SABANCI HOLDİNG 2Ç2015 Sonuçları

Transkript

1 Ağustos 14 Eylül 14 Ekim 14 Kasım 14 Aralık 14 Ocak 15 Şubat 15 Mart 15 Nisan 15 Mayıs 15 Haziran 15 Temmuz 15 Ağustos 15 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 21 Ağustos 2015 SABANCI HOLDİNG 2Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ Sabancı Holding in 2Ç2015 te Net Dönem Kârına Sasa nın Devri Olumlu Katkı Yaptı Öneri "AL" Hedef Hisse Fiyatı : 13,40TL Reuters/Bloomberg SAHOL.TI / SAHOL.IS Fiyat 8,70 TL 2,9 USD BİST TL ,1 USD TL/$ 2,9775 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 10,80 TL Düşük Son 1 Yıl 8,67 TL Hisse Adedi (mn ) Piyasa Değeri (mn TL) TL Net Nakit Solo (mn TL) 300 TL Halka Açıklık 44,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 7.810,7 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 67,5% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -11,4% -16,3% -9,7% BİST-100-9,7% -13,7% -5,3% BİST-100 Göreceli -1,9% -3,0% -4,7% Günlük İş. Hc.mn TL 57,18 (mn TL) 2Ç2014 2Ç2015 % Değ. Net Satış 2585,1 2781,3 7,6% Finans Sektörü Brüt Kar ,2% Brüt Kar 2537,9 2741,1 8,0% Faaliyet Karı 1259,9 1158,2-8,1% Net Kar / Zarar ,4% HOLDİNG Payı Net Kar 558,8 569,8 2,0% F/K PD/DD SAHOL a.d. 0,9 BİST-Holding a.d. 1,1 BİST ,4 1,3 a.d.: anlamlı değil HİSSE PERFORMANSI 13,0 SAHOL 1,1 12,0 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 1,1 1,0 11,0 1,0 10,0 0,9 9,0 0,9 8,0 0,8 Not: kapanış verileri kullanılmıştır yılının ikinci çeyreğinde Sabancı Holding in ana ortaklık net dönem kârı 569,8mn TL ile 539mn TL olan piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşirken, bizim 630mn TL lik beklentimizin ise altında kalmıştır. Tahminimizdeki sapmada Akbank ın dönem kârının beklentimizden düşük gerçekleşmesi etkili olmuştur. Bu çeyrekte Enerjisa nın yüksek operasyonel performansı, çimento ve sanayi grubu ile Sasa nın satışından elde edilen 108mn TL lik ek katkı Sabancı Holding in finansallarını desteklemiştir. Diğer taraftan perakende grubu ise Sabancı Holding in kârlılığına olumsuz etki yapmıştır. Sabancı Holding in ilk yarı net dönem kârı ikinci çeyrekle beraber 1.218mn TL ye yükselmiş ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %24 oranında artmıştır. Sabancı Holding in grup şirketlerinin satış gelirlerinin toplamından oluşan kombine gelirleri 2Ç2015 te bir önceki yılın aynı dönemine göre %3 oranında artış kaydederken, Faiz Amortisman Vergi Öncesi Kâr (FAVÖK) ise %7 oranında artmış ve 1,98 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Banka tarafında FAVÖK %7 oranında daralırken, Bankacılık dışı FAVÖK ise aynı dönemde %47 oranında artmıştır. Bankacılık dışı sektörlerde Perakende harici tüm sektörlerde bir önceki yılın aynı dönemine göre artış kaydedilmiştir. Özellikle enerji grubu FAVÖK ü bir önceki yılın aynı dönemine göre %106 oranında artarak 449mn TL ye yükselmiş ve FAVÖK teki artışa en büyük katkıyı sağlamıştır. Sabancı Holding ilk yarı sonuçları ardından 2015 yılı hedeflerinde güncelleme yapmıştır. Holding banka dışı satış gelirleri büyümesini aynı tutarken özellikle Enerji tarafında FAVÖK marjı tahminini oldukça iyi ilk yarı sonuçlarına bağlı olarak %20-30 dan %40-60 ya yükseltirken, kombine FAVÖK marjını da %15-25 ten %20-30 seviyesine yükseltmiştir. Sabancı Holding ile ilgili daha önceki AL önerimiz koruyoruz.

2 2015 yılının ikinci çeyreğinde Holding in net kâr rakamında kaydedilen artışa, banka dışı segmentte çimento, sanayi, ve sigorta grubu olumlu katkı sağlarken, enerji ve perakende grubu ise net dönem kârını olumsuz etkilemiştir. Enerji grubunda FAVÖK te kaydedilen %106 lık yüksek artışa karşın, kur farkları ve finansman giderleri nedeniyle net dönem zararı oluşmuştur. Sabancı Holding Kombine 1Ç14 2Ç14 2Ç15 Gelirleri Toplam Satış % 3% % Banka % 2% % Banka Dışı % 3% % Toplam FAVÖK % 7% % Banka % -15% % Banka Dışı Sabancı Hol % 47% % Kons. Net Kar (İstisnalar ve % -15% % Kons. Net Kar (Açıklanan) ,1% 2,0% % Akbank ın kârı 2Ç2015 te bir önceki yıla göre %23,6 oranında geriledi Normalleşen hidroelektrik üretimi, YEKDEM ve operasyonel verimlilik Enerji grubunu çok olumlu etkiledi Spot elektrik fiyatlarının düşük olması elektrik üretimin azalmasına neden oldu YEKDEM önümüzdeki dönemde kârlılığı pozitif etkileyecek Perakende tarafa YEKDEM in olumsuz etkisi oldu Holding in Finansal hizmetler kategorisinde yer alan Akbank ın net dönem kârı 2015 yılının ikinci çeyreğinde, bir önceki yılın aynı dönemine göre %23,6 oranında ciddi bir azalma kaydederek 682mn TL ye gerilemiş ve Holding in net dönem kârına olumsuz etki yapmıştır. Enerji grubunun satış gelirleri 2015 yılının ikinci çeyreğinde sadece %1 oranında artarak 2,64 milyar TL ye yükselmesine rağmen, grubun FAVÖK ü ise %107 lik çok yüksek bir artışla 449mn TL ye yükselmiş ve çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Enerji alanında hidroelektrik üretiminin geçen senenin ardından normalleşmesi, dağıtım alanında da tahsilatlar ile kayıp kaçak oranlarındaki iyileşmeler FAVÖK ü olumlu etkilemiştir. Yüksek FAVÖK artışına bağlı olarak grubun FAVÖK marjı %17 ye yükselmiştir. Enerji üretimi ikinci çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemindeki 2,1 TWh dan 1,6TWh a gerilemiştir. Bu düşüşte spot market elektrik fiyatlarının düşük olması nedeniyle elektriğin üretmek yerine piyasadan alınması ve maliyetin yüksek olduğu eski doğal gaz santralleri kapamaları etkili olmuştur. Enerji üretim tarafında yenilenebilir enerji kaynakları destekleme mekanizmasını (YEKDEM) kullanılmaya başlanmıştır. Bu durum kârlılığı desteklemiştir. Şu an için YEKDEM kapsamında kullanılan kapasite 265MW tır. Enerjisa nın yenilenebilir enerji üretim kapasitesinin 2016 yılında 1.501MW a ulaşması ve YEKDEM in önemli bir pozitif katkı yapması beklenmektedir. Diğer taraftan YEKDEM de verilen fiyatla spot piyasada oluşan fiyat arasındaki fark piyasa oyuncularına dağıtılmaktadır. Buna bağlı olarak Enerjisa nın perakende satış şirketine 61mn TL lik bir maliyet yansıtılmıştır. Bu durum perakende tarafını olumsuz etkilemekle birlikte yansıtılan bu maliyetin ilerleyen dönemde azalması beklenmektedir. Diğer taraftan bu maliyet artışları yeni kontratlarla beraber müşterilere yansıtılması planlanmaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Toroslarda kayıp-kaçak oranının %1 artırılması oldukça olumlu Yüksek FAVÖK e karşın, ÜFE ve Euro daki artış net zarara neden oldu Dağıtım tarafında EPDK şirketin Toroslar dağıtımdaki kayıp kaçak oranı artış talebini uygun bulmuş ve 2014 ile 2015 için %1 oranında artırmıştır. Bu durum 2014 yılına istinaden 36mn TL gelir kaydetmesini sağlamıştır. Diğer taraftan TL nin Euro karşısında değer kaybetmesi ve ÜFE deki artış şirketin finansman maliyetlerinin de artmasına neden olmuş ve grup bir önceki yılın aynı dönemindeki 48mn TL lik kâr rakamına karşın 2Ç2015 te 47mn TL lik zararla Holding in net kârına olumsuz etki yapmıştır. Enerji Grubu 1Ç14 2Ç14 2Ç15 Satış Gelirleri % 1% % FAVÖK* % 107% % N. Dön. Karı/Zararı * a.d. a.d a.d. FAVÖK Marjı 9,1% 8,3% 14,8% 17,0% - - 8,7% 15,9% - Net Kar Marjı a.d. 1,8% 6,1% a.d. - - a.d. 2,4% - Enerjisa nın toplam borcu 12,8 milyar TL Enerjisa nın yapmış olduğu yoğun yatırımlar ve almış olduğu yeni dağıtım bölgeleri bedelleri nedeniyle yaklaşık 12,8 milyar TL lik borcu bulunmaktadır. Bu borcun yarısı elektrik üretim yatırımlarından kaynaklanırken, diğer yarısı da özelleştirme idaresinden alınan elektrik dağıtımı ihaleleri ve dağıtım alanında yapılan yatırımlardan kaynaklanmaktadır. Haziran sonu itibariyle grubun borcunun 6,4 milyar TL lik kısmı sabit faizli, 4,2 milyar TL lik kısmı değişken faizli ve geri kalan 2,1 milyar TL lik kısmı da ÜFE (Üretici Fiyat Endeksi) ye endekslidir. Bu nedenle faizler ve ÜFE deki yükseliş finansman maliyetlerini olumsuz yönde etkilemektedir. Çimento grubunda net kâr 2Ç2015 te %33 yükseldi Çimento grubu 2015 yılının ikinci çeyreğinde Holding in net dönem kârına pozitif yönde katkı yapmıştır. Grubun net dönem kârı %32 lik artış kaydetmiş 171mn TL ye yükselmiştir. Grubun FAVÖK marjı %33,9 olurken net kâr marjı da %23,1 e yükselmiştir. Miktarsal bazda önemli bir değişim olmamakla birlikte petrokok fiyatlarındaki düşüler ve düşük navlun ücretleri ile yüksek seyreden çimento fiyatları kârlılığı desteklemiştir. Çimento Grubu 1Ç14 2Ç14 2Ç15 Satış Gelirleri % 6% % FAVÖK* % 20% % N. Dön. Karı/Zararı * % 32% % FAVÖK Marjı 25,8% 30,1% 26,0% 33,9% ,2% 30,6% - Net Kar Marjı 15,6% 18,5% 15,4% 23,1% ,2% 19,9% - Sigorta segmenti Holding e olumlu katkı sağladı Sabancı Holding in sigortacılık grubunda satış gelirleri 2Ç2015 te %9 oranında daralmasına karşın, FAVÖK 17mn TL den 32mn TL ye ve net dönem kârı da 18mn TL den 42mn TL ye yükselmiş ve Holding in net dönem kârını olumlu katkı sağlamıştır. Emeklilik tarafındaki yüksek büyüme ve hayat dışı sigortacılıkta motor segmentinde ikinci çeyrekte ek karşılık ihtiyacı görülmemesi kârlılığı desteklemiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Sigortacılık 1Ç14 2Ç14 2Ç15 Satış Gelirleri % -9% % FAVÖK* % 86% % N. Dön. Karı/Zararı * % 128% % FAVÖK Marjı 10,5% 3,1% 5,1% 6,4% - - 6,7% 5,7% - Net Kar Marjı 10,7% 3,3% 5,7% 8,4% - - 7,0% 6,9% - Perakende grubu Holding i olumsuz etkiledi Holding in perakende grubunda ise yeni mağaza açılışları, yeni alımlar ve düşük satış büyümesi kârlılığı olumsuz etkilemiştir. Perakende grubu satış gelirleri Teknosa daki %2 lik düşük büyümenin etkisiyle yeni mağaza sayılarındaki artışa karşın toplamda sadece %7 olmuştur. Alınan ve yeni açılan mağazalar operasyonel giderleri artırmış buna bağlı olarak FAVÖK %44 oranında azalarak 24mn TL ye gerilemiştir. Grubun net dönem zararı da 11mn TL den 33mn TL ye yükselmiş ve Holding in net dönem kârını düşürmüştür. Perakende Grubu 1Ç14 2Ç14 2Ç15 Satış Gelirleri % 7% % FAVÖK* % -44% % N. Dön. Karı/Zararı* a.d. a.d a.d. FAVÖK Marjı 2,7% 2,8% 2,4% 1,5% - - 2,8% 1,9% - Net Kar Marjı a.d. a.d. a.d. a.d. - - a.d. a.d. - Carrefoursa hızlı büyümesine devam ediyor Carrefoursa sektörde yeni mağaza açılışları ve market alımlarıyla büyümeye devam etmektedir. Carrefoursa 15 Nisan da %15 i halka açık olan Kiler Alışveriş Hizmetleri nin halka açık olmayan %85 lik payını 429,6mn TL bedelle almak için anlaştığını duyurmuştur. Sanayi grubu ikinci çeyrekte Euro daki artış ve Avupa daki artan talepten olumlu etkilendi Sanayi grubu 2015 yılının ilk çeyreğinde hammadde fiyatlarındaki düşüş, Avrupa daki talep tarafında güçlenme ve Euro nun TL karşısında değer kazanmasından olumlu etkilenmiştir. Grubun satış gelirleri 2015 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %8 oranında artarak 1,28 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Aynı dönemde grubun FAVÖK ü de %30 artarak 248mn TL ye yükselirken, net dönem kârı ise %7 oranında artarak 143mn TL ye yükselmiştir. Grup ikinci çeyrekte iyi bir performans sergileyerek Holding in kârlılığını olumlu etkilemiştir. Sanayi Grubu 1Ç14 2Ç14 2Ç15 Satış Gelirleri % 8% % FAVÖK* % 30% % Net Dönem Karı * % 7% % FAVÖK Marjı 19,7% 16,0% 16,6% 19,4% ,9% 18,1% - Net Kar Marjı 13,8% 11,2% 9,7% 11,2% ,6% 10,5% - ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Sanayi grubunda Sasa nın tüm hisselerinin satışının ardından, Kordsa da da %20 oranında hisse satışı yapıldı İkinci çeyrekte istisnai gelirler kârlılığa önemli katkı yaptı Sanayi grubunda Sasa Polyester in satış işlemleri Nisan sonunda tamamlanmıştır. Holding Sasa daki %51 lik payını 102mn dolara devretmiştir. Bu satış Holding in kârına 108mn TL katkı yapmış ve ana ortaklık net dönem kârının bir önceki yıla göre yüksek çıkmasını sağlamıştır. Buna ilaveten Holding %91 oranında pay sahibi olduğu Kordsa da %25 lik hissesini Nisan ayında nitelikli yatırımcılara satışı için açıklamalarda bulunmuş ancak piyasa koşulları nedeniyle bundan vazgeçmiş ve Kordsa daki %20 luk payını Mayıs ayı içinde Borsada satmıştır. Kordsa da bu satışın ardından halka açık kısım %28,9 a ulaşmıştır. Sabancı Holding in sola net nakiti yapmış olduğu satışların ardından 806mn TL ye yükselmiştir yılının ilk çeyreğinde Holding e ait konsolide net dönem kârı bir önceki yılın aynı dönemine göre sadece %2 oranında artış kaydetmesinde Banka kârındaki düşüş ve Enerji ve Perakende taraftaki zarar rakamları ana etken olmuştur. Diğer taraftan, Sasa hisse satışının 108mn TL lik katkısı net dönem kârının bir önceki yıla göre azalma kaydetmesini engellemiştir. Sabancı Holding in net dönem kârı 2015 yılının ikinci çeyreğinde istisnalar çıkarıldığında 453mn TL olarak hesaplanmaktadır. İstisnalar hariç tutulduğunda bir önceki yıla göre net dönem kârı %15,3 oranında gerilemiştir. 