Ateş Çelik İnşaat Taahhüt Proje Mühendislik San. ve Tic. A.Ş. Şirket Değerleme Raporu. Tarih: 21 Kasım 2014 Seri No: 2014/3

Transkript

1 Ateş Çelik İnşaat Taahhüt Proje Mühendislik San. ve Tic. A.Ş. Şirket Değerleme Raporu Tarih: 21 Kasım 2014 Seri No: 2014/3 1

2 İçindekiler Özet 3 Şirket Hakkında Bilgi 3 Yurtiçi Benzer Şirketler Hakkında Bilgi 5 DEĞERLEME - Yöntem:1 Çarpan Değerlemesi ( T 2015T ortalaması) alınarak 6 DEĞERLEME - Yöntem:2 Çarpan Değerlemesi ( T 2015T ortalaması) alınarak 7 Piyasa Çarpanları Değerlemesi 7 Net Aktif Değer Yöntemiyle Değerleme 8 Sonuç 8 Ekler 9 Bilanço Kar/Zarar tablosu 2

3 Özet Ateş Çelik için iki farklı yöntem ile yaptığımız değerleme çalışmaları neticesinde ortalama 62,4 milyon TL makul değere ulaşmaktayız. Şirket in mevcut ödenmiş sermayesi TL dir. Sermaye TL nominal artırarak TL ye yükseltilecektir. Değerlemede İNA, Çarpan Analizi ve Net Aktif Değer yöntemleri kullanılmıştır. Şirket in çarpan analizi ile değer tespiti yapılırken, 2012 fiili, 2013 fiili, 2014 tahmini ve 2015 tahmini verileri iki kombinasyonda kullanılarak Ateş Çelik için 65,1 mn TL 59,7 milyon TL değer aralığına ve iki yöntemin ortalaması olarak 62,4 milyon TL Şirket Değeri ne ulaşılmıştır. İNA ve Net Aktif Değeri verileri iki kombinasyonda da aynı alınmıştır. Çarpan analizi ve İNA yöntemlerine %35 er, Net Aktif Değer yöntemine %30 ağırlık verilmiştir. Ateş Çelik Değerleme Özeti milyon TL Makul Değer Yöntem ,1 Yöntem ,7 Makul Şirket Değeri 62,4 Şirket için daha kapsamlı bir muhasebe/yasal/hukuki bir inceleme (due diligence) neticesinde bu değerin +/- 10% bandında değişebileceğini belirtiriz. RES kule üretim yatırımını tamamlamış olan Ateş Çelik, 2013 yılında kule üretimine başlamış olup, satışlar 2014 yılından itibaren artış gösterecektir. Şirket, büyüme evresinin henüz ilk safhasındadır. Başarılı bir yönetim ve daha güçlü finansallar ile Ateş Çelik önümüzdeki yıllarda şirket değerini önemli ölçüde yükseltme potansiyeline sahiptir yılındaki güçlü RES kulesi satışı, ileriki yıllara yönelik RES kule siparişleri neticesinde Şirket in finansalları iyileşecektir. Ateş Çelik bir süredir endüstriyel çelik üretimini devam ettirmekte olup, RES kule üretimine de başlamıştır. Tek vardiyada 100 kule, 3 vardiyada 225 kule üretebilecek olan Ateş Çelik, 2014 yılında %50 kapasite kullanım oranı ile 50 kule üretimi öngörmektedir. Şirketin, 2013 yılında halihazırda aldığı siparişler, 2014 yılı ve sonrasında daha yüksek kule satışını muhtemel kılmaktadır. Türkiye de elektrik enerjisi kurulu gücü, itibariyle 61,422 MW iken, rüzgar elektrik enerjisi bunun %4.4 ünü teşkil etmektedir. Türkiye nin 2012 elektrik enerjisi kapasitesi 19 Mwe iken, kapasitenin 2013 yılında 2,376 Mwe ye ulaşması tahmin edilmektedir. EPDK nın verilerine göre Türkiye deki inşa halindeki kapasite ise 7,133 Mwe dir. Ateş Çelik in 2013 yıl sonu bilançosunda 48,4 milyon TL toplam finansal borcu ve TL nakit varlığı bulunmaktadır. Şirketin, net borcu 48,2 milyon TL dir. Ateş Çelik in ödenmiş sermayesi 15 milyon TL dir. Şirket Hakkında Bilgi Say Reklamcılık bünyesinde 1989 yılından 2006 yılı sonuna kadar açık hava reklamcılığı ürünlerinin çelik taşıyıcı bölümlerini üreten çelik iş kolu, 2007 yılı başı itibariyle Ateş Çelik olarak faaliyetlerine devam etmeye başlamıştır. 3

