GENEL-PUBLIC GENEL-PUBLIC. Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler. Küresel Piyasalar. Trump dönemi GOÜ için artan risklerle başlıyor

Transkript

1 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar Trump dönemi GOÜ için artan risklerle başlıyor FED Faiz Projeksiyonu Küresel piyasalar, ABD Başkanı Donald Trump ın başkanlık döneminde izleyeceği politikalara yoğunlaşıyor. Trump ın kamu harcamalarını artırarak büyümenin desteklenmesi, bazı vergi oranlarında indirime gidilmesi gibi maliye politikalarında verdiği genişleme mesajları ABD de enflasyon ve bütçe açıklarına yönelik beklentilerin yükselmesine, bunun doğal sonucu olarak da ABD tahvil faizlerinin yükselmesine neden oluyor. Seçim öncesi oranlara göre ABD tahvil faizlerinde verim eğrisinin uzak ucunda daha fazla olmak üzere 10 ile 35 baz puanlık yükselişler görülürken, EUR bazlı Avrupa tahvillerinde de faiz artışları yaşanıyor. Küresel para piyasalarının en güvenli iki para birimi olan USD ve EUR cinsi faizlerin artması, gelişen ülke tahvil faizlerinde de artışa ve para birimlerinde zayıflamaya neden oluyor. Gelişen ülkelerde yükselen faizlerden kaynaklanan stresi, Obama döneminden Trump dönemine geçiş sancısı olarak kabul edebiliriz. Piyasalar bu sancılı dönemin ne kadar süreceği ve ne derece derinleşeceği konusunda öngörülerini oluşturmak için özellikle büyüme bazlı verilerin seyrine odaklanacaktır. Ayrıca, ABD dışındaki ülkelerin yeni dünyaya uyumu ve bu doğrultuda izlenecek politikalar da piyasaların takibinde olacak. Bu haftanın veri takviminde, ağırlıklı olarak üçüncü çeyreği yansıtan büyüme ve enflasyon göstergeleri dikkat çekiyor. Bu veriler, Trump öncesi dönemi yansıtsa da, yukarıda bahsettiğimiz yeni dünya düzeni çerçevesinde piyasaların vereceği tepkilerin gözlemlenmesi açısından önemli olacaktır. Enflasyon verileri, özellikle faizler için baz teşkil ettiğinden, küresel tahvil piyasalarının enflasyon verilerine vereceği tepkiler önemle izlenmeli. Tahvil faizlerinde yükselişin devamı halinde, * küresel risk algısında yaşanan bozulmanın daha da derinleşmesini ve borsalara gelen satışların artmasını, * emtia ürünlerinde Trump ın destekleyeceğini vaat ettiği sektörler tarafından hammadde olarak kullanılanların güçlü, diğerlerinin zayıf kalmasını, * GOÜ para birimlerinin de dolara karşı değer kaybını sürdürmesini bekleriz. 2,0% Spread (Sağ eks.) ABD 10 Yıllık Tahvil Faizi Almanya 10 Yıllık Tahvil Faizi 2,2% 1,9% 1,7% 1,8% 1,7% 1,2% 1,6% 0,7% 1,5% 0,2% 1,4% -0,3% 1,3% % 5% 4% 3% 2% 1% -1% -2% -3% 40% 20% 0% -20% -40% ABD Konut Başlangıçları (bin adet) Yıllık Değişim -60% ABD TÜFE (Yıllık değ.) ABD Çekirdek TÜFE (Yıllık değ.)

2 Ç2 2009Ç3 2009Ç4 2010Ç1 2010Ç2 2010Ç3 2010Ç4 2011Ç1 2011Ç2 2011Ç3 2011Ç4 2012Ç1 2012Ç2 2012Ç3 2012Ç4 2013Ç1 2013Ç2 2013Ç3 2013Ç4 2014Ç1 2014Ç2 2014Ç3 2014Ç4 2015Ç1 2015Ç2 2015Ç3 2015Ç4 2016Ç1 2016Ç Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar 3Ç te eksi büyüme rakamı görebiliriz Sanayi üretimi Eylül ayında, düzeltimemiş veriler altında yıllık bazda %4,1 lik düşüş gerçekleştirdi (HLY Tahmin: %2,5 lık düşüş, ortalama piyasa beklentisi ise %1,9 luk artış idi). Bayram etkisine bağlı işgünü kaybının etkisi olmakla birlikte, takvim etkilerinden arındırılmış verilerde de yıllık bazda %3,1 lik gerileme görüyoruz. Mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış üretim endeksinde de aylık bazda %3,8 lik önemli bir düşüş sözkonusu. Bu çerçevede, üçüncü çeyrekte sanayi üretiminde yıllık bazda %3,2 lik daralma gözleniyor. Hizmetler sektöründe göreceli daha iyimser bir tablo öngörsek de, ekonominin üçüncü çeyrek büyüme oranının eksi bölgede çıkabileceğini tahmin ediyoruz. İlk tahminlerimiz, sanayi üretiminde Ekim ayından itibaren yıllık bazda tekrar büyüme rakamlarının görülebileceği yönünde olmasına karşın, oldukça zayıf üçüncü çeyrek görünümü karşısında, bu yıl için büyüme tahminimizi %3,3 ten %3,1 e çekiyoruz. Son çeyrekteki toparlanmanın gücüne bağlı olarak aşağı yönlü risklerin devam ettiğini de belirtmek lazım tahminimizi ise %3,4 seviyesinde tutuyoruz. Yıllık cari açıktaki yükseliş devam ediyor Eylül ayında cari açığın 1,7 milyar dolar (HLY Araştırma: 1,7 milyar dolar; ortalama piyasa beklentisi: 1,9 milyar dolar idi) olarak gerçekleşmesiyle, yıllık cari işlemler açığının Ağustos sonundaki 30,6 milyar dolardan Eylül sonunda 32,4 milyar dolara yükseldiğini görüyoruz (2015 sonunda 32,2 milyar dolar idi). Zayıf turizm gelirlerinin yanı sıra, geçtiğimiz yılın düşük baz etkisini de göz önünde bulundurduğumuzda, 3.çeyrek itibariyle yıllık cari açıktaki yükselişin devam ettiğini, yıl sonunda da 33,5 milyar dolara ulaşmasını öngörüyoruz tahminimiz ise 35 milyar dolar seviyesinde. TCMB, kredi faiz oranları ile TL zorunlu karşılıklara ödenen faizin belirleme yöntemini değiştirdiğini açıkladı. Kredi faiz oranlarında 1 Ocak 2017 tarihi itibariyle geçerli olmak üzere kredi kartı işlemlerinde uygulanacak aylık azami akdi faiz oranları TL için %1,84, yabancı para için %1,47, aylık azami gecikme faiz oranları ise TL için %2,34, yabancı para cinsi için %1,97 olarak belirledi. Zorunlu karşılık hesaplama yönteminde de yapılan değişiklikte, 1 Ocak 2017 tarihinden itibaren üç ayda bir ödenecek faiz ve nema oranlarında TCMB bir hafta vadeli repo ihale faiz oranının 400 baz puan eksiği olarak belirledi. TL cinsinden tesis edilen kısmına yapılacak faiz ve nema ödemesi 2017 itibariyle üç ayda bir olmak üzere Mart, Haziran, Eylül, Aralık ayları sonunu izleyen ilk iş gününde yapılacağını belirtti. Söz konusu adımları ekonomik büyüme ve TL destekleyici önlemler olarak yorumluyoruz. Bu hafta yurt içi gündemde, Salı günü Ağustos ayı çeyreklik işsizlik ortalaması ve Ekim ayı merkezi yönetim bütçe dengesi verileri takip edilecek. 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% Yıllık değ. Mevsim ve Tak. Etk. Arın. GSYH (Çeyreklik değ.) 4 Çeyreklik GSYH (Yıllık değ.) Sanayi Üretimi Ara Malı İmalatı Sermaye Malı İmalatı (Sağ eks.) TÜFE Bazlı Reel Efektif Döviz Kuru (2003=100) Cari Açık-12 Aylık Kümüle (Milyar $, sağ eks.) 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15%

3 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) ABD seçimlerine ilişkin beklentilerin etkisiyle geçtiğimiz hafta global piyasalarda dalgalı seyir izlendi. Seçimleri tahminlerin aksine Donald Trump ın kazanmasının ardından TL cinsi varlıklar diğer gelişmekte olan ülke varlıklarına bağlı olarak değer kaybetti. Bu çerçevede, USD/TL paritesi 3,2750 seviyesinin üzerini test ederken, ABD tahvil faizlerindeki yükselişin etkisi ile yurt içi tahvil piyasasında satıcılı seyir izlendi. Böylece 2 yıl vadeli gösterge tahvil geçtiğimiz hafta kapanışına göre 39 baz puan yükselişle %9,89, 10 yıl vadeli gösterge tahvil ise geçtiğimiz hafta kapanışa göre 47 baz puan yükselişle %10,85 bileşik seviyesinden haftayı tamamladı. TL likiditede, TCMB haftalık repo ihaleleri ile piyasayı ortalama 60 milyar TL fonlarken, fonlama maliyeti %7,80-7,82 aralığında gerçekleşti. Piyasa nakit akışında kamu maaşları kaynaklı 8 milyar TL giriş olurken, 2 milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. TCMB nin bankaları günlük bazda fonladığı rakam ise önceki haftaya göre gerileyerek ortalama 102 milyar TL oldu. TCMB ayrıca yayımlamış olduğu duyuruda banka nezdinde tesis edilen teminat döviz depoları için limit uygulamasına yeniden başlanacağını ve banka limitlerinin 17 Temmuz 2016 öncesi limitlerin dört katı olarak uygulanacağını belirtti. Bu hafta ABD de perakende satışlar, enflasyon ve sanayi üretimi verileri, yurt içinde Hazine Müsteşarlığı'nın düzenleyeceği ihaleler takip edilecek. Kasım ayı borçlanma programı çerçevesinde ihalelerin önemli bölümü bu hafta gerçekleştirilecek olup, ay genelinde 10,6 milyar TL'lik iç borç servisine karşılık toplam 10,8 milyar TL'lik iç borçlanma yapılması programlanmaktadır. Beklenen iç borç çevirme oranı ise %101,9 seviyesindedir. Aralık ayında FED'in faiz artırımına gitme ihtimali, yükselen ABD Hazine getirileri ve gerçekleştirilecek ihaleler öncesinde tahvil piyasası üzerinde baskının sürmesi beklenebilir. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 11,1% 10,8% 10,5% 10,2% 9,9% 9,6% 9,3% 9,0% 8,7% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y DIBS Verim Eğrisi Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2016 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu Banka Bonosu Değişken Kuponlu İskontolu Tahvil Değişken Kuponlu Finansman Bonosu İskontolu Tahvil Kira Sertifikası Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Sabit Kuponlu Finansman Bonosu Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık DışıFinans Bankacılık DışıFinans Bankacılık DışıFinans Bankacılık DışıFinans Bankacılık DışıFinans Diğer Sektör Diğer Sektör Diğer Sektör Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri

4 O/N O/N O/N 1W 1W 1W 1M 1M 1M 2M 2M 2M 3M 3M 3M 6M 6M 9M 6M 1Y 1Y 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde bir hafta ve bir ay öncesine göre belirgin yükselişin yaşandığını görüyoruz. TL Lib. 10,1% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Tahvil faizlerinde ise 2Y vadeli gösterge tahvil faizi haftayı %9,89 seviyesinde tamamlarken (önceki hafta kapanış %9,50), 10Y vadeli tahvil faizi %10,85 e yükseldi (önceki hafta kapanış %10,38). ABD Başkanlık seçimi sonrası, özellikle gelişmiş ülke tahvil faizlerinde yaşanan hızlı yükselişlerin gelişen ülke piyasalarında da baskı yaratmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Bu görüşlerimiz doğrultusunda, önceki bültenlerimizde seçim öncesi dönemi kapsayan ve gerçekleşen 10 yıllık tahvil faizi için öngördüğümüz %10,2-10,5 bandını önümüzdeki dönem için %10,5-11,5 e yükseltiyoruz. 9,8% 9,5% 9,2% 8,9% 8,6% 8,3% 8,0% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Geçtiğimiz hafta $ Libor faizleri verim eğrisinin bir ay ve üç ay öncesine göre yatay seyrin yaşandığını görüyoruz. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 1,6% Bir önceki haftayı %1,77 li seviyelerden tamamlanyan ABD 10 yıllık tahvil faizinin haftayı sert yükseliş göstererek %2,14 lü seviyelerden tamamladığını görüyoruz. ABD de Başkanlık seçim sonuçlarının ardından önümüzdeki dönemde maliye politikalarının büyümeye daha fazla destekleyici olacağı yönünde artan beklentilerle %2 leri aşan ABD 10 yıllık tahvil faizinin, açıklanacak ekonomik verilerde zayıflamayla düşüşler yaşansa bile, ağırlıklı yükseliş eğiliminde olacağını düşünüyoruz. Bu görüşlerimiz doğrultusunda, önümüzdeki dönemde ABD 10 yıllık tahvil faizinin %2,20 seviyesine kadar yükseliş gösterebileceğini öngörüyoruz. 1,4% 1,2% 1,0% 0,8% 0,6% 0,4% 0,2% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinde bir ay ve üç ay öncesine göre yatay seyir gösterdiğini görüyoruz. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,10% ECB nin varlık alım programını Mart 2017 sonrasında devam ettirmeme tarafında kalabileceği hatta varlık alımlarını kademeli azaltıma gidebileceği yönündeki beklentilerin artması ve ABD seçimleri sonrasında küresel tahvil faizlerinde sert yükselişle, Almanya 10 yıllık tahvil faizinin de haftayı %0,30 lu seviyelerden tamamladığını görüyoruz (bir önceki hafta kapanış %0,14 idi). Almanya 10 yıllık tahvil faizinde yukarı yönlü eğilimin devam edebileceğini, ancak ABD tahvil faizlerindeki kadar belirgin bir yükselişin gerçekleşmeyebileceğini düşünüyoruz. 0,00% -0,10% -0,20% -0,30% -0,40% -0,50% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları Geçtiğimiz haftanın tamamında ABD haber akışına odaklanan Borsa İstanbul da bandında volatil bir seyir yaşandı. Trump ın seçim sonuçları belirginleştikten sonraki ilk mesajlarında düşük vergi ve kamu destekli büyüme mesajları vermesi, seçim sonuçlarının ilk kez fiyatlandığı 9 Kasım günü BIST te zayıf açılışın ardından gün içinde %2,3 lük yükseliş getirdi. Ancak, küresel tahvil faizlerinde artışın sürmesiyle gelişmekte olan ülke varlıkları üzerinde oluşan baskı haftanın son iki günü satış getirerek BIST in zayıflayan bir momentumla kapatmasına neden oldu. Tahvil faizlerindeki yüksek seyrin baskısı bu hafta da Borsa İstanbul da kendisini hissetirecektir seviyesi ilk destek seviyesi olarak takip edilebilir. Ancak, Cuma günkü kapanışın sadece %1,3 altında olan bu desteğin kırılma olasılığı yüksek. Bu durumda Ağustos tan bu yana en düşük seviyelere gerileyen BIST te ana trend desteği hedef olarak gündeme gelebilir ve haftalık bazda %5 e yakın bir geri çekilme alanı oluşabilir. Portföylerinde yüksek oranda hisse senedi taşıyan yatırımcılar artan risklere karşı temkinli kalmalı günlük basit hareketli ortalama günlük basit hareketli ortalama günlük basit hareketli ortalama

6 Döviz ve Türev Piyasaları Haftalık USD/TRY Grafiği Dolar/TL: Dolar cinsi tahvil faizlerinde yaşanan yükseliş, gelişen ülke para birimlerinde genel olarak dolar karşısında zayıf bir dönem yaşanmasına neden oluyor. TL nin bu dönemde diğer gelişen ülke para birimlerinden daha fazla ek baskı görmesini beklemiyoruz, ancak zayıf kalmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Grafikte haftalık bazda paylaştığımız yükseliş kanalı içindeki ara direnç seviyesini aşan USD/TL de pozitif momentumun korunması ile beraber tahvil faizlerindeki mevcut seyrin de sürmesi halinde 3,50 seviyelerine yönelim görülebilir. 1W 1M 3M 6M 1Y ABD seçimleri sonrası gelişmiş ülke varlıklarının gelişmekte olan ülke varlıklarından negatif ayrışarak sermaye çıkışlarının yaşandığını izliyoruz.. Haftalık bazda MSCI Gelişmiş ülkeler end. %2, MSCI Türkiye end. %1 yükselirken; MSCI Gelişmekte olan ülkeler end. %4 değer kaybetti. VIX %37 gerilerken, JPM GOU volatilite endeksi %5 yükseldi (Yılbaşı itibariyle: JPM GOU volatilite endeksi %-1, VIX %-22, MSCI GOÜ %7, MSCI Türkiye %4, Dolar End.:%1). İçeride ise, haftalık bazda 1M ATM USD/TRY volatilitesi %7 yükseldi (1 Aylık volatilite yılbaşı itibariyle: %17). 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call Strike Vol 7.42% 8.37% 8.64% 8.96% 9.23% 9.45% 8.22% Premium , Strike Vol 8.42% 9.05% 9.32% 9.74% 10.33% 10.89% 11.79% Premium 362 1,227 2,002 1,660 2,150 1, Strike Vol 8.81% 9.44% 9.80% 10.36% 11.23% 12.10% 13.68% Premium 660 2,243 3,692 1,764 3,992 2, Strike Vol 9.77% 10.33% 10.74% 11.37% 12.48% 13.62% 15.81% Premium 1,048 3,518 5,807 1,935 6,167 4,263 1,574 Strike Vol 10.69% 11.28% 11.76% 12.50% 13.90% 15.36% 18.30% Premium 1,648 5,549 9,224 2,124 9,468 6,622 2,506 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 1W 2W 1M 6M 1Y USD/TRY Volatility Smile 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Haftalık bazda volatilitede yaşanan artışın yansımalarını yükselen USD/TRY opsiyon primlerinde de görüyoruz. Bu hafta ABD de perakende satışlar, enflasyon ve sanayi üretimi; içeride bütçe dengesi verileri yakından takip edilecek.; Döviz teminatlı opsiyonlarda alım opsiyonu satışını riskli buluyoruz. Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EUR/USD: Paritede FED ve ECB politikalarına ek olarak, ABD de izlenecek yeni maliye politikalarına yönelik beklentilerin ve bunun küresel tahvil faizleri üzerindeki etkilerinin de fiyatlandığı bir dönem geçiriyoruz. Bu son parametrenin son dönemde ABD tahvil faizleri lehine bir görünüm sergilemesi, USD nin EUR karşısında güçlenmesine ve EUR/USD paritesinin dokuz ayın en düşük seviyelerine gerilemesine neden oldu. Hafta içinde 1,0780 ve 1,0710 destekleri takip edilebilir. Tepki alımları gelmesi halinde paritede ilk direnç 1,0920 olacaktır. USD/TRY Forward Haftalık bazda MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %2 gerilerken; Kolombiya Peso su %1 lik yükselişle en çok değer kazanan, Meksika Peso su ise %9 luk düşüşle en çok değer kaybeden GOÜ kurlarından biri oldu. USD/TRY forward eğrisinde aşağı hareket yaşandı. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar ucuz kalmış yakın vadeleri tercih edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite 4 USD/TRY Volatilite 27% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki fark, haftalık tarihsel volatilitedeki yükselişn etkisiyle bir miktar kapandı. Mevcut fark, zımni volatilede yaşanabilecek yükselişin etkisiyle bu hafta açılabilir. Opsiyon piyasasını incelediğimizde; açık pozisyonların vadeli 3,30 alım ve 3,10 satım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 22% 17% 12% 7% 2% 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv -3% -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Ons Altın: Altın fiyatlarının dolar ile olan ters korelasyonu, özellikle de ABD tahvil faizlerinin yükseldiği bu dönemde son derece belirgin bir şekilde çalışıyor ve ons altın fiyatlarında net bir geri çekilme yaşanıyor. Bu baskının bir süre daha devam etmesi beklenebilir. Son 10 ayın en düşük seviyesi ve güçlü bir destek olan dolar/ons seviyesi izlenmeli. Kırılması halinde orta vadede dolara kadar geri çekilme alanı oluşacaktır. Dolar bazında %14 gibi yüksek bir kayıp anlamına gelse de, ABD de Trump döneminde izlenecek politikalar konusundaki endişelerin azalması ve güvenli liman arayışının ABD tahvillerine kayması dolar hedefinin daha rasyonel görünmesine neden olabilir. Gram Altın: Ons altın fiyatlarındaki geri çekilme TL bazında gram altın fiyatlarında da 133 TL den 127 TL ye geri çekilme getirdi. Her ne kadar USD/TL kuru güçlü kalsa da, ons altın fiyatlarında yukarıda bahsettiğimiz riskler TL bazında altın fiyatları için de geçerli. Ons altın için haftalar bazında dolara yönelim, USD/TL kurunun 3,50 ye giittiği bir senaryoda dahi 118 TL/grama %7 civarında geri çekilme anlamına geliyor. Portföylerinde yüksek oranda altın taşıyan yatırımcıların bu riske karşı temkinli kalması gerekiyor. TL/Gr ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL TARIMSAL EMTİA Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) Haf.Değ (%) Yılbaşı itibariyle değ. (%) Bakır ($/lb.) 10,77% 16,89% Alüminyum ($/ton) 0,00% 6,26% Çinko ($/ton) 0,91% 51,30% Kalay ($/ton) 0,35% 46,23% Kurşun ($/ton) 0,37% 17,56% Nikel ($/ton) 7,14% 28,81% Altın ($/ons) -6,15% 15,52% Altın ( /gram) 0,42% 30,36% Altın ( /gram, Ağustos vadel 0,28% 27,84% Gümüş ($/ons) -5,38% 25,57% Platin ($/ons) -6,10% 8,28% Paladyum ($/ons) 9,59% 24,73% Brent ($/varil) -1,82% 22,74% WTI ($/varil) -1,50% 18,61% Şeker ($/bu.) 0,10% 37,23% Buğday ($/bu.) -2,72% -14,21% Mısır ($/bu.) -2,44% -5,22% Dolar/Ons

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 14.Kas Euro Sanayi Üretimi(Aylık) Eylül -1,0% 1,6% 14.Kas Euro Sanayi Üretimi(Yıllık) Eylül 0,7% 1,8% 15.Kas Almanya GSYH(Çeyreklik) 3Ç 0,3% 0,4% 15.Kas Almanya GSYH(Yıllık) 3Ç 1,8% 3,1% 15.Kas İngiltere ÜFE(Yıllık) Ekim 1,1% 1,0% 15.Kas İngiltere TÜFE(Aylık) Ekim 0,3% 0,2% 15.Kas Almanya ZEW Ekonomik Güven Endeksi Kasım 8,9 6,2 15.Kas Euro GSYH(Çeyreklik) 3Ç 0,3% 0,3% 15.Kas Euro GSYH(Yıllık) 3Ç 1,6% 1,6% 15.Kas ABD Çekirdek Perakende Satışlar(Aylık) Ekim 0,4% 0,5% 15.Kas ABD New York Empire State İmalat Endeksi Kasım -4,0-6,8 15.Kas ABD Perakende Satışlar(Aylık) Ekim 0,6% 0,6% 15.Kas ABD İşletme Stokları(Aylık) Eylül 0,2% 0,2% 16.Kas İngiltere Ortalama Gelir Endeksi ve İkramiyeler Eylül 2,3% 2,3% 16.Kas ABD ÜFE(Aylık) Ekim 0,3% 0,3% 16.Kas ABD ÜFE(Yıllık) Ekim 1,5% 1,2% 16.Kas ABD İmalat Satışları(Aylık) Eylül 0,1% 0,9% 16.Kas Almanya Kapasite Kullanım Oranı Ekim 75,5% 75,4% 16.Kas Almanya Sanayi Üretimi(Aylık) Ekim 0,2% 0,1% 16.Kas ABD Ham Petrol Stokları (Milyon varil) Kasım - 2, Kas ABD Cushing, Oklahoma Ham Petrol Stokları Kasım - 0, Kas Euro TÜFE(Aylık) Ekim 0,3% 0,4% 17.Kas Euro TÜFE(Yıllık) Ekim 0,5% 0,5% 17.Kas ABD TÜFE(Aylık) Ekim 0,3% 0,3% 17.Kas ABD TÜFE(Yıllık) Ekim 1,6% 1,5% 17.Kas ABD Philadelphia FED İmalat Endeksi Ekim 8,0 9,7 18.Kas ABD Conference Board Öncü Endeksi Ekim 0,1% 0,2% Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 15.Kas Çeyreklik İşsizlik Ortalaması Ağustos - 10,7% 15.Kas Bütçe Dengesi(Milyar TL) Ekim - -16,9 *HLY Tahmin Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2017P 2018P T 2018T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8,8% 7,5% 6,5% 5,0% 7,9% 8,0% 7,5% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 9,5% 7,7% 8,0% 7,8% GSYH (Milyar TL) GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 4,0% 3,2% 4,4% 5,0% 3,1% 3,4% 4,0% GSYH Deflatör 7,4% 6,6% 7,2% 6,4% 7,2% 7,8% 7,5% Cari Açık (Milyar $) 32,2 31,3 32,0 31,7 33,5 35,0 38,5 İhracat (Milyar $) 143,8 143,1 153,3 170,0 141,0 150,0 160,0 İthalat (Milyar $) 207,2 198,0 214,0 236,9 198,0 212,0 230,0 Cari Açık / GSYH 4,5% 4,3% 4,2% 3,9% 4,6% 4,7% 4,8% Politika Faizi (dönem sonu) 7,5% 7,5% 7,5% 8,0% Gösterge 10Y Tahvil Faizi (dönem sonu) 10,7% 10,5% 10,0% 9,5% Gösterge 10Y Tahvil Faizi (ort) 9,3% 10,0% 10,2% 9,7% USD/TRY (dönem sonu) 2,92 3,13 3,28 3,40 USD/TRY (ortalama) 2,72 2,94 3,16 3,30 2,98 3,20 3,35 Bütçe açığı / GSYH 1,2% 1,6% 1,9% 1,6% 1,4% 1,8% 1,6% Faiz dışı fazla / GSYH 1,5% 0,8% 0,4% 0,7% 0,9% 0,5% 0,7%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Araştırma Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü Serhan YENİGÜN Yönetmen İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Abdullah DEMİRER Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Cemil Can SÜRÜCÜ Uzman Yardımcısı ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.