Seyitler ilkyardım Mediipek (tıbbi ipek bası bandı,

Transkript

1 Fiyat Tespit Raporu DEĞERLENDİRME RAPORU SEYİTLER KİMYA SANAYİ A..Ş. Kimya Sanayi A.Ş. Fiyat Tespit Raporu DEĞERLENDİRME RAPORU İşbu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu nunn 12/02/2013 tarihli ve 5/145 sayılı kararında yer alan; payların ilk kez halka arzı öncesi uygulanacak esasların 7. Maddesine dayanılarak hazırlanmıştır. Rapor, Piramit Menkul Kıymetler A.Ş. nin Kimya Sanayi A.Ş. ( Kimya ve/veya Şirket) için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nu değerlendirmekk amacıyla hazırlanmışş olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkinn sirküleri ve izahnameyi inceleyerek kararlarını vermelidirler. A) ŞİRKET HAKKINDA VERİLEN ÖZET BİLGİLER: 1. Faaliyet Konusu Hakkında; Ana ortağı (doğrudan ve dolaylı olarak %97,0 pay ile) Seyit Şanlı olan Kimya nın ana faaliyet konusu sağlık kuruluşlarında kullanılan tıbbi flasterler, ilk yardım bantları ve kapsikumlu romatizma yakısıı üretimi, alımı satımıı ile ithalat ve ihracatıdır. Seyit Şanlı nın Kimya da %54,5 doğrudan ve %42,5 TrustInvest Sinai ve Mali Yatırımlar A.Ş deki %100 sahipliği ile dolaylı olarak hissedarlığı bulunmaktadır. TrustInvest in aktif ticari faaliyeti bulunmamaktadır. Ayrıca, TurstInvest in ilk yapacağı genel kurulda Kimya ile benzer faaliyet konuların esas sözleşmede değiştirilmesinin gündemee alınmasınaa ilişkin taahhüt niteliğinde karar almıştır. 2. Şirket in Operasyonları Hakkında; Kimya kendi markası ile hastane vee sağlık kuruluşlarında kullanılan tıbbi flasterler, yara örtüleri, ilkyardım bantları ve romatizm yakısı üretmektedir. Şirketin ürünleri; Medibez (tıbbi bez flaster), Mediipek (tıbbi ipek flaster), Dermapore (tıbbi kağıt flaster), Dermafix (tıbbi polietilen flaster), Unipore (tıbbi elastik flaster), enjeksiyonflasteri, Novaifx (tıbbi elastik flaster), hemostatik bası bandı, kurtplastyarabandı, steril yara pedleri ve gözz pedleridir. Kimya ürünlerinin büyük bölümünü kendi tesislerinde üretip satmaktadır. s Üretim kauçuk ve akrilikk esaslı olmak üzere iki temel bölümden oluşmaktadır. Kimya mevcut fabrikasını Nisan 2014 de 4,2 milyon TL ye satışını gerçekleştirmiş yılıı içinde Manisa-Turgutlu Organize Sanayi Bölgesinde metrekare arsa satın aldı ve üzerindee yaklaşıkk metrekare olmak üzere yeni bir fabrika binası yatırımına başlamıştır. Ağustos 2015 de yeni fabrika binasına taşınılması bekleniyor. Nisan 2015 sonu itibarıyla, Şirket yeni fabrika inşaatı için 2,5 milyon TL yatırım harcaması yapmış ve yatırımı özkaynaklarla finanse etmektedir. Şirket yeni tesiss yatırımı ile ilgili olarak kapasite artışı, modernizasyon ve yeni ürünler üretme projesi kapsamında toplam yatırım tutar 5,5 milyon TL olan yatırım teşvik belgesi almıştır. Bu teşviki kapsamında yapmakta olduğuu yatırım harcamaların %30 unu vergi matrahından %70 oranında indirim konusu yapabilir. Böylecee yatırımların tamamlanması halinde 1,67 milyon TL vergi indirimi sağlanacaktır. Sağlık Sektörü ile ilgili bilgiler: Global bazda artan refah, artan nüfus ve uzayan ömür nedeniyle sağlık sektörü büyümektedir yılında muhafazakar tahminle global sağlık sektörü %1,9 oranındaa 1

