HAFTALIK RAPOR 08 Eylül 2014

Transkript

1 HAFTALIK RAPOR Eylül 21 Ağustos ayında enflasyon aylık bazda %.9 yükseldi. Ağustos ayında enflasyon aylık bazda beklentilerin üzerinde %.9 oranında artarken, yıllık bazda da yükselmeye devam etti ve %9.32 den %9. e çıktı. Ağustos ayında enflasyonun yükselişinde yine gıda fiyatları etkili oldu. Bu haftaki raporumuzda Ağustos ayı enflasyon gelişmelerini ayrıntılı şekilde inceleyeceğiz TÜFE (y-y, %) Nis. Ağu. Ara. Nis.9 Ağu.9 Ara.9 Nis. Ağu. Ara. Nis.11 Ara.11 Nis. Ara. Nis.13 Ara.13 Nis.1 9. Tüketici Fiyatları Endeksi (TÜFE) Ağustos ayında aylık bazda %.9 oranında artarak beklentilerin üzerinde gerçekleşti (Piyasa Beklentisi: -%., VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Beklentisi: - %.2). Yıllık bazda TÜFE ise Temmuz ayındaki %9.32 seviyesinden Ağustos ayında %9. seviyesine yükseldi. Ağustos ayında enflasyonun beklentimizden yüksek gerçekleşmesinde, giyim ve ayakkabı grubu ile ulaştırma grubu fiyatlarında beklediğimiz kadar bir düşüşün yaşanmaması ve gıda grubu fiyatlarının ise beklentimizin üzerinde gelmesi etkili oldu. Ağustos ayında gıda ve alkolsüz içecekler grubu TÜFE Harcama Gruplarının Katkısı (puan) enflasyona en yüksek artış yönlü katkı yapan grup Haberleşme oldu. Bir önceki aya göre %. oranında artan Yıllık Aylık Alkollü İçecekler ve Tütün gıda ve alkolsüz içecekler grubu fiyatları, aylık Eğlence ve Kültür enflasyona da.22 puan katkıda bulundu. Gıda ve Giyim ve Ayakkabı alkolsüz içecekler grubunun ardından, enflasyona Ev Eşyası en yüksek artış yönlü katkı yapan ikinci grup Konut lokanta ve oteller grubu oldu. Geçmiş yıllar Lokanta ve Oteller ortalamasının oldukça üzerinde aylık bazda %1. Ulaştırma oranında artan lokanta ve oteller grubu fiyatları, Gıda ve Alkolsüz İçecekler enflasyona da. puan katkı yaptı. Giyim ve ayakkabı grubu ise enflasyona bu ay da düşüş yönlü katkıda bulundu. Haziran ve Temmuz aylarında geçmiş yıllar ortalamasının altında düşüş gösteren grup fiyatlarında, bayramın da sona ermesiyle birlikte bu ay geçmiş yıllar ortalamasının üzerinde % lık bir fiyat düşüşü yaşanacağını düşünüyorduk. Ancak giyim ve ayakkabı grubu fiyatları, geçmiş yıllar ortalamasına yakın, bir önceki aya göre %.92 geriledi ve.3 puan ile Ağustos ayında enflasyona en fazla düşüş yönlü katkı yapan grup oldu. Ulaştırma grubu fiyatları da akaryakıt fiyatlarındaki indirimler sonucu Ağustıos ayında aylık bazda %. düşerek enflasyona.1 puan düşüş yönlü katkıda bulundu. Ağustos ayında alkollü içecekler ve tütün grubunda da aylık bazda %. sürpriz bir düşüş yaşandı. 1 2 Çekirdek Enflasyon ve TÜFE (y-y, %) I Endeksi TÜFE Çekirdek Enflasyon Momentumu (Mev. Arınd., a-a, yıllıklandırılmış) Şub. Ağu. Şub. Ağu. Şub.9 Ağu.9 Şub. Ağu. Şub. Şub.1 Nis. Ara. Ağu. Nis. Ara. Ağu. Nis.9 Ara.9 Ağu. Nis.11 Ara.11 Nis.13 Ara.13, VakıfBank

2 Mar. Kas. Tem. Mar. Kas. Tem. Mar.9 Kas.9 Tem. Mar.11 Kas.11 Tem. Mar.13 Kas.13 Tem.1 Ağu. Nis. Ara. Ağu. Nis. Ara. Ağu. Nis.9 Ara.9 Ağu. Nis.11 Ara.11 Nis.13 Ara.13 Haz. Oca. Ağu. Mar. Eki. May.9 Ara.9 Tem. Eyl.11 Nis. Kas. Haz.13 Oca.1 Temmuz ayında aylık bazda %.9 oranında artış gösteren, enerji ve gıda gibi kontrol edilemeyen kalemleri içermeyen, çekirdek enflasyon Ağustos ayında ise %.9 oranında azaldı. Yıllık bazda baktığımızda da çekirdek enflasyonda hafif de olsa bir düşüş olduğunu görüyoruz. I endeksi Ağustos ayında bir önceki ayki %9. seviyesinden %9. seviyesine geriledi. Ayrıca çekirdek enflasyondaki momentum da (mevsimsellikten arındırılmış, 3 aylık hareketli ortalaması alınmış ve yıllıklandırılmış) çekirdek enflasyondaki düşüşü destekliyor. Ancak hafif bir yukarı dönüş olduğunu görüyoruz. Çekirdek enflasyonda Ağustos ayında gerileme yaşanmış olsa da %9. olarak gerçekleşen manşet enflasyonun üzerinde seyretmeye devam ettiği görülüyor. Çekirdek enflasyonun aylık bazdaki azalışına baktığımızda, en yüksek eksi yönlü katkıyı yapan grubun giyim ve ayakkabı grubunun olduğu görülüyor. Ayrıca ulaştırma grubundaki sınırlı azalışın da yine endeks içerisindeki payından dolayılı eksi yönde katkı sağladığını düşünüyoruz. Yİ-ÜFE (y-y, %) TÜFE (y-y, %) Makro Marjin: Yİ-ÜFE-TÜFE Makro Marjin (Sağ Eksen) Yurt İçi Üretici Fiyatları Endeksi (Yİ-ÜFE), Ağustos ayında bir önceki aya göre %.2 oranında arttı. Yıllık bazda baktığımızda ise Yİ-ÜFE nin Temmuz ayındaki %9. seviyesinden Ağustos ayında %9. seviyesine yükseldiği görülüyor. Son dört aydır azalış eğiliminde olan Yİ-ÜFE nin Ağustos ayı ile beraber yönünü tekrar yukarı çevirdiğini görüyoruz. Bu durumun da gecikmeli olarak TÜFE de bir baskı yaratması ve maliyetler kanalıyla TÜFE yi bir miktar yukarı itmesi olasılığı ortaya çıkıyor. Ayrıca, Yİ-ÜFE de geçen aylarda yaşanan düşüş, maliyet enflasyonunun sona erdiğini ve TÜFE de maliyet yönlü baskıların azaldığını göstermişti. TÜFE ye öncülük eden makro marjinde de bu düşüncemizi destekler bir hareket görmüştük. Ancak Ağustos ayında Yİ-ÜFE nin yıllık bazda yeniden yükselmesi ve makro marjinde gördüğümüz yukarı dönüş, önümüzdeki aylarda TÜFE de yeniden maliyet yönlü baskıların görülebileceğine işaret ediyor. Üretici fiyatlarının detayına baktığımızda, Ağustos ayında ana sanayi grupları bazında en yüksek artışın dayanıksız tüketim malları grubunda olduğunu, enerji grubunda bir önceki aydaki gibi aylık bazda bir azalış yaşandığını ve buna paralel olarak da Elektrik, Gaz sektör grubu fiyatlarının da azaldığını görüyoruz. Endekse sanayideki sektörler bazında baktığımızda ise aylık bazda en yüksek artışın %.9 oranında olmak üzere imalat sektöründe yaşandığı görülüyor. Türkiye Gıda Fiyat Endeksi (23=) FAO Gıda Fiyat Endeksi , Bloomberg TCMB nin sunumunda da yer verildiği üzere, Türkiye gıda fiyat endeksi ile Birleşmiş Milletler Gıda ve Tarım Örgütünün (FAO) gıda fiyat endeksi karşılaştırıldığında, Türkiye fiyatlarının yüksek seyrettiği görülmektedir. Son dönemlerde enflasyonda beklenen düşüşün yaşanmamasında da gıda fiyatlarının etkili olduğu görülüyor. Gıda fiyatlarının geçmiş yıllarına baktığımızda ise 21 yılında gıda fiyatları tarihi eğilimin üzerinde seyrediyor. Gıda fiyatlarının geçmiş yıllar 2 VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü İstanbul

3 Oca.3 Tem.3 Oca. Tem. Oca. Tem. Oca. Tem. Oca. Tem. Oca. Tem. Oca.9 Tem.9 Oca. Tem. Oca.11 Tem.11 Oca. Tem. Oca.13 Tem.13 Oca.1 Tem.1 ortalamasının üzerinde kalmasında kuraklığın etkili olduğunu söyleyebiliriz. Manşet enflasyona gıdayı arındırarak baktığımızda da enflasyondaki yükselişte gıdanın etkili olduğunu daha net görebiliyoruz. Gıda dışı enflasyon eğiliminin son aylarda yönünün aşağı döndüğü ancak gıda dahil manşet enflasyonun ise hala yükseliş eğiliminde olduğu dikkat çekiyor Tarihi Eğiliminin Üzerinde Seyreden Gıda Fiyat Endeksi 9 TÜFE (y-y, %) Gıda dışı TÜFE (y-y, %), VakıfBank Sonuç olarak, Ağustos ayında enflasyon düşüş beklentilerinin aksine bir önceki aya göre %.9 oranında arttı ve yıllık bazda da %9.32 den %9. e yükseldi. Ağustos ayı enflasyonunda yine geçmiş yıllar ortalamasının üzerinde gelen gıda fiyatları belirleyici oldu ve %9. seviyesindeki yıllık enflasyonun 3. puanı sadece gıda grubundan kaynaklandı. Çekirdek enflasyonda düşüş yaşanmış olması, önümüzdeki dönem manşet enflasyon için olumlu bir gelişme olarak görünüyor. Ancak Yİ-ÜFE de dört ay sonra yeniden yükseliş yaşanmış olması, TÜFE de maliyet yönlü baskıların yeniden görülebileceğine işaret ederken, TÜFE için öncül olan makro marjinin de Yİ-ÜFE kaynaklı daralması maliyet yönlü baskıları teyit ediyor. Özellikle Yİ-ÜFE deki son yukarı yönlü hareketin önümüzdeki aylarda da devam edip etmeyeceği enflasyonun seyri açısından önemli olacaktır. Bunun yanı sıra uzun süredir ertelenmekte olan elektrik ve doğalgaz zamlarının bu yıl bitmeden gerçekleşmesi manşet enflasyonda yukarı yönlü baskıları artırabilir. Tüm bu yukarıda bahsedilen risklere rağmen beklentilerin aksine son iki aydır yükselen manşet enflasyondaki bu yukarı yönlü hareketin önümüzdeki aylarda yeniden aşağı döneceği düşüncemizi koruyoruz. Özellikle enflasyona en yüksek katkıyı yapan gıda fiyatlarında, Rusya ya AB tarafından uygulanan son yaptırımlar sonrası Türkiye den gıda ihracatının bu ülkeye artacağı beklentisiyle fiyatlarda bir katılık oluşması ihtimaline rağmen, aşağı yönlü bir hareket yaşanması ve TL de beklenmedik sert bir değer kaybı yaşanmaması durumunda %. seviyesindeki yılsonu enflasyon beklentimizin gerçekleşme ihtimali olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca son enflasyon gelişmeleri ve kamu otoritelerinden gelen açıklamalar, TCMB nin 31 Ekim tarihinde açıklayacağı Enflasyon Raporu nda, son olarak Nisan ayında %. olarak revize ettiği yılsonu enflasyon beklentisini yeniden yukarı yönlü revize etme ihtimalinin de arttığına işaret ediyor. 3 VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü İstanbul

