TIMURKAN CAPITAL. 30 April 2014 Edition 9 TAMING THE DRAGON: THE SHORT GUIDE TO CHINA S REBALANCING ACT

Transkript

1 TAMING THE DRAGON: THE SHORT GUIDE TO CHINA S REBALANCING ACT If you do not change direction, you may end up where you are heading (Lao Tzu) China s reforms in the late 1990s following its accession to the WTO, have resulted in more than three decades of double digit growth, transforming the character of its predominantly rural economy to one best described as the factory of the world. Four years ago in 2010, it grew to overtake Japan as the globe s second largest economy. At the core of this remarkable real-terms GDP expansion are two factors - reforms aimed at boosting investment and the resulting stellar performance of Chinese exports. Export growth averaging a rate of over 20 percent annually has led to China s share of total world exports rising from close to zero twenty years ago to 9 percent during the period between 2000 and 2008, reaching 10 % in Today, the Chinese investment and export led growth model appears to be running out of steam with significant implications for the global economy. In this piece we examine the reasons behind the slowdown, the possible countermeasures available to the Chinese government and touch on the potential threats posed by both for the global economy. China s current economic model in a nutshell is formed of labor intensive industries comprising building and producing more of the same thing - be it factories or construction sites. This model, accompanied by decades of its one child policy have helped to transform the economy by filling the gap in both housing and transport investment as well as absorbing its massive labor surplus. Real estate construction for example, has long been a chief driver of the overall Chinese economy, accounting for about 16 per cent of GDP, a third of all investments in the country and about 40 percent of government revenues last year (Financial Times). In the past 15 years, China has built 90 million new homes enough to house the populations in the UK, France and Germany combined (Moran Zhang, International Business Times). Today, however the investment-led growth dynamic is largely exhausted with dangerous signs of wasteful overcapacity looming. In fact, the investment rate as a share of GDP has reached nearly 50%, and therefore according to a recent study by IMF means China may be overinvesting between 12 to 20 per cent of its GDP. It is highly likely that further investment will produce lower returns leading to the conclusion that the economy Disclaimer: This document and its contents are to provide general information only and as such, is subject to change without notice. The information provided hereunder does not and cannot be deemed to fall under any regulated activities of an investment management or investment advisory institution which are subject to an administrative authorization. This document and its contents do not constitute an offer, invitation or solicitation to purchase or subscribe to any securities or other instruments; or to undertake or divest investments. The information in this report has been obtained from sources believed to be reliable, however we do not guarantee its accuracy, adequacy or completeness.

2 needs to be rebalanced towards domestic consumption to achieve better returns. Furthermore, the 4 trillion Yuan (USD 640 billion) economic stimulus unleashed following the 2008 crisis has given way to the formation of what analysts believe to be an extraordinary credit bubble especially evident in real estate construction. According to Fitch, outstanding private sector credit is now as big relative to GDP as it was in the United States in The current model of government allocation of resources (instead of allocation by way of market forces) means that local governments are in charge of marking up land prices through auctions and property developers obtain financing using inflated collateral. More worryingly, the banking sector is tightening financing requirements just as the economy has become increasingly more reliant on the shadow banking sector for financing. The ratings agency Standard & Poor s estimates that shadow banking system assets to be about RMB 30 trillion (US$ 4.8 trillion) at the end of 2013, with approximately one third of the whole comprising high risk and potentially problem assets. In construction alone, according to the other ratings agency Moody s, 61% of rated property developers (27 of 44 companies) have trust (i.e. shadow) loans on their balance sheets. Furthermore, 18 out of these 27 companies have trust loans representing in excess of 10 percent of their total debt. The Chinese authorities are aware that the economic model is not optimal for China s future requirements and needs to be adjusted. However, rebalancing from an investment and export led growth model to a domestic demand and consumption driven growth model has its economic and political challenges. Why? Because to change the model, productivity has to be raised as without greater productivity it is impossible to raise the level of domestic demand without creating inflation and external deficits (Jan Dehn, Ashmore). However, investment demand is dominated by local governments and state owned enterprises ( SOEs ). Transition to the consumption economy via shedding excessive capacity will mean reforming 150,000 SOEs which control around half of industrial assets and employ around 20% of the nation s work force. The reform of SOEs is therefore a highly sensitive affair. Furthermore, we agree with Jan Dehn, that when resources move from one sector to another, growth invariably slows particularly because the investment capacity of the newly favored sectors is always lower than in the newly less favored sectors. Another obstacle to adjustment is the issue of moral hazard. All economic actors - local governments, real estate developers private and public companies are convinced that the central government will bail them out if they are unable to repay their loans and subsequently operate according to this notion. Consequently, as the Economist Disclaimer: This document and its contents are to provide general information only and as such, is subject to change without notice. The information provided hereunder does not and cannot be deemed to fall under any regulated activities of an investment management or investment advisory institution which are subject to an administrative authorization. This document and its contents do not constitute an offer, invitation or solicitation to purchase or subscribe to any securities or other instruments; or to undertake or divest investments. The information in this report has been obtained from sources believed to be reliable, however we do not guarantee its accuracy, adequacy or completeness.

