Ekonomi, gelecekteki gelişmeleri karşılamak için bugünden yaptığımız hazırlıklardır. Calvin Coolidge

Transkript

1 Ağustos 2014 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Ekonomi, gelecekteki gelişmeleri karşılamak için bugünden yaptığımız hazırlıklardır. Calvin Coolidge

2 GÖRÜNÜM Ekonomi Temmuz da Türkiye nin de dahil olduğu Yükselen Piyasalara portföy girişleri güçlü seyretmeye devam etti. Global piyasalardaki tatil havasına rağmen, risk iştahı sürdü. Ağustos ayıyla beraber risk iştahının da tersine dönmeye başladığını görüyoruz. Temmuz enflasyonu aylık %0.45 ile beklentilerin çok üzerinde gerçekleşti. Böylece yıllık enflasyon önceki %9.2 seviyesinden %9.3 e yükseldi. Sadece mal fiyatlarında değil tüm kalemlerde fiyat artışının yaşanması, özellikle hizmet tarafında fiyat artışlarının yüksek olması çok olumsuz. Bu durum, enflasyonun ilerleyen vadede beklendiği kadar düşmesini engelleyecek nitelikte. Yıl sonu beklentimiz ise %7.7 seviyesinde; fakat belirgin yukarı yönlü riskler mevcut. Enflasyonun yüksek gelmesinin ardından para politikasına ilişkin beklentiler de değişmiş durumda. 1Ç14 de büyüme %4.3 olarak gerçekleşmişti. Bu büyümenin kompozisyona bakarsak, 2.8 puan iç talepten, 2.7 puan dış talepten gelirken, stok değişiminin büyümeyi 1.2 puan düşürücü etkisi var. 2Ç14 büyüme verisi 10 Eylül 2014 de açıklanacak. Geçtiğimiz ay, 2014 yılı büyüme beklentimizi %1.5 tan %2.5 a revize ettik. Piyasa beklentisi ise %3-4 aralığına kaymış durumda. Dış ticaret açığı Haziran ayında 7.9 milyar dolar oldu sonunda 100 milyar dolar olan dış ticaret açığı 2014 ilk yarı itibariyle 89 milyar dolara düştü. Finansal Piyasalar TCMB Temmuz ayında politika faizinde 50 baz puan indirime giderken %12 olan koridorun üst bandını sabit tuttu. Faiz indirimleri TL açısından negatif olsa da, koridorun üst bandının korunuyor olması, TCMB nin gerektiğinde TL likiditesini sıkıştırarak TL üzerindeki baskıyı sınırlandırabileceği anlamına geliyor. TL nin ana seyrini ise yine FED ve global piyasalar belirliyor olacak. Ancak bundan sonraki süreçte TL açısından değer kazancı görme olasılığının giderek azaldığını söyleyebiliriz. EUR/USD paritesinde de, yine beklenenden daha iyi gelen ABD verileri nedeniyle USD lehine bir seyrin devamı olası. Önümüzdeki dönemde enflasyondaki gelişmeler, buna bağlı olarak olası faiz indirimi beklentileri ve FED den gelecek faiz artırımına ilişkin açıklamalar piyasalara yön vermeyi sürdürecek. Temmuz ayı enflasyonun açıklanmasının ardından TCMB nin Ağustos ayında politika faizinde indirime gitmeyeceğini düşünüyoruz. Kısa vadede beklentimiz tahvil piyasası üzerindeki baskının sürebileceği yönünde. Gelişmiş ülke hisse piyasalarının olumsuz ayrışmaya sahip performansıyla tamamlanan Temmuz ayının ardından Ağustos ayının ilk işlemlerinde satış baskısı altındaki borsalarda toparlanma çabaları öne çıkıyor. Ancak şu aşamada bu yöndeki eğilimi tepki yükselişi olarak değerlendirmekteyiz. Yurtiçi piyasalar açısından ise beklentilerin üzerinde gelen Temmuz ayı enflasyonu ve FED in son toplantısı sonrasındaki açıklamalarda verilen mesajın öncekilere göre kısmen şahin tonda olması, Mart ayında başlayan iyimserliğin sorgulanmasına neden olabilir. 2