2 büyümüştür yılları arasında sektörün ortalama yıllık olarak %5,3 oranında büyümesi öngörülmektedir. Türkiye de kişi başı sağlık harcamasının yılları arasında yıllık bileşik %5,6 oranında artması beklenmektedir. Kimya nın faaliyet alanı tıbbi sarf malzemeler sektörü olarak tanımlanmaktadır. Bu sektör ile ilgili yapılmış bir araştırma bulunmadığından alt segmentinde bulunduğu tıbbi cihazlar sektörü incelenebilir. Yurtiçi tıbbi cihazlar sektör büyüklüğünün, %7 büyüme ile, 2013 yılında milyon dolara ulaştığı tahmin edilmektedir. Sarf malzemeler sektörü tıbbi cihazlar sektörün yaklaşık %20 sini oluşturduğuna göre ve aynı %7 yıllık büyüme kabul edilirse, 2013 yılında sarf malzeme sektör büyüklüğü 497,2 milyon dolar olarak tahmin edilmektedir. Buna göre Kimya nın pazar payı %20,6 olarak kabul edilir. Sarf malzemeler sektörün alt segmenti kabul edilen yara bakım ürünleri sektöründe 2013 yılında %7 büyüme varsayımı ile tahmini olarak 96,1 milyon dolar seviyesinde olacağı dikkate alınarak bu segmentte Şirket in pazar payının %6,5 olduğu tahmin edilmektedir. Tıbbi Cihazlar Sektörü: Sektör, 2008 yılındaki çift basamaklı büyümenin ardından 2009 yılındaki ekonomik kriz nedeniyle %18,5 geriledi. Ancak sonraki yıllarda hızlı toparlanmaya başladı ve yılları arasında yıllık bileşik %2,4 oranında büyüdü. İleriye dönük sağlık harcamalarının hızla artması ve sağlık hizmetleri sağlayan merkezlerin sayısındaki artış ile yılları arasında yıllık bileşik büyüme oranı %3,4 olarak tahmin edilmektedir. Benzer büyüme trendleri sarf malzemeleri yara bakımı ürünleri sektörleri için düşünülebilir. Kimya 2014 de Endüstriyel uygulama ve Tübitak Ar-Ge projeleri tamamladı. Bu projelerle ürün maliyet fiyatlarının belirli ürün gruplarında %5 düşürmeyi hedeflemektedir. Şirket döviz kurlarındaki artışı ürün fiyatlarına yansıtmaktadır yılları arasında Kimya nın net satışları yıllık bileşik %9,4 oranında büyüme gösterdi yılında Şirket net satışların yıllık bazda %10,6 büyümesini öngörüyor. - Kendi markası ile yaptığı satışlar ve Ar-Ge ile ürünlerini ve ürünlerin üretildiği bazı makineleri geliştiriyor olması Şirket in kar marjını korumasını desteklemektedir. Ayrıca, 2014 yılında tamamladığı projeler ile bazı ürünlerde %5 e yakın maliyet düşürmeyi hedeflemektedir. - Yeni fabrikaya taşınma ve kapasite artırımı yatırım harcamaları ile 2016 yılında satışlarda önemli artış beklenmektedir (net satışlarda yıllık bazda %20,5 büyüme). Yurtdışı pazarlarda daha etkin pazarlama faaliyetleri ile satış ve karlılığa olumlu katkı planlanıyor. - Artan kapasite ile ölçek ekonomisinden yararlanılması öngörülmektedir. Faaliyet giderlerin satışlara oranının, satışlardaki büyümeye bağlı olarak, ilerleyen dönemlerde düşmesi beklenmektedir yılları arasında faaliyet giderlerinin satışlara oranı ortalama %14,6 idi; yılları için bu oran %14,7 olarak baz alınmıştır. - Şirket, artan satışlara rağmen, işletme devir gün sayısının geçmiş dönemlerdeki seviyelerde kalacağını öngörüyor ortalama işletme devir gün sayısı 82 olarak gerçekleşmiştir dönemi için işletme devir gün sayısının 78 gün olması öngörülmektedir. - Şirket, 2015 deki 2,5 milyon TL yatırım harcamasından sonra, 2016 da 700 bin TL ekipman yatırımı planlıyor. Ardından yatırım harcamaları kapasite koruyucu ve yenileme yatırımları olarak yıllık 100 bin TL ye iniyor. 2

