THYAO. 09 Haziran Güncel Hedef Fiyat. Son Gelişmeler. 1Ç2016 Mali Tablolar. ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ Yükselme Potansiyeli %17

Transkript

1 Güncel Hedef Fiyat Son Gelişmeler 1Ç2016 Mali Tablolar Karlılıktaki zayıflık yıl boyunca devam edebilir İlk çeyrek trafik verilerindeki zayıflık yılın diğer çeyreklerinde de devam edebilir. İlk çeyrekte Şirket arzını (AKK sını) %19,2 artırırken talep (ÜYK) sadece %14,6 artabildi ve bu durum doluluk oranlarının %76,9 dan %74 e gerilemesine sebep oldu. Nisan ayında ise doluluk oranı 470 baz puan gerileme ile %73,4 olarak gerçekleşti. Yılın ilk dört ayında Şirket in arz artışı uluslararası ve yurtiçinde sırasıyla %18,6 ve %10,2 olurken, talep artışları da %12,6 ve %11 oldu. Buna göre doluluk oranları da yurtdışında %76,3 ten %72,5 e gerilerken, yurtiçinde ise %83,1 den %83,7 ye yükseldi. Doluluk oranlarında özellikle yurtdışı uçuşlar kaynaklı zayıflığın yılın kalanında devam etmesi hisse fiyatı üzerindeki aşağı yönlü risklerin başında geliyor. THY nin dıştan dışa transfer yolcu sayısının yüksek olması, zayıf seyreden ülkemiz turizm verilerinin karlılık üzerindeki olumsuz etkilerini sınırlayabilir. Turizm Bakanlığı verilerine göre 2016 yılı ilk dört ayında geçen yılın aynı dönemine göre ülkemize girençıkan toplam ziyaretçi sayısında %9,5 ve gelen yabancı ziyaretçi sayısında ise %16,5 düşüş var. Bu dönemlerde Şirket in uluslararası direk yolcu sayısında geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %8,1 gerileme varken dıştan dışa transfer yolcu sayısında ise %21,1 artış var. THY nin uluslararası yolcu sayısında dıştan dışa transfer yolcuların payının yüksek olması (2016 ilk 4AY da yaklaşık %59), ülkemize gelen yabancı ziyaretçi sayısındaki zayıflığın Şirket in yurtdışı gelirlerine doğrudan yansımasını sınırlıyor. Diğer yandan, dıştan dışa transfer yolcularda ÜYK başına birim gelir (R/Y), uluslararası direk yolcudakine göre daha düşük. Bu çerçevede, transfer yolcu sayısındaki artışın yolcu sayısını olumlu etkilerken, operasyonel karlılık marjlarına olumsuz yansımasını beklemekteyiz. Artan jeopolitik riskler ve terör olaylarının yılın kalan aylarında trafik verilerini olumsuz etkilemeye devam etmesi hisse fiyatını baskılayabilir. Trafik verilerindeki zayıflığa ek olarak, 2016 yılında THY nin yüksek kapasite artışları planlıyor olması operasyonel karlılık marjlarını yıl boyunca baskılayabilir yılında THY filosuna 40 yeni uçak eklemeyi planlıyor. Düşük petrol fiyatları rakip havayolu şirketlerinin de kapasite artışları gerçekleştirmelerini kolaylaştırıyor. Bu durum ülkemize özel riskler dolayısıyla zayıf seyreden trafik verileriyle birlikte düşünüldüğünde THY nin birim gelirlerinde zayıflamayı beraberinde getirebilir. Diğer yandan, 2016 yılında hat açılışlarının az (6 yeni uçuş noktası eklenecek) olmasıyla birlikte, geniş gövde uçak payındaki artışla kargo ve business sınıfı yolcu gelirlerindeki artış potansiyelinin operasyonel karlılık için olumlu olduğunu söyleyebiliriz. THYAO Hisse Verileri Fiyat 6,09 HEDEF FİYAT 7,10 Piyasa Değeri(Milyon TL) Firma Değeri(Milyon TL) Fiyat/Kazanç (cari ve kaydırılmış) 6,08 PD/DD (cari) 0,66 Halka Açıklık Oranı(%) 50,88 Ortalama Günlük İşlem Hacmi(3Ay-Bin TL) THYAO Fiyat Performansı (%) 1 ay 3ay 1 yıl THYAO Performans (%) -5,90-16,17-31,19 BİST100 Performans (%) -3,61 1,71-6,30 THYAO Özet Gelir Tablosu (Mn TL) 1.Ç'15 4.Ç'15 1.Ç'16 Gelir Brüt Kar Brüt Kar Marjı 13,8% 13,1% 5,4% Faaliyet Gideri Faaliyet Gideri Marjı 15,4% 15,2% 18,2% FAVÖK FAVÖK Marjı 9,9% 12,2% 2,4% Net Kar Net Kar Marjı 6,8% 8,6% -19,3% 160,00 140,00 120,00 100,00 80,00 60,00 40,00 20,00 - ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ Yükselme Potansiyeli %17 Kaynak: Bloomberg, BMD Araştırma Endekse Göre Getiri THYAO Eren Gül Karaca +90(216) eren.karaca@bmd.com.tr XU100 TL

2 Son Gelişmeler Türk Hava Yolları nın yılın ilk çeyreğinde zararı beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Şirket, geçen yılın aynı çeyreğine göre satışlarını TL bazında sadece %17,9 artırabildi ve 6,43 milyar TL ciro elde etti. Karşılaştırılan dönemlerde giderler %30,9 artarken, akaryakıt hariç giderler ise %41,9 arttı. Personel giderlerindeki %41,8 lik artış ise dikkat çekti. Kötüleşen karlılık marjlarında zayıf trafik verileriyle birlikte bilet fiyatlarındaki düşüş etkili oldu. Zayıf trafik verilerine ilaveten sektörde düşen petrol fiyatlarıyla birlikte artan rekabet bilet fiyatlarında aşağı çekilmeler yaşanmasına sebep oldu. Artan pazarlama giderlerinin önemli etkisiyle faaliyet giderlerindeki %39,6 lık artış da FAVÖK marjını olumsuz etkilerken, Euro ve Yen deki değer kazançları ise bu para birimleri cinsi finansal borçları bulunan THY nin finansal giderlerini oldukça artırdı. Geçtiğimiz yılın ilk çeyreğinde 551 milyon TL net finansal gelire karşın Şirket, bu çeyrekte 936 milyon TL net finansal gider kaydetti. Sonuç olarak, geçtiğimiz yılın ilk çeyreğinde 373 milyon TL net dönem karı açıklayan THY, bu yıl analist beklentilerinin de üzerinde ve milyon TL net dönem zararı açıkladı. Şirket in Ocak ayında açıkladığı 2016 yılı tahminlerini aşağı yönde revize etmesini beklemekteyiz. Şirket Ocak ayında 2016 için 72,4 milyon yolcu sayısı ve %78 doluluk oranı öngördüğünü, ortalama Euro/$, Dolar/TL ve jet yakıtı fiyatlarını ise sırasıyla 1,10, 3,14 ve 647 ($/ton) varsayarak 12,2 mr. $ ciro, $ bazında ÜYK başına birim gelirlerinde (R/Y) %3 düşüş ve %20-22 EBİTDAR marjı tahmin ettiğini belirtmişti. Biz ise Şirket in toplam yolcu sayısının 69,7 milyon, doluluk oranının %72,9 ve $ bazında ÜYK başına birim gelirlerinde %10,7 düşüşle cirosunun 10,5 mr. $ olmasını öngörmekteyiz. Göçmen krizi konusunda AB ile anlaşılarak vizelerin kaldırılması ihtimalini düşük gördüğümüzden, bunun trafik verileri üzerinde olası olumlu etkilerini İNA modelimize dahil etmedik. İNA modelimize göre 2016 doluluk oranlarının varsayımımızın 100 baz puan üzerinde gerçekleşmesi hedef hisse fiyatını 90 kuruş artırmaktadır ve sonrasında Şirket in filosunda hızlı büyüme planlanmadığından doluluk oranlarının çabuk toparlanmasını beklemekteyiz. Özellikle, 3.havalimanının faaliyetlerine başlamasının ardından trafik verilerinin öngörülerimizin oldukça üzerinde gerçekleşmesi mümkün. Ancak, bu durumun olumlu etkisinin daha çok uzun vadede hisse fiyatına etki edeceği görüşünden hareketle, 2018 ve sonrası doluluk oranları tahminlerimizde temkinli olmayı tercih etmekteyiz. Diğer yandan, ülkemizin coğrafik konumu sayesinde THY nin aktarmalı uçuşlarında mesafe artışının rakiplerine göre daha avantajlı olmasının yanında birim giderlerinin (TL ile fiyatlanan personel giderleri gibi) rakiplerine göre daha düşük olmasının uzun dönemde THY yi rakip havayolu şirketlerine göre avantajlı kılmaya devam etmesini beklemekteyiz. Yılın ilk çeyreğinde karlılığı beklentilerin altında kalan THYAO için 27/02/2015 tarihinde 11,20TL olarak belirlediğimiz 12 aylık hedef fiyatımız Çarpan ve İNA yöntemleriyle ulaştığımız değerlerde yapılan güncellemeler sonucunda 7,10 TL olarak aşağı yönde revize edilmiştir. İNA yöntemiyle belirlediğimiz hedef fiyatımıza risksiz getiri oranı varsayımımızdaki 100 baz puanlık artışla birlikte zayıf trafik ve birim gelir varsayımlarımız olumsuz; Jet Yakıtı, Euro/TL ve Dolar/TL varsayımlarımızdaki değişiklikler ise olumlu etki etmiştir. Model portföyümüzde bulunan THYAO hisse senetleri için önümüzdeki 12 ayda %17 getiri potansiyeli ile Endeksin Üzerinde Getiri öngörmekteyiz. 2

3 MEVCUT FİLO / Tip Toplam Sahip Fin. Kira Op. Kira Koltuk Kapasitesi Ort. Yaş Geniş Gövde A ,3 A ,5 A ,6 B777-3ER Toplam ,1 Dar Gövde B ER ,5 B737-9 MAX B ,7 B ,9 B737-8 MAX A321 NEO A ,7 A ,6 A ,3 B WL ,3 B WL E190 WL/E195 WL ,9 Toplam ,4 Kargo A F ,2 Wet Lease Toplam ,5 GENEL TOPLAM ,9 Kaynak: THY, BMD Araştırma Yılsonu Filo Giriş-Çıkışlar sonrası Planlanan Yılsonu Filo Tip P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P 2021 P 2022 P Geniş Gövde A A A B777-3ER Toplam Dar Gövde B ER B737-9 MAX B B B737-8 MAX A321 NEO A A A B WL B WL E190 WL/E195 WL Toplam Kargo A F Wet Lease Toplam GENEL TOPLAM Kaynak: THY, BMD Araştırma 3

4 Değerleme Varsayımları - Tablo I İskonto Oranı Uç değer Değerleme Varsayımları - Tablo II Risksiz getiri oranı 9,5% 9,5% Yıllık Ort. USD/TL EURO/TL Jet Yakıtı $/ton Beta Katsayısı 0,90 0, T 3,05 3,36 441,85 Kaldıraçlı Beta Katsayısı 1,38 1, T 3,26 3,62 540,04 Sermaye Piyasası Risk Primi %5,50 %5, T 3,49 4,02 638,22 Özsermaye Maliyeti %14,46 %14, T 3,74 4,37 687,32 Özsermaye Maliyeti (kaldıraçlı) %17,07 %17, T 4,00 4,80 736,41 Borçlanma Maliyeti %13,50 %13, T 4,28 5,18 785,51 Vergi Oranı %20,00 %20, T 4,58 5,49 834,60 Toplam Finansal Borçlar (milyon TL) ,9% Özkaynaklar (milyon TL) ,1% AOSM 12,94% 12,94% Değerleme Varsayımları - Tablo III İNA ('Milyon TL) T 2017 T 2018 T 2019 T 2020 T 2021 T 2022 T Uç değer Koltuk kapasite artışı 17,9% 16,0% 0,9% 5,1% 6,1% 6,9% 6,8% -1,0% Yurtiçi AKK (milyar) 19,62 22,76 22,97 24,15 25,63 27,39 29,25 28,96 Yurtiçi ÜYK (milyar) 16,37 18,74 19,16 20,24 21,53 23,01 24,57 24,33 Yurtiçi doluluk oranı (%) 83,5% 82,3% 83,4% 83,8% 84,0% 84,0% 84,0% 84,0% Yurtiçi Uçuş Gelirleri Yurtdışı AKK (milyar) 133,60 158,89 164,35 177,10 187,98 200,93 214,56 212,42 Yurtdışı ÜYK (milyar) 102,98 113,72 126,54 140,76 148,50 158,73 171,65 169,94 Yurtdışı doluluk oranı (%) 77,1% 71,6% 77,0% 79,5% 79,0% 79,0% 80,0% 80,0% Yurtdışı Uçuş Gelirleri Toplam AKK (milyar) 153,22 181,65 187,32 201,25 213,60 228,32 243,82 241,38 Toplam ÜYK (milyar) 119,35 132,46 145,70 160,99 170,03 181,74 196,22 194,26 Yolcu Doluluk Oranı (%) 77,9% 72,9% 77,8% 80,0% 79,6% 79,6% 80,5% 80,5% Diğer Gelirler (teknik ve tarifesiz yolcu) Net Satışlar Net Satış Büyümesi %19,0 %11,1 %22,0 %21,5 %15,6 %17,3 %17,9 %7,7 AKK Başına Uçuş geliri (kuruş TL) 18,4 17,2 20,4 23,2 25,2 27,7 30,6 33,3 ÜYK Başına Uçuş geliri (kuruş TL) 23,6 23,6 26,3 28,9 31,7 34,8 38,1 41,4 AKK başına gider (SMM+FG) (kuruş TL) 17,5 18,8 20,9 23,3 25,4 27,7 30,1 32,7 Net Esas Faaliyet Karı (NEFK) Amortisman FAVÖK Operasyonel Kiralar FAVKÖK Ödenecek Vergiler Vergi Oranı %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 Vergi Sonrası NEFK Net Yatırım Giderleri İşletme Sermayesi Yatırımı Toplam Nakit Akımı Nakit Akımındaki Büyüme %75,08 -%257,50 -%196,64 -%41,21 %1,93 -%0,07 %139,15 %157,25 %1,00 AOSM %12,94 %12,94 %12,94 %12,94 %12,94 %12,94 %12,94 %12,94 %12,94 İndirgenmiş Nakit Akımları Şimdiki Değer Net Borç (-) / Nakit (+) Piyasa Değeri Özkaynak Yönt. Değerlenen Varlıklar 576,90 Hedef Piyasa Değeri İNA Yöntemine Göre THYAO Fiyat (TL) 8,60 Diğer Varsayımlar T 2017 T 2018 T 2019 T 2020 T 2021 T 2022 T Net Esas Faaliyet Kar marjı (%) %6,7 -%6,9 -%0,7 %1,0 %0,9 %1,5 %3,0 %3,3 FAVÖK Marjı (%) %19,23 %3,01 %9,23 %10,86 %10,80 %11,43 %12,91 %13,22 FAVKÖK Marjı (%) %23,93 %8,50 %14,10 %15,36 %15,22 %15,74 %17,09 %17,34 Son 2Y ortalama çarpanlarına göre Fiyat Ağırlık FD/FAVÖK Gelecek 12AY 3,94 33% FD/Satış Gelecek 12AY 4,26 33% PD/DD 8,56 33% Çarpan Analizi ile THYAO Fiyat (TL) 5,59 50% İNA Yöntemine Göre THYAO Fiyat (TL) 8,60 50% Hedef Fiyat (TL) 7,10 Kaynak: Bloomberg, Finnet, BMD Araştırma 4

5 Fiyat (TL) THYAO Riskler 1. Havayolu taşımacılığı sektöründe faaliyet gösteren şirketleri; küresel ekonomilerde yaşanan daralmalarla birlikte, yaşanabilecek olağanüstü afetler, jeopolitik riskler ve terör olayları talep tarafında aşağı yönlü riske maruz bırakmaktadır. Son zamanlarda aşağı yönde güncellenen küresel büyüme tahminleri sektörde talebi aşağı yönde baskılayabilir. Ülkemizde ve komşu ülkelerde artan jeopolitik riskler ve terör olayları trafik verilerini olumsuz etkilemeye devam edebilir. 2. Birim gelirlerde artan rekabet ve yüksek kapasite artışları sebebiyle beklenenden fazla düşüş ve/veya birim giderlerde jet yakıtı fiyatlarında beklenenden fazla artış operasyonel karlılık marjları üzerinde aşağı yönlü risk oluşturabilir. Şirket in %40 seviyelerinde bulunan riskten koruma oranı, petrol fiyatlarının yönünü hızla yukarı çevirmesi halinde daha yüksek riskten koruma oranına sahip rakiplerine göre THY yi dezavantajlı konuma getirebilir. 