Sigorta MERKEZ MENKUL DEGERLER

Transkript

1 Özgür Yurtdasseven (Müdür) Bu Rapor Yalnizca Bilgi Vermek Amaciyla Merkez Menkul Degerler AS Arastirma Departmani Tarafindan Hazirlanmis Olup Kurumu Baglayici Degildir Büyüme temali olumlu senaryo sürüyor cilik sektörü toplam prim üretiminin 2007 yilinda gayrisafi milli hasila içerisinde aldigi pay yaklasik olarak %1.7 dir. Ayni veriye gelismekte olan bölgeler bazinda baktigimizda sözkonusu oran Latin Amerika da %2.4, Orta ve Dogu Avrupa da %2.7, Güney ve Dogu Asya da %2.95 tir (2006 yili verileri). Gelismekte olan bölgelerle karsilastirildiginda Türk sigortacilik sektörü açisindan büyüme temali olumlu senaryonun devam ettigini net bir sekilde ifade edebiliriz. Hayat disi bransta 2007 yilinda prim artisi bir önceki yila göre %16 olarak gerçeklesirken, bu oran 2006 yilinda %26 lik artisa isaret etmektedir. Hayat bransinda prim üretiminde ayni dönemde %4 lük geri çekilme yasanirken, 2006 yilinda %12 lik artis kaydedildigini belirtelim yilinda Türkiye için öngördügümüz büyüme oranina paralel olarak sektörde hayat disi bransta prim üretiminde %15 ve hayat bransinda %2 lik artis bekliyoruz. Büyüme oranindaki geri çekilme olasiligi paralelinde prim üretimini saglayan kasko, saglik, yangin gibi ana kalemlerde sinirli bir yükselise karsilik tarim, sorumluluk sigortalari, DASK gibi agirligi düsük kalemlerde öngördügümüz hizli yükselme potansiyelinin kayda deger düsüsleri önleyebilecegini öngörüyoruz. Hayat disi bransta 2007 yilinda Kaza segmentinin agirligi (%37.24) korunmustur. Bu segmentte ayrintilara inildiginde kasko primleri Kaza içerisinde %85 lik paya sahiptir. %15 lik dilimde ise sorumluluk sigortalari yeralmaktadir. Yasalasmayi bekleyen yeni Türk Ticaret Kanunu tasarisi, sorumluluk sigortalarinin gelisimi açisindan büyük önem tasimaktadir. Tasariyla beraber sorumluluk sigortalari kavrami ilk kez Türk hukukuna girmis olacaktir yilinda devreye giren Tarim lari Merkezi nin etkisinin olumlu sonuçlari Tarim bransinda net bir sekilde alinmaya baslandi. Primin yarisinin devlet tarafindan ödendigi tarim sigortalarinda, tarim sektöründeki yatirimcilarin bu konudaki bilincinin giderek artmasi bu segmentteki büyümeyi destekliyor. Sektör içerisinde yeni bir segment olan DASK ta büyüme devam etmektedir. Türkiye de deprem bilincinin artiyor olmasi nedeniyle önümüzdeki üç yillik periyotta bu segmentteki hizli büyümenin devamini sürecegini ve Nakliyat segmentini geçecegini öngörüyoruz. Ancak toplam hayat disi sigortacilik payi içerisinde kayda deger bir büyüklüge ulasmasini ayni vade de beklemiyoruz yili itibariyle elementer bransta primlerin %71 i acenteler, %11 i bankalar, %9 u brokerlar ve %9 u merkez teskilat tarafindan üretilmistir. Ayni dönemde hayat bransinda ise üretilen primlerin %48 i banka, %32 si acente, %19 u merkez teskilat ve %1 i broker kanaliyla gerçeklesmistir yilinda oldugu gibi 2007 yilinda da hayat disi ve hayat segmentlerinde Anadolu ve Anadolu Hayat Emeklilik in toplam prim üretiminde liderligi devam etmistir. Sektörde sirketlerin pazar paylari incelendiginde hayat disi bransta en yüksek prim üreten ilk on sirketin %74, hayat bransinda ise %90 paya sahip oldugu görülmektedir. Dolayisiyla sektörde konsolidasyonun devam etmesinin kaçinilmaz oldugunu düsünüyoruz. 1

