STRATEJİ 2 Temmuz 2013

Transkript

1 STRATEJİ 2 Temmuz 2013

2 Görüş 2 Değerlemelerimizde kullandığımız risksiz getiri oranını TL ve Dolar için sırasıyla %8 ve %6 ya yükseltiyoruz. Türkiye nin kredi notunun Mayıs ayında yatırım yapılabilir seviyeye yükseltilmesinin ardından risksiz getiri oranını %6.5 seviyesine indirdiğimizin üzerinden çok zaman geçmedi, bunun farkındayız. Fakat, artan politik riskler Fed in parasal genişlemenin sonuna yaklaştığımız sinyalini vermesiyle birleşince daha temkinli varsayımlar kullanmak zorunlu hale geldi. Mayıs ta %5.5-6 larda seyreden tahvil faizleri, %8-9 seviyelerine geldi. Buna rağmen Merkez Bankası politika faizini bunun da altında tutarak likidite enstrümanlarıyla TL yi güçlü tutmaya çalışmaya devam ediyor. Diğer taraftan, Avrupa da ekonomik aktivitenin hala zayıf olması ihracatı olumsuz etkilemeye devam ederken, iç talebin güçlü olması bu zayıflığı telafi etmeye yetiyor gibi görünüyor. Bu durum, diğer para birimlerine paralel olarak TL deki zayıflamaya rağmen ihracatın büyümeye katkısının sınırlı olacağını gösteriyor. Şu an için, hem Merkez Bankası nın hem de şirketlerin en önemli problemi zayıf TL olarak görünmektedir. Merkez Bankası zayıf TL nin enflasyon üzerindeki etkilerini sınırlandırmaya çalışırken, girdi maliyetleri döviz cinsinden olan ve açık döviz pozisyonu olan şirketlerde de net karın olumsuz etkilendiğini gözlemleyeceğiz. Risksiz getiri oranının yükselmesinin yanında, zayıf TL/güçlü Dolar-Euro varsayımlarımızı da beklentilerimize yansıttığımızda piyasa için bir yıllık hedefimizi 99 bin den 83 bin seviyesine indiriyoruz. Piyasa için yeni beklentimiz %15 yükselişe işaret etmektedir. Piyasa için yükseliş potansiyeli çok yüksek görünmese de, Türkiye kırılganlıklara rağmen F/K çarpanı bazında ciddi ıskontosunu düşündüğümüzde diğer gelişmekte olan piyasalara göre daha iyi bir performans sergileyecektir. Türkiye diğer gelişmekte olan piyasaların ortalama F/K çarpanı olan 11.3x e göre 9.8x çarpanı ile işlem görmektedir. Gelişmekte olan piyasaların geneli için kriz senaryosunu dışarıda bıraktığımızda, özellikle güçlü gelecek bankacılık ikinci çeyrek karları öncesince piyasanın sağlam kalması beklenebilir. Şu an için beklenti bazlı/ ekonomik büyümeye duyarlı olmayan/ döviz riski az olan şirketlere yatırım yapmak doğru bir strateji olabilir.

3 Değişiklikler 3 Önceki Mevcut Hedef Endeks Seviyesi (TL) 99,082 87,359 Yükseliş Potansiyeli (TL) 30% 15% Risksiz Getiri Oranı (TL) 6.50% 8.00% Hisse Senedi Risk Primi (TL) 4.50% 4.50% Risksiz Getiri Oranı (EUR&USD) 4.50% 6.00% Hisse Senedi Risk Primi (EUR&USD) 4.50% 4.50% 2013 yıl sonu USD/TL yılı ortalama USD/TL OYAK Yatırım tahminleri

4 Değişiklikler 4 Cari Hisse Fiyatı (TL) Önceki Hedef Fiyat (TL) Revize Hedef Fiyat (TL) Değ. Yükseliş Potensiyeli Tavsiye ADANA % 6% Endekse Paralel ADBGR % 13% Endekse Paralel ADNAC % -24% Endeksin Altında ADEL % -2% Endekse Paralel AEFES % -6% Endeksin Altında AKBNK % 21% Endekse Paralel AKCNS % -17% Endeksin Altında AKENR % 5% Endekse Paralel AKFEN % 36% Endeksin Üzerinde AKFGY % 50% Endeksin Üzerinde ALARK % 7% Endeksin Üzerinde ALBRK % 9% Endeksin Üzerinde ANACM % 12% Endekse Paralel ARCLK % -2% Endekse Paralel ASELS % 21% Endekse Paralel ASYAB % 25% Endekse Paralel AYGAZ % 20% Endeksin Üzerinde BANVT % -6% Endekse Paralel BIMAS % 16% Endeksin Üzerinde BIZIM % 1% Endekse Paralel BOYNR % 5% Endekse Paralel CCOLA % 1% Endeksin Üzerinde CLEBI % 58% Endeksin Üzerinde CIMSA % -8% Endeksin Altında DESPC % 126% Endeksin Üzerinde DOAS % 13% Endeksin Üzerinde DOHOL % 38% Endeksin Üzerinde DYHOL % 28% Endekse Paralel EKGYO % 21% Endekse Paralel ENKAI % 21% Endekse Paralel

5 Değişiklikler 5 Cari Hisse Fiyatı (TL) Önceki Hedef Fiyat (TL) Revize Hedef Fiyat (TL) Değ. Yükseliş Potensiyeli Tavsiye EREGL % 22% Endekse Paralel FROTO % -4% Endeksin Altında GARAN % 22% Endekse Paralel GLYHO % 19% Endekse Paralel GUBRF % 52% Endeksin Üzerinde HALKB % 39% Endeksin Üzerinde HURGZ % 13% Endekse Paralel INDES % 61% Endeksin Üzerinde ISCTR % 25% Endekse Paralel ISMEN % 53% Endeksin Üzerinde KCHOL % 10% Endekse Paralel KILER % 53% Endekse Paralel KRDMD % 19% Endekse Paralel MGROS % 27% Endeksin Üzerinde OTKAR % 1% Endekse Paralel PETKM % -8% Endekse Paralel SAHOL % 22% Endekse Paralel SELEC % 15% Endekse Paralel SKBNK % 11% Endekse Paralel SISE % -4% Endeksin Altında TATKS % -8% Endekse Paralel TAVHL % 14% Endeksin Üzerinde TCELL % 21% Endeksin Üzerinde THYAO % 20% Endekse Paralel TKFEN % 35% Endeksin Üzerinde TKNSA % 25% Endeksin Üzerinde TOASO % 4% Endekse Paralel TRGYO % 24% Endekse Paralel TRKCM % -3% Endeksin Altında TSKB % 57% Endeksin Üzerinde

