VakıfBank. Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar. Haftalık Uluslararası Ekonomi Raporu Mayıs Çin ekonomisinde bir dengelenme başlıyor mu?

Transkript

1 VakıfBank Haftalık Uluslararası Ekonomi Raporu Mayıs Çin ekonomisinde bir dengelenme başlıyor mu? Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar Geçtiğimiz hafta Çin ile ABD arasındaki stratejik ve ekonomik ilişkilere ilişkin gerçekleştirilen toplantılar dünya ekonomisi açısından önemi giderek artan Çin ekonomisine yönelik tartışmaların yeniden canlanmasına neden olmuştur. Özellikle Çin in daha önce küresel dengesizliklere neden olduğu yönünde eleştirilere neden olan politikalarında bir dengelenme çabası olup olmadığı tartışmaların ana eksenini oluşturmaktadır. Bu bağlamda, Çin ekonomisinde ücretlerin seyrinde dikkat çekici gelişmeler görülürken, Merkez Bankası nın ekonomideki ısınmaya ve bununla birlikte yükselen enflasyonla mücadele amacıyla daha sıkı para politikaları uygulamaları kur kanalı ile temel makroekonomik göstergeleri etkilemektedir. Bu noktada, yuanın dolar karşısında değer kazanması dengelenme yönünde bir işaret olarak kabul edilmesine karşın söz konusu değerlenmenin boyutları, sürece ilişkin kesin yargılara varılmasını zorlaştırmaktadır. Bu çalışmada, Çin ekonomisinde geçmişten farklı gelişmelerin yaşandığı temel alanlar incelenip sürecin kalıcılığına ilişkin bir tespit yapılmaya çalışılmıştır. Uluslararası Ekonomide Geçtiğimiz Haftanın Önemli Gelişmeleri ABD ABD Hazinesi nden yapılan açıklamada, yasal borçlanma sınırına ulaşıldığı bildirildi. ABD Hazine Bakanlığı,.9 trilyon dolar olan yasal borçlanma sınırına Mayıs ta ulaşıldığı bilgisini verdi. ABD Hazine Bakanlığı tarafından açıklanan verilere göre, Şubat ta. milyar dolar düzeyinde açıklanan uzun vadeli ABD hisse senedi ve tahvili alımı, Mart ayında milyar dolar seviyesine geriledi. Nisan ayında konut başlangıçları %. düşüşle bine geriledi, inşaat izinleri ise % düştü. Nisan ayında kapasite kullanımı % den %.9 a indi. AVRUPA Almanya da Nisan ayında ÜFE beklentilerin üzerinde aylık %, yıllık %. arttı. Almanya da Zew ekonomik algı endeksi Mayıs ayında. dan. e geriledi. Zew mevcut koşullar endeksi. den 9. e yükseldi. S&P İtalya nın A olan uzun vadeli kredi notu ile A olan kısa vadeli notlarını teyit ederken, ülkenin kredi not görünümünü durağan dan negatif e çevirdi. İngiltere'de Nisan ayı enflasyonu (TÜFE) %. ile Ekim sonrası zirveye yükseldi. İngiltere Merkez Bankası tutanaklarına göre son faiz toplantısında faiz kararı 'e karşı oyla alındı. Bu durumun kurul içinde 'te 'lik bir kesimi faiz artırımını desteklediğine işaret etmesi, son enflasyon verisi ile BOE nin faiz arttırım beklentilerini yükseltti. Fitch, Yunanistan ın "BB+" olan uzun vadeli döviz ve yerel para birimi cinsinden kredi notlarını üç kademe indirerek "B+"ya düşürdü, görünümünü "negatif" olarak belirledi. Fitch, Yunanistan'ın borçlarının vadelerinin uzatılmasını temerrüt olarak niteleneceğini ve kredi notunu negatif izlemede tutacağını bildirdi. DİĞER ÜLKELER Japonya Merkez Bankası (BOJ), bu ayki toplantısında faiz oranını değiştirmedi. BOJ, trilyon yenlik kredi programını ve trilyon yenlik varlık satın alımı programını da aynı bıraktı Japonya da meydana gelen deprem ve tsunaminin ardından ülke ekonomisi bu yılın Ocak Mart aylarını kapsayan çeyreğinde %.9, yıllık bazda hesaplandığında ise %. küçüldü. Böylece, Japonya ekonomisi iki çeyrek üstü üste daralarak resesyona girmiş oldu. Japonya da makine siparişleri depremin ardından yaşanan güçlüklere rağmen beklenmedik biçimde yükseldi. Fabrika siparişleri Mart ayında önceki aya göre %.9 arttı. Şubat ayı verisi %.9 düşüşe revize edildi. Japonya da Mart ayında kapasite kullanım oranı %. düşerek en düşük seviyesine geriledi. Çin de Nisan ayında yabancı yatırımları % arttı.yatırımlar. milyar dolara yükseldi. Mart ayında da % artış olmuştu. Yılın ilk dört ayında yabancı yatırımları % artarak. milyar dolar oldu. Çin de ülke genelindeki imalat aktivitesini yansıtan İmalat Sektörü Satın Alma Yöneticileri Endeksi (PMI) Mayıs ta. den. e geriledi. Vietnam Merkez Bankası, açık piyasa operasyonları için faizi % den % e yükseltti. Moody s, Avustralya nın büyük bankasının kredi notlarını AA den AA ye indirdi, görünümü durağan olarak açıkladı. Venezuela ekonomisi, bu yılın ilk çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre %. büyüdü. ekonomik.arastirmalar@vakifbank.com.tr Ankara, TÜRKİYE

