EUROLIBOR+9.3% faizle 5 senelik 75 milyon euro aldigi kredigi hatirlayacak olursak Zorlu ve Koc Holding farkini görmüs oluruz faizlerde. Bir kaç hafta önce sirket Genel müdürü yaptigi açiklamada yakin gelecekte yönetimin ikincil halka arz gerçeklestirecegini söyledi. Böylece ilgili yatirimcilar daha cazip fiyatlarda borsaya gire bilecekler. Yönetim, hisse senedini yabanci yatirimcilara daha cazip kilmak için en az %15 ikincil halka arz gerçeklestirecegini söyledi. Biz Beko nun isletme sermayesini gidermek için ikincil halka arzla elde edecegi nakite ihtiyaci oldugunu düsünmüyoruz, bu yatirim ve belki de bir sirket alimi için kullanilabilinir. Ihracat Stratejisi Beko nun ihracati üç kaynaktan olusturulmaktadir: 1) Sirket Grundig ve LG Electronics gibi büyük sirketlerle olan kontratlarla %40 ihracati için OEM gibi davraniyor. 2) Sirket toplam ihracatin %30 nu olusturan ürünlerini Beko markasiyla satiyor 3) Geriye kalan %30 ürününü yurtdisindaki kardes pazarlama sirketleri araciligiyla satiyor Biz Beko nun ihracat stratejisindeki degisimin olumlu sonuç vererek Beko nu Avrupa da Philips ve Vestel den sonra üçüncü büyük CTV üreticisi olmasinda etkili olduguna inaniyoruz. Beko Rusya pazarina girmek için çalismalar yapiyor. Sirketin yaptigi pazar arastirmasina göre bu pazara girmenin tek yolu yerli üretici olmaktir. Sirket Yöneticilerine göre Beko 2007 senesinde 11 milyon satisla Avrupa kitasinda en büyük renkli TV üreticisi konumuna gelecek. AB piyasa hacmi yillik milyon, Avrupa Kitasi piyasa hacmi ise yillik milyon renkli TV dir senesinde Beko nun piyasa payinin %30-35 olacagi beklenmektedir. O zaman Türkiye Avrupadaki toplam renkli TV lerin %70 ni üretebilecek. Uzak Dogu üreticileri için önümüzdeki 5 sene içinde engeller kalkarsa sirket uzak dogudan düsük fiyatla ithal olunan mallardan olumsuz etkilenebilir itibariyle kotalarin kaldirilmasiyla marjlarin bir miktar daralmasi beklenen gelismelerden olabilir ama bekleyip görmek lazim. Yönetim önce yüksek kaliteyi sonra düsük fiyati tercih edecek AB tüketicilerine dikkat çekiyor.

4 4 Herseye ragmen Uzak Dogudaki birim fiyat global ortalamalardan çok düsüktür. Fakat WTO standartlarina uymaya basladiklarinda birim fiyatlarin artmasi beklenmektedir. Beko-Profilo Telra birlesmesi Biz olasi bir Profilo Telra birlesmesi hakkindaki bazi önemli noktalari vurgulamak istiyoruz. (Temmuz tarihinde yayinladgimiz raporda detaylarini bulabilirsiniz). Iki sirketin son iki yildir devam ettirdigi sirketlerin yönetim kurulu üyeleri tarafindan da kabul edilen konusmalar oldugu artik asikar. Beko nun neden anlasmaya ihtiyaç duydugunu sirketin ihracatini yükseltmeyi ve 2007 de 11mn$ lik ihracat hedefini gerçeklestirmeyi hedefledigini vurgulayarak açilayabiliriz. Simdiki kapasitesi 6 milyon renkli TV olan Beko nun 2004 senesi itibariyle kapasite artirimi yapmak için opsiyonlari arastirmasi lazim. Bizim ve sirketin gösterimlerine göre Beko nun 2 milyon adet kapasite artirimi yapmak için milyon dolar ek yatirima ihtiyaci vardir. Bugünki haliyle Profilo Telra 2,5 milyon renkli TV kapasitesine (gelecek iki yilda 4-5 milyon kapasite artirimi planlaniyor) sahiptir ve Beko için mükemmel ortak gibi gözüküyor. Telra yönetiminin ilk asamada kapasiteyi 4 milyon birime artirmak için 20 milyon dolar yatirim yapmasi planlanmaktadir. Beko TV tube fabrikasi Ekranas ile ilgilenmemektedir ve herhangi bir anlasma beklenmemektedir. Grundig geçen sene boyunca finansal sorunlarla karsilasmis ve krizden kurtulmak için mümkün bir stratejik birlesmeyi arastirmaktadir. Grunding Beko nun su anda en büyük is partneridir ve Uzak Dogu dan stratejik yatirimcisi ile iliski kurdugu seklinde spekulasyonlar yapilmaktadir. Herseye ragmen Beko Grundig in bir kismini alacagi yönündeki piyasa dedikodularini inkar ediyor. Bizim tahminimizce Beko dagitim agini ve ürün portföyünü genisletmek için iyi durumda olmayan Grundig in bazi bölümleriyle ilgilenebilir. Bu bültendeki veri ve grafikler güvenirliligine inandigimiz saglam kaynaklardan derlenmis olup, yapilan yorumlar sadece GARANTI YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.S. nin görüsünü yansitmaktadir. Bu bilgiler isiginda yapilan ve yapilacak olan ileriye dönük yatirimlarin sonuçlarindan Sirketimiz hiçbir sekilde sorumlu tutulamaz.

5 BEKO % Degisim % Degisim 3Ç01 4Ç01 1Ç02 2Ç02 3Ç02 3Ç02/2Ç02 9ay 9ay Yillik Bilanço Dönen Varliklar % % Hazir Deg. ve Menkul Kiy % % Ticari Alacaklar % % Stoklar % % Duran Varliklar % % Aktif Toplami % % Kisa Vadeli Borçlar % % Finansal Borçlar % % Ticari Borçlar % % Uzun Vadeli Borçlar % % Finansal Borçlar % % Öz Sermaye % % Pasif Toplami % % Net Isletme Sermayesi % % Net Borç Durumu % % Gelir Tablosu Net Satislar % % Yurtiçi % % Yurtdisi % % Satislarin Maliyeti (52) (79) (85) (134) (133) (169) (354) Brüt Kar % % Faaliyet Giderleri (7) (6) (9) (12) (12) (24) (34) Faaliyet Kari 20 3 (1) % % FVAÖK 23 (13) % % Net Diger Gelirler (6) 0-106% 26 (2) Finansman Giderleri (23) 5 (1) (24) (8) (95) (33) Olagan. gel/gid ve ver. Önc. Kar % (11) 13 Vergi Öncesi Kar % (11) 13 Vergi Karsiligi - (0) (0) (1) (2) - (3) Net Kar % (11) 10 Rasyolar Ihracat rasyosu 79% 77% 86% 80% 79% 63% 81% Brüt Kar Marji 34% 11% 9% 26% 16% 33% 19% Faaliyet Kar Marji 25% 4% -1% 20% 9% 23% 11% FVAÖK Marji 29% -15% 4% 21% 11% 27% 14% Net Kar Marji 3% 10% 0% 3% 3% -4% 2% Net Borç/Özsermaye 329% 233% 246% 250% 190% 329% 190%