GENEL-PUBLIC GENEL-PUBLIC. Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler. Küresel Piyasalar

Transkript

1 Hundreds Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar FED in ardından gözler BoJ da; normalleşme genele yayılacak mı? FED Faiz Projeksiyonu Küresel merkez bankalarının kriz döneminde kollektif çalışma kararı ile uygulamaya koydukları düşük faiz - yüksek likidite tabanlı ultra gevşek para politikalarından çıkış ve normalleşmeye geçiş çabaları devam ediyor. Brexit gibi özel durumları nedeniyle ayrışan ve gevşek parasal koşulları sürdürmek zorunda kalan İngiltere gibi bazı istisnalar dışında, önde gelen merkez bankalarının ağır ancak kararlı şekilde gevşek parasal koşulları geride bırakmaya yöneldiğini görüyoruz. Avrupa da büyüme ve mali sistemde devam eden sorunlar nedeniyle varlık alım programına devam eden ECB nin dahi varlık alımlarının miktarını Mart 2017 den itibaren kısmaya başlayacak olması normalleşme yönünde bir adım sayılabilir. Ancak, bu alanda en belirgin adımı FED attı. Bir yıllık aranın ardından politika faiz bandını 25 baz puan yukarı çeken FED, daha da önemli sayılabilecek bir öngörü revizyonu ile 2017 de daha önce 50 baz puan olan faiz artırım beklentisini 75 baz puana yükseltti. Bundan sonraki süreçte ABD de enflasyon başta olmak üzere büyüme ve istihdam odaklı verilerin önemi ve piyasa etki düzeyi artacaktır. Bu hafta gözler Japonya Merkez Bankası nda (BoJ) olacak. Politika faizini %-0,1 de tutan BoJ, deflasyonla mücadele edebilmek ve %2 olan enflasyon hedefine ulaşabilmek için Eylül ayında reverse operation twist adı verilen ve daha dik verim eğrisi öngören bir politika düzlemine geçmişti. Yeni politikalar ile, daha önce 7-12 yıl vadeli tahviller için uygulanacağı duyurulan yıllık 80 trilyon yen büyüklüğündeki varlık alım programının çerçevesi genişletildi ve verim eğrisi kontrolü hedefiyle daha kısa vadeli tahvillerin alımına ağırlık verileceği duyuruldu. Böylece kısa vadeli tahvil faizlerinin uzun vadeli tahvil faizlerine görece daha düşük kalacağı daha dik bir verim eğrisi yoluyla, hem %0,0 civarında olan enflasyonun yükseltilmesi (çekirdek TÜFE %-0,4), hem de uzun vadeli faizlerin görece yükselmesi ile Japonya bankacılık sisteminin rahatlatılması hedeflendi. 6% 5% 4% 3% 2% 1% -1% ABD TÜFE (Yıllık değ.) -2% ABD Çekirdek TÜFE (Yıllık değ.) -3% BoJ un uyguladığı politikanın başarısı için, USD/JPY paritesinin 100 seviyesinin bir miktar üzerinde isitkrarlı şekilde seyretmesi, ülkede ihracat, tüketim, enflasyon gibi konularda hedeflenen hassas dengelerin yakalanması için kritik. Ancak, ABD de Trump etkisi ile tahvil faizlerinin yükselmesi ve yarattığı küresel etkiler 10 yıl vadeli Japon tahvillerinin faizini yukarı çekerken, bir yandan da USD/JPY kurunda 120 ye doğru hızlı bir yükselişe neden oldu. BoJ un bu noktada Salı günü gerçekleştireceği toplantısında bir aksiyon almasını ve normalleşme yönünde mesajlar vermesini getirebilir. Bu da FED in ardından BoJ un da normalleşme kervanına katılması anlamına gelecektir. 8% 6% 4% ABD GSYH (Yıllıklandırılmış çeyreksel değ.) GOÜ varlıkları, FED sonrası vermedikleri negatif tepkiyi BoJ dan normalleşme mesajları gelmesi halinde gecikmeli olarak verebilir. Riskli varlıklarda taşınan pozisyonların bu ihtimale karşı temkinli bir şekilde takip edilmesi gerekiyor. Ek olarak, yılın son iki haftasına girilmesi ile yurt dışında Noel ve yılbaşı tatilleri nedeniyle piyasa katılımının ve işlem hacimlerinin azaldığını, fiyat hareketlerinin daha dar bantlarda gerçekleştiğini ve volatilitenin düştüğünü görebiliriz. 2% -1% -3% -5% -7% -9%