3 MAKROEKONOMİ Enflasyon Temmuz ayında enflasyon aylık %0.45 ile beklentilerin çok üzerinde gerçekleşti (beklenti aylık %0.1 artış yönündeydi) Böylece yıllık enflasyon önceki %9.2 seviyesinden %9.3 e yükseldi. Enflasyon neden yüksek geldi? Normal şartlar altında Temmuz ayında enflasyon eksi gerçekleşir. Fakat bu yıl gıda tarafında beklenen düşüşün olmaması bu tabloyu değiştiriyor. Alkollü içecekler ve tütün aylık bazda %2 artmış durumda Hizmet tarafında da enflasyon çok yüksek. Lokanta-Otel-Restoranhaberleşme-eğlence kültür kalemlerinde genele yayılan belirgin enflasyon mevcut Sadece mal fiyatlarında değil tüm kalemlerde artış olması özellikle hizmet tarafında fiyat artışlarının yüksek olması çok olumsuz. Ve enflasyonun ilerleyen vadede beklendiği kadar düşmesini engelleyecek nitelikte. Yıllık çekirdek enflasyonun yeniden yükselmeye başladığını görüyoruz. I endeksi yıllık bazda %9.65 ten %9.75 e yükselmiş durumda. Bu rakam TCMB nin son 2-3 aydır paylaştığı beklentilerden tamamen farklı gelmiş durumda. Bu şartlar altında TCMB nin daha fazla faiz indirimine gitmemesi gerekir. Yıl sonu beklentimiz %7.7, piyasa beklentisi %8.3 (beklentimize ilişkin belirgin yukarı yönlü riskler var) Enflasyon (%) TÜFE Yİ ÜFE Enflasyon Alt Kalemlerin Katkısı (yıllık, puan) Diğer Otel Lokanta Eğitim Eğlence Kültür Haberleşme Ulaştırma Sağlık Ev Eşyası Konut Kira Giyim Ayakkabı Alkollü İç Tüt Gıda Alkolsüz

4 MAKROEKONOMİ Büyüme 1Ç14 de büyüme %4 olan beklentinin üzerinde %4.3 olarak gerçekleşti. 4Ç13 te Türkiye %4.4 büyürken, 2013 ün tamamında %4 büyüme gerçekleştirmişti. %4.3 lük büyümenin kompozisyona bakarsak, 2.8 puan iç talepten, 2.7 puan dış talepten gelirken, stok değişiminin 1.2 puan düşürücü etkisi var. İç talebin katkısına kamu ve özel sektör olarak bakarsak, kamu katkısı 1 puan, özel sektör katkısı ise 1.8 puan. Kamunun iç talebe katkısı, yakın döneme paralel. Detaylar: Özel sektör yatırımları yıllık bazda %1.3 küçülmüş. Alt kalemlere baktığımızda makine ve teçhizat yatırımları %5 daralırken, inşaat yatırımları %6 büyüme göstermiş. İnşaat yatırımları özel sektör yatırımlarındaki daha güçlü bir daralmanın önüne geçmiş durumda. Yıllık büyümeye bakacak olursak, özel sektör tüketimi yıllık %2.9, kamu tüketimi ise %8.6 büyüme göstermiş. Üretim tarafına baktığımızda ise, tarımda büyüme hızı yıllık %3.9, imalat sanayinde ise %4.9, inşaat sektörü ise yıllık %5.2 büyüme göstermiş büyüme beklentimizi %1.5 ten %2.5 a çekiyoruz: Dış talebin katkısının 2 puandan daha yüksek, 3 puan civarında olma ihtimalini daha yüksek görüyoruz. Bu hesabımızdaki 1 puanlık artışı takiben, 2014 yılı büyüme beklentimizi de 1 puan yükselterek %1.5 ten %2.5 a çekiyoruz. (%2.5 luk büyüme tahminimize yaklaşık 3 puan dış talepten, 0.6 puan iç talepten katkı gelirken, stokların -1 puan azaltıcı etkisi var) Daha da yüksek bir dış talep katkısı ise Türkiye nin 2014 te %3 lere kadar büyümesini destekler (4) (8) (12) (16) (20) Büyümenin Kompozisyonu (katkı, puan) 2008Ç1 2008Ç2 2008Ç3 2008Ç4 2009Ç1 2009Ç2 2009Ç3 2009Ç4 2010Ç1 2010Ç2 2010Ç3 2010Ç4 2011Ç1 2011Ç2 2011Ç3 2011Ç4 2012Ç1 2012Ç2 2012Ç3 2012Ç4 2013Ç1 2013Ç2 2013Ç3 2013Ç4 2014Ç1 iç talep dış talep stok değişim GSYH büyüme İç Talep Bileşenleri (katkı, puan) 2008Ç1 2008Ç2 2008Ç3 2008Ç4 2009Ç1 2009Ç2 2009Ç3 2009Ç4 2010Ç1 2010Ç2 2010Ç3 2010Ç4 2011Ç1 2011Ç2 2011Ç3 2011Ç4 2012Ç1 2012Ç2 2012Ç3 2012Ç4 2013Ç1 2013Ç2 2013Ç3 2013Ç4 2014Ç1 kamu özel sektör 4

