Petkim. Azalt. Tasarruf önlemleri 2Ç de sonuç verdi. 19 Ağustos 2004 HSBC

Transkript

1 19 Ağustos 2004 HSBC Petkim Tasarruf önlemleri 2Ç de sonuç verdi Tavsiyemiz Azalt Önceki tavsiye Azalt Net Satışlar Esas Faaliyet Karı Net Kar F/K F/DD FVAOK FD/FVAOK FD/Satışlar ($mn) ($mn) ($mn) (x) (x) ($mn) (x) (x) 12/ u.d /2004t u.d /2005t u.d /2006t u.d Yeniden yapılanma, tasarruf önlemleri ve iyileşen pazar koşulları ile 1Ç de 12.6 mn dolar olan FVAÖK 1Y de 55.9mn dolara çıktı 2Ç de elde edilen kar ile 1Y de zarar 22.9 milyon dolara geriledi. Fakat artan petrol fiyatları operasyonları olumsuz etkiliyor Özelleştirmede blok satış yerine ikincil halka arz gündemde Petkim 1Y 2004 enflasyonla düzeltilmiş mali tablolarını açıkladı. Buna göre şirketin 2004 yılının ilk çeyreğinde 46.5 milyon dolar olan zararı altı aylık dönem sonunda 22.9 milyon dolara geriledi. Yılın ilk çeyreğinde 12.6 milyon dolar olan FVAÖK rakamının yılın ikinci çeyreğinde kısmen iyileşen pazar koşulları ve şirketin yönetiminin maliyet azaltıcı önlemleri ile 43.3 milyon dolara yükselmesi zarardaki düşüşün en önemli sebebi olmuştur. İkinci çeyrekte elde edilen yaklaşık 24 milyon dolarlık net karda etkili diğer bir faktör de, yılın ilk çeyreğinin aksine TL nin dolar karşısında değer kaybetmesi olmuştur. Dolayısıyla 69 milyon dolarlık nakit pozisyonuna sahip olan şirketin finansal gelirlerinde önemli miktarda artış yaşanmıştır. Petrokimya sektöründe son bir yıllık dönemde yüksek petrol fiyatlarına bağlı olarak hızla artan nafta maliyetlerinin yetersiz talep nedeniyle fiyatlara yeterince yansıtılamaması operasyonel marjların daralmasına yol açmıştır. Nafta maliyetlerinin özellikle 2003 yılının son çeyreğinde %20 nin üzerinde artış göstermesi ve satış fiyatlarının ise sadece %3 yükselmesi, 2004 yılının ilk çeyreğindeki karlılığı son derece olumsuz etkilemiştir. Dolayısıyla şirketin 1Ç2003 de %1.8 olan brüt kar marjı, 1Ç2004 de %-0.3 e gerilemişti yılının ilk üç ayında ise şirket ortalama satış fiyatlarını kademeli olarak %16 oranında artırarak gecikmeli de olsa maliyet artışını satışlarına yansıtırken nafta maliyetlerinde artışın %6 ile sınırlı kalması, yılın ikinci çeyreği için göreceli olarak daha olumlu pazar şartları oluşturmuştur. Buna ilave olarak yeni şirket yönetiminin özellikle elektrik gibi hammadde alımında maliyet azaltıcı önlemleri efektif olarak uygulaması ile ilk çeyrekte %-0.3 olan brüt kar marjı, 2Ç de %9.2 ye yükselerek ilk altı aylık marjı %5.1 e ulaştırmıştır. Şirketin ana satış maddelerinden termoplastik satışları geçen yıla göre %10 artışla 247,990 ton olarak gerçekleşirken, elyaf hammaddeleri satışları %8.9 artışla 100,706 ton seviyesine yükselmiştir. Kontrat dışı müşterilere yüksek fiyattan satışa başlanmasının bu artışta önemli bir rol oynadığı tahmin ediliyor. Hacim bazında görülen bu artışa ilave olarak özellikle PVC, teraftalik asit ve alçak yoğunluklu polietilen ürünlerindeki fiyat artışı ve TL nin dolar karşısında geçen yıla göre ortalama %14 değer kazanması sayesinde şirketin satış gelirleri önemli miktarda (mali tablolarda geçen yıl ile kıyaslama verilmemiştir) artışla 430 milyon dolara ulaşmıştır. İMKB-100 Relatif Kaynak: Reuters İMKB-100'e göre Firma bilgileri PETKM Sektör Petrokimya Bloomberg PETKM TI Reuters PETKM.IS Piyasa değ. ($mn) 719 Firma değ. ($mn) 651 Halka açıklık oranı (%) 4 İşlem hacmi (12ay ort.) ($mn) 1.26 Hisse fiyatı 1 ay 3 ay 12 ay $sent Net getiri (%) Relatif perf. (%) İMKB-100 Endeks kapanışı 19,187.8 Cari ($sent) Hedef ($sent) 0.35 (TL5,100) 0.28 (TL4,100) Dipnot Bu rapor son sayfada yer alan dipnot ile beraber okunmalıdır Analist Bülent Yurdagül bulentyurdagul@hsbc.com.tr Satış Türkiye TR *HSBC yasal kuruluşları son sayfada yer almaktadır

2 Nafta maliyetlerindeki artış hızında görülen yavaşlama ile satışların maliyeti 408 milyon dolarda kalmış ve 1Ç de 0.6 milyon dolar brüt zarar eden şirket 1Y 2004 de 21.8 milyon dolar brüt kar elde etmiştir. Şirketin faaliyet giderleri TL bazlı maliyetlerin yoğunluğu, TL nin 1Ç nin aksine değer kaybetmesi ve alınan tasarruf önlemleri ile ilk çeyreğin yaklaşık yarısı kadar gerçekleşmiş ve altı aylık gider 29.6 milyon dolara (1Ç de 19.1 milyon dolar, 2Ç de 1 milyon dolar) yükselmiştir. Dolayısıyla şirketin 1Ç de 19.7 milyon dolar olan operasyonel zararı 1Y 2004 de 7.8 milyon dolara düşmüş, FVAÖK ise 43.3 milyon dolarlık artışla 55.9 milyon dolara yükselmiştir. 1Ç2004 de dolar karşısında %6 değer kazanan TL nin 2Ç de %11 değer kaybetmesi ile yüksek net nakit pozisyonuna (69 milyon dolar) sahip olan şirketin finansal gelirlerinde toparlanma görülmüş, bu da 2Ç deki karlılıkta önemli bir rol oynamıştır. Şirketin faiz ve kur farkı gelirlerinden oluşan diğer faaliyet gelirleri 1Ç de 8.2 milyon dolardan altı ay sonunda 21.3 milyon dolara yükselmiştir. Aynı dönemde finansman ve kur farkı giderlerindeki artış ise ilk çeyreğin yarısı düzeyinde sınırlı kalmıştır. Parasal pozisyondaki gerilemeye bağlı olarak net parasal pozisyon zararının da 1Ç de 15.8 milyon dolardan 1Y de 7.1 milyon dolara gerilemesi de finansal gelirlerin artışına yardımcı olmuştur. Dolayısıyla operasyonel kara ek olarak konjonktür gereği artan finansal gelirler şirketin 2Ç de kar etmesini ve 1Ç deki 46.5 milyon dolarlık dönem zararının, ilk altı ay sonunda 22.9 milyon dolara gerilemesini sağlamıştır. Geçmiş yıllarda yüksek nakit pozisyonu nedeniyle elde ettiği faiz ve kur farkı gelirleri ile operasyonel zararını telafi edebilen Petkim, bu yılın ilk altı aylık döneminde nakit pozisyonundaki gerileme (2003 de ortalama 138 milyon dolardan 6/2004 de 69 milyon dolara), sahip olduğu döviz varlıklarının (21 milyon dolar nakit, 65 milyon dolarlık alacaklar) dönem içerisindeki dövizin değer kazancının yavaşlaması ve faiz oranlarındaki düşüş neticesinde yeterli miktarda finansal gelir yaratamaması nedeniyle bu imkana sahip olamamıştır. Bu da şirketin 6 aylık dönemi de zararla kapatmasına yol açmıştır. Önümüzdeki dönemlerde de şirketin finansal gelirlerinde düşen faiz oranları nedeniyle büyüme beklenmemektedir. Ortalama Nafta maliyeti ($/ton) 350 Petkim Ortalama Satış Fiyatı ($/ton) Petrol fiyatlarına bağımlı bir seyir izleyen ve Petkim in en önemli ham maddesi olan nafta yurtiçi piyasada 2003 yılı Mart ayında Irak savaşı ile 260 dolar seviyelerine kadar yükselmiş, daha sonra ortamın yumuşaması ile Haziran ayında 170 dolar seviyelerine kadar gerilemiştir. Bu