ARAŞTIRMA. 5 Ağustos 2013

Transkript

1 Ağustos 2013 ümüz, son güncellememizden itibaren BIST-100 endeksinin %0.8 üzerinde performans gösterdi. Bugünkü güncellememizde, portföyümüze DOCO yu %9 ağırlıkla ekliyoruz. Halihazırda 12 hisseden oluşan ümüz de 3 banka ve 9 banka-dışı hisse bulunmaktadır. ümüzdeki hisseler: AKBNK, AKSEN, CCOLA, DOCO, EKGYO, HALKB, ISCTR, PETKM, SAHOL, THYAO, TRKCM ve TTRAK tır. Tercih etmediğimiz hisseler ise alkollü içeceklerdeki vergi artışı nedeniyle AEFES ve yüksek borç yükü nedeniyle AKENR dir. Bankaların ümüz deki toplam ağırlığını BIST-100 e paralel %31 almaya devam ediyoruz. DOCO ya verdiğimiz %9 ağırlık doğrultusunda diğer banka-dışı hisselerin ağırlıklarını değiştirdik. Performans* getirisi (son değişiklikten itibaren)** -0.1% BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) -0.8% Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) 0.8% getirisi (YBB) -1.8% BIST 100 getirisi (YBB) -1.6% Model portföy görece getirisi (YBB) -0.2% * Model portföy performansı, seçilen hisselere eşit ağırlık verilerek hesaplanmaktadır. ** 6 Ocak 2016'den itibaren DO & CO yu bugün Endeksin Üzerinde Getiri (EÜ) tavsiyesiyle Araştırma kapsamına alıyoruz. 12 aylık hedef fiyatımız olan TL/hisse (EUR108.00), %20 getiri potansiyeline işaret etmektedir. Şirket yakın zaman bir çok satın alma gerçekleştirdi, bu satın almalara rağmen marjlarında bir bozulma görülmedi. 1Y 15/16 döneminde hem satış hem FVAÖK te %20 artış yaşandı. Önümüzdeki günlerde yeni satın almalar ya da ortaklıklar kurulabilir; Aralık ayında yapılan gayrimenkul satışı bu anlamda bilançoyu güçlendirdi. Hisse benzerlerine göre yaklaşık %18 ıskonto ile işlem görmektedir. DO & CO yu BIST dahilindeki en iyi büyüme hikayesine sahip şirketlerden biri olarak görüyoruz ve 2015/ /18 dönemi için tahminlerimiz ciroda %11 (EUR bazında) ve FVAÖK te %12 yıllık bileşik büyüme oranına işaret etmektedir. Satış hacminde kuvvetli büyüme potansiyeli ve yeni yatırım yapılan iş kollarından gelen katkı artışları tahminlerimizi desteklemektedir. Garanti ve BIST 100 endeksi getirileri Araştırma Model Portföy Kaynak: Garanti Yatırım Performans - 8 Ocak 2016 Hisse Portföye alınma tarihi Portföydeki gün sayısı Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel AKBNK % 1.1% % AKSEN % -10.7% % CCOLA % 5.9% % DOCO % 0.0% % EKGYO % -3.2% % HALKB % 1.1% % ISCTR % -6.9% % PETKM % 14.8% % SAHOL % 0.4% % THYAO % -7.1% % TRKCM % -0.2% % TTRAK % 1.5% % 1 arastirma@garanti.com.tr

2 Model'de Ağırlık Hisse AKBNK AKSEN CCOLA DOCO Yatırım Özeti Güçlü sermaye yapısı, aktif kalitesi, fonlama yapısı ve verimlilik yönünde attığı adımlar Akbank ı piyasada volatilitenin güçlü olduğu zamanlarda ön plana çıkarıyor yılında temkinli duruşun devam etmesini ve temel göstergelerin karlılığa yansımasını bekliyoruz. Şirket yakın zamanda tam kapasite çalışmaya başlayacak olan Göynük santrali ve Gana da yapılacak santral ile hem FVAÖK üretimini artıracak hem de döviz riskini azaltacaktır da tüketici güvenindeki iyileşmeyle iç pazarda büyümenin olumlu seyretmesini, CCI in yurtdışında faaliyet gösterdiği pazarlarda da zorlu makro-ekonomik koşullara rağmen, görece toparlanmasını öngörüyoruz. DO & CO yu BIST dahilindeki en iyi büyüme hikayesine sahip şirketlerden biri olarak görüyoruz ve 2015/ /18 dönemi için tahminlerimiz ciroda %11 (EUR bazında) ve FVAÖK te %12 yıllık bileşik büyüme oranına işaret etmektedir. Satış hacminde kuvvetli büyüme potansiyeli ve yeni yatırım yapılan iş kollarından gelen katkı artışları tahminlerimizi desteklemektedir. Eski Yeni 13.5% 13.5% 5.0% 4.0% 9.3% 8.2% - 9.0% EKGYO HALKB ISCTR Şirket geniş arazi bankası ile karlı büyümesine devam ederken NAD ine göre yüksek iskonto sunmaktadır. Önümüzdeki dönemde daha uygun makro koşullarla beraber sigorta birimi satışı ve katılım bankasının kurulması gibi stratejik adımlar tekrardan gündeme gelmesini bekliyoruz. F/K çarpanı olarak kapsamımızdaki banklara göre en ucuz banka olduğunu hesaplıyoruz. Son dönemde karlılık artışı adımlarının ve güçlü aktif kalitesinin fiyatlara yansımadığını düşünüyoruz. 8.3% 7.3% 7.0% 7.0% 10.0% 10.0% PETKM Petkim in 2016 yılında piyasa yaşanabilecek oynaklıklara karşı dirençli olmasını bekliyoruz. Nafta/ etilen spread inin de düşük hammadde fiyatlarından olumlu etkilenerek güçlü karlılık getirmesini bekliyoruz. Petlim limanının da 1Ç16 da devreye girecek olması finansallara olumlu yansıyacaktır. 11.5% 10.5% SAHOL THYAO SAHOL NAD ine göre 2 yıllık tarihi iskontosu %31 in üzerinde %35 iskonto ile işlem görmektedir. Holding in banka-dışı segmentlerindeki olumlu beklentiler ile hissedeki iskontonun tarihi ortalamaya gerilemesini bekliyoruz. Büyüme planları göz önüne alındığında, görece düşük maliyet yapısının karlı büyümeyi sağlayacağını düşünüyoruz. 7.0% 6.0% 8.3% 7.3% TRKCM TTRAK İnşaat sektöründe ertelen talep canlanması beklentilerimiz doğrultusunda, güçlü talebin destekleyeceği daha iyi bir ürün fiyat seviyesi bekliyoruz. Ayrıca düz cam ithaline ek mali yükümlülüklerin getirilmiş olması sebebiyle, 2016 yılı için daha iyi fiyat seviyelerinin görüleceğini tahmin ediyoruz. Yaklaşık %50 lik pazar payıyla sektörünün lideri olan Türk Traktör ün, sektöre ilişkin olumlu beklentilerden en çok faydalanacağını düşünüyoruz. Hisse benzerlerine göre yaklaşık %17 ıskonto ile işlem görmektedir. Türk Traktör ayrıca düzenli olarak temettü ödeyen bir şirket olarak ön plana çıkmaktadır. Kaynak: Garanti Yatırım Tahminleri, BIST 10.0% 8.2% 10.0% 9.0% UYARI NOTU: hisseleri, Araştırma Bölümü nün Endeks Üzeri (EÜ) ve Endekse Paralel (EP) tavsiyesi verdiği hisseler arasından; şirketlerin uzun dönemli mali verilerine dayalı olarak yapılan temel analiz ve kısa vadeli beklentiler bir arada değerlendirilerek oluşturulmuştur. Tercih etmediğimiz hisseler ise benzer analizler ile, Araştırma Bölümü nün Endekse Paralel (EP) ve Endeks Altı (EA) tavsiyesi verdiği hisseler arasından seçilir. değişiklik raporunda, hissenin portföye giriş ya da çıkış gerekçesi belirtilir. Bir hissenin e girmesi ya da çıkması uzun vadeli temel tavsiyesinin değiştiği anlamına gelmemektedir., sanal bir portföy olup; piyasa beklentimiz ve de içerisinde yer alan hisselerin beklentileri doğrultusunda ağırlıklandırılarak kümülatif performansı ile değerlendirilmektedir. Dolayısıyla ve kapsamında yapılan değişimler, yatırımcının risk ve getiri tercihleri ile birebir örtüşmeyebilir. 2 arastirma@garanti.com.tr

3 Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL6.71 / 8.50 Artış Potansiyeli: 27% Net Kar 3,160 2,940 3,350 3,820 Toplam Aktifler 205, , , ,100 Özsermaye 25,112 27,862 30,883 33,241 Kredi/Mevduat 111% 113% 117% 120% NFM 4.1% 3.9% 4.1% 4.2% Maliyet/Gelir 38% 40% 40% 38% F/K F/DD Özsermaye Getirisi 13.7% 12.1% 12.3% 13.4% Aktif Getirisi 1.6% 1.5% 1.5% 1.6% 1% 0% -4% P.Değeri (mntl): 26, Halka Açıklık Oranı (%): AKBNK Akbank 2016T F/K ve F/DD olarak 7.5x ve 0.9x ile işlem görmektedir. Akbank ın 2016 yılında %12.3 ile sektör beklentimiz olan %12.0 nin üzerinde özkaynak karlılığı üretmesini bekliyoruz. Yüksek sermaye yeterliliği, varlık kalitesi ve verimli maliyet yönetimi nedeniyle Akbank volatilitenin arttığı dönemlerde en dirençli kalacak bankalardan birisidir. Akbank ın çekirdek sermaye yeterlilik oranı %12.7 olup (benzer büyük bankaların ortalaması: %11.5), bu oranın Akbank ın orta vadede rakiplerine göre daha güvenli bir şekilde büyümesini destekleyecek seviye olduğunu düşünüyoruz. Akbank ın ihtiyatlı duruşunun 2016 da da devam etmesini ve Banka nın kredilerde seçici tavrını sürdürerek marjlarını destekleyeceğini düşünüyoruz. Akbank ticari ve kurumsal krediler segmentindeki irrasyonel rekabetten uzak durmaya özen göstermektedir. Bu segmentlerde özellikle kısa vadeli kredilerde fonlama maliyeti kredi oranlarının üzerinde gerçekleşebilmektedir. Aksa Enerjı Mevcut/Hedef Fiyat: TL2.48 / 3.70 Artış Potansiyeli: 49% Net Satışlar 1,957 2,238 2,771 2,977 FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı 17.6% 19.7% 18.9% 18.5% Net Kar Marjı 2.0% a.d. a.d. 3.1% F/K 38.4 a.d. a.d FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 0% 0% 0% 0% 8% -5% 1% P.Değeri (mntl): 1, Halka Açıklık Oranı (%): AKSEN Aksa Enerji, olumsuz sektör görünümüne rağmen önde gelen hisse seçimlerimiz arasındadır. Şirket, yakın zamanda Göynük santralini tam kapasite ile kullanmaya başlayacaktır. 2x135MW kurulu güce sahip olacak linyit santralinin birinci fazı Haziran 2015 te faaliyete başlamış olup, ikinci fazın (135MW) 2016 başında faaliyete geçmesi beklenmektedir. Ayrıca, Aksa Enerji, Gana Cumhuriyeti ile 370MW lık ağır yakıt santrali kurma ve işletme hususunda anlaşma imzalamış olup, santralin kademeli olarak 2016 yılında faaliyete geçmesi beklenmektedir. Aksa Enerji, ödeme güvencesinin yakın zamanda alınmasını beklemektedir. Şirket, yeni yatırımın yıllık 100mn ABD$ üzerinde FVAÖK getirisi sağlamasını beklemektedir. Şirket in öngörülerini dikkate aldığımızda, santralin tam yıl faaliyet göstereceği 2017 yılında bizim konsolide FVAÖK tahminimiz, %50 seviyesinde artmaktadır. Önümüzdeki dönemde şirketin ABD$ bazlı nakit yaratımı kapasitesi ve Göynük santrali sayesinde artan karlılığını hesaba kattığımızda, 3Ç15 sonundaki 507mnABD$ ve 145mn luk kısa döviz pozisyonlarına rağmen Aksa Enerji nin emsalleri arasında ön plana çıktığını düşünüyoruz. 3

4 Coca Cola Icecek Mevcut/Hedef Fiyat: TL35.30 / Artış Potansiyeli: 40% Net Satışlar 5,985 6,847 7,934 9,188 FVAÖK 943 1,023 1,276 1,567 Net Kar FVAÖK Marjı 15.8% 14.9% 16.1% 17.1% Net Kar Marjı 5.3% 1.4% 3.5% 3.9% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 1% 2% 3% 0% -5% 6% -11% P.Değeri (mntl): 8, Halka Açıklık Oranı (%): CCOLA Coca-Cola İçecek (CCİ) üçüncü çeyrek finansallarında, CCİ nin satış hacmi %3 büyürken, konsolide satış büyümesi %15 olarak gerçekleşti. Tüketici güveni çok zayıf seyretmesine rağmen Şirket in fiyatlama tarafındaki performansı ciro büyümesini olumlu etkilemiştir. Şirket için önemli bir pazar olan Pakistan da ise ikinci çeyrekteki zayıf performansın ardından (%3 büyüme) üçüncü çeyrekte çift haneli hacim büyümesi (%11) kaydetmiştir. Şirket in verimlilik tarafındaki olumlu performansı operasyonel karlılığa yansımıştır. Şirket için yılın ilk yarısı zayıf tüketici güveninin de etkisiyle iç pazar olumsuz performans göstermiş olsa da, 3Ç finansalları sonrasında 2016 da iç pazarda büyümenin olumlu seyretmesini ve yerinde tüketim oranları, kişi başına düşen yıllık gelir ve hane penetrasyon artışıyla orta-uzun vadede hız kazanmasını bekliyoruz. CCİ nin yurtdışında faaliyet gösterdiği pazarlarda da zorlu makro-ekonomik koşullara rağmen, 2016 da uluslararası operasyonların belli pazarlarda görece toparlanmasını öngörüyoruz. Şirket in 2016 ve sonrasında ürün karmasının başarılı yönetimiyle operasyonel performansını da iyileştirmesini bekliyoruz. Do & Co Aktiengesellschaft Mevcut/Hedef Fiyat: TL313.2 / Artış Potansiyeli: 20% (EURmn) T 2016T 2017T Net Satışlar ,042 FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı 10.4% 10.2% 10.0% 10.1% Net Kar Marjı 4.1% 4.4% 3.1% 3.3% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 0.3% 0.4% 0.3% 0.3% 11% 35% 126% P.Değeri (mntl): Halka Açıklık Oranı (%): DOCO DO & CO yu BIST dahilindeki en iyi büyüme hikayesine sahip şirketlerden biri olarak görüyoruz ve 2015/ /18 dönemi için tahminlerimiz ciroda %11 (EUR bazında) ve FVAÖK te %12 yıllık bileşik büyüme oranına işaret etmektedir. Satış hacminde kuvvetli büyüme potansiyeli ve yeni yatırım yapılan iş kollarından gelen katkı artışları tahminlerimizi desteklemektedir. Şirket yakın zaman bir çok satın alma gerçekleştirdi, bu satın almalara rağmen marjlarında bir bozulma görülmedi. 1Y 15/16 döneminde hem satış hem FVAÖK te %20 artış yaşandı. Önümüzdeki günlerde yeni satın almalar ya da ortaklıklar kurulabilir; Aralık ayında yapılan gayrimenkul satışı bu anlamda bilançoyu güçlendirdi. Hisse benzerlerine göre yaklaşık %18 ıskonto ile işlem görmektedir. 4

5 Emlak Konut GYO Mevcut/Hedef Fiyat: TL2.51 / 3.65 Artış Potansiyeli: 45% Net Satışlar 1,805 2,294 3,740 7,265 FVAÖK ,353 2,732 Net Kar 954 1,085 1,505 2,886 FVAÖK Marjı 36.6% 41.4% 36.2% 37.6% Net Kar Marjı 52.9% 47.3% 40.2% 39.7% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 4% 5% 6% 12% -1% 1% 8% P.Değeri (mntl): 9, Halka Açıklık Oranı (%): EKGYO Emlak Konut GYO 2016 yılında 7.6mlr TL değerinde 11,000 bağımsız bölüm satışı yapmayı ve yapacağı teslimlerden 1.5mlr TL net kar elde etmeyi hedefliyor. Net kar öngörüsü bizim beklentimizle ve piyasa beklentisi ile uyumlu olup, devam eden satış hızı ve artan net kar nedeniyle hissenin olumlu performans göstereceğini düşünüyoruz. Şirket 2015 yılında ünite satış hedefinin altında kalmış olsa da satılan ünitelerin değeri hedeflerle uyumludur te tamamladığı başarılı ihaleler ile Emlak Konut un ortalama ihale çarpanı 2.11x e ulaşmıştır. Geniş arazi portföyü ve başarılı gelir paylaşım modeli ile Emlak Konut katma değer yaratmaya ve temettü dağıtmaya devam edecektir. Emlak Konut GYO nun net varlık değeri çeyreksel bazda %16 yükselerek 2Ç15 teki 14.9mlr TL den 3Ç15 te 17.3mlr TL ye ulaşmıştır. EKGYO, NAD ine göre son 1 yıl ortalama iskontosu % 27 nin üzerinde %44 iskonto ile işlem görmektedir. Halk Bankası Mevcut/Hedef Fiyat: TL10.05 / Artış Potansiyeli: 29% Net Kar 2,206 2,350 2,750 2,950 Toplam Aktifler 155, , , ,737 Özsermaye 16,536 18,511 20,831 23,166 Kredi/Mevduat 98% 104% 108% 110% NFM 4.3% 4.0% 4.2% 4.1% Maliyet/Gelir 43% 46% 45% 47% F/K F/DD Özsermaye Getirisi 14.5% 13.6% 14.1% 12.9% Aktif Getirisi 1.5% 1.3% 1.4% 1.3% -4% 0% -12% P.Değeri (mntl): 12, Halka Açıklık Oranı (%): HALKB Halkbank 2016 tahminlerimize göre 4.8x F/K ve 0.6x F/DD ile işlem görüyor. Halkbank ın F/K çarpanı tarihsel ortalamasına göre %26 ıskontoludur, araştırma kapsamımızdaki bankaların ortalama ıskontosu ise %22 dir. Son 1 yılda Halkbank hisse fiyatı açısından rakiplerine göre en kötü performans gösteren banka olmuştur. Bu olumsuz performansta Banka nın varlık kalitesine dönük endişeler ve TL ağırlıklı bilanço yapısı etkili olmuştur. Varlık kalitesi tarafında ekonominin görece daha hızlı büyümesi takibe atılan kredilerin tahsilatı açısından olumlu fırsatlar yaratabilecektir yılında kredilerin %16 civarında büyümesini ve net faiz marjının hafif artmasını bekliyoruz yılındaki iyi komisyon geliri performansının da 2016 devamını bekliyoruz. 