HAFTALIK PİYASA RAPORU. Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler

Transkript

1 Hundreds HAFTALIK PİYASA RAPORU Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar Geçtiğimiz hafta Yunanistan, Çin ve ABD kaynaklı gelişmelerle yön bulmaya çalışan küresel piyasalar özetle belirsizliği fiyatladı. Yunanistan da dün gerçekleşen referandum, kreditörlerin teklifine hayır kararı ile sonuçlandı. Daha fazla kemer sıkma teklifine karşı %61 lik bir oranla hayır oyu kullanan Yunan halkı iktidar partisi tarafında yer almış oldu. ABD cephesinde ise, geçtiğimiz hafta açıklanan Haziran ayı istihdam verileri ve fabrika siparişleri, son dönemde gelen pozitif veriler tablosundan bir miktar uzak bir görünüm ortaya koydu. Haziran ayında tarım dışı istihdam artışı 223 bin ile beklentilerin hafif altında kalırken (beklenti: 233 bin), Mayıs ayı gerçekleşmesi 280 binden 254 bin artışa revize edildi. İşsizlik oranı %5,5 ten %5,3 e gerileyerek olumlu bir tablo çizse de, ortalama saatlik ücretlerin değişim göstermemesi ve işgücüne katılım oranının %62,9 dan %62,6 ya gerilemesi, iyileşmenin gücüyle ilgili soru işaretlerine neden oldu. Fabrika siparişleri de, beklentileri karşılayamayan Mayıs verileri arasında yer aldı. Geçtiğimiz hafta açıklanan verilerle, FED in faiz artırımına ne zaman başlayacağı konusunda belirsizliğin daha da arttığını düşünüyoruz. Bu nedenle, gerek bu hafta genelinde açıklanacak veriler gerekse de FED Başkanı Yellen in vereceği mesajlar önemli olacak. 17 Haziran daki basın toplantısında güvercin bir tutum sergileyen Yellen in, bu Cuma yapacağı konuşmada, bu tutumunu koruyup korumayacağı, küresel risk algılamasının akıbeti açısından önemli bir belirleyici olacak. Daha sonrasında ise, Temmuz daki Kongre sunumu, normalleşme sürecine ilişkin daha somut sinyaller için bakacağımız önemli gündem maddesi olacak. Veri akışı tarafında ise, ISM hizmetler (bugün) ve Temmuz FOMC toplantısına ait tutanaklar (Çarşamba) takibimizde olacak. Geçtiğimiz hafta açıklanan ISM imalat endeksi, Haziran da 52,8 den 53,5 e yükselerek imalat aktivitesindeki genişlemenin devam ettiğini gösterdi. Benzer bir tablonun hizmet sektöründe de yaşanması, ekonominin ikinci çeyrekteki toparlanma hareketini destekleyecektir. Çin hisse senedi piyasasında geçtiğimiz hafta artarak devam eden satış baskısı, küresel risk algılaması üzerinde baskı oluşturan bir diğer unsur oldu. Değerlemeler itibariyle yüksek seviyelerde seyreden Şanghay bileşik endeksi, 2015 yılı içerisinde gördüğü en yüksek seviyeden yaklaşık olarak %29 oranında geri çekilmiş durumda. Sadece geçtiğimiz haftaki kaybı ise %12 oldu. Ancak, endeksin yılbaşından beri hala %14 primli olduğunu görüyoruz. Söz konusu geri çekilme baskısının önümüzdeki dönemde de devam etmesi, küresel risk iştahını negatif yönde etkileyebilir. Bu nedenle Çin kaynaklı gelişmelere hassasiyetin daha da artacağı günler göreceğimizi ve piyasaların bu gelişmelere kayıtsız kalmayacağını düşünüyoruz. Çin veri akışında bu hafta Perşembe günü açıklanacak enflasyon rakamları öne çıkıyor. AB de bu hafta, Yunanistan kaynaklı gelişmeler gündemin ilk sırasında yer almaya devam edecek. Yeni kurtarma paketine ilişkin referandumda hayır oylarının ağırlıklı olarak çıkmasının, birlikle olan ilişkilerde belirsizlik unsurlarını artırdığını düşünüyoruz. Öte yandan, İngiltere Merkez Bankası toplantısı da (Perşembe), takip edeceğimiz gündem maddeleri arasında yer alıyor (faiz oranlarında ve parasal genişleme miktarında herhangi bir değişiklik beklenmiyor) ,8% 2,4% 2,0% 1,6% 1,2% 0,8% 0,4% 0,0% Bir Yıl Öncesine Göre Normalize Edilmiş Shanghai Composite Index MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Endeksi 10Y Tahvil Faizleri Almanya İspanya Yunanistan (Sağ eks.) Bin kişi 450 Tarım Dışı İstihdam 400 İşsizlik Oranı (sağ eks.) ISM İmalat Dışı PMI ISM İmalat PMI 30 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 9,5% 9,0% 8,5% 8,0% 7,5% 7,0% 6,5% 6,0% 5,5% 5,0%

2 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar Geçtiğimiz haftanın yurt içi gündeminde, enflasyon rakamları ile, dış ticaret ve imalat PMI verileri ön plana çıktı. Yıllık değ. 11% 10% Çekirdek Enf. ('I') TÜFE Cuma günü açıklanan TÜFE enflasyonu Haziran da %0,51 lik düşüşle, ortalama piyasa beklentisi olan %0,21 ve bizim beklentimiz olan %0,30 luk gerileme tahminlerine göre daha iyimser bir tablo sundu. Böylece, bir süredir dile getirdiğimiz yıllık enflasyonda tepenin görüldüğü ve düşüşün başlayacağı görüşümüz gerçekleşmiş oldu. Ancak, yıllık enflasyondaki düşüş, Mayıs sonunda ulaştığı %8,09 dan Haziran sonunda %7,20 ye sert bir şekilde başlamış olsa da; düşüş hareketinin devamının aynı hızla olmayacağını düşünüyoruz. 9% 8% 7% 6% 5% 4% Son dönem olumlu gelişimine karşın gıda fiyatlarıyla ilgili devam eden belirsizliklere ek olarak, kurun seyri ile ilgili küresel ve iç politik riskler, enflasyon görünümüne yönelik temkinli yaklaşımımızı sürdürmemize neden oluyor. Nitekim, çekirdek enflasyon gelişimi bu konuda temkinli olmayı destekliyor. Yıl sonuna ait %7,5 TÜFE ve %7,8 çekirdek enflasyon beklentilerimizi koruyoruz. 20% 15% 10% 5% Dış ticaret açığı Mayıs ta altın ihracatında gözlemlenen düşüşün önemli etkisiyle, 6,75 milyar dolara çıktı (Nisan: 4,99 milyar dolar). 12 aylık açıkta ise düşüş trendi sürdü; Nisan daki 80,2 milyar dolardan 79,7 milyar dolara gerileme gördük. Altın hariç ihracatta da, euro/dolar paritesindeki düşüşün etkisiyle gerileme gözlemledik. İthalatta ise tüm ürün gruplarında yavaşlama gerçekleşti. Petrol fiyatlarının ve iç talep koşullarının ılımlı seyri ile TL nin aşırı değersiz bölgedeki seviyesi doğrultusunda, dış dengedeki düzelme eğiliminin ivme kaybetse de korunmasını bekliyoruz. 0% -5% -10% İhracat (12 aylık, yıllık değ.) Altın Hariç İhracat (12 aylık, yıllık değ.) HSBC tarafından açıklanan imalat PMI (satınalma yöneticileri) endeksi, Haziran da 49,0 ile üretim aktivitesinde daralmaya işaret etti (Önceki: 50,2). İkinci çeyrekte gözlenen toparlanmanın, iç politik belirsizliklerin baskısı altında kaldığını izliyoruz. İmalat PMI'ı oluşturan 5 temel göstergeden sadece istihdam endekse pozitif katkıda bulunurken; üretim, yeni siparişler, girdi stokları ve tedarikçilerin teslim süreleri daralmaya işaret etti. Sözkonusu hareketin kalıcı olmaması için, geçen hafta Meclis başkanının seçiminin ardından, hükümet kurma çalışmalarının hızlı bir şekilde yürütülmesi gerekiyor Reel Kesim Güven Endeksi (MEA) HSBC İmalat PMI Endeksi (Sağ eks.) Bu hafta yurt içinde, hükümet kurulmasına yönelik siyasi gelişmelere ek olarak, sanayi üretimini, ödemeler dengesi istatistiklerini