3 Andy Xie confirms, unless bailout responsibility is clarified, China s credit bubble will continue, effectively paving the way for a larger burst in the future. So far, the government has shown determination in reigning in the credit bubble by pursuing a credible anti-corruption campaign. At the same time, according to Mr Xie, the system bias is for the appearance of stability. While realizing the extent of the problem the government is unlikely to opt out for a hard landing which would most likely lead to an avalanche of liquidations as a consequence. However, without removing the moral hazard completely, it is going to be difficult to reform the economy efficiently. Regardless of how Beijing decides to tackle the readjustment process, it is clear that China is unlikely to come back to double digit growth rates for a while. Consequently, China s slowdown will invariably affect global economy - after all China accounted for 43% of worldwide growth during the past five years (Julian Callow, Economist, Barclays plc). In particular, China s need to import fewer commodities is bad news for commodity exports and prices. China s investment boom has been the single most important driver of stronger demand for iron ore, copper, and steel over the past decade. For instance, China consumes around half of the world s iron ore and coal and buys more than a third of global production of base metals (Reuters). Thus the first set of economies affected by a dramatic slowdown would be big commodity producers. Take Australia for instance, one of the most exposed countries to the slowing China economy and its biggest trading partner. The IMF predicts that the current rate of slowing in China would cut Australia s GDP by about 3 percentage points by 2025 as the result of reduced demand for iron ore and coal. A hit to commodity prices will have a multiplier effect on the rest of the economy. Australian banks are particularly affected, having financed a giant housing expansion on the back of the country s commodities boom and having relied too greatly on short term foreign funding. This dynamic applies to pretty much every big commodity exporting country and is particularly problematic for Emerging Markets exporters. There are also concerns over Beijing s recent manipulation of currency. The renminbi has fallen by around 3% against the US Dollar since the beginning of February, the dramatic plunge following years of predictable appreciation. There are several potential explanations for the government s action. Firstly, in light of its slowing economy, China may need currency depreciation in order to successfully rebalance growth towards domestic consumer spending and helping raise competitiveness of the exports. However, while boosting exports, a lower valued renminbi may cause liquidity crisis by putting pressure on the asset prices as foreign currency denominated debts become due, leading to domestic defaults and knock-on havoc in global markets. Hong Kong Disclaimer: This document and its contents are to provide general information only and as such, is subject to change without notice. The information provided hereunder does not and cannot be deemed to fall under any regulated activities of an investment management or investment advisory institution which are subject to an administrative authorization. This document and its contents do not constitute an offer, invitation or solicitation to purchase or subscribe to any securities or other instruments; or to undertake or divest investments. The information in this report has been obtained from sources believed to be reliable, however we do not guarantee its accuracy, adequacy or completeness.