1 Kasım 2015 seçimleri sonrasında belirsizliğin azalması faiz oranları ve Halkbank ın uzun vadeli büyüme planları açısından olumlu olmuştur. Halk Sigorta nın satışı ve katılım bankası kurulması tekrar gündeme alınabilir. Hatırlanacağı üzere, piyasadaki volatilitenin artması nedeniyle Halkbank bahsi geçen planları iptal etmişti. 5

6 Is Bankası (C) Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.56 / 5.80 Artış Potansiyeli: 27% Net Kar 3,382 3,140 3,550 3,990 Toplam Aktifler 237, , , ,161 Özsermaye 29,311 32,002 35,265 38,636 Kredi/Mevduat 117% 119% 122% 124% NFM 4.0% 3.8% 4.0% 4.0% Maliyet/Gelir 51% 49% 48% 49% F/K F/DD Özsermaye Getirisi 13.1% 10.8% 11.5% 11.0% Aktif Getirisi 1.5% 1.3% 1.3% 1.3% 1% 1% -10% P.Değeri (mntl): 20, Halka Açıklık Oranı (%): ISCTR İş Bankası 2016T 5.8x F/K ve 0.6x F/DD ile benzerlerine göre %9 ve %18 iskontolu işlem görmektedir. Banka nın karlılığındaki yukarı yönlü trendin ve özkaynak karlılığındaki olumlu performansın hisse fiyatına tam olarak yansımadığı görüşündeyiz. İş Bankası önümüzdeki dönemlerde güçlü bilanço yapısı ile ön plana çıkacaktır. Araştırma kapsamımızdaki bankalar içinde en yüksek sermaye yeterliliğine sahip bankalardan birisi olan İş Bankası, aynı zamanda mevduat maliyetlerindeki olumlu seyrin net faiz marjına yansıması açısından ön plana çıkmaktadır. İş Bankası aktif kalitesi yönetiminde benzerlerine göre olumlu performansını 2015 yılında da devam ettirmektedir. Bankanın net takibe dönüşüm oranı 70 baz puan ile sektör ortalaması olan 100 baz puandan daha iyi seviyede gerçekleşmiştir. İş Bankası nın müşterilerle köklü ilişkileri ve varlık kalitesindeki güçlü pozisyonunun önümüzdeki dönemde de devam edeceğini düşünüyoruz. Ayrıca, düşük baz etkisine sahip olması nedeniyle Banka nın komisyon ve ücret gelirlerindeki artış potansiyeli de diğer büyük bankalara kıyasla daha yüksektir. Petkim Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.78 / 5.80 Artış Potansiyeli: 21% Net Satışlar 4,133 5,154 5,949 6,424 FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı 1.1% 14.1% 12.0% 11.9% Net Kar Marjı 0.2% 11.7% 9.2% 7.5% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 0% 5% 3% 4% 10% 28% 46% P.Değeri (mntl): 4, Halka Açıklık Oranı (%): PETKM Petkim in 2016 yılında oynaklıklara karşı direncli olmasını bekliyoruz. Düşük seyreden petrol fiyatları (dolayısıyla nafta fiyatları), TL deki hızlı değer kaybı ve ithalattaki azalma ve talepteki iyileşme, ikinci çeyrekten itibaren kar marjlarını önemli ölçüde desteklemiştir. Bu desteğin aynı şiddette olmasa da 2016 yılında da devam etmesini bekliyoruz. Kapasite kullanım oranlarının (KKO) da 2015 yılının ikinci yarısından itibaren güçlü seyretmesi, Petkim in üretim maliyetlerini iyileştirmede önemli bir rol oynamıştır. Petkim şu anda neredeyse tam kapasiteyle faaliyette olup, 4Ç KKO sının mevsimsellik etkisiyle görece daha düşük kalmasını bekliyoruz. Nafta-etilen spread i Aralık sonunda 543ABD$/ton seviyesine ulaşmıştır (4Ç ortalaması 494ABD$/ton seviyesindedir). Yıllık bazda karlılık son derece kuvvetlidir. Kar marjları da petrol fiyatlarının seviyesi itibariyle olumlu seyretmektedir. Petkim açısından 4Ç15 in güçlü geçmesini bekliyoruz. 6

7 Sabancı Holdıng Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.91 / Artış Potansiyeli: 37% Net Satışlar 10,518 30,236 32,784 34,837 FVAÖK 4,840 6,772 7,787 8,099 Net Kar 2,079 2,571 2,782 3,383 FVAÖK Marjı 46.0% 22.4% 23.8% 23.2% Net Kar Marjı 19.8% 8.5% 8.5% 9.7% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 1% 2% 2% 3% 4% -5% -4% P.Değeri (mntl): 16, Halka Açıklık Oranı (%): SAHOL SAHOL NAD ine göre 2 yıllık tarihi iskontosu %31 in üzerinde %36 iskonto ile işlem görmektedir. Enerjisa 3 elektrik dağıtım yeni açıklanan tarife döneminde uygulanacak Düzeltilmiş Reel Makul Getiri Oranı nın 1.9 puan artması ile vergi öncesi karını yaklaşık 60mn TL arttıracaktır. Ayrıca 9A15 te 262mn TL kur farkı gideri kaydeden Enerjisa nın 4Ç15 te bu giderin bir bölümünü gelir olarak kaydetmesini bekliyoruz. 3Ç15 sonuçları sonrasında Holding in banka-dışı segmentlerin FVAÖK öngörüsünü yukarı revize etmesi ile birlikte bu faktörler ile hissedeki iskontonun tarihi ortalamaya gerilemesini bekliyoruz. Holdingin halka açık olmayan en değerli şirketi Enerjisa nın, yeni şirket yönetimi tarafından 3Ç17 de halka arz edilmesi planlanmaktadır. Bu süreç ile orta vadede SAHOL un NAD iskontosunu azaltabilecektir. Enerjisa, devam eden yatırımlarının tamamlanması ile mevcut kurulu gücü olan 2,500MW ı, Nisan 2016 da 3,700MW a çıkartmayı hedeflemektedir. Enerjisa elektrik üretim tarafında 1 Ocak itibariyle tarifenin %6.8 arttırılmasından da olumlu etkilenecektir. THY Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.22 / Artış Potansiyeli: 57% Net Satışlar 24,158 29,291 36,876 43,395 FVAÖK 2,910 4,295 5,386 6,468 Net Kar 1,819 2,287 2,506 2,316 FVAÖK Marjı 12.0% 14.7% 14.6% 14.9% Net Kar Marjı 7.5% 7.8% 6.8% 5.3% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 4% 0% 0% 0% 0% -5% -11% P.Değeri (mntl): 9, Halka Açıklık Oranı (%): THYAO Geçtiğimiz yıllarda THY, hizmet kalitesi ve rekabetçilik faktörlerine önem vererek kendini ayrıştırdı. İstanbul un coğrafi avantajı ve Avrupa lı rakiplerine göre daha düşük olan işgücü giderleri THY nin rekabetçiliğini artırmaktadır. Büyüyen bir uluslararası aktarım merkezi olan İstanbul, THY nin transit yolcu sayısının filo ve koltuk kapasitesi kullanım oranlarını artırmasını sağlamaktadır. Genç bir filoya sahip olan THY, marka tanınırlığını ve kapasitesini artırarak yüksek kalite hizmet sunması ile diğer şirketlerden pazar payı kapma potansiyeline sahiptir. Olumlu seyreden petrol fiyatlarının, zayıf talep ve değer kaybeden EUR/USD paritesinin olumsuz etkisini fazlasıyla bertaraf edeceğini düşünüyoruz. 9A15 te FVAÖK te görülen yıllık bazda 3.9 puanlık iyileşmede bunun etkisini görmüştük. Önümüzdeki yıllarda, genişleme planları düşünüldüğünde, arz edilen koltuk kilometre başına hasılatın (RASK) düşmeye devam edeceğini ama bu düşüşteki hızın yavaşlayacağını ve görece olarak daha düşük maliyet yapısının karlı büyümeyi sağlayacağını düşünüyoruz. İHL deki yeni terminal yatırımının 10mn ek yolcu kapasitesi sağlayacak olması, Şirket için bir diğer olumlu gelişme olarak öne çıkmaktadır. THYAO nun toplam gelirlerinin sadece %2-3 ü Rusya dan gelmektedir. Bu yüzden temel anlamda son dönemde Türkiye ve Rusya arasındaki tansiyonun Şirket için etkisinin hafif olumsuz olduğu kanısındayız. 7

8 Trakya Cam Mevcut/Hedef Fiyat: TL1.68 / 2.45 Artış Potansiyeli: 46% Net Satışlar 2,019 2,066 2,368 2,782 FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı 16.0% 13.0% 14.7% 15.1% Net Kar Marjı 14.0% 6.5% 7.7% 8.3% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 2% 2% 2% 3% 4% -4% -26% P.Değeri (mntl): 1, Halka Açıklık Oranı (%): TRKCM Trakya Cam ın rekabet gücünü artırma ve büyüme stratejileri hem bölgesel hem de ürün bazında çeşitlilik kazanmasını beğeniyoruz. Trakya Cam ın, Rusya daki üretim kapasitesi, toplam kapasitesinin %9 unu ve 9A15 itibariyle Trakya Cam ın Rusya dan elde ettiği gelirleri ise konsolide gelirlerinin yaklaşık %5 ini oluşturmaktadır. Trakya Cam ın Rusya da devam eden faaliyetleri, hem kapasite hem de gelir açısından toplam gelirler içerisinde sınırlı bir etkiye sahiptir. Ayrıca Rusya da Saint-Gobain ile ortaklığın operasyonel riskleri sınırlandırabileceğini düşünüyoruz. Trakya Cam 2014 yılında ürün fiyatlarını kümüle olarak %18 artırmıştı. Trakya Cam, 2015 yılında ucuz ithal ürünlerin yurtiçindeki fiyatları baskı altına alması sebebiyle ürün fiyatlarını artıramamıştı. Öte yandan ithal ürünler için uygulanmaya başlayan ek mali yükümlülüklerin yurtiçi fiyat baskısını azaltması sonu, Şirket Aralık ayında ürün fiyatlarını %4 oranında artırmıştır. İthal ürünler için uygulanan ek mali yükümlülüklerin yurt içi fiyatları üzerindeki baskı kaldırabileceğini ve daha güçlü fiyat seviyeleri için destek olabileceğini ve 2016 yılında Trakya Cam ın ürün fiyatlarını artırmasına yardımcı olabileceğini düşünüyoruz. Turk Traktor Mevcut/Hedef Fiyat: TL68.0 / Artış Potansiyeli: 26% Net Satışlar 2,723 3,054 3,248 3,617 FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı 12.1% 13.5% 14.0% 14.3% Net Kar Marjı 9.6% 7.9% 8.9% 9.1% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 8% 8% 5% 6% 0% 5% 11% P.Değeri (mntl): 3, Halka Açıklık Oranı (%): TTRAK Yaklaşık %50 lik pazar payıyla sektörünün lideri olan Türk Traktör ün, sektöre ilişkin olumlu beklentilerden en çok faydalanacağını düşünüyoruz. TTRAK hakkındaki pozitif görüşümüz i) 2014 yılında Adapazarı nda kurulan ikinci fabrikasının 2015 yılı ortasında faaliyete geçmesiyle %25 kapasite artışı sağlanarak, 2016 yılının tam entegrasyonunun sağlandığı ilk yılı olması ii) 2015 te beklenen %7 lik daralmanın ardından, 2016 da net kar rakamında %20 büyüme beklentisi iii) Sektöre devlet desteğinin artması (geleneksel desteklerin yanı sıra, gübre ve yemde KDV %1 e indirilmiştir.) olarak sıralanabilir. Hisse benzerlerine göre yaklaşık %17 ıskonto ile işlem görmektedir. Türk Traktör ayrıca düzenli olarak temettü ödeyen bir şirket olarak ön plana çıkmaktadır. Temettü veriminin bu sene %5.3 seviyesinde olmasını öngörüyoruz. 8

9 MODEL PORTFOYÜMÜZÜN BİST100 ENDEKSİNE GÖRE PERFORMANSI (TL GETİRİ) % 5.0% 0.0% -5.0% -1.8% -1.6% -0.2% 0.0% -5.0% -0.4% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% BIST-100 Endeks Relatif -10.0% -15.0% -20.0% -16.7% -16.3% BIST-100 Endeks Relatif % 41.7% 10% 36.0% 4% 27.0% 26.4% -2% -0.4% 18.0% 12.1% -8% 9.0% -14% -14% -13% 0.0% BIST-100 Endeks Relatif -20% BIST-100 Endeks Relatif 75% 73% % % 60% 53% 10% 45% 0% 30% 15% 14% -10% -20% -10% 0% BIST-100 Endeks Relatif -30% -22% BIST-100 Endeks Relatif MODEL PORTFÖYÜMÜZÜN GETİRİ TABLOSU 1 ay 3 ay 2016* 2015* 2014* 2013* TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ 2% 1% -9% -12% -2% -4% -18% -36% 16% -17% 0% -40% BİST-100 Endeksi 0% -1% -11% -14% -2% -4% -18% -36% 4% -26% -10% -46% Relatif *YBB: Yılbaşından bu yana *Yıl başından bu yana 1.9% 2.3% -0.2% -0.7% 11.4% 10.9% 9

