Piyasalarda Bugün. 31 Austos Piyasa Yorumu

Transkript

1 31 Austos 2010 Piyasalarda Bugün Piyasa Yorumu Yurtdıı piyasalardaki gerilemeye balı olarak MKB nin de hafif eksi balayıp, bono piyasasındaki yatay seyrin de etkisinde kalarak, Cuma günü kapanıa göre fazla bir deiiklik göstermesini beklemiyoruz. 2.çeyrek kar rakamlarını da geride bırakan MKB, bu hafta sonunda açıklanacak Austos ayı enflasyon rakamını ve Amerikan tüketici güven endeksini takip ediyor olacaktır. Sektörel Haberler TSRB, sigorta irketlerinin 2010 yılı ilk altı aylık konsolide mali sonuçlarını açıkladı. irket Haberleri HURGZ TI: GUBRF TI: KARSN TI: AKFEN TI: TRCAS TI: ZOREN TI: SAHOL TI: KCHOL TI: DYHOL TI: RYSAS TI: Ajanda Hürriyet in birinci yarı operasyonel sonuçları beklentilerin üstünde, net karı altında geldi. Gübreta'ın net karı gayrimenkul deerleme geliriyle beklentilerin üzerinde geldi kinci çeyrekte de devam eden zarar Akfen Holding 1Y10 Sonuçları: TAV naat beklentilerin altında, Mersin Limanı beklentilerin de üzerinde Shell-Turcas hala irketin tek gelir kaynaı - Nötr Zorlu Enerji 1Y10 Sonuçları: Beklentilerden daha kötü SAHOL 2Ç10 Sonuçları: Finans segmenti karlılıkta en büyük rolü oynamaya devam ediyor. KCHOL 2Ç10 Sonuçları: Satılar artınca karlar da arttı Reklam pazarında beklenenden daha iyi gelen büyüme Dogan Yayın'ın operasyonel rakamlarını çok olumlu RYSAS 2Ç10: Zayıf operasyonel performans devam etti. Yurtiçi Ajanda 31/08/2010 Hazine ç Borçlanma Stratejisi (Eylül-Kasım) 31/08/2010 Dıs ticaret istatisktikleri-temmuz 2010 (Piyasa medyan beklentisi: 5,75 milyar dolar) 31/08/2010 HURGZ 1H10 sonuçları hakkında telekonferans (saat: 14:00) 31/08/2010 DYHOL 1H10 sonuçları hakkında telekonferans (saat: 15:30) 03/09/2010 Agustos ayi TÜFE ve ÜFE rakamları (Piyasa medyan beklentisi TÜFE: 0,2, ÜFE:0,15) Yurtdıı Ajanda 31/08/2010 ABD:S&P/CaseShiller Konut Fiyat Endeksi 31/08/2010 ABD:S&P/CS 20 City MoM% SA 31/08/2010 ABD:S&P/CS Composite-20 YoY 31/08/2010 ABD:S&P/Case-Shiller US Konut Fiyat Endeksi 31/08/2010 ABD:S&P/Case-Shiller US Konut Fiyat Endeksi YOY% 31/08/2010 ABD:Chicago Satın Alma Endeksi 31/08/2010 ABD:Tüketici Güveni 31/08/2010 ABD:NAPM Milwaukee Endeksi 31/08/2010 ABD:FOMC Toplantı Tutanakları 31/08/2010 ABD:Bloomberg FCI Monthly Lütfen raporumuzun sonunda yer alan bilgilendirme notuna bakınız. Piyasa Rakamları Kapanı 1 Gün 1Ay IMKB-100, TL 59, % -1.6% lem Hacmi TL mn 1,810 16% -14% MSCI EM Endeksi % -2.1% TRLIBOR, 3 Ay% baz -4.4 baz Gösterge Tahvil baz -2.0 baz Eurobond baz baz US$/TRY % 0.7% EUR/TRY % 0.0% IMKB 2010T F/K IMKB 2011T F/K /07/2010 MSCI GOÜ Endeksi $ bazında 02/08/ /08/2010 MSCI GOÜ Türkiye End.USD 16/08/ /08/2010 MSCI GOÜ Endeksi MSCI Sektör Endeksleri En yi / Kötü En yi 5 1 Gün En Kötü 5 1 Gün Enerji 0.8% Donanım-Yaz. -0.7% Taımacılık 0.8% Yarı iletkenler -0.7% Temel Tüketim 0.6% Teknoloji -0.4% Telekom 0.5% Salık -0.3% Perakende 0.5% GYO -0.2% IMBK-100 En yi / En Kötü En yi 5 1 Gün En Kötü 5 1 Gün EGSER 8% AFYON -3% GUBRF 4% FENER -3% ASELS 4% KONYA -2% ALBRK 4% NTTUR -2% TCELL 4% GOLTS -2% IMKB-100 lem Hacmi En Yüksek 5 irket Kodu Kapanı 1 Gün Hac. (TL mn) GARAN % 293 AKBNK % 78 TCELL % 60 YKBNK % 51 ISCTR % 49 1