5 MAKROEKONOMİ Dış Denge Dış ticaret açığı Haziran ayında 7.9 milyar dolar oldu. Haziran ayında ihracat yıllık %4 artarak 13 milyar dolar olurken, ithalat %1 azalarak 20.8 milyar dolar oldu sonunda 100 milyar dolar olan dış ticaret açığı 2014 ilk yarı itibariyle 89 milyar dolara düştü. Altın hikâyesi değişiyor: Altın dışı baktığımızda hem ihracat hem de ithalat performansı Haziran ayında daha iyi gözüküyor. Bu ay yeniden 1.3 milyar dolar gibi oldukça yüksek bir altın ithalatı var. Haziran ayı, bu yıl altın ithalatının bu kadar yüksek oldu ilk ay. Yılın ilk yarısında toplam altın ihracatı 4.6 milyar dolar-ithalatı ise 3.5 milyar dolar. Yani, yılın ilk yarısında sadece altın kaynaklı iyileşme 1 milyar dolar civarında. Beklendiği kadar yüksek değil. Bu rakamlara göre; Altının ihracata katkısı hikâyesinin bir miktar gündem dışı kalmaya başladığını söyleyebiliriz. Irak a ihracatımız da aylık bazda %20 düşmüş durumda. Bu bölgeye ihracatımız yıllık 12 milyar dolar (2013 sonu) ilk yarısında yaklaşık 6 milyar dolarlık bir ihracatımız var. Yılın geri kalanında bu ihracatımızda %20-30 düşüş olursa, bunun toplam rakamlara yansıması 2 milyar dolara yakın olur. Türkiye nin genel dış ticaret ve cari açık performansını değiştirecek düzeyde bir rakam değil. Yine de bu verinin ardından Temmuz ayı ihracatına ilişkin TİM den gelen rakamlar Irak a olan ihracatımızın yıllık bazda %46 gerilediğini gösteriyor. Dolayısıyla Irak tarafı daha yakından takip edilmeli Cari Denge (12 aylık, milyar dolar) Dış Ticaret Performansı (büyüme, yıllık) İhracat İthalat

6 MAKROEKONOMİ Bütçe Haziran ayında bütçe açığı 0.6 milyar TL, faiz dışı fazla ise 1 milyar TL oldu. Ocak-Mayıs döneminde ise bütçe açığı 2.8 milyar TL açık verirken faiz dışı fazla 22 milyar TL oldu. Ocak-Haziran döneminde ise bütçe açığı 3.4 milyar TL açık verirken faiz dışı fazla 23 milyar TL oldu. Haziran ayında bütçe giderleri ve gelirleri birbirine paralel yıllık %8-9 civarında artmış. Yılın ilk yarısına baktığımızda yıl sonu hedeflerinin tutmasında bir sıkıntı görmemekle beraber, vergi gelirlerindeki yıllık reel değişimin negatife dönmesi, yani vergi gelirlerinin reel bazda yıllık daralıyor olması ekonominin yavaşlamaya devam ettiğinin bir diğer işareti. Hatırlayacak olursak; OVP ye göre; 2014 yılında bütçe açığının GSYH nin %1,9 u (33,2 milyar TL) ve faiz dışı fazlanın da GSYH nin %1,1 i (18,8 milyar TL) olması bekleniyor. Bütçe (milyar TL) Haz. Ocak-Haz Değ Değ. Harcamalar % % Faiz Hariç Harcama % % Personel Giderleri % % Mal ve Hizmet % % Cari Transferler % % Faiz Harcamaları % % Gelirler % % Genel Bütçe Gelirleri % % Vergi Gelirleri % % Vergi dışı Gelirler % % Bütçe Dengesi % Faiz Dışı Denge % % 6