10 Tavsiye Listesi Hisse Temel Kapanış Hedef Artış Piyasa Değeri Ort. F/K F/DD Özkaynak Get. Tavsiye (TL) Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2015T 2016T 2015T 2016T 2015T 2016T FİNANSAL Bankalar Banks % 12.6% Akbank AKBNK EÜ % 8, % 12.3% Garanti Bankası GARAN , Halk Bankası HALKB EP % 4, % 14.1% İş Bankası ISCTR EÜ % 6, % 11.5% Vakıfbank VAKBN EP % 3, % 11.1% YKB YKBNK EP % 4, % 10.4% TSKB TSKB EÜ % % 15.7% Sigorta ve Emeklilik Banks Anadolu Hayat ANHYT EÜ % % 22.0% Avivasa AVISA EP % % 28.2% Hisse Temel Kapanış Hedef Artış Piyasa Değeri Ort. F/K Düz. NAD Düz. NAD Tavsiye (TL) Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2015T 2016T (mntl) prim / iskonto Holdingler Akfen Holding AKFEN EP % 1, Koç Holding KCHOL EP % 9, Sabancı Holding SAHOL EÜ % 5, Şişe Cam SISE EÜ % 1, Hisse Temel Kapanış Hedef Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK F/DD Tavsiye (TL) Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2015T 2016T 2015T 2016T Trailing GYO Emlak GYO EKGYO EÜ % 3, İş GYO ISGYO EÜ % Sinpaş GYO SNGYO EP % Torunlar GYO TRGYO EÜ % ,822 7% 31,925-14% 25,167-36% 6,096-10% Hisse Temel Kapanış Hedef Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK FD/Satış Tavsiye (TL) Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2015T 2016T 2015T 2016T 2015T 2016T SANAYİ Adana Çimento ADANA EP % Anadolu Efes AEFES EP % 3, Akçansa AKCNS EÜ % Ak Enerji AKENR EP % Aksa Enerji AKSEN EÜ % Anadolu Cam ANACM EÜ % Arçelik ARCLK EÜ % 3, Aselsan ASELS EP % 2, Aygaz AYGAZ EÜ % Bağfaş BAGFS EÜ % Banvit BANVT EÜ % BİM BIMAS EP % 5, Bizim Toptan BIZIM EP % Brisa BRISA EP % Bolu Çimento BOLUC EÜ % Coca-Cola İçecek CCOLA EÜ % 3, Çimsa CIMSA EÜ % Doğuş Otomotiv DOAS EP % Enka İnşaat ENKAI EP % 5, Ereğli Demir Çelik EREGL EP % 3, Ford Otosan FROTO EP % 3, Gübretaş GUBRF EP % Indeks INDES EÜ % Kardemir (D) KRDMD EP % Kordsa Global KORDS EÜ % Mardin Çimento MRDIN EP % Migros MGROS EÜ % Otokar OTKAR EP % Petkim PETKM EÜ % 1, Pegasus PGSUS EP % Soda Sanayii SODA EÜ % Tat Konserve TATGD EP % TAV Havalimanları TAVHL EP % 2, Tekfen Holding TKFEN EÜ % Turkcell TCELL EP % 7, Türk Hava Yolları THYAO EÜ % 3, Tümosan TMSN EP % Tofaş TOASO EÜ % 3, Trakya Cam TRKCM EÜ % Türk Telekom TTKOM Not Yok , Türk Traktör TTRAK EÜ % 1, Tüpraş TUPRS EÜ % 6, Ülker ULKER EÜ % 2, Ünye Çimento UNYEC EP % BİST-100 XU100 70,613 92,279 31% 149,237 1, *: 12 Aylık, **: 6 aylık, (mn ABD$), EÜ: Endeks Üzeri, EP: Endekse Paralel, EA: Endeks Altı, GG: Gözden Geçiriliyor 10

11 UYARI NOTU: hisseleri, Araştırma Bölümü nün Endeks Üzeri (EÜ) ve Endekse Paralel (EP) tavsiyesi verdiği hisseler arasından; şirketlerin uzun dönemli mali verilerine dayalı olarak yapılan temel analiz ve kısa vadeli beklentiler bir arada değerlendirilerek oluşturulmuştur. Tercih etmediğimiz hisseler ise benzer analizler ile, Araştırma Bölümü nün Endekse Paralel (EP) ve Endeks Altı (EA) tavsiyesi verdiği hisseler arasından seçilir. değişiklik raporunda, hissenin portföye giriş ya da çıkış gerekçesi belirtilir. Bir hissenin e girmesi ya da çıkması uzun vadeli temel tavsiyesinin değiştiği anlamına gelmemektedir., sanal bir portföy olup; piyasa beklentimiz ve de içerisinde yer alan hisselerin beklentileri doğrultusunda ağırlıklandırılarak kümülatif performansı ile değerlendirilmektedir. Dolayısıyla ve kapsamında yapılan değişimler, yatırımcının risk ve getiri tercihleri ile birebir örtüşmeyebilir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No Beşiktaş, İstanbul Telefon: Faks: arastirma@garanti.com.tr Hisse Senedi Tavsiye Tanımları EÜ EP EA Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.