2 Sektörel Haberler TSRB, sigorta irketlerinin 2010 yılı ilk altı aylık konsolide mali sonuçlarını açıkladı. Hayat-dıı sigorta irketleri beklenti dahilinde ilk çeyree göre artan karlılık performansı sergiledi. kinci çeyrekte hayat-dıı branta konsolide sonuçlara göre 26 milyon TL net kar elde edildi. Bu, önceki çeyree göre neredeyse dört kat büyüme anlamına geliyor. Benzer ekilde sektörün kombine hasar prim oranı da 318 baz puan iyileme ile %106.2 düzeyine geriledi. Teknik sonuçlardaki iyileme artan fiyatlar ve maliyet kontrolünden kaynaklanıyor. Özellikle salık ve trafik branlarında görülen iyileme cesaret verici. Her iki bran da prim üretiminde artı kaydederken kombine hasar prim oranları sırasıyla %9 ve %12 düüle %113 ve %118 düzeyine geriledi. Dier yandan kasko branı %115 hasar prim oranıyla duraan bir görünüm sergiledi. Konsolide yatırım gelirleri finansal varlıkların yeniden deerlenmesi ve daha düük temettü gelirleri nedeniyle önceki çeyree göre %14 geriledi. Dier yandan Anadolu Sigorta nın ikinci çeyrekte geri yazdıı 10 milyon TL kadar prim karılıı sektörün karlılıını destekledi. Önümüzdeki dönemde yatırım gelirlerinden yoksun teknik karlılıa odaklanan sigorta sektörüne ilikin temkinli bakıımızı koruyoruz. Hazine nin bu yıl içerisinde hayata geçirmek istedii muallak hasar karılıklarının hesaplanmasına yönelik yeni uygulamalar üçüncü çeyree ertelendi. Bu yeni hesaplama yönteminin sektöre ilave karılık ayırma yükümlülüü getireceini tahmin ediyoruz. Bu nedenle ikinci çeyrekte izlenen olumlu gelimelere karın sektörün karlılıına ilikin endieler halen mevcut. Halka açık hayat-dıı sigorta irketlerinden Anadolu Sigorta ve Aksigorta için önerimiz AL yönünde. Sektör halen büyüme ve karlılıktan ziyade birleme-satın alma hikayelerine duyarlı görünümünü koruyor. 2

3 Hürriyet Hürriyet in birinci yarı operasyonel sonuçları beklentilerin üstünde, net karı altında geldi. Hürriyet ikinci çeyrek sonuçlarını açıkladı. Buna göre FAVÖK 54,5 milyon TL de 50 milyon TL olan beklentimizin üstünde gelirken, finansal giderler ve vergi giderinde beklenenin üzerindeki artı sonucunda, net kar 3,9mn TL oalrak açıklandı ve 14,7 milyon TL olan beklentimizin ve 13,3 milyon TL olan piyasa beklentisinin altında kaldı. Konsolide gelirler ilk 6 ayda TME nin faaliyet gösterdii ülkelerdeki ekonomik iyilemenin hala yava gidiyor olmasından dolayı, Türkiye deki büyümenin verdii ivmeyle birlikte yıllık bazda %3 büyüyerek 397 milyon TL oldu. Türkiye reklam pazarı ilk 6 ayda %36 büyüdü. Türkiye gazete reklam gelirleri ve Hürriyet in yazılı basın reklam gelirleri de %17 büyüdü. Internet gelirlerinde büyümeyse %38 olarak gerçekleti. Tiraj gelirleri %3 büyüyerek 59 milyon TL ye ulatı. Konsolide FAVÖK yıllık bazda %7,2 artarak 78 milyon TL olurken, altı aylık FAVÖK marjı geçen sene aynı dönem açıklanan %18,8 e göre yukarıda % 19,6 olarak açıklandı. TME operasyonları çıkarıldıında Hürriyet in tek baına FAVÖK marjı %22,7 oldu. TME ye ait FAVÖK marjı ise yine ilk altı ayda %11,3 olarak gerçekleti. Artan operasyonel giderlere ramen, FAVÖK marjındaki artıı kaıt fiyatlarında düü ve iç pazarda TL nin güçlenmesine balayabiliriz. kinci çeyrekte %24,9 olarak gelen konsolide FAVÖK marjı son 4 yılın en yüksek marjı olurken, Hürriyet n Türkiye faaliyetlerine ait marj ikinci çeyrekte %28,6 oldu. TME ye ait FAVÖK marjıysa %14,4 oldu. Beklenenden düük gelen net kar rakamına ramen operasyonel karlılıkta iyilemenin olumlu olduunu düünüyoruz. HURGZ TI AL 54% Potansiyel Kapanı PD, mn 773 1,192 HAO PD, mn F/K PD/DD FD/FAVÖK Ort.Hac.Mn End.Gör.Perf. %

