Tüm uzmanların aynı görüşte olmaları, hepsinin yanılmaları anlamına da gelebilir..."

Transkript

1 Tüm uzmanların aynı görüşte olmaları, hepsinin yanılmaları anlamına da gelebilir..." Bertrand Russell

2 GÖRÜNÜM Ekonomi Global ekonomide toparlanma sürüyor. Türkiye 2010 yılında %9 a yakın büyürken kriz dönemindeki üretim kaybını da tamamen telafi etti. Ekonomik veriler Türkiye ekonomisinin ilk çeyrekte de oldukça iyi büyüdüğüne işaret ediyor. Enflasyon ise bundan sonra artış trendine giriyor. MB nın 2011 in geri kalanında munzam karşılıkları artırmaya devam etmesini bekliyoruz. Politika faizinde ise bir değişiklik öngörmüyoruz. Ekonomideki en önemli risk ise önceki aylarda olduğu gibi cari açığın giderek artması ve düşük finansman kalitesi. Finansal Piyasalar Arzın kısıtlı olması nedeniyle görülebilecek kar satışlarının faizde ay genelinde sınırlı bir etki yaratmasını bekliyoruz. Ancak yükselme eğilimindeki mevduatlar nedeniyle 2 yıldan kısa tahvillerin artık cazibesi kalmamış durumda. Global piyasalardaki tedirginlik nedeniyle ay genelinde döviz piyasalarında oldukça dalgalı bir seyir görebiliriz. TL de ise seçim beklentilerinin satın alınması ile değer kazancı görüleceğini düşünüyoruz. Yurtdışında FED in mevcut likiditenin korunacağına ilişkin açıklamalarının, yurtiçinde ise bankacılık sektörüne yönelik olumlu beklentilerin ön plana çıktığı nisan ayında endeks %7.5 lik getiri sağladı. Nisan ayındaki olumlu performansın ardından yurtdışı piyasalardaki dalgalı seyir nedeniyle seçim öncesi periyotta kazanımların korunması eğiliminin ön plana çıkması beklenebilir. Aylık bazda global risk alma eğilimindeki gelişmeler ve TCMB Para Politikası Kurulu açıklamaları takip edilecek. Bu periyotta ve destek; ve seviyeleri direnç seviyeleri olarak takip edilebilir. 1

3 MAKROEKONOMİ Enflasyon Nisan ayında enflasyon beklentilere paralel gerçekleşti. TÜFE %0.87, ÜFE ise %0.61 arttı. (Garanti Yatırım Beklentisi %0.8, piyasa beklentisi %0.96) Yıllık enflasyon böylece %4 ten %4.26 ya yükseldi. ÜFE ise yıllık %8.21 oldu. Enflasyonun yüksek gelmesinde mevsimsellik kaynaklı giyim fiyatlarındaki %11 e yakın yükseliş etkili olurken, gıda fiyatlarının %0.5 düşmesi enflasyonu olumlu etkiledi. Yıllık gıda fiyat artışı Nisan itibariyle %3.3. Gıda fiyatlarındaki yıllık artışın %8 lere doğru yükselmesini bekliyoruz. Çekirdek enflasyon ise bir önceki %3.8 seviyesinden %4.4 e yükseldi. Çekirdek enflasyonun %5 e doğru yükselişine devam etmesi muhtemel. Enflasyon bundan sonra, uzun süredir beklendiği üzere, yükseliş trendine girdi. Temmuz ayıyla beraber enflasyonun % bandına oturacağını hesaplıyoruz. Yılsonu içinse %6.5 olan beklentimizi koruyoruz (Piyasa beklentisi %7, MB tahmini %6.9) Enflasyon tarafında beklenmedik, MB nın politikasını değiştirmesini gerektirecek bir görüntü yok. Dolayısıyla MB nın var olan politikasına (düşük faiz, geniş faiz koridoru, yüksek munzam) devam etmesini bekliyoruz. Faiz politikasında kısa vadede, faiz artırımı gibi bir değişiklik beklemiyoruz. Munzam artışlarının ise bir miktar daha devam etme olasılığı var. Kredi artışının ivmesi kaybolsa dahi, halen daha %35 gibi yüksek seviyelerde seyretmesi olumsuz. İvme kaybını takiben ilerleyen aylarda bir miktar yavaşlama olası. Bu gerçekleşmediği takdirde başka kanallardan (BDDK-Hükümet vs) ek önlemler gelmesi beklenmeli. Enflasyon (Yıllık, %) Tüfe-sol eksen Üfe Enflas yon & Faiz 24 TÜFE O/N