2 Sektörü Prim Üretimi Hayat Disi - Toplam Prim Üretimi (Bin US$) Kaynak: TSRSB, OECD, Hayat disi segmentte prim üretimi 2007 yili sonunda 7.4 milyar$ a ulasmistir yilina göre TL bazinda prim üretimi arisi %16 olarak gerçeklesmistir yilinda toplam prim üretiminin %15 lik artisla 11 milyarytl ye ulasmasini bekliyoruz.türk sigortacilik sektöründe hayat disi segmentin gayri safi milli hasila içindeki payi %1.5 tir. Ulasilan seviye Türkiye ile es deger kabul edilebilecek ülkelerin 2006 verilerine ulasilmasindan ibaret olup, potansiyelin korundugunu söyleyebiliriz. Ülke TPÜ/GSMH Ülke TPÜ/GSMH Brezilya %1.6 Malezya %1.7 Arjantin %1.8 Pakistan %0.5 Polonya %1.8 Vietnam %0.7 Rusya %2.3 Iran %1.2 Macaristan %1.7 Güney Afrika %3.0 Israil %2.9 Misir %0.5 Romanya %1.4 Kenya %1.7 TPÜ: Toplam Prim Üretimi Veriler 2006 yili itibariyledir Hayat - Toplam Prim Üretimi (Bin US$) Kaynak: TSRSB, OECD, Hayat segmentinde prim üretimi 2007 sonu itibariyle 1.02 milyar$ lik büyüklüge ulasmistir. Ancak YTL bazinda bakildiginda bir gerileme söz konusudur. YTL bazindaki toplam 1.3 milyarytl lik prim üretimi bir önceki yila göre %4 lük düsüse isaret etmektedir. Bu alanda toplam prim üretiminin gayri safi milli hasila içerisindeki payi yalnizca %0.2 dir. Ayni oran gelismekte olan bölgeler bazinda baktigimizda ise potansiyel açisindan net bir fikir elde edebiliriz: Ülke TPÜ/GSMH Ülke TPÜ/GSMH Brezilya %1.3 Malezya %3.2 Arjantin %0.8 Pakistan %0.3 Polonya %1.7 Vietnam %0.9 Rusya %0.1 Iran %0.1 Macaristan %1.7 Güney Afrika %13.0 Israil %2.6 Misir %0.3 Romanya %0.3 Kenya %0.8 TPÜ: Toplam Prim Üretimi Veriler 2006 yili itibariyledir 2

3 Prim Üretimi - Brans Bazinda(YTL) Hayat Disi 2006 pay PAY Yangin ,66% ,45% Dask ,49% ,44% Nakliyat ,18% ,80% Kaza ,00% ,24% K.M.A.Mali Sorumluluk ,88% ,20% Mühendislik ,20% ,45% Tarim ,66% ,99% Saglik ,88% ,69% Hukuksal Koruma ,32% ,41% Ferdi Kaza ,62% ,17% Kredi ,10% ,14% Hayat Disi Toplam % ,00% Hayat Toplam prim üretimi içerisinde Kaza, Yangin ve Saglik branslarinin agirligi 2006 yilinda oldugu gibi devam etmektedir. Prim Üretimi - Brans Bazinda Agirlik (%) Hayat Disi Yangin 20,87% 18,81% 17,29% 16,66% 15,45% Dask 0,00% 0,00% 0,00% 2,49% 2,44% Nakliyat 4,91% 4,78% 4,42% 4,18% 3,80% Kaza 36,63% 37,54% 37,89% 37,00% 37,24% K.M.A.Mali Sorumluluk 16,07% 18,08% 18,66% 17,88% 17,20% Mühendislik 5,22% 4,89% 4,88% 5,20% 5,45% Tarim 0,51% 0,54% 0,74% 0,66% 0,99% Saglik 12,93% 12,04% 12,16% 11,88% 12,69% Hukuksal Koruma 0,14% 0,21% 0,33% 0,32% 0,41% Ferdi Kaza 2,68% 3,06% 3,58% 3,62% 4,17% Kredi 0,03% 0,05% 0,07% 0,10% 0,14% Elementer segmentte 2003 yilindan bu yana ayrintili bir analiz yapildiginda Mühendislik, Tarim, Hukuksal Koruma, Ferdi Kaza ve Kredi branslarinin toplam prim üretimi içerisindeki payinin arttigi görülmektedir. Buna karsilik Yangin ve Nakliyat branslarinin payi ise dönemler