4 Haftalık Veri Takvimi (- Eylül 21) Tarih Ülke Açıklanacak Veri Önceki Beklenti.9.21 Türkiye Sanayi Üretim Endeksi (Temmuz, y-y) %1. -%. (açıklandı) Almanya Dış Ticaret Dengesi (Temmuz) 1. milyar Cari İşlemler Dengesi (Temmuz) 1 milyar 23. milyar (açıklandı) 21. milyar (açıklandı) Japonya GSYH (2.çeyrek, ç-ç) -%1. -%1. (açıklandı) Cari İşlemler Dengesi (Temmuz) milyar 1. milyar (açıklandı) Fransa Dış Ticaret Dengesi (Temmuz) -.3 milyar - milyar İngiltere Sanayi Üretimi (Temmuz, y-y) %1.2 %1.3 Japonya Tüketici Güven Endeksi (Ağustos) Türkiye GSYH (2.çeyrek, y-y) %.3 %2. Fransa Sanayi Üretimi (Temmuz, y-y) -%. -%.2 Japonya ÜFE (Ağustos, y-y) %.3 %.1 Makine Siparişleri (Temmuz, y-y) -%3 % Türkiye Cari İşlemler Dengesi (Temmuz) -.1 milyar TL -2. milyar TL ABD Haftalık İşsizlik Maaşı Başvuruları 32 bin kişi 3 bin kişi Bütçe Dengesi (Ağustos) -9. milyar dolar -13. milyar dolar Almanya TÜFE (Ağustos, y-y) %. %. Fransa TÜFE (Ağustos, y-y) %. % ABD Michigan Üniversitesi Tüketici Güven Endeksi (Eylül, öncü) 2. 3 Perakende Satışlar (Ağustos, a-a) % %.3 Euro Bölgesi Sanayi Üretimi (Temmuz, a-a) -%.3 %. Fransa Cari İşlemler Dengesi (Temmuz) -. milyar -- İtalya Sanayi Üretimi (Temmuz, a-a) %.9 -%.1 TÜFE (Ağustos, y-y) -%.2 -%.2 Japonya Sanayi Üretimi (Temmuz, y-y) -%.9 -- Kapasite Kullanım Oranı (Temmuz, a-a) -% VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü İstanbul

5 Tem.1 Oca.2 Tem.2 Oca.3 Tem.3 Oca. Tem. Oca. Tem. Oca. Tem. Oca. Tem. Oca. Tem. Oca.9 Tem.9 Oca. Tem. Oca.11 Tem.11 Oca. Tem. Oca.13 Tem.13 Oca.1 Tem.1 Mar.9 Haz.9 Eyl.9 Ara.9 Mar. Haz. Eyl. Ara. Mar.11 Haz.11 Eyl.11 Ara.11 Mar. Haz. Eyl. Ara. Mar.13 Haz.13 Eyl.13 Ara.13 Mar.1 Haz.1 Tem.11 Kas.11 Mar. Tem. Kas. Mar.13 Tem.13 Kas.13 Mar.1 Tem Ç3 2Ç1 2Ç3 21Ç1 21Ç3 22Ç1 22Ç3 23Ç1 23Ç3 2Ç1 2Ç3 2Ç1 2Ç3 2Ç1 2Ç3 2Ç1 2Ç3 2Ç1 2Ç3 29Ç1 29Ç3 2Ç1 2Ç3 211Ç1 211Ç3 2Ç1 2Ç3 213Ç1 213Ç3 21Ç1 TÜRKİYE Türkiye Büyüme Oranı Sektörel Büyüme Hızları (y-y, %) 1 Reel GSYH (y-y, %) 2 Sektörel Büyüme Hızları (y-y, %) Kaynak:TÜİK Harcama Bileşenlerinin Büyüme Hızları (y-y, %) Tarım Sanayi İnşaat Ticaret Ulaştırma Kaynak:TÜİK Sanayi Üretim Endeksi Harcama Bileşenleri Büyüme Hızları (%) 2 Takvim Etkisinden Arındırılmış Sanayi Üretim Endeksi (yy, %) Mevsim ve Takvim Etkisinden Arındırılmış Sanayi Üretim Endeksi (a-a, %) (Sağ Eksen) Tüketim Devlet Yatırım İhracat İthalat 3 2 Toplam Otomobil Üretimi Toplam Otomobil Üretimi (Adet) ( aylık Har. Ort.) Sanayi Ciro Endeksi Aylık Sanayi Ciro Endeksi (2=) Kaynak: OSD, VakıfBank Kaynak:TÜİK

6 Beyaz Eşya Üretimi Kapasite Kullanım Oranı Beyaz Eşya Üretimi (Adet) Kapasite Kullanım Oranı (%) Kaynak:Hazine Müsteşarlığı PMI Endeksi 3 3 PMI Imalat Endeksi Kaynak:Reuters

7 Ağu. Şub.9 Ağu.9 Şub. Ağu. Şub. Şub May.9 Ağu.9 Kas.9 Şub. May. Ağu. Kas. May.11 Kas.11 Şub. May. Kas. May.13 Kas.13 Şub.1 May.1 Ağu. Şub. Ağu. Şub. Ağu. Şub. Ağu. Şub. Ağu. Şub.9 Ağu.9 Şub. Ağu. Şub. Şub.1 Ağu. Şub. Ağu. Şub. Ağu. Şub. Ağu. Şub. Ağu. Şub.9 Ağu.9 Şub. Ağu. Şub. Şub.1 ENFLASYON GÖSTERGELERİ TÜFE ve Çekirdek Enflasyon ÜFE 1 2 TÜFE (y-y, %) Çekirdek-I Endeksi (y-y, %) ÜFE (y-y, %) Dünya Gıda ve Emtia Fiyat Endeksi Gıda ve Enerji Enflasyonu (y-y, %) UBS Emtia Fiyat Endeksi (sağ eksen) BM Dünya Gıda Fiyat Endeksi Gıda Enerji Tüfe Kaynak: Bloomberg Enflasyon Beklentileri Reel Efektif Döviz Kuru. Ay Sonrasının Yıllık TÜFE Beklentisi (%) 2 Ay Sonrasının Yıllık TÜFE Beklentisi (%) TÜFE Bazlı (23=)

8 May. Kas. May.9 Kas.9 May. Kas. May.11 Kas.11 May. Kas. May.13 Kas.13 May.1 İŞGÜCÜ GÖSTERGELERİ İşsizlik Oranı İşgücüne Katılım Oranı Mevsimsellikten Arındırılmış İşsizlik Oranı (%) İşsizlik Oranı (%) İşgücüne Katılma Oranı (%) İstihdam Oranı (%) Kurulan-Kapanan Şirket Sayısı Kurulan-Kapanan Şirket Sayısı (Adet),,2 3, 3,2 2, 2,2 1, 1,2 Kaynak: TOBB

9 Tem. Oca. Tem. Oca. Tem. Oca. Tem. Oca. Tem. Oca.9 Tem.9 Oca. Tem. Oca.11 Tem.11 Oca. Tem. Oca.13 Tem.13 Oca.1 Tem.1 Tem. Oca. Tem. Oca. Tem. Oca. Tem. Oca. Tem. Oca.9 Tem.9 Oca. Tem. Oca.11 Tem.11 Oca. Tem. Oca.13 Tem.13 Oca.1 Tem.1 DIŞ TİCARET GÖSTERGELERİ İthalat-İhracat İhracat (milyon dolar) İthalat (milyon dolar) Dış Ticaret Dengesi Dış Ticaret Dengesi (milyon dolar) Cari İşlemler Dengesi Sermaye ve Finans Hesabı Cari İşlemler Dengesi ( Aylık-milyon dolar) Cari İşlemler Dengesi (milyon dolar-sağ eksen) Doğrudan Yatırımlar ( aylık-milyon dolar) Portföy Yatırımları ( aylık-milyon dolar) Diğer Yatırımlar( aylık-milyon dolar) TÜKETİM GÖSTERGELERİ Tüketici Güveni ve Reel Kesim Güveni Tüketici Güven Endeksi 9 Reel Kesim Güven Endeksi (sağ eksen)

10 Haz. Ara. Haz. Ara. Haz.9 Ara.9 Haz. Ara. Haz.11 Ara.11 Haz. Ara. Haz.13 Ara.13 Haz.1 KAMU MALİYESİ GÖSTERGELERİ Bütçe Dengesi Faiz Dışı Denge Bütçe Dengesi ( aylık toplam-milyar TL) Faiz Dışı Denge ( aylık-milyar TL) Kaynak:TCMB İç ve Dış Borç Stoku Türkiye nin Net Dış Borç Stoku İç Borç Stoku (milyar TL) Dış Borç Stoku (milyar TL-sağ eksen) Türkiye'nin Net Dış Borç Stoku/GSYH (%) 2.1 Kaynak: Hazine Müsteşarlığı Kaynak: Hazine Müsteşarlığı

11 Ağu. Şub. Ağu. Şub. Ağu. Şub.9 Ağu.9 Şub. Ağu. Şub. Şub.1 Ağu. Şub. Ağu. Şub. Ağu. Şub. Ağu. Şub. Ağu. Şub.9 Ağu.9 Şub. Ağu. Şub. Şub.1 LİKİDİTE GÖSTERGELERİ TCMB Faiz Oranı Reel ve Nominal Faiz 2 2 Borç Alma Faiz Oranı (%) Borç Verme Faiz Oranı (%) 2 2 Reel Faiz Nominal Faiz Kaynak:TCMB Kaynak:TCMB, VakıfBank Dünya Piyasalarında Son Açıklanan Ekonomik Göstergeler Reel Büyüme (y-y,%) Enflasyon (y-y,%) Cari Denge/GSYH* (%) Merkez Bankası Faiz Oranı (%) Tüketici Güven Endeksi ABD Euro Bölgesi Almanya Fransa İtalya Macaristan ** Portekiz **.1-2. İspanya Yunanistan İngiltere Japonya Çin **.. Rusya Hindistan Brezilya G.Afrika **.. Türkiye Kaynak: Bloomberg. *: Cari denge verileri IMF den alınmaktadır ve 213 verileridir. **: 2 verisi. 11

12 Türkiye Makro Ekonomik Görünüm En Son Yayımlanan Reel Ekonomi 21 Yılsonu Beklentimiz GSYH (Cari Fiyatlarla. Milyon TL) (21 1Ç) -- GSYH Büyüme Oranı (Sabit Fiyatlarla. y-y%) (21 1Ç) 3. Sanayi Üretim Endeksi (y-y. %)(takvim etk.arnd) (Temmuz 21) -- Kapasite Kullanım Oranı (%).2.. (Ağustos 21) -- İşsizlik Oranı (%) (Mayıs 21) 9.3 Fiyat Gelişmeleri TÜFE (y-y. %) (Ağustos 21). ÜFE (y-y. %) (Ağustos 21) -- Parasal Göstergeler (Milyon TL) M1 1, 22,331 21, (29..21) -- M2 31, 9,2 9,9 (29..21) -- M3,1 9,99 1,1,1 (29..21) -- Emisyon,,,9 (29..21) -- TCMB Brüt Döviz Rezervleri (Milyon $),32 1,2 1,929 (29..21) -- Faiz Oranları TCMB O/N (Borç Alma) (.9.21) -- TRLIBOR O/N... (.9.21) -- Ödemeler Dengesi (Milyon $) Cari İşlemler Açığı,9,,93 (Haziran 21) 1, İthalat 23, 22,1 19,2 (Temmuz 21) -- İhracat,2,3 13,2 (Temmuz 21) -- Dış Ticaret Açığı,3 99,33, (Temmuz 21), Borç Stoku Göstergeleri (Milyar TL) Merkezi Yön. İç Borç Stoku (Temmuz 21) -- Merkezi Yön. Dış Borç Stoku (Temmuz 21) -- Kamu Net Borç Stoku (21. 1Ç) -- Kamu Ekonomisi (Milyon TL) 2 Haziran 213 Haziran Bütçe Gelirleri 2, 31, 3, (Haziran 21) -- Bütçe Giderleri 31, 32,3 3,1 (Haziran 21) -- Bütçe Dengesi -,2 1, (Haziran 21) -- Faiz Dışı Denge -, (Haziran 21) --

13 Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar Cem Eroğlu Müdür Nazan Kılıç Müdür Yardımcısı nazan.kilic@vakifbank.com.tr Buket Alkan Uzman buket.alkan@vakifbank.com.tr Fatma Özlem Kanbur Uzman fatmaozlem.kanbur@vakifbank.com.tr Sinem Ulusoy Uzman Yardımcısı sinem.ulusoy@ vakifbank.com.tr Elif Enginn Uzman Yardımcısı elif.engin@vakifbank.com.tr Bu rapor Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. tarafından t güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan sağlanan bilgiler kullanılarak hazırlanmıştır. h Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. bu bilgi ve verilerin doğruluğu hakkında herhangi bir garanti vermemekte vee bu rapor ve içindeki bilgilerin kullanılması nedeniyle doğrudan veya dolaylı olarak oluşacak zararlardan dolayı sorumluluk kabul etmemektedir. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olup, hiçbir konuda k yatırım önerisi olarak yorumlanmamalıdır. Türkiye Vakıflar r Bankası T.A.O. bu b raporda yer alan bilgilerde daha önceden bilgilendirmee yapmaksızın kısmen veya tamamen değişiklik yapma hakkına sahiptir. Vakıfbank Ekonomik Araştırmalarr