4 MAKROEKONOMİ Büyüme Yatırımlardaki muazzam artış büyümenin itici gücü... Türkiye 2009 yılındaki %4.8 lik daralmanın üzerine 2010 yılında %8.9 büyümüştür yılının son çeyreğinde ise büyüme %9.2 oldu. Büyümedeki momentumun 2011 in ilk çeyreğinde de devam ettiğini görüyoruz yılında kişi başına gayri safi yurtiçi hasıla değeri cari fiyatlarla TL, ABD doları cinsinden dolar olarak hesaplanmıştır yılında 953 milyar TL (620 milyar dolar) olan Türkiye ekonomisi 2010 yılında 1.1 trilyon TL (740 milyar dolar) olmuştur. Mevsimsellikten arındırılmış GSYH ise %3.6 artmıştır. Böylece Türkiye ekonomisi, reel bazda, kriz öncesi üretim seviyesine 4. çeyrek itibariyle ulaşmıştır. 4Ç 2010 : 2010 un son çeyreğinde en belirgin artış özel sektör yatırımlarında, yıllık reel %50 seviyesinde yılının son çeyreğinde iç talep %15 artarken dış talebin büyümeye belirgin olumsuz katkısı olmuştur. Buna rağmen iç talepteki, özellikle yatırımlardaki muazzam artış, büyümeyi %9.2 seviyesine taşımıştır. Tüketim artışı hanehalkı kaynaklı: Toplam tüketim bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %8 artarken, hanehalkı tüketimi %9 artmış, kamu tüketimi ise %3 ile sınırlı kalmıştır. Kamu harcamalarındaki yavaşlama olumlu. 3

5 MAKROEKONOMİ Yatırımlardaki artış özel sektör kaynaklı: Yatırımlar geçen yılın aynı çeyreğine göre %42 artarken, özel sektör yatırımları %50, kamu yatırımları ise %17 yükselmiştir. Böylece %9.2 lik büyümenin 15.4 puanı iç talepten kaynaklanırken (6.7 puan tüketimden, 8.8 puan yatırımlardan) dış talebin 5.6 puan düşürücü etkisi olmuştur. Benzer şekilde stok değişiminin de 0.7 puan azaltıcı etkisi olmuştur. Üretim tarafından baktığımızda ise üretim artışı geçen yılın aynı çeyreğine göre; Tarım da %5.1 (GSYH içindeki payı %9), Sanayi de %10.5 (GSYH içindeki payı %27), Hizmet sektöründe ise %9.4 olmuştur. (GSYH içindeki payı %64). En yüksek üretim artışı hizmet sektörü içindeki inşaat sektöründe %17.5 dir. 2010: 2010 yılının tamamında %8.9 luk büyümenin 10.8 puanı iç talepten kaynaklanırken, 2.5 puanı stok artışından gelmiş, dış talebin ise büyümeyi 4.4 puan düşürücü etkisi olmuştur (2) (6) (10) Büyümenin Kaynağı (katkı/puan cinsinden) T stok değişim dış talep iç talep GSYH büyüme İç talep 2010 yılında 2009 yılına göre yıllık yaklaşık %11 büyümüştür Hanehalkı harcamaları %7 artarken Büyüme (%) 8,9 Kamu harcamaları %2 artışla sınırlı kalmıştır Toplam yatırımlar yıllık %30 artarken, özel sektör yatırımları %34 artarken, kamu yatırımları %15 artmıştır. 5,3 4,3 4,4 1,5 4,5 0,7 4,0 5,0 Dış talebin ise büyümeyi belirgin düşürücü etkisi olmuştur. Üretim tarafında ise; Tarım da yıllık artış %1.6, Sanayi de %12.9, Hizmet tarafında ise %8.5 olmuştur. Yine en yüksek artış yıllık %17.1 ile inşaat sektöründe gerçekleşmiştir , T 2012T 4