ve reel efektif döviz kuru endeksini takip edeceğiz. Bugün açıklanacak Haziran reel kur endeksinde, değer kaybı eğiliminin devam etmesini bekliyor; hafta ortası açıklanacak Mayıs üretim verilerinde ise, otomotiv sektöründeki grevlerin etkisiyle, yıllık bazda %1,7 lik sınırlı bir artışın gerçekleşebileceğini tahmin ediyoruz. Cuma günü açıklanacak Mayıs cari açık rakamını da 3,9 milyar dolar olarak tahmin ediyoruz (Nisan: 3,4 milyar dolar). Mayıs taki artış beklentimizde, dış ticaret açığındaki artış ve gelen turist sayısındaki düşüş etkili. Yıl sonunda cari açığın 40,0 milyar dolar düzeyine gerilemesini bekliyoruz. Milyar $ Cari Açık-12 Aylık Kümülatif Altın ve Enerji Hariç CA Altın Hariç CA

3 Banka Bonosu Değişken Kuponlu İskontolu Tahvil Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Finansman Bonosu İskontolu Tahvil Kira Sertifikası Sabit Kuponlu VTMK Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Sabit Kuponlu Finansman Bonosu Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) Önceki hafta açıklanan ekonomik verilere bağlı artan risk alma iştahına paralel olarak gerek yurt içinde ve gerekse yurt dışında tahvil faizlerinde düşüş yaşanırken, geçtiğimiz hafta karışık bir seyir izlendi. Yunanistan ın kreditörlerin isteklerini referanduma götürme kararı sonrası İspanya, İtalya ve Fransa uzun vadeli tahvil faizleri yükselirken; FED faiz artırım beklentilerine bağlı olarak ABD, Almanya ve İngiltere tahvil faizlerinde düşüş yaşandı. Volatilitenin oldukça yükseldiği gelişmiş ülke tahvil piyasalarında öne çıkan diğer konu da, işlem hacimlerdeki düşüştü. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi Yurt içinde de, iç ve dış gelişmelere bağlı olarak volatilite artışı ön plana çıkarken; yatırımcıların tercihi vade kısaltmaktan yana oldu. Global piyasaların ve özellikle FED faiz kararı ile Yunanistan a dair endişelerle uzun vadeli tahvillerde satış, kısa vadeli tahvillerde ise alış işlemleri yoğundu. İşlemler özellikle Cuma günü açıklanan ve beklentinin çok ötesinde pozitif gelen Haziran ayı enflasyon verileri sonrası belirginleşti. Bu arada piyasanın yakından takip ettiği 2-10 yıl vadeli tahvil faizi farkı da 25 bp ile son 3 ayın en düşük seviyesine geriledi. Sonuç olarak, 2 yıllık gösterge tahvil 7 bp düşüşle %9,67 bileşik, 10 yıllık gösterge tahvil ise 9 bp yükselişle % 9,42 seviyesinden haftayı tamamladı. Geçtiğimiz haftanın diğer dikkat çeken konusu da, Merkez Bankası fonlama tutarıydı. 30 Haziran tarihinde bankaların ilk yarı bilanço kaynaklı hareketlerinin de etkisiyle, toplam fonlama tutarı 79,3 milyar TL ile tüm zamanların en yüksek büyüklüğüne ulaştı. Bununla birlikte, fonlamanın kompozisyonuna bağlı olarak, ortalama fonlama maliyetinde aynı etki görülmedi. Bu hafta ekonomi tarafında, yurt içinde Mayıs ayı sanayi üretimi ve cari açık rakamlarının yanında, yurt dışında Yunanistan ın borç kriziyle ilgili gelişmeler ile yaklaşan FOMC toplantısı öncesi beklentiler piyasaya yön verecek ekonomik gelişmeler olarak ön plana çıkarken; siyasi tarafta ise yurt içinde hükümet kurma çalışmaları yakından takip ediliyor olacak. Hükümet kurulması tarafında iyimser beklentinin fiyatlara bir miktar yansıdığı görülürken; yapılacak her açıklamanın volatiliteye sebep olması muhtemel görünüyor. 4,0% 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Güncel) 10,2% 10,1% 10,0% 9,9% 9,8% 9,7% 9,6% 9,5% 9,4% 9,3% 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) 8,0% Euro Tahvil Verim Eğrisi 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu 30, ,000 26, , , , , , , , Banka Banka Banka Banka Finans Finans Finans Finans Finans Finans Holding Holding Sanayi Sanayi Sanayi Diğer Sektör Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri Diğer Sektör Diğer Sektör

