1,400 1,200 40,150 39,844 1,000

Transkript

1 PİYASA KAPANIŞLARI Yılbaşından Günlük Aylık Bugüne Yıllık Kapanış Değişim Değişim Değişim değişim İMKB-100 (YTL) 39, % -3.6% -27.2% -17.1% İMKB-30 (YTL) 49, % -5.1% -28.8% -18.2% IMKB-BANKA (YTL) 78, % -4.9% -32.7% -19.6% USD/YTL % -0.9% 1.0% -11.3% Gösterge tahvil (14 Nisan 2010) 18.83% -9 bps -91 bps 220 bps 37 bps YTL O/N oranları 17.23% 46 bps 48 bps 144 bps -27 bps Eurobond (2030) 7.14% -5 bps -17 bps 34 bps -7 bps İMKB 42,500 42,000 41,500 41,000 40,500 40,000 39,500 39,000 38,500 38,000 41,733 41,462 41,254 41,711 42,194 41,947 40,488 39,801 39,570 40,894 40,692 40,097 39,576 40,150 39,844 1,137 1, , Trading Volume (YTL mn) XU100 1,400 1,200 1, EN ÇOK İŞLEM GÖRENLER İşlem Fiyat Günlük Hacmi ($ mn) (YTL) Değişim Garanti Bankası %1.7 T. Vakıflar Bankası %1.3 İş Bankası (C) %0.9 Migros %0.5 Akbank %2.4 EN ÇOK ARTANLAR EN ÇOK DÜŞENLER Günlük Değişim Günlük Değişim Okan Tekstil %9.6 Çbs Boya -%8.0 Türk Hava Yolları %9.2 Afm Film Prodüksiyon -%7.2 Metro Y.O. %9.2 Selçuk Ecza Deposu -%6.8 İntema %6.3 Ege Profil -%6.6 Çimsa %5.5 Esem Spor Giyim -%6.1 PORTFÖY ÖNERİLERİ Kapanış Günlük Piyasa Dğ. (YTL) Değişim ($ mn) Garanti Bankası %1.7 12,729 İş Bankası (C) %0.9 13,377 T. Vakıflar Bankası %1.3 4,810 Doğan Holding %2.8 2,209 Tofaş Otomobil Fab %1.0 1,703 Ford Otosan 9.20 %0.5 2,748 Aselsan % Anadolu Sigorta % Net Holding 0.66 % Boyner Büyük Mağazacılık % EKONOMİK VERİLER Temmuz Aylık Yıllık 2007 TÜFE %0.58 %12.06 %8.39 ÜFE %1.25 %18.41 % Eylül 2008 PİYASA GÖRÜŞÜ Piyasanın satıcılı açılmasını bekliyoruz. ABD borsaları hem kişisel gelir datasının düşük çıkması ve teknoloji şirketlerinin karının beklenenden az gelmesi sonrasında geçtiğimiz haftayı düşüşle kapattı. Amerika ya paralel olarak Asya piyasaları da bu sabah satıcılı bir seyir izliyor. Bugün de yurt dışı piyasalara paralel olarak, hisse senedi piyasasının satıcılı açılmasını bekliyoruz. DÜNÜN YORUMU Endeks, cuma günü %0.8 düşüşle 39,844 puan seviyesinden kapattı. HAFTANIN GÜNDEMİ 01 Eylül 2008 TİM Ağustos ayı ihracat rakamlarını açıklayacak. ABD borsaları bugün Labor Day nedeniyle kapalı olacak. 02 Eylül 2008 Hazine, sabit kuponlu YTL cinsi 5 yıllık (1820 gün) tahvil ihalesi düzenleyecek. 03 Eylül 2008 TÜİK Ağustos ayı enflasyon rakamlarını açıklayacak. Oyak Yatırım Beklentisi TÜFE: %0,70 ÜFE: %0,50. Piyasa beklentisi TÜFE: %0,20, ÜFE: %0 Hazine 1,3 milyar YTL si piyasaya olmak üzere 1,5 milyar YTL tutarında iç borç ödemesi yapacak. EKONOMİ HABERLERİ Dış ticaret açığında 8 milyar ile yeni rekor Şirketlerin kur riski 73 milyar doları aştı Rusya dan ihracat yeni engel Toplu görüşmelerde anlaşmaya varıldı SEKTÖR VE ŞİRKET HABERLERİ Anadolu Cam 1. yarıyıl 2008 de 30mn dolar beklentimize paralel olarak 28mn dolar net kar elde etti Şişecam 1. yarıyılda %18 yıllık artışla 108.2mn dolarla 115mn dolar beklentimize paralel net kar gerçekleştirdi... Trakya Cam, 1. yarıyılda 64.3mn dolar net kar elde etti Doğuş Otomotiv, yılın ilk yarısında genel anlamda beklentilerimiz dahilinde, 27mn dolar zarar etti Vestel Elektronik, yılın ilk yarısında beklentilerimiz üzerinde 67mn dolar zarar etti İndeks Bilgisayar yılın ilk yarısında beklentimizin altında 2 milyon dolar net kar açıkladı... Net Holding in 1Y08 net dönem karı beklentiler dahilinde 10.4 milyon dolar olarak gerçekleşti... TAV havalimanları 1. yarıyılda 26.2mn dolar zarar elde ederken, 2. çeyrekte 18.3mn dolar kar elde etti Doğan Holding in 1Y08 net dönem karı 82 milyon dolar. Sabancı Holding in ilk yarıyıl karı 601 milyon dolar. Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş

2 EKONOMİ HABERLERİ Dış ticaret açığında 8 milyar ile yeni rekor TUİK tarafından açıklanan verilere göre, dış ticaret açığı Temmuz ayında 2008 yılının aynı ayına göre %27 lik artışla 8 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Bizim ve piyasanın Temmuz ayına ilişkin beklentisi 7.5 milyar dolar açık seviyesiydi. Temmuz ayı verisi ile Oca-Tem08 dönemi dış ticaret açığı geçen yılın aynı dönemine göre %32 yıllık artış göstererek 45 milyar dolar seviyesine ulaştı. Temmuz ayında ihracat 12.6 milyar dolar (%41 yıllık artış) rekor seviyesinde gerçekleşti. Ayrıntılara bakıldığında ihracattaki yıllık artışa demir&çelik ve otomotiv sektörünün sırasıyla %28 ve %15 civarında katkı sağladığı görülmektedir. Özellikle ihracatın ithalata bağımlılığı ve rekor seviyelerde seyreden emtia fiyatlarının gecikmeli etkileri sebebiyle Temmuz ayında ithalatın %35 lik artışla 20.5 milyar dolar rekor seviyesine ulaştığını görüyoruz. İthalatın ayrıntılarına baktığımızda özellikle mineral yakıtlar alt kaleminin 5.1 milyar dolarlık seviyesi ile yıllık ithalat artışına %43 katkı yaparak ilk sırada yer aldığını görüyoruz. Her ne kadar Temmuz ayında petrol fiyatında gerileme olmuş olsa da Haziran ayı rekor seviyelerinin gecikmeli etkileri ithalat kaleminde görülmektedir. Bu anlamda petrol ve diğer emtia fiyatlarındaki gevşemenin etkilerini ancak yılın ikinci yarısında hissedebileceğiz. Bu veriler dahilinde Temmuz ayı cari açık beklentimiz 5 milyar dolar seviyesidir. Şirketlerin kur riski 73 milyar doları aştı Merkez Bankası, ilk kez bağımsız bir veri olarak şirketlerin döviz pozisyonunu açıkladı. Özel sektörün kur riskindeki artış nedeniyle bu yönde çalışma başlatan Merkez Bankası'ndan yapılan açıklamada, Türkiye'de finansal kesim dışında faaliyet gösteren firmaların yurt içi finansal kesim ve yurtdışında yerleşiklerle olan işlemlerinden doğan kayıtlarının, taşıdıkları kur riskinin değerlendirilmesinde kullanılabilecek göstergeler sağladığına işaret edildi. Açıklamada, firmalarca taşınan kur riskinin, verinin elverdiği ölçüde güncel olarak değerlendirilebilmesi amacıyla hazırlanan "Finansal Kesim Dışındaki Firmaların Döviz Varlık ve Yükümlülükleri" tablosunun üç ayda bir açıklanacağı belirtildi. Buna göre, Merkez Bankası, şirketlerin kur riskinin yıl sonuna göre 12.7 milyar dolar artış göstererek yılın ilk çeyreği itibariyle 73 milyar 752 milyon dolara yükseldiğini açıkladı. FİNANSAL KESİM DIŞINDAKİ FİRMALARIN DÖVİZ VARLIK VE YÜKÜMLÜLÜKLERİ (Milyon USD) VARLIKLAR 30,980 38,659 45,701 63,426 65,860 67,977 72,723 77,864 80,832 Mevduat 19,958 24,565 30,890 45,452 45,815 47,189 51,205 54,834 55,377 Yurt İçi Bankalar 8,573 10,598 12,636 18,756 18,990 20,921 22,414 24,402 24,051 Yurt Dışı Bankalar 11,385 13,967 18,254 26,696 26,825 26,268 28,791 30,432 31,326 Menkul Kıymetler 920 1,306 1, , İhracat Alacakları 5,158 7,005 6,721 9,584 10,073 10,720 10,935 12,009 14,154 Yurtdışına Doğrudan Sermaye Yatırımları 4,945 5,783 7,056 7,457 8,971 9,205 9,776 10,191 10,403 YÜKÜMLÜLÜKLER 50,759 59,006 72, , , , , , ,584 Nakdi Krediler 44,204 49,603 61,348 88,275 95, , , , ,905 Yurt İçinden Sağlanan Krediler 18,158 20,457 26,429 34,804 36,430 38,575 43,368 46,305 51,666 Bankalar 12,664 14,245 20,796 24,744 26,048 27,694 31,103 32,787 39,424 Banka Dışı Finansal Kuruluşlar ,869 5,305 6,125 7,287 8,220 8,706 TMSF'ye Devrolunan Takipli Krediler 5,494 6,213 5,633 5,191 5,077 4,756 4,978 5,298 3,536 Yurt Dışından Sağlanan Krediler 26,046 29,146 34,919 53,471 59,500 65,271 70,924 77,945 87,239 İthalat Borçları 6,555 9,403 11,035 11,772 12,443 13,318 14,207 14,593 15,679 Net Döviz Pozisyonu -19,778-20,347-26,682-36,621-42,513-49,187-55,777-60,979-73,752 2

3 Rusya dan ihracat yeni engel Devlet Bakanı Kürşad Tüzmen sadece Türkiye'den gelen ürünlere değil, Avrupa'nın lojistik merkezlerinden gelen kargoların içindeki Türk ürünlerine de zorluk çıkarıldığını ifade ederek, "Avrupa'dan gelen bu ürünler ayrıntılı denetime tabi tutuluyor, ikinci kez kontrol ediliyor. Bu ürünlerin Rusya pazarına girişi geciktiriliyor. Türkiye de dünya markaları için üretilen ürünlerin ihracatında da sıkıntı yaşanıyor. Bu uygulamadan hem Türk ihracatçısı hem söz konusu marka hem de Rus ithalatçısı zarar görüyor. Rusya nın uygulaması tam anlamıyla tarife dışı engeldir" dedi. Bu sorunların çözülmesi için girişimleri sürdürdüklerini belirten Tüzmen, mütekabiliyet esasına dayalı olarak önlemlere hemen başlayacaklarını söyledi. Rusya Türkiye nin dış ticaretinde ilk sırada yer alıyor ve dış ticaret hacminin bu sene 38 milyar dolar seviyesine ulaşması bekleniyor. Toplu görüşmelerde anlaşmaya varıldı Anlaşmaya göre, memur maaşlarına gelecek yılın birinci altı ayında %4, ikinci altı ayında %4.5 zam yapılacak. Bu oranlar yan ödemelerin kat sayısına yansıyacak. Daha önce, sendika aidatı olarak, sendika üyesi memurlara verilen 5 YTL, Toplu Görüşme Primi adı altında 10 YTL ye çıkarılacak. Artış oranlarının enflasyonun altında kalması halinde memurlara enflasyon farkı ödenecek. Bu durumda, kamu çalışanlarının maaşlarına, Merkez Bankası nın 2009 yıl sonu enflasyon hedefi olan %7.5 seviyesinin üstünde, yıllık kümülatif %8.7 oranında artış yapılacak. Ocak 2009 dan itibaren aile yardımı ödeneği dahil en düşük devlet memuru maaşı 1,163 YTL ye, Temmuz ayında ise 1,215 YTL ye çıkacak. Ortalama devlet memuru maaşı ise Ocak 2009 da 1,414 YTL, Temmuz ayında 1,478 YTL ye ulaşacak. Buna ek olarak, hatırlanacağı üzere, 15 Ağustos dan geçerli olmak üzere, eşit işe eşit ücret uygulaması kapsamında en düşük memur maaşında %10, ortalama memur maaşında ise %8.4 lük zam yapıldı. Böylece yıl başından beri ortalama memur maaşına %18.5 oranında artış sağlanmış oldu. Bu yıl için Merkez Bankası nın yılsonu enflasyon beklentisinin %10 civarında olduğu göz önüne alındığında bu artışın Banka nın dezenflasyon programı ile uyuşmadığı açıktır. SEKTÖR VE ŞİRKET HABERLERİ ANACM (USDmn) F/K 08T F/K 09T FD/FAVÖK 08T FD/FAVÖK 09T Endeksin Üzerinde , Anadolu Cam 1. yarıyıl 2008 de 30mn dolar beklentimize paralel olarak 28mn dolar net kar elde etti Şirketin cirosu da yıllık %45 büyüyerek 449mn dolarla, 408mn dolar olan beklentimizin üzerinde gerçekleşti. Çeyreksel bazda baktığımızda, gider olarak yazılan şerefiyenin yeniden değerlenmesi sonucunda net karda sadece %6 lık bir büyüme kaydedildi. 2. çeyrekte Anadolu Cam ın net satışlarında %42 artış görüldü. Bu artışın ana nedeni yurtdışı operasyonların %68 yükselerek toplam satışlardaki payının 37.5% tan %42 ye yükselmesiydi. Rusya daki Ufa ve Kirishsky kapasitelerinin devreye girmesi bu artışta büyük rol oynadı ve 2009 da Krasnodar, Novosibirsk ve Odessa daki kapasitelerin de devreye girmesi ile yurtdışı 3

