GENEL-PUBLIC GENEL-PUBLIC. Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler. Küresel Piyasalar

Transkript

1 Hundreds Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar Piyasalar Yellen dan gelen güvercin mesajların ardından güçlü gelen ABD verilerini değerlendirecek Salı günü New York Ekonomi Kulubü etkinliğinde yaptığı konuşmada Yellen, küresel ekonominin artan riskler getirmesinden dolayı ABD li merkez bankacıların faiz artırımında temkinli bir şekilde ilerlemeleri gerektiğini söyledi. Komitenin ekonomik sorunlarla başa çıkmak için para politikasını kullanma yeteneğinin asimetrik olduğuna değinen Yellen, gerektiğinde farklı genişleme opsiyonlarının devreye sokulabileceğine dair mesaj verdi. Gelen bu güvercin mesajların ardından dolar küresel olarak tüm para birimleri karşısında değer kaybederken, özellikle GOÜ piyasalarında olumlu etkileri olduğunu gördük. Ancak bu açıklamanın ardından Çarşamba günü ADP Tarım dışı istihdam değilikliği ile başlayan veri setinde ABD ekonomisne dair olumlu verilerin gelmesi ile, Yellen ın güvercin mesajlarının etkisinin bir miktar azaldığını izledik. Cuma günü açıklanan verilerde tarım dışı istihdam ve katılım oranındaki olumlu tablo dikkat çekiciydi. Ortalama saatlik kazançlarda Mart ayında %-0,1 den %0,3 seviyesine bir yükseliş gerçekleşmesini de, FED in enflasyon hedefleri açısından olumlu karşılıyoruz. Bunlarla birlikte Perşembe günü açıklanan Chicago FED endeksinin ve Cuma günü ISM ve Michigan Üniversitesi kapsamında gelen verilerin de ekonomik aktivitede olumlu bir tablo çizdiğini görüyoruz. Gelen güçlü verilerin ardından Bloomberg faiz projeksiyonlarında Nisan ayı için bir değişim olmazken, Haziran da faiz artırım ihtimali %28 den %32 ye geldi; faiz artırımı ihtimalinin en yüksek görüldüğü ay ise Ocak 2017 den Aralık 2016 ya geriledi. FED Faiz Projeksiyonu % 10% 9% 8% 7% Güvercin tondaki mesajların ardından gelen verilerin güçlü bir ekonomik aktiviteyi işaret etmesi nedeniyle güvercin mesajların etkisi bu hafta da azalabilir. Yellen ın işaret ettiği temkinli faiz artırımı senaryosuna rağmen, güçlü ABD verilerinin son dönemde sert yükselişler gerçekleştiren GOÜ piyasalarına satışlar getirebileceğini düşünüyoruz. Güçlü gelen verilerin ardından, bu hafta gözler Çarşamba günü açıklanacak FED tutanaklarında, gelen verilere ve petrol fiyatlarına yönelik gelişmelerde olacak. Salı günkü konuşmanın Mart ayındaki FED toplantısından daha güvercin olması nedeniyle, tutanaklardan görece şahin mesajlar çıkabilir ABD Tarımdışı İstihdam (Aylık değ.) ABD İşsizlik Oranı (Sağ eks.) 6% 5% 4% Brent petrolde 17 Nisan toplantısı öncesi Suudi Arabistan dan gelen açıklama fiyatlanıyor Suudi Arabistan Prensi Mohammed bin Salman, petrol üretim miktarının sadece İran ve diğer önemli üreticilerin de programa katılması durumunda dondurulacağını söyledi. Tüm ülkelerin petrol üretiminin dondurulmasına katılması durumunda üretimi dondurmaya hazır olduklarını ifade eden Salman, ancak birilerinin üretimi artırması durumunda ayaklarına gelen şansı tepmeyeceklerini söyleyerek sert bir mesaj gönderdi. Rusya nın Mart ayına ait petrol üretim rakamlarının, Doha da 17 Nisan da yapılacak üretimi dondurma görüşmeleri öncesinde, son 30 yılın en yüksek seviyelerinde gelmesi, petrolde arz-talep dengesizliğinin artması endişeleri ile fiyatlardaki baskıyı artırabilir. Bu haberlere ek olarak, stoklardaki artışın da devam etmesiyle, önümüzdeki