HEDEF GİRİŞİM SERMAYESİ YATIRIM ORTAKLIĞI A.Ş.

Transkript

1 İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. HEDEF GİRİŞİM SERMAYESİ YATIRIM ORTAKLIĞI A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Görüş Ocak 2015

2 Önemli Not İşbu rapor, Sermaye Piyasası Kurulu Tebliği VII Pay Tebliği nin 29.maddesine istinaden İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( İş Yatırım ) Kurumsal Finansman Müdürlüğü tarafından, A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. nin ( A1 Capital ) Konsorsiyum Lideri olduğu Hedef Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklığı A.Ş. ( Hedef Girişim veya Şirket ) paylarının halka arzı kapsamında A1 Capital in hazırladığı fiyat tespit raporunu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırım kararlarının ilgili izahnamenin incelenmesi sonucu verilmesi gerekmektedir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı İş Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2

3 1 Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Tablo 1 Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Halka Arza İlişkin Bilgiler Halka Arz Tarihi Ocak 2015 Halka Arz Yöntemi Mevcut Ödenmiş Sermaye Borsada Satış Sabit Fiyatla Talep Toplama ve Satış TL Halka Arz Oranı %74,75 Halka Arz Metodu Arz Edilecek Paylar (Nominal Değer) Geri Alım Teşviği Satmama Taahhüdü Fiyat Halka Arz Büyüklüğü Ortak Satışı BİST te işlem görmeye başladığı gün ve takip eden 4 işlem günü olmak üzere toplam 5 iş günü boyunca toplam lot olmak üzere her gün 1. Seans ın açılış seansında, halka arz fiyatından, adet günlük geçerli alım emri girecektir. Ortaklar sahip oldukları payları 1 yıl boyunca satmama, Şirket 1 yıl süreyle bedelli sermaye artırımı yapmama taahhüdünde bulunmuştur. Kaynak: A1 Capital Arz öncesi ve sonrası ortaklık yapısı aşağıdaki tabloda verilmektedir: Tablo 2 Ortaklık Yapısı 1,55 TL TL ARZ ÖNCESİ ARZ SONRASI Ortak Tutar (TL) Pay (%) Tutar (TL) Pay (%) Hedef Finansal Hizmetler A.Ş ,9% ,2% Sibel Gökalp ,0% ,0% Mehmet Nuri Gökalp ,0% ,0% Mehmet Ziya Gökalp ,0% ,0% Şemsihan Karaca ,0% ,0% Halka Açık Kısım - 0,0% ,8% TOPLAM ,0% ,0% Kaynak: A1 Capital İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 3

4 2 Şirket Hakkında Özet Bilgi Hedef Girişim, tarihinde, Sermaye Piyasası Kurulu nun Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklıklarına ilişkin düzenlemelerine tabi olarak kurulmuştur. Şirket in kayıtlı sermaye tavanı TL dir. Şirket in portföy yatırımları (iştirakleri) aşağıdaki tabloda özetlenmiştir: Tablo 3 Şirket in Uzun Vadeli Finansal Yatırımları Faaliyet Konusu İlk Yatırım Tarihi Toplam Yatırım (TL) İştirak Oranı Afyon Jeotermal Yatırımlar A.Ş. Enerji ,50% Tümosan Motor ve Traktör San. A.Ş. Traktör Üretim ,79% Platform Turizm ve Taşımacılık Gıda Personel Taşımacılık/ ,00% İnş. Tem. Hiz. San. Tic. A.Ş. Filo Kiralama Şirket in iştirakleri hakkında bilgi: 1. Afyon Jeotermal Yatırımlar A.Ş. ( Afyon Jeotermal ) tarihinde kurulan Afyon Jeotermal Yatırımlar A.Ş. nin sermayesine kurucu ortak olarak toplam TL yatırım gerçekleştirilmiştir. Afyon Jeotermal, 157 no lu işletme ruhsatı çerçevesinde açılan 1. kuyudan 52ºC ve 40 lt/sn özellikte termal kaynağa, 204 no lu işletme ruhsatı çerçevesinde açılan 2. kuyudan 51ºC ve 30 lt/sn özellikte termal kaynağa ulaşmış olup, bu değerler sera, termal turizm, endüstri ve ısınma projelerine uygulanabilir. Afyon Jeotermal Yatırımlar A.Ş. sahip olduğu araziler, işletme ruhsatları çerçevesinde açılan ve halen çalışmaları devam eden yeni kuyularda elde ettiği termal kaynağı; Her türlü turistik tesis işletmeciliği, Termal kaynağın direkt olarak satışı ya da kiralanması, Zirai tesis yatırımı yapılması ya da kiralanması gibi uygulamalarda değerlendirmeyi planlamaktadır. Ayrıca, turizm ön izinli arsa ile mevcut kuyuların termal devre mülk projesi kapsamında değerlendirilmesi beklenmektedir. Mevcut işletme ruhsatlarının turizm ve seracılık yatırımlarında kullanılması planlanmaktadır. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 4

5 2. Tümosan Motor ve Traktör San. A.Ş. ( Tümosan) 1976 yılında kurulan traktör ve motor üreticisi Tümosan, Türkiye Traktör Pazarı nda ikinci sıradadır. Şirket paylarının %26 sı 2012 yılında halka arz edilmiştir. Yıllık motor üretim kapasitesi 75 bin, traktör üretim kapasitesi ise 45 bin adet seviyesindedir. Tümosan, Konya da mülkiyeti kendisine ait 1,6 milyon metrekare üzerinde 93 bin metrekare kapalı alanda dizel motor ve traktör üretimi yapmaktadır. Türkiye nin tek çatı altında en büyük üretim kapasitesine sahip olan Şirket, ihtiyaç halinde kapasite artırımını, ek arsa yatırımı yapmaksızın mevcut kompleks üzerinde gerçekleştirme imkanına sahiptir. Savunma Sanayii İcra Komitesi, 6 Ağustos 2014 tarihinde teklif değerlendirmelerini tamamlayarak Altay Tankı Güç Geliştirme Projesi için Tümosan ile sözleşme görüşmelerine başlanması kararı vermiştir. Bu kapsamda önümüzdeki süreçte kapsamlı bir yatırım planı uygulayacaktır. 3. Platform Turizm ve Taşımacılık Gıda İnş. Tem. Hiz. San. Tic. A.Ş. ( Platform Turizm ) Platform Turizm, karayolu ile personel taşımacılığı ve filo rent a car ve turizm konularında faaliyet göstermek üzere tarihinde kurulmuştur. Şirket, e yakın kendi aracı olmak üzere yaklaşık adet araç ile başta İstanbul Büyükşehir Belediyesi, İSKİ, İGDAŞ, Ziraat Bankası, Bakırköy Belediyesi, Ülker, Beşler, Bahariye gibi birçok resmi ve özel kuruma hizmet vermektedir yılında Pakistan da toplu taşımacılık işleri yapmak amacı ile şube açmıştır. Platform Turizm in Pakistan Şubesi ile Pakistan ın Pencap Hükümeti tarafından kurulan Lahore Transport Company arasında tarihinde sekiz yıllık bir toplu taşıma sözleşmesi imzalanmıştır. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 5

6 3 Finansal Durum Tablo 4 Hedef Girişim Mali Tablolar Bilanço (mn TL) VARLIKLAR DÖNEN VARLIKLAR Nakit ve Nakit Benzerleri Finansal Yatırımlar Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar Peşin Ödenmiş Giderler Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar Diğer Dönen Varlıklar DURAN VARLIKLAR Finansal Yatırımlar Diğer Alacaklar Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar TOPLAM VARLIKLAR KAY N A K L A R KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER Ticari Borçlar Diğer Borçlar UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER Uzun Vadeli Karşılıklar ÖZKAYNAKLAR Ödenmiş Sermaye Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler Geçmiş Yıllar Karları/Zararları Net Dönem Karı/Zararı TOPLAM KAYNAKLAR Gelir Tablosu (mn TL) Hasılat Satışların Maliyeti (-) BRÜT KAR/ZARAR Genel Yönetim Giderleri (-) Pazarlama Giderleri (-) Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-) Ertelenmiş Vergi Geliri/Gideri ESAS FAALİYET KARI/ZARARI DÖNEM KARI/ZARARI Diğer Kapsamlı Gelir Toplam Kapsamlı Gelir Kont. Gücü Olmayan Paylar Ana Ortaklık Payları İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 6

7 4 Değerleme Hakkında Özet Bilgi İş Yatırım tarafından A1 Capital in hazırladığı değerleme çalışması incelenmiş ve buna ek olarak Hedef Girişim ile karşılaştırılabilir şirketleri baz alan bir çalışmanın yanısıra Şirket in kuruluş amacına göre ana faaliyetlerini oluşturan yatırımları incelenmiştir. Bu çalışmaların sonuçları aşağıdaki gibidir: 1. BİST te işlem gören benzer şirketler BİST te işlem gören girişim sermayesi şirketleri aşağıda listelenmiştir. Tablo 5 BİST Benzer Şirketler Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Özkaynaklar (mn TL) PD/DD Egeli&Co Tarım Girişim Ser. Yat. Ort. 21,6 44,99 0,5 Rhea Girişim Ser. Yat.Ort. 34,1 42,52 0,8 Egeli&Co Girişim Ser. Yat.Ort. 112,8 42,83 2,6 İş Girişim Ser. Yat. Ort. 165,7 262,89 0,6 Gözde Girişim Sermayesi Yat. Ort ,6 655,54 1,7 Gedik Girişim Ser. Yat. Ort. 21,0 21,66 1,0 Ortalama (Egeli Co Tarım hariç) 1,35 Kaynak: BİST, 19 Ocak 2015 itibariyle BİST te işlem gören 6 adet girişim sermayesi şirketi bulunmaktadır. Bu şirketlerden Egeli&Co Tarım Girişim Sermayesi, sadece tarım alanındaki şirketlere odaklanmakta olup, bu sebeple Hedef Girişim için karşılaştırılabilir bir şirket olarak kabul edilmemektedir. Egeli&Co Tarım Girişim Sermayesi hariç tutulduğunda, BİST te işlem gören girişim sermayesi şirketlerinin ortalama PD/DD değeri 1,35 olarak hesaplnamaktadır. 1,35 PD/DD oranı doğrultusunda Hedef Girişim için hesaplanan Piyasa Değeri TL olup, bir payın değeri 1,61 TL olarak hesaplanmaktadır. 2. Düzeltilmiş Özkaynak Yöntemi Düzeltilmiş Özkaynak Yöntemi çalışmasında, Şirket in temel faaliyetini oluşturan Uzun Vadeli Yatırımlar, kalemi güncel pazar değerine getirilmiştir. Bu kapsamda: Tümosan Motor ve Traktör San. A.Ş.: BİST te işlem gören bir şirket olduğu için, 1 haftalık ortalama piyasa değeri ile Afyon Jeotermal Yatırımlar A.Ş.: Ek bir bilgi olmadığı için ve faaliyetlerine başlamadığı için bilançodaki değeri ile Platform Turizm ve Taşımacılık Gıda İnş. Tem. Hiz. San. Tic. A.Ş.: Aralık 2013 te alındığı için, bu alım değerinin güncel bir bilgi olması sebebiyle işleme konu değeri ile (bu değer de bilançodaki değere eşittir) ile değerlenmiştir. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 7

8 Tablo 6 Uzun Vadeli Finansal Yatırımlar Güncel Değer Şirket Hedef Girişim Payı için Güncel Değer Afyon Jeotermal Yatırımlar A.Ş Tümosan Motor ve Traktör San. A.Ş Platform Turizm ve Taşımacılık Gıda İnş. Tem. Hiz. San. Tic. A.Ş TOPLAM Bu yöntem doğrultusunda Şirket in Düzeltilmiş Özkaynak Değeri TL olarak hesaplanmış olup, 1 payın değeri 1,53 TL olarak hesaplanmıştır. 5 Görüş A1 Capital tarafından yapılan değerleme çalışmasında; BİST-100 Endeksi PD/DD Çarpan Değeri BİST-Tüm Endeksi PD/DD Çarpan Değeri GSYO Endeksi PD/DD Çarpan Değeri yöntemleri kullanılarak benzer şirket analizi yapılmıştır. Bu yöntemler sonucunda Piyasa Değeri hesaplaması yapılmış ve bu yöntemler sonucu elde edilen değerlerin ortalaması alınarak Piyasa Değeri bulunmuştur. Tablo 7 A1 Capital Fiyat Tespit Raporu Değerleme Sonucu mn TL BİST-100 Endeksine Göre BİST-Tüm Endeksine Göre GSYO Endeksine Göre Ortalama Piyasa Değeri Kaynak: A1 Capital Fiyat Tespit Raporu Bu piyasa değeri doğrultusunda birim hisse fiyatı 1,79 TL olarak hesaplanmış olup, halka arz iskontosu (%13,44) sonrası fiyat 1,55 TL olarak belirlenmiştir. İş Yatırım tarafından gerçekleştirilen değerleme çalışmasının sonuçları aşağıda sunulmuştur. Tablo 8 Değerleme Yöntem 1 Payın Değeri Ağırlık Çarpan Analizi 1,61 TL %70 Düzeltilmiş Özkaynak 1,53 TL %30 Sonuç 1,59 TL Kullanılan yöntemler ışığında bir payın piyasa değeri 1,59 TL olarak hesaplanmış olup, bu değer % 2 lik bir halka arz iskontosuna işaret etmektedir. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 8

9 Yapılan değerlemede Düzeltilmiş Özkaynak yöntemine %30 oranında ağırlık verilmiştir. Bunun sebebi, bu yöntemde güncel değerlerine getirilen şirketlerden sadece, Tümosan ın halka açık olmasıdır. Diğer iki şirketi güncel değerine getirebilmek için gerekli olan bilgiler, kamuya açık değildir. Bununla beraber belirtilmesi gereken önemli bir nokta da, Hedef Girişim in faaliyet konusu gereği Şirket için daha farklı bir yöntem kullanılarak değerleme çalışması yapılması gerektiğidir. Şirket bir girişim sermayesi şirketi olduğu için, Şirket in nihai değeri uzun vadeli finansal yatırımlarının değerlerinden oluşacak olup, bu değerleme için herbir yatırımı ayrı ayrı analiz edilmelidir. Fakat kamuya açık bilgilerle bu analizi gerçekleştirmek mümkün değildir. Belirlenen yöntemler ve ilgili varsayımlar dikkate alındığında belirlenen 35,8 mn TL lik piyasa değerinin ve hisse başına belirlenen 1,55 TL lik değerin makul olduğu kanaatine varılmıştır. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 9