4 Ateş Çelik, enerji santralleri için yerli ve yabancı firmalara hizmet vermekte, özel tasarım ve montaj gerektiren projeler yüklenmektedir. Bu kapsamda, tedarik ettiği ürünler arasında, çoğunlukla enerji santralleri için ağır çelik yapılar, gaz ve hava kanalları, hava ısıtıcıları, bunkerler, silolar, siklonlar ve basınçlı ekipmanlar, petrol sektörü için depolama tesisleri bulunmaktadır. Ateş Çelik, ürünlerini, Almanya, Slovakya, Amerika, Azerbaycan, Romanya gibi dünyanın değişik bölgelerine ihraç etmektedir. Ateş Çelik, İzmir Aliağa Çandarlı bölgesindeki fabrikası ile faaliyetlerini sürdürmektedir. Ateş Çelik fabrikası, 20,000 m2 si kapalı alan olmak üzere toplam 130,000 m2 alan üzerindedir. Ateş Çelik fabrikası, İzmir- Çanakkale otoyolu üzerinde, İzmir in 78 km, Aliağa nın 24 km kuzeyinde yer almaktadır. Fabrika, yapımı devam eden Çandarlı limanına ise 3 km mesafededir yılında kurulan Ateş Çelik 2011 yılına kadar alt yüklenici ekipleri yöneten, endüstriyel çelik imalat sektöründe faaliyet gösteren bir şirket iken 2010 yılı sonunda mevcut endüstriyel çelik imalatlarına (maden, inşaat ve enerji sektörleri için ) ait üretim kapasitesinin artırılması ve yeni bir iş alanı olan Rüzgar Enerji Santrali (RES) kulesi imalatlarının yapılabilmesi için yatırım kararı almış ve 2 yıl içinde yatırımı tamamlayarak devreye almıştır. Bu bağlamda, Ateş Çelik, 2010 yılı Eylül ayında İzmir ili Çandarlı ilçesinde arsa satın alarak yatırım sürecini başlatmıştır. Yapılan yatırım 40 milyon TL seviyesinde m2 üzerine m2 kapalı alan ve m2 hafif raylı taşıma kapasiteli stok alanı ve m2 açık stok alanı olmak üzere inşa edilmiştir. Toplamda 7 milyon TL makine ekipman yatırımı ile yıllık 100 RES Kulesi (tek vardiya), 225 RES Kulesi (3 vardiya) kapasiteli olmak üzere toplam ton/yıl üretim kapasitesine ulaşmıştır. Ateş Çelik, 2013 yılında 4 kule üretimi gerçekleştirmiştir yılında ise %50 kapasite kullanımı ile 50 kule satışı öngörmüştür. ENERCON, GE ve VESTAS firmaları Ateş Çelik in onaylı global tedarikçilerindendir. Ateş Çelik, standart endüstriyel çelik işlerinin malzemelerini yurtiçinden temin ederken, nitelikli malzeme gereksinimlerinde Makedonya, Ukrayna, Bulgaristan ve İtalya dan ithalat yapmaktadır. RES kuleleri için de malzeme tedarik konusu çok hassas olup, Türkiye de üretimi bulunmamaktadır. Ateş Çelik RES kule malzemelerini de yukarıda sayılan ülkelerden ithal etmektedir. Ateş Çelik ortakları Ercan Güldoğan, Mahmut Güldoğan ve Erkan Güldoğan dır. 4

5 Yurtiçi Benzer Şirketler Hakkında Bilgi GESBEY Rüzgar türbini kule üretimi alanında faaliyet göstermektedir.ispanyol Gestamp Wind Steel ile Faik Çelik Holding ortaklığında 2010 yılında kurulmuştur. Bandırma Organize Sanayi Bölgesinde m2 alana kurulu tesis Ağustos 2011 de seri üretime başlamıştır. Yılda 300 adet ton arasında değişen, 750 KW-3 MGW elektrik üretim kapasitesinde kuleler üretmektedir. Yunanistan, Bulgaristan, Rusya ve Ukrayna gibi Marmara, Ege ve Karadeniz'e sınırı bulunan ülkelere ihraç etmektir. ÇİMTAŞ Çimtaş 1973 yılında, ENKA nın yapı çeliği imalatı ve montajı şirketi olarak kuruldu. Çimtaş, işinin kapsamını, Aralık 2007 itibariyle yaklaşık çalışanıyla, mühendislik, fabrikasyon, montaj ve mekanik-elektrik müteahhit firma haline gelerek genişletti. Çimtaş m2 çevrili alan içinde m2 kapalı atölye alanı, megaton/yıl kapasiteli, Gemlik İmalat Fabrikasında megaton kaynaklı yapı üretmiştir. Bunlar dünyanın 50 den fazla noktasına gönderilen basınç kazanları, reaktörler ve ısı dönüştürücüleri, gökdelenler, köprüler, yapı çeliği, çelik rüzgar kuleleri, depolama tankları, ısı geri kazanımlı buhar jeneratörleri ve proses kızaklarıdır. Eşzamanlı olarak, Türkiye de ve yurtdışında, güç santralleri, boru hatları, rafineriler, petrokimyasal ve kimyasal fabrikaları kapsayan megatondan fazla yapı çeliği, mekanik ve elektrik montaj işleri tamamlanmıştır. 5

6 DEĞERLEME - Yöntem:1 Çarpan Değerlemesi ( T 2015T ortalaması) alınarak: Ateş Çelik için bu senaryoda ulaştığımız makul şirket değeri 65,1 milyon TL dir. Ateş Çelik Yöntem - 1 milyon TL Ağırlık Makul Değer İndirgenmiş Nakit Akımları Değerlemesi 35,0% 102,9 Çarpan Değerlemesi ( ortalaması) 35,0% 66,1 Net Aktif Değer Yöntemi 30,0% 19,9 Makul Şirket Değeri 65,1 Kaynak: Ateş Çelik ve Gedik Yatırım Bankacılığı Çarpan analizinde Ateş Çelik in 2013 fiili ve 2014 ile 2015 yılları tahmini verileri alınmıştır. İNA da Özsermaye ağırlığı projeksiyon dönemlerinin ( ) ortalaması olarak alınmıştır. İNA da Şirket risk primi son halka arzlardaki rakamlara paralel (%5.5) alınmıştır. Projeksiyon döneminde Ciro ve FAVÖK büyümesi %7.5, sonsuz büyüme oranı %3 olarak alınmıştır. Halka açık olmayan şirketlerdeki uygulama gereği Beta katsayısı 1 olarak alınmıştır. İndirgenmiş nakit akımları analizi ile Ateş Çelik için Firma Değeri olarak 143,6 milyon TL, özsermaye değeri olarak 102,9 milyon TL hesaplamaktayız. Ateş Çelik in 2013 yıl sonu bilançosunda 48,4 milyon TL toplam finansal borcu ve TL nakit varlığı bulunmakta olup, Şirket in, net borcu 48,2 milyon TL dir. Sermaye artırımı ile şirkete girecek fon Şirket Değeri ne eklenmiştir. Ateş Çelik Tablo - İndirgenmiş Nakit Akımları TRYmn 2013Fiili 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T Satış Gelirleri 20,0 69,2 74,4 80,0 86,0 92,5 99,4 106,8 114,9 123,5 132,7 FAVÖK 3,8 11,6 12,5 13,4 14,4 15,5 16,7 17,9 19,3 20,7 22,3 FAVÖK marjı 19% 17% 17% 17% 17% 17% 17% 17% 17% 17% 17% Vergi 0,33 1,41 1,51 1,63 1,75 1,88 2,02 2,17 2,33 2,51 2,70 Yatırım Harcamaları 2,3 47,0 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0 0,0 0,0 0,0 Net İşletme Sermayesindeki Değ. 7,6 1,4 0,9 1,0 1,0 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 1,6 Serbest Nakit Akımları -6,4-38,2 7,1 7,8 8,6 9,5 10,4 11,4 15,5 16,7 17,95 İskonto Faktörü 0,99 0,99 0,90 0,82 0,75 0,68 0,62 0,57 0,52 0,47 0,43 İndirgenmiş Serbest Nakit Akımları -6,3-37,8 6,4 6,4 6,5 6,5 6,5 6,5 8,0 7,9 7,7 Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti 9,7% Borç Maliyeti 9,0% 18,6 7,8 0,6 0,5 0,5 0,5 0,5 2,0 0,4 0,4 Özsermaye Maliyeti 15,0% Risksiz Getiri Oranı 9,48% Hisse Senedi Risk Primi 5,5% Beta 1 Vergi Oranı 20% Borç Ağırlığı 68% Özsermaye Ağırlığı 32% Net İndirgenmiş Nakit Akımları 24,7 Nihai Değer 119,0 Nihai Büyüme Oranı 3,0% Firma Değeri 143,7 Net Borç 40,7 Makul Değer (milyon TL) 102,9 Kaynak: Ateş Çelik, Gedik Yatırım Bankacılığı 6

7 DEĞERLEME - Yöntem:2 Çarpan Değerlemesi ( T 2015T ortalaması) alınarak: Ateş Çelik için bu senaryoda ulaştığımız makul şirket değeri 59,7 milyon TL dir. Ateş Çelik Yöntem - 2 milyon TL Ağırlık Makul Değer İndirgenmiş Nakit Akımları Değerlemesi 35,0% 102,9 Çarpan Değerlemesi ( ortalaması) 35,0% 50,6 Net Aktif Değer Yöntemi 30,0% 19,9 Makul Şirket Değeri 59,7 Kaynak: Ateş Çelik ve Gedik Yatırım Bankacılığı Çarpan analizinde Ateş Çelik in 2012 ve 2013 fiili ve 2014 ile 2015 yılları tahmini verileri alınmıştır. Piyasa Çarpanları Değerlemesi Şirket in çarpan analizi ile değer tespiti yapılırken, 2012 ve 2013 fiili, 2014 ve 2015 tahmini verileri iki kombinasyonda kullanılarak Ateş Çelik için 63,6 milyon TL ve 48,7 milyon TL değerler hesaplanmıştır. Çarpan Değerlemesinin birinci kombinasyonunda Ateş Çelik in 2013 fiili ve 2014 ile 2015 yılları tahmini verileri alınmıştır. Çarpan olarak, Borsa İstanbul un 2013 fiili ve 2014 ile 2015 tahmini FD/FAVÖK ve F/K çarpanları (Bloomberg den alınan) kullanılmıştır. Her 3 yıl için hesaplanan makul değerlerin ortalamaları alınmıştır. Ateş Çelik, 2014 ve sonrasında finansallarını önemli derecede büyütebilecek olup, mevcut finansalları (2012 ve 2013 tahmini) şirketin bu büyümesini yansıtmamaktadır. Şirket, yaptığı yatırım neticesinde, ilk olarak 2014 yılında 50 adet RES kule satışını planladığı için büyüme 2014 ve sonrasında gözlenmektedir. Bu sebepledir ki, Ateş Çelik için hesapladığımız çarpan değerlemesi, İndirgenmiş Nakit Akımları değerlemesinin genellikle altında kalmaktadır. İndirgenmiş Nakit Akımları, şirketin güçlü büyüme dönemi ( ) ve sonrasındaki nakit akımlarını hesaba kattığı için daha yüksek değere işaret etmektedir. Ateş Çelik Çarpan Değerlemesi ( ortalam FAVÖK Net Kar FAVÖK Net Kar FAVÖK Net Kar Tahminler (milyon TL) 3,8 3,7 11,6 5,6 12,5 13,1 FD/FAVÖK F/K FD/FAVÖK F/K FD/FAVÖK F/K BIST100 8,80 10,14 9,56 11,33 7,88 9,89 Makul Değer (milyon TL) a.d. 37,8 70,2 63,7 57,6 129,4 Makul Değer (milyon TL) - ortalama 37,8 66,9 93, Makul Değer (milyon TL) - ortalama Kaynak: Gedik Yatırım Bankacılığı, Bloomberg 66,1 7

8 Çarpan Değerlemesinin ikinci kombinasyonunda Ateş Çelik in 2012 ile 2013 fiili ve 2014 ile 2015 yılları tahmini verileri alınmıştır. Çarpan olarak, Borsa İstanbul un 2012 ile 2013 fiili ve 2014 ile 2015 tahmini FD/FAVÖK ve F/K çarpanları kullanılmıştır. Ateş Çelik Çarpan Değerlemesi ( ortalaması) FAVÖK Net Kar FAVÖK Net Kar FAVÖK Net Kar FAVÖK Net Kar Tahminler (milyon TL) 2,3 0,3 3,8 3,7 11,6 5,6 12,5 13,1 FD/FAVÖK F/K FD/FAVÖK F/K FD/FAVÖK F/K FD/FAVÖK F/K BIST100 10,52 11,48 8,80 10,14 9,56 11,33 7,88 9,89 Makul Değer (milyon TL) a.d. 4,0 a.d. 37,8 70,2 63,7 57,6 129,4 Makul Değer (milyon TL) - ortalama 4,0 37,8 66,9 93, Makul Değer (milyon TL) - ortalama Kaynak: Gedik Yatırım Bankacılığı, Bloomberg 50,6 Net Aktif Değer Yöntemiyle Değerleme Ateş Çelik in tarihi itibariyle 77,4 milyon TL olan toplam varlıklarından 57,5 milyon TL olan toplam borçları düşüldükten sonra ulaşılan Net Aktif Değeri 19,9 milyon TL olarak hesaplanmaktadır. milyon TL Toplam Aktifler 77,4 Toplam Borçlar 57,5 Net Aktif Değeri 19,9 Kaynak: Ateş Çelik Sonuç Ateş Çelik için iki farklı yöntem ile yaptığımız değerleme çalışmaları neticesinde ortalama 62,4 milyon TL makul değere ulaşmaktayız. Şirket in mevcut ödenmiş sermayesi TL dir. Sermayenin TL nominal artırarak TL ye yükseltilecektir. Değerlemede İNA, Çarpan Analizi ve Net Aktif Değer yöntemleri kullanılmıştır. Şirket in çarpan analizi ile değer tespiti yapılırken, 2012 fiili, 2013 fiili, 2014 tahmini ve 2015 tahmini verileri iki kombinasyonda kullanılarak Ateş Çelik için 65,1 mn TL 59,7 milyon TL değer aralığına ve iki yöntemin ortalaması olarak 62,4 milyon TL Şirket Değeri ne ulaşılmıştır. İNA ve Net Aktif Değeri verileri iki kombinasyonda da aynı alınmıştır. Çarpan analizi ve İNA yöntemlerine %35 er, Net Aktif Değer yöntemine %30 ağırlık verilmiştir. 8

9 Ek: Mali Tablolar Dönem Bin TL V A R L I K L A R DÖNEN VARLIKLAR Nakit ve Nakit Benzerleri Finansal Yatırımlar Ticari Alacaklar İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar İlişkili Olmayan Taraflardan Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar Türev Araçlar Stoklar Canlı Varlıklar 0 Peşin Ödenmiş Giderler ARA TOPLAM DURAN VARLIKLAR Diğer Alacaklar İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Şerefiye Diğer Maddi Olmayan Duran Varlıklar Peşin Ödenmiş Giderler Ertelenmiş Vergi Varlığı Diğer Duran Varlıklar TOPLAM VARLIKLAR K A Y N A K L A R KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER Kısa Vadeli Borçlanmalar Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları Diğer Finansal Yükümlülükler Ticari Borçlar İlişkili Taraflara Ticari Borçlar İlişkili Olmayan Taraflara Ticari Borçlar Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar Diğer Borçlar İlişkili Taraflara Diğer Borçlar İlişkili Olmayan Taraflara Diğer Borçlar Ertelenmiş Gelirler Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü Kısa Vadeli Karşılıklar Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Kısa Vadeli Karşılıklar Diğer Kısa Vadeli Karşılıklar Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler ARA TOPLAM UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER Uzun Vadeli Borçlanmalar Ertelenmiş Gelirler Uzun Vadeli Karşılıklar Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Uzun Vadeli Karşılıklar Ö Z K A Y N A K L A R ANA ORTAKLIĞA AİT ÖZKAYNAKLAR Ödenmiş Sermaye Paylara İlişkin Primler/İskontolar Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılacak Birikmiş Diğer Kapsamlı Gelirler veya Giderler Yabancı Para Çevirim Farkları Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler Geçmiş Yıllar Karları/Zararları Net Dönem Karı/Zararı KONTROL GÜCÜ OLMAYAN PAYLAR TOPLAM KAYNAKLAR

10 Kar veya Zarar Tablosu Dönem Bin TL KAR VEYA ZARAR KISMI Hasılat (Satışlar) Satışların Maliyeti (-) BRÜT KAR/ZARAR Genel Yönetim Giderleri (-) Pazarlama Giderleri (-) Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-) ESAS FAALİYET KARI/ZARARI FİNANSMAN GİDERİ ÖNCESİ FAALİYET KARI/ZARARI Finansman Gelirleri Finansman Giderleri (-) SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER VERGİ ÖNCESİ KARI/ZARARI Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gideri/Geliri Dönem Vergi Gideri (-)/Geliri Ertelenmiş Vergi Gideri (-)/Geliri SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER DÖNEM KARI/ZARARI DÖNEM KARI/ZARARI YASAL UYARI Burada yer alan bilgiler Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alımsatım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 10