Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler

Transkript

1 Hundreds HAFTALIK PİYASA RAPORU Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar FED, belirsizliği azaltmak yerine daha da artmasına neden oldu Geçtiğimiz haftaya damgasını vuran FED oldu Eylül de gerçekleşen toplantıda FED in normalleşmeye başlama konusunda tedirgin olduğunu gördük. FED, istihdam piyasasında kaydedilen iyileşmeye karşın, belirsizliğin devam ettiğini, enflasyonun hedefin altında kaldığını ve küresel gelişmelerin enflasyonu kısa vadede sınırlayabileceğini, Çin ve diğer gelişen ülkelere yönelik endişelerin belirsizliği artırdığını ve bu gelişmelerin ekonomik görünüm konusunda belirsizlik yarattığını belirterek, faiz oranlarında beklendiği gibi herhangi bir değişiklik yapmadı. Artan belirsizlik nedeniyle, gelecek yıllara ait tahminlerinde de revizyona giden FED, 2015 yılı için büyüme beklentisini %1,9-2,5 aralığına yükseltirken (önceki tahmin: %1,8-2,0), yılları için indirdi (2016 yılı için %2,4-2,7 aralığından %2,1-2,8 e, 2017 için %2,1-2,5 ten %2,0-2,4 aralığına). İstihdam piyasasındaki iyileşmenin devam ettiğini belirten FED, biraz daha iyileşme görmek istediğini belirtti. Enflasyona yönelik aşağı yönlü risklerin devam etmesi, gelecek yıllara ait tahminlerde de aşağı yönlü revizyona gidilmesine neden oldu. Buna göre FED, 2015 yılı için PCE enflasyon beklentisini %0,6-0,8 aralığından %0,3-0,5 aralığına, 2016 yılı için %1,6-1,9 dan %1,5-1,8 e ve 2017 için de %1,9-2,0 den %1,8-2,0 aralığına çekti yılı içinse PCE enflasyon beklentisini %2 olarak belirledi. FOMC toplantısı kararlarının 1 e karşı 9 oyla alındığı toplantıda (Richmond FED Başkanı Lacker 25 baz puan artış yönünde oy kullandı), üyelerden 7 si bu yıl 1 kez, 5 i 2 kez ve 1 i de 3 kez artırım beklerken, üyelerden 1 i 2015 ve 2016 da negatif faiz beklediğini ifade etti. 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 80,0% 20,0% FED Toplantı Tarihlerine Göre Faiz Seviyelerinin Olasılık Dağılımı ( ) %0,0-0,25% %0,25-0,50% %0,50-0,75% %1,0-1,25% ABD TÜFE (Yıllık değ.) ABD ÜFE (Yıllık değ.) Temkinli yaklaşım bir süre daha devam ettirilebilir Normalleşme sürecine geçişte tedirgin olduğunu gördüğümüz FED, ilk faiz artırımının istihdam piyasasında daha fazla iyileşme ve enflasyonda yükseliş görmeye başlandığında uygun olacağını belirterek temkinli bir duruş sergiliyor. Öte yandan, Başkan Yellen in faiz artırımının bu yıl içindeki herhangi bir toplantıda olabileceğini, Ekim ayının da faiz artırımı için olasılıklar arasında yer aldığını ve Ekim ayında bir faiz artırımı yapılması halinde sonrasında bir basın toplantısı düzenleyeceklerini açıklaması, yıl bitmeden bir faiz artırımı adımının gelebileceği yönündeki beklentilerin korunmasına yardımcı oluyor. Ancak, dış risklere vurgu yaparak, normalleşmeye başlama konusunda tedirgin olduğunu gösteren FED bu duruşunu bir süre daha koruyabilir. Bu konuda da verilere ve dış gelişmelere bakmaya devam edeceğiz. Bu hafta ABD gündeminde; ikinci el konut satışları (bugün), perakende satışlar ile yeni konut satışları (Perşembe), ikinci çeyreğe ilişkin GSYH büyüme oranı (final) ve hizmet sektörü PMI endeksi (Cuma) öne çıkan veriler olup, FED Başkanı Janet Yellen in Perşembe günü yapacağı konuşmada vereceği mesajlar takip edilecek. Bunun yanı sıra, Atlanta FED Başkanı Lockhart ın bugün, Kansas City FED Başkanı George nin yapacağı konuşmalarda, geçtiğimiz hafta sergilenen temkinli duruşu ne şekilde yorumlayacakları takip edilecek. Euro Bölgesi nde ise, haftasonu Yunanistan da gerçekleşen genel seçimlerin yine Syriza nın zaferiyle sonuçlanması öne çıkıyor. Veri akışı yönünden ise, tüketici güveni, imalat ve hizmet sektörü PMI endeksi, hafta genelinde takip edeceğimiz veriler olacak. 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% ABD Reel GSYİH (Yıllık değ.) Ç1 Ç2 Ç3 Ç4 Eurozone Hizmet PMI Eurozone İmalat PMI (Sağ eks.)