4 O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Yurt içinde geçen hafta Meclis başkanı seçildi. Veri gündeminde ise, dış ticaret beklentileri karşılarken; TÜFE enflasyonundaki aylık bazdaki %0,51 lik düşüş yıllık enflasyonu %7,20 seviyesine getirdi. TL Lib. 11,15% 11,10% 11,05% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Perşembe günü ABD de açıklanan tarım dışı istihdam verisinin beklentilerin altında gelmesi, USD/TRY paritesinde 2,70'lerden 2,68'lere doğru geri çekilmeye neden oldu. 11,00% 10,95% 10,90% 10,85% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Türkiye tahvil faizlerinde ise yataya yakın yükseliş baskısının sınırlı kaldığı bir seyir gözlemledik. 2Y-10Y tahvil faiz farkı da tekrar daralma eğilimine geri döndü. 10,80% 10,75% Haziran ayında tarım dışı istihdam beklentilerin altında bir artış gösterirken; saatlik kazançlarda ise değişim olmadı. Haftalık işsizlik maaşı başvuruları da piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşirken, işsizlik oranı tahminlerin altına inerek %5,3 e geriledi (beklenti: %5.4 / önceki: %5.5). FED in faiz artırımı konusunda yakından izlediği istihdam ve iş gücü piyasası verilerinin zayıf görünümü, Dolar da değer kayıplarına neden oldu. 10 yıllık ABD tahvil faizleri %2,30 lu seviyelere kadar geriledikten sonra tekrar %2,40 lı seviyelere yükseldi. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,8% 0,7% 0,6% 0,5% 0,4% 0,3% 0,2% 0,1% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Euro Bölgesi nde geçtiğimiz hafta sonu Yunanistan da alınan referandum kararının yankıları hafta içinde de devam etti. Ekonomik veriler iyileşme yönünde devam etmekle birlikte, toparlanma hareketinde güç kaybı gözleniyor. 10 yıllık Almanya faizleri %0,90 lardan %0,80 lere geriledi. Böylece, ABD ve Almanya tahvil faizleri arasındaki farkın genel olarak, Euro-dolar paritesindeki aşağı harekete paralel olarak, genişleme eğilimi baskısı altında kaldığını söyleyebiliriz. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,25% 0,20% 0,15% 0,10% 0,05% 0,00% -0,05% -0,10% -0,15% -0,20% -0,25% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST, ABD verileri, Yunanistan gelişmeleri ve Meclis başkanlık seçimlerinin yön verdiği haftayı puan ile kapattı. İşlem hacminin düşük olduğu günde endeksin, 20 günlük hareketli ortalama olan puan etrafında seyrettiğini izledik puan seviyesindeki iki ana destekten birinin altında gerçekleşen kapanış, bir sonraki ana destek olan puan seviyesine doğru bir satış hareketi gerçekleştirebilir. Oluşabilecek yukarı yönlü hareketlerde ise, öncelikli hedef puan seviyesi olacaktır puan hedefine ulaşılması durumunda ise, tekrardan puan seviyesi hedeflenebilir. 200 Günlük H.O. 50 Günlük H.O. RSI ve diğer göstergeler çok kırılgan bir teknik yapıyı işaret ediyor puan seviyesi yönün tayini konusunda kritik olacak.