4 alone is owed around US$ 400 billion by mainland companies and banks, with the consequence that it will be directly affected by any sudden currency moves and cause contagion across counterparties. We do not believe there will be a substantial devaluation because we recall that the last time China devalued in 1994, it began a series of events that resulted eventually (notwithstanding other causes) with the Asian crisis. In fact we agree with most analysts view that the weakening of the renminbi was not engineered in order to boost competitiveness but rather put a stop to speculators treating renminbi as a one way bet. The yuan s all too predictable appreciation validated by steadily growing current account surplus, has prompted massive arbitrage bets by Chinese investors and foreigners. Deutsche Bank AG estimates the position to be US$ 500 billion. Thus, by changing the rules, the government wants to achieve the objective of establishing a healthy two way flow dynamic. But the exercise may wipe out billions in speculative money. According to Geoffrey Kendrick, Morgan Stanley s Strategist, investors stand to loose US$ 200 million a month on every move of 0.1 per dollar in the yuan weaker than 6.2. Despite of all the frightful statistics, most note that the possibility of a full blown crisis in China is negligible. China is still a closed capital economy, one with current account surplus and state controlled financial institutions. External debt is very small relative to GDP and with foreign reserves at US$ 4 trillion, Beijing can cover China s near term foreign liabilities more than three times over. Of course, in the event of its central bank needing to finance the country s external liabilities, the economy would have to go through monetary tightening which will be painful for China and further damp growth at a difficult time. But we believe the hard landing scenario is off the table. Considering the political system preference for the appearance of full control, we believe the adjustment will be gradual. So our prediction is that instead of pursuing extensive stimulus programs as in the past, the government will continue with series of mini stimulus (involving building affordable housing, tax breaks to businesses, and building of rail lines, etc.) of the kind it had recently announced, to give local governments time to adjust and allow for the credit bubble to deflate slowly. Together with the support from monetary and fiscal policy, the government will then be able to initiate much needed reform and adjustment. Thus, the touted soft landing is possible and global meltdown is unlikely. This is not to say that there will not be casualties in China s great rebalancing act. We have written before that JPMorgan Global Data Watch research estimates that a 1 percentage point fall in Chinese GDP growth rates tend to have something like a total 0.46 percentage point negative impact on global growth. In the short run, we believe that commodity Disclaimer: This document and its contents are to provide general information only and as such, is subject to change without notice. The information provided hereunder does not and cannot be deemed to fall under any regulated activities of an investment management or investment advisory institution which are subject to an administrative authorization. This document and its contents do not constitute an offer, invitation or solicitation to purchase or subscribe to any securities or other instruments; or to undertake or divest investments. The information in this report has been obtained from sources believed to be reliable, however we do not guarantee its accuracy, adequacy or completeness.

5 currencies will come under pressure first, as China credit cycle reverses with Australia, Chile, Colombia, Russia, Peru, Indonesia, Brazil, South Africa and the Canada all affected. Some frontier African countries that are smaller and less diversified will be most striken and some may be forced to seek international aid. Non-Japan Asia will also suffer as exports to China account for almost 3 percent of GDP (Goldman Sachs), and as always, Emerging Asia will be most vulnerable. On the whole, however, we believe China s rebalancing act is on its way, and it will be gradual, which will give an opportunity for the world to start adjusting by diversifying away from reliance on China s assumed growth. Whether the most China exposed countries will be able to initiate reforms in a pre-emptive and timely manner is another question. Disclaimer: This document and its contents are to provide general information only and as such, is subject to change without notice. The information provided hereunder does not and cannot be deemed to fall under any regulated activities of an investment management or investment advisory institution which are subject to an administrative authorization. This document and its contents do not constitute an offer, invitation or solicitation to purchase or subscribe to any securities or other instruments; or to undertake or divest investments. The information in this report has been obtained from sources believed to be reliable, however we do not guarantee its accuracy, adequacy or completeness.