4 Gübre Fabrikaları Gübreta 48mn TL net kar elde ederek, 10mn TL'lik beklentimizin çok üzerinde bir kar açıklamı oldu. irketin geçen yıl aynı dönemdeki net karı 19mn TL, bir önceki çeyrekteki net karı ise 28mn TL idi. Mevsimsellikten dolayı ciro ilk çeyree göre çok düük olmasına ramen, net karda görülen artıın nedeni, operasyonel karlılıkta görülen bir miktar iyileme ile irketin gayrimenkullerinin yeniden deerlenmesinden dolayı kaydettii 26mn TL'lik gelirdir. Yıllık bazdaki artıın sebebi olarak ise artan gelirler, karlılık ve yukarıda bahsettiimiz gayrimenkul deerleme geliri olarak açıklayabiliriz. Artan gübre fiyatları ve satı hacmi neticesinde irketin gelirleri yılın 2. çeyreinde geçen yıl aynı döneme göre %79 artarken, bir önceki çeyree göre %42 geriledi. Razi fabrikasında irketin satı hacmi %43 artarken, yurtiçinde satılar %4 yükseldi. lk yarıyılda ise %19'luk bir gelir artıı oldu ve ciro 645mn TL seviyesine ulatı. GUBRF TI TUT -3% Potansiyel Kapanı PD, mn HAO PD, mn F/K PD/DD FD/FAVÖK Ort.Hac.Mn End.Gör.Perf. % Artan kapasite kullanım oranı ve fiyatlar irketin karlılıına olumlu yansıdı. Geçen yıl aynı dönemde eksi olan FAVÖK bu sene 2. çeyrekte 105mn TL seviyesine ulatı. lk çeyree göre ise FAVÖK'te beklentilere paralel %17'lik bir düü görüldü. Ancak FAVÖK marjı ilk çeyrein üzerinde %44 (1Ç10: % 31) oldu. Bunun da nedeni finansallarda karlılıı daha yüksek olan Razi'nin etkisinin daha çok olmasıdır. Hedef deerimize göre %3 primli ilem gören Gübreta hisseleri için önerimiz TUT yönünde. Gubretas mn TL 2Ç10 2Ç09 deiim 1Ç10 deiim 1Y10 1Y09 deiim Gelirler % % % Brüt Kar Marjı 45.2% -4.2% 33.2% 37.6% 4.8% Faaliyet Karı n.m % n.m. Faaliyet Kar Marjı 36.3% -16.6% 26.7% 30.2% -2.7% FAVÖK n.m % n.m. FAVÖK Marjı 44.3% -5.3% 30.9% 35.8% 3.4% Finansal Giderler n.m n.m n.m. Net Kar % % n.m. Net Kar Marjı 20.3% 14.3% 6.7% 11.7% -13.6% 4

5 Karsan Otomotiv kinci çeyrekte de devam eden zarar Karsan yılın ikinci çeyreinde 5 milyon TL zarar açıklayarak, ilk yarı zarar rakamını 12 milyon TL ye yükseltti. kinci çeyrek zarar rakamı finansal giderlerin azalmasıyla yıllık bazda %42, çeyrek bazda ise 34% geriledi. Zayıf operasyonel performans irketin ikinci çeyrekte de zarar açıklamasının ana nedeni olarak gösterilebilir. Karsan yılın ikinci çeyreinde yıllık bazda iki katından daha fazla büyüme ile cirosunu 130 milyon TL ye arttırdı. lk yarı yılda ise toplam ciro yıllık bazda %76 büyüme ile 232 milyon TL e yükseldi. Seri sonu Partner ihracatı genel olarak irketin toplam satı hacminin yıllık bazda %125 oranında büyüme ile 11,879 adete ulamasının nedeni olarak söylenebilir. Karsan yılın ikinci çeyreinde geçen yılın aynı döneminde ve yılın ilk çeyreinde benzer negatif FAVÖK rakamı açıklayarak, negatif FAVÖK marjı elde etmeye devam etti. Faiz giderlerindeki gerileme finansman giderlerinindeki azalmanın asıl nedeni olarak söyleyebiliriz. Hisse ile ilgili tavsiyemiz bulunmaktadır. KARSN TI G.G Potansiyel Kapanı 1.58 PD, mn 309 HAO PD, mn 213 F/K PD/DD FD/FAVÖK 8.01 Ort.Hac.Mn End.Gör.Perf. % Karsan (TLmn) 2Ç10 2Ç09 De. 1Ç10 De. 1Y10 1Y09 De. Ciro % % % Brüt Kar Marjı 1.7% 2.2% -0.5pp -2.1% 3.8pp 0.0% -1.5% 1.5pp Faaliyet Zararı (7) (5) 43% (8) -15% (16) (12) 27% Faaliyet Zarar Marjı -5.6% -8.8% 3.3pp -8.3% 2.7pp -6.8% -9.4% 2.6pp FVAÖK (2) (1) -126% (4) 52% (6) (4) -38% FVAÖK Marjı -1.4% -1.4% 0.0pp -3.8% 2.4pp -2.5% -3.2% 0.7pp Finansman Gideri, net (0) (8) n.m. (2) -77% (2) (25) n.m. Net Zarar (5) (8) -42% (7) -34% (12) (28) -58% Net Zarar Marjı -3.6% -14.0% 10.5pp -6.9% 3.4pp -5.1% -21.0% 16.0pp 5

6 Akfen Holding Akfen Holding 1Y10 Sonuçları: TAV naat beklentilerin altında, Mersin Limanı beklentilerin de üzerinde Akfen Holding 2Ç10 da 19 mn TL konsolide net zarar açıkladı, bu rakam 2Ç09 da açıklanan 43 mn TL karın altında kaldı. Holding in 2Ç10 konsolide gelirleri yıllık bazda %23 azalarak 247 mn TL olarak gerçekleti. 1Y10 satı gelirleri ise %29 azalarak 458 mn TL oldu. TAV naat, TAV Havalimanları ve Mersin Limanı sırasıyla %41,%36 ve %15 payları ile satılarda en büyük paya sahip itirakler oldular. TAV naat ve TAV Havalimanları 2Ç10 da satı gelirlerinde yıllık bazda %13 daralma yaarken Mersin Limanı nın gelirleri artan konteyner hacmi sayesinde %33 büyüme gösterdi. Holding in 2Ç10 VAFÖK ü deimeyerek 2Ç10 da 41 mn TL seviyesinde kaldı ancak yıllık bazda 1Y10 VAFÖK ü %34 düü gösterdi. Bu düüün ardındaki en önemli neden TAV naat ve Akfen naatın operasyonel performansındaki gelirleme ve halka arzla ilgili yazılan giderler oldu. AKFEN TI Ö.Y Kapanı PD, mn 1,247 HAO PD, mn 87 F/K PD/DD FD/FAVÖK Ort.Hac.Mn End.Gör.Perf. % Azalan finansman giderleri sayesinde irket 1H10 da 4.6 mn TL net kar elde etmeyi baardı. Konsolide net borç pozisyonu neredeyse hiç deimeyerek 2Ç10 da 2,036 mn TL olarak gerçekleti. 6