6 Döviz ve Türev Piyasaları Dolar/TL de orta vadede 50 günlük hareketli ortalamayı, kısa vadede ise 5 günlük hareketli ortalamayı izleyeceğiz. USDTRY - günlük 50 Günlük H.O. 200 Günlük H.O. Dolar/TL, ABD piyasalarının kapalı olması sebebiyle düşük hacimli olan haftanın son gününde 2,6910 seviyesinden kapanış gerçekleştirdi. Cuma günü açıklanan ve beklenenden daha iyi gelen enflasyon verisinin piyasada çok fazla olumlu etki yaratmadığını gördük. Kurda, 50 günlük hareketli ortalama olan 2,674 seviyesinin üzerinde kalındığı sürece, yukarı yönlü hareketin devam edeceği beklentimizi koruyoruz. Haftalık strateji olarak ise, öncelikle salı günü başlayacak olan resmi koalisyon görüşmelerindeki haber akışına ve referandumda kurtarma paketine hayır diyen Yunanistan ın Euro Bölgesinden çıkıp çıkmayacağına odaklanacağız. Teknik stratejimiz, 50 günlük hareketli ortalamanın altına inilmesi durumunda, uzun pozisyonları kapatmanın faydalı olacağını yönünde. Yunanistan etkisinin azalmasıyla birlikte 2,70 seviyesinin altına inilmesi durumunda ise 2,6724 seviyesine kadar bir geri çekilme yaşanabilir. Geçtiğimiz hafta, FED in son faiz toplantısındaki güvercin açıklamalarına, içeride de hükümet kurma çalışmalarına yönelik olumlu beklentilerin eklenmesiyle, TL cinsi varlıklarda değer kazancı yaşandı. BIST endeksi %1,30 değer kazanırken, 5 yıllık CDS %3,60 düşerek seçim öncesi seviyelerine geriledi. 1M ATM USD/TRY volatilitesi ise haftalık bazda %7 düşerken; 1aylık 25 delta risk reversal %11 düştü. Uzun süredir devam eden pozitif eğimli volatility smile göstergesinin, uzun vadelerdeki pozitif eğimini korumasını bekliyoruz. 30% 25% 20% 15% 1W 2W 1M 6M 1Y USD/TRY Volatility Smile 1W 1M 3M 6M 1Y 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call Strike 2,6402 2,6621 2,6750 2,6934 2,7128 2,7278 2,7566 Vol 11,23% 12,52% 12,84% 13,18% 13,44% 13,57% 13,06% Premium Strike 2,5990 2,6481 2,6745 2,6934 2,7552 2,7908 2,8742 Vol 11,52% 12,33% 12,69% 13,22% 13,90% 14,50% 15,49% Premium Strike 2,5654 2,6510 2,6962 2,6935 2,8441 2,9179 3,1124 Vol 11,52% 12,23% 12,71% 13,49% 14,68% 15,85% 18,26% Premium Strike 2,5567 2,6761 2,7418 2,6935 2,9703 3,0965 3,4604 Vol 11,54% 12,46% 13,07% 14,02% 15,68% 17,38% 21,02% Premium Strike 2,5157 2,7552 2,8532 2,6935 3,2165 3,4339 4,0089 Vol 11,75% 12,73% 13,47% 14,54% 16,54% 18,61% 23,09% Premium Tablo USD/TRY için olup, primler.000$ üzerinden hesaplanmıştır. 10% 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Geçtiğimiz hafta USD/TRY volatilitesinde yaşanan gerilemenin yansımalarını düşen opsiyon primlerinde de gözlemledik. ABD den güçlü gelebilecek ekonomik verilerin, son toplantıdaki güvercin FED algılamasının kalıcılığıyla ilgili risklere neden olabileceğini, Yunanistan kaynaklı riskleri ve iç politik dengede devam eden belirsizlikleri de göz önünde bulundurarak, Döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyon satışını riskli bulmaya devam ediyoruz.