6 Değişiklikler 6 Cari Hisse Fiyatı (TL) Önceki Hedef Fiyat (TL) Revize Hedef Fiyat (TL) Değ. Yükseliş Potensiyeli Tavsiye TTRAK % -12% Endeksin Altında TUPRS % 6% Endekse Paralel TTKOM % 20% Endeksin Üzerinde ULKER % -10% Endekse Paralel VAKBN % 35% Endeksin Üzerinde YKBNK % 30% Endeksin Üzerinde ZOREN % -1% Endekse Paralel

7 Holdingler AKFEN ENDEKSİN ÜZERİNDE (Değişiklik Yok) Fiyat 4.63 Hedef Fiyat 6.28 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 36% Net Satışlar 1,281 1,379 1,114 1,249 Önceki Hedef Fiyat 7.02 VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 700 Net Kar NAD (mn TL) 2,181 Tem. Verimi 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% NAD'ye iskonto 62% F/K Ort. Hacim (mn$) 2.9 FD/VAFÖK Net Borç (TLmn) 217 F/DD ALARK ENDEKSİN ÜZERİNDE (Değişiklik Yok) Fiyat 5.78 Hedef Fiyat 6.16 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 7% Net Satışlar 1,722 2,253 2,247 2,566 Önceki Hedef Fiyat 6.68 VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 671 Net Kar NAD (mn TL) 1,724 Tem. Verimi 1.2% 1.5% 1.1% 1.3% NAD'ye iskonto 75% F/K Ort. Hacim (mn$) 1.2 FD/VAFÖK Net Borç (TLmn) -194 F/DD DOHOL ENDEKSİN ÜZERİNDE (Değişiklik Yok) Fiyat 0.97 Hedef Fiyat 1.34 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 38% Net Satışlar 3,380 3,842 3,454 3,949 Önceki Hedef Fiyat 1.45 VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 1,235 Net Kar NAD (mn TL) 4,060 Tem. Verimi 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% NAD'ye iskonto 59% F/K Ort. Hacim (mn$) 15.8 FD/VAFÖK Net Borç (TLmn) -2,077 F/DD Şirketin iştiraklerde yaptığı hisse satışları sonrasında döviz riski azalsa da kurlarda yaşanan dalgalanmanın finansallara hafif olumsuz bir etkisi olacaktır. Diğer taraftan Mersin Limanı ve Tav gibi iştiraklerdeki esas para biriminin döviz olması operasyonel anlamda bu etkiyi sınırlıyor. Şirketin Taahhüt grubunun döviz bazlı çalışması kurlarda yaşanacak dalgalanmanın finansallar üzerindeki etkisini sınırlıyor. Alarko Holding in önümüzdeki dönemde özellikle Cangiz İnşaat ile ortaklaşa yapacağı ithal kömüre dayalı elektrik santrali yatırımı şirkete olan ilgiyi artırabilir. DOHOL 1Ç13 itibarıyla 1.1 milyar Dolar holding bazında net nakit bulunduruyor ve bu miktarın büyük kısmı yabancı para olarak tutuluyor, böylelikle TL deki zayıflama şirkete olumlu yansıyor. Vergi sorunlarının geride bırakılmasıyla şirket yeni yatırımlara odaklanmış bulunuyor ve bu anlamda gelebilecek herhangi bir açıklama şirket için tetikleyici unsur olabilir.

8 Holdingler DYHOL ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat 0.68 Hedef Fiyat 0.87 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 28% Net Satışlar 2,791 3,056 2,710 3,056 Önceki Hedef Fiyat 0.97 VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 707 Net Kar NAD (mn TL) 1,714 Tem. Verimi 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% NAD'ye iskonto 79% F/K Ort. Hacim (mn$) 8.6 FD/VAFÖK Net Borç (TLmn) 200 F/DD ENKAI ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat 4.85 Hedef Fiyat 5.88 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 21% Net Satışlar 11,032 11,303 11,181 11,267 Önceki Hedef Fiyat 6.60 VAFÖK 1,420 1,459 1,490 1,495 Piyasa Değeri ($mn) 8,063 Net Kar 1,080 1,137 1,197 1,219 NAD (mn TL) 21,643 Tem. Verimi 2.4% 2.5% 1.5% 1.6% NAD'ye iskonto 72% F/K Ort. Hacim (mn$) 12.2 FD/VAFÖK Net Borç (TLmn) -2,425 F/DD GLYHO ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat 1.40 Hedef Fiyat 1.66 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 19% Net Satışlar Önceki Hedef Fiyat 1.74 VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 164 Net Kar NAD (mn TL) 475 Tem. Verimi 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% NAD'ye iskonto 66% F/K Ort. Hacim (mn$) 1.2 FD/VAFÖK Net Borç (TLmn) 224 F/DD Risksiz getiri oranı ve kur tahminlerinin değişmesinin ardından DYHOL de finansal giderlerin hafif artış göstereceğini tahmin ediyoruz, ancak gelirler ve giderlerin ağırlıklı olarak yerel para cinsiyle ilintili olması sebebiyle gelir tablosunda fazla bozulma gözlemlenmiyor. Yükseliş potansiyeline karşın iç tüketimin beklenilen hızda iyileşmemesi gibi faktörler medya şirketlerine yönelik psikolojik algının olumluya dönmesini engelleyebilir. Şirketin güçlü nakit pozisyonu ve gelirlerinin yabancı para cinsinden olduğu göz önünde bulundurulduğunda ENKAI nin finansalları kurdaki oynaklığa karşı dayanıklı görünüyor. GLYHO nun 224mn TL seviyesinde konsolide net borcunun büyük kısmı yabancı para cinsinden borçlardan oluşuyor. Bu sebepten dolayı TL deki zayıflama şirketin net karını olumsuz etkileyecektir, ancak şirketin liman işlerindeki gelirlerin büyük ölçüde Dolar cinsinden olması kur etkisini sınırlayacaktır. Naturelgaz yatırımı ve liman segmentindeki satış sürecinin GLYHO için orta vadede tetikleyici olabileceğine inanıyoruz.

9 Holdingler KCHOL ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat 9.26 Hedef Fiyat mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 10% Net Satışlar 85,244 90,507 90,253 97,938 Önceki Hedef Fiyat VAFÖK 6,608 7,058 6,472 6,922 Piyasa Değeri ($mn) 12,200 Net Kar 2,302 2,574 2,476 2,324 NAD (mn TL) 26,114 Tem. Verimi 1.4% 1.6% 2.2% 2.0% NAD'ye iskonto 90% F/K Ort. Hacim (mn$) 29.2 FD/VAFÖK Net Borç (TLmn) -1,982 F/DD SAHOL ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat Hedef Fiyat mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 22% Net Satışlar 27,397 30,725 27,485 30,828 Önceki Hedef Fiyat VAFÖK 4,973 5,623 5,196 6,009 Piyasa Değeri ($mn) 10,760 Net Kar 2,028 2,221 2,055 2,278 NAD (mn TL) 26,781 Tem. Verimi 1.1% 1.2% 1.1% 1.2% NAD'ye iskonto 77% F/K Ort. Hacim (mn$) 35.1 FD/VAFÖK Net Borç (TLmn) -1,471 F/DD SISE ENDEKSİN ALTINDA (Değişiklik Yok) Fiyat 2.70 Hedef Fiyat 2.58 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli -4% Net Satışlar 5,917 6,791 5,870 6,988 Önceki Hedef Fiyat 2.77 VAFÖK 1,119 1,354 1,108 1,407 Piyasa Değeri ($mn) 2,104 Net Kar NAD (mn TL) 4,301 Tem. Verimi 0.7% 0.8% 0.6% 0.8% NAD'ye iskonto -6% F/K Ort. Hacim (mn$) 22.6 FD/VAFÖK Net Borç (TLmn) 50 F/DD Şirketin enerji sektöründeki faaliyetlerinde kurdaki ve petrol fiyatlarındaki oynaklık hissedilecektir, ancak holding bazında güçlü nakit pozisyonu net kara yansıyan olumsuz etkiyi azaltacaktır. SAHOL un holding bazındaki yüksek nakit pozisyonu kurdaki oynaklığın etkilerini azaltıyor. Enerji kısmındaki borçluluğun büyük kısmı devam eden yatırımlarla ilintili olduğundan cari dönemde gelir tablosuna etkisi bulunmuyor. Şirketin büyümekte olan enerji sektöründeki yatırım planlarından uzun vadede olumlu etkilenmesini bekliyoruz. SISE: TL deki değer kaybı operasyonel olarak hafif olumlu yansımakta. Finansal olarak ise, yeni çıkarılan şirket tahvilinin etkisini de katarsak olumsuz yönde olacaktır.

10 Holdingler TKFEN ENDEKSİN ÜZERİNDE (Değişiklik Yok) Fiyat 6.60 Hedef Fiyat 8.90 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 35% Net Satışlar 3,811 3,998 4,290 4,609 Önceki Hedef Fiyat 9.50 VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 1,269 Net Kar NAD (mn TL) 3,983 Tem. Verimi 3.4% 3.9% 2.8% 3.5% NAD'ye iskonto 61% F/K Ort. Hacim (mn$) 8.4 FD/VAFÖK Net Borç (TLmn) -650 F/DD Tekfen güçlü nakit pozisyonunun yanı sıra gelirlerinin büyük kısmını Dolar veya Euro cinsinden elde ediyor. Bu sebeple oynaklığın yüksek olduğu dönemlerde defansif yapısıyla tercih edilebilecek bir şirket olarak öne çıkıyor. Buna ek olarak yeni iş alma çabaları şirketin hisse performansını olumlu yönde etkilemektedir. Tekfen önümüzdeki dönemde Hazar Bölgesi, Katar, Irak ve Türkiye de büyük ölçekli işler için aday konumunda bulunuyor.

11 GYO 11 AKFGY ENDEKSİN ÜZERİNDE (Değişiklik Yok) Fiyat 1.47 Hedef Fiyat 2.20 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 50% Net Satışlar Önceki Hedef Fiyat 2.53 VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 141 Net Kar FD (TLmn) 570 Tem. Verimi 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Ort. Hacim (mn$) 1 F/K Net Borç (TLmn) 300 FD/VAFÖK F/DD EKGYO ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat 2.72 Hedef Fiyat 3.30 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 21% Net Satışlar 1,543 2,353 1,543 2,353 Önceki Hedef Fiyat 3.46 VAFÖK 831 1, ,120 Piyasa Değeri ($mn) 3,533 Net Kar 848 1, ,143 FD (TLmn) 6,900 Tem. Verimi 5.0% 6.7% 5.0% 6.7% Ort. Hacim (mn$) 24 F/K Net Borç (TLmn) 100 FD/VAFÖK F/DD TRGYO ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat 3.49 Hedef Fiyat 4.33 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 24% Net Satışlar Önceki Hedef Fiyat 4.97 VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 907 Net Kar FD (TLmn) 2,594 Tem. Verimi 5.2% 4.7% 3.4% 3.4% Ort. Hacim (mn$) 3 F/K Net Borç (TLmn) 849 FD/VAFÖK F/DD Şirketin gelirleri Avro bazında olduğundan operasyonel etkisnin nette olumlu olacağını düşünüyoruz. Borcu Avro cinsinden olan Akfen GYO finansal açıdan olumsuz etkilenecektir. Emlak Konut TL deki değer kaybından operasyonel ve finansal açıdan direkt olarak etkilenmemekte. Döviz kurundaki artışın operasyonel olarak net etkisinin nötr olacağını düşünmekteyiz. Şirket hızlı döviz kuru artışını takiben kira aldığı kuru sabitleme yoluna gideceği kanaatindeyiz. Borcunun büyük kısmı döviz olan şirketin finansal açıdan kur artışından olumsuz etkileneceğini düşünüyoruz.

12 12 ADANA ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat 4.25 Hedef Fiyat 4.52 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 6% Net Satışlar Önceki Hedef Fiyat 5.00 VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 195 Net Kar FD (TLmn) 360 Tem. Verimi 7.1% 6.9% 7.4% 7.0% Ort. Hacim (mn$) 0 F/K Net Borç (TLmn) -15 FD/VAFÖK F/DD ADEL ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat Hedef Fiyat mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli -2% Net Satışlar Önceki Hedef Fiyat VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 226 Net Kar FD (TLmn) 470 Tem. Verimi 2.9% 3.2% 2.9% 3.1% Ort. Hacim (mn$) 1 F/K Net Borç (TLmn) 35 FD/VAFÖK F/DD AKCNS ENDEKSİN ALTINDA (Değişiklik Yok) Fiyat Hedef Fiyat 9.40 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli -19% Net Satışlar 1,147 1,226 1,157 1,255 Önceki Hedef Fiyat VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 1,155 Net Kar FD (TLmn) 2,506 Tem. Verimi 4.8% 5.6% 5.0% 5.8% Ort. Hacim (mn$) 1 F/K Net Borç (TLmn) 285 FD/VAFÖK F/DD TL deki değer kaybı ihracat fiyatlarını ve dolayısıyla gelirleri olumlu yönde etkiliyor. Şirketin sahip olduğu 12 milyon TL net yabancı para cinsinden varlığın, finansal açıdan net karı hafif olumlu etkilemesini bekliyoruz TL'deki değer kaybının ADEL'in finansallarında önemli bir değişikliğe neden olmayacağını düşünüyoruz. Makro tahminlerimizdeki değişiklikler nedeniyle ADEL için hedef fiyatımızı hisse başına 54TL'ye çekiyoruz. TL deki değer kaybı ihracat fiyatlarını ve dolayısıyla gelirleri olumlu yönde etkiliyor. Şirketin sahip olduğu 38 milyon TL net yabancı para cinsinden varlığın, finansal açıdan net karı hafif olumlu etkilemesini bekliyoruz.

