Hisse Senedi Stratejisi. «2015 te yeni zirveler test edilebilir» Ocak Ata Finans Grubu

Transkript

1 Hisse Senedi Stratejisi «2015 te yeni zirveler test edilebilir» Ocak 2015 Ata Finans Grubu

2 Ata Yatırım Strateji ATA YATIRIM STRATEJİ RAPORU - OCAK Aylık BIST-100 Hedefi: 104,000, +%15 yukarı potansiyeli var Makro Bakış Hisse Senedi Perspektifi En Beğendiğimiz Hisseler Listemiz Düşük petrol fiyatları ekonomiyi destekliyor 12- aylık BIST-100 hedefimizi 95,000'den 104,000'e yükseltiyoruz Hisse Adı Yukarı Potansiyeli Enflasyonda önemli bir düşüş mümkün Halkbank 26% Düşük faizler, iç talebi ve büyümeyi destekliyor Ekonomide büyüme hızında önceki yıla göre artış AB Merkez Bankası parasal genişlemesi, FED'in faiz artırımının Mevcut seviyelerde, yukarı yönlü olumlu gelişmelerinin olma olasılığı aşağı yönlü risklerden fazla 10.6x 15T F/K oranıyla, Türkiye hisse senetleri, benzer kredi notu olan ülkelere göre daha iskontolu ve cazip durumda Faiz ve risksiz getiri beklentilerinin gerilemesi, hisse senedi Vakıfbank Erdemir Enka Migros Tofas THY 21% 20% 29% 19% 12% 31% olumsuz etkisini azalabilir değerlemelerini olumlu yönde etkiliyor Genel seçimler öncesi politik istikrar devamı Makroekonomik Tahm.- Revizyonlar -2015E 14T ve 15T Net Kar artışı beklentimiz: sırasıyla %16.9 ve %15.2 Yönü Belirleyici İzlenecek Gelişmeler Eklenenler Enflasyon(TÜFE): %6.5'tan %5.5'e düşürüyoruz Büyüme: 4% olarak koruyoruz FED Sıkılaştırması ve AB Merkez Bankası Genişlemesi Tofaş Cari Açık/GYIH Rasyosu: %5.9'dan %4.8'e düşürüyoruz Yılın ilk yarısında enflasyon trendi ve cari açık dengesi Çıkarılanlar Yılsonu ABD$/TL: 2.36 Yılsonu Euro/TL: 2.85 Barış Sürecine ilişkin gelişmeler Turkcell Risksiz Getiri Beklentimiz: %9'dan %8.25'e düşürüyoruz Yapısal reformlar ve Hükümetin mali politikaları Genel Seçimler (7 Haziran 2015) Aşağı Yönlü Riskler Yukarı Yönlü Potansiyel Sürprizler Tavsiye Değişiklikleri Türkiye ekonomisi hala ani ve sürekli fon çıkışlarına hassas Jeopolitik riskler- Ortadoğu ve Rusya-Ukrayna Düşük enflasyon ortamında beklentiler üzerinde büyüme Sermaye girişlerinin beklentilerin üzerinde artması Yeni Önceki Turkcell TUT AL Teknosa TUT AL Zayıf global talebin Türkiye'nin dış ticaretine olabilecek muhtemel etkiler TL üzerinde baskının artması ve petrol fiyatlarında hızlı yükseliş FED Faiz artırımlarının ötelenmesi AB Merkez Bankası'nın varlık alımları kararının ardından, AB ekonomisinde beklentilerden hızlı toparlanma Ata Finans Grubu 2

3 Ata Yatırım Öneri Listesi Ata Yatırım Öneri Listesi Şirket Sektör Kapanış TL Hedef Fiyat TL Piyasa Değeri TL mn Hedef Değer TL mn Prim Potansiyeli Ort. Hacim TL mn Enka İnşaat ENKAI Holding ,792 24,190 29% 26 1% Ereğli EREGL Çelik ,010 20,334 20% 57 5% Halkbank HALKB Bankacılık ,188 25,494 26% 383 2% Vakıfbank VAKBN Bankacılık ,475 17,501 21% 252 1% Migros MGROS Perakende ,202 4,985 19% 24 0% Tofas TOASO Telekom ,600 9,592 12% 17 3% Turk Hava Yolları THYAO Havacılık ,917 16,909 31% 326 0% Temettü Verimi Sanayi Çarpanları F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar Şirket Kodu T 2015T T 2015T T 2015T Enka İnşaat ENKAI Ereğli EREGL Migros MGROS a.d Tofas TOASO Turk Hava Yolları THYAO Finansal Çarpanları F/K Özsermaye Karlılığı PD/DD Şirket Kodu T 2015T T 2015T T 2015T Vakıfbank VAKBN % 13.0% 12.5% Halkbank HALKB % 15.5% 16.0% Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri, 23 Ocak 2015 itibariyle, Ata Finans Grubu 3

4 Hisse Senedi Stratejisi: 2015 te yeni zirveler test edilebilir... BIST-100 endeksi, gelişmekte olan ülke piyasalarının FED in tahvil alımlarını azaltacağı yönündeki haberlere negatif tepki vermeden hemen önceki 17 Mayıs 2013 zirvesinin %1.3 altındadır. TL nin ABD$ karşısında ciddi değer kaybı nedeniyle BIST- 100 endeksi dolar bazlı %22 gerilerken MSCI-EM endeksinin de %18 altında performans göstermiştir. FED in tahvil alımlarını sonlandırmasının ardından, Türkiye için bir sonraki dayanıklılık testi yine FED in 2Y15 te yapabileceği faizartışı olacaktır. Öte yandan, Avrupa Merkez Bankası nın geçen hafta aldığı parasal genişleme kararı, FED inartırım etkisini azaltacaktır. Mayıs 2013 e göre, Türkiye şu anda olası sermaye çıkışları karşısında cari açık ve enflasyon açısından daha iyi bir konumdadır. Makro resmi destekleyen faktörleri göz önüne alarak, Türkiye hisse senedi piyasalarında potansiyel getirilerin, mevcut risklere göre göreceli olarak daha fazla olduğunu düşünüyoruz. Pozitif tarafta, (1) Türk hisse senetleri hala cazip seviyelerde, 10.6x 2015T F/K çarpanıyla işlem görüyor. (2) Petrol fiyatlarındaki düşüşle birlikte enflasyonun da aşağı gelmesi çok olası, (3) Türkiye yatırım yapılabilir notuna sahip ve Türk ekonomisi küresel ekonomideki dalgalanmalara karşı bundan iki yıl öncesine göre düşük Cari Açık/GSMH oranı ile daha sağlam konumdadır. Negatif tarafta ise, (1) Türk ekonomisi ani sermaye çıkışlarına karşı hala çok hassas, (2) Daha düşük seviyede olsa bile Ortadoğu ve Ukrayna daki jeopolitik riskler devam ediyor, (3) Zayıf küresel talep, Türkiye nin dış ticaret açığını olumsuz etkileyerek düşük petrol ve cari açığın olumlu etkisini azaltabilir. Önümüzdeki 3 aylık dönemde, piyasaların yönünü belirleyecek katalizörler şunlar olacaktır: (1) FED in yapacağı sıkılaştırmanın hızına ve zamanlamasına yönelik beklentiler ile AMB nin parasal genişleme kararlarının etkileri, (2) Cari açık ve enflasyondaki trendler, (3) TCMB nin düşük enflasyon ortamında genişleme hızı, (4) Barış süreci ve Kürt Sorunu na ilişkin gelişmeler ve (5) Hükümetin seçimler öncesinde yapısal reformlar ve sıkı bütçe politikası tutumu. Geçtiğimiz yılki %8.2 den sonra, bu yıl enflasyonun %5.5 e gerilemesini bekliyoruz. Daha düşük enflasyon beklentimizle birlikte, risksiz getiri varsayımımızı %9 dan %8.25 e indiriyoruz. Geçen seneki tahmini %3 büyümeden sonra, bu alanda kazanılacak hızla 2015 yılında GSMH büyüme oranının %4 olacağını tahmin ediyoruz. Daha düşük risksiz getiri oranı varsayımımızla birlikte, BIST-100 endeks hedefimizi 95,000 seviyesinden 104,000 e çıkarıyoruz. Şu anda, araştırma kapsamımızdaki hisseler 10.6x 2015 F/K çarpanıyla, benzer kredi oranına sahip ülkelerin 14.5x olan ortalama 2015 F/K çarpanına göre iskontolu işlem görmektedir. Benzer kredi notuna sahip diğer gelişmekteolanülkelerekıyasla, Türkiye hisse senedi piyasası F/K çarpanı bazında cazip görünürken, özellikle bankacılık sektörü 9.4x F/K ve 1.22x PD/DD çarpanıyla dikkat çekmektedir. Öneri listemizde Erdemir (EREGL), Enka (ENKAI), Türk Hava Yolları (THYAO), Migros (MGROS), Vakıfbank (VAKBN), Halkbank (HALKB) hisselerini tutmaya devam ediyoruz. Bu listeye orta vadedeki büyüme potansiyelini göz önüne alarak Tofas ı (TOASO) ekliyoruz. Ayrıca, sınırlı yükselme potansiyeli nedeniyle Turkcell i (TCELL) bu listeden çıkarıyoruz. Ata Finans Grubu 4

5 Makro Görünüm : Petrol fiyatlarındaki düşüş Türkiye için pozitif... Türk hükümetinin orta vadeli programda (OVP) belirttiği üzere, enflasyonla mücadele birinci öncelik haline geldi. Enflasyonla mücadelenin ardından cari açığı düşürmek ise ikinci öncelik. Petrol fiyatları Haziran dan bu yana %58, Eylül den beri ise %48 değer kaybetti. Bu gelişme Türkiye nin de içinde olduğu petrol ithal eden ülkeler için çok olumlu bir gelişme oldu. EIA ya göre, ortalama brent petrol fiyatının 2015 te ABD$58/varil olması bekleniyor. Bu rakam yıllık bazda %41 düşüşe işaret ediyor. Şu anda, brent petrol fiyatı ABD$49/varil seviyesinde. Petrol fiyatlarındaki düşüşün Türkiye üstündeki mali, enflasyonist ve dışsal baskıları azaltmasını bekliyoruz. Petrol fiyatlarındaki düşüşü göz önüne alarak, 2015 enflasyon beklentimizi %6.5 ten %5.5 e indiriyoruz. Düşük petrol fiyatlarına ek olarak, yurt içi gıda fiyatlarındaki normalizasyon ve daha az kur geçişkenliği etkisi enflasyondaki düşüşte diğer etkenler olabilir. Enflasyondaki düşüş beklentileri Merkez Bankası nın (MB) para politikasında da bir miktar gevşemesine sebep oldu. MB enflasyonla ilgili olumlu beklentilere Ocak toplantısında politika faizini %8.25 ten %7.75 e düşürerek cevap verdi. MB önümüzdeki para politikası kararlarının enflasyon görünümündeki iyileşmelere bağlı olduğunun altını çizdi. Yıl sonuna kadar politika faizinin %7.25 e gerileyeceğini öngörüyoruz. 3Ç15 te gerçekleşmesi olası FED faiz arttırımı karşısında faizlerdeki kademeli düşüşün Türkiye için kalkan olacağına inanıyoruz. FED in para politikasında yapacağı olası değişikliğin zamanı ve hızı belirsiz olduğu için, sermaye akışlarındaki volatilitenin devam etmesi hala muhtemel. Yüksek cari açık/gsyih oranından ötürü Türkiye geçmişten bugüne ani sermaye çıkışlarına çok hassas durumda. Fakat makro ihtiyati hareketler ve sıkı para politikası sayesinde, Türkiye küresel ekonomilerdeki dalgalanmalar karşısında çok etkilenmedi ve 2013 yılında %7.8 olan cari açık / GSYIH oranının 2014 yılında %5.8 e indirdi. Hükümetin ihracat kaynaklı ekonomik büyüme modeli ve makro ihtiyati hareketleri ile MB nin zamanında uyguladığı para politikaları sayesinde, Türkiye ekonomisi yeniden dengelenme sürecinden geçti ve 2013 te 65 Milyar ABD$ olan cari açık 2014 yılında 46 Milyar ABD$ seviyesine geriledi. Düşük petrol fiyatlarının 2015 te enflasyon ve cari hesap üzerindeki baskıyı biraz daha rahatlatacağını öngörüyoruz. Türkiye nin 2013 teki net enerji ithalatı 52 Milyar ABD$ seviyesinde olup, cari açığın %80 ini oluşturuyordu. Düşük petrol fiyatları vasayımımızla birlikte, 2015 cari açık beklentimizi 51 Milyar ABD$ dan 39 Milyar ABD$ a indiriyoruz. Cari açık/gysih oranının 2015 yılında %4.8 e düşmesini bekliyoruz. Böylece, Türkiye ekonomisi 2Y15 te gerçekleşmesi olası FED faiz artırımına karşı daha sağlam bir yapıya sahip olacaktır. Geçtiğimiz yıldaki %3 lük büyümenin ardından, 2015 GSYIH beklentimizi %4 olarak koruyoruz ABD$/TL beklentimizi %1.3 arttırarak 2.36 ya yükselttik. Euro /ABD$ kurunda yaptığımız değişikliği (1.22 vs 1.29) yansıtarak Euro/TL beklentimizi %3.9 düşürdük. Özel tüketimin daha gevşek para politikası ve azalan yerel belirsizliklerle 2015 te bir miktar iyileşmesini bekliyoruz yılındaki yoğun seçim takviminin ardından, politik ortamın 7 Haziran 2015 teki genel seçimlere kadar istikrarlı devam edeceğini düşünüyoruz. Ata Finans Grubu 5

6 BIST - 100: ,000 95,000 Tarihi zirve, Bernanke nin konuşması Yerel Seçimlerin Tamamlanması C.Başkanlığı Seçimlerinin Tamamlanması Rusya MB 750 baz puan faiz artışı TCMB 50 baz puan faiz indirimi 90,000 85,000 Gezi Parkı Olayları Yolsuzluk Soruşturnası Genel Seçimler 7 Haziran ,000 75,000 AMB Tahvil Alım Programı 70,000 65,000 60,000 55,000 Moody s Türkiye ye Yatırım Yapılabilir Kararı Rusya ve ABD Suriye konusunda anlaştı. FED tahvil alımı nı azaltmaya başlamadı. Emlak Konut 3.25 TL lik İHA AMB Faiz İndirimi IŞİD Musul un kontrolünü aldı Source: BIST, 23 Ocak 2015 fiyatlarıyla BIST-100 Ata Finans Grubu 6

7 Ata Yatırım 2014 boyunca Verilen Piyasa Görüşleri... 90,000 Rusya MB 750bps faiz artışı TCMB 50bps faiz indirimi Ata Strateji Alım fırsatı 12 aylık hedef: 104,000 85,000 Ata Strateji Alım fırsatı 12 aylık hedef: 95,000 83,527 82,804 84,537 80,000 Irak Krizi 79,327 78,951 79,012 Cum. Seçim 77,995 76,870 80,821 79,191 75,000 72,489 73,447 75,193 yıl ortalama: 75,185 Ata Strateji Alım fırsatı 12 aylık hedef: 95,000 70,000 69,100 Yerel Seçimler 65,000 60,000 Ata Strateji Alım fırsatı 12 aylık hedef: 83,000 Ata Strateji Alım fırsatı 12 aylık hedef: 80,000 Ata Yatırım- Strateji Raporu Tarihleri Ata Yatırım Piyasa Görüşleri Önemli Gelişmeler Ata Finans Grubu 7

8 Makro Görünüm: Düşük petrol fiyatları enflasyondaki düşüş beklentilerini destekliyor... Enflasyon Oranı Brent Petrol Fiyatı/varil (ABD$) ort Enflasyon Oranı Ata Yatırım Tahmini Brent Petrol Fiyatı/varil EIA Tahmini Ata Yatırım Tahmini Ata Finans Grubu 8