2 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar FED in normalleşmeyi ötelemesi, TCMB ye zaman kazandırdı Geçtiğimiz hafta, ağırlıklı olarak FED e yönelik beklentilerle yön bulan yurt içi piyasalarda volatilitenin arttığını gördük. FED in normalleşme sürecine ilişkin belirsizliği daha da artırması, TL varlıklara yönelik risk algılamasında da dalgalanmalara yol açtı. Ancak, FED in normalleşmeye başlama sürecini ötelemesi, TCMB nin de küresel dalgalanmalara karşı likidite yöntemiyle reaksiyon verme politikasını sürdürmesine neden olabilir. Bu durum, kur ve faiz volatilitesinin kısa vadede yüksek kalmasına neden olabilir; aynı zamanda sıkılaşma sürecinde yapılacak faiz artırımlarının da, FED in ötelemesine paralel askıya alınmasına neden olabilir. Bu doğrultuda yarın gerçekleşecek TCMB Para Politikası Kurulu toplantısında herhangi bir politika değişikliği beklemiyoruz. Küresel normalleşme sürecinde izlenecek yol haritasına bağlı kalınacağı ve sadeleşme sürecinin daha önce belirtildiği haliyle devam edeceğini düşünüyoruz. Bu haftaki veri gündeminde tüketici güven endeksi ve TCMB nin PPK toplantısı dikkat çekiyor. Fitch, kredi notunda ve görünümde değişiklik yapmazken, siyasi tabloya yönelik risklere vurgu yaptı Kredi derecelendirme kuruluşu Fitch, Türkiye ye ilişkin değerlendirmesini açıkladı. Yatırım yapılabilir kredi notunda ve durağan olan görünümde değişikliğe gitmeyen Fitch, bütçe dengesinin ve mali disiplinin korunduğunu, ancak siyasi tabloya ilişkin belirsizliklerin devam ettiğini belirtti. Gelinen noktada, yapısal reformların ivme kaybettiğine vurgu yapan Fitch, öncü göstergelerin, ekonomik büyümenin üçüncü çeyrekte yavaşladığına işaret ettiğini, politik belirsizliğin ve sıkılaşan finansal koşulların yavaşlamada etkili olduğunu, yine de büyümenin benzer ülkelerden yüksek kaldığını ifade etti. Kuruluş, TCMB üzerindeki siyasi baskının daha az görünür durumda olduğunu, ancak kredibilite üzerinde baskı oluşturmaya devam ettiğini açıkladı. Fitch in kredi notunda ve görünümünde değişiklik yapmasının beklenmemesi nedeniyle, sonucun piyasa fiyatlamaları açısından etkisinin nötr olacağını düşünüyoruz. 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% BIST Bankalararası Gecelik Repo Faizi TCMB Ort. Fonlama Maliyeti Faiz Koridoru Tüketici Güven Endeksi Yıllık değ. 11% Çekirdek Enf. ('I') TÜFE 10% 9% 8% 7% 6% 5%

3 Banka Bonosu Değişken Kuponlu İskontolu Tahvil Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Finansman Bonosu İskontolu Tahvil Kira Sertifikası Sabit Kuponlu VTMK Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Sabit Kuponlu Finansman Bonosu Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) Geçtiğimiz hafta piyasaların gündeminde, yurt dışında FOMC toplantısından çıkacak faiz kararı ile yurt içinde Fitch ten gelecek Türkiye nin kredi notu değerlendirmesi vardı. FOMC toplantısının Perşembe, Fitch in değerlendirmesinin Cuma gününe gelmesi sebebiyle, piyasalarda genelde hafta ortasına kadar hacimsiz ve yönsüz seanslar izlendi. Ancak hafta ortasında, FED faiz kararı öncesinde USDTRY kurunda 3,07 TL seviyesinin aşılmasının ardından