3 3. Halka Arz Gelirlerinin Kullanım Yerleri; Halka arzdan elde edilmesi planlanan gelirin kullanımına ilişkin açıklamalar açık ve net bir şekilde ifade edilmiştir. Buna göre, halka arzdan sağlanan fonlar; kapasite artırımı için yeni teçhizat alımında, işletme sermayesinin güçlendirilmesinde, yeni ürün geliştirilmesi, Ar-Ge yatırımı, ihracat yapılan ülke ve pazarlama faaliyetlerin artırılmasında kullanılacaktır. B) DEĞERLEME HAKKINDA VERİLEN ÖZET BİLGİ: Kimya ının halka arz edilecek paylarının birim fiyatının tespitinde yer alan değerleme yöntemleri Fiyat Tespit Raporunda açık ve net ifade edilmiştir. Buna göre halka arz fiyatı olarak hesaplanan değere %19,7 halka arz iskontosu uygulanarak, hisse başına 2,80TL fiyat belirlenmiştir. Kullanılan yöntemler ve hesaplamadaki ağırlıkları aşağıda belirtilmiştir. 1) İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi Ağırlık %50 2) BIST de işlem gören seçilmiş şirketler ve seçilmiş BİST Endeksleri Çarpanlar Karşılaştırması Ağırlık %50 C) DEĞERLEME ÇALIŞMASI: 1) İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi Kimya nın İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) Yöntemine göre hesaplanan değeri bin TL dir. İNA Yöntemi Fiyat Tespit Raporunda açık ve net bir şekilde ifade edilmiştir. Değerlemede kullanılan %15,05 - %14,64 oranındaki ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin makul olduğunu düşünmekteyiz. İNA değerleme de kullanılan tahminlere bakıldığında; yılları arasında net satışların yıllık bileşik büyüme oranı %9,4 olmuştur dönemi YBBO sunun ise %11,5 olarak öngörülmesinin makul olduğunu düşünüyoruz çünkü artan kapasiteye bağlı olarak Şirket in satışlarının 2016 da yüksek oranda artması öngörülüyor. Karlılığa baktığımızda, FAVÖK marjının döneminde ortalama %21,5 olarak gerçekleştiğini görüyoruz dönemi için öngörülen %21,8 marjı makul buluyoruz. Şirket in sattığı ürünlerin kendi markası altında olması, Ar-Ge kabiliyetleri, maliyet düşüren projeleri ve artan satışlarla (2016 dan itibaren) ölçek ekonomilerin devreye gireceği beklentisi ile marj tahminleri muhafazakar sayılabilir. 2) Piyasa Çarpanları Piyasa Çarpanları Karşılaştırması yönteminde uygulanan hesaplamalar, karşılaştırma için seçilen şirketler, çarpan karşılaştırma yöntemleri genel bir değerlendirme yapmaya uygunlukta ve Fiyat Tespit Raporunda açık ve net bir şekilde ifade edilmiştir. Piyasa Çarpanları Karşılaştırmasında Fiyat Tespit Raporunda Kimya için özetle aşağıdaki değerler hesaplanmıştır: a. Benzer Şirket Çarpanlarına Göre: bin TL b. BİST Sektör Endeksleri Çarpanlarına Göre: 3

4 i. BİST Sanayi Sektör Endeksi Çarpanına Göre: bin TL bu yöntemle yapılan hesaplama yüksek olması nedeniyle Kimya nın nihai değerlemesine dahil edilmemiştir. ii. BİST Kimya Sektör Endeksi Çarpanlarına Göre: bin TL c. BİST TÜM Endeksi Çarpanlarına Göre: bin TL Nihai değer: Bu iki değerleme yönteminden (İNA + Piyasa Çarpanları) elde edilen veriler %50 - %50 düzeyinde ağırlıklı değerleme ile bin TL ağırlıklı ortalama şirket değeri bulunmuş bin TL ödenmiş sermaye ile hisse fiyatı 3,86TL. Seytiler Kimya nın A ve B grubu hisseleri bulunmaktadır. A grubu hisseler imtiyazlı olup, B grubu hisseler halka arz edilecektir. B Grubu hisselerin halka arz öncesi pay sayısı olup kar payında oranı %79,86. Bu kar payı oranına göre Kimya piyasa değeri bin TL ve hisse başına pay fiyatı 3,49TL. Bu fiyat üzerinden %19,7 halka arz iskontosu uygulanarak halka arz hisse fiyatı 2,80TL olarak belirlenmiştir. SONUÇ: Kimya için hazırlanmış olan Fiyat Tespit Raporu kapsamlı, net ve anlaşılır olduğu görüşündeyiz. Farklı değerleme yöntemlerine uygulanan ağırlıklar ile ilgili açıklamalar fiyat tespit raporunda ayrıntılı bir şekilde açıklanmıştır. Halka arz gelirlerin Şirket içinde kalıp yatırımların finansmanı, bilanço güçlendirmek ve ihracat pazarların büyütülmesi için kullanılmasını olumlu karşılıyoruz. Projeksiyon yılları için yapılan varsayımların makul ve karlıkla ilgili muhafazakar olduğunu düşünmekle birlikte; işletme devir gün sayısı neden tarihsel seviyelerin altında kalacağı yeterince detaylı bir şekilde açıklanmadığını düşünüyoruz. Farklı işletme devir gün sayıları Şirket değerlemesinde farklıklar ortaya çıkarabilir. Tarihsel seviyelerden daha yüksek işletme devir gün sayısı alındığında Şirket değerlemesi daha düşük olacaktır. İNA değerleme yönteminde kullanılan ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti hesabı makul buluyoruz. Piyasa çarpanlar değerleme yönteminde seçilen benzer şirket ve endeks çarpanları da makul buluyoruz. A grubu hisselerin imtiyazlı olup kar payında daha yüksek bir tutar alması kurumsal yönetim açısından tercih edilmeyen bir yapı. Bize göre halka arz öncesi bu yapının değiştirilmesi daha uygun olacaktı. 4

5 Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım ın ve Akbank ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz. Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş