Nominal Getiri EKGYO % 7.9% % ENKAI % -1.9% % EREGL % -6.3% 5.

Transkript

1 Ağustos 2013 Model Portföyümüz, son güncellememizden itibaren BIST 100 endeksinin %0.7 altında getiri sağlarken 2014 başından beri endeksin %12.0 üzerinde performans göstermiştir. Bugünkü güncellememizde PGSUS u Model Portföyümüzden çıkartıyoruz. Pegasus u 1) beklentilerin altında 4Ç performansı, 2) TL deki zayıf seyrin yurtiçi gelirlerinin toplam satışlarda payının yüksek olması nedeniyle olumsuz etkisi ve 3) geçen hafta yapılan THY analist toplantısı sonrasında THY nin pazar payı tarafındaki güçlü hedeflerinin Pegasus üzerinde olası olumsuz etkileri nedenleriyle, Model Portföyümüz den çıkartıyoruz. Model Portföyümüz; EKGYO, ENKAI, EREGL, HALKB, TKFEN, THYAO ve VAKBN hisselerinden oluşmaktadır. Model Portföy Performans* Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)** -3.1% BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) -2.5% Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) -0.7% Model Portföy getirisi (YBB) -4.4% BIST 100 getirisi (YBB) -4.3% Model portföy görece getirisi (YBB) -0.1% * Model portföy performansı, seçilen hisselere eşit ağırlık verilerek hesaplanmaktadır. ** 27 Şubat 2015'den itibaren Garanti Model Portföy ve BIST 100 endeksi getirileri Model Portfoy BIST Model Portföy Performans - 4 Mart 2015 Kaynak: Garanti Yatırım Hisse Portföye alınma tarihi Portföydeki gün sayısı Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel EKGYO % 7.9% % ENKAI % -1.9% % EREGL % -6.3% % HALKB % 4.4% % TKFEN % 1.8% % THYAO % 29.9% % VAKBN % 5.1% % Model Portföyden Çıkarılan hisse - 4 Mart 2015 Hisse Portföye alınma tarihi Portföydeki gün sayısı Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel PGSUS % -16.0% % 1 arastirma@garanti.com.tr

2 Model Portföyümüz Emlak Konut GYO Mevcut/Hedef Fiyat: TL3.05 / 4.00 Artış Potansiyeli: 31% Net Satışlar 2,331 1,805 3,274 3,740 FVAÖK ,124 1,260 Net Kar 1, ,333 1,496 FVAÖK Marjı 39.0% 36.6% 34.3% 33.7% Net Kar Marjı 45.5% 52.9% 40.7% 40.0% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 4% 4% 5% 5% 3% 17% 8% P.Değeri (mntl): 11, Halka Açıklık Oranı (%): EKGYO Emlak Konut un başarıyla tamamladığı ihaleler sonrasında, ortalama ihale çarpanı 1.94x e ulaştı. Şirket in 9.5mn metrekare büyüklüğünde arsa stoku göz önüne alındığında, şirket başarılı gelir paylaşımı modeli ile değer yaratmaya ve temettü dağıtmaya devam edecektir. Emlak Konut GYO, 5 Gelir Paylaşımı projesi ihalesinin ilk oturumlarını Mart Nisan aylarında gerçekleştirecek. Şirket in hisse performansı üzerinde etkili olacak ihalelerin ikinci oturumlarının Nisan ayında tamamlamasını ve 2015 yılının ihale performansının önemli bir bölümünün tamamlanmasını bekliyoruz. EKGYO, Ocak ayında 1Ç15 öngörüsü ile uyumlu olarak 609 adet konut sattı. Emlak Konut GYO, 2015 yılında yaklaşık 8,000 i yılın ikinci yarısında olmak üzere toplam 12,000 konut satmayı hedefliyor. Hissenin düşük faiz ortamının devam etmesi, yaklaşan ihaleler ve satışlarda yılın ikinci yarısında beklenen hızlanma ile yüksek performansın devam etmesini bekliyoruz. Enka İnşaat Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.90 / 6.81 Artış Potansiyeli: 39% Net Satışlar 12,288 12,728 14,380 14,867 FVAÖK 1,951 1, ,372 Net Kar 1,248 1,441 1,640 1,714 FVAÖK Marjı 15.9% 15.2% 5.9% 16.0% Net Kar Marjı 10.2% 11.3% 11.4% 11.5% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 2% 3% 2% 2% 5% -11% -31% P.Değeri (mntl): 17, Halka Açıklık Oranı (%): ENKAI Rusya ve Ukrayna arasında yaşanan politik çalkantılar Enka hissesini olumsuz etkilemiş, hisse son 3 ayda BIST-100 endeksinin %9 altında performans göstermiştir. Şu ana kadar iki ülke arasında yaşananlar Enka İnşaat ın Rusya daki faaliyetlerini fazla etkilememiş olsa da, Rusya riskini göz ardı etmemek amacıyla 2015 yılında doluluk oranlarında kısmi düzenlemeye giderek sınırlı seviyede düşürdük. Rusya ile ilgili risklerin mevcut konjonktürde hisse fiyatına yansıdığını düşünüyoruz. Enka nın 2.4 milyar ABD$ net nakit pozisyonu, net aktif değerinin %20 sini oluştururken şirket için önemli değer yaratmaya ve riskleri dengelemeye devam etmektedir. Şirket Irak taki faaliyetlerine de son sürat devam etmektedir. Enka İnşaat, 2014 yılının sonunda Irak'ta imzaladığı iki yeni enerji projesi ile toplam inşaat iş yükünü %11.6 artırarak 3.4mlr ABD$'na taşımıştır. Irak'ın toplam iş yükü içerisindeki payı da 3Ç14 sonunda %46 olarak gerçekleşmiştir. Irak tan alınan bu iki yeni proje sonrasında, Enka İnşaat ın daha uzun yıllar bölgede aktif faaliyet göstereceğini düşünüyoruz. 2