2 Çin ekonomisinde bir dengelenme başlıyor mu? Geçtiğimiz hafta Çin ile ABD arasındaki stratejik ve ekonomik ilişkilere ilişkin gerçekleştirilen toplantılar dünya ekonomisi açısından önemi giderek artan Çin ekonomisine yönelik tartışmaların yeniden canlanmasına neden olmuştur. Özellikle Çin in daha önce küresel dengesizliklere neden olduğu yönünde eleştirilere neden olan politikalarında bir dengelenme çabası olup olmadığı tartışmaların ana eksenini oluşturmaktadır. Bu bağlamda, Çin ekonomisinde ücretlerin seyrinde dikkat çekici gelişmeler görülürken, Merkez Bankası nın ekonomideki ısınmaya ve bununla birlikte yükselen enflasyonla mücadele amacıyla daha sıkı para politikaları uygulamaları kur kanalı ile temel makroekonomik göstergeleri etkilemektedir. Bu noktada, yuanın dolar karşısında değer kazanması dengelenme yönünde bir işaret olarak kabul edilmesine karşın söz konusu değerlenmenin boyutları, sürece ilişkin kesin yargılara varılmasını zorlaştırmaktadır. Bu çalışmada, Çin ekonomisinde geçmişten farklı gelişmelerin yaşandığı temel alanlar incelenip sürecin kalıcılığına ilişkin bir tespit yapılmaya çalışılmıştır. 9 Grafik : Çin'de İstihdam Edilenlerin Toplam Ücret Düzeyi (yy, %) Kaynak: Bloomberg Çin in yıllardır sürdürdüğü ekonomik büyümesinin arkasında yüksek ihracatı önemli bir rol oynamaktadır. İhracatın yüksek oranda gerçekleştirilmesinde ise kur avantajı ve ucuz işgücü sayesinde sağlanan düşük maliyet avantajı etkili olmaktadır. Ancak son dönemde Çin de ücretler yükselmeye başlamış, Mart ayında ücretlerde yıllık %9 oranında artış yaşanmıştır. Ülkenin ticarette sağladığı avantajla zengişlemeye başlaması ve bu zenginlikten pay almak isteyen işçilerin artık düşük ücrete razı olmamaları ve Çin nüfusunun yaşlanmaya başlaması ücretlerin artmasında önemli birer etkendir. Çin de yaş üstü nüfusun toplam nüfusa oranı 99 yılından beri sürekli olarak artarken, yaş altı nüfusun toplam nüfusa oranı ise aynı tarihten beri sürekli olarak düşmektedir. yaş altı nüfusun toplam nüfusa oranı 99 yılında %. oranındayken, yılında bu oran % e kadar düşmüştür. Çin de genç işçi arzının azalması ücretleri yukarı yönlü etkilemektedir çünkü ülkede ucuz işgücü sağlayan yaş grubu 9 yaş arasındakilerden oluşmaktadır. Grafik : Küçük Bankalar için Zorunlu Karşılık Oranı (%) Grafik : Çin Politika Faiz Oranı (%) 9 Büyük Bankalar için Zorunlu Karşılık Oranı (%) Kaynak: Reuters Kaynak: Reuters Çin de enflasyonun hedeflenen düzeyin üzerinde seyretmesi ve özellikle ABD de uygulanan miktarsal genişleme programının da etkisiyle ülkeye yabancı sermaye girişinin devam etmesi, Çin in para politikasında sıkılaştırmaya gitmesine yol açmaktadır. Çin Merkez Bankası, bir yandan politika faiz oranını yılı Ekim ayından beri düzenli olarak artırırken, bir yandan da zorunlu karşılık oranlarında artırıma gitmektedir. Banka Mayıs ayının başında yaptığı