gelen satışlar ile, kurun 3,00 TL psikolojik seviyesine kadar geri çekilmesi diğer piyasalarda da heyecan yarattı. Oluşan pozitif hava kalan günlerde de devam ederken, 295 seviyesine kadar yükselen Türkiye nin 5 yıllık CDS primi 270 seviyesine, %5,40 seviyesine kadar satılan Türkiye nin 10 yıllık $ cinsi eurobondları %5,00 seviyesine kadar geriledi. Artan risk alma iştahı hisse senetleri piyasasında da kendini göstermesine rağmen, tahvil piyasasında önemli bir değişme olmadı. Haftanın son işlem gününe FED in faiz kararını da arkasına alarak giren piyasalarda erken bayram yaşanırken, Fitch in kararı öncesi net bir yön oluşmayan tahvil piyasasında 2 yıllık gösterge tahvil %11,24, 10 yıllık gösterge tahvil %10,53 bileşik seviyesinden haftayı kapattı. Hafta içinde yılın en düşük tutarlı itfasını gerçekleştiren Hazine Müsteşarlığı, bir ay aradan sonra 2 uzun vadeli tahvil ihalesi ile 2,9 milyar TL borçlandı. Borçlanmalar, piyasa faiz seviyelerinden gerçekleşirken; %71 borç çevirme oranı ile Eylül ayı programı da tamamlamış oldu. TL likidite tarafında ise, Merkez Bankası kurun geldiği seviyelerden çok etkilenmeyerek, önceki hafta olduğu gibi geçen hafta da ortalama %8,90 seviyesinden piyasayı fonlamaya devam etti. Ancak, önceki hafta 90 milyar TL üzerinde oluşan toplam fonlama tutarı, geçtiğimiz hafta kamu maaş girişleri ve emisyon çıkışları sonucu 87 milyar TL seviyesine geriledi. Hafta sonu Fitch in kredi notunu teyit ettiğine yönelik değerlendirmesi ile önemli bir riski geride bırakmasına karşın, piyasaların temkinli tutumunu devam ettirmesi beklenebilir. Yarın yapılacak Merkez Bankası Para Politikası Kurulu faiz toplantısında, FED in normalleşmede temkinli davranmasının ardından, politika enstrümanlarında her hangi bir değişikliğe gidilmeyeceği beklentisi hakim. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 11,6% 11,2% 10,8% 10,4% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Güncel) 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu Banka Banka Banka Banka Finans Finans Finans Finans Finans Finans Holding Holding Sanayi Sanayi Sanayi Diğer Sektör Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri Diğer Sektör Diğer Sektör

4 O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y Hundreds Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçtiğimiz hafta FED toplantısı nedeniyle artan volatilite, TL libor faizlerine ait verim eğrisinin yukarı yönde hareketine devam etmesine neden oldu. TL Lib. 11,85% 11,75% 11,65% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Güncel Diğer taraftan, tahvil faizlerinde düşüş yaşandığını gözlemledik. 2Y vadeli gösterge tahvil faizi %11,24 (önceki hafta kapanış %11,29), 10Y vadeli tahvil faizi ise %10,53 seviyesinden haftayı kapattı (önceki hafta kapanış: %10,71). FED in normalleşmeye başlama konusunda tedirgin oluşu ve temkinli duruş sergilemesi, gelişmekte olan ülke varlıkları açısından ilk etapta olumlu olarak algılansa da, normalleşmeye başlangıcın ötelenmesi, belirsizliğin daha da artmasına neden olarak, faizlerde dalgalanmaların devam etmesine neden olabilir. 11,55% 11,45% 11,35% 11,25% 11,15% 11,05% 10,95% 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Bir önceki haftayı %2,19 lu seviyelerde tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizleri, geçtiğimiz hafta, FED toplantısı nedeniyle oldukça volatil bir seyir izledi. Toplantı öncesi %2,30 a kadar yükselen faiz, FED in beklendiği gibi faizlerde değişikliğe gitmemesi ve normalleşmeye başlama konusunda temkinli bir duruş sergilemesi ile geriledi ve haftayı %2,16 lı seviyelerden tamamladı. $ Libor faizlerinin ise, uzun dönemdeki ucunda artış trendinin devam ettiğini gördük. FED in normalleşmeye başlama konusunda tedirgin oluşu, belirsizliği artırıcı yönde etkide bulunduğu için, ABD 10 yıllık tahvil faizlerinde aşağı yönlü baskıların devam etmene neden olabilir. Ancak FED in yıl bitmeden bir faiz artırımını gerçekleştirme olasılığını masanın üzerinde tutuyor oluşu, ekonomik verilerin pozitif gelmeye devam etmesi ve dış risklerin azalma eğilimi göstermesi halinde, faizlerde yukarı yönlü hareketlerin yaşanabileceğini düşünüyoruz. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,9% 0,8% 0,7% 0,6% 0,5% 0,4% 0,3% 0,2% 0,1% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,20% Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinin uzun bacağında bir ay öncesine göre hafif gerileme yaşandı. 0,10% FED toplantısı nedeniyle dalgalı seyir izleyen Alman 10 yıllık tahvil faizleri, toplantı öncesi %0,79 lu seviyelere yükselirken, toplantı sonrası ABD tahvillerine paralel bir seyir izleyerek, %0,65 li seviyelere kadar geriledi, kapanışı ise %0,66 lı seviyelerden yaptı. FED in belirsizlikleri azaltmak yerine daha da artırması ve Avrupa Merkez Bankası nın genişlemeci tutumunu devam ettirmesi ile, Almanya 10 yıllık tahvil faizlerinin ağırlıklı olarak aşağı yönlü seyir izlemesi beklenebilir. 0,00% -0,10% -0,20% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST100, Cuma günü puan seviyesinde günlük %0,16 lık yükselişle kapanış gerçekleştirdi. FED toplantısı sonrası belirsizliğin devam etmesi kaygıları ile birlikte negatif açılış gerçekleştiren endeks ikinci seansta toparlandı ve günü artıda kapatmayı başardı. Bu hafta endeks için, daha önce belirttiğimiz puan seviyesindeki direnci takip edeceğiz. Bu seviyenin yukarı yönlü kırılması durumunda, puan seviyesine kadar bir yükseliş gerçekleşebilir. Ancak tekrar puan seviyesinden geri dönülmesi durumunda, hafta boyunca öncelikle , ardından ve sonrasında puan seviyelerindeki ara destekler test edilebilir. Merkez Bankası nın Salı günü yapacağı toplantıdan çıkacak kararlar da bu hafta için önemli bir belirleyici unsur olacak. Ancak, Bayram öncesi olması ve 2,5 gün eksik işlem yapılacak olması nedeniyle, özellikle Çarşamba günü düşük hacimli sığ piyasaya karşı temkinli olunmalı. Endekste 5 günlük hareketli ortalamanın 20 günlük hareketli ortalamayı kırarak pozitif bir görünüm sergilediğini görüyoruz. Bu ön sinyal başarılı olur ve endeks puan seviyesini kırarsa puana kadar bir yükseliş gerçekleşebilir. Alçalan tepeler formasyonunun deforme için puan seviyesindeki direncin kırılması oldukça önemli. 100 Günlük H.O. 20 Günlük H.O. 50 Günlük H.O.

6 Döviz ve Türev Piyasaları USDTRY - günlük Dolar/TL de 3,08 deki direncin kırılamamasıyla 3 seviyesine geri dönüş yaşandı. Aşağıda 2,9788 yukarıda 3,08 seviyeleri kırılmadığı sürece bu seviyeler arasındaki hareket devam edebilir. Aşağı yönlü kırılması durumunda 2,90, yukarı yönlü kırılması durumunda 3,20 hedeflenebilir. 50 Günlük H.O. 200 Günlük H.O. Dolar/TL, Cuma gününün önemli bir bölümünü 3 seviyesinin hemen altında geçirdi ve haftalık kapanışını 3,0048 seviyesinden gerçekleştirdi. FED in güvercin tutumu sonrası aşağı doğru inen ancak 20 günlük hareketli ortalaması olan 2,9788 in hemen altından dönen kur, bu seviyeyinin altına inmedikçe yaşanan düşüşler kalıcı olmayabilir. Çarşamba günü yapılacak toplantıda Merkez Bankası ndan gelecek sözlü yönlendirmeler de kura etki edebilir. Teknik olarak aşağıda zamansallık etkisi ile 2,9829 seviyesi, yukarıda ise 3,0225 seviyesini takip edeceğiz. Hafta içerisinde 3,0225 seviyesinin geçilmesi halinde ise, 3,05 seviyesine kadar bir hareket yaşanabilir. Geçtiğimiz hafta, FED toplantısı öncesi piyasalarda faiz artışına gidilmeyeceği fiyatlaması hakimdi. MSCI Türkiye ETF'i %5,65 değer kazanırken, 5 yıllık CDS %8 düştü. 1M ATM USDTRY volatilitesi ise haftalık bazda %3 düşerken; 1 aylık 25 delta "risk reversal" %12 geriledi. Uzun süredir devam eden pozitif eğimli "volatility smile" göstergesinin, uzun vadelerdeki pozitif eğimini korumasını bekliyoruz. 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 1W 2W 1M 6M 1Y USD/TRY Volatility Smile 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call 1W Strike 2,9694 3,0068 3,0268 3,0554 3,0861 3,1107 3,1631 Vol 16,05% 17,11% 17,58% 18,20% 18,73% 19,17% 19,49% Premium Strike 2,9292 2,9938 3,0285 3,0551 3,1390 3,1908 3,3164 1M Vol 13,48% 14,45% 15,01% 15,86% 17,00% 18,04% 20,01% Premium Strike 2,8750 2,9874 3,0502 3,0552 3,2633 3,3720 3,6613 3M Vol 13,88% 15,16% 15,87% 16,95% 18,61% 20,13% 23,18% Premium Strike 2,8724 3,0230 3,1102 3,0552 3,4217 3,5935 4,0826 6M Vol 13,25% 14,67% 15,48% 16,63% 18,65% 20,54% 24,41% Premium Strike 2,7814 3,1269 3,2543 3,0552 3,7314 4,0153 4,6873 1Y Vol 13,89% 14,51% 15,39% 16,59% 18,79% 20,96% 25,16% Premium Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır. 12% 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Geçtiğimiz hafta USDTRY volatilitesinde yaşanan gerilemenin yansımalarını, düşen opsiyon primlerinde de gözlemledik. Normalleşmeye başlama noktasındaki tedirgin FED duruşu sonrası, enflasyon ve istihdam verilerinin önemi daha da arttı. Döviz teminatlı opsiyonlarda alım opsiyonu satışını riskli bulmaya devam ediyoruz.