6 EJDERHAYI EHLILEŞTIRMEK: ÇIN IN YENIDEN DENGELENMESINE ILIŞKIN KISA REHBER Eğer yönünüzü değiştirmezseniz, o doğrultuda gittiğiniz yere ulaşırsınız (Lao Tzu) Çin in Dünya Ticaret Örgütü ne girmesinin ardından 1990 ların sonunda gerçekleştirdiği reformlar, 30 seneyi aşkın bir süre boyunca çift haneli büyüme rakamlarıyla sonuçlanarak, büyük ölçüde kırsal olan ekonomisinin karakterini değiştirerek Çin i dünyanın fabrikası na dönüştürdü. Çin 4 sene önce, 2010 da, gerçekleştirdiği büyüme ile Japonya yı geçerek dünyanın en büyük 2. ekonomisi oldu. Bu kayda değer gerçek anlamdaki GSYIH genişlemesinin özünde 2 faktör bulunmakta: yatırımı desteklemeyi hedefleyen reformlar ve bunun neticesinde Çin in ihracatta yıldız gibi parlayan performansı. İhracatta yıllık ortalama %20 nin üzerinde gerçekleşen büyüme, Çin in dünyadaki toplam ihracattaki 20 sene önce neredeyse sıfır olan payının arasında %9, 2013 senesinde ise %10 a ulaşmasını sağladı. Bugün, Çin in yatırım ve ihracat önderliğinde büyüme modeli enerjisini kaybetmiş görünüyor ki bunun da küresel ekonomi için anlamı büyük. Bu yazıda yavaşlamanın arkasında yatan sebepleri ve Çin hükümetinin elindeki olası karşı önlemleri inceleyip, bu ikisinin küresel ekonomi için oluşturduğu potansiyel tehditlere parmak basacağız. Çin in mevcut ekonomik modeli ister fabrikalarda ister inşaat sahalarında olsun, aynı şeyden fazla miktarlarda inşa edip üreten, emek-yoğun sanayilerden oluşmaktadır. Onlarca yıl boyunca devam ettirilen tek çocuk politikasının eşliğinde bu model, barınma ve ulaşım yatırımlarındaki boşlukları kapatıp, muazzam iş gücü fazlasını absorbe ederek ekonominin dönüşmesine yardımcı oldu. Örneğin, gayri-menkul inşaatı GSYIH nin %16 sını, ülkedeki tüm yatırımların 1/3 ünü ve geçtiğimiz sene hükümet gelirlerinin hemen hemen %40 ını oluşturarak (Financial Times) tüm Çin ekonomisi için lokomotif olmuştur. Geçtiğimiz 15 sene içerisinde Çin 90 milyon yeni ev inşa etmiştir- ki bu rakam İngiltere, Fransa ve Almanya nın toplam nüfusunun barınmasına yeter (Moran Zhang, International Business Times). Bununla birlikte, bugün, yatırıma dayalı büyüme dinamiği, boşa giden kapasite fazlasına ilişkin Yasal Uyarı: İşbu belge ve içeriği yalnızca genel bilgi vermeye yönelik olup önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. İçerikte yer alan bilgiler herhangi bir şekilde faaliyet izni alınmasına bağlı olarak yürütülebilecek portföy yönetimi veya yatırım danışmanlığı faaliyeti kapsamında verilmemekte olup, bu şekilde verildiği de kabul edilemez. İşbu belge ve içeriği hiçbir menkul kıymetin veya diğer araçların alımı veya iştiraki yahut yatırımların yapılması veya elden çıkartılması için bir teklif, davet veya talep oluşturmaz. Burada yer alan bilgiler güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmış olup bu bilgilerin doğruluğu, yeterliliği veya tamlığı garanti edilmemektedir.