13 13 AKENR ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat 1.39 Hedef Fiyat 1.46 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 5% Net Satışlar ,369 Önceki Hedef Fiyat 2.10 VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 527 Net Kar FD (TLmn) 2,470 Tem. Verimi 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Ort. Hacim (mn$) 5 F/K Net Borç (TLmn) 1,456 FD/VAFÖK F/DD ANACM ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat 2.74 Hedef Fiyat 3.08 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 12% Net Satışlar 1,659 1,902 1,693 2,004 Önceki Hedef Fiyat 3.46 VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 567 Net Kar FD (TLmn) 1,818 Tem. Verimi 2.1% 2.8% 2.0% 2.7% Ort. Hacim (mn$) 2 F/K Net Borç (TLmn) 848 FD/VAFÖK F/DD AEFES ENDEKSİN ALTINDA (Aşağı Revize Edildi) Fiyat Hedef Fiyat mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli -6% Net Satışlar 9,257 10,328 9,453 10,976 Önceki Hedef Fiyat VAFÖK 1,584 2,117 1,591 2,181 Piyasa Değeri ($mn) 8,613 Net Kar 2, , FD (TLmn) 18,961 Tem. Verimi 0.0% 2.0% 0.0% 2.0% Ort. Hacim (mn$) 9 F/K Net Borç (TLmn) 2,382 FD/VAFÖK F/DD Mevcut değerleme fazla yükseliş potansiyeli sunmuyor. Yoğun yatırım planlarından kaynaklanan Dolar cinsinden borçlar endişe kaynağı oluştururken elektirik talebi beklentinin altında seyretmesi şirket için kısa vadede çok olumlu görünmüyor. Faaliyetlerdeki iyileşme ilgi çekici, ancak Dolar ın değerlenmesine paralel olarak net karı aşağı çekecektir. TL deki değer kaybı operasyonel olarak hafif olumlu yansımakta. Finansal olarak ise, yeni çıkarılan şirket tahvilinin etkisini de katarsak olumsuz yönde olacaktır. Maliyetlerin büyük bölümünün dolar bazlı olmasından kaynaklı, güçlü dolar faaliyet marjlarını bir miktar aşağı çekmektedir. Şirketin açık dolar pozisyonu bulunması sebebiyle, doların TL karşısında değer kazanması sonucu kur farkı giderleri net karı olumsuz etkilemesi beklenebilir.

14 14 ARCLK ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat Hedef Fiyat mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli -2% Net Satışlar 11,363 12,584 11,616 13,013 Önceki Hedef Fiyat VAFÖK 1,225 1,397 1,268 1,454 Piyasa Değeri ($mn) 4,476 Net Kar FD (TLmn) 9,947 Tem. Verimi 3.9% 4.7% 4.1% 4.9% Ort. Hacim (mn$) 9 F/K Net Borç (TLmn) 2,050 FD/VAFÖK F/DD ASELS ENDEKSE PARALEL (Aşağı Revize Edildi) Fiyat 8.48 Hedef Fiyat mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 21% Net Satışlar 1,891 2,096 1,979 2,368 Önceki Hedef Fiyat VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 2,203 Net Kar FD (TLmn) 4,443 Tem. Verimi 2.1% 2.3% 2.0% 2.4% Ort. Hacim (mn$) 7 F/K Net Borç (TLmn) 203 FD/VAFÖK F/DD AYGAZ ENDEKSİN ÜZERİNDE (Değişiklik Yok) Fiyat 8.86 Hedef Fiyat mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 20% Net Satışlar 6,366 6,098 6,161 6,385 Önceki Hedef Fiyat VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 1,381 Net Kar FD (TLmn) 1,420 Tem. Verimi 3.9% 4.1% 2.9% 3.2% Ort. Hacim (mn$) 4 F/K Net Borç (TLmn) 114 FD/VAFÖK F/DD ARCLK için nötr olan görüşümüzü koruyoruz. İhracat tarafında TL nin değer kaybetmesinin yanı sıra global emtia fiyatlarındaki gerileme de Arçelik in kar marjını destekleyebilir. Kar tahminlerimizi bir miktar yukarı çeksek de yeni hedef fiyatımıza göre halen yükseliş potansiyeli bulmakta zorlanıyoruz. Aselsan'ın gelirlerinin yaklaşık %60'ının Dolar cinsinden olması nedeniyle şirketin satışlarının Dolar ın değer kazanmasından olumlu etkileneceğini düşünüyoruz. Şirketin giderlerinin ise yaklaşık %40'ı Dolar olması nedeniyle VAFÖK marjı olumlu etkilenecektir. Ancak şirketin yaklaşık 1 milyar TL açık döviz pozisyonu net karlılıkta şirketi olumsuz etkileyecektir. Aselsan için tavsiyemizi "Endekse Paralel Getiri" seviyesine çekerken hedef fiyatımızı 10.30TLolarak güncelliyoruz. Şirketin net karı iştirakleri nedeniyle zayıf TL den olumsuz etkilenecek. Bunun yanında, ürün fiyatlarındaki oynaklık faaliyet karlılığını kısa vadede baskılıyor. Opet ile alınan yeni yatırım kararı ve otogaz kullanan araçların kapalı otoparklara girişini sağlayabilecek yeni bir düzenleme şirket için orta vadede tetikleyici olabilir.

