TAV Havalimanları Holding

Transkript

1 2Ç16 Sonuçları Havacılık Sektörü 28 Temmuz 2016 TAV Havalimanları Holding 2Ç16 net karı, faaliyet kârlığındaki gerileme ve finansal ve vergi giderlerindeki bir defaya mahsus artışlar ile beklentilerin altında gerçekleşti R. Fulin Önder Analist TAV Havalimanları Holding, 2Ç16 da, önceki yılın aynı dönemine göre %70.7 oranında azalışla 16.9mn net kar açıklamıştır. Grup un 2Ç16 net karı, faaliyet karlığının beklentilerin üzerinde gerileme göstermiş olması ve finansal ve vergi giderlerinde beklentilerin üzerinde gerçekleşen artışlar nedenleriyle, piyasa ortalama beklentisi olan 50.4mn un (Şeker Yatırım T.: 87.5mn) oldukça altında gerçekleşmiştir. Grup, 2Ç16 da 270mn olan piyasa beklentisi meydanının (Şeker Yatırım T.: 271mn) hafif üzerinde, 283mn tutarında satış geliri elde etmiştir. Ancak bu dönemde yaratılan 149mn tutarındaki FAVÖKK, piyasa medyan beklentisi olan 165mn un (Şeker Yatırım T.: 165mn) altındadır. Benzer bir şekilde, 2Ç16 FAVÖK ü de 112mn olarak, piyasa medyan beklentisi olan 127mn un (Şeker Yatırım T.: 131mn) altında gerçekleşmiştir. Operasyonel karlılık 2Ç16 da azalmıştır - TAV Havalimanları Holding in satış gelirleri, yıllık %1.6 oranında artış göstererek 2Ç16 da 283mn olarak gerçekleşmiştir. İnşaat gelirleri hariç tutulduğunda 2Ç16 satış gelirleri, yıllık %3.0 oranında azalarak piyasa medyan beklentisi olan 270mn a yakın gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding, bu dönemde düşük kar marjlı işlerinin görece olarak artış göstermiş olması nedeniyle, önceki yılın aynı dönemine göre %13.8 oranında azalışla 149mn FAVÖKK yaratmıştır. Grup un FAVÖKK marjı yıllık 9.4 y.p. azalış göstermiştir. Bu dönemde elde edilmiş olan FAVÖK de, yıllık %20.1 azalış göstererek 112mn olarak gerçekleşmiş, FAVÖK marjı önceki yılın aynı dönemine kıyasla 10.8 y.p. azalışla %39.5 olarak gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding 2016 yılı hedeflerini aşağı yönde revize etmiştir. Grup, 2Ç16 sonuçlarının açıklanması ile birlikte, 2016 yılı beklentilerini güncellemiştir. Buna göre TAV Havalimanları Holding, 2016 yılında Istanbul Atatürk Uluslararası Havalimanı nda şehir çıkışlı dış hatlar yolcu trafiğinin %20 oranında azalmasını beklemektedir. Grup, satış gelirlerinin bu yıl önceki yıla kıyasla sabit kalmasını beklemekte, FAVÖKK ün %8-10 aralığında gerileyebileceğini öngörmekte, ve bunlara bağlı olarak net karında önemli miktarda düşüş gerçekleşebileceğini tahmin etmektedir. Değerlememizi bu öngörüler doğrultusunda güncelleyerek, TAV Havalimanları Holding için hedef fiyatımızı hisse başına TL15.10 olarak belirlemekteyiz. Grup hisseleri son 12 ayda, artan güvenlik endişeleri ve jeopolitik riskler, ve yeni Istanbul Havalimanı projesi ile ilgili gelişmeler nedenleriyle, %43 oranında değer kaybederek BIST100 ün %42 altında performans göstermişlerdir. Grup hisseleri hâlihazırda yurt dışı eşleniklerinin 2016T FD/FAVÖK çarpanlarına göre %50 civarında iskontolu işlem görmektedirler. Grup un hâlihazırda devam eden operasyonları ile ilgili olarak yakın dönem için hisse performansını olumlu yönde etkileyebilecek belirgin bir katalist düşünmemekle birlikte, yeni hedef fiyatımızın yaklaşık olarak %35 oranında yükseliş potansiyeline işaret ediyor olması nedeniyle, adil değerinin altında işlem gördüğünü düşündüğümüz TAV Havalimanları Holding üzerindeki AL tavsiyemizi korumaktayız H H T F/K PD/DD FD/FAVÖKK FD/Satışlar Net Satışlar (Euro Mn) ,010 1,079 Net Kar (Euro Mn) Hisse Başına Kar (Eur TL US$ Fiyat BİST ,076 24,715 US$ (MB Alış): Hafta Yüksek: Hafta Düşük: Bloomberg/Reuters Kodu: TAVHL.TI / TAVHL.IS Hisse Senedi Sayısı (Mn): 363 Piyasa Değeri (Mn): 4,076 1,342 Halka Açık PD (Mn): 1, S1A S1Y YB TL Getiri (%): US$ Getiri (%): BİST 100 Relatif Getiri (%): Gün. Ort. İşlem Hacmi (TL Mn): 29.7 Gün. Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn): 10.2 Beta 0.78 Yıllık Volatilite (Hisse) 0.41 Yıllık Volatilite (BİST 100) 0.24 Ortaklık Yapısı % Aeroports de Paris Group 38.0 Tepe Insaat 8.1 Akfen Holding 8.1 Sera Yapi 2.0 Diğer 3.5 Halka Açık 40.3 Toplam AL Hedef Fiyat: TL Önceki Hedef Fiyat: TL Hisse Fiyatı (TL) BİST 100 Relatif Şeker Yatırım Araştırma