gerileme ile petrokimya sektörü için toparlanma umudu doğmuş iken 4Ç2003 itibarıyla nafta, petrol fiyatlarına bağlı olarak tekrar hızlı bir yükseliş trendine girmiş ve 2003 yılının son üç ayında %20 nin üzerinde artış göstermiştir yılı genelinde global olarak sektör, yüksek enerji ve hammadde fiyatları, Irak savaşı, SARS hastalığı, düşük seviyede kalan ekonomik aktivite gibi nedenlerden dolayı ürün fiyatlarında maliyetlere parelel bir artış sağlayamamış istikrarsız bir dönem geçirmiştir Ağustos 2004

3 Satış Fiyatı & Nafta Maliyeti Fiyat Artışları (%) Satış fiyatı ve nafta maliyet endeksleri 30% 20% 10% 0% -10% -20% % 4Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç 2004 Satış Fiyatı Artışı Nafta Fiyat Artışı Satış Fiyatı Endeksi Nafta Fiyat Endeksi 2004 yılında global olarak devreye girecek toplam yeni kapasitenin çok düşük seviyede olması ve talepteki kısmi canlanma nedeniyle 2Ç de fiyatlarda olumlu bir seyir görülmüştür. Bunun Petkim in 2Ç mali tablolarında 1Ç ye göre daha olumlu kar marjları şeklinde yansıdığı görülmektedir. Ancak Ağustos ayı başında petrol fiyatlarının tarihi zirvelere yükselmesi petrokimya şirketlerin maliyet yapılarını zora sokmaktadır. Ürün fiyatlarına baktığımızda şirketin Ağustos ve Eylül 2003 de yaptığı fiyat artışları maliyetlerdeki 4Ç deki artışla yetersiz kalırken, Şubat 2004 de yaptığı fiyat artışları 2Ç operasyonlarına olumlu katkı sağlamıştır. Şirket 2004 yılının ilk üç ayında ürün fiyatlarında ortalama %16 oranında artış yapmış, 2Ç de ise artış %3 ile sınırlı kalmıştır. Özellikle Ağustos ayındaki maliyet artışı nedeniyle 2004 yılının ikinci yarısında sektörde beklenen toparlanma umutları bir süreliğine ertelenmiştir. Petrol fiyatlarının gerilemesi durumunda sektörde özellikle 2005 yılı için olumlu beklentiler bulunmaktadır. Global ekonominin canlanması ve kapasite artışının sınırlı kalması ile 2005 yılının ikinci yarısında satış fiyatlarının yüksek seviyelere ulaşması bekleniyor. Sektörde karlı dönemin 2008 yılına kadar sürmesi ve daha sonra özellikle Çin de yapımı devam eden kapasite artışlarının devreye girmesi nedeniyle sektörde geleneksel olan 4-5 yıllık düşük karlı dönemin başlaması beklenmektedir. Geçtiğimiz aylarda Petkim yönetimin değiştirilmesi ve bu değişiklik sonrası gerek yeniden yapılandırma gerekse de maliyet tasarrufu çalışmaları yapılmıştır. Şirket yönetimi bu çalışmalar sonucunda sağlanan tasarruflar neticesinde şirketin zarar eden durumdan çıkarıldığını belirtmektedir. 2Ç de bu yönde görülen olumlu gelişim nedeniyle tahminlerimizi yukarı yönde revize ediyoruz. Petkim in 2003 yılında 154 milyon dolar olan zararının 2004 yıl sonunda 40 milyon dolara gerilemesini, 2003 yılında 24 milyon dolar olan FVAÖK rakamının ise 115 milyon dolara yükselmesini bekliyoruz. Operasyonel kardaki bu artışa rağmen finansal gelirlerdeki hızlı düşüş, şirketin karlılığını olumsuz yönde etkilemeye devam edecektir. Daha olumlu sektör koşulları beklentimize paralel olarak şirketin FVAÖK rakamının 2005 yılında %21 artışla 139 milyon dolara ulaşacağını ve zararının 8 milyon dolara gerileyeceğini düşünüyoruz. Şirketin %88.86 hissesinin blok satış yöntemiyle özelleştirilmesi amacıyla 2003 yılında yapılan ilk ihalesinde 605 milyon dolar (toplam şirket değeri 680 milyon dolara denk geliyor) ile en yüksek teklifi yapan yatırımcının, verilen süre sonunda ödemeyi yapamaması nedeniyle, ikinci ihale süreci başlatılmış ve ikinci ihalede de yeterli teklif alınamaması nedeniyle şirketin blok satış ile özelleştirilmesinden vazgeçilmiştir. Bu süreçte ilk ihalede düşük halka açıklık oranı nedeniyle yüksek fiyat beklentileri ile 1 milyar doların da üzerine çıkan piyasa değeri, son olarak 719 milyon dolar seviyesine inmiştir. Bu nedenle, hisse son 19 Ağustos

4 bir yıllık süreçte İMKB-100 ün %45 altında getiri sağlamıştır. Şirket için muhafazakar tahminler ışığında yapmış olduğumuz indirgenmiş nakit akımları analizi ile 580 milyon dolarlık bir hedef değer bulmaktayız. Şirketin mevcut piyasa değerinin hedef değerimizin üzerinde yeralması nedeniyle Azalt olan önerimizi koruyoruz. Şirketin alternatif enerji kaynaklarını kullanarak veya nafta maliyetlerini düşürerek yapacağı hammadde tasarrufları, verimliliği artırarak sağlayabileceği olası maliyet düşüşleri, Petkim in değerlemesine uzun vadede olumlu katkı sağlayabilecektir. Diğer taraftan şirketin bölgede güçlü entegre şirketlerle kurabileceği işbirlikleri ve ortaklıklar da şirkete ilave değer katabilir. Planlanan ikincil halka arz öncesinde hissenin gerek mevcut halka açıklık oranının düşük olması gerekse de piyasada arzın artacak olması nedeniyle, piyasanın altında getiri sağlamasını bekliyoruz. Finansal Tablolar Hisse Fiyatı TL 5,100 Şirket Sektör Piyasa Değeri Tavsiye Azalt Petkim Petrokimya TL1,044 tr Reuters Kodu PETKM.IS US$719 mn 6/ T 2005T 2006T 6/ T 2005T 2006T Bilanço Kar marjları ($milyon) (%) Dönen varlıklar Brüt Duran varlıklar Esas faaliyet Toplam aktifler 1, , , , ,152.4 FVAÖK Kısa vadeli borçlar Vergi öncesi Uzun vadeli borçlar Net Özsermaye Gelir tablosu Oranlar ($milyon) Satış büyümesi (%) u.d. u.d Net satışlar Net kar büyümesi (%) u.d. u.d. u.d. u.d. u.d. Satılan malın maliyeti Vergi oranı (%) Brüt kar Net borç ($milyon) Faaliyet giderleri Net borç / özsermaye (%) Esas faaliyet karı Özsermaye / top. pasifler (%) Faaliyet dışı gelir (net) Finansman giderleri Olağanüstü gelir (net) Vergi öncesi kar Vergi Net kar Kaynak: Petkim ve HSBC Yatırım tahminleri 4 19 Ağustos 2004

5 Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından sadece Türkiye de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Ayazağa Mahallesi Ahi Evren Cad. Dereboyu Sok. Kat :4 Maslak İstanbul Telefon: Faks: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir, ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup, önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar, ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları, bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir, bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte, bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan ana paranın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda, döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer, fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda, yatırımların likidite edilmesi, değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz. 19 Ağustos