15 15 BANVT ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat 3.39 Hedef Fiyat 3.18 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli -6% Net Satışlar 1,544 1,650 1,544 1,650 Önceki Hedef Fiyat 3.98 VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 176 Net Kar FD (TLmn) 903 Tem. Verimi 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Ort. Hacim (mn$) 1 F/K Net Borç (TLmn) 564 FD/VAFÖK F/DD BIMAS ENDEKSİN ÜZERİNDE (Değişiklik Yok) Fiyat Hedef Fiyat mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 16% Net Satışlar 11,647 13,796 11,647 13,796 Önceki Hedef Fiyat VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 6,593 Net Kar FD (TLmn) 12,180 Tem. Verimi 1.9% 2.2% 1.9% 2.2% Ort. Hacim (mn$) 15 F/K Net Borç (TLmn) -510 FD/VAFÖK F/DD BIZIM ENDEKSE PARALEL (Aşağı Revize Edildi) Fiyat Hedef Fiyat mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 1% Net Satışlar 2,287 2,675 2,287 2,675 Önceki Hedef Fiyat VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 653 Net Kar FD (TLmn) 1,189 Tem. Verimi 1.3% 1.5% 1.3% 1.5% Ort. Hacim (mn$) 2 F/K Net Borç (TLmn) -32 FD/VAFÖK F/DD BANVT in satışlarının %90 ından fazlası TL bazında gerçekleştiğinden, Dolar karşısında zayıflayan TL nin operasyonel rakamlara olumsuz bir etkisi olmayacak. Buna karşın, şirketin 187 milyon Dolarlık açık döviz pozisyonu nedeniyle net karda finansal giderden kaynaklanacak bir düşüş beklenebilir. BIM için kar tahminlerimizi değiştirmeden Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi sürdüyoruz. BIZIM için tavsiyemizi Endekse Paralel Getiri ye indiriyoruz. Hisse son dönemde endeksteki düşüşe rağmen relatif olarak güçlü durmuştu. Bu nedenle yeni değerlememizde çok fazla yükseliş potansiyeli öngörmüyoruz. Operasyonel olarak da BIZIM in güçlü satış büyümesine rağmen karlılık olarak büyüme göstermemesi olumlu görüşümüzü değiştirmemizde önemli bir etken oldu. Hızlı büyüme stratejisinin getirdiği maliyet artışlarının (yeni mağaza kira, personel, HoReCa personel, dağıtım giderleri vb) kısa ve orta vadede kar potansiyelini kısıtlamaya devam edeceğini düşünüyoruz.

16 16 BOYNR ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat 5.72 Hedef Fiyat 6.00 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 5% Net Satışlar 1,451 1,654 1,451 1,654 Önceki Hedef Fiyat 6.66 VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 274 Net Kar FD (TLmn) 807 Tem. Verimi 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Ort. Hacim (mn$) 1 F/K Net Borç (TLmn) 281 FD/VAFÖK F/DD CCOLA ENDEKSİN ÜZERİNDE (Değişiklik Yok) Fiyat Hedef Fiyat mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 1% Net Satışlar 4,821 5,479 4,897 5,749 Önceki Hedef Fiyat VAFÖK 840 1, ,082 Piyasa Değeri ($mn) 7,335 Net Kar FD (TLmn) 15,481 Tem. Verimi 2.3% 2.0% 2.0% 1.9% Ort. Hacim (mn$) 8 F/K Net Borç (TLmn) 1,363 FD/VAFÖK F/DD CLEBI ENDEKSİN ÜZERİNDE (Değişiklik Yok) Fiyat Hedef Fiyat mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 58% Net Satışlar Önceki Hedef Fiyat VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 191 Net Kar FD (TLmn) 622 Tem. Verimi 7.4% 11.7% 7.0% 13.1% Ort. Hacim (mn$) 1 F/K Net Borç (TLmn) 253 FD/VAFÖK F/DD BOYNR için kar tahminlerimizi değiştirmeden Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi sürdüyoruz. Maliyetlerin büyük bölümünün dolar bazlı olmasından kaynaklı, güçlü dolar faaliyet marjlarını bir miktar aşağı çekmektedir. Şirketin açık dolar pozisyonu bulunması sebebiyle, doların TL karşısında değer kazanması sonucu kur farkı giderleri net karı olumsuz etkilemesi beklenebilir. Yabancı para bazlı gelirler, yeni kur varsayımlarımızda daha yüksek gelir büyümesine işaret etmektedir. Diğer taraftan, daha yüksek Dolar/TL kuru, kur farkı gideri etkisi dolayısıyla net karı olumsuz etkileyecektir.

17 17 CIMSA ENDEKSİN ALTINDA (Aşağı Revize Edildi) Fiyat Hedef Fiyat mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli -10% Net Satışlar ,014 Önceki Hedef Fiyat VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 948 Net Kar FD (TLmn) 2,174 Tem. Verimi 5.4% 5.3% 5.4% 5.5% Ort. Hacim (mn$) 2 F/K Net Borç (TLmn) 350 FD/VAFÖK F/DD DESPC ENDEKSİN ÜZERİNDE (Değişiklik Yok) Fiyat 1.77 Hedef Fiyat 4.00 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 126% Net Satışlar Önceki Hedef Fiyat 4.40 VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 21 Net Kar FD (TLmn) 34 Tem. Verimi 7.0% 8.0% 6.9% 8.2% Ort. Hacim (mn$) 0 F/K Net Borç (TLmn) -6 FD/VAFÖK F/DD DOAS ENDEKSİN ÜZERİNDE (Değişiklik Yok) Fiyat 9.78 Hedef Fiyat mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 18% Net Satışlar 5,970 6,633 5,970 6,859 Önceki Hedef Fiyat VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 1,118 Net Kar FD (TLmn) 2,346 Tem. Verimi 7.6% 8.2% 7.5% 8.5% Ort. Hacim (mn$) 3 F/K Net Borç (TLmn) 806 FD/VAFÖK F/DD TL deki değer kaybı ihracat fiyatlarını ve dolayısıyla gelirleri olumlu yönde etkiliyor. Şirketin sahip olduğu 11 milyon TL net yabancı para cinsinden varlık, finansal açıdan net karı hafif olumlu etkilemesini bekliyoruz. Değerlemeleri göz önüne alarak, 8% düşüş potansiyeli olan Çimsa için tavsiyemizi Endeksin Altında Getiri Seviyesine indiriyoruz. TL'deki değer kaybının DESPC finansalları üzerinde önemli bir etkisi olmayacaktır. Şirket hakkında, tahminlerimizde bir değişiklik yapmıyoruz. Makro beklentilerimizdeki değişiklikler sonrası, DESPC için hedef fiyatımızı 4.00 TL'ye çekiyoruz. DOAS için olumlu görüşümüzü koruyoruz. Şirketin TL de yaşanan değer kaybını fiyatlara yansıtma kapasitesinin güçlü olduğunu düşünüyoruz. Geçtiğimiz 12 aylık dönemde kazanılan pazar payının da DOAS için manevra alanı yarattığı söylenebilir. Temkinli durmak adına kar marjı tahminlerimizi bir miktar aşağı çeksek de 11.5 TL hedef fiyat ile Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi sürdürüyoruz.