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük 50 Günlük H.O. 200 Günlük H.O. Euro/dolar mart ayından beri devam ettiği kanal hareketinde alt banda doğru ilerlemeye devam ediyor. Euro/dolar Cuma günü 1,1095 seviyesinden kapanış gerçekleştirirken Pazar günü yapılan Yunanistan referandumunda çıkan hayır sonucu ile birlikte Pazar gecesi Asya piyasalarında 1,10 seviyesinden açılış gerçekleştirdi. Açılıştan sonra 1,0970 seviyesine kadar gerileyen parite, bu noktadan toparlayarak 1,1020 seviyelerine kadar ilerlerdi. Teknik olarak; bu dinamik pariteyi 5 günlük hareketli ortalaması olan 1,1080 seviyesinin altına indirmiş oldu. 1,1080 seviyesinin altında kalındığı sürece parite satış baskısı altında kalabilir ve 1,0925 seviyesine doğru bir hareket gerçekleşebilir. USD/TRY Forward Geçtiğimiz hafta MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %1 e yakın değer kaybederken, TL pozitif ayrışarak dolara karşı %1 değer kazancı gösterdi. TL de yaşanan bu değer kazancının etkisiyle, USD/TRY forward eğrisinin tüm vadelerde aşağı yönlü hareketini ve bu hareketin özellikle kısa vadede yoğunlaştığını izledik. Forward eğrisindeki mevcut negatif eğimin devam edeceğini düşünüyoruz. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar, pahalı kısa vade yerine, nispeten ucuz kalmış uzun vadeleri tercih edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki farkın, geçtiğimiz hafta USD/TRY volatilitesindeki düşüş sonrası, tarihsel volatilite lehine açılarak (2) standart sapma seviyesine geldiğini izledik. Mevcut farkın bu hafta güçlü ABD verileri ve iç politika ile ilgili dalgalanmalarla tekrar kapanabileceğini düşünüyoruz. 22% 17% 12% 7% 2% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv -3% -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Altın ons - günlük Ons altının, ABD 10 yıllık tahvil faizlerinin %2,49 seviyesini görmesiyle dolar/ons seviyesine geldiğini, ancak daha sonra kayıplarının bir kısmını geri alarak haftayı 1.168,89 dolar/ons seviyesinden kapattığını gördük. Daha önce ons altının Yunanistan problemlerine yeteri kadar tepki gösteremediğini söylemiştik. Geçen hafta ise, ABD 10 yıllık tahviz faizlerindeki yükselişlerde sert düşüşler yaşamasına rağmen, faizlerin geri çekilmesinde yeteri kadar olumlu tepkiler vermediğini söyleyebiliriz. Bu sebeplerden dolayı, hafta içinde yeniden 31 Mart 2015 başlangıçlı aşağı yönlü trendin hedefi olan dolar/ons seviyesinin görülebileceğini düşünüyoruz. Yukarı yönlü hareketlerde ise, aşağı yönlü trendin tepesi olan dolar/ons seviyesine kadar bir marj oluşabilir. Gram altın, haftayı 101,20 TL/gr seviyesinden kapattı. Hafta boyunca ons altın kaynaklı olarak baskı altında olan gram altın, dolar/tl paritesinde önemli yukarı yönlü bir hareket yaşanmamasıyla, kayıplarını telafi edemedi. Gram altın için haftalık öngörümüz, ons altında yaşanacak aşağı yönlü hareketlerin güçlü dolar teması çerçevesinde yaşanması halinde dolar/tl de yaşanabilecek yukarı hareketlerden ötürü yataya yakın pozitif bir hafta geçirmesi yönünde. Ancak güçlü dolar teması dışında ons altında yaşanabilecek bir düşüş, ya da TL nin içsel dinamikleri doğrultusunda pozitif ayrışması durumunda TL/gr psikolojik destek noktası tekrardan kırılabilir TL/Gr ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL TARIMSAL