6 MAKROEKONOMİ Dış Denge Dış ticaret açığında beklentilerin üzerinde genişleme İthalattaki artış hızı ihracattaki artış hızının 2 katı Enerji fiyatlarındaki artış ithalatı artırıyor öte yandan tüketim malı ithalatında da %50 ye yakın çok artış var. Dış ticarette hem güçlü iç talep kaynaklı hem de yüksek enerji fiyatları kaynaklı genişleme hızla devam ediyor. Veriler Mart ayında da cari açığın hızla genişleyeceğine işaret ediyor. Dolayısıyla munzam tarafında artışın sürme olasılığı yüksek. Detay: 1. Dış ticaret verilerine göre; 2011 yılı Mart ayında, geçen yılın aynı ayına göre ihracat %19,6 artarak 11.8 milyar dolar, ithalat %44,1 artarak 21.6 milyar dolar oldu. Aynı dönemde dış ticaret açığı 5 milyar dolardan 9.8 milyar dolara çıktı Mart ayında %65,9 olan ihracatın ithalatı karşılama oranı, 2011 Mart ayında %54,7 ye geriledi Mart ayında fasıllar düzeyinde en büyük ihracat kalemi, motorlu kara taşıtları ve aksam parçaları (1.5 milyar dolar) oldu. 4. Enerji fiyatlarındaki artış ithalatı artırıyor. Mart ayında; en yüksek ithalatı olan fasıl mineral yakıtlar ve yağlar (4.2 milyar dolar) oldu. Bu faslı; kazanlar, makina ve cihazlar, aletler ve bunların aksam-parçaları (2 565 milyon dolar), demir ve çelik (1 698 milyon dolar), motorlu kara taşıtları (1 671 milyon dolar) ve elektrikli makine ve cihazlar, bunların aksamparçaları (1 518 milyon dolar) izledi Mart ayında %45,9 olan Avrupa Birliği nin (AB) ihracattaki payı, 2011 Mart ayında %48,3 e çıktı. AB ye yapılan ihracat, 5.7 milyar dolar oldu Mart ayında en fazla ihracat yapılan ülke Almanya oldu. Almanya yı sırasıyla İtalya (816 milyon dolar), İngiltere (645 milyon dolar), Irak (635 milyon dolar) ve Fransa (626 milyon dolar) takip etti Enerji Fiyatları ve Cari Açık T Cari İşlemler Dengesi (milyar dolar, 12-aylık) Petrol fiyatı (ABD$/varil)- sağ eksen Net enerji ithalatı (mlr ABD$) Cari Açık (mlr ABD$)

7 MAKROEKONOMİ Bütçe Mart ayında bütçe açığı 6.1 milyar TL oldu. Faiz dışı denge ise 2.1 milyar TL açık verdi. Bütçe giderlerindeki %7 ye yakın görece düşük artış faiz giderlerinin düşmesinden kaynaklanmakta. Faiz hariç harcamalarda ise artış oranı %10 seviyesinde ve yüksek. Gelirlerde ise güçlü iç talep sayesinde vergi gelirlerinde hızlı artış sürüyor. Ocak-Mart döneminde ise bütçe açığı 4.1 milyar TL, faiz dışı fazla ise 9.8 milyar TL olmuştur. İç talep bu kadar güçlü gittiğinden dolayı gelirlerdeki artışla beraber, bütçe 1. çeyrek itibariyle fazla veriyor. Harcamalar tarafında bir miktar daha tasarrufa gidilmesi genel görünüm açısından daha olumlu olurdu. Genel olarak son dönemde bütçeye gelen eleştirilerde bu yönde. Yine de yıl sonu için öngörülen %2.8 lik bütçe açığı/gsyh oranının rahatlıkla erişilebileceğini düşünüyoruz. Türkiye nin borç yükü de 2010 yılında olduğu gibi 2011 de de düşmeye devam edecek. 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% Vergi Gelirleri (yıllık değişim) % 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% Faiz dışı Harcamalar (yıllık değişim)