2 TAV Havalimanları Holding, 2Ç16 da, önceki yılın aynı dönemine göre +%1.6 yükselişle, piyasa beklentilerinin hafif üzerinde, 283m satış geliri elde etmiştir (piyasa medyan beklentisi 270mn, Seker Yatırım T: 271mn). 12.8mn tutarındaki inşat gelirleri hariç tutulduğunda, Grup un toplam satış gelirleri, önceki yıla göre %3.0 oranında azalış göstererek piyasa medyan beklentisine paralel olarak gerçekleşmiştir. Çekirdek gelirlerde meydana gelen bu yıllık azalış, 2Ç16 da Istanbul Atatürk Uluslararası Havalimanı nda (IAHL) şehir çıkışlı dış hatlar trafiğinin zayıflaması ile artan dıştan dışa transfer yolcu oranının havacılık gelirlerindeki önceki yılın aynı dönemine göre %5.8 oranında azalışa neden olmasına bağlıdır. Grup un havacılık gelirleri, bu dönemde 82.0mn olarak gerçekleşmiştir. Duty free satışlarından elde edilen komisyon gelirleri de, IAHL de görece olarak artan transfer yolcuların seyreltici etkisi ile azalan yolcu başına duty free harcamaları nedeniyle, önceki yılın aynı dönemine göre %10.0 azalarak 60.9mn olarak gerçekleşmiştir. Yer hizmetlerinden elde edilen gelirler de yıllık %18.9 oranında azalışla 35.4mn olarak gerçekleşmiştir; bu dönemde ticari uçak trafiğinde %2.5 oranında artış gerçekleşmiş, ancak charter uçuşları görece olarak azalmıştır. Catering hizmetleri gelirleri yıllık olarak %0.7 oranında azalış göstererek 22.9mn olarak gerçekleşmiştir. Ancak alan tahsisi gelirleri önceki yılın aynı dönemine kıyasla %6.9 artış göstererek 11.8mn olarak gerçekleşmiş, software satışları ise 5 kat artarak bu dönemde 11.4mn a ulaşmıştır. Grup un yukarıda bahsettiklerimiz dışındaki diğer tüm gelirlerinde ise, perakende ve kira gelirleri, lounge ve otobüs hizmetleri, otel ve rezervasyon gelirlerindeki artışlar ile, önceki yılın aynı dönemine göre %33.5 artış gerçekleşmiştir. FAVÖK, 2Ç16 da önceki yılın aynı dönemine göre %20.1 azalarak, 111.7mn olarak gerçekleşmiştir. Bu dönemde düşük kar marjlı iş hacminin görece olarak artış göstermiş olması nedeniyle FAVÖK marjı, önceki yılın aynı dönemine göre 10.8 y.p. azalarak %39.5 a gerilemiştir. TAV Havalimanları Holding in 2Ç16 daki FAVÖKK ü, önceki yılın aynı dönemine göre %13.8 azalarak 148.6mn olarak gerçekleşmiştir. FAVÖKK marjı 9.4 y.p. azalışla %52.5 olarak gerçekleşmiştir. Tablo 1: TAV Havalimanları Holding, Çeyreksel Yolcu Sayısı, Gelirler ve FAVÖK Yolcu sayısı (m) Satış gelirleri FAVÖK FAVÖK marjı 2Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç 2016 Havalimanları Istanbul Ataturk % 51.2% Ankara Esenboga % 38.8% Izmir (TAV Ege dah.) % 59.0% Gazipaşa % 30.8% Milas-Bodrum İç Hatlar % 52.3% Tunus (Monastir & Enfidha) % 1.5% Gürcistan (Tiflis & Batum) % 71.9% Makedonya (Üsküp & Ohrid) % 46.2% Medine n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. Zagrep n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. Hizmetler Havaş % 28.8% BTA % 9.2% Diğer* % 10.3% Toplam % 37.1% Eliminasyon Konsolide % 41.6% ATU** % 5.5% TGS** % 13.6% TIBAH** % 41.0% BTA IDO** % 11.7% * Özkaynak yöntemiyle değerlenen şirketlerdeki kar paylarını da kapsamaktadır ** Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar Havacılık Sektörü TAV Havalimanları Holding S a y f a 1