7 Hundreds Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük 50 Günlük H.O. 1,10 seviyesi zamansallık etkisi ile ana destek noktası haline geldi. 5 günlük hareketli ortalamasının altında seyreden kurda 1,1380 seviyesinin altında yönün aşağı olması muhtemel. 5 Günlük H.O. Euro/dolar, FED in beklentilerin üzerinde güvercin bir tutum sergilemesi ile seviyesinin üzerine çıkıp önemli bir direncin üstünü test etmesine rağmen, daha sonra FED in 2015 te faiz arttırabileceği beklentisinin yeniden fiyatlaması ve piyasaların FED in beklenenden daha güvercin tutumunun ilk sert etkisini üzerinden atması ile aşağı yöneldi ve haftayı 1,1299 seviyesinden kapattı. 1,1380 seviyesindeki desteğin kırılması 1,14 bandını tekrardan gündemden uzaklaştırmış oldu. Teknik olarak haftanın başlangıcında pariteyi yeniden 1,13 seviyesinin üzerine atacak yukarı cılız hareketler gerçekleşebilir. Ancak 1,1380 seviyesinin altında kalındığı sürece, ana yönün aşağı olacağını düşünüyoruz. Hafta sonu daha şahin olan FED yetkililerinden gelen açıklamalardan sonra, bu hafta diğer FED başkanlarından gelecek açıklamalarla 1,1180 seviyesine kadar aşağı yönlü hareketler görebiliriz. 1,1180 seviyesinden ise tepli alımlarını değerlendirmek adına alımlar yapılabilir. USD/TRY Forward Geçtiğimiz hafta MSCI Gelişmekte olan ülkeler döviz endeksi %1,2 değer kazandı. Düşen volatilite ve faiz oranlarının etkisiyle, USDTRY forward eğrisinin tüm vadelerde aşağı hareketini ve bu hareketin 6-12 ay vadede yoğunlaştığını izledik. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar uzun vadeleri tercih etmeye devam edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite 22% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V Gerçekleşen volatilite ve zımni volatilite arasındaki fark, geçtiğimiz hafta zımni volatilitede yaşanan sert düşüş sonrası, gerçekleşen volatilite lehine açıldı. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların vadeli 3,15 ve 3,00 alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 17% 12% 7% 2% 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv -3% -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Altın ons - günlük 50 Günlük H.O. 200 Günlük H.O. FED ile dalgalanan ons altın teknik olarak satış baskısı altında. Hızlı yükseliş sonrası öncelikle dolar/ons seviyesine kadar bir düzeltme gelebilir. Ons altın, FED toplantısı sonrası önemli miktarda değer kazandı ve haftayı dolar/ons seviyesinden kapattı. FED sonrası dolar/ons seviyesindeki önemli direncini zorlayan ve dolar seviyesine kadar gelen ons altın bu seviyelerde tutunamadı ve tekrardan dolar/ons seviyesinin altına indi. Bu hafta ons altın için beklentimiz, gelen alımların altından yavaş bir satış gelmesi ile hafta boyunca dolar/ons seviyesine kadar inmesi yönünde. Öncelikle dolar seviyesine kadar inme potansiyeli olan ons altın, bu seviyenin kırılması durumunda ara desteği ve ardından seviyesine ulaşabilir. Yukarı yönlü hareketlerde ise dolar/ons seviyesinin yukarı yönlü kırılması durumunda bir sonraki ana direncimiz dolar/ons seviyesinde bulunuyor. Gram altın, FED toplantısı sonrası ons altının değer kazanması, ancak dolar/tl de aşağı yönlü kayda değer bir hareket yaşanmaması ile önemli oranda değer kazandı ve haftayı %1,83 primle 110 TL/gr seviyesinden kapattı. Bu hafta ons altındaki düşüş beklentimize paralel, dolar/tl de 3,08 deki önemli direncin kırılmaması durumunda, gram altında 108 TL/gr seviyesine kadar geri çekime