8 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Global piyasalarda gerileyen risk iştahı tahvil piyasasında da yabancı satışlarına yol açtı. Ancak arz tarafının kısıtlı olması nedeniyle faizlerde ay genelinde ciddi bir yükseliş beklemiyoruz. Fakata enflasyondaki artış eğiliminin daha belirginleşmesi ile faizlerde bundan sonra görülecek gerilemelerin kalıcı olmayacağını tahmin ediyor ve 2 yıldan kısa vadelerde satış öneriyoruz. Eurobond Piyasası: Eurobond piyasasında, diğer yurtiçi piyasalarda ay başından bu yana etkili olan yabancı çıkışlarının etkili olamadığını görüyoruz. Ancak global risk iştahındaki azalmanın paralelinde eurobond fiyatlarında da bir düşüş görüleceğini tahmin ediyoruz. Bu nedenle 2030 ve daha uzun vadeli tahvillerde trade amaçlı pozisyonlarda kar satışına gidilmesini öneriyoruz. Yeni alım için USD cinsi tahvillerde arası vadeleri, EUR cinsi tahvillerde ise 2017 yi öneriyoruz. Uluslararası Piyasalar: ABD de açıklanan şirket karları ve ekonomik veriler toparlanmanın hız kesmeye başladığını gösteriyor. FED in gelecek ay bitecek parasal desteği nedeniyle piyasalarda tedirginlik hakim. Öte yandan enflasyon hala gündemin en sıcak konusu. Ay içinde özellikle enflasyon verileri ve merkez bankalarının bu verilere verecekleri tepkiler izlenecektir. Emtialarda ise son dönemde görülen hızlı yükselişin ardından, spekülatif yatırımlarda azalma görebiliriz. Bu da emtialarda ay genelinde dalgalı bir seyre neden olacaktır. Döviz Piyasaları: /$ paritesi ECB nin faiz artırımını ötelemesi nedeniyle sert şekilde düştü, ancak yaz aylarında bir faiz artırımı kesin gibi görünüyor. bu nedenle EUR un gücünü koruyacağını tahmin ediyoruz. Yurtiçi döviz piyasasında ise ay genelinde global piyasalara göre bir seyir yüksek olasılık ancak seçim beklentilerinin de satın alınması ile sınırlı bir değer kazancı beklentimizi de koruyoruz. 7

9 Döviz Muhafazakar Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %90 %90 %0 Bu hafta değişiklik yapılmamıştır. USD DTH %90 %90 %0 TL MEVDUAT %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 0% TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %5 %5 %0 USD %5 %5 %0 FX Mevd. 90% Eurobond 5% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) 2010 HAFTALIK AYLIK Tahvil 5% YBB Portföy %3.27 %0.11 %0.38 %1.03 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %1.37 %0.03 %0.12 %0.53 Koç Finans %5 %5 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

10 Döviz Ilımlı Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %75 %75 %0 USD DTH %75 %75 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 Bu hafta bir değişiklik yapılmamıştır. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %10 %10 %0 TL Mevd.; %10 FX Mevd.; %75 Eurobond; %10 TL REPO %0 %0 %0 Tahvil; %5 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 % HAFTALIK AYLIK YBB USD %10 %10 %0 Portföy %4.51 %0.17 %0.56 %1.30 BM* %1.94 %0.13 %0.50 %1.25 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Koç Finans %5 %5 %0 HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

11 Döviz Büyüme Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %65 %65 %0 USD DTH %65 %65 %0 Bu hafta "döviz büyüme" taktik portföyde, %5 ağırlıkla 7günvadeilebağlanan USD mevduat ile birlikte aynı tutarda 1,5350'den USD Call TL Put opsiyonu satılmıştır. Opsiyon satışı sonrasında 0,1200% prim alınmıştır, brüt mevduat eşleniği 6,63%. Ayrıca hisse tarafında ARCLK'te kar satışına gidilirken, yerine teknik acidan yaptigi duzeltme sonrasi guclenen gorunum nedeniyle THYAO portföye eklenmiştir. OPSİYON %5 %5 %0 ALTIN %0 %0 %0 TL MEVDUAT %10 %10 %0 TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %10 %10 %0 USD %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FX Mevd. 65% Hisse 4% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK TL Mevd. 10% Tahvil 11% AYLIK Eurobond 10% YBB Portföy %6.79 %23.92 %0.30 %1.07 %2.55 TAHVİL %11 %11 %0 BM* %2.49 %11.63 %0.22 %0.74 %1.40 Koç Finans %10 %10 %0 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itibaren %60 USD mevduat, %10 TL mevduat, %11 Garbo Genel, TRT071112T14 %1 %1 %0 %15 Eurobond, %4 İMKB-100 endeks hisseleri HİSSE SENEDİ %4 %4 %0 ARCLK %0 %1 -%1 ISCTR %2 %2 %0 TKFEN %1 %1 %0 THYAO %1 %0 % Taktik Portföy Benchmark

12 TL Muhafazakar Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK B TİPİ TAHVİL VE BONO BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta portföyde değişikliğe gidilmemiştir. DİBS; 91% E.BOND; 6% HİSSE; 3% TL MEVDUAT %85 %85 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil HAFT. AYL. YBBY 15% Fon %6.87 %73.62 %0.23 %0.69 %0.77 TL REPO %0 %0 %0 BM* %7.46 %70.79 %0.19 %0.71 %0.78 TL Mevd. Benchmark olarak 19/01/2008 tarihinden itibaren %0-4 bant aralığında % 1 İMKB 85% 30, %65-95 bant aralığında % 85 GARBO-Genel, %0-30 bant aralığında % 10 İMKB O/N repo oranı (brüt), %0-10 bant aralığında % 4 KYD Eurobond (USD) endekslerinden oluşan referans portföyü kullanmaktadır. EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) HAFT. AYL. YBBY Portföy %8.61 %69.37 %0.18 %0.73 %3.12 BM* %7.65 %59.32 %0.13 %0.50 %2.12 TAHVİL %15 %15 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması TRT260613T17 %10 %10 %0 110 Koç Finans %5 %5 %0 Taktik portföy Benchmark Fon Benchmark HİSSE SENEDİ %0 %0 % (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 11

13 TL Ilımlı Taktik Portföy 12

14 TL Büyüme Taktik Portföy 13

15 Hisse Senedi Piyasası Nisan ayında kredi derecelendirme kuruluşu S&P nin ABD nin kredi notu görünümünü negatife revize etmesine karşın, FED kaynaklı olumlu beklentiler küresel piyasaları destekledi. FED den Nisan ayında gerçekleştirdiği toplantısında mevcut likiditenin kısa vadede devam edeceğine ilişkin açıklamalar gelmiş olması hisse senedi ve emtia piyasalarında olumlu etki yarattı yılında olumlu bir seyir izleyen emtia piyasalarında iyimser eğilimin özellikle Nisan ayının ikinci yarısından itibaren ivmesini düşürmesi, cari açık faktörü nedeniyle Türkiye piyasaları açısından destekleyici oldu. Bununla birlikte seçim öncesi iyimserlik ve banka bilançolarına ilişkin olumlu beklentiler nedeniyle Nisan ayında Türk piyasaları olumlu yönde ayrıştı. ABD de bilanço döneminin sona ermesi ile birlikte makro verilere hassasiyet artarken, ülke ekonomisine ilişkin gelen verilerin piyasalarda kaygıları artırdığı görülüyor. Ortadoğu ve Kuzey Afrika bölgesi kaynaklı terör riskinde göreceli azalma sonrasında piyasalarda yakın vadede makro veri odaklı seyir bekliyoruz. İMKB nin olumlu ayrıştığı Nisan ayı sonrasında iyimserliğin ivme kaybedebileceğini ve kazanımların korunması eğiliminin ön plana çıkabileceğini düşünüyoruz. Yurtdışı piyasalara duyarlılığın artmasını beklerken, Mayıs ayının ikinci yarısında seçim beklentilerinin yeniden ön plana çıkması beklenebilir. Bu periyotta periyotta ve destek; ve seviyeleri direnç seviyeleri olarak takip edilebilir. 14

16 Tavsiye Listesi Yükselme potansiyeli Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Kapanış (TL) Hedef Fiyat (TL) (2011-sonu) (TL) Akbank 31, % Akenerji 1, % Aksa Enerji 2, % Arçelik 5, % Aygaz 3, % Çimsa 1, % İs Bankası C 24, % Tofaş 4, % Türk Traktör 1, % İMKB ,881 69,250 76,931 11% * kapanışı itibariyle 15

17 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Akbank: Akbank hissesi, 2011-sonu hedef fiyatımız olan 9.50TL ye göre %20 yükselme potansiyeli sunmaktadır. Düşük kaldıraç oranı ve güçlü sermayesi ile Akbank ın sürdürülebilir özsermaye getirisini artırma potansiyeli olduğunu ve bankanın primli işlem görmeyi hak ettiğini düşünüyoruz. Akbank ın geniş fonlama tabanı ve yüksek sermaye yeterlilik rasyosu ile 2011 yılında aktif dağılımını bonolardan krediler lehine değiştirebilecek ve sektör üzerinde kredi büyümesine ulaşabilecek yapıda olduğunu düşünüyoruz. Geniş fonlama tabanı. Akbank ın düşük kredi/mevduat rasyosu ve yüksek sermaye yeterlilik rasyosu ile 2011 yılında kredilerini sektörün üzerinde büyütme potansiyeli olduğunu düşünüyoruz. Geniş bono portföyü de Akbank ın aktif dağılımını bonolardan krediler lehine değiştirerek net faiz marjındaki daralmayı sınırlamasını bekliyoruz yılında Akbank ın bono portföyündeki itfaların da fonlama tabanını desteklemesini ve bankanın mevduat rekabetinden görece daha az etkilenmesini bekliyoruz. Özsermaye maliyetindeki düşüş. Geniş özsermayesi ile Akbank 2011 yılında özsermaye maliyetindeki düşüşten değerleme açısından en olumlu etkilenecek bankadır. Ak Enerji: Ak Enerji için 2011-sonu hedef fiyatımız olan 4.35TL ye göre %13 yükselme potansiyeli sunmaktadır. Ak Enerji mevcut 659MW kapasitesi ile bağımsız enerji üreticileri arasında en büyük üreticilerin arasındadır. Kapasitenin 2013 sonunda 1,646MW a ve 2015 te 3,000MW seviyesine çıkması hedeflenmektedir. Ak Enerji nin Sakarya dağıtım bölgesi dağıtıcısı olan SEDAŞ ile entegre bir yapısı vardır. Şirket güçlü sermaye yapısı ile Akkök Holding in ağına ve CEZ in bilgi birikimine ulaşmaktadır. Ak Enerji nin ortakları varlık satış opsiyonlarını değerlendirmektedirler. Varlıkların fiyatlamasının hisse performansında etkili olacağını düşünüyoruz. Ak Enerji nin FVAÖK marjının 2012 yılında yüksek kapasite kullanımı ile %25 seviyesine yükselmesini beklemekteyiz. DUY fiyatlarındaki artış ve Şirket in portföyünde artan hidroelektrik santraller karlılığı destekleyecektir. Aksa Enerji: Aksa Enerji için 6.51TL olan 2011-sonu hedef hisse fiyatı %30 yükselme potansiyeli sunmaktadır. Şirket in FVAÖK ünün yılları arasında %45 YBBO ile büyümesini beklemekteyiz. Aksa Enerji nin kapasitesinin 2010-sonu 1,511MW seviyesinden 2014 yılında 4,142MW seviyesine çıkması hedeflenmektedir. Aksa Enerji, izole bölgeler ve Kıbrıs taki maliyet artı fiyatlama ile daha güçlü fiyatlama gücüne sahiptir. Aksa Enerji, Türkiye deki en büyük doğalgaz dağıtıcısı olan ve güçlü bir dağıtım ağı kurmakta olan Kazancı Holding ile entegre bir yapıya sahiptir. Ayrıca Şirket in faaliyet giderleri güçlü mühendislik uygulamaları sayesinde göreceli olarak daha düşük seviyelerdedir. Sektördeki serbestleşme ile Aksa Enerji nin ikili anlaşmalarını artıracağını ve az talep olan saatlerdeki satışlarını ve kapasite kullanımını artıracaktır

18 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Arçelik: Arçelik için 9.75TL olan 2011-sonu hedef hisse fiyatı %13 yükselme potansiyeli sunmaktadır yılından bu yana beyaz eşya talebinin ertelendiği Türkiye piyasasında, Arçelik, düşük faiz ve yüksek büyüme ortamından en olumlu etkilenebilecek şirketlerden biridir. Arçelik TV operasyonlarını yeniden yapılandırmış, karlılığını artırmış ve borçlarını azaltmıştır. Arçelik in sürdürülebilir FVAÖK marjı hedefi %12 seviyesindedir. Aynı zamanda düşük işçi maliyetleri sayesinde Arçelik diğer Avrupalı benzer üreticilere göre daha yüksek karlılığa sahiptir. Aygaz: Şirket için 2011-sonu hedef hisse fiyatımız 12.27TL olup, hisse için TL bazında, %9 artış potansiyeline işaret etmektedir. Aygaz, Entek teki %49.6 hissesini 136.4mn ABD$ karşılığında AES'ye Kasım sonunda satmıştır. Aygaz ın Entek te %85.3 hissesi bulunmaktaydı. Aygaz ve Koç Holding in uzun vadeli planlarında Türkiye nin önemli enerji oyuncularından biri olmak bulunuyor. AES ile olan işbirliği de bu stratejiyi hayata geçirmek için önemli bir adım. Aygaz İgdaş in özelleştirmesinde önemli oyunculardan biri olması beklenmektedir. Şirket bu konuda iddialı olduğunu belirmiştir. Otogazdaki talep artışının 2011 yılında da devam etmesini ve şirketin nakit yaratımında önemli bir etkisi olmasını bekliyoruz. İç pazarda yaşanan tüplü satışlardaki daralmanın da önümüzdeki dönemlerde durmasını bekliyoruz. Şirket tüplü satışlarını artırmak için farklı alternatifleri değerlendirmekte, Suriye ve Irak ta bir dolum ve dağıtım ağı kurma alternatifleri üzerinde durmaktadır. Çimsa: Hisse için hesapladığımız 2011-sonu hedef fiyat 11.80TL, %15 artış potansiyeline işaret etmektedir yılında iç pazarda %4 oranında büyüme beklemekteyiz. Toplam çimento satış hacminde ise azalan ihracat hacmi nedeniyle büyüme daha sınırlı kalacaktır. Çimsa yurtdışında Akdeniz ve Karadeniz havzalarında yapacağı satın almalar ve yeni yatırımlar ile önümüzdeki 5 yıl içinde iki kat büyümeyi hedeflemektedir. Henüz değerlememize katmadığımız bu büyüme, gerçekleşmesi halinde hisseye olumlu yansıyacaktır. Adana Çimento, Çimsa daki %14.1 payını yabancı yatırımcılara satıyor. Şirket 17 Aralık ta %4.5 payını sattı. Artacak yabancı yatırımcı ilgisi ve halka açıklık hisse fiyatını olumlu etkileyecektir.. 17

19 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi İş Bankası: İş Bankası için 2011-sonu hedef hisse değerimiz olan 6.35TL, hisse için %18 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. İş Bankası rahat fonlama yapısı, geniş şube ağı ve yüksek sermaye yeterliliği ile 2011 yılında en beğendiğimiz hisseler arasındadır. Bu kapsamda İş Bankası nın ekonomideki düzelme eğiliminden en fazla yararlanabilecek bankalardan olduğunu düşünüyoruz. İş Bankası 2011T 1.3x F/DD oranı ile benzerlerine göre iskontolu işlem görmektedir. Güçlü kredi büyümesi ve net faiz marjında sınırlı düşüş. İş Bankası nın güçlü TL fonlama tabanı ve bankanın mevduat rekabetinden daha az etkilenecek olması sadece bankanın net faiz marjındaki daralmayı sınırlamakla kalmayacak aynı zamanda kredi hacminin büyümesine de destek verecektir. %18 olan sermaye yeterlilik oranı da güçlü kredi büyümesini destekler niteliktedir. Geniş bono portföyü de İş Bankası nın aktif dağılımını bonolardan krediler lehine değiştirerek net faiz marjındaki daralmayı sınırlamasını bekliyoruz. İş Bankası nın bono portföyünden sağlanacak itfaların da fonlama tabanını desteklemesini ve bankanın mevduat rekabetinden görece daha az etkilenmesini bekliyoruz. Tofaş : Tofaş için 2011-sonu hedef hisse değerimiz olan 9.99TL, hisse için %14 artış potansiyeline işaret etmektedir. Tofaş ın genç ürün gamı, pazar payı üzerinde olumlu etki yaratmaya devam edecek. Şirket Nisan satışlarının da 70bin in üzerine gelmesini bekliyor. Binek araçta özellikle Alfa dan gelecek yeni modeller pazar payını olumlu etkilemektedir. Yılın ikinci yarısında otomotiv talebinin biraz daha yavaşlamasını bekliyoruz. Yıllık 780bin adet Pazar büyüklüğü tahminimizi koruyoruz. Özellikle ihracat pazarındaki dalgalanmalardan minimum etkilenecek. Rusya ya Albea ve Doblo satışlarının yeniden başlaması ve 2011 Linea nın da portföye katılacak olması, bunların dışında yeni pazarlar aranması da olumlu. Tofaş Mart sonunda üçüncü vardiyaya geçmiştir. Türk Traktör: Şirket için hesaplamış olduğumuz 2011-sonu hedef fiyatımız 40.92TL olup %17 artış potansiyeline işaret etmektedir. Ekonomik görünümün iyileşmesi ile beraber traktör pazarı da 2009 yılının sonundan itibaren büyüme trendine girmiştir. Pazarın %50 sine sahip olan Türk Traktör de son 1 yılda güçlü mali görünümü hisse performansını olumlu etkilemektedir. Faizlerin düşük seyretmesi vadelerin uzaması ve tüketici güveninin yükselmiş olması traktör sektörünün 2011 yılında da yüksek seyredeceği yönündeki beklentilerimizi güçlendirmektedir. Yılın ilk 3 ayında açıklanan rakamlar bu beklentimizi doğrulamaktadır 18

20 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Portföyümüzün Performansı Portföyümüz, 2008 yılında endeksin %21 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz, 2009 yılında ise endeksin %54 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz, 2010 yılında endeksin %15 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz 29 Nisan 2011 itibariyle endeksin %18 üzerinde performans göstermiştir % 16% 12% 8% 4% 18% % 12% İMKB-100 Endeksi (ABD$) Araştırma AL Tavsiyeleri 48,000 41,000 34,000 27,000 20,000 13,000 Endeks 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 İşlem Hacmi (ABD$mn) 0% AL Tavsiyelerimiz Endeks Relatif 6,

21 Garanti Masters Müşteri Beklenti Anketi Yatırımcıların beklentilerini ve piyasaya bakış açısını ölçen Garanti Masters Müşteri Beklenti Anketi nin ikincisinin ardından sonuçları aylık olarak yatırımcılarımızla paylaşmaya başlıyoruz. Geçen ay Piyasalara ilişkin beklentim? sorusuna verilen yanıtlarla oluşturulan ve 100 başlangıç alınan endeks bu ay 118,558 seviyesinde.bir önceki aya oranla piyasalara ilişkin iyimserliğin arttığını görüyoruz. Geçtiğimiz ay ile karşılaştırdığımızda yatırım vadesinde 1 yıllıktan 3 ve 6 aya doğru bir azalış söz konusu. Anket sonuçlarına göre yatırımcıların enstrüman tercihlerinde ise tahvilin payının bir miktar azaldığı, hissenin payının ise arttığı görülmekte. Anket katılımcılarının görüşüne göre bu yıl en iyi performans gösterecek aktif sınıfı bir önceki ay emtia iken bu ay hisse senedi. Anketin son sorusu her ay değişmekte. Bu ayki değişken sorumuz altın fiyatlarına ilişkin beklenti hakkındaydı. Katılımcıların %42 si altın fiyatının artacağını, %39 u yatay seyredeceğini,%19 u ise düşeceğini düşünüyor. 20

22 Bu bültende yer alan bilgiler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bültende yer alan veri, bilgi ve grafikler güvenilirliğine inandığımız kaynaklardan alınmış ve/veya üretilmiştir. Ancak bilgi, veri ve grafiklerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, bu bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti verilmemekte ve gösterilen tüm özen ve dikkate rağmen doğabilecek veri ve analist değerlendirme, ayırma, kaydetme vb. hatalarından dolayı sorumluluk üstlenilmemektedir. Bu görüşlerin mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bültende yapılan yorum, tahmin ve tavsiyeler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir, ortadan kaldırabilir. Bu bülten müşterilerimiz için genel bilgi vermek amacıyla hazırlanılmış olduğundan, burada yer alan yorum ve tavsiyelerin yatırımcıların alım satım kararlarını destekleyecek yeterlilikte olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, bültende yer alan bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Bu bülten ve içinde yer alan bilgi ve yorumlar, GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş den önceden yazılı izin alınmadan kısmen veya tamamen, üretilemez, dağıtılamaz, yayınlanamaz."