7 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Geçtiğimiz ayın ilk üç haftasında tahvil piyasasında faizler TCMB nin faiz indirimine devam etmesi ve olumsuz bir haber akışı olmamasıyla birlikte geriledi. Ayın son haftasında ise ABD de açıklanan 2Ç büyüme verisinin %4 ile beklentilerin oldukça üzerinde kalması ve yurt içinde Temmuz ayı enflasyonunun beklentileri aşmasıyla faizler hacimsiz de olsa yükseldi. Önümüzdeki dönemde enflasyondaki gelişmeler, buna bağlı olarak olası faiz indirimi beklentileri ve FED den gelecek faiz artırımına ilişkin açıklamalar piyasalara yön vermeyi sürdürecek. Temmuz ayı enflasyonun açıklanmasının ardından TCMB nin Ağustos ayında politika faizinde indirime gitmeyebileceği düşünüyoruz. Kısa vadede beklentimiz tahvil piyasası üzerindeki baskının sürebileceği yönünde. Eurobond Piyasası: ABD de geçtiğimiz ay ekonomik veriler genel olarak beklentilerin üzerinde açıklandı. ABD tahvil faizleri de ay içinde ekonomik verilere ve jeopolitik gelişmelere bağlı olarak dalgalı bir seyir izledi. Açıklanan olumlu verilere ve bazı bölgesel FED başkanlarının faiz artırımının zamanının geldiğine dair yaptıkları açıklamalarla ABD 10 yıllık tahvil faizi geçtiğimiz hafta %2,60 seviyesine kadar yükseldi. Son gelişmelerle birlikte gelişmekte olan ülke varlıklarının değer kaybettiğini görüyoruz. Daha önce USD cinsi, 2030 ve daha uzun vadeli tahvillerde alım yapmak için düzeltmelerin beklenmesi gerektiğini belirtmiştik. Söz konusu vadelerde henüz düzeltme sürecinin devam ettiğini düşünüyor, alım önermiyoruz. Döviz Piyasaları: Avrupa Merkez Bankası, ECB nin son para politikası aksiyonunun ardından EONIA gecelik faizlerinde ve Euro da gerileme görülse de, Temmuz ayında da enflasyon yaratılamadığı görülüyor. Temmuz ayı TÜFE rakamı da 0,40% ile beklentilerin altında kalırken, ECB Başkanı Draghi yaptığı açıklamalarda Euro nun güçlü seyrinden rahatsızlıklarını dile getirmeye devam ediyor. Bu hafta yapılacak Ağustos ayı toplantısında da bu vurgunun korunmasını bekliyoruz. Avrupa daki mevcut ekonomik görünüm ve ECB nin gevşek para politikası duruşu düşünüldüğünde Euro nun Ağustos ayı içerisinde de değer kaybı eğilimini korumasını bekliyoruz. TCMB; Temmuz toplantısında beklentiler dahilinde 50 bps indirime daha giderken, faiz koridoru üst bandını %12 seviyesinde sabit bıraktı. Faiz indirimlerine devam edebileceğinin sinyalini veren banka, yıl sonu enflasyon tahminini de %7,60 da korumuştu. Ancak hem enflasyon beklentilerindeki bozulma hem de Temmuz ayı enflasyon rakamlarının beklentinin üzerinde açıklanması TCMB nin faiz indirimlerine devam edeceğine dair beklentileri kısmen azaltıyor. Diğer taraftan gelişen ülke kurlarının pozitif ABD verilerine ve FED faiz artırımı beklentilerine olan hassasiyetini koruduğunu görüyoruz. Bu anlamda, TL nin yeni bir değerlenme eğiliminden uzak olduğunu düşünüyoruz. 7

8 DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %85 %85 %0 USD DTH %85 %85 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. portföyde bir yapılmamıştır. TL MEVDUAT %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd.; %10 Eurobond; %5 TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd.; %85 EUROBOND %5 %5 %0 USD %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %12,30 %4,66 %2,35 %0,04 %0,30 %3,41 TAHVİL %0 %0 %0 BM* %6,27 %1,62 %1,52 %0,05 %0,13 %0,88 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

9 DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %70 %70 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu haftabir portföyde değişiklikbir yapılmamıştır. değişiklik yapılmamıştır. TL MEVDUAT %15 %15 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 15% Eurobond 10% Tahvil 5% FX Mevd. 70% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 % HAFTALIK USD %10 %10 %0 Portföy %13,38 %6,87 %1,62 %0,06 AYLIK %0,41 YBB %5,45 BM* %3,67 %6,30 -%2,90 -%0,11 %0,12 %2,96 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Limak Tahvili %5 %5 %0 HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

10 DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %60 %60 %0 USD DTH %60 %60 %0 Bu hafta portföyde bir değişiklik yapılmamıştır. OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 TL MEVDUAT %22 %22 %0 OPSİYON %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 22% Eurobond 10% Tahvil 5% Hisse 3% FX Mevd. 60% EUROBOND %10 %10 %0 USD %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %13,52 %6,46 -%1,31 -%0,03 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %2,91 %9,55 -%4,95 -%0,26 %0,36 %0,16 %6,92 %4,02 Limak Tahvili %5 %5 %0 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% USD mevduat, 17% TL Mevduat, 10% Garbo Genel, 10% Eurobond, 3% IMKB100 endeks 114 HİSSE SENEDİ %3 %3 %0 ISCTR %1 %1 %0 MGROS %1 %1 %0 THYAO %1 %1 % Taktik Portföy Benchmark

11 TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. portföyde bir yapılmamıştır. TL MEVDUAT %95 %95 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI Tahvil 5% TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) TL Mevd. 95% HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %95,59 %9,30 %8,29 %0,18 %0,71 %6,22 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %91,75 %6,76 %5,69 %0,21 %0,53 %3,39 Limak Tahvili %5 %5 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

12 TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Buhafta haftadeğişiklikyapılmamıştır. portföyde bir değişiklik yapılmamıştır. TL MEVDUAT %60 %60 %0 TAHVİL %34 %34 %0 Limak Tahvili %5 %5 %0 TRT200618T18 %5 %5 %0 TRT250315T19 %4 %4 %0 TRT141118T19 %5 %5 %0 TRT240216T10 %10 %10 %0 TRT130716T18 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI Tahvil 34% Hisse Sn. 6% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) TL Mevd. 60% HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %127,2 %18,3 %10,10 -%0,26 %0,15 %7,98 HİSSE SENEDİ %6 %6 %0 ISCTR %1 %1 %0 VAKBN %1 %1 %0 TKFEN %1 %1 %0 TAVHL %1 %1 %0 MGROS %1 %1 %0 THYAO %1 %1 %0 BM* %123,6 %16,1 %2,40 -%0,40 %0,27 %6,20 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% TL Mevduat, 34% Garbo Genel ve 6% IMKB100 endeksleri 115 Taktik Portföy 110 Benchmark

13 TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %25 %25 %0 Bu hafta değişiklikyapılmamıştır. portföyde bir yapılmamıştır.. TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI EUROBOND %0 %0 %0 TL Mevd. 25% TAHVİL %20 %20 %0 Limak Tahvili %5 %5 %0 TRT141118T19 %5 %5 %0 TRT240216T10 %5 %5 %0 TRT130716T18 %5 %5 %0 Hisse Sn. 55% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) Tahvil 20% HAFTALIK AYLIK YBB HİSSE SENEDİ %55 %55 %0 Portföy %140,6 %33,3 %2,20 -%1,29 -%1,58 %16,9 ISCTR %10 %10 %0 BM* %98,5 %31,6 -%5,30 -%0,48 %2,34 %14,1 *Benchmark; 02/01/2013 tarihinden itibaren 25% TL Mevduat, 20% Garbo Genel ve 55% VAKBN %9 %9 %0 IMKB100 endeksleri TKFEN %9 %9 %0 125 Taktik Portföy TAVHL %9 %9 %0 Benchmark 115 MGROS %9 %9 %0 THYAO %9 %9 %

14 HİSSE SENEDİ PİYASASI Avrupa da Portekiz kaynaklı endişeler, Ortadoğu da İsrail-Filistin bölgesindeki gerginlik ve Irak belirsizliği, Doğu Avrupa da ise Rusya-Ukrayna eksenindeki gelişmeler değerlemelerin tartışıldığı dönemde Temmuz ayında özellikle gelişmiş ülke hisse piyasalarında satış baskısına neden oldu. Temmuz ayında MSCI Dünya endeksi %1.6 oranında değer kaybederken, değerlemelerin görece düşük kaldığı gelişmekte olan hisse piyasalarında ise aynı dönemde %1.4 lük getiri ile görece güçlü performans gözlendi. Gelişmiş ülke piyasaları içerisinde Portekiz %15, Avusturya %12, Almanya ve Fransa daki %6 lık kayıplara karşın Hong Kong %6 getirisiyle ön plandaydı. Gelişmekte olan piyasalar içerisinde ise risk fiyatlamasının etkili olduğu Rusya ve Macaristan da ise aylık bazda kayı %11 i aşarken, Çin %7 lik getirisiyle olumlu ayrıştı. Gerek gelişmiş gerekse gelişmekte olan piyasalar tarafındaki risk fiyatlamaları karşısında hisse piyasalarında güvenli liman olarak Çin ve Hong Kong un kısa vadede tercih edildiği görülüyor. Gelişmiş ülke hisse piyasalarının olumsuz ayrışmaya sahip performansıyla tamamlanan Temmuz ayının ardından Ağustos ayının ilk işlemlerinde satış baskısı altındaki borsalarda toparlanma çabaları öne çıkıyor. ABD de Fiyat/Kazanç oranı değerlemelerinde uzun vadeli dirençlerden kısmen uzaklaşılmış olunması, Avrupa da ise Banco Espirito Santo ya yönelik kurtarma paketi açıklanması, kısa vadede teknik anlamda aşırı satım bölgeye gerileyen ABD ve Avrupa hisse piyasaları açısından yükseliş denemelerini destekleyen başlıklar. Dow Jones (vadeli) endeksinde 16,750-16,800, DAX endeksinde 9,700, EuroStoxx ta ise 3,200 seviyesi aşılmadıkça olası yükseliş denemelerini tepki olarak değerlendirmekteyiz. Yurtiçi piyasalar açısından ise beklentilerin üzerinde gelen Temmuz ayı enflasyonu ve FED in son toplantısı sonrasındaki açıklamalarda verilen mesajın öncekilere göre kısmen şahin tonda olması, Mart ayında başlayan iyimserliğin sorgulanmasına neden olabilecek başlıklar konumunda. Enflasyondaki görünümle birlikte gevşek para politikalarının devamı konusunda tartışmaların artması sonrasında yükselişe geçen tahvil faizleri kısa vadeli görünümde başta bankacılık sektörü hisseleri olmak üzere hisse piyasasında volatilite bir süre yüksek seyredebilir. Teknik anlamda 26 Mart tarihinden bu yana olumlu görünüm paralelinde takip ettiğimiz BİST 100 endeksinde son olarak 23 Mayıs tarihinde öngörülerimizi 82,500 ve 85,000 olarak revize etmiştik. Öngörülerimizin gerçekleşmesi sonrasında BİST te yükselişin tempo kaybetmesini beklemekteyiz, bölgesi güçlü bir direnç bölgesi konumunda kalmaya devam edebilir. Kısa vadeli görünümde destek bölgeyi ise 81,000-80,500 aralığı olarak takip etmekteyiz. Söz konusu destek bölgenin kırılması halinde yükselişin tempo kaybedebileceği yönündeki öngörümüz paralelinde satış baskısının ve seviyelerine yönelik devam etmesi beklenebilir. 14