3 Model Portföyümüz Ereğli Demir Çelik Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.10 / 5.50 Artış Potansiyeli: 34% Net Satışlar 9,781 11,484 12,359 13,083 FVAÖK 1,942 2,525 2,640 2,599 Net Kar 920 1,601 1,648 1,602 FVAÖK Marjı 19.9% 22.0% 21.4% 19.9% Net Kar Marjı 9.4% 13.9% 13.3% 12.2% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 6% 10% 10% 9% 0% -7% 39% P.Değeri (mntl): 14, Halka Açıklık Oranı (%): EREGL EREGL nin cazip temettü politikasının hisse performansını destekleyeceğini düşünüyoruz. Erdemir son 4 yılda istikrarlı şekilde temettü ödemesi gerçekleştirmiştir ve ortalama kar dağıtım oranı %73 tür. BİST te yer alan şirketler içinde temettü politikasıyla öne çıkan Erdemir in cazip temettü politikasına önümüzdeki dönemde de devam etmesini bekliyoruz için kar dağıtım oranı tahminimiz %85, hisse başına 0.40TL temettüye ve %9 temettü verimliliğine işaret etmektedir. ArcelorMittal in elindeki %12 lik Erdemir hisselerini satmama taahhüdü Nisan 2014 te bitmiş olması yatırımcıların temkinli olmalarına neden olurken, yüksek temettü beklentilerinin bu baskıyı azaltabileceğini düşünüyoruz. Düşmeye devam eden hammadde maliyetleri, entegre çelik üreticilerinin elektrik ark ocağı ile üretim yapanlara göre rekabet avantajı, demir çelik sektörünün 2015 te olumlu görünüme sahip olması ve de cazip temettü verimliliği ile Erdemir in güçlü performansının devam edeceğini öngörüyoruz. Erdemir döviz bazlı gelirlere sahip olması nedeniyle TL deki değer kaybından da olumlu etkilenmektedir. Halk Bankası Mevcut/Hedef Fiyat: TL14.50 / Artış Potansiyeli: 36% Net Kar 2,751 2,445 2,764 3,236 Toplam Aktifler 139, , , ,107 Özsermaye 14,146 16,174 18,567 21,384 Kredi/Mevduat 84% 95% 98% 100% NFM 4.9% 4.4% 4.6% 4.6% Maliyet/Gelir 39% 42% 40% 40% F/K F/DD Özsermaye Getirisi 21.1% 16.1% 15.9% 16.2% Aktif Getirisi 2.3% 1.7% 1.7% 1.8% -2% 1% 2% P.Değeri (mntl): 18, Halka Açıklık Oranı (%): HALKB Halkbank yılbaşından bugüne bankacılık endeksinin %11 üzerinde performsans gösterdi. Özellikle, 2014 yılının son çeyreğinde büyük bir kredinin NPL olarak kaydedilmesi ve bedelli sermaye artırımı hisse üzerinde baskı yaratmıştı ancak, yılın başından itibaren Halkbank ın görece yüksek gelir yaratma kapasitesinin yeniden fiyatlanmaya başlandığını gördük. Takipteki kredilerin ve bedelli sermaye artırımının şu ana kadar fiyatlandığını düşünüyoruz. Yılın ilk yarısında düşen enflasyona faizin eşlik edeceğini ve bu durumun TL ağırlığı yüksek bankaları destekleyeceğini düşünüyoruz. Bu bankaların en başında da Halkbank geliyor. Ayrıca, yılın ilk yarısında sigorta biriminin satışı da sonuçlanacak, bu konuda önemli bir katalizör. Dolayısıyla, temel anlamda bir sıkıntı olmamakla birlikte haber akışına duyarlı olan hissede yavaş hareketin yaşanması veya belli dönemlerde baskı olmasının normal olduğunu düşünüyoruz. Halkbank 2015T 6.8x F/K ve 1.0x F/DD ile benzerlerine göre oldukça ucuz. F/K anlamında sektöre olan iskontosu ise %27. 3

4 Model Portföyümüz Tekfen Holding Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.51 / 7.30 Artış Potansiyeli: 32% (mntl) T 2015T 2016T Net Satışlar 3,846 4,277 4,421 4,634 FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı a.d. 8.8% 9.4% 9.4% Net Kar Marjı a.d. 2.7% 5.3% 5.8% F/K a.d FD/Satışlar FD/FVAÖK a.d Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 0% 3% 3% 4% 7% -5% -7% P.Değeri (mntl): 2, Halka Açıklık Oranı (%): TKFEN Tekfen İnşaat ın ana faaliyet bölgelerinde düşük petrol fiyatları nedeniyle bir ekonomik yavaşlama beklense de, Tekfen Holding in uzun süredir beklenen projeleri alması ve tarımsal sanayi iş kolunun yeni yatırımlarının 2Y15 te etkilerinin görülmesi ile hissenin olumlu etkilenmesini bekliyoruz. Tekfen Holding in bağlı ortaklığı Tekfen İnşaat, Libya projesi ile ilgili olarak tüm hak, alacak ve varlıkların tazmini amacıyla Uluslararası Tahkim yoluna müracaat edilmesi kararı aldı. Şirket bu işlemden dolayı 4Ç14 finansallarında 83mn ABD$ zarar yazacaktır. Bir defaya mahsus zararın etkisi ile Şirket in 4Ç14 te 139mn TL net zarar açıklamasını bekliyoruz. Zarar beklentisinin büyük ölçüde fiyatlandığını ve mevcut hisse fiyatının cazip alım fırsatı sunduğunu düşünüyoruz. Şirket in 2015 yılında toplam 1.2mlr ABD$ tutarında iş alacağını öngörüyoruz. Taahhüt segmentinin 2015 yılında FVAÖK marjının %7.5 olacağını öngörüyoruz. Tarımsal sanayi segmenti, 9A14 te satış fiyatı - hammadde dengesindeki pozitif değişim ile beklentileri aşmıştır yılında yeni yatırımların olumlu etkisi görülecek olsa da, yüksek baz etkisinden dolayı grubun FVAÖK marjının 1 puan daralacağını öngörüyoruz. THY Mevcut/Hedef Fiyat: TL8.66 / Artış Potansiyeli: 37% Net Satışlar 18,777 24,158 29,308 35,298 FVAÖK 2,330 2,836 3,574 3,971 Net Kar 683 1,819 1,774 1,928 FVAÖK Marjı 12.4% 11.7% 12.2% 11.2% Net Kar Marjı 3.6% 7.5% 6.1% 5.5% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 0% 3% 3% 3% 2% -4% 2% P.Değeri (mntl): 11, Halka Açıklık Oranı (%): THYAO Geçtiğimiz yıllarda THY, hizmet kalitesi ve rekabetçilik faktörlerine önem vererek kendini ayrıştırdı. İstanbul un coğrafi avantajı ve Avrupa lı rakiplerine göre daha düşük olan işgücü giderleri THY nın rekabetçiliğini artırmaktadır. Büyüyen bir uluslararası aktarım merkezi olan İstanbul, THY nin transit yolcu sayısını ve filo (özellikle dar gövdeli uçaklar) ve koltuk kapasitesi kullanım oranlarını artırmasını sağlamaktadır. Genç bir filoya (ortalama 7 yıl) sahip olan THY, marka tanınırlığını ve kapasitesini artırarak yüksek kalite hizmet sunan ve görece daha yaşlı filolara sahip AB havayolu şirketlerinden pazar payı kapma potansiyeline sahiptir. THY bu sene 56mn yolcu sayısı ve %79 doluluk oranı ile kapatmayı hedefliyor. Şirket in 2014 te %15, 2015 te %11 kapasite artışı öngörümüz göz önüne alındığında, doluluk oranlarını makul seviyelerde tutmak ve pazar payı kazanma politikası çerçevesinde yolcu getiri verimliliğinde bir miktar daha daralma olmasını bekliyoruz. Ayrıca, düşen petrol fiyatları Şirket için olumludur. 4