2 A Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar Yeni büyüme verileri ve 3Ç te sert daralma AB yönetmeliklerini dikkate alarak büyüme hesaplarının geliştirilmesi, baz yılının değiştirilmesi ve geçmiş yılların güncellenmesi çalışmalarının bir sonucu olarak bugün açıklanan yeni büyüme verilerinde, Türkiye ekonomisinin bu yılın üçüncü çeyreğinde yıllık bazda %1,8 daraldığını görüyoruz. Piyasanın en kötümser tahmini olan %1,4 lük daralma beklentimizin de altında (ortalama piyasa beklentisi %0,5 idi). Yeni metodolojide, geçmiş yılların büyüme oranlarında önemli boyutta yukarı yönlü revizyonlar mevcut yılı büyümesi %4 ten %6,1 e; bu yılın ilk yarısında yıllık bazda %3,9 olan büyüme oranı da %4,5 e çekiliyor. Böylece, bu yılın 9 aylık döneminde yıllık bazda 2,2 lik büyüme sözkonusu. Yılın geneli için %2,6 lık büyüme tahminimizi ise koruyoruz (2017 büyüme tahminimiz %3,4). 3Ç te gözlenen sert daralma verisine karşın, maliye politikasının artan desteği, sektörel teşvikler ve güven ortamında normalleşme yönünde ilerleme doğrultusunda, son çeyrekten itibaren tekrar büyüme oranlarına dönülmesi büyük olasılık. Ancak, küresel koşullarla ilgili devam eden belirsizlikler, potansiyelin altında büyüme ortamının devam edebileceğine işaret ediyor. 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% Yeni Seri GSYH (Yıllık değ.) Eski Seri GSYH (Yıllık değ.) 2015Ç1 2015Ç2 2015Ç3 2015Ç4 2016Ç1 2016Ç2 2016Ç3 GSYH (Yıllık değ.) Cari açıktaki yükseliş devam ediyor Ekim ayında cari açığın 1,7 milyar dolar (Tahminimiz: 1,4 milyar dolar; ortalama piyasa beklentisi ise 1,9 milyar dolar idi) olarak gerçekleşmesiyle, yıllık cari işlemler açığının Eylül sonundaki 32,4 milyar dolardan Ekim sonunda 33,8 milyar dolara yükseldiğini görüyoruz (2015 sonunda 32,3 milyar dolar idi). Geçtiğimiz yılın düşük baz etkisini ve zayıf turizm gelirlerini de göz önüne aldığımızda, cari açıktaki yükseliş eğiliminin 3.çeyrek itibariyle devam ettiğini görüyoruz. Cari dengede Ekim ayı gelişiminde dikkat çeken noktalar olarak, turizm gelirlerinde zayıflığın devam ettiğini (10 aylık dönemde net turizm gelirlerindeki düşüş %30,1), doğrudan yatırımlara ait kar transferlerinde bir miktar yavaşlama yaşandığını, faiz giderlerinde de Şubat ayı itibariyle geçtiğimiz yılın üzerindeki seyrini devam ettirdiğini görüyoruz. Bu doğrultuda, cari açığın 2016 yılını 33,5 milyar dolar seviyesinde kapatacağı görüşümüzü koruyoruz (2017 tahminimiz ise 35 milyar seviyesinde). Milyar $ Cari Açık-12 Aylık Kümülatif Altın ve Enerji Hariç CA Altın Hariç CA Milyar $ aylık kümüle Bu hafta yurt içi gündemde, Salı günü TCMB Aralık faiz kararı ve Çarşamba günü Aralık tüketici güveni verileri takip edilecek. Haftanın en önemli verisi olarak dikkat çeken TCMB nin faiz kararı toplantısında, faiz koridorunun üst bandında ve bir haftalık repo ihale faiz oranında 50 baz puanlık artışlar beklerken, gecelik borçlanma faizinde herhangi değişiklik gerçekleştirmeyeceğini düşünüyoruz Cari Açık Dış Ticaret Açığı Finans Hesabı Net Hata ve Noksan (Sağ eks.)

