Ulusoy Elektrik İmalat Taahhüt ve Ticaret A.Ş Halka Arz Detayları

Transkript

1 Ulusoy Elektrik İmalat Taahhüt ve Ticaret A.Ş Bu rapor Sermaye Piyasası Kurulu nun 12/02/2013 tarih ve 5/145 sayılı kararına dayanılarak Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş tarafından, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin konsorsiyum lideri olarak hazırladığı Ulusoy Elektrik İmalat Taahhüt ve Ticaret A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna ilişkin değerlendirme raporudur. Halka Arz Detayları Halka Arz Fiyat aralığı: 13,40 TL 16,00 TL Halka Arz Şekli: Ortak Satışı Halka Arz Yöntemi: Fiyat Aralığı ile Talep Toplama Halka Arz Öncesi Çıkarılmış Sermaye: TL Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye: TL Halka Arz Miktarı Toplam Nominal: TL Sermaye Artırımı: 0 TL Ortak Satışı: TL Halka Arz Büyüklüğü: TL TL Halka Açıklık oranı: %30 Ek satış ve fiyat istikrarı: TL nominal değerli adet pay (Halka arzın %15 i) Ek satış sonrası halka açıklık oranı: %34,5 Halka arzın %15 i oranında fiyat istikrarı planlanmaktadır. Halka Arz Tarihi: Kasım 2014 Halka Arz Taahhütleri: - Şirket ortakları 1 yıl süreyle pay satmayacak, Şirket 1 yıl süreyle bedelli sermaye artırımı yapmayacaktır. Halka Arz Hakkında Özet Bilgi: TL çıkarılmış sermayesi bulunan Ulusoy Elektrik İmalat Taahhüt ve Ticaret A.Ş.; mevcut ortakların satacağı TL nominal değerli payları, 13,40 TL 16,00 TL /hisse fiyat aralığı ile Borsa İstanbul da halka arz edecektir. Halka arz, fiyat aralığı ile talep toplama yöntemi kullanılarak gerçekleştirilecektir. Şirket ortakları halka arzdan itibaren 1 yıl süreyle pay satışı gerçekleştirilmeyeceğini ve Şirket de bedelli sermaye artırımı yapılmayacağını taahhüt etmiştir. Halka Arz Gelirinin Kullanım Alanı: Halka arz ortak satışı şeklinde yapılacağı için halka arzdan Şirket in elde edeceği herhangi bir kaynak bulunmamaktadır. 1

2 Ulusoy Elektrik Hakkında Özet Bilgi Ulusoy Elektrik, 1985 yılında mühendislik faaliyetlerinde bulunmak amacıyla Limited Şirket olarak kurulmuş olup 2001 yılında yapılan tür değişikliği ile Anonim Şirkete dönüşmüştür. Bir mühendislik şirketi olarak kurulan ve 2013 yılsonu itibarıyla 577 çalışanı bulunan Ulusoy Elektrik, bugün itibarıyla Türkiye nin elektrik dağıtım ekipmanı üretici şirketlerinden biri olarak sektörde yerini almaktadır. Türkiye'de enerji sektörü 2000'li yılların başına kadar devlet eliyle yürütülmüş olup, bundan sonraki dönemde özel sektörün de enerji sektörüne yatırım yapmasına izin verilmesinden itibaren ciddi bir gelişim göstermiştir. Gerek enerji üretimi, gerekse elektrik dağıtım şirketlerinin yapmış oldukları yatırımlarla Şirket'in ürünlerine olan talepte artış meydana gelmiştir. Şirket'in amaç ve konusu genel olarak elektrik, elektronik ve mekanik ile ilgili teçhizatın imali, ithalatı ve ihracatını yapmaktır. Şirket'in mevcut ve potansiyel müşterileri arasında elektrik dağıtım şirketleri, enerji üretim santralleri, inşaat altyapı ve üstyapı taahhüt firmaları ve organize sanayi bölgeleri yer almaktadır. Şirket, tesislerinde hava yalıtımlı modüler hücreler, metal-clad hücreler, havai hat ürünleri olan otomatik yük ayırıcısı ve otomatik tekrar kapamalı kesici, komple gaz yalıtımlı hücreler, monoblok beton köşkler, alçak ve orta gerilim kablo aksesuarları üretmektedir. Şirket in halka arz öncesi ve halka arz sonrası ortaklık yapısı aşağıdaki gibidir. Halka Arz Öncesi Ortaklık Yapısı Pay Oranı TL Halka Arz Sonrası Ortaklık Yapısı (ek satış hariç) Pay Oranı TL Halka Arz Sonrası Ortaklık Yapısı(ek satış dahil) Pay Oranı TL Sait Ulusoy 53,01% ,57% ,90% Akgül Ulusoy 18,43% ,43% ,43% Kubilay Hakkı Ulusoy 14,28% ,50% ,08% Enis Ulusoy 14,28% ,50% ,08% Halka Açık Kısım 30,00% ,50% Toplam 100,00% ,00% ,00% Ulusoy Elektrik ürünlerinin başlıca kullanıcıları elektrik ekipmanı dağıtım şirketleri ile yerel elektrik dağıtım şirketleri olmakla birlikte, EPC/inşaat firmaları, elektrik üretim şirketleri, fabrikalar, oteller, hastaneler, alışveriş merkezleri vb. kurumlar da Şirket ürünlerini kullanmaktadır yılsonu itibariyle satışlarının %57 sini ihracat olarak gerçekleştiren Ulusoy Elektrik in başlıca ihraç pazarları Cezayir, Rusya, Irak, Türki Cumhuriyetler, Endonezya ve bazı Güney Amerika ülkeleridir. Ulusoy Elektrik in üretmiş olduğu ürünler genellikle inşaat yatırımları ve elektrik dağıtım altyapı yatırım ve rehabilitasyonlarında kullanılmaktadır yılının ilk altı ayında yerel pazarda Ulusoy Elektrik ürünlerine olan talep, seçimlerin yaratmış olduğu durgunluk ve faizlerde gözlenen artışın etkisiyle, 2013 yılının ilk altı ayına kıyasla azalmıştır. Şirket'in ihracat pazarları içinde en büyük yeri tutan Cezayir de Nisan 2014 te yapılan seçimin yaratmış olduğu belirsizlik nedeniyle altyapı yatırım bütçelerinin onaylarının ertelenmesi söz konusu ülkeye yapılan satışları azaltmış ve böylelikle ihracat gelirleri %17 oranında azalmıştır. Satışlarda yaşanan söz konusu azalış neticesinde Şirket'in üretim adetlerinde düşüş gözlenmiştir. Bununla birlikte, yurt dışına yapılan satışların TL karşılıklarına bakıldığında, satış gelirlerindeki düşüşün üretim adetlerindeki düşüşe kıyasla daha az olduğu görülmektedir. Şirket'in kullandığı ana üretim girdileri olan, çelik sac, bakır, alüminyum, reçine gibi ürünlerin fiyatlarında, tarihinden bugüne önemli bir değişiklik görülmemiş ve/veya azalış yaşanmamıştır. Aynı dönemde, hammadde maliyetlerinde yaşanan bu gelişmelere karşın satış fiyatlarında önemli değişiklikler gözlenmemiştir. 2

3 - Sektörel Görünüm Türkiye Şalt Cihazları Pazarı Aralık 2013 tarihli The World Market for Transmission and Distribution Equipment and Systems, isimli Goulden Reports raporuna göre 2012 yılı Türkiye şalt cihazları pazar büyüklüğü yaklaşık 160 milyon ABD$ seviyesindedir. Voltaj bazlı bakıldığında, pazarın %59 unun Ulusoy elektrik ürünlerinin kullanıldığı 1-50 kv arası şalt cihazlarından oluştuğu görülmektedir. Yine aynı raporda, Ulusoy Elektrik tarafından 2015 yılında piyasaya sürülecek olan dağıtım trafosu ürün grubu 2012 yılı pazar büyüklüğünün 226 milyon ABD$ seviyesinde olduğu belirtilmiştir kv arası şalt cihazları kategorisine giren ürünlerin (hava yalıtımlı modüler hücreler, gaz yalıtımlı modüler hücreler ve metal clad) Ulusoy Elektrik in yerel satışlarındaki payı 2012 ve 2013 yılları için %71 olarak hesaplanmıştır kv arası şalt cihazları kategorisine giren Ulusoy Elektrik ürünlerinin 2012 yılı Türkiye satış tutarının 35,4 milyon ABD$ olduğu ve Goulden Reports un 2012 yılı için ilgili pazar büyüklüğünü 95 milyon ABD$ olarak belirtmiş olduğu göz önüne alındığında, Şirket in Türkiye 1-50 kv arası şalt cihazları pazar payı %37,1 olarak hesaplanmaktadır. Türkiye Pazarı Büyüme Potansiyeli Aralık 2013 tarihli The World Market for Transmission and Distribution Equipment and Systems, isimli Goulden Reports raporunda yılları arasında iletim ve dağıtım ekipman ve sistemlerine yapılan yıllık harcama miktarı bileşik yıllık büyüme oranının (BYBO) %3,3 olacağı öngörülmektedir. Aynı rapora göre, yine döneminde iletim ve dağıtım ekipman ve sistemlerinin alt segmenti olan trafo pazarı yıllık harcamalarının %2,9 luk, şalt cihazları pazarı yıllık harcamalarının ise %3,1 lik BYBO ile artacağı tahmin edilmektedir. Pazardaki büyümede hava yalıtımlı modüler hücreler, gaz yalıtımlı modüler hücreler (RMU) ve trafoların başı çekmesi beklenmektedir. İhraç Pazarları Goulden Reports tarafından hazırlanan The World Market for Transmission and Distribution Equipment and Systems, isimli raporda belirtilen 2012 yılı şalt cihazları pazar büyüklükleri bakımından lider konumda olan Asya ve takipçisi Kuzey Amerika nın ardından Batı Avrupa, ESBÜ ve Ortadoğu bölgeleri gelmektedir. Hedef İhraç Pazarları Büyüme Potansiyeli Goulden Reports raporuna göre elektrik talebi artışı ve dağıtım ve iletim şebekelerindeki genişleme ve yenileme yatırım ihtiyaçları paralelinde Ulusoy Elektrik in hedeflediği pazarlardaki elektrik iletim ve dağıtım ekipman ve sistem pazarlarında büyüme beklenmektedir. Ulusoy Elektrik yeni pazarlara girmek için çalışmalarını sürdürmekte olup, özellikle Rusya ve Endonezya pazarlarına girmek için gerekli başvuru süreçlerinde sona yaklaşılmıştır. Şirket Rusya başvuru sürecinde son aşamada olup, onay dokümanının Eylül ayı içerisinde temin edilmesi beklenmektedir. Benzer şekilde Endonezya daki başvuru sürecinde eksik tek test olan VCB testinin tamamlanması ile birlikte Ocak 2015 itibarıyla gerekli onayın alınması beklenmektedir. Büyüme yaratacak bir diğer husus olarak, 2015 yılında piyasaya sürülecek olan yeni ürün grubuyla (12-24 kv RMU) beraber Ulusoy Elektrik Suudi Arabistan, Libya, Birleşik Arap Emirlikleri (BAE) ve Avrupa pazarlarındaki etkinliğini artırmayı hedeflemektedir. Ayrıca, 2015 yılında faaliyete geçecek olan yeni fabrikada üretilecek olan dağıtım trafolarının yaklaşık %40 ının Ulusoy Elektrik tarafından üretilecek beton köşklere monte edilmesi, kalanının ise ihraç pazarlara satılması hedeflenmektedir. Goulden Reports raporunda, pazar büyümesinde başı çekmesi beklenen ana ürün gruplarının hava yalıtımlı modüler hücreler, gaz yalıtımlı modüler hücreler (RMU) ve trafolar olduğu belirtilmektedir. İlave olarak Ulusoy Elektrik yeni ihraç pazarlarında önemli miktarda metal clad satışı yapmayı hedeflemektedir. 3

4 DEĞERLEME ÇALIŞMASI Ulusoy Elektrik ın halka arz edilecek paylarının değer tespitinde Benzer Şirket Çarpanları Analizi Yöntemi ile Defter Değeri yöntemleri kullanılmış olup, İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi (İNA) yöntemi kullanılmamıştır. Ayrıca, defter değeri yönteminin ağırlıklı olarak gayrımenkul şirketleri, yatırım veya holding şirketleri ile gayrıfaal ve tasfiye halindeki şirketlerin değerlemesinde kullanılıyor olması gerekçesiyle Şirket in defter değeri yöntemi ile bulunan değeri fiyat tespitinde gözardı edilmiştir. Benzer Şirket Çarpanları Analizi Yönteminde Fiyat Kazanç ve Firma Değeri/FAVÖK (Faiz Vergi Amortisman Öncesi Kar) çarpanları, Defter Değeri yönteminde ise Piyasa Değeri/Defter Değeri çarpanı kullanılmıştır. Hesaplamalarda Şirket in 30/06/2014 tarihli Özkaynakları ile 30/06/2014 tarihi itibarıyle hesaplanan son 12 aylık FAVÖK ve Net Kar rakamları esas alınmıştır. ABD doları cinsinden hesaplanan değerler 26 Ekim 2014 tarihli TCMB gösterge iteliğindeki dolar alış kuru (2,2378 TL) üzerinden çevrilmiştir. Ulusoy Elektrik için, halka arz iskontosu öncesi 20,75TL/hisse fiyat tespit edilmiştir. Halka arz fiyat aralığı olarak belirlenen 13,4 TL ile 16,0 TL, bu fiyata göre sırasıyla %35.4 ve %22,9 oranında iskontoya denk gelmektedir. Kaynak: Ulusoy Elektrik Fiyat tespit raporu 1. Benzer Şirket Çarpanları Analizi Yöntemi Ulusoy Elektrik için, yurtiçinde benzer şirket olarak alınabilecek, faaliyeti itibarıyle aynı iş kolunda (orta gerilim hatlarına yönelik elektromekanik çözümler) halka açık şirket bulunmadığı için benzer şirket analizinde yurtdışı benzer şirketlerin çarpanları kullanılmıştır. Bunlar arasında Siemens, ABB gibi sektörün en büyüklerine de yer verilmiştir. Kaynak: Ulusoy Elektrik Fiyat tespit raporu 4

5 Yurtiçi halka açık benzer şirket bulunmadığından Borsa İstanbul Sanayi Endeksine dahil ve piyasa değerleri 200 milyon ABD doları ile 1 milyar ABD doları arasındaki 38 şirketin Fiyat Kazanç ve Firma Değeri/FAVÖK (Faiz Vergi Amortisman Öncesi Kar) çarpanları alınmış, uç değerler elenerek kalan 28 sanayi şirketinin çarpanlarının medyan (ortanca) değerleri esas alınmıştır. Yurtdışı benzer şirketlerin değerlemede esas alınan Fiyat/Kazanç ve Firma Değeri/FAVÖK oranları (medyan) sırasıyla 17,98x ve 10,93x olarak, Yurtiçi seçilen 28 şirketin değerlemede esas alınan Fiyat/Kazanç ve Firma Değeri/FAVÖK oranları (medyan) sırasıyla 10,50x ve 7,75x olarak alınmıştır. Şirket in FAVÖK ve Net Kar rakamlarında, Cezayir devlet şirketi Cameg den alınan Eur tutarındaki ihalenin sürekli tekrarlanmayacağı varsayımı ile bu ihaleden elde edilen gelirin FAVÖK ve Net Kar da yarattığı tutarlar elimine edilerek daha düşük FAVÖK ve Net Kar rakamları esas alınmıştır. Böylelikle uluslararası benzer şirketler FAVÖK ortalaması ile hesaplanan özsermaye değeri 507,7 milyon ABD dolarından 448 milyon ABD dolarına, uluslararası benzer şirketler Fiyat/Kazanç ortalaması ile hesaplanan özsermaye değeri 669,9 milyon ABD dolarından 589,7 milyon ABD dolarına inmiştir. 2. Defter Değeri Yöntemi Ulusoy Elektrik in 30/06/2014 tarihli bilançosundaki özkaynakları ( TL) Şirket in dağıtacağı TL nakit temetü düşüldükten sonra TL olarak esas alınmış ve hisse başına 2,63 TL değer bulunmuştur. Mamafih, bu değer Şirket in fiyat tespitinde gözardı edilmiştir. DEĞERLENDİRME VE SONUÇ Genel olarak Ulusoy Elektrik ın fiyat tespit raporunda yer alan bilgilerin açıklayıcı ve verilerle desteklenmiş olduğunu düşünmekteyiz. Şirket e, sektöre ve Şirket in sektördeki yerine ilişkin olarak verilen bilgi ve verilerin yeterince açıklayıcı olduğunu düşünüyoruz. Şirket in içinde bulunduğu sektöre ilişkin pozitif ve negatif noktaların, açık ve net bir biçimde ortaya konulduğu düşüncesindeyiz. Analizlerde kullanılan varsayımların detaylı bir şekilde, tablolarla ortaya konulmasının, değerlemeye esas verilerde yatırımcılar lehine olduğunu düşündüğümüz ayarlamalar yapılmış olmasını olumlu buluyoruz. Çarpan analizinde kullanılan yöntemlerin makul olduğunu, seçilen yurtdışı benzer şirketlerin, Ulusoy Elektrik ın faaliyetlerini yansıtan şirketler olduğunu, yurtiçi benzer şirket olarak da yeterli sayıda sanayi şirketinin seçilmiş olduğunu düşünüyoruz. Nihai fiyatlamada kullanılan ağırlıkların ve halka arz iskontosunun uygun ve makul oranlar olduğu görüşündeyiz. 5

6 EK: Özet Mali Tablolar - Bilanço 6

7 Özet Mali Tablolar Gelir Tabloları 7

8 8