18 18 EREGL ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat 1.99 Hedef Fiyat 2.42 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 22% Net Satışlar 9,948 10,576 10,104 11,462 Önceki Hedef Fiyat 2.59 VAFÖK 1,410 1,606 1,426 1,710 Piyasa Değeri ($mn) 3,619 Net Kar FD (TLmn) 8,871 Tem. Verimi 2.9% 3.6% 2.9% 3.9% Ort. Hacim (mn$) 35 F/K Net Borç (TLmn) 2,112 FD/VAFÖK F/DD FROTO ENDEKSİN ALTINDA (Aşağı Revize Edildi) Fiyat Hedef Fiyat mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli -4% Net Satışlar 10,147 11,961 10,503 12,100 Önceki Hedef Fiyat VAFÖK 822 1, ,083 Piyasa Değeri ($mn) 4,849 Net Kar FD (TLmn) 10,141 Tem. Verimi 5.3% 7.5% 5.3% 7.3% Ort. Hacim (mn$) 6 F/K Net Borç (TLmn) 807 FD/VAFÖK F/DD GUBRF ENDEKSİN ÜZERİNDE (Değişiklik Yok) Fiyat Hedef Fiyat mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 52% Net Satışlar 2,448 2,614 2,366 2,839 Önceki Hedef Fiyat VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 594 Net Kar FD (TLmn) 2,347 Tem. Verimi 7.7% 7.7% 6.4% 7.2% Ort. Hacim (mn$) 5 F/K Net Borç (TLmn) 1,203 FD/VAFÖK F/DD TL deki değer kaybı kısa vadede TL bazlı satış fiyatının yükselmesini takiben FAVÖK marjını olumlu etkileyecektir, fakat Çin GSYH büyümesinin yavaşlamaya devam etmesi global çelik fiyatlarında aşağı yönlü seyrin devamına neden olmakta. Bu trendin devam etmesi hissedeki baskının sürmesine neden olacaktır. FROTO için tavsiyemizi Endeksin Altında Getiri ye indiriyoruz. Lira daki değer kaybı halen zayıf olan marjlara daha çok baskı yapacaktır. Ticari araç talebi büyüme trendine girmekte gecikti ve bu da bir diğer olumsuz gelişme. Yeni Transit in lansmanı da 2014 yılına ertelenmiş gözüküyor. Bu gelişmeler ışığında önümüdeki çeyreklerde zayıf operasyonel sonuçlar görmeye devam edebiliriz. Gübre fiyatlarının düşük seyretmesi güçlü doların olumlu etkisini silmektedir.

19 19 HURGZ ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat 0.77 Hedef Fiyat 0.87 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 13% Net Satışlar Önceki Hedef Fiyat 1.14 VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 221 Net Kar FD (TLmn) 812 Tem. Verimi 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Ort. Hacim (mn$) 3 F/K Net Borç (TLmn) 387 FD/VAFÖK F/DD INDES ENDEKSİN ÜZERİNDE (Değişiklik Yok) Fiyat 4.10 Hedef Fiyat 6.60 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 61% Net Satışlar 1,681 1,922 1,725 2,130 Önceki Hedef Fiyat 7.05 VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 119 Net Kar FD (TLmn) 234 Tem. Verimi 7.4% 11.7% 7.5% 12.4% Ort. Hacim (mn$) 0 F/K Net Borç (TLmn) 5 FD/VAFÖK F/DD KILER ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat 2.35 Hedef Fiyat 3.50 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 49% Net Satışlar 1,057 1,162 1,057 1,162 Önceki Hedef Fiyat 4.50 VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 164 Net Kar FD (TLmn) 573 Tem. Verimi 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Ort. Hacim (mn$) 1 F/K Net Borç (TLmn) 257 FD/VAFÖK F/DD Hürriyet in online işi parlak bir gelecek vadediyor, ancak şimdi daha yüksek bir risksiz getiri oranıyla bugüne indirgenerek değerlemeye dahil oluyor. Şirketin kur etkisiyle finansal giderleri artacak. Yükseliş potansiyeline karşın iç tüketimin beklenilen hızda iyileşmemesi gibi faktörler medya şirketlerine yönelik psikolojik algının olumluya dönmesini engelleyebilir. TL'deki değer kaybının INDES finansalları üzerinde önemli bir etkisi olmayacağını düşünüyoruz. Makro beklentilerimizdeki değişiklikler sonrası, INDES için hedef fiyatımızı 6.60 TL'ye çekiyoruz. KILER için operasyonel kar tahminlerimizi değiştirmedik fakat döviz borcu nedeniyle oluşacak kur farklarını net kar tahminimize yansıttık. Endekse Paralel Getiri tavsiyemiz devam ediyor.

20 20 KRDMD ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat 1.44 Hedef Fiyat 1.72 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 19% Net Satışlar 1,341 1,564 1,363 1,717 Önceki Hedef Fiyat 2.15 VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 450 Net Kar FD (TLmn) 1,177 Tem. Verimi 3.1% 3.6% 2.4% 3.1% Ort. Hacim (mn$) 27 F/K Net Borç (TLmn) 311 FD/VAFÖK F/DD MGROS ENDEKSİN ÜZERİNDE (Değişiklik Yok) Fiyat Hedef Fiyat mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 27% Net Satışlar 7,284 8,030 7,284 8,030 Önceki Hedef Fiyat VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 1,827 Net Kar FD (TLmn) 4,958 Tem. Verimi 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Ort. Hacim (mn$) 15 F/K Net Borç (TLmn) 1,442 FD/VAFÖK F/DD OTKAR ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat Hedef Fiyat mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 4% Net Satışlar 1,203 1,378 1,251 1,446 Önceki Hedef Fiyat VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 839 Net Kar FD (TLmn) 1,973 Tem. Verimi 4.1% 4.2% 4.1% 4.2% Ort. Hacim (mn$) 10 F/K Net Borç (TLmn) 359 FD/VAFÖK F/DD Gelirler, TL deki değer kaybından olumlu etkilenecektir. Şirketin açıkladığı işçi maaş zamlarına göz önüne alarak personel giderleri beklentimizi arttırıyoruz. Bu nedenle FAVÖK beklentilerimizi aşağı yönlü revize ediyoruz. MGROS döviz (EUR) bazlı kredi borcu nedeniyle TL nin değer kaybetmesinden olumsuz etkilenecektir. Bu nedenle 2013 yıl sonu tahminimiz net zarar açıklanması yönündedir. Diğer yandan satış büyümesi tahminimizi koruyoruz, fakat daha düşük operasyonel kar marjı öngörüyoruz. Yine de ana ortağın hisse satış sürecini göz önüne alarak MGROS için 25 TL hedef fiyat ile Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi sürdüyoruz. OTKAR döviz baslı savunma kontratları ve yine döviz fiyatlama yapılan treyler gibi ürünler sayesinden kurdaki yükselişten kısmen olumlu etkilenecektir. Diğer yandan 2013 ün ilk yarısındaki güçlü operasyonel performansı da göz önüne alarak tahminlerimizi bir miktar yukarı çektik. Fakat hedef fiyatımız artan faizler nedeniyle 70 TL ye geriledi. Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi sürdürüyoruz.