5 01.14 Model Portföyümüz Vakıfbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.08 / 6.30 Artış Potansiyeli: 24% Net Kar 1,586 1,539 1,793 1,980 Toplam Aktifler 135, , , ,105 Özsermaye 12,616 14,012 15,528 17,022 Kredi/Mevduat 106% 106% 111% 115% NFM 4.9% 4.9% 4.0% 4.2% Maliyet/Gelir 41% 41% 47% 46% F/K F/DD Özsermaye Getirisi 13.0% 11.6% 12.1% 12.2% Aktif Getirisi 1.3% 1.1% 1.1% 1.1% -6% 4% 17% P.Değeri (mntl): 12, Halka Açıklık Oranı (%): VAKBN Vakıfbank ın 2015 yılında %12.1 ile sektöre paralel bir özsermaye karlılığına sahip olacağını düşünüyoruz. Ancak büyük bankalara göre F/DD olarak iskontosu şu anda %26; bu iskonto karlılığın yukarı gitmeye başlamasıyla kapanacaktır. Vakıfbank ın 2015 te kredilerdeki büyüme hedefi %15-20 aralığında olup, kredi büyümesindeki ana unsurun KOBİ kredileri olması hedeflenmektedir. Fonlama tarafında ise, Vakıfbank ın 2015 te mevduat büyümesi hedefi yıllık bazda %15 tir. Marjlar açısından ise; Banka sektör ortalamasına göre daha iyimser olup, marjlarda yıllık 15 baz puanlık iyileşme öngörmektedir te takipteki kredi oranının ise 20 baz puanlık gerileme ile %3.5 seviyesinde gerçekleşmesi beklenmektedir. Vakıfbank ın 2015 yılı için brüt risk maliyeti tahmini ise 150 baz puandır. Banka yönetimi faaliyet giderlerinde %10-15 artış öngörürken; komisyon gelirleri ve ücretler kaleminde ise sektörden daha iyimser olup, bu kalemde %10 büyüme tahmin etmektedir. İkincil halka arzın kısa vadede olasılığını düşük buluyoruz. Vakıfbank 2015T 0.8x F/DD ile işlem görmekte olup, bu seviye kapsamımızdaki bankalar içerisinde en düşük çarpan seviyesidir. 5