15 MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Arçelik: Avrupa da büyüme beklentilerinin iyileştiği 2014 yılında; Arçelik in devam eden küresel genişleme stratejisinin ve kalıcı pazar payı kazanımlarının ön plana çıktığını düşünüyoruz. TL deki değer kaybı, 2Ç14 de ihracat gelirleri konsolide gelirlerinin %63 ünü oluşturan (2Ç13: %55) Arçelik için olumlu avantaj teşkil etmektedir. 2Ç14 de Arçelik in FVAÖK marjı yıllık bazda 1.7 puan artarak %11.5 seviyesinde gerçekleşirken; marjlardaki iyileşme de fiyatlama gücündeki artış (fiyat endeksleri ve fiyat artışları), daha iyi maliyet yönetimi, ürün gamındaki iyileşme ve kurların seyri etkili olmuştur. Düşük hammadde fiyatları ve artan ürün kalitesi sayesinde Arçelik in 2014 yılında %10.6 FVAÖK marjı gerçekleştirmesini bekliyoruz sonunda operasyonel karlılığın tahminlerin üzerinde gerçekleşme olasılığının yüksek olduğunu düşünüyoruz te konsolide gelirlerde %11 ve uluslararası gelirlerde ise %14 büyüme bekliyoruz. Büyümenin ana kaynaklarının; pazar payında büyüme ve genişleyen ürün gamının fiyat endeksini artırması nedeniyle iç pazardaki %6 büyüme olduğunu düşünüyoruz. Emlak Konut GYO: Şirket yıl başından bu yana Gelir Paylaşımı Modeli ile gerçekleştirdiği 3 ihale sonucunda 2.2mlr TL gelir elde etmeyi garantilemiştir. Şirket in arsa portföyü içindeki büyük ölçekli projelerin yüksek çarpanlarla ihale edilmesi, Şirket in Gelir Paylaşımı Modeli nin cazibesini koruduğunu kanıtlamaktadır. Emlak Konut, 3 Nisan tarihinde TOKİ den toplam 1.11milyon m² arsayı 1.53mlr TL karşılığında satın aldı. 15 Mayıs ta düzenlenen özelleştirme ihalesinde İstinye de bulunan 158,498m² büyüklüğündeki arsayı 1.01mlr TL karşılığında satın alınmıştır. Ayrıca Şirket 23 Mayıs ta 1.04mlr TL bedelle TOKİ den toplam 387bin m2 arsa aldı. Böylece EKGYO, 2Ç14 te, 1Ç14 sonu itibariyle 4.4mlr TL tutarındaki net nakdinin 3.6mlr TL sini kullanmıştır yılında 15,147 konut satan Şirket, 2014 te 10,000 adet satış gerçekleştirmeyi hedeflemektedir ün ilk 6 ayı itibariyle 4,174 dairenin satılmasını takiben, düşük faizlerin etkisi ile yılın ikinci yarısında Emlak Konut un satışlarının artmasını bekliyoruz. Enka İnşaat: Irak ta politik sıkıntılar ve çatışmalar devam ederken, Kuzey Irak ta bulunan bölgesel parlamento referandum için resmi çalışmalara başladı. ISİD in güçlenen bir Kuzey Irak bölgesi için ciddi bir tehdit olma ihtimali azalıyor. Enka İnşaat ın Irak taki toplam işyükü 1.02milyar ABD$ olurken Erbil, Dohuk ve Süleymaniye de projeleri bulunmaktadır. Tüm bunlar olup biterken Enka- Bechtel konsorsiyumu Kosova da ikinci bir otoyol ihalesini kazandı. 820 milyon dolarlık ihalede inşaat işleri de başladı. Söz konusu yeni ihaleyle Kosova yı Makedonya ya bağlayacak 60 kilometrelik otoyolun inşaatı gerçekleştirilecek. Otoyol projesiyle Enka nın işyükü de 3.4mlr ABD$ seviyelerine geldi. Şirket in 1Ç14 sonunda 2.4 milyar ABD$ net nakdi bulunmaktadır. Enka İnşaat, 2014T FD/FVAÖK Şirket 2014T 8x FD/FVAÖK ile global benzerlerine göre uyumlu, 14.4x F/K değeri ile hafif primli işlem görmektedir. Şirketi hem sağlam iş modeli hem de defansif olması nedeniyle beğeniyoruz 15

