Türk Traktör. AL (Onceki: TUT) Yükselme Potansiyeli* 28% Hisse Senedi / Büyük Şirket / Otomotiv Şirket Güncelleme.

Transkript

1 Hisse Senedi / Büyük Şirket / Otomotiv Türk Traktör Şirket Güncelleme Beklentilerin üzerinde başarılı Ç15 mali sonuçları. Türk Traktör Ç15 de beklentilerin üzerinde yıllık bazda %6 düşüşle 68 milyon TL net kar açıkladı. Ç15 de operasyonel performansdaki iyileşmeye rağmen net kardaki düşüş yüksek kambiyo giderleri ve faiz giderlerinden kaynaklanan finansman giderlerindeki artıştan kaynaklandı. Ç15 de şirketin cirosu yıllık bazda %8 artış ile 798 milyon TL, FAVÖK ise yıllık bazda %1 artış ile 113 milyon TL olarak beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşti. Güçlü baz yılı etkisi Y15 de yurtiçi traktör pazarında daralmaya yol neden olacak. TÜİK verilerine göre, yılın ilk beş ayında yurtiçi traktör pazarı yıllık bazda %4 artış göstererek 5 bin adete yükseldi. Elverişli hava koşulları sayesinde elde edilen yüksek hasat, emtia fiyatlarındaki gerileme, hayvancılık sektöründe devam eden olumlu gelişmeler ve tatminkar et fiyatları 014 ün ikinci yarısında başlayan ve 015 yılının ilk yarısında devam eden yurtiçi traktör satışlarındaki artışın arkasındaki temel nedenler olarak öne çıkmaktadır. Yılın geri kalanında baz etkisinden kaynaklanan daralma beklentimiz nedeniyle 015 yılında yurtiçi traktör pazarının yıllık bazda %5 artış göstermesini bekliyoruz. Yurtiçi traktör pazarının tartışmasız lideri. Türk Traktör yılın ilk beş ayında %49.6 olan pazar payını korudu. Geniş ürün gamı, geniş bayi ağı ve satış sonrası teşkilatı, tarım ekipmanları pazarında da, seçkin ürünler, konusunda uzman bayiler ve kapsamlı satış sonrası destek hizmeti ile lider konumda olması ve güçlü, sadık ve büyük bir müşteri portföyü yüksek pazar payının önde gelen nedenlerini oluşturmaktadır. Türk Traktör ün pazar payında yılın ilk beş ayında yıllık bazda çok fazla değişiklik olmazken, ithalatçı oyuncular diğer lokal üreticilerden pay alarak pazar paylarını % 0.5 den %5.3 e yükseltti. 1Y15 de yurtiçi talep kaynaklı büyüme. Türk Traktör güçlü yurtiçi satışları sayesinde 1Y15 de toplam satışlarını yıllık bazda %5 artışla 3 bin adede yükseltmeyi başardı. 1Y15 de şirketin yurtiçi satışları yıllık bazda %15 artış gösterirken, ihracatı aynı dönemde %14 düşüşle 7 bin adede geriledi. Global traktör pazarında satışların %10 daralma göstermesi şirketin ihracatındaki düşüşün temel nedenidir. 015 yılının tümünde Türk Traktör ün 3 bin adet yurtiçi satış hacmine ve 15 bin adet ihracat hacmine ulaşmasını bekliyoruz. Şirket Ç15 de yıllık bazda %8 artışla 798 milyon TL ciro rakamı elde ederek, 1Y15 da toplam cirosunu yıllık bazda %1 artışla 1,491 milyon TL ye taşıdı. Güçlü yurtiçi satışlar, Ocak ve Temmuz aylarında gerçekleştirilen fiyat artışları, artan biçer döver satışları ve ürün karmasındaki değişim ciro artışının ana nedenleri olarak öne çıkmaktadır. Ç15 deki marj iyileşmesi beklenenden önce gerçekleşti. Şirket Ç14 deki %1.6 ve 1Ç15 deki %11 düzeltilmiş FAVÖK marjına kıyasla Ç15 de %14.1 FAVÖK marjı elde etti. Ankara fabrikası ile Sakarya daki yeni Erenler fabrikasının entegrasyonun tamamlanması ile verimliğin artmış olması Ç15 de marj iyileşmesinin ana nedeni olarak öne çıkmaktadır. Ankara daki fabrikada üretilen motor ve transmisyon Sakarya-Erenler fabrikasına montaj için gönderilmektedir. Buna ek olarak, ihracatın düşen payı, yurtiçi satış fiyatlarındaki artış ve ürün karmasındaki değişim Ç15 deki marj iyileşmesine olumlu etki eden diğer nedenlerdir. Sakarya- Erenler fabrikasında önümüzdeki dönemde üretimdeki verimliliğin daha da artacak olmasıyla Türk Traktör ün FAVÖK marjının 1H15 deki %1.7 den Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 1 Kodu (Onceki: ) Yükselme Potansiyeli* 8% TTRAK Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış Aylık Hedef Fiyat TL Aylık Önceki Hedef Fiyat TL Piyasa Değeri (mn) 3,976 1,431 Halka Açık PD (mn) Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) 6.0. Hisse sayısı (mn) 53 Takas Saklama Oranı (%) 4.77 Çarpanlar 015T 016T 017T F/K PD/DD FD/FAVÖK Fiyat Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 1 Ay TL ABD $ BIST-100 Relatif Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat TTRAK Kapanış (Sol) Hafta Fiyat Aralığı (TL) Yabancı Oranı (%) Yabancı Oranı 3Ay Ort Esra Suner

2 Y15 de %15 e yükselmesini bekliyoruz. 016 ve 017 yılları için ise FAVÖK marjının Sakarya-Erenler fabrikasına geçiş öncesi 01 ve 013 yıllarındaki %16 seviyelerine yakın sırasıyla %15.5 ve %15.7 olacağını tahmin ediyoruz. Önümüzdeki yıllarda Sakarya Erenler fabrikasında marjların beklentimizden daha hızlı iyileşmesi hissenin performansı için yukarı potansiyel oluşturacaktır. Yüksek temettü veren şirket olarak yine spotlar altında olacak. Sakarya fabrikasındaki yatırımın tamamlanmış olması ve Sakarya fabrikasının Ankara daki fabrikaya tam entegre olmasıyla devam edecek olan marjlardaki iyileşme Türk Traktör ün tatminkar temettü ödemeleri için yeterli kaynak yaratmasına imkan sağlayacak. Modelimizde 015 ve sonraki yıllar için yıllık 0 milyon onarım yatırım tutarı projeksiyonumuza ek olarak, yurtiçi pazarda 019 yılında zorunlu geçişi olacak olan Tier 4 motoru hazırlıkları için ise 017 ve 018 yıllarında toplam 15 milyon dolar yatırım harcaması tahmininde bulunuyoruz. 016 yılında Türk Traktör ün 015 yılı karından 50 milyon TL temettü ödeyeceğini tahmin ediyoruz. Temettü tahminimiz %6.3 temettü verimine işaret ediyor. Tavisyemizi a yükseltiyoruz. Ç15 de beklentimizin üzerinde gerçekleşen marj iyileşmesi nedeniyle yıllarında FAVÖK marj tahminlerimizi ortalama 1.5 yüzde puan yukarı yükseltirken, uzun vade de %16 olan FAVÖK marj beklentimizi koruyoruz. 1Y15 de ürün karmasındaki değişiklik nedeniyle, yılları arasında adet başına ciro tahminlerimizi de ortalama %5 yukarı çekiyoruz. Tüm bunlara ek olarak, beta tahminimizi 0.70 den 0.65 e düşürmememiz ve İNA değerimizi üç ay öteye taşımamız TTRAK için 1 aylık hedef fiyatımızın 84.0 TL den TL ye yükselmesine neden oldu. Yeni hedef fiyatımız %8 getiriye işaret ediyor. Hisse uluslararası benzerinin ortalaması olan 19.4x ve 1.1x çarpanlarına kıyasla 015T F/K 15.x ve Firma Değeri / FAVÖK 11.x çarpanlarıyla iskontolu işlem görüyor. Tahminlerdeki Değişiklikler TL mn 015T 016T Yeni Eski Yeni Eski Ciro,956,836 4% 3,0 3,073 5% FAVÖK % % FAVÖK Marjı 13.8% 1.4% 15.5% 13.5% Net Kar % % Kaynak: İş Yatırım Tahminleri Ç15 Özet Finansal Tablolar TL (mn) Ç15 Ç14 Değ. 1Ç15 Değ. 1Y15 1Y14 Değ. Ciro % % 1,491 1,331 1% Brüt Kar Marjı 18.9% 17.6% 16.9% 18.0% 19.1% Faaliyet Karı (*) % 65 55% % Faaliyet Kar Marjı 1.7% 11.6% 9.4% 11.1% 1.7% Açıklanan FAVÖK (**) % 47% % Açıklanan FAVÖK Marjı 14.6% 1.% 11.5% 13.% 13.% Düzeltilmiş FAVÖK % 77 47% % Düzeltilmiş FAVÖK Marjı 14.1% 1.6% 11.0% 1.7% 13.8% Finansman Giderleri, net (**** - -4 n.a % n.a. Net Kar % 44 55% % Net Kar Marjı 8.6% 9.8% 6.4% 7.5% 10.7% Kaynak: Şirket (*) Faaliyet Karı = Brüt Kar - Faaliyet Giderleri (**) Açıklanan FAVÖK : Brüt Kar - Faaliyet Giderli + Diğer Gelirler - Diğer Giderler (***) Düzeltilmiş FAVÖK: Faaliyet Karı + Amortisman ve itfa giderleri (****) Finansman giderleri : Açıklanan net finansman giderleri + diğer gelirler/giderler içindeki kambiyo gelir/gideri

3 Özet Mali Tablolar (TL mn) Gelir Tablosu (TL mn) 013G* 014G* 015T 016T 017T Satış Geliri,175,73,956 3,0 3,604 FAVÖK Net Kar Nakit Akım Tablosu (TL mn) Net Kar Amortisman Giderleri İşletme Sermayesi Değ. (67) (19) (51) (75) Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı Sabit Sermaye Yatırımları Serbest Nakit Akımı Bilanço (TL mn) Maddi Duran Varlıklar Nakit & Nakit Benzerleri Toplam Varlıklar 1,495 1,914,055,191,413 Kısa Vadeli Borçlar Toplam Borç Toplam Özsermaye Rasyolar Net Borç/FAVÖK FAVÖK Marjı Net Kar Marjı Değerleme Oranları Firma Değeri/Satışlar 1.5x 1.6x 1.5x 1.4x 1.3x Firma Değeri/FAVÖK 9.3x 1.8x 11.x 9.1x 8.1x Firma Değeri/Yatırım Sermayesi 3.7x 4.1x 3.8x 3.6x 3.3x Fiyat/Kazanç 11.5x 13.4x 15.x 1.5x 11.0x Serbest Nakit Akım Verimi % % 3% 6% 7% Temettü Verimi 6% 9% 5% 6% 8% *Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır. Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 3

4 Fiyat / Öneriler TL Tahmini F/K & Gerçekleşen F/K Tahmini F/DD & Gerçekleşen F/DD Tahmini F/K Gerç F/K Tahmini F/DD Gerç F/DD Tahmini FD/FAVÖK & Gerçekleşen FD/FAVÖK Tahmini FD/FAVÖK BIST'e goreceli performans Gerç FD/FAVÖK Tahmini FD/Satışlar & Gerçekleşen FD/Satışlar Tahmini FD/Satışlar Gerç FD/Satışlar Sektörel Öneriler Takip Listesi Öneri Dağılımı (%) Dayanıklı Tüketim Malları Şirket Sayısı Demir-Çelik Temel Finansal Kiralama ve Faktoring İletişim İletişim Cihazları Kağıt ve Kağıt Ürünleri Otomotiv Lastiği Otomotiv Parçası Sağlık ve İlaç Sigorta Tarım Kimyasalları Tekstil Entegre Çimento Diğer Hayvancılık Kimyasal Ürün Madencilik Medya Meşrubat / İçecek Cam Elektrik GG Ö.Y Gıda İnşaat- Taahhüt Perakande - Ticaret Ulaştırma-Lojistik Otomotiv Petrol Havayolları ve Hizmetleri Holdingler Bankacılık Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları GÖZDEN GEÇİRİLİYOR ÖNERİMİZ YOK 51 4

5 Ereğli Demir Çelik Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 5