3 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) Piyasalarda geçtiğimiz hafta FED toplantısı takip edildi. FED toplantısından faiz artırım kararı çıkarken, 2017 yılında daha hızlı faiz artırımı için sinyal verildi. Bu kararla birlikte dolar global bazda değer kazanırken, ABD 10 yıllık tahvil faizi 2,64 seviyesini test etti. Yurt içinde ise FED öncesinde TL cinsi varlıklarda sınırlı değer kazancı görülse de, toplantının ardından karara ilk tepki olarak özellikle orta-uzun vadeli tahvillerde satıcılı seyir izlendi. Böylece 2 yıl vadeli gösterge tahvil geçtiğimiz hafta kapanışına göre 10 baz puan düşüşle %10,84, 10 yıl vadeli gösterge tahvil ise geçtiğimiz hafta kapanışa göre 6 baz puan yükselişle %11,39 bileşik seviyesinden haftayı tamamladı. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y Yurt içi piyasalarda geçtiğimiz hafta ayrıca Hazine ihaleleri takip edildi. İhalelerde toplam borçlanma 4,8 milyar ile 5,1 milyar TL olan beklentinin altında kalırken, faizler beklentilerin üzerinde gerçekleşti. İç borç çevirme oranı ise aylık bazda %89,7 oldu. TL likiditede tarafında TCMB haftalık repo ihaleleri ile piyasayı ortalama 45 milyar TL fonlarken, fonlama maliyeti %8,26-8,28 aralığında gerçekleşti. Piyasa nakit akışında SGK maaşları kaynaklı 9 milyar TL giriş olurken, 2 milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. TCMB nin bankaları günlük bazda fonladığı toplam rakam ise ortalama 98 milyar TL oldu. 11,7% 11,4% 11,1% 10,8% 10,5% 10,2% 9,9% 9,6% 9,3% 9,0% 8,7% DIBS Verim Eğrisi Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y Bu hafta yurt içinde TCMB toplantısı, ABD de ise bekleyen konut satışları, dayanıklı mal siparişleri ve 3Ç2016 büyüme verileri takip edilecek. FED'in faiz artırımı sonrasında gelişen ülke piyasalarında beklediğimiz baskı doğrultusunda, kısa vadede faizlerin mevcut seviyelerde dalgalanması beklenebilir. 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2016 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu 60, ,000 48, , , ,000 21, , , , Banka Bonosu Değişken Kuponlu İskontolu Tahvil Değişken Kuponlu Finansman Bonosu 3,099 2, , İskontolu Tahvil Kira Sertifikası Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Sabit Kuponlu Finansman Bonosu Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık DışıFinans Bankacılık DışıFinans Bankacılık DışıFinans Bankacılık DışıFinans Bankacılık DışıFinans Diğer Sektör Diğer Sektör Diğer Sektör Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri

4 O/N O/N O/N 1W 1W 1W 1M 1M 1M 2M 2M 2M 3M 3M 3M 6M 6M 6M 9M 1Y 1Y 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde bir hafta ve bir ay öncesine göre yükselişin yaşandığını görüyoruz. TL Lib. 11,2% 10,8% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Tahvil faizlerinde ise 2Y vadeli gösterge tahvil faizi haftayı %10,84 seviyesinde tamamlarken (önceki hafta kapanış %10,94), 10Y vadeli tahvil faizi %11,39 a yükseldi (önceki hafta kapanış %11,33). 