EMTİA Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) Haf.Değ (%) Dolar/Ons 1350 Yılbaşı itibar iyle değ. (%) Bakır ($/lb.) -0,38% -7,69% Alüminyum ($/ton) -0,94% -2,70% Çinko ($/ton) -0,58% -7,70% Kalay ($/ton) -3,47% -25,92% Kurşun ($/ton) -0,65% -6,72% Nikel ($/ton) -3,63% -20,34% Altın ($/ons) -0,80% -3,07% Altın ( /gram) 0,47% 17,67% Altın ( /gram, Haziran vadel 2,21% 12,81% Gümüş ($/ons) -1,26% -4,33% Platin ($/ons) 0,27% -11,04% Paladyum ($/ons) 2,38% -13,68% Brent ($/varil) -4,65% 4,18% WTI ($/varil) -4,53% 5,19% Şeker ($/bu.) 3,14% -4,13% Buğday ($/bu.) 4,18% -2,70% Mısır ($/bu.) 9,03% 3,26%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 07.Tem İngiltere Sanayi Üretimi (Aylık değ.) Mayıs -0,4% 0,4% 09.Tem İngiltere İngiltere Merkez Bankası Faiz Kararı Temmuz 0,5% 0,5% 07.Tem İngiltere İmalat Üretimi (Aylık değ.) Haziran 0,2% -0,4% 06.Tem Almanya Fabrika Siparişleri (Aylık değ.) Mayıs - 1,4% 07.Haz Almanya Sanayi Üretimi (Aylık değ.) Mayıs - 0,9% 06.Tem Euro Markit Perakende PMI Haziran - 51,4 06.Tem ABD Hizmetler PMI- Final Haziran - 54,8 07.Tem ABD Dış Ticaret Dengesi (Milyar $) Mayıs -42,0-40,9 08.Tem ABD FED Toplantı Tutanakları Temmuz Tem ABD Toptan Satış Stokları (Aylık değ.) Mayıs 0,2% 0,4% 10.Tem ABD FED Başkanı Janet Yellen Konuşması Tem Çin TÜFE ( Yıllık değ.) Haziran 1,3% 1,2% 08.Tem Japonya Cari İşlemler Dengesi (Milyar yen) Mayıs Tem Japonya Makina siparişleri (Aylık değ.) Mayıs -3,7% 3,8% 10.Tem Japonya ÜFE (Yıllık değ.) Haziran -2,2% -2,1% Dönemi Beklenti Önceki 06.Tem Reel Efektif Döviz Kuru Endeksi Haziran *97,8,8 08.Tem Sanayi Üretimi (Yıllık değ.) Mayıs *1,7% 3,7% 10.Tem Cari İşlemler Dengesi (Milyar $) Mayıs *-3,8-3,4 *: HLY Tahmin Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2015T 2016T T 2016T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 7,4% 9,4% 6,3% 5,0% 8,2% 7,5% 6,5% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 7,1% 8,7% 7,8% 7,0% GSYİH (Milyar TL) GSYİH (Milyar $) GSYİH Büyüme 4,2% 3,3% 4,0% 5,0% 2,9% 3,5% 4,5% GSYİH Deflatör 6,2% 9,1% 6,0% 5,3% 8,5% 7,0% 6,6% Cari Açık (Milyar $) 64,7 46,0 46,0 49,2 46,4 40,0 45,0 İhracat (Milyar $) 151,8 160,5 173,0 187,4 157,6 153,0 160,0 İthalat (Milyar $) 251,7 244,0 258,0 276,8 242,2 226,5 242,0 Cari Açık / GSYİH 7,9% 5,7% 5,4% 5,4% 5,8% 5,4% 5,9% Politika Faizi (dönem sonu) 4,5% 8,25% 7,5% 8,0% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 9,9% 8,0% 9,0% 8,5% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 7,2% 9,3% 9,2% 8,8% USD/TRY (dönem sonu) 2,13 2,33 2,76 2,90 USD/TRY (ortalama) 1,90 2,18 2,29 2,37 2,19 2,64 2,83 Bütçe açığı / GSYİH 1,2% 1,4% 1,1% 0,7% 1,3% 1,9% 1,3% Faiz dışı fazla / GSYİH 2,0% 1,5% 1,7% 1,8% 1,6% 0,9% 1,2%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine ABD doları üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü Araştırma İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Mehtap İLBİ Uzman Mert OSKAN Uzman Yardımcısı Sertaç OKTAY Uzman Yardımcısı Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Yatırım Danışmanlığı Evren ÖZTÜRK Yönetmen ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.