3. THY nin gelirleri ağırlıklı olarak sırasıyla Amerikan Doları (USD), Euro ve TL cinsinden olup, operasyonel giderleri ise ağırlıklı olarak sırasıyla USD, TL ve Euro cinsinden olduğundan şirket döviz kuru riski ile karşı karşıyadır. Şirket kur riskine yaklaşık %30 oranında riskten koruma işlemleri uygulamaktadır. Mevcut durum itibarıyla Euro nun Amerikan Doları karşısında değerlenmesi/değer kaybetmesi ve TL nin Dolar ve Euro karşısında değer kaybetmesi/kazanması şirketin operasyonel karlılığını olumlu/olumsuz yönde etkilemektedir. 4. Şirketin filosuna yapmakta olduğu yatırımlarının devam ediyor olması sebebiyle yabancı para cinsinden finansal borçluluğu da artış göstermektedir. Şirket in finansal borçları neredeyse eşit ağırlıklı olarak Japon Yeni, Euro ve USD den oluşmaktadır. Ancak, Şirketin gelirleri içinde Japon Yeni nin payı %1 gibi düşük bir seviyededir. Bu sebeple Yen nin ve/veya Euro nun Şirket in fonksiyonel para birimi olan USD karşısında değer kazanması finansal giderler üzerinde yukarı yönlü risk teşkil etmektedir. 5. Özelleştirme İdaresi Başkanlığı THYAO nun %49 luk payına sahip olmakla birlikte elindeki payların nasıl özelleştirileceği ile ilgili belirsizlik devam etmektedir. 6. İstanbul da yapımına başlanan 3. Havalimanı projesinin planlanandan daha geç tamamlanması, ve mevcutta İstanbul daki havalimanlarındaki kapasite kısıtları sebebiyle şirketin filosunu verimli kullanamaması karlılık üzerinde aşağı yönlü risk oluşturabilir. THYAO 12,00 10,00 11,4 11,2 8,00 6,00 4,00 7,95 8,20 7,1 THYAO Hedef Fiyat 2,00-5

6 THYAO ÖZET GELİR TABLOSU (Milyon TL) Ç'15 4.Ç'15 1.Ç'16 Değ. (%) 1.Ç'16-1.Ç'15 Değ. (%) 1.Ç'16-4.Ç'15 Satış Gelirleri 28752,0 5456,0 7158,6 6431,0 17,9% -10,2% Satışların Maliyeti (-) 22959,0 4704,0 6222,7 6084,0 29,3% -2,2% Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı 5793,0 752,0 935,9 347,0-53,9% -62,9% Faaliyet Giderleri (-) 3869,0 838,0 1090,6 1170,0 39,6% 7,3% Pazarlama Satış ve Dağıtım Giderleri 3129,0 659,0 877,8 930,0 41,1% 5,9% Genel Yönetim Giderleri 740,0 179,0 212,7 240,0 34,1% 12,8% Net Esas Faaliyet Karı/Zararı 1924,0-86,0-154,7-823,0 857,0% 432,0% Durdurulan Faal. Satışından Elde Edilen Gelir 0,0 0,0 0,0 0,0 Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar 646,0 151,0 124,5 215,0 42,4% 72,7% Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-) 84,0 23,0 7,2 22,0-4,3% 205,6% İştirak Karı/Zararı 0,0 0,0 0,0 0,0 Faaliyet Karı veya Zararı 2486,0 42,0-37,4-630,0-1600,0% 1585,1% Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler 286,0 32,0 139,0 62,0 93,8% -55,4% Yatırım Faaliyetlerinden Giderler 3,0 0,0 1,3 0,0 Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları 226,0-33,0-1,1-71,0 115,2% 6503,3% (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler 1450,0 785,0 402,8 45,0-94,3% -88,8% (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-) 534,0 234,0-188,9 981,0 319,2% -619,3% Vergi Öncesi Kar/Zarar 3911,0 592,0 691,0-1575,0-366,0% -327,9% Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-) 918,0 219,0 74,5-337,0-253,9% -552,6% Dönem Vergi Gelir/Gideri 34,0 0,0 29,3 28,0-4,3% Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri -884,0-219,0-45,2 365,0-266,7% -907,4% NET DÖNEM KARI/ZARARI 2993,0 373,0 616,5-1238,0-431,9% -300,8% Ana Ortaklık Payları Net Dönem Karı/Zararı 2993,0 373,0 616,5-1238,0-431,9% -300,8% Amortisman Giderleri, İtfa Ve Tükenme Payları 2534,0 501,0 776,4 792,0 58,1% 2,0% Faaliyet tipi kira ve kısa dönem uçak kira gid. 1351,0 270,0 347,7 364,0 34,8% 4,7% Net Yatırım Giderleri 2008,0 375,0 626,8 691,0 84,3% 10,2% FAVÖK 5529,0 542,0 875,7 153,0-71,8% -82,5% FAVKÖK 6.880,00 812, ,42 517,00-36,33% -57,74% ÖNEMLİ RASYOLAR Ç'15 4.Ç'15 1.Ç'16 Brüt Kar Marjı (%) 20,1% 13,8% 13,1% 5,4% Faaliyet gider marjı (%) 13,5% 15,4% 15,2% 18,2% Faaliyet Kar Marjı (%) 6,7% -1,6% -2,2% -12,8% FAVÖK Marjı (%) 19,2% 9,9% 12,2% 2,4% FAVKÖK Marjı (%) 23,9% 14,9% 17,1% 8,0% Net Kar Marjı (%) 10,4% 6,8% 8,6% -19,3% Kaynak: Finnet, BMD Araştırma 6

7 THYAO ÖZET BİLANÇO (Milyon TL) Son Çeyrek Değ. (%) Dönen Varlıklar ,9% Nakit ve Benzeri Değerler ,3% Kısa Vadeli Ticari Alacaklar ,4% Stoklar ,2% Diğer Dönen Varlıklar ,3% Duran Varlıklar ,1% Finanal Yatırımlar ,7% Maddi Duran Varlıklar ,6% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,8% Ertelenen Vergi Varlıkları ,0% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar ,3% Diğer Duran Varlıklar ,8% Toplam Aktifler ,5% Kısa Vadeli Yükümlülükler ,9% Kısa Vadeli Finansal Borçlar ,6% UV Fin. Borçların Kısa Vadeli Kıs ,1% Kısa Vadeli Ticari Borçlar ,2% Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler ,1% Uzun Vadeli Yükümlülükler ,0% Uzun Vadeli Finansal Borçlar ,1% Uzun Vadeli Karşılıklar ,2% Ertelenen Vergi Yükümlülüğü ,4% Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler ,8% Öz Sermaye (Azınlık Payı Dahil) ,8% Ana Ortaklık Dışı Özsermaye Öz Sermaye (Ana Ortaklığa Ait) ,8% Sermaye ,0% Net Dönem Karı ,0% Geçmiş Yıl Karları ,0% Özsermaye Enf. Düz. Farkları ,0% Toplam Pasifler ,5% Net yabancı Para Pozisyonu ,8% Net Borç (+) / Nakit (-) ,3% Likidite ve Verimlilik Oranları Cari Oran 0,80 0,81 0,78 Likit Oran 0,74 0,76 0,73 KV ve UV Yükümlülükler/Aktifler 70,8% 70,4% 73,7% Duran Varlık Devir Hızı 0,84 0,75 0,59 Toplam Aktifler Devir Hızı 0,65 0,60 0,48 Ticari Alacak Devir Hızı 15,89 27,33 21,67 Stok Devir Hızı 33,28 36,56 40,03 Ticari Borçlar Devir Hızı 12,72 11,78 13,31 Özkaynak Karlılığı 22,1% 21,2% 10,9% Kaynak: Finnet, BMD Araştırma 7

8 Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Bölümü Telefon: Önemli Uyarı Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili olduğu firmalar bu raporda adı geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra işlem yapabilir. Ayrıca yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini kabul ederler. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz. 8