16 MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Halkbank: Halkbank 17 Aralık tan sonraki 3 ay boyunca BİST 100 endeksinin %19 altında performans gösterdi. 2015T 6.4x F/K ve 1.1x F/DD çarpanları düşünüldüğünde, Halkbank ın görece güçlü temellerinin fiyatlanmaya başlandığını ve bu performansın devam edeceğini düşünüyoruz. Halkbank TL fonlama ağırlığının yüksek olmasından dolayı, TL faizlerdeki aşağı harekete karşı en iyi konumlanmış bankadır. KOBİ kredilerinin kısa vadelerden kaynaklanan şekilde daha hızlı fiyatlanıyor olması ve yapısal olarak düşük mevduat maliyetleri nedeniyle net faiz marjında toparlanma benzerlerine göre daha hızlı olacaktır. Ayrıca, düşük kredi mevduat oranı ve sermayesini daha kaliteli ve hızlı artırma potansiyelinin olması uzun vadeli büyümeyi destekler niteliktedir. Halkbank faizlerin %10-12 olduğu yılın ilk çeyreğinde sabit getirili menkul kıymetlerinin toplam içerisindeki payını artırdı, dolayısıyla önümüzdeki dönemde marj ve sermaye artışı anlamında eli güçlü. İş Bankası C: İş bankası aktif kalitesi anlamında 2013 yılında oldukça iyi performans gösterirken, aynı performans 2014 yılında da devam etmektedir. Işbank, artan genel karşılık yönetmeliğinden en az etkilenen bankalardan biridir. 2Ç14 finansal sonuçlarında, net faiz marjında mevduat maliyetlerindeki artıştan dolayı hafif bir daralma bekliyoruz. Swap maliyetlerinden dolayı ticari işlemler b,ir miktar eksi yazacak. Yıllık temettü geliri büyümesi %30 civarında olması bekleniyor, dolayısıyla bu çeyrekte İş Bankası 380mn TL temettü geliri elde edecek. Temettü hariç bakıldığında net kar daralması çeyreklik bazda %10. İş Bankası geçtiğimiz 2015 beklentilerine göre 7.3x F/K ve 0.9x F/DD ile işlem görüyor. FK bazında sektöre göre %10 iskontolu, F/DD bazında ise %13 iskontoludur. İş Bankası nın %13.7 ye ulaşması beklenen tatminkar özsermaye getirisiyle son dönemdeki güçlü performansının devamını bekliyoruz. 16

17 MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Tav Havalimanları: Yurtiçi güçlü talep ve havayolu şirketlerinin 2014 yılı için agresif yolcu hedefleri göz önünde bulundurulduğunda, 2014 yılında havayolu hisseleri için ana tema fiyatlamalardaki zayıflıktır. Havayolu şirketleri arasında yaşanan fiyat savaşı göz önünde bulundurulduğunda, TAV Havalimanları nın güvenli bir pozisyonda olduğunu düşünüyoruz. TAV Havalimanları nın bu konumunu destekleyen temel faktörler ise yakıt fiyatlarının yükseliş riskine maruz kalmaması ve görece daha iyi gelir-maliyet dengesine sahip olması sonucunda güçlü marjlar elde etmesidir. TAV Havalimanları, 2014 yılında, İstanbul Atatürk Havalimanı yolcu sayısında %8-10 luk büyüme ile birlikte (yılbaşından bu yana büyüme %11), toplam yolcu sayısında % lik bir büyümeyi hedeflemektedir. (yılbaşında bu yana toplam büyüme %13 dır). Şirket, 2014 yılı için %9-11 net satış geliri ve %12-14 FVAÖK büyümesi beklerken, karlılıkta önemli bir iyileşme olabileceği beklentilerini ifade etmişlerdir. Yılbaşından bu yana gerçekleşmelere bakıldığında, 2014 yılı için tahminlerimiz Şirket in hedefleri ile uyumludur. Yeni terminal ihaleleri temel katalizörlerdir Tekfen Holding: TKFEN hissesinde ortaklardan Işıl Zeynep Defne Akçağlılar ın ödenmiş sermayenin %6.2 sine denk gelen hisse satışı sonrasında hisse fiyatında toparlanma bekliyoruz. Tarımsal Sanayi segmenti, 1Ç14'te 2013'ün tamamında kaydettiği FVAÖK'ün de üzerinde 118mn TL FVAÖK kaydetti. Bu segmentin karındaki artış, satış fiyatı - hammadde dengesindeki olumlu gerçekleşme ve terminal faaliyetlerinin karının artmasından kaynaklanmaktadır. 14 Ağustos ta açıklanacak yarıyıl finansalları sonrasında tarımsal sanayi segmenti için öngörülerin yukarı yönlü revize edileceğini düşünüyoruz. Tekfen İnşaat, Mayıs ayında 1Ç14 te sonu itibariyle 2.6mlr ABD$ seviyesinde olan bekleyen işlerine 147mn ABD$ tutarında yeni bir proje ekledi. Şirket in yılın ikinci yarısında Türkiye de, Hazar bölgesinde ve Orta Doğu da yeni projeler alması bekleniyor. Öte yandan Şirket in Libya daki 2011 yılında durdurulan faaliyetlerden zarar kaydetmesi ve mevcut projelerden gelebilecek olası maliyet artışları hisse için riskler arasındadır. 17