4 operasyonların toplam satışlardaki ağırlığının artmasını bekliyoruz. Şirket 2. çeyrekte operasyonel karlılıkta önemli gelişme gösterdi. VAFOK marjı 2. çeyrekte %28.6 dan %28.9 a yükseldi. Anadolu Cam 4.0x 08 FD/VAFOK çarpanıyla işlem görmekte. Hisse için endeksin üzerinde beklentimizi koruyoruz. ABD$ mn 2Ç08 2Ç07 YoY Δ 1Ç08 ÇoÇ Δ 1H08 1H07 YoY Δ 2007 Net Satışlar % % % Brüt Kar % % % EFK % % % FAVÖK % % % Net Kar % % % 54.4 Net Borç % % % NetDöviz Poz % % % Brüt Marj 31.4% 26.2% 524 bps 28.7% 270 bps 30.4% 27.3% 306 bps 27.4% EFK Marjı 18.4% 19.4% -96 bps 15.5% 289 bps 17.3% 16.4% 93 bps 15.2% FAVÖK Marjı 28.9% 28.6% 24 bps 30.5% -157 bps 29.5% 28.6% 96 bps 28.4% Net Marj 8.4% 11.3% -284 bps 2.9% 549 bps 6.2% 9.3% -302 bps 7.9% SISE (USDmn) F/K 08T F/K 09T N.A.D. (mn USD) Prim/(İskonto)% Endeksin Üzerinde ,366 2, , % Şişecam 1. yarıyılda %18 yıllık artışla 108.2mn dolarla 115mn dolar beklentimize paralel net kar gerçekleştirdi... Net satışlar da yıllık %33 artarak milyar dolar gerçekleşti. Şirket VAFOK marjını da %23 ten %25.5 a arttırarak operasyonel karlılıkta iyileşme kaydetti. 2. çeyrekte, düz cam ve cam ambalaj şirketleri toplam satışlara %26 ve %31 katkı sağladı. Satışlar düz camda yıllık %21 artarken, cam ambalajda %13 arttı. Cam ev eşyası satışlarında ise %18 düşüş görüldü. Konsolidasyon düzeltmesindeki değişim dikkate alındığında şirketin satışları 2. çeyrekte %33 yükseldi. Şirketin VAFOK marjındaki artışın ana nedeni 50mn olarak gerçekleşen mamul stoklarındaki değişimden gelen gelirdi. Ayrıca şirketin faaliyet giderleri/net satış rasyosu %18.6 dan %16.9 a geriledi. Karlılık olarak 1. yarıyıl sonuçları olumlu olsa şirketin yabancı para pozisyonun -548mn dolar olması şirketin yabancı kurdaki artışlardan negatif etkilenmesine işaret. 4

5 ABD$ mn 2Ç08 2Ç07 YoY Δ 1Ç08 ÇoÇ Δ 1H08 1H07 YoY Δ 2007 Net Satışlar % % 1, , % 2,482.0 Brüt Kar % % % EFK % % % FAVÖK % % % Net Kar % % % Net Borç % % % NetDöviz Poz % % % Brüt Marj 32.8% 29.5% 329 bps 30.5% 234 bps 31.8% 30.3% 143 bps 29.8% EFK Marjı 17.4% 13.6% 384 bps 11.8% 557 bps 14.9% 12.2% 271 bps 11.2% FAVÖK Marjı 26.5% 22.9% 362 bps 24.2% 237 bps 25.5% 23.1% 234 bps 22.8% Net Marj 11.0% 8.6% 235 bps 1.9% 908 bps 6.9% 7.7% -87 bps 8.6% TRKCM (USDmn) F/K 08T F/K 09T FD/VAFÖK 08T FD/VAFÖK 09T Endeksin Üzerinde , Trakya Cam, 1. yarıyılda 64.3mn dolar net kar elde etti 2. çeyrekte ise net karda %47 artış görüldü. Net kardaki önemli artışın ana nedeni YTL deki değerlenme, verginin net satışlara oranında %7 den %4 e düşüş ve net satışlardaki yükselişti. Böylelikle 2. çeyrek net karı 45mn dolarla 30mn dolar beklentimizden yüksek gerçekleşti. 2. çeyrekte net satışlar %25 yükseldi. Bu yükselişin ardında düz cam birim satışındaki yıllık %40 artış ve işlenmiş cam satışındaki %23 artıştı. Şirket aynı zamanda 2. çeyrekte düz cam fiyatlarına %4 zam yapmıştı. Bölgesel bazda ise yurtiçi satışlar sadece %6 büyürken, yurtdışı satışlar %54 yükseldi. Böylelikle yurtdışı satışların toplam satışlardaki payı %25 ten %32 ye yükseldi. Operasyonel açıdan baktığımızda şirket, üretim giderlerinin toplam giderlerdeki payının %6 dan %13 e, hammadde giderlerinin ise %65 ten %72 ye yükselmiş olmasına rağmen, mamul stoklarındaki değişimden 27mn dolar kar yazdığı için brüt marjında bir gerileme kaydetmedi. Böylelikle şirketin VAFOK marjı da %33.6E ya yükseldi. Trakya Cam 3.6x 08 FD/VAFOK marjıyla işlem görmekte. Şirket için endeksin üzerinde getiri beklentimizi koruyoruz. 5

6 ABD$ mn 2Ç08 2Ç07 YoY Δ 1Ç08 ÇoÇ Δ 1H08 1H07 YoY Δ 2007 Net Satışlar % % % Brüt Kar % % % EFK % % % FAVÖK % % % Net Kar % % % Net Borç % % % NetDöviz Poz % % % Brüt Marj 37.9% 37.3% 56 bps 36.0% 186 bps 37.0% 38.1% -109 bps 36.6% EFK Marjı 23.7% 23.2% 50 bps 20.8% 287 bps 22.3% 22.2% 18 bps 20.3% FAVÖK Marjı 33.6% 32.4% 122 bps 33.3% 31 bps 33.5% 32.2% 125 bps 30.8% Net Marj 21.0% 17.9% 318 bps 9.5% 1,156 bps 15.6% 20.8% -516 bps 19.4% DOAS (USDmn) F/K 08T F/K 09T FD/VAFÖK 08T FD/VAFÖK 09T Endekse Paralel n.m Doğuş Otomotiv, yılın ilk yarısında genel anlamda beklentilerimiz dahilinde, 27mn dolar zarar etti Doğus Otomotiv, beklentimiz olan 23mn doların biraz üzerinde 27mn dolar zarar etti. Yılın ilk çeyreğinde göre pazar kaybetmesine rağmen, net satışlarını yılın 2. çeyreğinde %4 oranında artışla 482mn dolara yükseltirken, VAFÖK marjını ise 98 baz puanlık artışla %2.3 e yükseltti. Öte yandan, yabancı para açık pozisyonundan kaynaklanan kur farkı zararlarının da bir kısmını telafi eden şirket, yılın 2. çeyreğinde 12.3 mn dolar net kar elde etti ve ilk çeyrekte oluşan 40mn dolarlık zarar, ilk yarı sonu itibariyle 27mn dolara geriledi. İlk yarı sonuçlarının ardından, faaliyet karımızda değişiklik öngörmezken, net kar beklentimizi -1mn dolardan +3mn dolara revize ediyoruz. Öte yandan, %49 yükselme potansiyeliyle 550mn dolar hedef piyasa değeri beklentimizi de koruyoruz. Genel perspektif olarak, şirketin zayıf YTL ve iç talepteki dalgalanmalara karşı duyarlılığını önemli bir risk olarak görmeye devam ediyoruz. 6

7 ABD$ mn 2Ç08 2Ç07 YoY Δ 1Ç08 ÇoÇ Δ 1H08 1H07 YoY Δ 2007 Net Satışlar % % % 1,962.3 Brüt Kar % % % EFK % % % 67.5 FAVÖK % % % 81.3 Net Kar % % % 49.5 Net Borç % % % NetDöviz Poz % % % Brüt Marj 12.0% 14.7% -271 bps 12.9% -91 bps 12.4% 14.9% 234 bps 13.8% EFK Marjı 1.4% 3.9% -240 bps 0.3% 118 bps 0.9% 3.2% 113 bps 3.4% FAVÖK Marjı 2.3% 4.6% -228 bps 1.3% 98 bps 1.8% 3.9% 136 bps 4.1% Net Marj 2.6% 3.1% -51 bps -8.7% 1,122 bps -2.8% 2.0% 165 bps 2.5% VESTL (USDmn) F/K 08T F/K 09T FD/VAFÖK 08T FD/VAFÖK 09T Endekse Paralel n.m. n.m Vestel Elektronik, yılın ilk yarısında beklentilerimiz üzerinde 67mn dolar zarar etti İlk yarı sonuçlarının ardından, faaliyet karımızda değişiklik öngörmezken, zarar beklentimizi 53mn dolardan 57mn dolara yükseltiyoruz. Öte yandan, %49 yükselme potansiyeliyle 320mn dolar hedef piyasa değeri beklentimizi de koruyoruz. Genel perspektif olarak, şirketin Whirlpool ile muhtemel JV ortaklığını önemli beklenti olarak düşünürken, şirketin TV faaliyetlerinde henüz düzelme belirtilerinin olmamasını ise önemli risk olarak öngörmeye devam ediyoruz. ABD$ mn 2Ç08 2Ç07 YoY Δ 1Ç08 ÇoÇ Δ 1H08 1H07 YoY Δ 2007 Net Satışlar % % 1, , % 3,557.8 Brüt Kar % % % EFK % % % FAVÖK % % % 53.6 Net Kar % % % 13.9 Net Borç % % % NetDöviz Poz % % % Brüt Marj 12.8% 12.6% 26 bps 27.0% -1,418 bps 19.6% 11.0% -501 bps 11.5% EFK Marjı -1.3% -4.1% 287 bps 11.2% -1,246 bps 4.7% -3.3% -601 bps -2.0% FAVÖK Marjı 3.0% -0.6% 352 bps 15.7% -1,280 bps 9.1% 0.4% -524 bps 1.5% Net Marj 3.4% 0.3% 317 bps -11.7% 1,514 bps -3.8% -1.7% 33 bps 0.4% 7

8 INDES (USDmn) F/K 08T F/K 09T FD/VAFÖK 08T FD/VAFÖK 09T Endeksin Üzerinde İndeks Bilgisayar yılın ilk yarısında beklentimizin altında 2 milyon dolar net kar açıkladı... 1Y07 ye göre net kardaki azalışta, 1Y08 de 3.6 milyon dolarlık net kur farkı gideri kaydedilmesi etkili oldu. Ayrıca, 2Ç08 de hem brüt hem de operasyonel karlılıkta da belirgin bir bozulma gözleniyor. 2Ç08 de doların değerlenmesi, maliyetler dolar bazında, satışlar ise YTL bazında olduğundan brüt kar marjının 1Ç08 deki %7.2 seviyesinden 2Ç08 de %2.9 seviyesine gerilemesine neden oldu. Bu dönemde faaliyet giderlerinin satışlara oranı (%2.62) geçen yılın 2. çeyreğine (%2.22) göre belirgin bir şekilde artarken, 1Ç08 e (%2.71) göre hafif bir azalış kaydetti yılı için net kar beklentimiz 11 milyon dolar seviyesinde bulunuyor. İndeks için hedef piyasa değerimizi son finansal sonuçlarındaki operasyonel bozulmayı ve şirketin en son net borç pozisyonunu dikkate alarak 118 milyon dolardan 105 milyon dolara revize ettik. %70 yükseliş potansiyeli olan İndeks Bilgisayar için Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi koruyoruz. ABD$ mn 2Ç08 2Ç07 YoY 1Ç08 ÇoÇ 1H08 1H07 YoY 2007 Net Satışlar % % % Brüt Kar % % % 40.9 EFK % % % 19.4 FAVÖK % % % 20.2 Net Kar % % % 9.7 Net Borç % % % 28.1 NetDöviz Poz % % % Brüt Marj 2.9% 4.7% -173 bps 7.2% -421 bps 5.1% 5.6% -51 bps 5.2% EFK Marjı 0.3% 2.5% -212 bps 4.4% -412 bps 2.5% 2.9% -45 bps 2.5% FAVÖK Marjı 0.4% 2.5% -214 bps 4.6% -416 bps 2.6% 3.1% -53 bps 2.6% Net Marj 0.7% 1.9% -126 bps 0.3% 35 bps 0.5% 1.6% -112 bps 1.2% NTHOL (USDmn) F/K 08T F/K 09T N.A.D. (mn USD) Prim/(İskonto)% Endeksin Üzerinde % Net Holding in 1Y08 net dönem karı beklentiler dahilinde 10.4 milyon dolar olarak gerçekleşti... Geçen yarıyıla göre net karda %17 lik azalış, 2Ç07 nin sonlarına doğru faaliyete geçen oyun komplekslerinin faaliyet giderlerini artırması etkili oldu. Net Holding yılın ikinci çeyreğinde 3.3 milyon dolarlık zarar açıkladı. 2Ç08 kar rakamını, Azerbaycan daki iştiraklerin yeniden değerlenmesinden dolayı 14 milyon dolarlık gelir elde edilen 1Ç08 dönemi ve Bodrum arazisinin bir kısmının satışından doğan 13.6 milyon dolarlık gelirin kaydedildiği 2Ç07 dönemleri karşılaştırmak doğru olmayacaktır. 8

9 Operasyonel sonuçlara baktığımızda, Mercure ve Salamis oyun merkezlerinin faaliyet giderlerinde artışa neden olmasıyla beraber, operasyonel karlılıkta 2Ç07 ye göre azalma görülürken, mevsimsellikten ötürü 1Ç08 e göre operasyonel karlılıkta artış kaydedildi. Net Holding için hedef piyasa değerimiz olan 328 milyon dolar %70 lik yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Hisse için Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi koruyoruz. Net Turizm ise ilk yarıyılda 48.4 milyon dolarlık zarar açıkladı... Net Turizm in yükse zarar açıklamasında piyasa değeri ile mali tablolarına kaydettiği Net Holding in bu dönemde piyasa değerindeki düşüşten dolayı ortaya çıkan zarar etkili oldu. Net Turizm in Net Holding de %19.44, Net Holding in ise Net Turizm de %25.96 lık direkt payı bulunuyor. Buna göre, Net Turizm için belirlediğimiz hedef piyasa değerinin %39 u Net Holding için belirlediğimiz hedef piyasa değerinden geliyor. Hatırlanacağı gibi, Net Turizm Ağaoğlu ile birlikte girişilen Bodrum projesinden %30 hasılat payı elde edecek. Net Turizm için hedef piyasa değerimiz olan 126 milyon dolar %125 yükseliş potansiyeline işaret ederken, hisse için Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi koruyoruz., NTHOL ABD$ mn 2Ç08 2Ç07 YoY 1Ç08 ÇoÇ 1H08 1H07 YoY 2007 Net Satışlar % % % 52.1 Brüt Kar % % % 15.8 EFK % % % -8.9 FAVÖK % % % -1.6 Net Kar a.d a.d % 58.8 Net Borç % % % 12.3 NetDöviz