3 baz puanlık son artırımla büyük bankalar için zorunlu karşılık oranlarını % e çıkarmış, böylece yılının başından beri dördüncü kez artırıma gitmiştir. Piyasadaki genel beklenti ise enflasyonun yüksek seyretmeye devam etmesi halinde bankanın zorunlu karşılıklarda artırıma devam edeceği yönündedir. Grafik : YUAN/USD Çin ile ABD arasındaki tartışmaların temelinde yatan Çin in para birimi.9 yuanın değerinde son dönemde dikkat. çekici gelişmeler gözlenmektedir. Uzun. bir süre yuanın değerinin aşırı değersiz. tutulduğu yönünde eleştirilere hedef. olan Çin yetkililerinin kur konusunda. daha esnek davranacakları yönünde. yaptıkları açıklama ve ardından uygulanan politikalar yuanın dolar karşısında değer kazanmasına yol açmıştır. yılının son çeyreğinde Kaynak: Bloomberg başlayan süreçte yuan dolar karşısında yaklaşık %. değer kazanmıştır. Yuanın nominal olarak değer kazanmasının yanında enflasyondaki gelişmelerle birlikte değerlendirildiğinde yuanda reel bazda da bir miktar değerlenme görülmüştür. Çin Merkez Bankası nın kriz sonrası dönemde ekonomisinde ortaya çıkan aşırı ısınma ve buna paralel olarak baş gösteren enflasyon endişeleri ile daha sıkı para politikası uygulamaya başlaması kurdaki harekette önemli rol oynamaktadır. Yuan/USD nin Çin in genel makroekonomik göstergelerine yansımaları incelenirken, yuanda yaşanan nominal ve reel değerlenmenin, henüz önceki süreçte dile getirilen yuanın dolar karşısında % daha değersiz olduğu yönündeki eleştirileri telafi edecek boyuta ulaşmadığının dikkate alınması gerekmektedir. Grafik : Çin'in ABD Hazine Tahvil ve Bono Alımları (milyar $) Kriz öncesi dönemde de sıklıkla tartışılan ve kriz sonrası toparlanma sürecinde tekrar ele alınan küresel dengesizlikler çerçevesinde, Çin in ABD Hazine tahvillerine olan talebi önemli bir gösterge olarak dikkat çekmektedir. Krizin sarsıcı etkilerinin görülmeye başlandığı yılından itibaren ABD Merkez Bankası nın genişleyici politikaları sonucunda Çin in ABD Hazine borçlanma enstrümanları alımları hızla artarken, yılından itibaren söz konusu Kaynak: ABD Hazine Bakanlığı alımlarda bir gerileme dikkat çekmektedir. Ancak, ABD Hazine si tarafından açıklanan veriler Çin in ABD Hazine kağıdı alımlarının azaldığını göstermesine karşın, Londra kaynaklı alımların sert bir şekilde yükselmesi Çin in ikincil piyasalardan alımlara devam ettiği izlenimini doğurmaktadır. Oca. Nis. Tem. Eki. Oca. Nis. Tem. Eki. Oca. Nis. Tem. Eki. Oca. Nis. Tem. Eki. Oca.9 Nis.9 Tem.9 Eki.9 Oca. Nis. Tem. Eki. Oca. Mar. Grafik : Çin Dış Ticaret Dengesi Eki. May. Ara. Tem. Şub. Eyl. Nis. Kas. Haz. Oca. Ağu. Mar. Eki. May. Ara. Tem.9 Şub. Eyl. Nis. Yıllık, Milyar Dolar (Sol Eksen) Aylık, Milyar Dolar (Sağ Eksen) Çin in den günümüze kadar olan süreçte yılı Mart ayının ardından yılı Şubat ayında yeniden dış ticaret açığı vermesi ile yıllık dış ticaret fazlasındaki yatay seyir devam etmiştir. Çin in dış ticaretinde yapısal bir dönüş olup olmayacağı sorularıyla birlikte, Çin ekonomisi açısından kritik öneme sahip ihracatın daha fazla dikkate alınması gerekebilecektir. Dış ticaret açığının sadece Kaynak : Bloomberg

4 belirli ülkelere karşı olduğunu belirten Çin Ticaret Bakanı Chen Deming, bu tür ülkelerle ikili anlaşmalar sonucunda bu sorunun çözülebileceğini belirtse de yaşanan bu açıktaki en önemli etkenin ABD olduğu görülmektedir. ABD nin Çin e karşı uyguladığı bazı ticari sınırlamaların Çin in ABD den sağladığı dış ticaret fazlasını düşürerek, ülkenin dış ticaret açığının oluşmasına neden olduğu söylenirken Nisan ayında verilen. milyar dolarlık fazlanın kalıcı olup olmayacağı önemli olacaktır. Grafik : Çin ABD Dış Ticaret Dengesi (Yıllık, milyar Dolar) Çin ekonomisinde ücretlerde görülen artışla birlikte sıkı para politikaları ve değerlenen yuan ile birlikte ABD ve Çin arasındaki ticarette dengelenme mi oluyor sorusu tekrar gündeme gelmiştir. Çin de ücret düzeyinin düşük olması ve yuanın aşırı değersiz oluşu dış ticaret fazlası açısından temel nedenler olarak ele alınırken, bu iki göstergedeki dış ticaret fazlasını azaltıcı yönde hareketlerin görülmesi iki ülke arasındaki ticari ilişkilerin yeniden ele alınmasını yararlı hale getirmektedir. Bu çerçevede, Kaynak : Bloomberg kriz sonrası dönemde sert bir şekilde gerileyen Çin in ABD ile olan ticaret fazlasının kriz sonrası toparlanma sürecinde kriz öncesi dönemdeki trendine yeniden kavuşması, dengelenme yönündeki soru işaretlerini arttırmaktadır. Her ne kadar ticari ilişkilerin uzun vadeli yapısal nedenlere bağlı olarak hareket edeceği unutulmaması gerekmesine karşın, dış ticaret fazlasındaki artışın çok fazla yavaşlamaması yuanın değerine ilişkin tartışmaları canlı tutmaktadır. Mar. Eyl. Mar. Eyl. Mar. Eyl. Mar. Eyl. Mar. Eyl. Mar. Eyl. Mar. Eyl. Mar. Eyl. Mar. Eyl. Mar.9 Eyl.9 Mar. Eyl. Mar.

5 Açıklanacak Veriler ( Mayıs ) Ekonomi Gündemi Önceki Beklenti.. ABD Chicago FED Endeksi (Nisan). Euro Bölgesi PMI İmalat Endeksi (Mayıs).. Almanya PMI İmalat Endeksi (Mayıs).. Fransa PMI İmalat Endeksi (Mayıs).. İtalya Tüketici Güveni (Mayıs).... ABD Yeni Konut Satışları (Nisan). mlyn. mlyn Richmond FED İmalat Endeksi (Mayıs) Euro Bölgesi Sanayi Siparişleri (Mart, y y) %. %. Almanya IFO İş Dünyası Endeksi (Mayıs).. Fransa İş Dünyası Güveni 9.. ABD Haftalık Mortgage Verileri. Dayanıklı Mal Siparişleri (Nisan) %. %. İtalya Perakende Satışlar (Mart, a a) %. İngiltere Büyüme Oranı (.Ç, ç ç) %. %. Japonya Dış Ticaret Dengesi (Nisan) 9. mlyr 9. mlyr.. ABD Büyüme Oranı. Çeyrek %. %. Haftalık İşsizlik Başvuruları 9 bin bin Fransa Tüketici Güveni (Mayıs) İtalya İş Dünyası Güveni (Mayıs).... ABD Satış Aşamasındaki Konutlar (Nisan) %. %. Çekirdek Kişisel Tüketim Harcamaları Endeksi (Nisan, a a) %. %. Michigan Ün. Tük. Güven Endeksi (Mayıs).. Euro Bölgesi Güven Endeksleri (Mayıs).. M Para Arzı (Nisan) %. %. Almanya TÜFE (Mayıs, y y) %. %. Japonya TÜFE (Nisan, y y) %. %. Perakende Satışlar (Nisan, y y) %. %.

6 ABD EKONOMİK GÖSTERGELERİ EKONOMİK AKTİVİTE GÖSTERGELERİ ABD Büyüme ABD Büyüme Beklentisi ,,,,,9,,, Ç Ç Ç Ç Ç ABD Büyüme Beklentisi (%, ç/ç) ISM İmalat ve Büyüme ISM Hizmetler ve Büyüme Öncül Göstergeler Endeksi ISM İmalat Endeksi GSYİH (%, ç/ç, Sağ Eksen) ISM Hizmetler Endeksi GSYİH (%, ç/ç, sağ eksen) Bölgesel Aktivite Endeksleri Empire State İmalat Endeksi Öncül Göstergeler Endeksi ( aylık % Değ.) Philly FED İmalat Endeksi

7 ENFLASYON GÖSTERGELERİ TÜFE ve Çekirdek Enflasyon ÜFE (yıllık ÜFE %),,,, ,,,,, Çekirdek Enflasyon (Gida ve Enerji Disi) (%, y/y) TÜFE (%, y/y) ÜFE (yıllık %) Petrol ve Petrol Ürünleri Enflasyonu Gıda Enflasyonu,,,,, Benzin Fiyatlari (Dolar) Ham Petrol Fiyatlari (Dolar, Sag Eksen) Gıda Fiyatları (%, y/y) Michigan Enflasyon Beklentisi Piyasa Enflasyon Beklentisi...9..,,,,,,9,,,,,,,, Michigan yillik Enf. Endeksi Michigan yillik Enf. Endeksi (Sag Eksen) Yıllık Başabaş (Breakeven) Enflasyon Beklentisi

8 DIŞ TİCARET GÖSTERGELERİ ABD Dis Ticaret Dengesi ABD Menkul Kiymetlerine Net Yabanci Yatirimi Dis Ticaret Dengesi Dis Ticaret Dengesi (Petrol Hariç) ABD Net Menkul Kiymet Yatirimi (Milyar $) TÜKETİM GÖSTERGELERİ Perakende Satislar Haftalik Perakende Satis Verileri Perakende Satislar (%, y/y) Perakende Satislar (Oto Hariç, %, y/y) Perakende Satislar (Gaz Hariç, %, y/y) ICSC Magaza Zinciri Satislari (%, y/y) 9 9 Michigan Tüketici Güven Endeksi Tüketim Harcamalari..... Michigan Ünv. Tüketici Güven Endeksi Reel Tüketim Harcamalari (%, y/y)

9 KONUT PİYASASI GÖSTERGELERİ Konut Satislari Yeni Konut Yeni Arzi Konut (mlyn Arzi adet) ,,,,, Bekleyen Konut Satislari Endeksi Ikinci El Konut Satislari (Milyon, Sag Eksen) Yeni Konut Arzi (mlyn adet) Case Shiller Konut Konut Fiyatlari Fiyat Endeksi İpotekli Konut Kredisi Faizleri,,,,,, Case Shiller Konut Fiyat Endeksi Mortgage Faiz (Sabit Faizli) Mortgage Faiz (Değişken Faizli, Sağ Eksen)

10 İŞGÜCÜ PİYASASI GÖSTERGELERİ Tarım Dışı İstihdam İşsizlik Başvuruları Tarım Dışı İstihdam Aylık Değişim (Bin Kişi) Haftalık İşsizlik Başvuruları (Bin) Haftalık İşsizlik Başvuruları ( Haf. H.O.) İşsizlik Oranı Ortalama Saatlik Ücret,,,, İşsizlik Oranı (%) Ortalama Saatlik Ücret (%, y/y)

11 EURO BÖLGESİ AKTİVİTE GÖSTERGELERİ Büyüme (Çeyreklik),, % Büyüme Tahminleri Euro Bölgesi(ç/ç) Almanya(ç/ç) Fransa(ç/ç), Ç Ç Ç Ç Euro Bölgesi Almanya İngiltere Sanayi Üretimive Güven Endeksi 9 Euro Bölgesi Sanayi Güveni ( ay ileri) Sanayi Üretim Endeksi (% ay Ort/ ay Ort, sağ eksen) 9 Euro Bölgesi İngiltere Fransa Hizmetler PMI Almanya İmalat Sanayi PMI 9 Euro Bölgesi Almanya İngiltere Fransa

12 DIŞ TİCARET GÖSTERGELERİ İthalat İhracat Dış Ticaret Dengesi Euro Bölgesi İthalat (% y/y) Euro Bölgesi İhracat (% y/y,sağ Eksen) 9 Fransa Dış Ticaret Dengesi (milyar euro,sol eksen) Euro Bölgesi Dış Ticaret Dengesi (milyar euro) Almanya Dış Ticaret Dengesi (milyar euro) ENFLASYON GÖSTERGELERİ,,,,,,, TÜFE ve Çekirdek Enflasyonu,,, ÜFEve Çekirdek Enflasyonu,,, Euro Bölgesi TÜFE (% y/y) Euro Bölgesi ÜFE (y/y) Çekirdek Enflasyon (% y/y, sağ eksen) Çekirdek Enflasyon (y/y, Sağ Eksen) Ülkeler Bazında TÜFE İspanya TÜFE(y/y) İtalya TÜFE(y/y) Almanya TÜFE(y/y) Fransa TÜFE(y/y)

13 İŞGÜCÜ GÖSTERGELERİ, 9, 9,, İşsizlik Oranı İşsizlik Oranı (%) İstihdam ve PMI,,,,,, 9 Bileşik PMI (sol eksen) Euro Bölgesi İstihdam (% y/y) TÜKETİM GÖSTERGELERİ,,, Özel Tüketim Krediler,, Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç 9Ç 9Ç 9Ç 9Ç Ç Euro Bölgesi Özel Tüketim Almanya Özel Tüketim Ç Ç 9 Reel Sektör Kredileri (% y/y) Fransa Özel Tüketim Hanehalkı Kredileri (% y/y, Sağ Eksen) Tüketici Kredileri Perakende Satışlar ve Özel Tüketim,,,, 9 Tüketici Kredileri ( % y/y) Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç 9Ç 9Ç Euro Bölgesi Perakende Satışlar (% ç/ç) Özel Tüketim (% ç/ç) Ç Ç

14 Tüketici Güven Endeksi ve Özel Tüketim,,,, Perakende Satışlar, Tüketici Güveni Özel Tüketim (% y/y, Sağ Eksen) Euro Bölgesi Perakende Satışları (%, ç/ç) Almanya Perakende Satışları (%, ç/ç) Fransa Perakende Satışları (%, ç/ç)

15 LİKİDİTE GÖSTERGELERİ LIBOR ve OIS Spreadleri ABD Kısa Vadeli Faiz Oranları bps % USD Spread Euro Spread GBP Spread AUD Spread FED Faiz Oranı ay USD Libor ay Haz. Bon. Getirisi ay ABCP Getirisi ay USD OIS Euro Bölgesi Kısa Vadeli Faiz Oranları İngiltere Kısa Vadeli Faiz Oranları % % ECB Faiz Oranı ay Euro Libor ay Göst. Haz. Bon. Getirisi ay Euro OIS BoE Faiz Oranı ay GBP Libor ay Göst. Haz. Bon. Getirisi ay GBP OIS

16 Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar Serkan Özcan Baş Ekonomist Cem Eroğlu Kıdemli Ekonomist Nazan Kılıç Ekonomist 9 Bilge Özalp Türkarslan Ekonomist Ümit Ünsal Ekonomist Seda Meyveci Ekonomist Halide Pelin Kaptan Araştırmacı Emine Özgü Özen Araştırmacı Naime Doğan Araştırmacı Fatma Özlem Kanbur Araştırmacı Elif Artman Araştırmacı 9 Senem Güder Araştırmacı İbrahim Taha Durmaz Araştırmacı 9 Bu rapor Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan sağlanan bilgiler kullanılarak hazırlanmıştır. Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. bu bilgi ve verilerin doğruluğu hakkında herhangi bir garanti vermemekte ve bu rapor ve içindeki bilgilerin kullanılması nedeniyle doğrudan veya dolaylı olarak oluşacak zararlardan dolayı sorumluluk kabul etmemektedir. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olup, hiçbir konuda yatırım önerisi olarak yorumlanmamalıdır. Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. bu raporda yer alan bilgilerde daha önceden bilgilendirme yapmaksızın kısmen veya tamamen değişiklik yapma hakkına sahiptir. Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar