HSBC. Günlük Bülten. 23 Haziran Yılsonu enflasyon beklentisi %10.63 e yükseldi. Hazine eurobond ihracında 500 milyon dolar borçlandı

Transkript

1 23 Haziran 2008 HSBC 2 Günlük Bülten 23 Haziran 2008 Yılsonu enflasyon beklentisi %10.63 e yükseldi Hazine eurobond ihracında 500 milyon dolar borçlandı İMKB şirketlerinin 2008 ilk çeyrek sonuç açıklamaları tamamlandı Yılsonu enflasyon beklentisi %10.63 e yükseldi. Merkez Bankası tarafından Haziran ayının ikinci Beklenti Anketi Cuma günü yayınlandı. Ankete göre yıl sonu tüketici fiyat artışı (TÜFE) beklentisi %10.50 den %10.63 e, 12 ay sonrası TÜFE beklentisi %8.57 den %8.71 e ve 24 ay sonrası TÜFE beklentisi %7.19 dan %7.31 e yükseldi. Ankette cari ay TÜFE beklentisi %0.63 düzeyinde yer aldı. Merkez Bankası beklenti anketinde 3 ay sonrası yıllık basit faiz oranı beklentisi %16.68 den %16.92 ye yükselirken 3 aylık süreçte faiz artırımı beklentisi 67 baz puan oldu. Ankette 12 ay sonrası faiz oranı beklentisi ise %16.28 düzeyinde yer aldı. TCMB Beklenti Anketi nde yıl sonu dolar kuru beklentisi ise dan ye geriledi. Hazine eurobond ihracında 500 milyon dolar borçlandı. Hazine Müsteşarlığı vadeli dolar cinsi global tahvilin yeniden ihracıyla 500 milyon dolar borçlanmış oldu. Tahvil getirisi %7.342 olurken aynı vade ABD tahvil faizine göre fark 348 baz puan seviyesinde gerçekleşti. Son ihraçla beraber Hazine bu yıl toplam 2.5 milyar dolar tutarında tahvil ihracı gerçekleştirdi. İMKB verileri 20 Haziran 2008 İMKB Piyasa Değeri (YTLmn) Piyasa Değeri ($m) Halka Açık Piyasa Değeri ($mn) Günlük İşlem Hacmi ($mn) 843,8 İlk 15 Aracı Kur. Alış/(Satış) farkı ($mn) 4,99 Yurtdışı piyasalar Borsalar Endeks % Değ. S&P 500 1, Dow Jones 11, NASDAQ-Comp. 2, Frankfurt DAX 6, Paris CAC 40 4, Londra FTSE 100 5, Rusya RTS 2, Budapest SE 20, Prague SE 1, Brezilya Bovespa 64, Arjantin Merval 2, Nikkei 13, Piyasa verileri Kapanış 20 Haziran 2008 Günlük Getiri(%) Haziran Ayı Getiri(%) İMKB ,9-0,25-3,00 $/YTL 1,2166-0,60 0,09 Euro/YTL 1,8962-0,10 1,37 Euro/$ 1,5585 0,50 0,54 Altın/Ons ($) $900,9 0,94 2,91 O/N Repo (net) %12,89 0,03 0,66 Bono Piyasası (Bileşik faiz) 13/11/10 %21,56 0,40-0,99 07/10/09 %21,48 0,26-0,24 $/YTL Interbank Hacim (USDm) USD / YTL 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 1,10 Kaynak: Reuters Haftalık portföy listesi Kapanış Hedef Fiyat İMKB 100 Portföy Hisse (YTL) (YTL) Rel.Per. (%) Ağırlığı AKENR 10,80 15,80-2,2 %10 GARAN 3,30 5,19 1,3 %10 KCHOL 3,40 5,22-1,9 %10 SISE 1,46 2,65 2,4 %10 SNGYO 4,22 9,25 7,2 %10 TCELL 8,25 13,00-3,9 %10 TOASO 4,20 7,30-2,5 %10 TUPRS 26,75 41,00-5,0 %10 VAKBN 1,82 3,54-1,2 %10 ZOREN 5,70 7,90-0,2 %10 Performans Portföy IMKB-100 Relatif %1,59 -%1,00 -%0, %13,24 -%31,93 %27, %40,05 -%3,34 %44,14

2 Piyasa Yorumu Perşembe günü yükselen ABD borsalarının ardından Cuma günü Avrupa ve yurtiçi piyasalar benzer bir tepki verdi. Perşembe günü sert düşüş gösteren enerji hisselerinde oluşan tepki alımları da endekslerdeki kademeli yükselişi destekledi. Avrupa piyasalarına paralel seyrini sürdüren İMKB100 endeksi ilk seans +%0.69 artışla 38, puandan kapandı. Öğle saatlerinde banka hisselerinde görülen satışlar endekslerde yeniden kayıp oluşmasına neden oldu. Bir hafta vadeli libor faiz oranlarında görülen sert yükseliş de piyasada baskı yaratan diğer unsur oldu. bir hafta vadeli euro cinsi libor faizi %4.42 ye (30 baz puan artış), dolar cinsi faiz oranı %2.70 e (39 baz puan artış) yükseldi. Kredi notu düşük şirketlerden oluşan itraxx Crossover endeksi Nisan ayı başından itibaren ilk defa 500 baz puanı aştı. İran tarafından petrol üretiminde artış beklenmediği şeklindeki açıklamalar petrol fiyatlarında kademeli yükselişe neden oldu. ABD mali piyasaları açılışında banka sektörü hisselerinde görülen satışlar İMKB100 endeksine de olumsuz yansıdı. Endeks önceki kazançlarını geri verirken -%0.25 gerileyerek 37, puandan kapandı. Almanya üretici fiyatları artışının beklentilerin üzerinde %1 olmasıyla EUR/USD paritesi a yükselirken USD/TRY kuru risk iştahının bozulmamasına paralel düzeyinde yer aldı. İran tarafından yapılan açıklamalarda Suudi Arabistan da hafta sonu düzenlenecek olan toplantının ardından petrol üretimi artışı konusunda bir görüş birliği olmasının beklenmediği belirtildi. İran tarafından yapılan açıklamalar dolardaki değer kaybını artırırken EUR/USD paritesi ye yükseldi. Avrupa ve ABD bankacılık sektörüne yönelik artan endişeler akşam saatlerinde risk iştahında tekrar azalışa neden oldu. Riskten kaçınma eğiliminde görülen artışlar ile USD/TRY kuru yeniden den işlem gördü. Mali piyasalarda bugün açıklanacak Almanya IFO endeksleri EUR/USD paritesindeki seyirde belirleyici olacaktır. Genel olarak piyasaları petrol fiyatlarındaki gelişim etkileyecektir. Hafta sonu Suudi Arabistan ın üretimde artışa gideceğini belirtmesi ve Nijerya daki olaylarda ateşkes ilan edilmesine karşın İsrail İran tansiyonu ile petrol fiyatları yeniden 136 doların üzerinde yer alabilir. ABD kapanışlarına paralel İMKB100 endeksi 37,500 37,000 aralığına doğru bir düşüş sergileyebilir. Bileşik faizlerin % %21.80 aralığında işlem görmesi beklenmektedir. USD/TRY kurunda gibi bir bant görülebilir. Piyasa Gündemi Pazartesi, 23 Haziran Salı, 24 Haziran Çarşamba, 25 Haziran Perşembe, 26 Haziran Cuma, 20 Haziran Almanya IFO anketi Haziran (piyasa beklentisi: 102.3) ABD Perakende sektörü verileri ABD Tüketici güven endeksi Mayıs (piyasa beklentisi: 57.0) İngiltere Merkez Bankası toplantı tutanakları ABD Dayanıklı tüketim malları siparişleri Mayıs (piyasa beklentisi: %0.1) ABD Yeni ev satışları Mayıs (piyasa beklentisi: 0.51mn) ABD FED politika faizini açıklıyor (piyasa beklentisi: %2.00) ABD GSYH 1Ç (piyasa beklentisi: %1.0) ABD Kişisel tüketim harcamaları 1Ç (piyasa beklentisi: %3.5) ABD Çekirdek kişisel tüketim harcamaları 1Ç (piyasa beklentisi: %2.1) ABD İşsizlik maaşı başvuruları (HSBC beklentisi: 375,000) ABD İkinci el ev satışları Mayıs (piyasa beklentisi: 4.95mn) ABD Kişisel gelirler Mayıs (piyasa beklentisi: %0.4) ABD Kişisel harcamalar Mayıs (piyasa beklentisi: %0.7) ABD Michigan tüketici güven endeksi Haziran (piyasa beklentisi: 56.7) 2 23 Haziran 2008

3 Şirket Haberleri Adana Çimento 2008 ilk çeyrek sonuçlarını açıkladı. Buna göre net kar 27 milyon YTL (HSBC yılsonu tahmini 139 milyon YTL) ile geçen yılın ilk çeyreğine göre %8 düşüş gösterdi. Satış gelirleri yavaşlayan iç talebe karşın %32 büyürken 69 milyon YTL olarak gerçekleşti. Satışların maliyeti ise %52 artış gösterdiği için brüt kar marjı geçen yıla göre 9 puan düşüş göstererek %41 oldu. Buna karşın, artan operasyonel verimlilik sayesinde FVAÖK %9 büyüme göstererek 22.6 milyon YTL oldu (HSBC yılsonu tahmini 130 milyon YTL). İskenderun fabrikasının marjlar üzerinde yarattığı düşüş etkisi ve artan enerji maliyetleri nedeniyle FVAÖK marjı %33 (HSBC yılsonu tahmini %38) seviyesinde gerçekleşti. Sonuç olarak operasyonel performans bir miktar zayıflamaya işaret ederken, artan işletme verimliliğiyle düşen maliyetler olumsuz etkilerin net kara yansımasını sınırlamış oldu. Operasyonel taraftaki zayıflamaya rağmen sonuçların geçen yılla doğrudan kıyaslanabilir olmaması ve belirgin bir trend içermiyor olması nedeniyle ciddi bir piyasa tepkisiyle karşılaşması beklenmeyebilir. [ADANA.IS; Mevcut Fiyat: 4.14 YTL, Hedef Fiyat: 9.20 YTL, Endeksin Üzerinde Getiri] Aygaz %50 ortaklığı bulunan 2003 ten bu yana Bulgaristan da faaliyet gösteren Opet Aygaz Bulgaria EAD şirketinin tamamının satılması için bir hisse devir anlaşması imzalandığını açıkladı. Şirket bu faaliyetlerin şirket mali tabloları üzerindeki etkisinin %1 in altında olduğunu belirtti. Bu habere piyasanın bir tepki vermesini beklemiyoruz. [AYGAZ.IS; Mevcut Fiyat: 3.10 YTL, Hedef Fiyat: 4.85 YTL, Endeksin Üzerinde Getiri] Doğuş Otomotiv Meiller marka damper üretimine başladı. Cuma günü düzenlenen resmi açılış töreni ile Doğuş-Meiller ortaklığı Adapazarı ndaki tesiste seri damper üretimine başladı. Toplam 10m euro ya mal olan ve yılda 3,000 adet üretim kapasitesine sahip olan tesisten Doğuş-Meiller ağırlıklı ihracat olmak üzere 5 yılda toplam 180m euro ciro bekliyor. Ortaklıktaki %49 payı nedeniyle Doğuş Otomotiv buradan gelecek satış gelirlerini bilançosuna yansıtamayacak, ancak karın %49 unu konsolide edebilecek. Üretim tarafında ilk girişim olan Meiller ortaklığına uzun vadede VW ile bir tesis yatırımı için hazırlık ve deneme gözüyle bakılıyor. Meiller üretimine başlanmasının hisse üzerinde önemli bir etki yaratmasını beklemiyoruz. [DOAS.IS; Mevcut Fiyat: 3.68 YTL, Hedef Fiyat: 6.50 YTL, Endekse Paralel Getiri] Özelleştirme İdaresi Başkanlığı nın Global Menkul Değerler A.Ş. ye karşı açtığı satışına aracılık ettiği Tüpraş ın %14.76 hissesinin iadesi için dava reddedildi. Söz konusu haber özelleştirme öncesi dönemle ilgili bir işlemle ilgili olduğundan önem teşkil etmemektedir. [TUPRS.IS; Mevcut Fiyat: YTL, Hedef Fiyat: YTL, Endeksin Üzerinde Getiri] Turkcell yaptığı açıklamada A tipi frekans bandı için 21.2 milyon YTL lik teklif verdiğini açıkladı. Telekomünikasyon Kurumu GSM 900 frekansının yeniden organize edilmesiyle boşalan üç (A,B,C) frekans bandı için ihale açtı ve Turkcell A tipi ek bant için teklif verdi. İhale onay ve gerekli işlemler yapıldıktan sonra yürürlüğe girecek ve Turkcell in halihazırda elinde bulunan 50 frekans bandına 5 adet daha eklenmiş olacak. Alınan yeni bantların şirket faaliyetleri üzerinde HSBC Bono ve Tahvil Piyasası 20 Haziran 2008 Vade Kapanış Önceki 1 hafta (Bileşik) *Ağır. O. gün önce 1 ay önce 26/11/08 19,00 19,08 19,54 18,51 06/05/09 20,07 20,25 20,64 19,15 13/08/08 18,65 18,72 18,70 18,21 17/12/08 91,83 91,72 91,43 90,77 10/02/10* 92,60 92,35 92,30 98,60 17/02/10* 102,80 0,00 102,68 107,60 Döviz Piyasası Kur Kapanış Önceki 1 hafta gün önce 1 ay önce USD/TRY 1,2256 1,2260 1,2538 1,2442 EUR/TRY 1,9175 1,9009 1,9223 1,9587 EUR/USD 1,5634 1,5486 1,5338 1,5756 GBP/USD 1,9749 1,9695 1,9453 1,9801 EUR/PLN 3,3703 3,3700 3,3885 3,4076 USD/BRL 1,6042 1,6050 1,6377 1,6519 Tahvil ve Eurobond Piyasaları Vade Kapanış Önceki 1 hafta gün önce 1 ay önce TUR-25 95,06 95,25 95,25 100,19 TUR ,38 146,31 146,81 151,75 BRZ ,94 132,81 132,75 136,00 RUS ,63 113,63 112,88 114,81 US10yr(%) 4,14 4,24 4,19 3,87 EU10yr(%) 4,61 4,66 4,63 4,27 Eurobond piyasası ihraçları 20 Haziran 2008 T.C. Hazinesi Vade Kupon Fiyat Getiri USD 15 Ara USD 15 Haz USD 15 Haz USD 30 Haz USD 23 Oca USD 14 Oca USD 15 Oca USD 15 Mar USD 26 Eyl USD 3 Nis USD 5 Haz USD 5 Şub USD 15 Oca USD 14 Şub USD 17 Mar USD 5 Mar EUR 21 Eyl EUR 9 Şub EUR 18 Oca EUR 6 Tem EUR 10 Şub EUR 1 Mar EUR 16 Şub Kaynak: Reuters 23 Haziran

4 önemli bir etki yapmasını beklemiyoruz. [TCELL.IS; Mevcut Fiyat: 8.40 YTL, Hedef Fiyat: YTL, Endekse Paralel Getiri] Yapı Kredi Koray GMYO 2008 ilk çeyrekte 3.3 milyon YTL net zarar açıkladı. Zararın temel nedenleri, şirketin ilk çeyrekte operasyonel aktivitesinin sınırlı kalması ve yaklaşık 41 milyon YTL lik açık döviz pozisyonu nedeniyle 7.7 milyon YTL zarar yazması oldu. Satış gelirleri 5.3 milyon YTL ile geçen yılki rakamın yaklaşık 5 te biri oranında gerçekleşti. Operasyonel rakamların zayıf bir görüntü sergilemesi ve net zarar açıklanmış olması piyasanın hisseye olumsuz tepki vermesine neden olabilir. [YKGYO.IS; Mevcut Fiyat: 2.82 YTL, Hedef Fiyat: 3.30 YTL, Endeksin Üzerinde Getiri] Zorlu Enerji ilk çeyrek sonuçlarını açıkladı. 1Ç'de 44m dolar (53m YTL) zarar açıklayan Zorlu Enerji beklentilerden daha zayıf bir sonuç elde etti. Ancak zarar büyük ölçüde 39m dolara ulaşan kur farkı giderlerinden kaynaklandı. TL'nin değer kaybettiği bir dönemde Zorlu Enerji'nin 656m dolar tutarındaki döviz açık pozisyonu kur farkı giderlerinde artışa yolaçtı. Operasyonel tarafta ise FVAÖK marjı %10'dan %17'ye yükselirken, FVAÖK iki katın üzerinde artışla 20m dolara ulaştı. Operasyonel performanstaki bu iyileşme, otomatik fiyatlama sistemi DUY'da oluşan yıllık bazda %36'lık artış ve Ocak 2008'de gerçekleşen %12'lik elektrik zammının olumlu etkisine dayanıyor. Temmuz 2008'de devreye girmesi beklenen otomatik fiyatlama mekanizmasında oluşacak fiyat artışları göze alındığında HSBC'nin 93m dolar seviyesindeki yılsonu FAVÖK tahmini ulaşılabilir görünüyor. YTL'nin yılın ilk çeyreğinden sonraki seyri kambiyo zararlarının ikinci çeyrekte büyük oranda telafi edildiğine işaret etmekle birlikte, beklentilerden yüksek gelen zarar, iyileşen operasyonel performansa rağmen hisse üzerinde hafif bir satış baskısı yaratabilir.[zoren.is; Mevcut Fiyat: 5.70 YTL, Hedef Fiyat: 7.90 YTL, Endeksin Üzerinde Getiri] 4 23 Haziran 2008

5 Teknik Analiz 23 Haziran 2008 İMKB-100 endeks grafiği Daily Q.XU100 09/01/ /06/2008 (GMT) Price BarHLC; Q.XU100;; 20/06/2008; 38,512.07; 37,797.54; 37, TRY WMA; Q.XU100;; 20/06/2008; 38, ,000 WMA; Q.XU100;; 20/06/2008; 38, ,500 WMA; Q.XU100;; 20/06/2008; 40, WMA; Q.XU100;; 20/06/2008; 44, ,000 52,500 52,000 51,500 51,000 50,500 50,000 49,500 49,000 48,500 48,000 47,500 47,000 46,500 46,000 45,500 45,000 44,500 44,000 43,500 43,000 42,500 42,000 41,500 41,000 40,500 40,000 39,500 39,000 38,500 38, Ocak 2008 Şubat 2008 Mart 2008 Nisan 2008 Mayıs 2008 Haziran 2008 Endeks gün boyunca 37,797-38,512 bandında hareket ederken 37,912 seviyesinden kapanıp bir önceki güne göre %0.25 değer kaybetti. Kısa vadede 37,400 destek seviyesi olarak düşünülebilirken, 39,100 seviyesi ise kısa vadeli ilk önemli direnç olarak değerlendirilebilir. Endeksler YTL (%)Değ $ sent İMKB ,9-0,25 3,12 İMKB ,1-0,33 3,06 İMKB ,4-0,22 3,78 İMKB Sınai ,3-0,80 2,81 İMKB Mali ,4-0,02 4,15 İMKB Hiz ,7-0,17 2,25 En çok yükselen 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) Değişim(%) Koza Davetiye 4,84 14,15 Ipek Matbaacılık 2,38 12,80 Aselsan 23,20 11,54 Acıbadem Sağlık 8,25 10,00 Egeplast 0,57 7,55 En çok düşen 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) Değişim(%) Berdan Tekstil 1,22-12,86 Sanko Pazarlama 3,10-10,40 İnfotrend Yat. Ort. 0,88-9,28 Favori Dinlenme Yer. 2,72-8,11 Altınyıldız 5,85-7,14 En yüksek hacimli 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) İşl. Hac. (YTL) Garanti Bankası 3, İş Bankası (C) 4, Türk Telekom 4, Gübre Fabrik. 53, Turkcell 8, Vadeli İşlem ve Opsiyon Borsası 20 Haziran 2008 Kontrat Kapanış Değ. (%) Açık Pozisyon Değ. (%) IMKB30 HAZ08 45,8000-0,9% ,0% IMKB30 AĞU08 46,7000-1,1% ,0% IMKB30 EKİ08 47,9250-0,5% 914 0,1% $/YTL HAZ08 1,2335 0,2% ,2% $/YTL AĞU08 1,2670 0,3% ,0% $/YTL EKİ08 1,2950-0,2% ,7% /YTL AĞU08 1,9680 0,2% 266 3,9% Kaynak: Reuters 5 günlük 22 günlük 56 günlük Ağırlıklı Ortalama 38,265 38,979 40,490 Yön Endeks Kısa Orta Uzun Direnç 39,100 43,800 46,800 Destek 37,400 35,500 33, Haziran

6 Araştırma Bölümü Cenk Orçan. Araştırma Müdürü Bülent Yurdagül. Araştırma Müdürü Dr. Murat Ülgen. Baş Ekonomist Fatih Keresteci. Stratejist (HSBC Hazine Satış) Eylem Ünal. Stratejist (HSBC Özel Bankacılık) Tamer Şengün. Müdür Yardımcısı Pınar Ceritoğlu. Yönetmen Erol Hullu. Yönetmen Levent Bayar. Yönetmen Çağan Örsun. Stajyer Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından yalnızca Türkiye de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. Bu rapor, yalnızca yenilikler ve olaylara karşı ilk tepki olarak hazırlanmış olup; araştırma tavsiyesi olarak görülmemelidir. HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Büyükdere Caddesi No: 122 / D Kat:9 Esentepe/Şişli İstanbul Telefon: Faks: Burada yer alan yatırım bilgi yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar portföy yönetim şirketleri mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu rapor, ayrıca, herhangi bir yatırım aracının alımı ya da satımı için davet, teklif veya tavsiye yerine geçmemektedir. Bu nedenle sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir. Ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup. HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar. ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir. bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte. bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan anaparanın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda yatırımların likidite edilmesi değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz Haziran 2008