10 yıllık tahvil faizinin önümüzdeki dönemde, küresel tarafta gelişmiş ülke tahvil faizleri ile TCMB nin bu hafta gerçekleştireceği faiz kararına yönelik beklentilerle yön bulmasını bekliyoruz. Bu doğrultuda; küresel risk algılamasında dalgalanmalar, yüksek kur volatilitesi, enflasyon görünümünde devam eden riskleri göz önüne aldığımızda, 10 yıllık tahvil faizinin %11,2-11,7 bandında dalgalanmasını bekliyoruz. 10,4% 10,0% 9,6% 9,2% 8,8% 8,4% 8,0% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Geçtiğimiz hafta $ Libor faizleri verim eğrisinin bir ay ve üç ay öncesine göre yatay seyrin yaşandığını görüyoruz. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 1,6% FOMC toplantısında artırılan 2017 faiz projeksiyonlarının etkisiyle, ABD tahvil faizlerinin hem kısa hem de uzun vadeli bacağında yükselişin belirginleştiğini gördük. FED in enflasyon beklentileri düşük kalmakla birlikte, son dönemde yaşanan fiyat baskısının da desteğiyle, 2017 yılı için faiz artırım sayısını 2 den 3 e çıkardığını görürken; önümüzdeki dönemde bu tabloyu destekleyici verilerin gelmeye devam etmesi halinde, tahvil faizlerindeki yükselişin daha da belirginleştiğini ve 10 yıllık tahvil faizinde %3 e doğru yükseliş hareketinin devam edebileceğini düşünüyoruz. 1,4% 1,2% 1,0% 0,8% 0,6% 0,4% 0,2% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinin bir ay ve üç ay öncesine göre yatay seyir izlediğini görüyoruz. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,10% 0,00% Euro tarafında ise, destekleyici politikasını hafifleten FED in aksine ECB nin destekleyici tarafta kalmaya devam etmesiyle, bölge genelindeki tahvil faizlerinde görece ılımlı seyir yaşandığını görürken, FED in beklentilerin aksine şahin duruşu karşısında ECB nin genişlemeci duruşundan tapering yönünde sinyaller verme ihtimalinin gündeme gelebileceğini ve bu yöndeki beklentilerin güçlenmesiyle bölge tahvil faizlerinin ABD ile uyumlu hareket edebileğini düşünüyoruz. Öte yandan, ECB yetkililerinden tapering yönünde sinyaller gelmediği müddetçe, ABD-Almanya tahvil faiz makasının açılma eğiliminde olmaya devam ettiğini görebiliriz. -0,10% -0,20% -0,30% -0,40% -0,50% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları Önceki haftadan devraldığı pozitif momentumla geçtiğimiz haftaya da güçlü başlayan Borsa İstanbul, haftalık bazda %2,5 daha getiri sağlayarak Aralık başında test ettiği 4,5 yıllık ana trend desteğinden başlayan rallide toplam %8,1 performans sergilemiş oldu. Dolar/TL kurunda yaşanan sert dalgalanmalara karşın, baz alınan dönemde kurların yakın seviyelerde olması nedeniyle aynı dönemin dolar bazında getirisi de %8,1 ile TL performansla aynı. Önümüzdeki dönemde, FED in öngörülenden daha hızlı sıkılaşan bir para politikası izleyeceğinin görülmesi BIST te ve diğer GOÜ borsalarında iyimserliğin sınırlanmasına neden olacaktır. Bu nedenle, yeni haftada BIST in momentum kaybedeceğini, hatta BoJ dan da şahin mesajlar gelmesi halinde kâr satışlarının görüleceğini düşünüyoruz. Bununla beraber, yıl sonu tatilleri nedeniyle azalan işlem hacimleri ve geçmiş dönem kazanımlarının korunması yönündeki tercihler olası kâr satışlarının yoğunluğunu azaltabilir. Salı günü açıklanacak olan PPK