7 tehlike işaretlerinin belirmesiyle, büyük oranda kendisini tüketmiştir. Aslında, GSYIH içerindeki pay olarak yatırım oranı neredeyse %50 e ulaşmıştır ki bu da Uluslararasi Para Fonu (IMF) tarafından yakın zamanda yapılan bir çalışmaya göre demektir ki Çin toplam GSYIH sinin %12- %20 arasında fazladan yatırım yapıyor olabilir. Kuvvetle muhtemeldir ki, daha fazla yatırım daha düşük getiri sağlayacaktır, buradan da ekonominin iç tüketimde daha iyi getiri sağlaması yönünde yeniden dengelenme ihtiyacı olduğu sonucuna ulaşıyoruz. Buna ek olarak, 2008 krizini takiben verilen 4 trilyon Yuan lık (640 milyar Amerikan Doları) olağan dışı teşvik, analistlere göre özellikle de gayri menkul inşaatında belirgin şekilde görülen sıra dışı bir kredi balonunun oluşumuna yol açtı. Fitch e göre, şu anda Çin in GSYIH sine oranla özel sektör kredi borçları ABD nin 2007 senesindeki borçları kadar büyük. Kaynakların tahsisinin hükümet eliyle yapıldığı mevcut model (piyasadaki güçler tarafından kaynak tahsisi yapılması yerine), yerel hükümetlerin arsa fiyatlarını ihaleler aracılığı ile yükseltmekten sorumlu oldukları, gayri-menkul geliştirenlerin de şişirilmiş teminatlar ile finansman aldıkları anlamına gelir. Daha da endişe verici olan, banka sektörünün tam da ekonominin finansman ihtiyacında gölge bankacılığa olan bağımlılığın arttığı bir zamanda, finansman koşullarını sıkılaştırmasıdır. Derecelendirme kuruluşu Standard & Poor un tahminlerine göre gölge bankacılığı sistemindeki varlıkların değeri 2013 sonu itibarı ile 30 trilyon RMB (US$ 4.8 trilyon) e ulaşmıştır ki bunun yaklaşık olarak 1/3 ünü yüksek riskli ve potansiyel olarak problemli varlıklar oluşturmakta. Sadece inşaat alanında, diğer derecelendirme kuruluşu Moodys e göre, değerlendirme yapılan gayri-menkul geliştiren şirketlerin %61 inin (44 firmanın 27 si) bilançosunda trust lara olan kredi borcu (yani gölge bankacılık) bulunmakta. Ayrıca, bu 27 firmadan 18 tanesinin kredi borcu toplam borçlarının %10 nundan fazla. Çinli yetkililer mevcut ekonomik modelin Çin in gelecekteki gereksinimleri için optimal olmadığının ve düzenlemesi gerektiğinin bilincindeler. Bununla birlikte, yatırım ve ihracat önderliğinde bir büyüme modelinden iç talep ve tüketime dayalı bir büyüme modeline geçerek yeniden denge sağlamanın da ekonomik ve siyasi zorlukları bulunmakta. Neden? Çünkü modeli değiştirmek için verimlilik arttırılmalı, daha yüksek verimlilik olmadan iç talepte, enflasyon ve dış açık yaratmadan, iç talep seviyesini arttırmak mümkün değil (Jan Dehn, Ashmore). Bununla birlikte, yatırım talepleri yerel hükümetler ve devlete ait kuruluşların himayesindedir. Kapasite fazlasını dağıtarak tüketim ekonomisine geçiş yapmak, sanayi varlıklarının neredeyse yarısını kontrol eden ve ülkedeki iş gücünün 7 Yasal Uyarı: İşbu belge ve içeriği yalnızca genel bilgi vermeye yönelik olup önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. İçerikte yer alan bilgiler herhangi bir şekilde faaliyet izni alınmasına bağlı olarak yürütülebilecek portföy yönetimi veya yatırım danışmanlığı faaliyeti kapsamında verilmemekte olup, bu şekilde verildiği de kabul edilemez. İşbu belge ve içeriği hiçbir menkul kıymetin veya diğer araçların alımı veya iştiraki yahut yatırımların yapılması veya elden çıkartılması için bir teklif, davet veya talep oluşturmaz. Burada yer alan bilgiler güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmış olup bu bilgilerin doğruluğu, yeterliliği veya tamlığı garanti edilmemektedir.

8 %20 sine istihdam sağlayan 150,000 tane develete ait kurumun (SOE) iyileştirilmesi demektir. Bu sebepledir ki, devlete bağlı kurumların iyileştirilmesi aşırı hassasiyet gerektiren bir konudur. Jan Dehn in kaynaklar bir sektörden diğerine geçtiği zaman, özellikle de yeni geçilen sektörlerin yatırım kapasitesi, artık daha az tercih edilen sektörlerin yatırım kapasitesinden her zaman daha düşük olacağı için, büyüme her zaman yavaşlar şeklindeki fikrine katılıyoruz. Düzenlemelerin önündeki bir diğer engel ise moral hazard konusudur. Tüm aktörler- yerel hükümetler, gayri menkul geliştiricileri, özel ve kamu şirketleri eğer borçlarını ödeyemeyecek duruma düşerlerse, sonunda merkez hükümetin onlara mali destek vererek kendilerini kurtaracakları konusunda ikna edilmiş olup bu algıya göre faaliyet göstermekteler. Neticede Ekonomist Andy Xie nin de teyid ettiği gibi, bu kurtarma yükümlülüğü açığa kavuşturulmadıkça, Çin in kredi balonu gelecekte daha büyük bir patlamaya yol açacak şekilde şişmeye devam edecektir. Hükümet, bugüne değin sürdürdüğü güven verici yolsuzluk karşıtı mücadele ile kredi balonunu dizginlemek konusunda kararlılık göstermektedir. Aynı zamanda, Sn. Xie e göre, sistem istikrarlı görünümden yana. Hükümet, problemin ulaşabileceği boyutun farkında olmakla birlikte, likiditede çığ etkisine sebep olacak sert bir düşüşü tercih etmeyecektir. Fakat, moral hazard tamamen ortadan kaldırmadıkça, ekonomide etkin bir şekilde reforma gidilmesi zor olacaktır. Pekin in yeni düzenleme sürecini ne şekilde ele almaya karar verdiğine bakılmaksızın, belli bir süre daha Çin in iki basamaklı büyüme oranlarına geri dönmesinin pek mümkün olmadığı açık şekilde görülüyor. Sonuç olarak, Çin in yavaşlaması aynı şekilde küresel ekonomiye de etki edecektir- neticede geçtiğimiz son 5 sene içerisinde dünya genelindeki büyüme oranında Çin in payı %43 (Julian Callow, Ekonomist, Barclays Plc). Özellikle de Çin in daha az emtia ithal etme ihtiyacı, emtia ithalatı ve fiyatları açısından iyi haber değil. Geçtiğimiz 10 sene içerisinde bakır, demir cevheri ve çeliğe olan güçlü talebin temel nedeni Çin deki yatırım patlamasıdır. Örnek vermek gerekirse, Çin tüm dünyadaki demir ve kömürün yaklaşık yarısını tüketip, tüm dünyada üretilen ana metallerin 1/3 ünden fazlasını satın alıyor (Reuters). Yani, belirgin bir yavaşlamadan etkilenecek olan ilk ekonomi, büyük emtia üreticileri olacaktır. Avusturalya yı örnek alabiliriz mesela, Çin in yavaşlayan ekonomisine en çok maruz kalacak ülkelerden biri ve Çin in en büyük ticaret partneri. IMF, Çin deki mevcut yavaşlama oranının, azalan demir ve kömür talebi neticesinde Avusturalya nın GSYIH sini 2025 senesine gelindiğinde %3 puan düşüreceğini tahmin ediyor. Emtia fiyatlarındaki bir vurgun ekonominin geri kalanı üzerinde çarpan etkisi yaratacak. Kısa 8 Yasal Uyarı: İşbu belge ve içeriği yalnızca genel bilgi vermeye yönelik olup önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. İçerikte yer alan bilgiler herhangi bir şekilde faaliyet izni alınmasına bağlı olarak yürütülebilecek portföy yönetimi veya yatırım danışmanlığı faaliyeti kapsamında verilmemekte olup, bu şekilde verildiği de kabul edilemez. İşbu belge ve içeriği hiçbir menkul kıymetin veya diğer araçların alımı veya iştiraki yahut yatırımların yapılması veya elden çıkartılması için bir teklif, davet veya talep oluşturmaz. Burada yer alan bilgiler güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmış olup bu bilgilerin doğruluğu, yeterliliği veya tamlığı garanti edilmemektedir.