7 Turcas Shell-Turcas hala irketin tek gelir kaynaı - Nötr Turcas 2Ç10 da geçen senenin aynı döneminde açıkladıı 41 mn TL nin altında 29 mn TL net kar açıkladı. Azalıın arkasındaki en önemli sebep Shell-Turcas ortaklıından gelen katkının azalmasıydı. Shell-Turcas geçen yılın aynı döneminde Turcas in karına 31 mn TL katkıda bulunurken bu rakam 2Ç10 da düen daıtım marjlarının etkisi ile 17 mn TL ye geriledi. Shell-Turcas in dizel ve benzindeki pazar payları deimedi. Petkim in % 51 ine sahip olan ve Turcas ın %25 ile özsermaye yöntemine göre konsolide ettii Socar-Turcas A.., 716 mn TL eksi özsermayesi nedeniyle sıfır olarak deerlendi. Turcas ilk defa bu çeyrekte RWE ile birlikte yatırıma baladıı doalgaz santralı için 1mn TL zarar yazdı. 800 MW kapasiteli santralin 2012 yılında devreye alınması bekleniyor. Turcas için AL tavsiyemizi koruyoruz. TRCAS TI AL 40% Potansiyel Kapanı PD, mn 751 1,052 HAO PD, mn F/K PD/DD FD/FAVÖK Ort.Hac.Mn End.Gör.Perf. % TRCAS Revenues (TLmn) 2Q Q YoY 0.3% 1Q QoQ -13.2% 1H H YoY 55.6% Gross Margin 0.6% 11.8% 3.6% 2.2% 4.3% Operating Profit % % % Operating Margin -17.7% -4.4% -12.4% -14.9% -23.1% EBITDA % % % EBITDA Margin -15.4% -3.6% -9.6% -12.3% -20.9% Financial Expenses (net) % % % Net Profit % % n.m Net Margin 219.9% 311.7% 139.1% 176.6% 14.3% 7

8 Zorlu Enerji Zorlu Enerji 1Y10 Sonuçları: Beklentilerden daha kötü Zorlu Enerji, 2Ç10 da 19mn TL lik net zarar rakamı açıklayarak, piyasanın 13mn TL lik net zarar beklentisinden de kötü bir portre ortaya koymu oldu. Net zarar, 1. Çeyrekte ise sadece 7mn TL idi. Bu sonuçla birlikte, irketin Yarıyılında elde ettii toplam zarar 26mn TL olurken, geçen sene aynı dönemde irket 107mn TL net kar açıklamıtı. Yalnız, yıllık bazda karılatırma, irketin geçen sene Zorlu Doal Elektrik Enerji Üretim A. dahil bir çok itirakini satmasından dolayı elde ettii 180m TL lik faaliyet dıı kar rakamından dolayı çok anlamlı deil. irket, Yarıyılında toplam 1,352mn kwh lik elektrik sattı ve bu rakam geçen senenin aynı döneminde 1,213mn kwh idi. Satı gelirleri de yıllık bazda ve çeyreksel bazda bu çeyrekte %19 luk ve %23 lük bir artıa imza attı. Elektrik segmentinden gelen net faaliyet karı geçen sene bu dönem 12mn TL iken, bu çeyrekte bu rakam 5mn TL net zarar oldu. Doalgaz segmentinden gelen net faaliyet rakamı ise bu çeyrekte 7mn TL de kaldı. Geçen sene bu dönemde bu rakam 10mn TL idi. Doalgaz segmentindeki düüün ardında düen doalgaz fiyatlarının barol oynadıını belirtelim. ZOREN TI Ö.Y Kapanı 2.66 PD, mn 749 HAO PD, mn 240 F/K PD/DD FD/FAVÖK Ort.Hac.Mn End.Gör.Perf. % FAVÖK ise, amortisman paylarında yaanan artıın sayesinde geçen çeyree kıyasla %23 lük artıla 23m TL ye ulatı. irket net finansal giderleri 2ÇO9 da 6.9m TL ile geçen seneye kıyasla pek bir deiiklik göstermezken, irketin net döviz açıı 2010 Haziran itibariyle 1,260m TL, net borcu ise 1,354m TL de kaldı. Net borç, 2009 sonunda 1,338m TL seviyesindeydi. Zoren (TLmn) 2Ç10 2Ç09 Yıllık 1Ç10 Çeyreksel 1Y10 1Y09 Yıllık Gelirler % % % Brüt Kar marjı 10.2% 25.2% 10.2% 10.2% 23.1% Faaliyet Geliri % % % Faaliyet Kar marjı 0.7% 18.3% 1.0% 0.8% 15.7% FAVÖK % % % FAVÖK marjı 16.3% 31.3% 16.4% 16.4% 27.0% Finansal Giderler (net) n.m n.m % Net Kar n.m -7.0 n.m n.m Net Kar marjı -13.4% 212.6% -6.0% -10.1% 40.1% 8

9 Sabancı Holding SAHOL 2Ç10 Sonuçları: Finans segmenti karlılıkta en büyük rolü oynamaya devam ediyor. Sabancı Holding Çeyreinde açıkladıı 420m TL lik net kar rakamıyla, geçen seneye oranla %5 büyüme fakat geçen çeyree oranla % 15 lik bir gerileme yaadı. Holding in kar rakamının finans segmenti tarafından ekillendiini, faaliyet karı içindeki %92 lik ve FAVÖK içindeki % 87 lik payından net bir ekilde anlayabiliyoruz. Operasyonel anlamda holdingde geçen seneye kıyasla önemli bir deiiklik olmazken, dier gelirler kaleminin bu çeyrekte geçen çeyree göre 127mn TL artması karlılıı olumlu etkiledi fakat net finansal giderlerin de yine aynı dönemde 75m TL azalması, net kar rakamının daha iyi gelmesini engelledi. Konsolide gelirler, 4.9 milyar TL ile yıllık bazda %4.7 artarken, çeyreksel bazda %0.5 geriledi. FAVÖK ise 1.2 milyar TL ile geçen yıla göre %6 yüksek, geçen çeyree göre ise %15 daha düük geldi. FAVÖK teki çeyreksek bazda kötülemenin ardında Akbank ın rakiplerine ve beklentilere göre daha zayıf bir kar açıklaması büyük rol oynadı. SAHOL TI AL 31% Potansiyel Kapanı PD, mn 13,977 18,261 HAO PD, mn 6,290 8,217 F/K 9.89 PD/DD FD/FAVÖK Ort.Hac.Mn End.Gör.Perf. % Sonuçların ardından hedef fiyatımızı 8.95 TL den 8.85 TL ye çeksek de, irket hala yukarı yönde %30 lık bir potansiyel barındırıyor. Bu yüzden irket için al tavsiyemizi koruyoruz. SAHOL (TLmn) 2Ç10 2Ç09 Yıllık 1Ç10 Çeyreksel 1Y10 1Y09 Yıllık Gelirler 4,888 4,669 5% 4,915-1% 9,802 9,449 4% Brüt Kar Marjı 40% 40% 43% 42% 34% Net Faaliyet Karı 1,018 1,040-2% 1,225-17% 2,242 1,638 37% Net Faaliyet Kar Marjı 21% 22% 25% 23% 17% FAVÖK 1,220 1,152 6% 1,434-15% 2,653 1,961 35% FAVÖK marjı 25% 25% 29% 27% 21% Finansal giderler (net) % -2 n.m % Net Kar % % % Net Kar Marjı 9% 9% 10% 9% 6% 9

10 Koç Holding KCHOL 2Ç10 Sonuçları: Satılar artınca kar da arttı Koç Holding, 2Ç10'da açıkladıı 407m TL'lik kar, 413m TL'lik beklentimizle uyumlu olmakla beraber, bu rakam çeyreksel bazda % 13.4'lük bir yükselie, yıllık bazda ise %38.7'lik bir düüe tekabül ediyor. Yıllık bazda yaanan bu düüün ardında operasyonel bir neden olmamakla beraber, çeyreinde deer kazanan dolar ile birlikte artan kambiyo zararı, net finansal giderleri bu dönemde 124.3m TL'ye çekerek toplam kar rakamını olumsuz etkiledi. Geçen sene bu dönem, irketin toplam 227m TL finansal gelir elde etmesinin de yüksek baz etkisi yarattıını söyleyebiliriz. Toplam konsolide gelirler 13.5 milyar TL'ye ulaarak yıllık ve çeyreksel bazda sırasıyla %20.1 ve %21.5'lık artıa imza atmı oldu. Satı rakamına en büyük katkıyı, toplam gelirlerinde geçen yıla oranla % 33.6, geçen çeyree oranla da %24.3 artı yakalayan enerji segmenti yaptı. Keza yine geçen yıla ve çeyree kıyasla %20.9 ve %18.8 büyüyen otomotiv segmenti de, toplam satı performansını olumlu etkileyen dier önemli unsurdu. Etkileyici satı performansı FAVÖK e yansımasa da, gelen rakamlar geçen çeyrekten daha iyi. irket in bu çeyrekte açıkladıı 1.3 milyar FAVÖK rakamı yıllık bazda %15.3 e düüe tekabül etse de, çeyreksel bazda bu rakam %21 lik bir artıa denk geliyor. 2.çeyrekte meydana gelen %9.7 lik FAVÖK marjı, geçen çeyree oranla pek deimezken, geçen yıla oranla bu rakam 4.1 puan düü manasına geliyor. Geçen seneye oranla FAVÖK marjında meydana gelen daralmaya sebep olarak Arçelik in artan maliyetleri ve Opet ile Aygaz ın daıtım marjlarında meydana gelen kötüleme ön plana çıkarken, Tüpra ın bu çeyrekte elde ettii yüksek rafineri marjı ve kapasite kullanım oranı da FAVÖK de daha fazla kötüye gidiin de önüne geçti. Nakit pozisyonu güçlü fakat kur farkı gideri net karı kötü etkiliyor. Koç Holding, Çeyreinde solo 700 milyon dolar net nakite sahiptir. Bunun yanında, irket 124.3m TL net finansal gider yazarken, bu rakam geçen sene aynı çeyrekte 227.6m TL net kardı. Ters yönlü bu gidiin ardında doların TL karısında bu çeyrekte deer kazanması ve geçen sene aynı çeyrekte de deer kaybetmesi büyük rol oynadı. irket in net döviz yükümlülüünün 2.5 milyar dolar olduunu ve bu rakamın geçen seneye oranla 200 milyon dolar yüksek olduunu hatırlatalım. Tut tavsiyemiz deimedi, en az önerilenler listemizden de çıkarıyoruz. Açıklanan sonuçların hisse üzerinde pek bir etkisi olacaını sanmıyoruz zira zaten holding itirakleri sonuçlarını daha önce açıklamıtı. irket için hesapladıımız 6.40 lık fiyat hedefi, %8 lik bir potansiyele tekabül ettiinden TUT tavsiyemizi koruyoruz. Bunun yanında, irketi en az önerilenler listemizden çıkarıyoruz zira Koç Holding net aktif deerine göre %15 lik bir iskonto ile ilem görüyor ve bu rakam bu sene baından beri oluan %13 ve son 1 yılda meydana gelen %16 lık rakamlarla da uyumlu bir görüntü çizmekte. irketi, en az tavsiye ettiklerimiz listesine aldıımızdan beri IMKB ye gore %1 daha kötü performans gösterdiini de hatırlatalım. KCHOL TI TUT 8% Potansiyel Kapanı PD, mn 14,249 15,453 HAO PD, mn 3,135 3,400 F/K PD/DD FD/FAVÖK Ort.Hac.Mn End.Gör.Perf. %

11 KCHOL (TLmn) 2Ç10 2Ç09 Yıllık 1Ç10 Çeyrek sel 1Y10 1Y09 Yıllık Gelirler 13, , % 11, % 24,596 19, % Brüt Kar Marjı 16.5% 21.5% 17.8% 17.1% 21.2% Faaliyet Karı 1, , % % 1, , % Faaliyet Kar Marjı 7.9% 11.8% 7.6% 7.8% 10.6% FAVÖK 1, , % 1, % 2, , % FAVÖK Marjı 9.7% 13.8% 9.7% 9.7% 12.7% Finansal Giderler (net) % n.m % Net Kar % % % Net Kar Marjı 3.0% 5.9% 3.2% 3.1% 3.3% 11

12 Doan Yayın Doan Yayın ın altı aylık konsolide gelirleri yıllık bazda %13,3 büyüyerek 1,3 milyar TL olurken Türkiye reklam gelirleri %36 büyüdü. FAVÖK ilk altı ayda 113 milyon artarak 119 milyon TL ye yükseldi ama yine de irket in zararı piyasa beklentisi olan -78mn TL den biraz daha kötü geldi ve 85mn TL zarar olarak açıklandı. irket reklam pazarındaki büyümenin bütçesinin üstünde olduunu ve Türkiye reklam pazarındaki güçlü toparlanmanın 2010 toplam reklam pazarında %25 büyümeye neden olacaını söyledi. Bu bizim büyüme beklentimiz olan %17 nin ve irketin daha önceki beklentisi olan %14 ün oldukça üzerinde. Özellikle TV reklam harcamalarındaki artıtan dolayı, görsel yayın bölümü, toplam FAVÖK teki iyilemenin %80 ini olutururken, ilk altı ayda TV, gazete ve dergi reklam harcamaları sırasıyla yıllık bazda %52, %17 ve %41 oranında artı gösterdi. Altı aylık yazılı basın gelirleri yıllık bazda %4 büyüyerek 684 milyon TL olurken, toplam yazılı basın reklam gelirleri yerel reklam pazarındaki yıllık %16 büyümenin etkisiyle %8 artı gösterdi. Tiraj gelirleri düük ortalama tiraj rakamı nedeniyle 191 milyon TL de deimedi. Görsel yayın gelirleri altı ayda geçen seneye oranla %53 büyüyerek 472 milyon TL oldu. Perakende satılar ise %25 gerileyerek 162 milyon TL olarak açıklandı. D&R ın gelirlerindeki %20 artıa ramen, dier bazı satı faaliyetlerinin durdurulması perakende sektöründeki gerilemeye sebep oldu. Görsel yayına ait FAVÖK ilk altı ayda 68 milyon TL zarardan 21 milyon TL kara geçerken D-Smart ta zarar devam etti. Yazılı basına ait FAVÖK ise %31 büyüyerek 97 milyon TL oldu, böylece FAVÖK marjı 3 puan artıla %14 olarak gerçekleti. Doan Yayın ın telekonferansı bugün saat da yapılacak. DYHOL TI Ö.Y Kapanı 1.28 PD, mn 1,280 HAO PD, mn 435 F/K PD/DD FD/FAVÖK Ort.Hac.Mn End.Gör.Perf. % TL mn 1Y10 1Y10 2Ç10 Tahmin 2Ç10 Tahmin 1Ç10 1Y09 1Y10-1Y09 Senelik deiim 2Ç09 2Ç10-2Ç09 Senelik deiim 1Ç09 Senelik deiim Gelirler % 212 3% 174 Yazılı Basın reklam % 128 6% 99 Hürriyet % 84 16% 58 19% TME % 44-13% 45-30% Internet reklam % 11 26% 8 36% Hürriyet % 5 37% 4 42% TME % 6 16% 5 31% Tiraj % 30-6% 26 13% Hürriyet % 23-4% 20 22% TME % 7-13% 7-12% Baskı % 31-6% 29-8% Dier % 12 5% 12-18% Hürriyet % 6 9% 7-22% TME % 6 2% 6-13% FAVÖK % 48 14% 25-6% FAVÖK marjı 19.6% 18.6% 24.8% 23.0% 13.2% 18.8% 4.3% 22.5% 10.6% 14.4% Net kar % % % 12

13 Reysa Taımacılık Reysas beklentimiz olan 2 milyon TL net kar rakamının çok altında kalarak, 2010 yılının 2.çeyreinde yıllık bazda %119 azalıla 1.8milyon TL net zarar rakamı açıkladı.açıklanan rakam, 2010 ilk yarıyıl net karını 1 milyon TL ye taıdı. Zayıf operasyonel performans ve 2Ç09 daki finansman geliri yerine irketin 2Ç10 da finansman giderleri kaydetmesini net kar rakamındaki düüün nedenleri olarak gösterebiliriz. Ciro yıllık bazda %11 azalarak 50 milyon TL olurken, 2010 ilk yarıyıl cirosu da 100 milyon TL oldu. Brüt kar marjı hem yıllık hem de çeyrek bazda daralarak 2Ç10 da 19.5% e geriledi. Faaliyet giderleri personel giderlerindeki yıllık bazda %35 lik artıla 6 milyon TL ye yükseldi. FAVÖK rakamı yıllık bazda %50 azalarak 8 milyon TL oldu. 2Ç10 FAVOK marjı %16 olarak gerçekleirken, 2Ç09 da bu rakam %28.4 olarak gerçeklemiti. RYSAS TI TUT 43% Potansiyel Kapanı PD, mn HAO PD, mn F/K PD/DD FD/FAVÖK Ort.Hac.Mn End.Gör.Perf. % Ç09 daki 4 milyon TL olarak kaydedilen finansal gelir rakamı, 2Ç10 da 4 milyon TL finansal gider olarak kaydedildi. irketin net borçluluk pozisyonu 2010 ilk yarıyılı itibariyle 196 milyon TL ye yükselirken, bu rakam 2009 yıl sonu itibariyle 181 milyon TL idi. Sonuç olarak, açıklanan 2Ç10 rakamları irketin zayıf operasyonel performansının devam ettiini gösterdi. irket, Pınarın stanbul sıcak daıtımını alması, Fıat CKD center daki ilerin artması ve Sony nin depo yönetimi ilerinin tam randımanlı hale gelmesiyle 2010 un 3. çeyreinin daha iyi geçeceini beklemektedir. Açıklanan rakamlar ııında irket ile ilgili tahminlerimizi gözden geçireceiz. REYSAS (mn TL) 2Ç10 2Ç09 De 1Ç10 De. 1Y10 1Y09 De. Gelirler % 50 0% % Brüt Kar Marjı 19.5% 23.7% -4.2pp 21.2% -1.7pp 20.3% 23.0% -2.7pp Faaliyet Karı % 7-46% % Faaliyet Kar Marjı 7.3% 19.1% -11.8pp 13.6% -6.3pp 10.5% 19.0% -8.6pp FAVÖK % 11-29% % FAVÖK Marjı 16.0% 28.4% -12.4pp 22.8% -6.8pp 19.4% 28.5% -9.1pp Finansal Giderler-net (4) 4-179% (5) -35% (9) (11) -20% Net Kar % 3-157% % Net Kar Marjı -3.6% 16.7% -20.3pp 6.4% -10.1pp 1.4% 8.5% -7.1pp 13

14 Döviz Piyasası Döviz piyasaları Cuma günü yatay açıldı. USD/TL güne 1,52 nin hafif üzerinde balarken TL sepet 1,73 seviyesinin altında açıldı. Gelimekte olan ülke para birimleri ABD açılıı öncesi artan riskten kaçınmayla USD karısında deer kaybetti. Yatay EUR/USD paritesine ramen USD/TL 1,5250 nin, TL sepet ise 1,73 ün üzerine yükseldi. ABD açılıı sonrası USD/TL günü 1,5232 seviyesinde tamamladı. USD/TL gün boyu 1,5193-1,5280 bandında ilem gördü. TL günü Perembe Türkiye kapanıına göre USD karısında %0,31, EUR karısında %0,18 ve sepet karısında %0,24 deer kaybı ile tamamladı. Cuma Türkiye kapanıına göre USD nin genel olarak deer kazandıını görüyoruz. EUR/USD paritesi 1,2650 nin altına gerilerken USD/TL güne 1,5250 seviyesinde baladı. EUR/USD paritesindeki düüle TL sepet karısında deer kazancı ile açıldı. Küresel piyasalarda toparlanma olmaması durumunda TL sepet karısında deer kaybederek 1,73 seviyesinin üzerine çıkabilir. USD/TL nin gün içinde 1,5150-1,5350 bandında ilem görmesini bekliyoruz. Tahvil ve Bono Piyasası Cuma günü, tahvil ve bono piyasasında global havadaki olumsuzlukla gelen satılar sınırlı kaldı. Bir önceki gün %8,14 seviyesinde kapanan gösterge tahvil güne %8,09 seviyelerinde baladı. Gün boyu yurtdıında gelen verileri takip eden piyasada ilem hacmi son derece sınırlı kaldı. Öleden sonra gelen sınırlı satılarla gösterge kıymet günü %8,14 seviyesinden, Perembe kapanıına göre 4 bps yukarıda kapattı. Hazine daha önce gerekirse yapacaını söyledii gerim alım ihalelerine balayacaını duyurdu. halelere 2 Eylül tarihinden itibaren balayacak ve Aralık ayına kadar devam edecek. haleler haftanın her Perembe günü gerçekleecek ve alım yapacaı tutar ihale baına 200 milyon TL olacak. TRT120111T10,TRT190111T13,TRT020211T11 itfa tarihli kıymetler geri alınacak ve hazine ihaleden önceki Çaramba günü hangi kıymeti geri alacaını açıklayacak. Gösterge kıymette bu sabah geçen kotasyonlar, %8,14 seviyelerinde bulunuyor. Eurotahvil Piyasası Cuma günü, Asya seansında görülen alım hareketi gelimekte olan ülke eurotahvillerinin güne yatay seviyelerden balamasına neden oldu. Haftanın son ilem gününde akam saatlerinde Bernanke den gelecek mesajlara odaklanan piyasalarda perembeye göre daha iyi bir hava hâkimdi. Gelimekte olan ülke eurotahvilleri ise göreceli olarak daha iyi performans gösterse de gerçekleen ilem hacmi düük oldu. Türk eurotahvilleri sakin bir gün geçirdi ve yatay seviyelerden haftayı sonlandırdı. Türkiye 2030 vadeli eurotahvili günü Perembe gününe göre aynı seviyeden $169,75 ten sonlandırdı. Döviz Piyasası Verileri Deiim (%) 27/08/2010 tibari ile Kapanı Günlük Yıliçi Dolar Euro Euro/Dolar Sepet Kaynak: Bloomberg 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% -0.1% -0.2% Para Birimleri: Türkiye: TRY, Çek Cum.: CZK, Macaristan:HUF, Kazakistan:KZT, Polonya:PLN, Romanya:RON, Rusya:RUB, Ukrayna:UAH, G.Afrika :ZAR, Çin:CNY, Hindistan:INR, Arjantin:ARP, Brezilya:BRL % TL Verim Egrisi Bono Kuponlu Kuponsuz 2 3 yr 4 yr 5 yr TRY Mil TL CZK Dolara Karı Günlük Performans(%) HUF KZT PLN RON Gunluk Hacim 04/12* RUB yrs UAH ZAR CNY INR ARP FRN Kuponlu Kuponsuz Bono Gosterge Hacim: 26.4mil TL BRL 31 Austos 2010 Pazartesi günü ABD gösterge endekslerinde teknik satılar hakim oldu. Kapanıa doru gelen satılarla DOW 30 Endeksi %1,39 deer kaybıyla 10009,73 seviyesinden, S&P500 Endeksi %1,47 deer kaybı ile 1048,92 seviyesinden, ve Nasdaq Endeksi de %1,56 deer kaybı ile 2119,97 seviyesinden günü sonlandırdı. Avrupa gösterge endekslerinde de gün boyu yatay/eksi seyir hakim oldu. DAX Endeksi %0,65 ve CAC40 endeksi %0,58 deer kaybederek günü sonlandırdı. ngiltere de resmi tatil nedeniyle piyasalar kapalıydı ve gelimekte olan ülke Eurotahvillerinde ilem geçmedi. 14

15 ÖNERLERMZ Tahvil ve Bono Piyasası: 03-Kasım-2010 (TUT): MB nin 2011 in Mart ayında faiz artılarına balayacaı düüncesi ile vade sonuna kadar tutma amacaı ile kısa vadeli kıymetlerde alımlar öneriyoruz. TÜFE Endeksli Kıymetler (TUT): Bu kıymetlerin nominal kıymetlere oranla getiri seviyeleri daralmı olsa da sınırlı bir miktar daha daralabileceini düünüyoruz. Eurotahvil Piyasası: %7,50 14-Tem-2017 USD (TUT): Likiditesi artmı olan bu kıymet benzer vadelere göre daha cazip getiri sunuyor. Bu nedenle bu kıymette alım öneriyoruz. %7,50 7-Kasım-2019 USD (AL): Önümüzdeki dönemde USD bazlı eurotahviller arasında vadeleri arasındaki kıymetlerin daha iyi bir performans sergileyeceini düünüyoruz. En Çok lem Görenler Enstruman tfa Tarihi Vade Hazine Bonoları TRB120111T10 12/01/11 5 m 6 m 1, TRB080910T19 08/09/10 6 m 6 m 2, Iskontolu Tahviller TRT250412T11 25/04/12 20 m 21 m 4, , TRT250112T14 25/01/12 17 m 21 m 11, TRT020211T11 02/02/11 5 m 22 m 14, Sabit Getirili Tahviller Orij. Vade Dolaım. Miktar (Mil TL) Günlük Hacim (M il TL) Haftalık Hacim (Mil TL) Son Il. Goren Fiyat TRT260912T15 26/09/ y 5 y 5, TRT100413T17 10/04/ y 3 y 4, Basit Oran (%) Bile. Oran (%) Get Fark 1g (bp) Get. Fark Hft (bp) 3 ay Bant 3 ay Yüksek Ort. (%) (%) Düük (%) Dur. Konv. PVBP * 100 Burada yer alan bilgiler Yatırım Menkul Deerler A.. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıtır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danımanlıı kapsamında deildir. Yatırım danımanlıı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim irketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müteri arasında imzalanacak yatırım danımanlıı sözlemesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kiisel görülerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar dourmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doru olduu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin deitirilebilir. Tüm veriler, Yatırım Menkul Deerler A.. tarafından güvenilir olduuna inanılan kaynaklardan alınmıtır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Yatırım Menkul Deerler A.. sorumlu deildir. 15