3 TAV Havalimanları Holding, 1Ç16 da, bu dönemde bir defaya mahsus olarak kaydedilmiş olan 11mn tutarındaki TAV Istanbul refinansman giderleri ve 14mn tutarındaki TAV Tunus ertelenmiş vergi varlığının geri çevrilmesi, ve beklentilerin altında gerçekleşen operasyonel karlılığı nedeniyle, önceki yılın aynı dönemine göre %70.7 azalışla, piyasa medyan beklentisi olan 50.4mn un altında, 16.9mn net kar açıklamıştır. Bir önceki dönem sonunda 1,054mn olan Grup un net borcu, 2Ç16 sonunda 981mn a gerilemiştir. Ancak, bir defaya mahsus olarak 11mn tutarında kaydedilen ve yıl sonunda etkisi nötralize olacak olan TAV Istanbul un refinansman giderleri nedeniyle, Grup un net finansal giderleri yılık %4.3 oranında artış göstererek 39.3mn olarak gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding in vergi giderleri ise, TAV Tunus un ertelenmiş vergi varlığının geri çevrilmesi nedeniyle oluşan 14m tutarındaki artış nedeniyle, önceki yılın aynı döneminin yaklaşık olarak 4 katı kadar, 20.6mn olarak gerçekleşmiştir. Tablo 2: Özet Gelir Tablosu m % Değişim 2Ç Ç 2016 % Değişim Satış Gelirleri 984 1, % % Havacılık Gelirleri % % Yer Hizmetleri % % Gümrüksüz Mağ % % Yiyecek&İçecek Gelirleri % % Diğer Faaliyet Gelirleri % % FAVÖK % % FAVÖK Marjı 40.1% 43.4% +3.3ppt 50.3% 39.5% y.p. FAVÖKK % % FAVÖKK Marjı 53.9% 55.7% +1.8ppt 61.9% 52.5% -9.4 y.p. Net kar* % % Net Marj 22.2% 19.4% -2.8ppt 20.8% 6.0% y.p. * Ana Ortaklık Payları TAV Havalimanları Holding, 1Ç16 finansal tabloların açıklanması ile birlikte, 2016 yılı için rehber niteliğinde olan tahminlerini aşağı yönde revize etmiştir. Buna göre TAV Havalimanları Holding, 2016 yılında Istanbul Atatürk Uluslararası Havalimanı nda şehir çıkışlı dış hatlar yolcu trafiğinin %20 oranında azalmasını beklemektedir. Grup, satış gelirlerinin bu yıl önceki yıla kıyasla sabit kalmasını beklemekte, FAVÖKK ün %8-10 aralığında gerileyebileceğini öngörmekte, ve bunlara bağlı olarak net karında önemli miktarda düşüş gerçekleşebileceğini tahmin etmektedir. Değerlememizi bu öngörüler doğrultusunda güncelleyerek, TAV Havalimanları Holding için hedef fiyatımızı hisse başına TL15.10 olarak belirlemekteyiz. Grup hisseleri son 12 ayda, artan güvenlik endişeleri ve jeopolitik riskler, ve yeni Istanbul Havalimanı projesi ile ilgili gelişmeler nedenleriyle, %43 oranında değer kaybederek BIST100 ün %42 altında performans göstermişlerdir. Grup hisseleri hâlihazırda yurt dışı eşleniklerinin 2016T FD/FAVÖK çarpanlarına göre %50 civarında iskontolu işlem görmektedirler. Grup un hâlihazırda devam eden operasyonları ile ilgili olarak yakın dönem için hisse performansını olumlu yönde etkileyebilecek belirgin bir katalist tasavvur etmemekle birlikte, yeni hedef fiyatımızın yaklaşık olarak %35 oranında yükseliş potansiyeline işaret ediyor olması nedeniyle, adil değerinin altında işlem gördüğünü düşündüğümüz TAV Havalimanları Holding üzerindeki AL tavsiyemizi korumaktayız. Önerimiz üzerindeki önemli yukarı yönlü riskler, yolcu sayısındaki artışın beklenin üzerinde gerçekleşmesi, TL de beklenenin üzerinde gerçekleşecek değer kaybı, ve yeni Istanbul Havalimanı inşaatında gecikmeler olarak sıralanabilir. Aşağı yönlü riskler arasında ise en belirgin olarak güvenlik endişelerinin artmasını belirtebiliriz. : Summary P &L Havacılık Sektörü TAV Havalimanları Holding S a y f a 2

4 Tablo 3: TAV Havalimanları Holding, Finansal Tablolar Gelir Tablosu ( mn) Ç15 2Ç16 İnşaat Gelirleri Toplam Faaliyet Gelirleri 944 1, Havacılık Gelirleri Yer Hizmetleri Gelirleri Gümrüksüz Mağaza İmtiyaz Gelirleri Yiyecek & İçecek Gelirleri Diğer Gelirler İnşaat Giderleri Toplam Faaliyet Giderleri Yiyecek Ürünlerinin maliyeti Satılan Hizmet Maliyeti Personel Giderleri İmtiyaz ve Kira Giderleri Amortisman Giderleri Diğer Giderler Özkaynak Yöntemiyle Değ.Yatırımların Karlarındaki Paylar Faaliyet Karı Finansal Gelirler Finansal Giderler Vergi Gideri Net kar: Ana Ortaklara Düşen Pay Azınlık Payları Havacılık Sektörü TAV Havalimanları Holding S a y f a 3

5 Tablo 3: TAV Havalimanları Holding, Finansal Tablolar Bilanço ( mn) Ç16 TOPLAM VARLIKLAR 2,647 3,306 3,088 Toplam Dönen Varlıklar Nakit ve nakit benzerleri Kullanımı kısıtlı banka bakiyeleri Ticari alacaklar İlişkili taraflar Stoklar Türev araçlar Diğer alacaklar ve dönen varlıklar Peşin ödenmiş giderler Toplam Duran Varlıklar 1,738 2,390 2,347 Ticari alacaklar İlişkili taraflar Diğer yatırımlar Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar Şerefiye Maddi duran varlıklar Maddi olmayan duran varlıklar İmtiyaz sözleşmelerinden doğan haklar 1,092 1,727 1,712 Önceden ödenmiş imtiyazlar Türev araçlar Ertelenmiş vergi varlığı Diğer duran varlıklar TOPLAM KAYNAKLAR 2,647 3,306 3,088 Kaynaklar 1,901 2,493 2,373 Kısa Vadeli Yükümlülükler Kısa vadeli borçlanmalar Ticari borçlar İlişkli taraflar Türev araçlar Dönem karı vergi yükümlülüğü Kısa vadeli karşılıklar Diğer kısa vadeli yükümlülükler Ertelenmiş gelirler Ertelenmiş vergi yükümlülükleri Uzun Vadeli Yükümlülükler 1,558 1,532 1,400 Uzun vadeli borçlanmalar 1, Ticari borçlar Çalışanlara sağlanan faydalara ilişkin kısa vadeli karşılıklar İlişkili taraflar Türev araçlar Diğer yükümlülükler Ertelenmiş vergi yükümlülüğü Ertelenmiş gelirler ÖZKAYNAKLAR Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar Ödenmiş sermaye Paylara ilişkin primler Yabancı para çevrim farkları Kanuni yedekler Diğer yedekler Riskten korunma yedekler Ortak kontrole tabi işletmeleri içeren birleşmelerin etkisi Yeniden değerleme Geçmiş yıllar karları Kontrol gücü olmayan karlar Havacılık Sektörü TAV Havalimanları Holding S a y f a 4

6 UYARI NOTU: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki veri, grafik ve tablolar güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından ŞEKER YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça bu raporların içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.- Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat 4-5 ŞİŞLİ /İSTANBUL Tel: , Pbx Fax: , arastirma@sekeryatirim.com Havacılık Sektörü TAV Havalimanları Holding S a y f a 5