9 vadeli yabancı paraya fazlaca güvenip, ülkedeki emtia patlamasına sırtlarını dayayarak dev bir konut genişlemesini finanse eden Avusturalya bankaları bilhassa etkilendi. Bu dinamik neredeyse bütün büyük emtia ihracatçısı ülkeler için geçerli ve Gelişmekte Olan Ülke Piyasalarındaki ihracatçılar için özellikle problemli. Ayrıca Pekin in döviz üzerindeki son manipülasyonları konusunda da endişeler bulunmakta. Renminbi, Şubat ayının başından itibaren Amerikan Doları karşısında yaklaşık %3 değer kaybetmiştir ki bu da yıllardır yavaş ve istikrarlı bir şekilde değer kazanan Çin para birimi için oldukça belirgin bir düşüş. Hükümetin aksiyonuna ilişkin birbirinden farklı potansiyel açıklamalar bulunmakta. İlk olarak, yavaşlayan ekonomisinin ışığında, büyümesini iç tüketici harcamalarına karşı başarılı bir şekilde yeniden dengeleyebilmek ve ihracatta rekabet gücünü arttırmak için, Çin in para biriminin değer kaybetmesi gerekebilir. Sonuç olarak, ihracatı canlandırırken değeri daha düşük bir renminbi, tam da döviz borçlarının vadesi dolduğu sırada varlıkların fiyatını aşağıya iterek likidite kapışmasına sebebiyet verebilir ki bu da iç borçlanmaya ve küresel piyasalarda zarara yol açar. Sadece Hong Kong un Çin de yerleşik firmalardan ve bankalardan alacağı yaklaşık US$ 400 milyar olduğundan dolayı dövizdeki ani hareketlerden direkt olarak etkilenecek, bu etki karşı taraflara da sirayet edecektir. Biz kayda değer bir devalüasyon yaşanacağını düşünmüyoruz, çünkü Çin 1994 senesinde en son devalüasyon yaşadığında, sonu Asya krizine varan (krize yol açan digger sebeplerin yanı sıra) bir takım olaylarla başladığını hatırlıyoruz. Aslında, çoğu analistin renminbi nin zayıflamasının rekabeti canlandırmak için değil, spekülatörlerin renminbi yi tek yönlü bir bahis olarak görmesine bir son vermeleri amacı ile tasarlandığı fikrine katılıyoruz. Yuan ın cari işlemler bilanço fazlasının istikrarlı bir şekilde büyümesiyle doğrulanan tahmin edilen değer kazancı, Çinli ve yabancı yatırımcılar arasında büyük çaplı arbitraj bahislerine yol açtı. Deutsche Bank AG, poziyonun toplam değerinin US$ 500 milyar olduğunu tahmin ediyor. Böylece, hükümet kuralları değiştirerek sağlıklı ve iki yönlü bir akış dinamiği sağlamayı arzu ediyor. Ama bu uygulama, spekülatif paradaki milyarları yok edebilir. Morgan Stanley nin stratejisti Geoffrey Kendrick e göre, 6.2 den daha zayıf bir Yuan yatırımcıları her bir 0.1 dolar lık hareket karşısında ayda US$ 200 milyon kaybetmekle karşı karşıya bırakıyor. Tüm bu ürkütücü istatistiklere rağmen, çoğu kişi Çin de büyük bir kriz olasılığının önemsenmeye değmeyeceğini belirtiyor. Çin, hala cari işlemler bilanço fazlası olan ve finansal kuruluşların devlet kontrolünde olduğu kapalı bir ekonomidir. GSYIH sine nazaran dış borcu çok düşük ve US$ 4 trilyonluk dış rezervi ile Pekin, Çin in 9 Yasal Uyarı: İşbu belge ve içeriği yalnızca genel bilgi vermeye yönelik olup önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. İçerikte yer alan bilgiler herhangi bir şekilde faaliyet izni alınmasına bağlı olarak yürütülebilecek portföy yönetimi veya yatırım danışmanlığı faaliyeti kapsamında verilmemekte olup, bu şekilde verildiği de kabul edilemez. İşbu belge ve içeriği hiçbir menkul kıymetin veya diğer araçların alımı veya iştiraki yahut yatırımların yapılması veya elden çıkartılması için bir teklif, davet veya talep oluşturmaz. Burada yer alan bilgiler güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmış olup bu bilgilerin doğruluğu, yeterliliği veya tamlığı garanti edilmemektedir.

10 yakın zamandaki döviz yükümlülüklerini 3 kat fazlasıyla karşılayacak durumda. Tabii ki, Merkez Bankası nın ülkenin dış yükümlülüklerini finanse etme ihtiyacı doğarsa, ekonomide parasal sıkılaştırmaya gidilmesi gerekebilir ki bu da Çin için acı verici olur ve zaten zor bir dönemde büyümeyi daha da yavaşlatır. Fakat biz sert iniş senaryosunun rafa kalktığına inanıyoruz. Politik sistemin tercihinin tam kontrol görüntüsünden yana olduğunu düşünürsek, düzenlemenin kademeli olacağına inanıyoruz. Yani hükümetin geçmişteki gibi geniş kapsamlı teşvik programları uygulamak yerine, son zamanlarda duyurduğu gibi bir dizi mini teşviklerle (küçük ölçekli işletmeler için vergi muafiyeti, sosyal konutlar, demiryolu inşaatları vb.) devam ederek yerel yönetimlere düzenlemelere ayak uydurmaları ve kredi balonunun yavaşça sönmesine olanak tanımaları için zaman vereceğini tahmin ediyoruz. Parasal ve mali politikaların da desteği ile birlikte, hükümet böylece çok ihtiyaç duyulan reform ve düzenlemeleri başlatabilecek. Buradan hareketle, çok konuşulan yumuşak iniş bizce mümkündür ve küresel anlamda bir ekonomik erime olası görünmemektedir. Bu, Çin in büyük çaplı yeniden dengelenme hareketinde kayıplar olmayacağı anlamına gelmez. JPMorgan Global Data Watch un yaptığı araştırmadaki tahminlere göre Çin in GSYIH büyüme oranındaki %1 puanlık bir düşüşün, küresel büyümede toplamda yaklaşık %0.46 puanlık negatif etki edeceğini daha önce de yazmıştık. Kısa vadede, ilk olarak Çin in kredi döngüsünün tersine dönmesiyle Avusturalya, Şili, Kolombiya, Rusya, Peru, Endonezya, Brezilya, Güney Africa ve Kanada nın da etkileneceği emtia para birimlerinin baskı altında olacağını düşünüyoruz. En çok etkilenecekler, daha küçük ve daha az çeşitlilik gösteren bazı Afrika sınır ülkeleri olacak ki bunlardan bazıları maddi yardım almaya zorlanabilir. Japonya dışında kalan Asya bölgesi de GSYIH lerinin neredeyse %3 ü (Goldman Sachs) Çin e yaptıkları ihracatlardan oluştuğu için zorluk yaşayacaklardır ve her zamanki gibi sorunlara karşı en savunmasız Gelişmekte Olan Asya olacaktır. Bununla birlikte, bütüne baktığımızda, Çin in yeniden dengelenme hareketinin başlattığını, bu hareketin kademeli bir şekilde gerçekleşeceğini ve bunun da diğer ülkelere Çin ın varsayılan büyümesine dayanmadan düzenleme yapmaları için fırsat vereceğine inanıyoruz. Çin den en fazla etkilenecek ülkelerin reformları önleyici bir şekilde ve vakitlice başlatıp başlatamayacağı bir başka soru. 10 Yasal Uyarı: İşbu belge ve içeriği yalnızca genel bilgi vermeye yönelik olup önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. İçerikte yer alan bilgiler herhangi bir şekilde faaliyet izni alınmasına bağlı olarak yürütülebilecek portföy yönetimi veya yatırım danışmanlığı faaliyeti kapsamında verilmemekte olup, bu şekilde verildiği de kabul edilemez. İşbu belge ve içeriği hiçbir menkul kıymetin veya diğer araçların alımı veya iştiraki yahut yatırımların yapılması veya elden çıkartılması için bir teklif, davet veya talep oluşturmaz. Burada yer alan bilgiler güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmış olup bu bilgilerin doğruluğu, yeterliliği veya tamlığı garanti edilmemektedir.

11 [Type text]