6 MODEL PORTFOYÜMÜZÜN BİST100 ENDEKSİNE GÖRE PERFORMANSI (TL GETİRİ) 15.0% % 41.7% % 36.0% 5.0% 27.0% 26.4% 0.0% -5.0% -4.4% -4.3% -0.1% 18.0% 9.0% 12.1% -10.0% 0.0% 10% % 73% % 60% 53% -2% -0.4% 45% -8% 30% -14% -14% -13% 15% 14% -20% 0% % 16% 50% 45% 10% 40% 0% 30% 26% -10% -10% 20% 15% -20% 10% -30% -22% 0% AL TAVSİYELERİMİZİN GETİRİ TABLOSU TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ AL Tavsiyelerimiz -5% -16% 6% -10% -4% -12% 36% 14% 17% -18% 103% 51% BİST-100 Endeksi -5% -16% 2% -13% -4% -12% 21% 1% 5% -27% 60% 19% Relatif *YBB: Yılbaşından bu yana *Yıl başından bu yana 3 ay 6 ay 2015* 2014* 2013* 0.1% 4.0% -0.1% 12.0% 11.5% 2012* 26.8% 6

7 Tavsiye Listesi Hisse Temel Kapanış Hedef Artış Piyasa Değeri Ort. F/K F/DD Özkaynak Get. Tavsiye (TL) Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2014T 2015T 2014T 2015T 2014T 2015T FİNANSAL Bankalar Banks % 13.6% Akbank AKBNK EP % 12, % 13.4% Garanti Bankası GARAN , Halk Bankası HALKB EÜ % 7, % 15.9% İş Bankası ISCTR EÜ % 10, % 13.5% Vakıfbank VAKBN EÜ % 4, % 12.1% YKB YKBNK EP % 7, % 9.7% TSKB TSKB EÜ % 1, % 17.3% Hisse Temel Kapanış Hedef Artış Piyasa Değeri Ort. F/K Düz. NAD Düz. NAD Tavsiye (TL) Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2014T 2015T (mntl) prim / iskonto Holdingler Akfen Holding AKFEN EÜ % Doğan Holding DOHOL GG Koç Holding KCHOL EP % 11, Sabancı Holding SAHOL EÜ % 7, Şişe Cam SISE EP % 2, Hisse Temel Kapanış Hedef Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK F/DD Tavsiye (TL) Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2014T 2015T 2014T 2015T Trailing GYO Emlak GYO EKGYO EÜ % 4, İş GYO ISGYO EÜ % Sinpaş GYO SNGYO EP % Torunlar GYO TRGYO EÜ % ,052-50% ,006-13% 29,465-34% 6,018-4% Hisse Temel Kapanış Hedef Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK FD/Satış Tavsiye (TL) Fiyat* Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2014T 2015T 2014T 2015T 2014T 2015T SANAYİ Adana Çimento ADANA EP % Anadolu Efes AEFES EP % 4, Akçansa AKCNS EP % 1, Ak Enerji AKENR EP % Aksa Enerji AKSEN EÜ % Anadolu Cam ANACM EÜ % Anel Elektrik ANELE EÜ % Arçelik ARCLK EÜ % 4, Aselsan ASELS EP % 2, Aygaz AYGAZ EÜ % 1, Banvit BANVT EÜ % BİM BIMAS EP % 5, Bizim Toptan BIZIM EP % Brisa BRISA EP % 1, Bolu Çimento BOLUC EÜ % Coca-Cola İçecek CCOLA EÜ % 4, Çimsa CIMSA EP % Doğuş Otomotiv DOAS , Enka İnşaat ENKAI EÜ % 6, Ereğli Demir Çelik EREGL EÜ % 5, Ford Otosan FROTO EÜ % 4, Indeks INDES EÜ % Kardemir (D) KRDMD EP % Mardin Çimento MRDIN EP % Migros MGROS EÜ % 1, Otokar OTKAR EP % Petkim PETKM EP % 1, Pegasus PGSUS EÜ % 1, Soda Sanayii SODA EÜ % 1, Tat Konserve TATGD EP % TAV Havalimanları TAVHL EP % 2, Tekfen Holding TKFEN EÜ % Turkcell TCELL EÜ % 10, Türk Hava Yolları THYAO EÜ % 4, Tümosan TMSN EP % Tofaş TOASO EP % 3, Trakya Cam TRKCM EÜ % Türk Telekom TTKOM Not Yok , Türk Traktör TTRAK EP % 1, Tüpraş TUPRS EP % 5, Ünye Çimento UNYEC EP %

8 UYARI NOTU Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça bu raporların içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. Rapor gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No Beşiktaş, İstanbul Telefon: Faks: Hisse Senedi Tavsiye Tanımları EÜ EP EA Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.