kararları da ayrıca takip edilecektir. BIST in teknik görünümünde ise, grafikte de net şekilde görüldüğü gibi 4,5 yıllık ana trend desteği ile 2016 yılının zirvelerinden gelen alçalan trend direnci arasındaki sıkışma bölgesinin zirve noktalarına gelinmiş durumda. Bu kapsamda seviyesinin güçlü bir direnç olduğunu, mevcut haber akışı ve momentumla kırılmasının zor olduğunu düşünüyoruz. Kâr satışları ile tekrar bin bölgesine geri çekilme mümkün ise ana destek olarak izlenebilir. 79 binin kırılması halinde ise önce bölgesi, ardından da bin bandı teknik hedef konumuna yükselecektir. Günlük BIST100 Grafiği

6 Döviz ve Türev Piyasaları Saatlik USD/TRY Grafiği Dolar/TL: 3,5920 ile tarihi zirve gördükten sonra geri çekilen ve ağırlıklı olarak 3,45-3,55 bandında denge bulan USD/TL de PPK kararlarının izleneceği kritik bir haftaya giriyoruz. Kasım da olduğu gibi bu ay da faiz oranlarında artırım bekleniyor. PPK nın beklentilere cevap vermesi durumunda, kurda 3,45 ve altına yönelim görebiliriz; ancak yurtdışını da bir yandan takip etmemiz gerekecek. FED sonrası 103 e yönelen ve tarihi zirve seviyelerinde olan DXY Dolar Endeksi nde yükselişin sürmesi halinde USD/TL de gevşemeler sınırlı kalabilir. Takip edilmesi gereken teknik destekler 3,45 ve 3,35-3,38 bandı; dirençler ise 3,55 ve 3,59-3,60 bandı. 1W 1M 3M 6M 1Y FED in normalleşme yönündeki kararlarını açıkladığı geçtiğimiz hafta genelinde; MSCI Gelişmekte olan ülkeler endeksi, MSCI Gelişmiş ülkeler endeksinden negatif ayrışarak %2 geriledi. Volatilitede ise; VIX % 3 yükselirken, GOÜ volatilite endeksi %2 arttı. Yılbaşı itibariyle; Türkiye nin 15 Temmuz sonrası GOÜ ülkelerle negatif ayrışması da geçtiğimiz hafta kapandı (Yılbaşı itibariyle: JPM GOU volatilite endeksi %3, VIX %-33, MSCI GOÜ %8, MSCI Türkiye %8, Dolar End.:%-4). İçeride ise, haftalık bazda 1M ATM USD/TRY volatilitesi %2 geriledi (1 Aylık volatilite yılbaşı itibariyle: %42). 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call Strike Vol 14.13% 16.44% 17.29% 18.31% 19.26% 19.97% 8.22% Premium 330 1,215 2,021 3,523 2,190 1, Strike Vol 13.43% 14.89% 15.57% 16.56% 17.88% 19.01% 21.04% Premium 660 2,318 3,842 3,192 4,182 2, Strike Vol 13.04% 14.48% 15.20% 16.24% 17.82% 19.17% 21.79% Premium 1,123 3,965 6,614 3,131 7,078 4,828 1,746 Strike Vol 12.99% 14.41% 15.16% 16.20% 17.99% 19.56% 22.63% Premium 1,600 5,668 9,500 3,123 9,912 6,829 2,514 Strike Vol 12.79% 14.30% 15.09% 16.12% 18.10% 19.96% 23.33% Premium 2,265 8,136 13,735 3,108 13,732 9,582 3,563 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 1W 2W 1M 6M 1Y USD/TRY Volatility Smile 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Haftalık bazda volatilitede yaşanan hafif artışın yansımalarını yükselen USD/TRY opsiyon primlerinde de görüyoruz. Bu hafta; BOJ kararları başta olmak üzere, ABD de ise bekleyen konut satışları, dayanıklı mal siparişleri ve 3Ç2016 büyüme verileri öne çıkarken; içeride TCMB toplantısı takip edilecek. Döviz teminatlı opsiyonlarda alım opsiyonu satışını riskli buluyoruz. Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır.

7 Döviz ve Türev Piyasaları Aylık EUR/USD Grafiği EUR/USD: Trump ın seçim zaferinin ardından hızlı bir gerileme sürecine giren ve 1,10 seviyelerinden gevşeyen EUR/USD paritesi geçtiğimiz hafta 1,0370 ile son 13 yılın en düşük seviyesini gördükten sonra 1,04 üzerine sınırlı bir tepki verdi. Ancak, Avrupa da ECB nin gevşek parasal koşulları sürdürdüğü, ABD de ise FED in faiz artırımlarına devam edeceği bir ortamda EUR nun USD ye karşı zayıflığı devam edecektir. Bununla beraber, Avrupa bankacılık sistemine ilişkin haber akışında zaman zaman görebileceğimiz olumlu sonuçlar paritede ara ara tepki alımları ile sınırlı yükselişler getirebilir. Bu tür yükselişlerin EUR dan USD ye geçiş amaçlı kullanılacağını düşünüyoruz. ABD ve Avrupa tahvil faizleri arasındaki farkın USD lehine hareket etmesinin, paritenin 1,00-1,02 bandına kadar gerilemesine neden olacağı yönündeki görüşümüzü koruyoruz. Bu süreçte 1,0460-1,0500 bölgesi en yakın direnç alanı olarak izlenebilir. USD/TRY Forward Haftalık bazda MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %1 gerilerken; Ruble %1 lik yükselişle en çok değer kazanan, Şili Peso su ise %2 lik düşüşle en çok değer kaybeden GOÜ kurları oldu. USD/TRY forward eğrisinde tüm vadelerde aşağı hareket yaşandı. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar ucuz kalmış yakın vadeleri tercih etmeye devam edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite 4 USD/TRY Volatilite Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki fark, haftalık bazda tarihsel volatilitedeki yükselişin etkisiyle hafif açıldı. Opsiyon piyasasını incelediğimizde; açık pozisyonların alım ve vadeli 3,50 alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 27% 22% 17% 12% 7% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv 2% -3% -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Ons Altın: Değerli dolar ve yükselen ABD tahvil faizleri ile doların altına gerileyen ons altın fiyatlarında kısa vadede dolar/ons bölgesi kritik bir direnç alanı haline gelirken, dolar seviyesi de destek olarak takip edilebilir. Altın fiyatlarında yeniden toparlanma beklemek için henüz yeterli momentum yok dolar/ons desteğinin kırılması halinde daha önce paylaştığımız orta vadeli ana trend desteği olan dolara kadar gevşeme mümkün. Gram Altın: Geçtiğimiz haftalarda TL bazında gram altın fiyatlarının 130 TL civarından TL bandına geri çekilebileceğini paylaşmıştık. USD/TL kurunun yüksek seyrine karşın ons altın fiyatlarının gevşemesi ile beklediğimiz patikada işlem gören gram altın fiyatlarının yeni haftada da zayıf kalmasını bekliyoruz. Ons altın fiyatlarında dolara geri çekilme halinde, TL bazında gram altın fiyatlarının TL bölgesine gevşeyebileceğini belirtelim. Haftalık Ons Altın Grafiği TL/Gr Dolar/Ons Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) 1000 ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL TARIMSAL EMTİA Haf.Değ (%) Yılbaşı itibariyle değ. (%) Bakır ($/lb.) -3,07% 19,31% Alüminyum ($/ton) 0,00% 6,26% Çinko ($/ton) 0,54% 66,87% Kalay ($/ton) 1,20% 44,98% Kurşun ($/ton) -3,42% 25,01% Nikel ($/ton) -2,67% 28,30% Altın ($/ons) -2,08% 7,12% Altın ( /gram) 0,42% 30,36% Altın ( /gram, Ağustos vadel 0,28% 27,84% Gümüş ($/ons) -4,40% 16,70% Platin ($/ons) 2,09% 7,23% Paladyum ($/ons) -5,07% 27,13% Brent ($/varil) 1,62% 51,43% WTI ($/varil) 0,78% 41,80% Şeker ($/bu.) -3,83% 17,52% Buğday ($/bu.) 2,25% -12,88% Mısır ($/bu.) 1,06% -0,77%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 19.Ara Japonya İhracat(Yıllık) Kasım - -10,3% 19.Ara Japonya İthalat(Yıllık) Kasım - -16,5% 19.Ara Japonya Ticaret Dengesi(Milyar $) Kasım Ara Almanya Mevcut Değerlendirme Endeksi Aralık 115,9 115,6 19.Ara Almanya IFO İş İklimi Endeksi Aralık 110,6 110,4 19.Ara ABD Hizmet PMI Aralık - 54,6 20.Ara Almanya ÜFE(Aylık) Kasım 0,1% 0,7% 20.Ara Euro Cari Denge(Milyar ) Ekim - 29,8 21.Ara ABD Mevcut Konut Satışları(Aylık) Kasım - 2,0% 21.Ara ABD Ham Petrol Stokları(Milyon varil) Aralık - -2,6 21.Ara Euro Tüketici Güveni Aralık -6,0% -6,1% 22.Ara İngiltere GSYH(Çeyreklik) 3ç - 0,5% 22.Ara İngiltere GSYH(Yıllık) 3ç - 2,3% 22.Ara ABD Dayanıklı Mal Siparişleri(Aylık) Kasım -3,5% 4,6% 22.Ara ABD Çekirdek Dayanıklı Mal Siparişleri(Aylık) Kasım - 0,8% 22.Ara ABD GSYH(Çeyreklik) 3ç 3,3% 3,2% 22.Ara ABD Konut Fiyat Endeksi(Aylık) Ekim - 0,6% 22.Ara ABD Conference Board Öncü Endeks(Aylık) Kasım 0,2% 0,1% 23.Ara Euro GFK Tüketici Güven Endeksi Ocak 9,9 9,8 23.Ara ABD Michigan 5 Yıllık Enflasyon Beklentisi Aralık - 2,5% 23.Ara ABD Michigan Tüketici Güveni Aralık 98,0 98,0 23.Ara ABD Yeni Konut Satışları(Aylık) Kasım - -1,9% 23.Ara ABD Yeni Konut Satışları(Bin adet) Kasım Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 20.Ara Politika Faizi Aralık 8,50%* 8,00% 20.Ara Marjinal Fonlama Oranı Aralık 9,00%* 8,50% 20.Ara Gecelik Borçlanma Faizi Aralık 7,25%* 7,25% 21.Ara Tüketici Güveni Aralık - 68,9 *HLY Tahmin Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2017P 2018P T 2018T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8,8% 7,5% 6,5% 5,0% 7,9% 8,0% 7,5% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 9,5% 7,3% 7,8% 7,6% GSYH (Milyar TL) GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 6,1% 3,2% 4,4% 5,0% 2,6% 3,4% 4,0% GSYH Deflatör 7,8% 6,6% 7,2% 6,4% 7,2% 7,8% 7,5% Cari Açık (Milyar $) 32,3 31,3 32,0 31,7 33,5 35,0 38,5 İhracat (Milyar $) 143,8 143,1 153,3 170,0 141,0 150,0 160,0 İthalat (Milyar $) 207,2 198,0 214,0 236,9 198,0 212,0 230,0 Cari Açık / GSYH 3,8% 3,6% 3,5% 3,2% 3,9% 4,3% 4,4% Politika Faizi (dönem sonu) 7,5% 8,5% 9,0% 9,5% Gösterge 10Y Tahvil Faizi (dönem sonu) 10,7% 11,8% 11,0% 10,0% Gösterge 10Y Tahvil Faizi (ort) 9,3% 10,2% 11,5% 10,3% USD/TRY (dönem sonu) 2,92 3,55 3,65 3,70 USD/TRY (ortalama) 2,72 2,94 3,16 3,30 3,02 3,55 3,68 Bütçe açığı / GSYH 1,0% 1,3% 1,6% 1,4% 1,2% 1,5% 1,3% Faiz dışı fazla / GSYH 1,3% 0,7% 0,4% 0,6% 0,8% 0,5% 0,6%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Araştırma Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü Serhan YENİGÜN Yönetmen İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Abdullah DEMİRER Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Cemil Can SÜRÜCÜ Uzman Yardımcısı ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.