9 Makro Görünüm: Düşük faiz oranları tüketici güvenini destekliyor... Tüketici ve Reel Kesim Güven Endeksi Kapasite Kullanım Oranı&Sanayi Üretimi Tüketici Güven Endeksi Reel Kesim Güven Endeksi KKO Sanayi Üretimi Kaynak: TUİK, TCMB, Ocak 15 itibariyle Kaynak: TUİK, Aralık 14 itibariyle Ata Finans Grubu 9

10 Makro Görünüm: Risk prim hala yüksek fakat azalıyor TÜFE bazlı Reel Efektif Kur 10 yıllık Türkiye ve ABD Tahvilleri REDK Türkiye 10 - Yıllık Tahvil ABD 10 - Yılık Tahvil Türkiye - ABD Fark Kaynak:: TCMB, Aralık 14 itibariyle Kaynak:: Bloomberg, 23 Ocak 15 itibariyle Ata Finans Grubu 10

11 Makro Görünüm: Ticaret dengesinde hafif iyileşme var... GSMH Büyümesi ve Sermaye Akışı Altın Hariç İthalat/İhracat % 70% 65% 60% 55% 50% 65.5% 65.0% GSYH Büyümesi Sermaye Hesabı (GSYH'ye oran olarak) Karşılama Oranı Karşılama Oranı (altın hariç) Kaynak: Turkey Data Monitor Kaynak: Turkey Data Monitor, Ekim 14 itibariyle Ata Finans Grubu 11

12 Global benzerlerine göre daha iskontolu... Tarihsel 12 aylık ileri F/K Oranı - Türkiye, Dünya 12 aylık ileri F/K Oranı - Türkiye ve benzer kredi notuna sahip ülkeler Medyan (Türkiye hariç) 14.2 Ortalama (Türkiye hariç) BIST-100 MSCI Dünya MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Kaynak: Bloomberg Tahminleri, 23 Ocak 2015 itibariyle Ata Finans Grubu 12

13 Bankalar gelişmekte olan ülke bankalarına göre primli işlem görmektedir Tarihsel 12 Aylık F/K Oranı Türk Bankaları, MSCI EM Bankacılık Tarihsel 12 Aylık PD/DD Oranı Türk Bankaları, MSCI EM Bankacılık Türk Bankaları MSCI EM Bankacılık Türk Bankaları MSCI EM Bankacılık Türk Bankaları global benzerlerine göre %13 primli işlem görürken, 5 yıllık ortalamasına göre de %6 iskontolu. Türk Bankaları global benzerlerine göre %7 primli işlem görürken, 5 yıllık ortalamasına göre de %10 iskontolu. Kaynak: Bloomberg Tahminleri, 23 Ocak 2015 itibariyle, Türkiye nin çarpanlarının hesaplanmasında XBANK Endeksi dikkate alınmıştır. Ata Finans Grubu 13

14 Kredi notu benzer ülkelere göre bankalar cazip görünmeye devam ediyor MSCI Finansal Endekslerin 12 aylık ileri F/K oranı Türkiye ve Global benzer ülkeler MSCI Finansal Endekslerin 12 aylık ileri PD/DD oranı Türkiye ve Global benzer ülkeler * * Kaynak: Bloomberg Tahminleri, 23 Ocak 2015 itibariyle, Türkiye nin çarpanlarının hesaplanmasında XBANK Endeksi dikkate alınmıştır. Ata Finans Grubu 14

15 Mart 2014 başına kadar yoğun satış baskısı devam etti... 14% 12.8% 10 yıllık Devlet Tahvili Getirisi (%) yıllık CDS Seviyeleri 12% 10% 8% 6% 10.4% 9.9% 6.0% 8.2% 5.6% 8.9% 7.4% 6.4% 8.8% 6.6% 5/17/2013 3/3/ % 6.2% /5/2013 3/3/ % % 2% 50 0% Turkiye Brezilya Endonezya Hindistan Meksika Rusya Guney Afrika 0 Turkiye Brezilya Endonezya Hindistan Meksika Rusya Guney Afrika -40% -33.4% Borsa Performanslari *17 Mayıs'tan itibaren -20% -18% -17.5% ABD$ Kur Performansı * 17 Mayıs'tan itibaren -30% -20% 3/3/ % -14% -13.2% -15.8% -14.1% 3/3/ % -10% -14.6% -10.9% -7.8% -8.1% -12% -10% -11.5% -8% -7.5% 0% 0.6% -6% 10% -4% 20% 15.8% Turkiye Brezilya Endonezya Hindistan Meksika Rusya Guney Afrika Kaynak: Bloomberg Tahminleri, 23 Ocak 2015 itibariyle -2% 0% Turkiye Brezilya Endonezya Hindistan Meksika Rusya Guney Afrika Ata Finans Grubu 15

16 ... ve güçlü bir geri dönüş gerçekleştirdi... 16% 14% 12.2% 12% 11.7% 10% 10 yıllık Devlet Tahvili Getirisi (%) % 13.6% 1/9/ /23/ yıllık CDS Seviyeleri 1/9/ /23/2015 8% 6% 4% 2% 7.2% 6.8% 7.8% 7.8% 7.7% 7.2% 5.6% 5.3% 7.6% 7.2% % Turkiye Brezilya Endonezya Hindistan Meksika Rusya Guney Afrika 60% 50% 40% 30% 48.3% 42.0% Borsa Performansları *3 Mart'tan beri 29.7% 1/23/ Turkiye Brezilya Endonezya Hindistan Meksika Rusya Guney Afrika 5% 0% -5% -10% -15% -20% -5.0% -9.1% -7.0% 1.0% ABD$ Kur Performansları *3 Mart'tan berı -8.9% -4.6% 1/23/ % 10% 16.1% 10.7% -25% -30% -35% 3.6% 2.5% -40% 0% Türkiye Brezilya Endonezya Hindistan Meksika Rusya Güney Kaynak: Bloomberg Tahminleri, 23 Ocak 2015 itibariyle Afrika -45% -42.6% Türkiye Brezilya Endonezya Hindistan Meksika Rusya Güney Afrika Ata Finans Grubu 16

17 2015 kar beklentileri pozitif Net kar, 2013 yılında %6.4 gerilemiştir. Net kar büyümesi tahminlerimiz 2014 ve 2015 için sırasıyla %16.9 ve %15.2 seviyesindedir. Değerleme analizlerimiz sonucunda BIST-100 için bir yıllık hedef olarak 104,000 puan ve %15 prim potansiyeli öngörmekteyiz T 2015T Sanayi F/K 19.1x 13.6x 11.8x FD/FAVÖK 10.2x 9.2x 7.5x Net Kar Büyümesi -15.8% 40.3% 14.7% FAVÖK Büyümesi 9.0% 11.0% 23.5% Banka F/K 10.3x 10.9x 9.4x PD/DD 1.54x 1.37x 1.22x Net Kar Büyümesi 8.8% -5.8% 15.7% Düzeltilmiş NK Büyümesi* 1.1% 1.3% 15.7% Piyasa F/K 13.6x 12.2x 10.6x Net Kar Büyümesi -2.1% 11.8% 15.2% Düzeltilmiş NK Büyümesi* -6.4% 16.9% 15.2% Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri 23 Ocak 2015 itibariyle, * YKBNK 1.2 milyar TL tutarında sigorta iş kolunun satışından gelen tek seferlik gelir düzeltilmiştir. Ata Finans Grubu 17

18 Ata Yatırım Araştırma- Takipteki Şirketler Şirket Tavsiye Hisse Fiyatı (TL) Hedef Fiyat (TL) Prim Potansiyeli F/K FD/FAVÖK Net Kar Net Kar Büyümesi Temettü Verimi T 2015T T 2015T T 2015T T 2015T T Otomotiv DOAS TUT % % 18% -3% 7% 7% FROTO TUT % % 20% 14% 0% 5% TOASO AL % % 34% 30% 3% 4% TTRAK TUT % % 8% 10% 7% 5% Havacılık THYAO AL % ,754 1,980-40% 157% 13% 0% 0% Petrol TUPRS AL % ,197 1,401 1,398-18% 17% 0% 3% 0% Petrokim ya PETKM AL % n.m. n.m % -84% 1601% 1% 0% AKSA TUT % % 11% 0% 6% 7% Gübre GUBRF TUT % % 77% 5% 4% 6% Telekom TCELL TUT % ,330 2,040 2,673 12% -12% 31% 0% 18% TTKOM AL % ,303 2,107 2,445-51% 62% 16% 3% 7% Gıda PNSUT TUT % % 4% 7% 5% 5% PETUN AL % % 9% 13% 8% 8% ULKER SAT % % 12% 12% 2% 2% Perakende BIMAS TUT % % 7% 29% 2% 2% MGROS AL % a.d a.d. a.d. 23% 0% 0% BIZIM TUT % % -45% 6% 2% 1% TKNSA TUT % % -127% -347% 4% 0% Dayanıklı Tüketim ARCLK TUT % % 4% 12% 3% 3% Cam TRKCM AL % % 174% -12% 1% 4% Holding ENKAI AL % ,248 1,413 1,588 11% 13% 12% 1% 2% TKFEN AL % a.d a.d. a.d. 4% 0% 4% Çelik EREGL AL % ,668 1, % 81% 4% 5% 6% Sanayi 14% ,539 14,787 16,966-16% 40% 15% 2% 6% Şirket Tavsiye Hisse Fiyatı (TL) Hedef Fiyat (TL) Prim Potansiyeli F/K Temettü Verimi T 2015T T 2015T T 2015T T 2015T T Bankacılık AKBNK TUT % ,942 3,132 3,526 0% 6% 13% 2% 2% GARAN TUT % ,006 3,257 3,819-2% 8% 17% 1% 2% HALKB AL % ,751 2,334 2,739 6% -15% 17% 2% 2% ISCTR AL % ,163 3,331 3,836-4% 5% 15% 2% 2% VAKBN AL % ,586 1,748 1,908 9% 10% 9% 1% 2% TSKB AL % % 15% 17% 2% 2% YKBNK TUT % ,203 1,810 2,235 67% -43% 23% - 2% 1% Bankacılık Sektörü 12% ,976 15,988 18,502 9% -6% 16% 2% 2% F/DD Net Kar Net Kar Büyümesi Ata Takipteki Şirketler 13% ,515 30,775 35,468-2% 12% 15% 2% 4% Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri, 23 Ocak 2015 itibariyle Ata Finans Grubu 18

19 Tahminlerimizdeki Güncellemeler 2014T Takipteki Şirketler Tavsiye Hedef Fiyat (Temettü hariç) 2014T Net Kar 2014T Net Satışlar 2014T FAVÖK Güncellemeler Eski Yeni Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Es k i Ye ni (%) Es k i Ye ni (%) Otom otiv DOAS MP MP % % 7,262 7,757 7% % FROTO MP MP % % 12,036 12,275 2% % TOASO OP OP % % 7,739 7,729 0% % TTRAK MP MP % % 2,662 2,823 6% % Havacılık THYAO OP OP % 1,397 1,754 26% 24,520 24,065-2% 2,987 2,775-7% Petrol TUPRS OP OP % 1,269 1,401 10% 42,676 40,482-5% % Petrokimya PETKM OP OP % % 4,895 4,303-12% % AKSA MP MP % % 2,034 2,080 2% % Gübre GUBRF MP MP % % 2,754 2,868 4% % Telekom TCELL OP MP % 2,056 2,040-1% 12,067 12,050 0% 3,770 3,779 0% TTKOM OP OP % 2,158 2,107-2% 13,561 13,566 0% 5,136 5,098-1% Gıda PNSUT MP MP % % % % PETUN OP OP % % % % ULKER UP UP % % 2,992 2,891-3% % Perakende BIMAS MP MP % % 14,510 14,509 0% % MGROS OP OP % % 8,093 8,112 0% % BIZIM MP MP % % 2,302 2,285-1% % TKNSA OP MP % % 3,130 3,015-4% % Dayanıklı Tüketim ARCLK MP MP % % 12,690 12,606-1% 1,427 1,399-2% Cam TRKCM OP OP % % 2,049 2,042 0% % Holding ENKAI OP OP % 1,445 1,413-2% 13,424 12,937-4% 2,014 1,975-2% TKFEN OP OP % % 4,219 4,286 2% % Çelik EREGL OP OP % 1,708 1,668-2% 11,695 11,577-1% 2,470 2,582 5% Bankacılık AKBNK MP MP % 3,074 3,132 2% GARAN MP MP % 3,370 3,257-3% HALKB OP OP % 2,374 2,334-2% ISCTR OP OP % 3,473 3,331-4% VAKBN OP OP % 1,621 1,748 8% TSKB OP OP % % YKBNK MP MP % 1,919 1,810-6% Toplam Prim Potansiyeli 2014T Net Kar 2014T Net Satışlar 2014T FAVÖK Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Ata Yatırım Takipteki Şirketler 7% 13% 617 bps 30,680 30,775 0% 208, ,743-1% 24,531 24,358-1% Sanayi 9% 14% 561 bps 14,469 14,787 2% 208, ,743-1% 24,531 24,358-1% Bankacılık 5% 12% 682 bps 16,212 15,988-1% Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri Ata Finans Grubu 19

20 Tahminlerimizdeki Güncellemeler 2015T Takipteki Şirketler Tavsiye Hedef Fiyat (Temettü hariç) 2015T Net Kar 2015T Net Satışlar 2015T FAVÖK Güncellemeler Eski Yeni Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Es k i Ye ni (%) Es k i Ye ni (%) Otom otiv DOAS MP MP % % 7,883 8,148 3% % FROTO MP MP % % 15,287 15,256 0% 1,293 1,293 0% TOASO OP OP % % 9,380 9,201-2% 1,076 1,068-1% TTRAK MP MP % % 2,902 2,946 1% % Havacılık THYAO OP OP % 1,488 1,980 33% 28,049 27,641-1% 4,256 4,530 6% Petrol TUPRS OP OP % 1,525 1,398-8% 49,173 36,886-25% 2,333 2,237-4% Petrokimya PETKM OP OP % % 5,209 4,624-11% % AKSA MP MP % % 2,069 2,058-1% % Gübre GUBRF MP MP % % 2,866 3,185 11% % Telekom TCELL OP MP % 2,694 2,673-1% 13,210 12,984-2% 4,166 4,100-2% TTKOM OP OP % 2,367 2,445 3% 14,175 14,277 1% 5,309 5,444 3% Gıda PNSUT MP MP % % 1,037 1,040 0% % PETUN OP OP % % % % ULKER UP UP % % 3,320 3,171-5% % Perakende BIMAS MP MP % % 17,388 17,399 0% % MGROS OP OP % % 9,224 9,327 1% % BIZIM MP MP % % 2,557 2,529-1% % TKNSA OP MP % % 3,714 3,405-8% % Dayanıklı Tüketim ARCLK MP MP % % 13,959 13,592-3% 1,557 1,534-2% Cam TRKCM OP OP % % 2,421 2,425 0% % Holding ENKAI OP OP % 1,755 1,588-10% 15,352 15,512 1% 2,410 2,231-7% TKFEN OP OP % % 4,836 4,442-8% % Çelik EREGL OP OP % 1,775 1,735-2% 13,019 12,275-6% 2,738 2,742 0% Bankacılık AKBNK MP MP % 3,662 3,526-4% GARAN MP MP % 3,916 3,819-2% HALKB OP OP % 2,878 2,739-5% ISCTR OP OP % 3,991 3,836-4% VAKBN OP OP % 1,931 1,908-1% TSKB OP OP % % YKBNK MP MP % 2,291 2,235-2% Toplam Prim Potansiyeli 2015T Net Kar 2015T Net Satışlar 2015T FAVÖK Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Ata Yatırım Takipteki Şirketler 7% 13% 617 bps 35,964 35,468-1% 237, ,913-6% 30,173 30,083 0% Sanayi 9% 14% 561 bps 16,848 16,966 1% 237, ,913-6% 30,173 30,083 0% Bankacılık 5% 12% 682 bps 19,116 18,502-3% Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri Ata Finans Grubu 20

21 Ata Yatırım Tahminleri T (TL mn) Net Satışlar FAVÖK Net Kar FAVÖK Marjı Net Satışlar T 2015T T 2015T T 2015T T 2015T T 2015T Otom otiv DOAS Doğuş Otomotiv 6,603 7,757 8, % 4.9% 4.9% 29% 17% 5% FROTO Ford Otosan 11,405 12,275 15, , % 7.3% 8.5% 17% 8% 24% TOASO Tofaş 7,216 7,729 9, , % 11.9% 11.6% 5% 7% 19% TTRAK Türk Traktör 2,175 2,823 2, % 13.5% 15.1% 10% 30% 4% Havacılık THYAO Türk Havayolları 18,777 24,065 27,641 2,330 2,775 4, ,754 1, % 11.5% 16.4% 26% 28% 15% Petrol TUPRS Tüpraş 41,078 40,482 36,886 1, ,237 1,197 1,401 1, % 2.1% 6.1% -13% -1% -9% Petrokim ya PETKM Petkim 4,159 4,303 4, % 2.9% 6.4% -4% 3% 7% AKSA Gübretaş 1,756 2,080 2, % 13.1% 13.0% 8% 18% -1% Gübre GUBRF Gübretaş 2,265 2,868 3, % 14.6% 15.1% 2% 27% 11% Telekom TCELL Turkcell 11,408 12,050 12,984 3,549 3,779 4,100 2,330 2,040 2, % 31.4% 31.6% 9% 6% 8% TTKOM Türk Telekom 13,190 13,566 14,277 4,986 5,098 5,444 1,303 2,107 2, % 37.6% 38.1% 4% 3% 5% Gıda PNSUT Pınar Süt , % 8% 8.1% 11% 15% 11% PETUN Pınar Et % 7% 8.5% 15% 15% 7% ULKER Ülker 2,748 2,891 3, % 11.2% 12.0% 17% 5% 10% Perakende BIMAS BİM 11,849 14,509 17, % 4.5% 4.8% 20% 22% 20% MGROS Migros 7,127 8,112 9, % 6.6% 6.5% 10% 14% 15% BIZIM Bizim 2,249 2,285 2, % 3.0% 2.9% 14% 2% 11% TKNSA Teknosa 2,957 3,015 3, % 1.1% 2.9% 27% 2% 13% Dayanıklı Tüketim ARCLK Arçelik 11,098 12,606 13,592 1,161 1,399 1, % 11.1% 11.3% 5% 14% 8% Cam TRKCM Trakya Cam 1,488 2,042 2, % 18.1% 19.6% 44% 37% 19% Holding ENKAI Enka İnşaat 12,460 12,937 15,512 1,961 1,975 2,231 1,248 1,413 1, % 15.3% 14.4% 21% 4% 20% TKFEN Tekfen Holding 3,846 4,286 4, % 9.5% 9.2% -6% 11% 4% Çelik EREGL Ereğli Demir Çelik 9,781 11,577 12,275 1,990 2,582 2, ,668 1, % 22.3% 22.3% 2% 18% 6% Toplam Sanayi 186, , ,913 21,954 24,358 30,083 10,539 14,787 16, % 11.8% 13.5% 6% 10% 8% Büyüme 6% 10% 8% 9% 11% 24% -16% 40% 15% Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri Ata Finans Grubu 21

22 Ata Yatırım Tahminleri - Bloomberg Konsensus Karşılaştırması (TL mn) 2014T Net Satışlar 2014T FAVÖK 2014T Net Kar 2014 FAVÖK Marjı 2015T Net Satışlar 2015T FAVÖK 2015T Net Kar 2015 FAVÖK Marjı Ata Bloomberg Ata Bloomberg Ata Bloomberg Ata Bloomberg Ata Bloomberg Ata Bloomberg Ata Bloomberg Ata Bloomberg Otomotiv DOAS Doğuş Otomotiv 7,757 6, % 4.7% 8,148 7, % 5.0% FROTO Ford Otosan 12,275 11, % 7.3% 15,256 13,950 1,293 1, % 8.6% TOASO Tofaş 7,729 7, % 12.0% 9,201 8,830 1,068 1, % 11.6% TTRAK Türk Traktör 2,823 2, % 13.6% 2,946 2, % 15.0% Havacılık THYAO Turkish Airlines 24,065 24,483 2,775 3,016 1,754 1, % 12.3% 27,641 28,606 4,530 4,021 1,980 1, % 14.1% Petrol TUPRS Tüpraş 40,482 41, ,025 1,401 1, % 2.5% 36,886 42,543 2,237 2,283 1,398 1, % 5.4% Petrokimya PETKM Petkim 4,303 4, % 4.0% 4,624 5, % 6.3% AKSA Aksa 2,080 2, % 12.8% 2,058 2, % 13.6% Gübre GUBRF Gübretaş 2,868 2, % 14.2% 3,185 2, % 16.2% Telekom TCELL Turkcell 12,050 12,063 3,779 3,758 2,040 2, % 31.2% 12,984 12,862 4,100 4,070 2,673 2, % 31.6% TTKOM Türk Telekom 13,566 13,560 5,098 5,118 2,107 2, % 37.7% 14,277 14,183 5,444 5,280 2,445 2, % 37.2% Gıda PNSUT Pınar Süt % 7.6% 1,040 1, % 8.3% PETUN Pınar Et % 7.7% % 8.8% ULKER Ülker 2,891 2, % 11.2% 3,171 3, % 12.5% Perakende BIMAS BİM 14,509 14, % 4.6% 17,399 17, % 4.8% MGROS Migros 8,112 8, % 6.2% 9,327 9, % 6.2% BIZIM Bizim 2,285 2, % 3.1% 2,529 2, % 3.2% TKNSA Teknosa 3,015 3, % 2.9% 3,405 3, % 3.3% Dayanıklı Tüketim ARCLK Arçelik 12,606 12,561 1,399 1, % 10.9% 13,592 13,633 1,534 1, % 11.0% Dayanıklı Tüketim TRKCM Trakya Cam 2,042 1, % 17.2% 2,425 2, % 18.0% Holding ENKAI Enka İnşaat 12,937 13,948 1,975 2,145 1,413 1, % 15.4% 15,512 14,528 2,231 2,333 1,588 1, % 16.1% TKFEN Tekfen Holding 4,286 4, % 9.2% 4,442 4, % 8.8% Çelik EREGL Ereğli Demir Çelik 11,577 11,413 2,582 2,450 1,668 1, % 21.5% 12,275 11,646 2,742 2,416 1,735 1, % 20.7% Toplam Sanayi 205, ,826 24,358 24,639 14,787 14, % 12.0% 222, ,839 30,083 28,985 16,966 15, % 12.8% Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri, Bloomberg Tahminleri Ata Finans Grubu 22

23 Telekom Sektörü: Tercihimiz Türk Telekom Türkiye Telekomunikasyon sektörü içerisinde tercih ettiğimiz hisse artık Türk Telekom olurken, fikrimizin altında yatan başlıca sebepler Avea daki güçlü abone tabanı genişlemesi ve internet televizyonu alanında gelişen potansiyel olmaktadır. Avea nın 2014 yılını 2 milyondan fazla abone artışı ile 16.4 milyon abone ile bitirmesini; FAVÖK marjınının iseyıllık bazda yatay kalmasını beklemekteyiz için, 1.4 milyon net abone artışı ile birlikte 150 baz puan marj iyileşmesi öngörmekteyiz. Ayrıca değerlememize internet televizyonu «Tivibu» ile ilgili ilk beklentilerimizi de dahil ederken UEFA Şampiyonlar Ligi ve Avrupa Ligi yayın haklarını 3 sezon için alan platformun önemli bir potansiyel taşıdığını düşünüyoruz. Toplam sabit hat segmenti ciroları için 2015 ve 2016 yıllarında sırasıyla %2.0 ve %1.9 yıllık büyüme beklentimiz bulunmaktadır. Limitli prim potansiyeli sebebiyle Turkcell hisseleri için tavsiyemizi «TUT» a indirirken, Turkcell 6.8x 2015T FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görürken global benzerleri (5.9x) ve tarihsel ortalaması (5.7x) ile karşılaştırıldığında hisse için yukarı potansiyel görmek zorlaşmaktadır. Baz senaryomuzda Turkcell in temettü ödemesine hala yakın olduğunu ve Sermaye Piyasası Kurulu nun 31 Mart 2015 için verdiği son tarih ile daha net bir takvim oluştuğunu düşünüyoruz net karından dağıtılacak temettü miktarını da beklentimize ekleyerek TL2.7/hisse kar payı ve %18.2 temettü verimi öngörüyoruz TTKOM Ortalama +1 std. Sapma -1 std. Sapma Yüksek Düşük Ata FD/FAVÖK TCELL Ortalama +1 std. Sapma -1 std. Sapma Yüksek Düşük Ata FD/FAVÖK Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri, 23 Ocak 2015 itibariyle Ata Finans Grubu 23

24 2015 te Bankacılık Sektörü : Destekleyici makro görünüm.. Türk bankacılık endeksi yıl başından bu yana TL ve ABD$ bazında %10 yukarıda : Güçlü makro temellerin desteğiyle daha fazla yukarı potansiyel görüyoruz... Türk bankaları 2015 tahminlerimize göre 1.22x PD/DD ve 9.4x F/K oranları ile işlem görmektedir. Bloomberg e göre, PD/DD bazında Türk bankaları MSCI Bankacılık endeksine göre %7 primli işlem görmektedir (Türk Bankaları 1.24x - MSCI Bankacılık endeksi 1.16x). Fakat, 5 yıllık ortalamasına göre ise Türk Bankalarının %10 iskontosu bulunmaktadır. Türk Bankacılık endeksi 17 Mayıs 2013 ten beri TL bazında %11, ABD$ bazında ise %30 aşağıdadır. 1) Düşük TL oranından yararlanacak olması, 2)Sağlıklı özkaynak yaratımı ve 3) Değerleme bazında, benzerleri ve tarihsel ortalamasına göre iskontolu işlem gören bankaları tercih etmekteyiz. Risksiz getiri oranımızı 75bps düşürerek %8.25 e çekiyoruz... Risksiz getiri oranımızda yaptığımız değişiklikten sonra özsermaye maliyetimiz %13.3 seviyesindedir. Herşey sabit kalmak şartıyla, risksiz getiri oranındaki 75 baz puanlık düşüş hedef fiyatlarımızı ortalamada %9 yükseltmektedir. Tahminlerimizi 1 yıl daha uzatarak, 2016T öngörülerimizi modellerimize ekledik. Modellerimizde belirtilen değişikliklerin ardından, hedef fiyatlarımızı ortalama %7 yukarı yönlü revize ettik. Makro görünüm beklentimiz Bankacılık sektörü Hisse Başına Kar (HBK) büyümesi için destekleyici... Takibimizdeki bankalar için 2015 te %16 HBK büyümesi öngörüyoruz bütçe açıklamalarının ardından, yavaş ücret geliri büyümesi sebebiyle net kar beklentilerimizi %3 azalttık. Ayrıca, daha önce 20 baz puan iyileşme öngördüğümüz Net Kar Marjı tarafında ise 10bps iyileşme öngörüyoruz. 1) TL mevduat maliyetlerinin düşmesi (10 baz puan y/y iyileşme) sebebiyle iyileşen kredi-mevduat aralığının katkısıyladahaiyinetkarmarjları, 2)TÜFE yebağlı olan gelirlerin daha düşük gerçekleşecek olmasının fırsatçı ticari kazançlar tarafından bir miktar telafi edilme olasılığı, 3) Daha düşük enflasyon ve TL nin yabancı paralara karşı değer kaybının daha düşük beklenilmesi sebebiyle gerçekleşecek daha düşük faaliyet gideri büyümesi HBK büyümelerini 2015 te destekleyecektir. % T HBK büyümesi beklentimiz, %13 olan Bloomberg HBK büyümesi beklentisinin üzerindedir. Ata Finans Grubu 24

25 2015 te Bankacılık Sektörü : Daha yüksek hacim büyümesi, ücretlerde yavaşlama beklerken, varlık kalitesinde önemli bir bozulma beklemiyoruz... İç talebin desteğiyle, bankacılık sektörünün 2015 yılında %20 ye yakın kredi büyümesi elde etmesini bekliyoruz... BDDK verilerine göre, sektör 2014 ü %18 senelik bazda kredi büyümesi ile kapattı. Şu ana kadar, bütçelenmiş rakamlar %17 lik kredi büyümesine işaret ediyor. %4 lük GSYIH büyümesi beklentimizle birlikte sektörün 2015 yılında %20 ye yakın kredi büyümesi yakalacağına inanıyoruz. Kredi büyümesinin çoğunlukla TL kredilerle (İhtiyaç Kredisi, KOBI & Ticari Krediler) desteklenmesini bekliyoruz ve kredi büyümesinin büyük miktarının 1Y15 te gerçekleşeceğine inanıyoruz. Varlık kalitesi tarafında, 2014 yılından farklı olarak çok büyük değişiklik beklemezken makro görünümün takipteki kredi tahsilatlarına olumlu yansıyacağını düşünüyoruz... Bankacılık sektörü Takipteki Krediler Rasyosu (TKR) 4Ç14 te %3 olarak gerçekleşirken, bu rakam yıllık bazda 30 baz puan artışa işaret etmektedir. Güvencesiz borçlanma segmenti (kredi kartları) sebebiyle TKR de bir miktar bozulma beklesek de, güçlü tahsilatın (olumlu makro görünümün katkısıyla) olumsuzlukları telafi edeceğine inanıyoruz. Neticede, varlık kalitesi tarafında TKR lerin problem olacağını düşünmüyoruz. TKR tarafında 30 baz puan artış öngörürken, sektörün TKR sinin %3-3.3 bandında gerçekleşeceğine inanıyoruz. Hatırlatmak gerekirse, Türkiye de tüketiciler yabancı para cinsinden borçlanamıyor ve sonuç olarak kur riski taşımıyorlar. Öte yandan, perakende kredilerin çoğu TL bazında ve sabit oranlı. Ücret ve komisyon geliri büyümesi : Düzenleyici etkileri eksiksiz hissedilecek... Yenilenen yasal düzenleme ortamının sektörün toplam ücret büyümesini yaklaşık olarak %10 kadar negatif etkileyeceği tahmin edilmektedir. Bankalar para transferi, sigorta ve nakit dışı kredi ücretleri gibi alternatif yollarla ücret gelirlerini arttırmayı deneyeceklerdir e benzer şekilde, 2015 yılında bankaların ücret büyümelerinde zayıf bir seyir beklemekteyiz. Takibimizde olan bankalar için toplamda %8 oranında ücret büyümesi tahmin etmekteyiz. Riskler... Beklentilerden daha yavaş GSYIH büyümesi, beklenenden daha yüksek işsizlik ve beklenenden daha fazla TL değer kaybı varlık kaitesi beklentimize aşağı yönlü risk oluşturmaktadır. Makro duyarlılıktan ötürü beklenenden daha düşük kredi büyümesi. Küresel makro trendlerin etkisiyle TCMB nin beklenenden daha önce faizleri arttırması. Ata Finans Grubu 25

26 Net Kar tahminlerimizin piyasa beklentisi ile karşılaştırılması. Bloomberg Beklentisi 2015T Ata 2015T Ata - Bloomberg Net Kar Net Kar % AKBNK 3,487 3,526 1% GARAN 3,687 3,819 4% HALKB 2,615 2,739 5% ISCTR 3,598 3,836 7% TSKB % VAKBN 1,755 1,908 9% YKBNK 2,243 2,235 0% Kaynak: Bloomberg ve Ata Tahminleri Bloomberg Beklentisi 2014T Ata 2014T Ata - Bloomberg Hedef Fiyat Net Kar Hedef Fiyat Net Kar Hedef Fiyat Net Kar AKBNK , ,132 11% 3% GARAN , ,257 11% -1% HALKB , ,334 14% 1% ISCTR , ,331 21% 2% TSKB % -2% VAKBN , ,748 30% 12% YKBNK , ,810 15% -4% Kaynak: Bloomberg ve Ata Tahminleri Güncellemelerin özet tabloları Ata Tavsiye Listesi Mevcut Tavsiye Önceki Tavsiye Fiyat Hedef Fiyat Önceki HF Prim % AKBNK MP MP GARAN MP MP HALKB OP OP ISCTR OP OP TSKB OP OP VAKBN OP OP YKBNK MP MP Kaynak: Bloomberg ve Ata Tahminleri 2014T 2015T Hisse başına kar Eski Yeni Değişim % Eski Yeni Değişim % AKBNK % % GARAN % % HALKB % % ISCTR % % TSKB % % VAKBN % % YKBNK % % Ortalama % % Fiyatlar 23 Ocak 2015 itibariyle Ata Finans Grubu 26

27 Bankacılık Sektörü: Değerleme özeti AKBNK GARAN HALKB ISCTR VAKBN YKBNK TSKB Şu anki hisse fiyatı A Hedef Fiyat Yukarı yönde potansiyel (%) Tavsiye TUT TUT AL AL AL TUT AL Temel veriler (million TL) Piyasa Değeri 37,040 44,520 20,188 32,220 14,475 22,865 3,210 Piyasa Değeri (milyon US$) 15,854 19,056 8,641 13,791 6,196 9,787 1,374 Varlıklar 195, , , , , ,276 13,903 Krediler 118, ,111 92, ,321 91, ,672 9,666 Mevduatlar 107, ,538 93, ,257 84,206 93,687 N/M Hisse başına kazanç (TL) T T Hisse başına defter değeri (TL) T T F/K (x) T T F/DD (x) T T Temel rasyolar (3Ç14) % Kredi / Mevduat oranı Takipteki Krediler Kredi / Varlıklar SYR Özsermaye verimliliği Varlık verimliliği Fiyatlar 23 Ocak 2015 itibariyle Ata Finans Grubu 27

28 Öneri Listemizdeki Bankalar: Mevcut ve 5 yıllık tarihi FD/DD karşılaştırması 3 HALKB HALKB 1.11x 2015T PD/DD ile takibimizde bankaların ortalamasına göre %9 iskontolu işlem görüyor. Banka 1.43x olan 5-yıllık tarihi PD/DD ne göre isede %22 iskontolu işlem görmektedir. İleriye Dönük PD/DD Ortalama +1 St. Sapma -1 St. Sapma 1.50 VAKBN VAKBN 0.89x 2015T PD/DD ile işlem görüyor. Mevcut değerleme takibimizdeki bankaların ortalamasına göre %27 iskontoya işaret ediyor. Banka 0.89x olan 5-yıllık tarihi PD/DD ne paralel işlem görürken, ikincil halka arz a doğru PD/DD çarpanının sektör ortalamasına doğru yaklaşacağına inanıyoruz. İleriye Dönük PD/DD Ortalama +1 St. Sapma -1 St. Sapma Fiyatlar 23 Ocak 2015 itibariyle Ata Finans Grubu 28

29 Otomotiv Sektörü: Bir üst vitese geçiş inişlerin ve çıkışların olduğu biryıldı. ÖTV artışı, BDDK kredi sınırlamaları ve artan fiyatlar sektörün 2014 e zayıf bir başlangıç yapmasına sebep oldu ve HA pazarı 7A14 te %23.5 daraldı. Fakat, (1) Düşen faizler (2) /TL kurundaki rahatlama ve (3) K2 belgesindeki indirim ile ÖTV artışı/yeniden sınıflandırılmasına ilişkin korkular neticesinde sektör son 5 ayda bir ivme yakaladı yılında iç pazar %10 daralarak 768 bin adete geriledi. Segment dağılımı yerli Hafif Ticari Araç (HTA) üreticilerini destekleyecek şekilde değişiyor. Temmuz sonunda K2 belgesinde gerçekleşen indirim HTA satışları üzerinde olumlu etkisini göstermeye başladı. Yılın son5ayında HTA satışları yıllık bazda %27.3 arttı ve HTA nın toplam pazardaki payı ~%25 seviyesine yükseldi. HTA satışlarının güçlü seyrini korumasını, 2015 de pazarın %25 ini oluşturmalarını bekliyoruz. HTA segmentinin daha iyi performansı hem Ford Otosan <FROTO TI> hem de Tofaş a <TOASO TI> olumlu yansıyacaktır yılı Pazar tahminimizi 776 bin adetten 831 bin adete yükseltiyoruz. Mevcut /TL kuru ve düşen faizlerin 2015 te sektörü destekleyeceğini düşünüyoruz. Bu nedenle 2015 Pazar tahminimizi 776 bin adetten 831 bin adete yükseltiyoruz. Yeni pazar tahminimiz %8 büyümeye işaret etmektedir. Segmentlere baktığımızda, HTA ların BA lardan daha hızlı büyümesini öngörüyoruz. Türkiye otomotiv sektörünün uzun vadeli hikayesini beğenmeye devam ediyoruz. Düşük araç sahiplik oranının (Türkiye: 172/1000 kişi, Batı Avrupa: 500/1000 kişi, Doğu Avrupa: 300/1000 kişi) uzun vadede büyümeyi desteklemesini bekliyoruz. Sektörün uzun vadede GSYIH büyüme tahminimize paralel olarak %4 büyümeyi sürdürmesini öngörüyoruz. İhracatta %6.3 büyüme bekliyoruz. Türkiye nin ana ihracat bölgesi olan Avrupa da yeni otomobil kayıtları 2013 de %1.3 daraldı. Fakat 11A14 te yeni otomobil ve hafif ticari araç kayıtları %6.4 artış gösterdi te otomotiv sektörünün ihracatı %7 oranında arttı. İleriye dönük olarak, Avrupa daki büyümenin yavaşlasa da devam edeceğini düşünüyoruz yılında, sektörün ihracat hacminin %6.3 artacağını tahmin ediyoruz. Araştırma kapsamımızdaki otomotiv hisseleri arasında Tofaş <TOASO TI> için «AL» tavsiyesi veriyoruz. Tofaş ın «al yada öde» anlaşmaları ve iç pazar satışlarında ithalatın düşük paya sahip olması nedeniyle makro koşullardaki dalgalanmaları daha iyi atlatacağını düşünüyoruz. Ayrıca yeni üretim planı açıklanan SW ve HB modellerin şirketin orta vadeli potansiyelini desteklediğine inanıyoruz. Sadece iç pazar odaklı iş modeli sebebiyle Doğuş Otomotiv in <DOAS TI> iyileşen sektör görünümünden olumlu etkileneceğine inanıyoruz. Fakat, mevcut değerleme seviyelerini hisse için cazip bulmuyoruz. Ford Otosan ın <FROTO TI> yeni model lansmanlarıyla birlikte orta vadeli hikayesini beğenmemize rağmen, bu hikayenin fiyata yansıdığını düşünüyoruz. Ata Finans Grubu 29

30 ÖNERİ LİSTESİ Ata Finans Grubu 30

31 Halkbank (HALKB TI/HALKB.IS) AL Bankacılık De ğerleme Hisse Fiyatı, TL Aylık Hedef Hisse Fiyatı, TL Beklenen Temettü Verimliliği 2.3% Beklenen Hisse Fiyat Artışı 24.0% Toplam Yükselme Potansiyeli 26.3% Hisse Veri Piyasa Değeri, mn TL 20,188 Piyasa Değeri, mn ABD$ 8,650 Halka Açıklık Oranı, % 49% Günlük Ort. Hacim, mn TL Finansallar, mn TL T 2015T Toplam Aktifler 108, , , ,056 Krediler 65,894 84,848 98, ,997 Mevduat 79, , , ,794 Net Kar 2,595 2,751 2,334 2,739 Özsermaye Karlılığı 24.8% 20.8% 15.5% 16.0% Aktif Karlılığı 2.6% 2.2% 1.6% 1.6% F/K 7.8x 7.3x 8.7x 7.4x PD/DD 1.64x 1.43x 1.26x 1.11x Hisse Perf. 1 Ay 3 Ay 1 Yıl Mutlak Getiri 19% 8% 27% İMKB100'e göre 11% -5% -8% 23 Ocak 2015 itibariyle Analist: Derya Güzel Eposta:dguzel@atainvest.com Cazip değerlemenin desteklediği iyi temeller... Sektörün üstünde özsermaye karlılığı ile birlikte cazip değerleme. Sermaye artışı fiyata yansıdı. Sigorta iştiraki satışı kısa vadeli ve katılım bankası kurulması uzun vadeli katalizör olarak değerlendirmekteyiz. Takipteki Krediler Rasyosunun (TKR) 2015 te iyileşeceği öngörürken, varlık kalitesinde bozulma beklemiyoruz. En yüksek sermaye karlılığı getiren bankalardan biri ve cazip değerlemeye sahip olarak, hissenin fiyat performansı bazında benzerlerini yakalamasını bekliyoruz. 2015T 1.11x PD/DD ve 7.4x F/K ile işlem gören hisse senedi benzerlerine göre %9 iskontolu. Hisse 1.43x olan 5-yıllık PD/DD ne göre de %22 iskontolu. Bankanın %16 lık özsermaye karlılığı (%14 sektör ort.) Halkbank ı sektörün en cazip bankası yapıyor. Mevcut özsermaye karlılığı tahminimiz bankanın uzun dönemli %16-18 beklentisi ile uyumludur. Varlık kalitesi iyileşecek. 1 milyar TL lik takibe düşen kredi sebebiyle, Halkbank ın TKR si 100bps artarak 3Ç14 te %3.7 oldu yılında banka 30-50bps iyileşmeye işaret eden % aralığında TKR bekliyor. Bizim beklentimiz ise TKR de 20bps iyileşme olacağı yönünde. Halbank ın tahmini varlık kalitesi tarafındaki beklentimize yukarı yönlü risk oluşturmaktadır. 1 Milyar TL lik sermaye artışından kaynaklı baskı çoğunlukla fiyatlandı. Katıılım bankası iştiraki kurulması ve sigorta iştirak satışı yukarı yönlü potansiyel teşkil ediyor. SPK ve BDDK 1 Milyar TL lik sermaye artışına onay verdi. Bundan sonraki adım olarak Gümrük&Ticaret Bakanlığı ile Genel Kurul un onayı beklenmektedir. Bu onayın 2Ç15 itibariyle tamamlanacağı düşünülmektedir. Sermaye artışının ardından, banka katılım bankası kuracaktır. Katılım bankasının 4Ç15 te kurulacağı öngörülmektedir. Sigorta iştiraki satışı tarafında ise, satışın 2Ç15 te bitirileceği tahmin edilmektedir. Satışın (HalkSig. + Halk Hayat Emeklilik) 5x PD/DD çarpanıyla gerçeşleşeceği varsayımıyla, satış fiyatını ve vergi öncesi geliri sırasıyla 1.71 Milyar TL ve 1.4 Milyar TL olarak hesaplamaktayız. Halkbank için, sigorta iştiraki satışını 2015 teki olumlu katalizörlerden biri olarak görmekteyiz. Ata Finans Grubu 31

32 Vakıfbank (VAKBN TI/VAKBN.IS) AL Bankacılık De ğerleme Hisse Fiyatı, TL Aylık Hedef Hisse Fiyatı, TL 7.00 Beklenen Temettü Verimliliği 0.9% Beklenen Hisse Fiyat Artışı 20.0% Toplam Yükselme Potansiyeli 20.9% Hisse Veri Piyasa Değeri, mn TL 14,475 Piyasa Değeri, mn ABD$ 6,203 Halka Açıklık Oranı, % 25% Günlük Ort. Hacim, mn TL Finansallar, mn TL T 2015T Toplam Aktifler 104, , , ,457 Krediler 68,133 86, , ,943 Mevduat 67,242 81,533 93, ,890 Net Kar 1,460 1,586 1,748 1,908 Özsermaye Karlılığı 13.8% 12.9% 13.0% 12.5% Aktif Karlılığı 1.5% 1.3% 1.2% 1.2% F/K 9.9x 9.1x 8.3x 7.6x PD/DD 1.21x 1.15x 1.01x 0.89x Hisse Perf. 1 Ay 3 Ay 1 Yıl Mutlak Getiri 18% 20% 54% İMKB100'e göre 10% 5% 11% 23 Ocak 2015 itibariyle Analist: Derya Güzel Eposta:dguzel@atainvest.com Hissedar yapısındaki değişim olumlu etkileyecek... PD/DD bazında benzerlerine göre %27 iskontosu ile cazip değerlemeye sahip. Yukarı yönlü riskler; birikmiş ücret geliri serbestleşmesi ve karşılama oranındaki düşüş. İkincil Halka Arz a doğru bazı yapısal değişiklikler bekliyoruz. PD/DD bazında benzerlerine göre %27 iskontolu. Hisse 2015T 0.89x PD/DD çarpanı ile benzerlerine (1.22x) göre %27 iskontolu. Banka 5 yıllık tarihi ortalama PD/DD ne göre paralel işlem görmesine rağmen, ikincil halka arz a doğru PD/DD çarpanının benzerlerine yaklaşacağını düşünüyoruz. Yüksek TL mevduat fonlaması sebebiyle düşen TL fonlama maliyetlerinden en fazla fayda sağlayan banka. %73 lük TL mevduat oranı ile Vakıfbank ın (özel banka ort. %55) Halkbank (%65) ile birlikte düşük TL mevduat maliyetlerinden en fazla yararlanacak banka olmasını bekliyoruz. 190mn TL lik birikmiş ücret gelirleri ve sektör ortalaması üstü karşılama oranındaki olası düşüş 2015T net kar için yukarı yönlü potansiyel. Bankanın muhasebeleştirilmeyi bekleyen 190mn TL si var. Bu rakamın 2015 yılında muhasebeleştirilmesini bekliyoruz. Ayrıca, banka sektörde en yüksek karşılama oranına (%94 vs. %75 sektör ort.) sahip banka konumundadır. Varlık kalitesindeki iyileşmeler sebebiyle karşılama oranının daha da iyileşecebileceğini düşünüyoruz. Bu gelişmeler tahminlerimize yukarı yönlü risk teşkil ediyor. Hazine ye hisse transferi gerçekleşmesinin hisseye yapısal olarak olumlu yansıyacağını ve 2015 de ikincil halka arz ihtimalinin az olduğunu düşünüyoruz. Hazine ye hisse transferine izin verilmesi hususundaki yasa değişikliği Ekim 14 te Meclis e gönderilmişti. 7 Haziran 2015 teki Genel Seçimlerin ardından, 2Y15 te hisse transferinin gerçekleşeceğini ve ikincil halka arzın 2015 sonrası veya hatta piyasa koşullarına ve değerlemeye bağlı olarak 2016 da gerçekleşebileceğini öngörüyoruz. İlk olarak, Vakıfbank ın Vakıflar Genel Müdürlüğü sahipliğindeki %58.51 lik hissesinin Hazine ye transfer edilmesi ve ardından Emekli Sandığı nın %16 lık oranındaki hissesini satması gerekiyor. Sonuçta, Hazine nin payı %75 eyükselecekvebuadımı ikincil halka arz yolunda ilk aşamalar olarak görmekteyiz. Halka arza doğru Vakıfbank ın bankacılık sektöründeki konumu iyileştirecek yapısal değişiklikler bekliyoruz. Ata Finans Grubu 32