dönemde petrol fiyatlarında arz-talep dengesizliği temelli olarak fiyatların baskı altında kalmasını beklenebilir. Euro bölgesinde, Yunanistan ın kurtarma programı çerçevesinde tansiyon artabilir Yunanistan, iki IMF yetkilisi arasında geçtiği iddia edilen ve "Yunanistan üzerinde daha fazla baskı" vurgusu yapılan konuşmalar üzerine kurumdan açıklama talep etti. Tsipras ın yolladığı mektupta Yunanistan, konuşmaların endişe verici olduğunu belirtirken, konuşmaların IMF in resmi görüşü olup olmadığı yönünde net bir açıklama talep etti. IMF ise yaptığı açıklamada, sızıntılara ve varsayımlara dayalı haberlerle ilgili olarak yorum yapmayacaklarını bildirdi. Lagarde ise yazdığı mektupta Yunanistan ı kurtarma programından çekilme tehdidinde bulunmadıklarını söylerken, çıkan söylentilerin verdiği zarara rağmen Yunanistanla görüşmelere devam etmeleri gerektiğini ekledi. IMF icra kuruluna sunabilecekleri bir programa hala oldukça uzak olduklarını söyledi. Mart ayında kreditörler ve Yunanistan arasındaki görüşmelere ara verilmesinin ardından yaşanan olay, görüşmelere verilen aranın uzamasıyla birlikte Yunanistan krizini canlandırması üzerinden euroya zayıflatıcı etki yapabilir ISM İmalat Dışı PMI 95 Michigan Güven Endeksi (Sağ eks.) Bloomberg Emtia Endeksi

2 2009Ç1 2009Ç2 2009Ç3 2009Ç4 2010Ç1 2010Ç2 2010Ç3 2010Ç4 2011Ç1 2011Ç2 2011Ç3 2011Ç4 2012Ç1 2012Ç2 2012Ç3 2012Ç4 2013Ç1 2013Ç2 2013Ç3 2013Ç4 2014Ç1 2014Ç2 2014Ç3 2014Ç4 2015Ç1 2015Ç2 2015Ç3 2015Ç * * 2015 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar Dış dengedeki iyileşme ilk çeyrektede korunmakta Aylık dış ticaret açığı, yılın ikinci ayında 3,2 milyar dolar ile, geçen yılın son ayındaki 4,7 milyar dolara ve bu yılın ilk ayındaki 3,9 milyar dolara göre ılımlı bir düzeyde gerçekleşti. Böylece, 12 aylık açık 61,4 milyar dolara gerilemesini sürdürdü (2015 sonunda 63,3 milyar dolar; 2014 sonunda ise 84,6 milyar dolar idi) *12 aylık dönem AB-27 İhracat (Milyar euro) AB İthalatında Türkiye'nin Payı(sağ eks.) %10,4 3.4% 3.3% 3.2% 3.1% 3.0% 2.9% 2.8% 2.7% 2015 yılında AB ile olan ihracat değerlendirildiğinde, dolar bazında %6,6 lık düşüşe işaret etmesine karşın, euro bazında %11,9 luk artış kaydetmişti. Bu yılın ilk ayındaki zayıf performansa karşın, iki aylık dönem sonunda, bölgeye olan ihracatta, dolar bazında %0,4 lük yıllık artışa karşılık, euro bazında ise %4,8 lik yükseliş dikkat çekiyor. Hedeflere uygun büyüme % 10% 5% 2.6% 10% 6% Geçen yılın son çeyrek büyüme oranı, yıllık bazda %5,7 ile yine beklentilerin üzerinde gerçekleşti (HLY tahmin ve ortalama piyasa beklentisi %5,2 idi) dönem sonu büyüme oranı, ekonomi yönetiminin tahminine uygun olarak %4 düzeyinde gerçekleşti. 0% -5% -10% -15% Dış Talep (Puan) İç Talep (Puan) GSYH (Yıllık değ., sağ eks.) 2% -2% -6% 2014 yılının büyüme oranı da %2,9 dan %3 e revize edildi yılına ait resmi hedef %4,5 düzeyinde bulunurken, %3,2 lik tahminimizde yukarı yönlü riskler olduğunu düşünmekle beraber, ilk çeyreğe yönelik daha net sinyaller alana kadar beklentimizi mevcut düzeyde koruyoruz. Mevsim ve takvim etkilerinden arındırıldığında ise, ekonominin aralıksız son altı çeyrektir büyüdüğünü görüyoruz. Hatta, 2014 yılının ikinci çeyreğindeki küçük düşüş göz ardı edildiğinde, 2012 yılının ikinci çeyreğinden itibaren çeyreklik bazda aralıksız büyümenin yaşandığını görüyoruz. Büyüme görünümüyle ilgili olarak, devam eden küresel zayıflıkları en önemli risk unsuru olarak görüyorken; Nisan ortasında IMF-DB tarafından açıklanacak Küresel Ekonomi Raporu nda, küresel büyüme oranlarında aşağı yönlü revizyonlar gelebileceğini düşünüyoruz. Bu hafta yurt içi gündemde, bugün açıklanacak olan Mart TÜFE enflasyonu ve Cuma günü Şubat ayı sanayi üretimi verileri takip edilecek. Haftanın en önemli verisi olarak dikkat çeken TÜFE enflasyonunda, geçtiğimiz hafta açıklanan olumlu İTO rakamlarına rağmen, Mart ayında yıllık enflasyondaki düşüşün %8,8 den %8,2 civarına düşebileceğini; sonrasında ise %8-8,5 bandında bir hareket yaşanabileceğini düşünüyoruz. Dolayısıyla, aylık enflasyon tarafında ortalama piyasa beklentisi %0,5 artışa işaret ederken, bizim beklentimiz ise %0,68 lik artış yaşanacağı yönünde. 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% Harcamalar Yöntemiyle Hesaplanan GSYH'ye Katkılar (Yüzde puan) 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç GSYH Büyüme Oranı (%) Toplam tüketim Özel Kamu Sabit sermaye yatırımı Özel Kamu Stok değişmesi Net dış talep İhracat İthalat Mevsim ve Tak. Etk. Arın. GSYH (Çeyreklik değ.) 4 Çeyreklik GSYH (Yıllık değ.)

3 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) FED Başkanı Yellen Salı günü yapmış olduğu konuşmada faiz artışı konusunda temkinli davranılması gerektiğini belirterek finansal piyasaları destekleyen ılımlı mesajlar verdi. Konuşmanın ardından artan risk iştahının etkisi ile dolar global bazda değer kaybederken, gelişmekte olan ülke varlıklarında değer kazançları izlendi. Yurt içi tahvil piyasasında ise global düşük faiz ortamının devam ediyor olması ve haftaya açıklanacak veri ile yıllık enflasyondaki düşüşün devam edeceğine ilişkin beklentiyle tahvil faizleri tüm vadelerde geriledi ve 2 yıl vadeli gösterge kıymet geçtiğimiz hafta kapanışına göre 16 baz puan düşüşle %9,97, 10 yıl vadeli gösterge kıymet ise 21 baz puan düşüşle %9,98 bileşik seviyesinden haftayı tamamladı. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y Yurt içinde geçtiğimiz hafta Hazine Müsteşarlığı geri alım programı kapsamında ve vadeli kıymetlerde 100'er milyon TL net alım yaparken, her iki kıymette de ortalama bileşik faizler önceki haftaya göre geriledi. Diğer yandan Hazine Mart ayı ihale programı çerçevesinde 4,3 milyar TL borçlanma gerçekleştirirken, iç borç çevrime oranı da %95,6 seviyesinde gerçekleşmiş oldu. 10,3% 10,2% 10,1% 10,0% DIBS Verim Eğrisi TL likidite tarafında ise TCMB haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacının altında açmaya devam etti ve ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti de %8,85-8,90 aralığında gerçekleşti. Piyasa nakit akışında ise İller Bankası kaynaklı 3 milyar TL para girişi olurken, 12 milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. Bu hafta ABD de fabrika siparişleri ve dayanıklı mal siparişleri verileri açıklanacak. Yurt içinde ise enflasyon ve sanayi üreti verileri ile kredi derecelendirme kuruluşu Moodys in Türkiye'nin kredi notunu gözden geçirmesi takip edilecek. Kısa vadede tahvil piyasasında kar satışlarının ön plana çıkma ihtimali olsa da; artan risk iştahı, Türkiye ekonomisine ilişkin olumlu görünüm ve TCMB'nin önümüzdeki aylarda faiz indirimlerine devam edebileceği düşüncesi ile, tahvil piyasasında orta vadede alıcılı seyrin devam etmesi beklenebilir. 9,9% 9,8% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu 14, ,501 12, , , , , , , , Banka Bonosu Değişken İskontolu Tahvil Değişken Finansman Kira Sertifikası Sabit Kuponlu Değişken Değişken Değişken Sabit Kuponlu Finansman Kuponlu Kuponlu Bonosu Kuponlu Kuponlu Kuponlu Bonosu Banka Banka Banka Finans Finans Finans Finans Holding Sanayi Diğer Sektör Diğer Sektör Diğer Sektör Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri

4 O/N O/N O/N 1W 1W 1W 1M 1M 1M 2M 2M 2M 3M 3M 3M 6M 6M 6M 9M 1Y 1Y 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde bir hafta ve bir ay öncesine göre düşüşün yaşandığını görüyoruz. TL Lib. 12,1% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Tahvil faizlerinde ise 2Y vadeli gösterge tahvil faizi haftayı %9,97 seviyesinde tamamlarken (önceki hafta kapanış %10,13), 10Y vadeli tahvil faizi %9,98 den tamamladı (önceki hafta kapanış %10,19). 2Y ve 10Y tahvil faizlerinde bir miktar aşağı yönlü hareketin yaşandığını görüyoruz. İç piyasada bugün açıklanacak olan Mart ayı TÜFE enflasyon verileri tahvil faizleri üzerinde belirleyici olacak. Enflasyon görünümünün Nisan ayı itibariyle yıllık bazda düşüşünün hız kaybetmesini bekliyoruz. Küresel ve enflasyon görünümüyle ilgili belirsizlikler nedeniyle, 10Y tahvil faizi için %10-10,50 bandında dalgalı hareketin yaşanacağını düşünüyoruz. 11,9% 11,7% 11,5% 11,3% 11,1% 10,9% 10,7% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Geçtiğimiz hafta $ Libor faizleri verim eğrisinin bir ay ve üç ay öncesine de göre yatay seyir sürdürdüğünü görüyoruz. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 1,3% Bir önceki haftayı %1,87 li seviyelerden tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizininin geçtiğimiz haftayı %1,77 li seviyelerden tamamladığını gördük. FED in Mart tarihinde gerçekleştirdiği toplantı sonrasında, FED başkanlarının yapmış olduğu şahin açıklamaların ardından, geçtiğimiz hafta Yellen ın faiz artırım hızı ile ilgili temkinli olacaklarını vurgulaması ve güvercin tonda mesajlar vermesiyle birlikte, ABD 10Y tahvil faizlerinde %1,90 lı seviyelerden %1,80 li seviyelere kadar düşüş izledik. Cuma günü gelen güçlü ABD verileriyle tahvil faizlerinde bir miktar yukarı yönlü hareket gözlendi. Bu hafta itibariyle, %1,70 li seviyelere kadar düşüş yaşanması olası gözükmekle beraber, toparlanma durumunda %1,85-%1,90 bandına doğru bir hareket izleyebiliriz. 1,1% 0,9% 0,7% 0,5% 0,3% 0,1% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinde üç ay öncesine göre yatay ve bir ay öncesine göre de düşüşün devam ettiğini görüyoruz. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,10% 0,00% Bir önceki haftayı %0,18 li seviyelerden tamamlayan Almanya nın 10 yıllık tahvil faizi haftayı %0,13 lü seviyelerden tamamladı. Almanya 10Y tahvil faizlerinde aşağı yönlü hareketin devam ettiğini görüyoruz. FED başkanı Yellen ın açıklamaları sonrası düşüş eğilimine giren tahvil faizleri, ABD 10Y tahvil faizlerine göre bir miktar toparlanma hareketi gösterdi. Bu hafta, Almanya 10Y tahvil faizlerinde %0,18 li seviyelerin test edilebileceğini düşünüyoruz. -0,10% -0,20% -0,30% -0,40% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST100 Cuma günü puan seviyesinden bir kapanış gerçekleştirdi ve günü %1,09 değer kaybı ile tamamladı. Salı günü Yellen dan gelen güvercin mesajların ardından GOÜ piyasaları başta olmak üzere küresel hisse senedi piyasalarındaki yükselişle birlikte yükselen endeks, daha sonra FED Başkanlarından gelen şahin tondaki mesajların etkisi ve güçlü gelen ABD ekonomik verilerinin ardından düşüşe geçti. Cuma günü güçlü gelen ABD verilerinin ardından endekste %1,09 luk düşüş yaşanmasının, GOÜ piyasalarının halen ABD verilerine ve FED in faiz artırımı ihtimalinin artmasına karşı oldukça hassas olduğunu gösterdiğini düşünüyoruz. Bu hafta ABD verileriyle birlikte Çarşamba günü yayımlanacak olan FED tutanaklarının yanı sıra, Euro tarafında IMF-Yunanistan endişesinde hareketler izleyeceğiz. Teknik olarak, puan seviyesinin altında kapanış yaşanması satışların sert olduğunu gösteriyor puan seviyesindeki önemli destek ise halen güncelliğini koruyor. Bu seviyenin altında bir günlük kapanış yaşanması, satışların puan seviyesine kadar hızlanmasına neden olabilir. Bu hafta puan seviyesinin altında bir günlük kapanış yaşanması ihtimalini ise zor görüyoruz. Yukarı hareketlerde puan seviyesinin üzerine çıkılmakta oldukça zorlanıldığını görüyoruz. Bu sebeple yukarı hareketlerde ilk olarak puan seviyesinin üzerinde günlük kapanış yaşanması önemli olacak puan seviyesinin ise şu an için ana direnç konumunu sürdürmesi nedeniyle, muhtemel haftalık tepenin bu seviye olabileceğini düşünüyoruz puan seviyesi endeksin ana direnci konumuda bulunuyor. Haftalık olarak puan seviyesine kadar satışlar görülebilir ancak bu seviyenin altına inilmesini beklemiyoruz. RSI da yukarı yönlü bir trend oluşumu var. Hacimde yukarı yönlü hareketi destekliyor. Ancak bu hafta yüksek hacmin devam etmesi çok önemli.

6 Döviz ve Türev Piyasaları USDTRY - günlük 200 günlüğün altındaki seyir devam ettiği sürece kurda sert yükselişler yaşanması zor güzküyor. Ancak 2,8450 seviyesinin üzerinde bir günlük kapanış teknik görünümü değiştirebilir. Aşırı satım bölgesine yaklaşan RSI da bu hafta en azından yatay hareket ile düzeltme gelebilir. Bu nedenle aşağı yönlü marjımızı bu hafta için sınırlı tutuyoruz. Dolar/TL düşüş hareketini devam ettirme eğilimi içerisinde yön arıyor. Kurda Yellen ın açıklamaları sonrası desteğinin kırılması satışları hızlandırdı. Tüm hareketli ortalamalarının altında olan kur, olası yukarı hareketlerinde ilk olarak 2,8450 seviyesini hedefleyebilir. Cuma günü yaşanan yükselişte 2,8363 seviyesine kadar çıkış yaşanabilmesi 2,8450 direncinin önemini artırmış oldu. GOÜ para birimlerine yönelik satışlar gelmesi durumunda haftalık olarak Yellen konuşması öncesindeki 2,8670 seviyesi haftalık muhtemel tepe olabilir. Aşağı yönlü hareketlerde ise 2,8170 seviyesi ilk destek olacak. Bu desteğin kırılmasıyla 2,80 seviyesine kadar satışlar görülebilir ancak bu hafta 2,80 seviyesinin altında bir günlük kapanış beklemiyoruz. Geçtiğimiz hafta Yellen in güvercin açıklamalarıyla artan risk iştahının, güçlü gelen ABD verileri ve düşen petrolün (%-4) etkisiyle sınırlı kaldığını izledik. VIX:%-14, CBOE GOÜ volatilite endeksi: %-7 geriledi. MSCI Gelişmekte olan ülkeler endeksi %2, MSCI Türkiye endeksi %1 değer kazanırken (yılbaşı itibariyle MSCI GOÜ:%4, MSCI Türkiye %15), 1M ATM USD/TRY volatilitesi ise %3 düşüş gösterdi. Alım opsiyonlarında zımni volatilitede düşüş izliyoruz. 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 1W 2W 1M USD/TRY Volatility Smile 6M 1Y 1W 1M 3M 6M 1Y 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call Strike 2,8476 2,8609 2,8696 2,8824 2,8959 2,9061 2,9262 Vol 6,83% 8,02% 8,33% 8,64% 8,74% 8,78% 8,50% Premium Strike 2,8048 2,8474 2,8699 2,8825 2,9372 2,9664 3,0349 Vol 9,18% 9,73% 9,96% 10,32% 10,81% 11,25% 11,93% Premium Strike 2,7572 2,8451 2,8897 2,8826 3,0296 3,0968 3,2688 Vol 10,74% 11,13% 11,46% 12,01% 12,90% 13,79% 15,59% Premium Strike 2,7402 2,8680 2,9355 2,8827 3,1597 3,2778 3,6055 Vol 11,22% 11,84% 12,30% 13,04% 14,34% 15,67% 18,50% Premium Strike 2,6757 2,9426 3,0478 2,8827 3,4173 3,6289 4,1664 Vol 12,11% 12,65% 13,25% 14,13% 15,76% 17,48% 21,30% Premium % 8% 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Geçtiğimiz hafta USD/TRY volatilitesinde yaşanan gerilemenin yansımalarını düşen opsiyon primlerinde de gözlemledik. ABD verilerinin güçlü gelmesi durumunda, küresel risk iştahında baskı oluşturabileceği riskini göz önüne alarak, döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyonu satışını riskli buluyoruz. Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük Paritede 1,1320 seviyesi ilk desteğimiz. Yunanista ile IMF arasında yaşanan olaylar paritede yükselişi dizginleyebilir. Haftalık olarak 1,15 in geçilmesini beklemiyoruz 1,1270 seviyesi haftalık muhtemel dip seviyemiz 20 günlük hareketli ortalamanın civarında bulunuyor. Euro/dolar ECB ve FED toplantılarının euroya destek sağlayacak şekilde sonuçlanması ile başlattığı yukarı yönlü hareketi devam ettiriyor. Yellen ın konuşmaları ile önemli desteklerini yukarıya taşıyan paritede aşağıda ilk desteğimiz 1,1320 seviyesi olacak. Güçlü gelen ABD verilerine ek olarak, Euro bölgesinde Yunanistan ın IMF programı çerçevesinde yaşanan gerginlik aşağı hareketi destekleyebilir. Ancak, haftalık olarak aşağıda 1,1270 seviyesinin altına inilmesi zor gözüküyor. Yukarı hareketlerde ise, öncelikle Cuma gününün en yükseği olan 1,1440 seviyesi takip edilecek. Haftalık olarak 1,15 seviyesi test edilebilir ancak psikolojik bir eşik olması nedeniyle bu hafta için 1,15 seviyesinin üzerinde bir günlük kapanış beklemiyoruz. USD/TRY Forward Geçtiğimiz hafta MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %2 değer kazanırken; Arjantin Pesosu %2 lik düşüşle en çok değer kaybeden, G. Afrika Randı ise %5 lik yükselişle en çok değer kazanan GOÜ kurlarından biri oldu. USD/TRY forward eğrisinde tüm vadelerde aşağı hareket izliyoruz. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar ucuz kalmış uzun vadeleri tercih etmeye devam edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite 27% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki farkın, geçtiğimiz hafta zımni volatilitedeki gerileme sonrası (%3) kapanmaya devam ettiğini izledik. Küresel risk iştahında baskı oluşması durumunda, farkın tekrar zımni volatilite lehine açılması beklenebilir. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların vadeli 3,00 ve 3,05 alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 22% 17% 12% 7% 2% -3% 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Ons altında haftalık dip $ seviyesi olabilir $ seviyesinin üzerine çkılması ise zor gözüküyıor. CCI endeksinde yukarı yönlü marj olması, ilk etapta $ seviyesinin test edilmesini kolaylaştırıyor. Ons altın Yellen ın güvercin konuşmalarıyla yükselse de, bu konuşmanın risk iştahını artırması ve kürese hisse senedi piyasalarına destek vermesi nedeniyle daha sonra sert düşüş gösterdi. Aşağı yönlü hareketin devam etmesi durumunda satışlar dolar/ons seviyesine kadar devam edebilir ancak bu seviyenin altında bir günlük kapanış beklemiyoruz. Yukarı hareketlerde ise öncelikle dolar/ons seviyesinin üzerinde bir kapanış yaşanması gerekiyor. Haftalık muhtemel tepe noktamız ise dolar/ons seviyesi. TL/Gr Dolar/Ons Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) 1000 Gram altın TL deki güçlü duruşa ek olarak ons altındaki zayıflama ile birlikte sert düşüş gösterdi ve 111 TL/gr seviyesinden haftalık kapanış gerçekleştirdi. Bu hafta, hem ons altın hem de TL kaynaklı olarak geçtiğimiz haftaya oranla gram altın için daha olumlu bir tablo oluşabilir. Bu nedenle 110 TL/gr seviyesi alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. Yukarı yönlü hareketlerde ise 114 TL/gr seviyesi satış fırsatı sunabilir. ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL Haf.Değ (%) Yılbaşı itibariyle değ. (%) Bakır ($/lb.) -1,87% 1,70% Alüminyum ($/ton) 0,00% 6,26% Çinko ($/ton) 1,29% 11,45% Kalay ($/ton) -3,77% 13,87% Kurşun ($/ton) -3,34% -4,78% Nikel ($/ton) -1,92% -2,43% Altın ($/ons) 1,03% 16,46% Altın ( /gram) 7,31% 16,33% Altın ( /gram, Haziran vadel 7,30% 14,45% Gümüş ($/ons) 1,80% 11,72% Platin ($/ons) 2,54% 12,11% Paladyum ($/ons) -1,56% 2,74% Brent ($/varil) -2,08% 8,61% WTI ($/varil) -2,84% 4,75% TARIMSAL EMTİA Şeker ($/bu.) -2,13% 6,13% Buğday ($/bu.) 2,27% 0,80% Mısır ($/bu.) -5,00% -2,09%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 04.Nis İngiltere İnşaat PMI Mart 54,0 54,2 04.Nis Euro İşsizlik Oranı Şubat 10.3% 10,3% 04.Nis ABD Fabrika Siparişleri(Aylık) Şubat -1,7% 1,6% 05.Nis Euro Bileşik PMI Mart Nis Euro Hizmet PMI Mart Nis İngiltere Hizmet PMI Mart Nis Euro Perakende Satışları(Aylık) Şubat 0.1% 0.4% 05.Nis ABD Hizmet PMI Mart Nis ABD Bileşik PMI Mart - 51,1 05.Nis ABD ISM İmalat Mart Nis ABD API Haftalık Petrol Stok(Milyon varil) Nisan Nis Çin Caixin Hizmet PMI Mart Nis ABD Ham Petrol Stokları(Milyon varil) Nisan Nis ABD İşsizlik Başvuruları(Bin adet) Nisan Nis Almanya Ticaret Dengesi(Milyar ) Şubat Nis İngiltere Sanayi Üretimi(Aylık) Şubat 0.1% 0.3% 08.Nis İngiltere Sanayi Üretimi(Yıllık) Şubat -0.2% 0.2% 08.Nis İngiltere İmalat Üretimi(Aylık) Şubat -0.2% 0.7% 08.Nis İngiltere İmalat Üretimi(Yıllık) Şubat -0.7% -0.1% Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 04.Nis TÜFE(Aylık) Mart 0,7%* 0.0% 04.Nis TÜFE(Yıllık) Mart 8,2%* 8.8% 08.Nis Sanayi Üretimi(Yıllık) Şubat 4,4% 5,6% *HLY Tahmin Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2016P 2017P 2015T 2016T 2017T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8.2% 8.8% 7.5% 6.0% 8.8% 8.5% 7.9% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 8.7% 9.5% 8.8% 8.2% GSYH (Milyar TL) 1,748 1,964 2,208 2,490 1,954 2,177 2,430 GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 3.0% 4.0% 4.5% 5.0% 4.0% 3.2% 3.7% GSYH Deflatör 8.3% 8.0% 7.6% 7.4% 7.5% 8.0% 7.6% Cari Açık (Milyar $) İhracat (Milyar $) İthalat (Milyar $) Cari Açık / GSYH 5.4% 4.4% 3.9% 3.7% 4.4% 4.2% 4.4% Politika Faizi (dönem sonu) 8.25% 7.5% 8.5% 9.25% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 8.0% 10.9% 11.0% 10.0% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 9.3% 9.7% 11.5% 10.5% USD/TRY (dönem sonu) USD/TRY (ortalama) Bütçe açığı / GSYH 1.3% 1.2% 1.3% 1.0% 1.2% 1.4% 1.1% Faiz dışı fazla / GSYH 1.5% 1.5% 1.2% 1.4% 1.5% 1.1% 1.3%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Araştırma Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Abdullah Demirer Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Cemil Can SÜRÜCÜ Uzman Yardımcısı ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.