itibariyle azalmaktadir. Sorumluluk lari 2008 Haziran sonu itibariyle yasalasmasi beklenen yeni Türk Ticaret Kanunu tasarisi, sorumluluk sigortalarinin gelisimi açisindan büyük önem tasimaktadir. Tasariyla beraber sorumluluk sigortalari kavrami ilk kez Türk hukukuna girmis olacaktir. Çesitli kanunlarla sorumluluk sigortalari hakkinda düzenlemeler yapilmis olsa da, yeni tasari da bu basligin müstakil olarak düzenlenmesi sektör açisindan büyük önem tasimaktadir. Avrupa Birligi uyum çalismalari paralelinde ilgi odagi haline gelen sorumluluk sigortalari, artan tüketici bilinci karsisinda ihtiyaci her geçen gün daha da artan bir brans haline gelmektedir. Sorumluluk lari Prim Üretimi Isveren Mali Sorumluluk Üçüncü Sahislara Karsi Mali Sorumluluk Asansör Kaza 3.Sahislara Karsi Mali Sor Cam Kirilmasi Hirsizlik Tüpgaz Zorunlu Sorumluluk Tehlikeli Maddeler Zorunlu Sorumluluk Dogal Gaz Sorumluluk Uçak Tekne Uçak Mali Mesuliyet Uçak Yolcu Kaza K.Yolcu Tasima Z. Koltuk Ferdi Kaza Motorlu Kara Tasit. Araç. Ihtiyari Mali Sor Özel Güvenlik Mali Sorumluluk Zorunlu Sertifika Mali Sorumluluk Kaynak: TSRSB, Hazine, 3

4 Toplam Sorumluluk si(ytl) Sorumluluk larinin Toplam Prim Üretimi Içerisindeki Payi (%) %6.7 %5.8 %5.8 %5.5 Yukaridaki tablolarda da görüldügü üzere YTL bazinda sorumluluk sigortalarinda artan bir egilim söz konusu olsa da, söz konusu bransta prim üretiminin toplam prim üretimi içerisindeki payi gerilemektedir. Bu açidan yeni Türk Ticaret Kanunu sorumluluk sigortalari açisimdam büyük bir potansiyel olusasi firsati yaratsa da, biz bunun daha çok orta ve uzun vadeli projeksiyonlar içerisinde gerçeklesebilecegini düsünüyoruz. Tarim si 2006 yilinda devreye giren Tarim lari Merkezi nin etkisinin olumlu sonuçlari Tarim bransinda net bir sekilde alinmaya baslanmistir. Primin yarisinin devlet tarafindan ödenmesi bu yöndeki ilgiyi artiran bir baska faktör olarak karsimiza çikmaktadir. Son yillarda hizla degisen iklim kosullari ve buna karsi önlem alma bilincinin artmasi, tarim sektöründeki yatirimcilarin sigortaya olan talebini artirarak bu segmentteki büyümeyi desteklemektedir Dolu Sera Hayvan Hayat Kümes Hayvan Hayat Devlet Destekli Sera Devlet Destekli Bitkisel Ürün Devlet Destekli Hayvan Hayat Devlet Destekli Kümes Hayvan. Hayat Tarim Toplam (YTL) Kaynak: TSRSB, Hazine, Belirttigimiz gelisme sektör verilerinde de kendini hissettirmektedir yilinda 20.3 milyonytl lik prim üretiminin gerçeklestigi tarim bransinda, 2007 yilinda 95.3 milyonytl lik üretim miktarina ulasilmistir. Toplam prim üretimi içerisinde 2003 yilinda %0.51 lik paya sahip brans 2007 itibariyle %0.99 luk paya yükselmistir. Büyümenin önümüzdeki birkaç yilda devam ederek toplam prim üretimi içerisinde Arjantin, Slovenya, Slovakya gibi ülkelerde gözlemledigimiz %1.5 ler seviyesine ulasmasi ihtimali oldukça kuvvetlidir. Pazar Payi - Tarim Sira Sirket Prim Üretimi-2007 Pazar Payi 1 Guven % 25,14 2 Basak Groupama % 24,44 3 Gunes % 14,09 4 Koc Allianz % 6,77 5 Aksigorta % 5,47 6 Anadolu % 5,17 7 Ergo Isvicre % 4,89 8 Liberty % 3,69 9 Axa Oyak % 3,36 10 Ankara % 2,18 ILK 10 SIRKET % 95,20 Güven nin satisi Türkiye Tarim Kredi Kooperatifleri Merkez Birligi (TTKKMB), tarim sigortalari alaninda sektör pazar payinin en büyügüne sahip olan Güven 'nin satisi ile ilgili süreci baslattigini duyurmustur. TTKKMB, teklifleri 3 Mart 2008'de alacaktir. TTKKM, kapali zarf ile tekliflerin alinmasinin ardindan, ihalenin 17 Mart 2008'de yapilmasi beklenmektedir. Tarim bransinin kurulusunun pazar lideri olan Güven nin satisi, yüksek büyüme potansiyeline sahip bu alanda dengelerin degismesini saglayabilecek önemli bir gelisme olacaktir. Bu cazip potansiyelden faydalanmak isteyen ve ilgili alanda pazar payini kaybetmemek çabasinda olacak gruplar arasinda güçlü bir fiyat rekabetinin olusmasi beklenebilir. 4

5 Sektörde Pazar Payi Hayat Disi Sira Sirket adi Ay Toplam üretim (YTL) Pazar Payi % 1 Anadolu % 12,43 2 Axa Oyak % 11,77 3 Koc Allianz % 8,97 4 Aksigorta % 8,26 5 Gunes % 6,64 6 Ergo Isvicre % 6,63 7 Yapi Kredi % 6,54 8 Basak Groupama % 4,88 9 Eureko % 4,33 10 T.Genel % 3,35 ILK 10 SIRKET % 73,80 11 Fiba % 3,01 12 Ray % 2,82 13 Aviva % 2,33 14 Guven % 2,32 15 Ankara % 2,00 16 HDI % 1,64 17 Teb % 1,61 18 AIG % 1,61 19 Liberty % 1,58 20 Birlik % 1,18 ILK 20 SIRKET % 93,91 Kaynak: TSRSB Sektörde Pazar Payi Hayat Ay Sira Sirket adi Toplam üretim (YTL) Pazar Payi % 1 Anadolu Hayat Emeklilik % 24,00 2 Basak Groupama Emeklilik % 15,22 3 AvivaSa % 10,93 4 Garanti Emeklilik % 7,65 5 Yapi Kredi Emeklilik % 6,98 6 American Life % 5,81 7 Koc Allianz Hayat ve Emek % 5,80 8 Vakif Emeklilik % 5,65 9 Axa Oyak Hayat % 5,65 10 Birlik Hayat % 3,30 ILK 10 SIRKET % 91,01 11 Ergo Isvicre Hayat % 1,84 12 Deniz Hayat % 1,47 13 Fortis Emeklilik ve Hayat % 1,35 14 Guven Hayat % 1,25 15 Genel Yasam % 0,83 16 Ankara Emeklilik % 0,65 17 Acibadem Saglik ve Hayat % 0,64 18 Demir Hayat % 0,56 19 New Life Yasam % 0,17 20 Finans Emeklilik ve Hayat % 0,07 ILK 20 SIRKET % 99,84 Kaynak: TSRSB Sektörde sirketlerin pazar paylari incelendiginde hayat disi bransta en yüksek prim üreten ilk on sirketin %74, hayat bransinda ise %90 paya sahip oldugu görülmektedir. Dolayisiyla sektörde konsolidasyonun devam etmesinin kaçinilmaz oldugunu düsünüyoruz. 5

6 Sektöründe Birlesme&Satinalmalar Satista Belirlenen Piyasa Degeri (US$) Piyasa Degeri/ Prim Üretimi Alici Grup Ihlas 17,240, HDI International Seker 103,300, Liberty Mutual Group Basak Basak Emeklilik 605,000, Groupama Ray 154,318, TBIH Genel 658,500, Mapfre Garanti 606,500, Eureko Emek Hayat 1,140,000 - GEM Global Global Hayat 2,000, Denizbank Garanti Hayat 885,800, Eureko Isviçre - - Ergo Teb - - Zurich Finansal Hizm. AxaOyak %35.48 AxaOyak Hayat %50 1,480,000,000 - Axa Sektörde artan rekabet kosullari ve ilk on sirketin yüksek pazar payi satinalma&birlesme faktörünün sürekli gündemde kalmasini saglamaktadir. sektöründe yer alan sirketlerin yeniden degerlemeye tabi tutulmasini saglayan bu faktörün 2008 yilinda da gündemdeki yerini korumasi olasiligi oldukça kuvvetli gözükmektedir. Polis Bakim ve Yardim Sandigi'na ait sirketlerden Ankara 'da çogunluk hissenin yabancilara satilacagi, Ankara Emeklilik'te ise stratejik ortak alinabilecegi 2007 yili ilk çeyreginde duyurulmustu tarihi itibariyle yapilan açiklamada Hollanda merkezli Aegon un Ankara Emeklilik i satin aldigi konusunda açiklama yapilmistir. Sektör açisindan olumlu bir gelisme, ancak rapor hazirlandigi sirada mali detaylar henüz açiklanmamisti. Türkiye Tarim Kredi Kooperatifleri Merkez Birligi, Güven nin satisina iliskin açiklamasini 2007 yili sonunda yapmisti. Tekliflerin 3 Mart 2008'de alinmasi, ihalenin ise 17 Mart 2008'de yapilmasi beklenmektedir. Subat 2008 de ise Yapi Kredi Bankasi, bankanin sigortacilik alanindaki faaliyetlerinin satisi ve ortaklik da dahil olmak üzere yeniden organize edilmesi amaciyla Merrill Lynch ve Unicredit'ten danismanlik hizmeti almayi kararlastirdi. Söz konunu açiklama Yapi Kredi ve Yapi Kredi Emeklilik i isaret etmektedir. sektörü birlesme&satinalmalarinda prim üretimlerinin etkili olmasi sebebiyle, bu yöndeki gelismeler sonrasi Piyasa Degeri/Prim Üretimi rasyosunun sektör açisindan ön plana çikacagi unutulmamalidir. Yapi Kredi için görüsümüz 2007/12 döneminde milyonytl prim üretimi gerçeklestirmis Yapi Kredi 'nin, sektörde daha önce gerçeklesmis birlesme&satinalmalari baz alarak satisa konu piyasa degerini 960 milyon$ olarak öngörüyoruz. Buna göre satis çarpanini konservatif bir yaklasimla 1.91 PD/PÜx olarak belirledik. Öte yandan sirketin Yapi Kredi Emeklilik teki %99.93 lük payininda satisa konu olmasi, Yapi Kredi da satisa konu piyasa degerini milyar$ a yükseltebilir. (Yapi Kredi Emeklilik in satisa konu piyasa degerini 230 milyon$ olarak belirledik) Bu da satisa konu hisse basi fiyati 17.80YTL ye ulasmasini saglayabilir. Bu noktada daha saglikli bir yorum yapmak adina bankanin satis stratejisi netlesmesi gerekmektedir. 6

7 IMKB de Sektörü Hayat Disi Sermaye 2006/12 K/Z 2007/12T 2008/12T Aksigorta Anadolu Yapi Kredi Günes Ray Aviva Hayat Anadolu Hayat T: tahminidir / /12T Hayat Disi Prim Üretimi Prim Üretimi DDx PD/PÜ F/K Aksigorta ,02 2,39 17,41 Anadolu ,79 0,38 6,59 Yapi Kredi ,05 1,58 31,00 Günes ,99 0,38 30,56 Ray ,69 0,67 72,96 Aviva ,99 2,13 41,30 Sektör Ortalamasi 3,75 1,26 33,30 Hayat Anadolu Hayat ,01 2,03 13,26 T: tahminidir Piyasa Degeri ($) Hayat Disi Kapanis Hedef* Tavsiye Aksigorta Endekse Paralel Getiri Anadolu Endeks Üstü Getiri Yapi Kredi Endeks Üstü Getiri Günes Endekse Paralel Getiri Ray Endeksin Altinda Getiri Aviva Endeksin Altinda Getiri Hayat Anadolu Hayat Endekse Paralel Getiri *: tahminidir IMKB de islem gören sigorta sirketleri içerisinde Anadolu ve Yapi Kredi için Endeks Üstü Getiri Getiri tavsiyemizi sürdürüyoruz. Anadolu nin sektör bazindaki cazip F/K ve PD/PÜ çarpanlari sirket hisselerinin performansinin artmasin saglayabilir. Yapi Kredi nin ise birlesme&satinalma haberlerine duyarli olmasi, sirket hisselerinin ayrisma potansiyelini yüksek kilmakta. Sektörde birlesme&satinalma haberlerinin geldigi dönemlerde sahip olduklari cazip PD/PÜ çarpanlari paralelinde Anadolu Hayat, Günes ve Ray da kisa vadeli olumlu performanslar gözlenebilir. 7