1Ç14 2Ç14 2Ç15 1Y14 1Y15 Sabancı Holding Net Kar (İstisnalar ve Faaliyet Dışı Kalemler Hariç) Carrefoursa Varlık Satış Geliri, SAP geçişi, dava çözülmesi SASA Hisse Satış Geliri Enerjisa Varlık Satış Karı Temsa Varlık Satış Geliri Temsa dava için ayrılan karşılık Yunsa Varlık Satışı Geliri Diğer Holding Net Dönem Karı Riskler Artıyor Önümüzdeki dönemde erken seçim, jeopolitik riskler ve terör olaylarının artması ile FED in yapacağı hamleler hisse değerlerinde aşağı yönlü risk faktörleri olarak takip edilmelidir. Son dönemde aşağı yönlü riskler artarken, Lira varlıklar olumsuz etkilenmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) A2014 6A2015 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR ,9% Nakit ve Nakit Benzerleri ,3% Ticari Alacaklar ,3% Diğer Alacaklar ,0% Stoklar ,2% Diğer Dönen Varlıklar ,0% DURAN VARLIKLAR ,4% Ticari Alacaklar ,3% Finansal Yatırımlar ,9% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar ,1% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller ,7% Maddi Duran Varlıklar ,1% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,6% Diğer Duran Varlıklar ,8% TOPLAM AKTİFLER ,2% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,3% Finansal Borçlar ,7% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları ,4% Ticari Borçlar ,0% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,8% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,2% Finansal Borçlar ,1% Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,0% ÖZSERMAYE ,0% Ödenmiş Sermaye ,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,0% Net Dönem Karı/Zararı ,5% Diğer ,3% Kontrol Gücü Olmayan Paylar ,3% TOPLAM PASİFLER ,2% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) Y2014 1Y2015 %Değ. SATIŞLAR ,6% Satışların Maliyeti (-) ,2% Finans Sektörü Faaliyetlerinden Brüt Kar ,2% BRÜT KAR/ZARAR ,3% Genel Yönetim Giderleri (-) ,8% Pazarlama Giderleri (-) ,8% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 12,3 10,5 4,5 2,5 1,4-45,0% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,6% NET FAALİYET KARI/ZARARI ,4% Finansman Gideri a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,3% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler a.d. Diğer ,4% Vergi Gideri/Geliri ,5% Durdurulan Faaliyetler İle İlgili Net Kar ,1% Net Dönem Karı/Zararı ,6% Sabancı Holding Payları Net Dönem Karı/Zararı a.d.: anlamlı değil ,5% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6

7 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Bölümü arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler ve Yatırım Merkezleri Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Adana Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Yatırım Merkezi Antalya Şubesi Ataşehir Yatırım Merkezi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Yatırım Merkezi Bandırma Şubesi Beşiktaş Yatırım Merkezi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Yatırım Merkezi Denizli Şubesi Diyarbakır Yatırım Merkezi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galleria Yatırım Merkezi Galeria Şubesi Karşıyaka Yatırım Merkezi Atakent Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Yatırım Merkezi Kocaeli Şubesi Nazilli Yatırım Merkezi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7