21 21 PETKM ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat 2.83 Hedef Fiyat 2.60 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli -8% Net Satışlar 4,518 5,021 4,401 4,688 Önceki Hedef Fiyat 2.86 VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 1,470 Net Kar FD (TLmn) 2,790 Tem. Verimi 0.1% 0.2% 0.0% 0.0% Ort. Hacim (mn$) 15 F/K Net Borç (TLmn) -40 FD/VAFÖK F/DD SELEC ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat 1.82 Hedef Fiyat 2.10 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 15% Net Satışlar 5,205 5,465 5,205 5,465 Önceki Hedef Fiyat 2.50 VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 587 Net Kar FD (TLmn) 898 Tem. Verimi 4.7% 5.3% 4.7% 5.3% Ort. Hacim (mn$) 1 F/K Net Borç (TLmn) -232 FD/VAFÖK F/DD Etilende oluşan mevcut fiyat marjları petrokimya marjlarında beklenen güçlü dönemden hala uzak olduğumuzu işaret ediyor. Bu bağlamda Petkim için faaliyet marjlarında aşağı yönlü revizyona gittik. Ana hissedar SOCAR ın 4 milyar Dolarlık rafineri yatırımı ve Petkim in liman yatırımıyla ilgili gelebilecek finansman haberleri şirket için orta vadede pozitif olacaktır. SELEC için kar tahminlerimizi değiştirmeden Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi sürdüyoruz. TATKS ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat 2.79 Hedef Fiyat 2.56 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli -8% Net Satışlar Önceki Hedef Fiyat 2.72 VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 197 Net Kar FD (TLmn) 655 Tem. Verimi 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Ort. Hacim (mn$) 2 F/K Net Borç (TLmn) 275 FD/VAFÖK F/DD TATKS nin satışlarının %95 inden fazlası TL bazında gerçekleştiğinden, TL ye oranla güçlenen Doların operasyonel olarak olumsuz bir etki yapacağını düşünmüyoruz. Bunun yanında, yakın zamanda çıkardığı 50 milyon TL lik özel sektör tahvili ile FX pozisyonlarını kapatan şirket Dolar ve Euro ya karşı zayıflayan TL den finansal anlamda da olumsuz etkilenmeyecek.

22 22 TAVHL ENDEKSİN ÜZERİNDE (Değişiklik Yok) Fiyat Hedef Fiyat mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 14% Net Satışlar 2,967 3,227 3,221 3,659 Önceki Hedef Fiyat VAFÖK 900 1, ,170 Piyasa Değeri ($mn) 2,133 Net Kar FD (TLmn) 5,995 Tem. Verimi 5.2% 6.1% 5.6% 6.6% Ort. Hacim (mn$) 15 F/K Net Borç (TLmn) 1,890 FD/VAFÖK F/DD TKNSA ENDEKSİN ÜZERİNDE (Değişiklik Yok) Fiyat Hedef Fiyat mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 25% Net Satışlar 2,800 3,298 2,800 3,298 Önceki Hedef Fiyat VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 634 Net Kar FD (TLmn) 1,054 Tem. Verimi 2.2% 2.4% 2.3% 2.4% Ort. Hacim (mn$) 3 F/K Net Borç (TLmn) -167 FD/VAFÖK F/DD TOASO ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat Hedef Fiyat mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 4% Net Satışlar 7,115 7,536 7,419 7,963 Önceki Hedef Fiyat VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 3,130 Net Kar FD (TLmn) 6,501 Tem. Verimi 6.8% 5.9% 6.5% 5.6% Ort. Hacim (mn$) 8 F/K Net Borç (TLmn) 476 FD/VAFÖK F/DD Faaliyet para biriminin EUR, maliyetlerinin büyük bir bölümünün Dolar bazlı olması şirketin finansallarını EUR/USD paritesine duyarlılığını artırmaktadır. Yeni kur beklentilerimizin şirketin finansalları üzerinde büyük bir etkisi olmamasına rağmen yılbaşından bu yana güçlü seyreden yolcu büyümesi rakamları gelir ve faaliyet karı beklentilerimizi yukarı çeken faktör olarak göze çarpmaktadır. TL'de değer kaybının sürmesi, Teknosa'nın uzun süredir satış büyümesinde önemli bir etkisi olan üst ürün gruplarına olan talebi olumsuz etkileyebilir. Finansal gelir/gider açısından ise şirketin olumsuz etkilenmeyeceğini düşünüyoruz. Makro tahminlerimizdeki değişiklikler sonrasında TKNSA için hedef fiyatımızı 13.90TLseviyesine çekiyoruz. TOASO için nötr olan görüşümüzü koruyoruz. İhracat tarafında TL nin zayıflamasından olumlu etkilenen Tofaş, yurtiçinde bir miktar marj kaybedebilir. Ayrıca faizlerin artması durumunda tüketici finansmanı bölümünde de marjlar azalabilir TL hedef fiyat ile Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi sürdürüyoruz.

23 23 TRKCM ENDEKSİN ALTINDA (Değişiklik Yok) Fiyat 2.64 Hedef Fiyat 2.55 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli -3% Net Satışlar 1,396 1,817 1,405 1,936 Önceki Hedef Fiyat 2.97 VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 951 Net Kar FD (TLmn) 1,595 Tem. Verimi 1.1% 1.2% 1.0% 1.1% Ort. Hacim (mn$) 6 F/K Net Borç (TLmn) -54 FD/VAFÖK F/DD TUPRS ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat Hedef Fiyat mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 6% Net Satışlar 48,454 49,270 50,286 54,573 Önceki Hedef Fiyat VAFÖK 1,667 1,738 1,278 1,673 Piyasa Değeri ($mn) 6,128 Net Kar 1,110 1,164 1, FD (TLmn) 13,786 Tem. Verimi 7.5% 7.9% 4.7% 5.9% Ort. Hacim (mn$) 24 F/K Net Borç (TLmn) 1,991 FD/VAFÖK F/DD TCELL ENDEKSİN ÜZERİNDE (Değişiklik Yok) Fiyat Hedef Fiyat mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 21% Net Satışlar 11,466 12,368 11,300 12,172 Önceki Hedef Fiyat VAFÖK 3,605 3,998 3,552 3,935 Piyasa Değeri ($mn) 12,801 Net Kar 2,237 2,657 2,120 2,563 FD (TLmn) 21,006 Tem. Verimi 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Ort. Hacim (mn$) 70 F/K Net Borç (TLmn) -3,634 FD/VAFÖK F/DD TL deki değer kaybı operasyonel olarak hafif olumlu yansımakta. Finansal olarak ise, yeni çıkarılan şirket tahvilinin etkisini de katarsak olumsuz yönde olacaktır. TUPRS yükselen kurdan ham petrol stoklarına karşın önemli miktardaki kısa yabancı para pozisyonu nedeniyle olumsuz etkilenecektir. Kurun yükselişiyle beraber petrol fiyatlarında düşüş yaşanması ile net kar etkisi sert olacaktır. Böylelikle, 500mn TL ertelenmiş vergi geliri dışarıda bırakıldığında şirketin 2013 net karı sadece 550mn TL seviyesinde gerçekleşebilir. Faaliyetlere bakıldığında şirketin rafineri marjının stok zararları ve petrol çeşitleri arasındaki düşük fark nedeniyle varil başına 3 Dolar ın hafif altında olmasını bekliyoruz. Gelir kaynaklarının TL bazlı olması nedeniyle, Turkcell TL nin değer kaybetmesinden çok az etkilenmektedir. Şirketin açık döviz pozisyonunun düşük olması itibariyle, kur farkının net kara etkisi önemsiz kalmaktadır. Bunun yanında, ara bağlantı oranlarındaki indirimi gelir ve karlılık rakamlarını aşağı çeken faktör olarak gösterebiliriz.

24 24 THYAO ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat 7.50 Hedef Fiyat 9.00 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 20% Net Satışlar 19,104 22,799 19,594 24,424 Önceki Hedef Fiyat 7.88 VAFÖK 3,361 4,267 3,386 4,335 Piyasa Değeri ($mn) 5,377 Net Kar 1,546 1,941 1,602 2,036 FD (TLmn) 17,569 Tem. Verimi 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Ort. Hacim (mn$) 85 F/K Net Borç (TLmn) 7,219 FD/VAFÖK F/DD TTKOM ENDEKSİN ÜZERİNDE (Değişiklik Yok) Fiyat 7.50 Hedef Fiyat 9.00 mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli 20% Net Satışlar 13,487 14,322 13,471 14,304 Önceki Hedef Fiyat VAFÖK 5,267 5,557 5,278 5,569 Piyasa Değeri ($mn) 13,638 Net Kar 2,560 2,640 2,242 2,443 FD (TLmn) 31,860 Tem. Verimi 8.8% 9.0% 7.6% 8.4% Ort. Hacim (mn$) 16 F/K Net Borç (TLmn) 5,610 FD/VAFÖK F/DD TTRAK ENDEKSİN ALTINDA (Değişiklik Yok) Fiyat Hedef Fiyat mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli -12% Net Satışlar 2,050 2,222 2,111 2,361 Önceki Hedef Fiyat VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 1,885 Net Kar FD (TLmn) 3,725 Tem. Verimi 5.2% 5.5% 5.3% 5.5% Ort. Hacim (mn$) 4 F/K Net Borç (TLmn) 96 FD/VAFÖK F/DD Gelirlerinin %85 ini Türkiye dışından kazanan THY için Dolar ve Euro nun değer kazanması gelir ve faaliyet karı büyümesi açısından olumlu görünmektedir. Doların TL ve Euro karşısında değer kazanması ise şirketin her iki para biriminde açık pozisyonu olması itibariyle net kara olumlu yansıyacaktır. Turk Telekom, TL nin değer kaybetmesinden en fazla etkilenecek şirketlerden biri olarak göze çarpmaktadır. Zayıf TL nin gelir ve faaliyet karlılığı üzerinde ciddi bir etkisi bulunmamasına rağmen kur farkı gideri etkisi Dolar ve Euro nun değer kazandığı dönemlerde net karı ciddi anlamda olumsuz etkilemektedir. TTRAK döviz bazlı maliyetlerini yurtiçi piyasada fiyatlama gücü nedeniyle fiyatlarına büyük oranda yansıtabilecektir. İhracat tarafında da zayıf Lira şirketin lehine olacaktır. Fakat hissenin mevcut seviyesini halen yüksek buluyoruz. Seçimler yaklaşırken hurda teşviği yoluyla çiftçilere destek verilmesi senaryosunda, çiftçilerden çok şirketlerin fayda sağlayacağını düşündüğümüz için bunu çok olası görmüyoruz.

25 25 ULKER ENDEKSE PARALEL (Değişiklik Yok) Fiyat Hedef Fiyat mn TL 2013T 2014T 2013T 2014T Yükseliş Potansiyeli -10% Net Satışlar 2,607 2,821 2,654 2,873 Önceki Hedef Fiyat VAFÖK Piyasa Değeri ($mn) 2,488 Net Kar FD (TLmn) 4,601 Tem. Verimi 3.2% 3.8% 3.1% 3.7% Ort. Hacim (mn$) 3 F/K Net Borç (TLmn) 139 FD/VAFÖK F/DD ULKER in satış gelirlerinin %20 den fazlası Dolar bazında, giderlerinin ise TL bazında olması nedeniyle Dolar a karşı zayıflayan TL den olumlu etkilenebilir. Buna rağmen, şirketin 68 milyon Dolarlık açık döviz pozisyonu net karı olumsuz etkileyecek. Yükselen risksiz getiri oranı olumlu beklentilerin uzun vadeye yönelik olduğu elektrik sektöründeki tüm şirketler gibi ZOREN i de olumsuz etkiliyor. Dolar daki değerlenme yüksek miktarda Dolar borcu taşıyan şirketin finansallarına olumsuz yansıyacak. Faaliyetlerde önemli bir iyileşme beklemiyoruz, ancak olası bir finansman haberi hisse fiyatını yukarı taşıyabilir.

26 Uyarı Değerleme Yaklaşımı Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. İMKB-100 ün Beklenen Piyasa Getirisi, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB nin toplam piyasa değerinin %80 ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki Beklenen Piyasa Getirisi nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi Beklenen Piyasa Getirisi nin %10 unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10 luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler. OYAK Yatirim Menkul Degerler A.S. Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent İstanbul