yaşanabilir. Dolar/TL de 3 seviyesinin altına inilmesi durumunda aşağı yönlü hareket sertleşebilir. Kurda yukarı yönlü bir hareket olması durumunda, ons altında beklediğimiz aşağı yönlü hareket ile gram altında yatay bir seyir izleyebiliriz. TL/Gr ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL TARIMSAL EMTİA Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) Haf.Değ (%) Yılbaşı itibar iyle değ. (%) Bakır ($/lb.) 6,14% -13,74% Alüminyum ($/ton) 1,10% -8,00% Çinko ($/ton) 1,26% -17,10% Kalay ($/ton) 3,52% -18,88% Kurşun ($/ton) 2,75% -9,73% Nikel ($/ton) 3,44% -31,60% Altın ($/ons) -1,57% -8,09% Altın ( /gram) 3,86% 14,52% Altın ( /gram, Haziran vadeli) 3,33% 10,90% Gümüş ($/ons) -0,37% -10,78% Platin ($/ons) -2,77% -20,79% Paladyum ($/ons) 2,38% -26,57% Brent ($/varil) -2,96% -16,86% WTI ($/varil) -3,08% -17,54% Şeker ($/bu.) -0,40% -10,59% Buğday ($/bu.) 3,88% -21,01% Mısır ($/bu.) 7,15% -7,87% Dolar/Ons

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 21.Eyl İngiltere Konut Fiyatları Endeksi (Aylık değ.) Eylül - -0,8% 21.Eyl İngiltere Konut Fiyatları Endeksi (Yıllık değ.) Eylül - 6,4% 22.Eyl İngiltere İngiliz Sanayi Birliği Sipariş Trendi Eylül Eyl Almanya Hizmet PMI Eylül - 54,9 24.Eyl Almanya GFK Tüketici Güveni Ekim - 9,9 22.Eyl Euro Tüketici Güveni Eylül - -6,9 23.Eyl Euro Hizmet PMI Eylül - 54,4 23.Eyl Euro Bileşik PMI Eylül - 54,3 21.Eyl ABD Gerçekleşen Konut Satışları (Milyon $, aylık değ.) Ağustos 5,5 5,59 24.Eyl ABD Chicago FED Ulusal Aktivitesi Ağustos - 0,34 24.Eyl ABD İşsizlik Başvuruları Eylül Eyl ABD Dayanıklı Mal Siparişleri Ağustos -2,3% 2,0% 24.Eyl ABD Yeni Konut Satışları (Bin adet) Ağustos Eyl ABD Yıllıklandırılmış GSYH (Çeyreklik) 2Ç 3,7% 3,7% 25.Eyl ABD Kişisel Tüketim 2Ç - 3,1% 25.Eyl ABD Michigan Tüketici Hissiyatı Eylül 87 85,7 25.Eyl Japonya TÜFE (Yıllık değ.) Ağustos 0,1% 0,2% 25.Eyl Japonya Çekirdek TÜFE (Yıllık değ.) Ağustos 0,7% 0,6% 23.Eyl Çin Caixin İmalat Satın Alma Müdürleri Endeksi Eylül - 47,1 Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 21.Eyl Tüketici Güven Endeksi Eylül - 62,4 22.Eyl TCMB Faiz Kararı Eylül - 7,5% Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2015T 2016T T 2016T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 7,4% 9,4% 6,3% 5,0% 8,2% 7,5% 8,5% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 7,1% 8,7% 7,8% 8,8% GSYİH (Milyar TL) GSYİH (Milyar $) GSYİH Büyüme 4,2% 3,3% 4,0% 5,0% 2,9% 2,6% 3,2% GSYİH Deflatör 6,2% 9,1% 6,0% 5,3% 8,5% 7,0% 8,0% Cari Açık (Milyar $) 64,7 46,0 46,0 49,2 46,4 40,0 41,0 İhracat (Milyar $) 151,8 160,5 173,0 187,4 157,6 143,0 150,0 İthalat (Milyar $) 251,7 244,0 258,0 276,8 242,2 214,5 224,0 Cari Açık / GSYİH 7,9% 5,7% 5,4% 5,4% 5,8% 5,7% 5,8% Politika Faizi (dönem sonu) 4,5% 8,25% 8,5% 9,25% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 9,9% 8,0% 11,0% 11,5% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 7,2% 9,3% 9,7% 12,0% USD/TRY (dönem sonu) 2,13 2,33 2,93 3,13 USD/TRY (ortalama) 1,90 2,18 2,29 2,37 2,19 2,72 3,05 Bütçe açığı / GSYİH 1,2% 1,4% 1,1% 0,7% 1,3% 1,2% 1,3% Faiz dışı fazla / GSYİH 2,0% 1,5% 1,7% 1,8% 1,6% 1,6% 1,3%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü Araştırma İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Mert OSKAN Uzman Yardımcısı Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Onur Kamil ALKAN Uzman Yardımcısı Yatırım Danışmanlığı Evren ÖZTÜRK Yönetmen ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.