Poz % % % -5.3 Brüt Marj 38.1% 21.5% 1,663 bps 39.1% -95 bps 38.5% 22.0% 1,649 bps 30.3% EFK Marjı -32.5% -20.2% -1,228 bps -36.4% 390 bps -34.1% -28.0% -612 bps -17.1% FAVÖK Marjı -20.2% -3.8% -1,638 bps -20.1% -15 bps -20.2% -7.7% -1,243 bps -3.1% Net Marj -20.7% 131.0% -15,177 bps 112.2% -13,296 bps 36.1% 74.6% -3,841 bps 112.9% TAVHL (USDmn) F/K 08T F/K 09T FD/VAFÖK 08T FD/VAFÖK 09T Değerleme Yok , TAV havalimanları 1. yarıyılda 26.2mn dolar zarar elde ederken, 2. çeyrekte 18.3mn dolar kar elde etti Satışlarda ilk yarıyılda %87 artış görüldü. Satışlardaki artışın ana nedeni Tunus'taki havaalanlarının inşaat gelirlerinin satışlara eklenmesi ve Monastir Havaalanı'nın Ocak 2008'de devreye girmesiydi. 1. yarıyılda, İstanbul un toplam satışlardaki payı yıllık %43'ten %38'e gerilerken, diğer havaalanları operasyonlarının payı %8'den %10'a yükseldi. Havas'ın payı ise TAV'ın Havas'ın %40 hissesini alması sonucunda %10'dan %15'e yükseldi. Konsolide EBITDA ise 1. yarıyılda %282 değer kazanarak 57.2mn dolar olarak gerçekleşti. Istanbul havalimanının toplam VAFOK içindeki 9

10 payı %89'dan %79'a gerilerken. Diğer havaalanlarının VAFOK içindeki payı %10'a yükseldi. 1. yarıyılda VAFOK marjı %4.9'dan %10'a yükseldi. ABD$ mn 2Ç08 2Ç07 YoY D 1Ç08 ÇoÇ D 1H08 1H07 YoY D 2007 Net Satışlar % % % Brüt Kar % % % EFK % -5.6 a.d a.d FAVÖK % % % Net Kar % a.d % Net Borç 1, , % 1, % 1, , % 1,380.6 NetDöviz Poz a.d % a.d Brüt Marj 24.9% 29.3% -437 bps 13.6% 1,133 bps 20.5% 21.2% -67 bps 28.3% EFK Marjı 9.8% 8.7% 101 bps -2.5% 1,222 bps 5.0% -1.5% 648 bps 5.8% FAVÖK Marjı 14.0% 10.8% 317 bps 3.9% 1,004 bps 10.1% 4.9% 513 bps 15.4% Net Marj 5.4% 6.9% -152 bps -20.4% 2,583 bps -4.6% -5.4% 82 bps -7.9% DOHOL (USDmn) F/K 08T F/K 09T N.A.D. (mn USD) Prim/(İskonto)% Endeksin Üzerinde ,251 3, , % Doğan Holding in 1Y08 net dönem karı 82 milyon dolar ile beklentilerin üzerinde geldi Piyasa beklentisi ise 28 milyon dolar seviyesindeydi. Hürriyet in iştiraki trader.com un satışından elde edilen 47 milyon dolarlık gelir, 2Ç07 ve 1Ç08 e göre net kardaki artışta etkili oldu. Satışlardaki yıllık %40 lık artışta temel olarak petrol fiyatlarındaki artışla beraber enerji bölümünden elde edilen gelirlerin artması (yıllık %53 gelir artışı) ve medya bölümünde de TME, Kanal D Romanya, Smile ve D-Smart ın eklenmesiyle beraber %25 gelir artışı etkili oldu. FAVÖK te ise %56 ile enerji en yüksek paya sahip oldu. 1Ç08 e göre FAVÖK teki artışta medya bölümündeki operasyonel düzelme etkili oldu. Doğan Holding net aktif değerine göre %37 iskontolu işlem görüyor. Hedef piyasa değerimiz olan 3.4 milyar dolar ile %56 lık yükseliş potansiyeline sahip Doğan Holding için Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi koruyoruz. 10

11 , DOHOL ABD$ mn 2Ç08 2Ç07 YoY 1Ç08 ÇoÇ 1H08 1H07 YoY 2007 Net Satışlar 2,740 1,962 40% 2,127 29% 4,882 3,449 42% 7,927 Brüt Kar % % % 873 EFK % % % 156 FAVÖK % % % 432 Net Kar % -11 a.d % 304 Net Borç a.d a.d a.d NetDöviz Poz % % % -959 Brüt Marj 12.5% 12.7% -23 bps 10.0% 241 bps 11.4% 10.3% 113 bps 11.0% EFK Marjı 4.8% 4.2% 63 bps 0.3% 452 bps 2.9% 1.4% 147 bps 2.0% FAVÖK Marjı 7.4% 7.7% -32 bps 3.9% 348 bps 5.9% 5.1% 75 bps 5.5% Net Marj 3.3% 5.6% -230 bps -0.5% 383 bps 1.7% 6.0% -430 bps 3.8% SAHOL (USDmn) F/K 08T F/K 09T N.A.D. (mn USD) Prim/(İskonto)% Endekse Paralel ,558 10, , % Sabancı Holding in ilk yarıyıl karı 601 milyon dolar ile beklentilerin altında geldi Piyasa beklentisi ise 732 milyon dolar seviyesindeydi. FAVÖK ise 1,186 milyon dolar ile 996 milyon dolar olan piyasa beklentisinin üzerinde geldi. Satışlar ve FAVÖK te finans bölümü ağırlığını korudu. Sabancı Holding Net Aktif Değerine göre %26 iskontolu işlem görüyor. Hedef piyasa değerimiz olan 10,8 milyar dolar ile %41 lik yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Sabancı Holding için Endekse Paralel getiri tavsiyemizi koruyoruz. ABD$ mn 2Ç08 2Ç07 YoY D 1Ç08 ÇoÇ D 1H08 1H07 YoY D 2007 Net Satışlar 1,631 1,428 14% 1,615 1% 3,108 2,628 18% 14,871 Brüt Kar 1,230 1,030 19% 1,103 12% 2,337 1,943 20% 4,293 EFK % % % 1,976 FAVÖK % % 1,186 1,141 4% 2,335 Net Kar % % % 745 Net Borç 9,765 9,841-1% 7,358 33% 9,765 9,841-1% 18,743 NetDöviz Poz. -2, % % -2, % 25 Brüt Marj 75.5% 72.1% 332 bps 68.3% 715 bps 75.2% 73.9% 125 bps 28.9% EFK Marjı 35.4% 36.6% -121 bps 25.3% 1,010 bps 31.9% 36.9% -500 bps 13.3% FAVÖK Marjı 41.6% 42.7% -115 bps 31.2% 1,039 bps 38.2% 43.4% -526 bps 15.7% Net Marj 12.5% 21.3% -886 bps 24.9% -1,241 bps 19.3% 17.1% 220 bps 5.0% 11

12 Küresel Piyasalar YURTDIŞI BORSALAR Günlük Kapanış Değişim 2008 F/K* 2009 F/K* DOW JONES 11,544 -% NASDAQ 100 2,368 -% S&P 500 1,283 -% Almanya XETRA DAX 6,422 % Fransa CAC 40 4,483 % Japonya NIKKEI 225** 12,855 -% Rusya RTS 1,646 -% Kore KOSPI** 1,423 -% Brezilya BOVESPA 55,680 -% * Kaynak: Bloomberg **Saat 8:30 itibariyle Dow Jones PARİTELER Kapanış* Günlük Değişim EURO / DOLAR % 1.50 DOLAR / YEN % *Kaynak: TCMB /$ , Ağu 11, Ağu 11, Ağu 11, Ağu 11, Ağu OYAK Yatırım Yıl Sonu Beklentisi YURTDIŞI PİYASALARA BAKIŞ ABD borsalarında Gustav kasırgasının etkisiyle yükselen petrol fiyatları ve beklentilerden düşük gelen teknoloji şirketleri kar rakamları dolayısıyla %1.5 civarında değer kayıpları yaşandı. Asya borsa endekslerinde de sabah saatleri itibariyle benzer oranda düşüşler yaşanmakta. Rusya ile Batı ülkeleri arasında yaşanan krizin seyri bu hafta da uluslararası piyasaları etkilemeye devam edecek. Gündem ABD Kaynak: Bloomberg VIX VOLATILITE ENDEKSİ Kapanış Günlük Değişim VIX % 10 YILLIK TAHVİL Faiz Günlük Değişim ABD 3.82 %0.00 LIBOR 3 Ay 12 Ay DOLAR EURO EMTİA FİYATLARI Kapanış Günlük Değişim BRENT PETROLÜ ($/varil) %2.31 ALTIN ($) %0.65 *Saat 8:30 itibariyle Petrol (Brent) Piyasa Beklentisi* Önceki Dönem Açıklanan 29-Ağu 15:30 Kişisel Gelir (Temmuz) -0.20% -0.70% 0.10% 15:30 Kişisel Harcama (Temmuz) 0.20% 0.20% 0.60% 16:45 Chicago PMI Endeksi (Ağustos) :00 Michigan Tüketici Güveni (Ağustos-tahmin) Eyl 17:00 ISM İmalat Endeksi (Ağustos) :00 İnşaat harcamaları (Aylık % değişim-temmuz) -0.40% % 03-Eyl 00:00 ABC Tüketici Güveni (1 Eylül) Yurtiçi araç satışları (Ağustos) 9.4M Toplam araç satışları (Ağustos) 13.0M M 14:00 MBA Mortgage Başvuruları (30 Ağustos) % 17:00 Fabrika siparişleri (Temmuz) 1.00% % 21:00 Fed Bej Kitap Eyl 15:15 ADP İstihdam Değişimi (Ağustos) -30K --- 9K 15:30 Tarımdışı verimlilik (2.çeyrek tahmin) 3.40% % 15:30 Haftalık işsizlik maaşı başvuruları (31 Ağustos) 420K K 15:30 Devam eden işsizlik maaşı başvuruları (24 Ağustos) 3420K K 17:00 ISM İmalat dışı bileşik endeksi (Ağustos) Eyl 15:30 Tarımdışı istihdam değişimi (Ağustos) -75K K 15:30 İşsizlik oranı (Ağustos) 5.70% % 15:30 İmalat sanayii istihdam değişimi (Ağustos) -35K K 08-Eyl 22:00 Tüketici Kredileri (Temmuz) USD8.5Mr --- USD14.3Mr Ağu 26 Ağu 27 Ağu 28 Ağu 29 Ağu 26 Ağu 27 Ağu 28 Ağu 29 Ağu 01 Eyl 12 * Kaynak: Reuters