18 MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Trakya Cam: Trakya Cam 2015T 5.8x FD/FVAÖK ve 10.2x F/K çarpanlarıyla, global benzerlerine göre iskontolu işlem görmektedir. Trakya Cam ın rekabet gücünü artırma ve büyüme stratejilerini beğeniyoruz. Trakya Cam ın, düşen faizlerin desteklediği güçlü talep ve daha iyi bir fiyatlama ortamında, olası doğal gaz zammının yaratacağı olumsuz etkilerin üstesinden gelebileceğini düşünüyoruz. Doğal gaz fiyatlarına yapılacak olası zammın toplam maliyetleri artırması, Trakya Cam ın marjları üzerindeki en önemli kaygılardandır. Öte yandan güçlü talebin desteği ile Şirket in ürün fiyatlarında yaptığı Şubat ta %7 ve Haziran daki %6 lık artışlar, olası doğal gaz zammında marjlar için bir koruma sağlayabilir. Trakya Cam ın toplam üretim kapasitesi 2.5mn ton olup bunun 1.8mn tonu yurt içi ve 640bin tonu yurtdışındadır. Trakya Cam ın hem bölgesel hem de ürün bazında çeşitlilik kazanmasını beğeniyoruz. Şirketin gelirlerinin 2014 yılında %26 lık bir artışla 1.88mlr TL olmasını ve 2015 yılında ise yıllık %22 artmasını öngörmekteyiz. Vakıfbank: Vakıfbank ın 2014 yılında %12.0 ile sektöre paralel bir özsermaye karlılığına sahip olacağını düşünüyoruz. Ancak büyük bankalara göre F/ DD olarak iskontosu şu anda %24; bu iskonto karlılığın yukarı gitmeye başlamasıyla kapanacaktır. Bankanın TÜFEX lere yatırım yapma stratejisini sürdürülebilir güçlü marjlar anlamında pozitif olarak değerlendiriyoruz. Banka henüz kaydedemediği 190mn TL civarında komisyon gelirine sahiptir; bu bakiye, karlılığı 2014 te destekleyecek bir unsur olarak görülmelidir. Banka, Grup II kredilerini 2013 yılında yaklaşık 700mn TL azalttı, bu durum aktif kalitesi açısından olumlu. Ayrıca, banka 2014 yılında yaklaşık 150mn TL civarında takibe dönüşen kredi tahsilatı yapmayı planlıyor. İkincil halka arzın kısa vadede olasılığını düşük buluyoruz. Vakıfbank 2015T 0.8x F/DD ile işlem görmekte olup, bu seviye kapsamımızdaki bankalar içerisinde en düşük çarpan seviyesidir. 18

19 MODEL PORTFÖY PERFORMANS Model Portföy Performans - 31 Temmuz 2014 (1. seans kapanışı) Hisse Portföye alınma tarihi Portföydeki gün sayısı Portföye Giriş Fiyatı Son Fiyat Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi Hedef Fiyat Potansiyel ARCLK 27/01/ % -9.4% % EKGYO 06/06/ % -2.0% % ENKAI 04/07/ % -7.7% % HALKB 27/01/ % 6.0% % ISCTR 09/05/ % 6.1% % TAVHL 25/04/ % -6.9% % TKFEN 23/06/ % -6.6% % TRKCM 30/06/ % 7.0% % VAKBN 06/12/ % 2.6% % Model Portföy Performans* 1000 Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)** 5.9% BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) 7.4% Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) -1.4% Model Portföy getirisi (YBB) 27.5% BIST 100 getirisi (YBB) 22.8% Model portföy görece getirisi (YBB) 3.8% Model Portfoy BIST 100 * Model portföy performansı, seçilen hisselere eşit ağırlık verilerek hesaplanmaktadır. ** 4 Temmuz 2014'den itibaren

20 UYARI NOTU Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No Beşiktaş, İstanbul Telefon: Faks: