Federal-Mogul İzmit Piston ve Pim Üretim Tesisleri A.Ş. Analist Raporu

Transkript

1 Federal-Mogul İzmit Piston ve Pim Üretim Tesisleri A.Ş. Analist Raporu Haziran, 2016

2 Önemli Beyan İşbu Değerleme Raporu ("Rapor"), halka açık olan Federal-Mogul İzmit Piston ve Pim Üretim Tesisleri A.Ş. nin (İzmit Piston ) piyasa sunmuş olduğu verilerden yararlanılarak hazırlanmıştır. Bu rapor, İzmit Piston hisselerinin piyasa değeri konusunda görüşümüzü yansıtmak amacıyla yazılmıştır. Rapordaki bilgilerin doğru olduğuna güvenilmekle birlikte Asya Yatırım Menkul Değerler A.Ş. veya yöneticileri, çalışanları, acenteleri, danışmanları ya da müşavirleri tarafından Raporda yer alan bilgilerin ve yorumların veya ilgili tarafa veya onun danışmanlarına sağlanan diğer yazılı veya sözlü bilgilerin doğru veya tam olmasına yönelik olarak açık veya örtülü herhangi bir beyan ve tekeffül verilmemiştir ve verilmeyecektir ve herhangi bir sorumluluk veya yükümlülük kabul edilmemiştir ve edilmeyecektir. Raporda yer alan veya almayan söz konusu bilgiler ve görüşlerdeki hatalar, atlamalar veya yanlış beyanlar, ihmaller veya diğerleri için açık veya örtülü hiçbir sorumluluk veya yükümlülük kabul edilmeyecektir ve bu bilgilerle veya başka şekilde ortaya çıkabilecek kusur ve ihmalle ilgili olarak bütün sorumluluk açıkça reddedilmektedir. Özellikle ve ancak yukarıda ifade edilenlerin genel kural olma niteliğine halel gelmeksizin, Raporda yer alan gelecek projelerinin, idari tahminler, beklentiler veya geri dönüşlerin veya diğer sözlü veya yazılı bilgilerin makullüğü veya başarısına ilişkin açık veya örtülü hiçbir sorumluluk kabul edilmemiştir veya kabul edilmeyecektir. Bu itibarla, ne Asya Yatırım ve ne de Asya Yatırım ın ilgili yöneticileri, çalışanları, pay sahipleri, acenteleri, danışmanları veya müşavirleri, açıkça ve özellikle kabul edilmedikçe, herhangi bir kişinin Raporda yer alan herhangi beyan veya ihmale dayanmasının sonucu olarak veya gelecek irtibatlar nedeniyle uğradığı hiçbir doğrudan veya dolaylı kayıp ve zarardan sorumlu olmayacaktır. 2

3 Ocak 2014 Mart 2014 Mayıs 2014 Temmuz 2014 Eylül 2014 Kasım 2014 Ocak 2015 Mart 2015 Mayıs 2015 Temmuz 2015 Eylül 2015 Kasım 2015 Ocak 2016 Mart 2016 Mayıs 2016 Yatırım Özeti İzmit Piston için yapılan değerleme çalışmasında hisse için hedef fiyatımız 14,84 TL olarak tespit edilmiş olup şirket için tavsiyemiz "piyasaya paralel getiri"dir. İzmit Piston un esas faaliyet alanı piston ve pim üretimidir. Şirketin üretiminin %76 lık kısmı yurtdışına gerçekleştirilmektedir. Üretim, sipariş usulü gerçekleştirilmekte olup bu açıdan üretim tamamı satılmakta ve düşük stok oluşmaktadır. Düşük stok seviyesi ise şirketin işletme sermayesi ihtiyacını azaltmaktadır. Şirket Öneri Piyasa Değeri Fiyat Hedef Fiyat FMIZP Piyasaya Paralel Getiri TL 13,33 TL 14,84 TL 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Hisse Performansı -4,0% -5,0% 13,7% İzmit Piston, sermaye ağırlıklı çalışan bir firma olup finansal borçlanma yolunu tercih etmemektedir. Şirket kaynaklarının %84 ü özkaynaklardan oluşmaktadır. Kalan kısım ise ticari borçlardan ve esas faaliyetler ile ilişkili çeşitli borçlardan oluşmaktadır. Şirketin ana ortağı olan Federal Mogul Powertrain Otomotiv A.Ş. nin iştirakleri ile İzmit Piston yakın ilişki halinde olup şirketin ürünleri bu iştirakler aracılığı ile satılmaktadır. Şirket satışlarının büyük çoğunluğunu oluşturan yurtdışı satışlarında bu şirketlerin aktif rolleri bulunmaktadır. Şirket için yapılan değerlemede indirgenmiş nakit akımı analizi ve çarpan analizi kullanılmış olup bu yöntemler ile yapılan değerleme elde edilen değere yatırımcı amaçlı gayrimenkullerin değerleri ve diğer çeşitli borç ve alacaklar da eklenerek hedef piyasa değerine ulaşılmıştır. Şirketin 211, , , , , , , , ,77 Hisse Performansı XU100 FMIZP 16,88 15,88 14,88 13,88 12,88 11,88 10,88 9,88 8,88 olarak hesaplanan piyasa değerinin %15,1 lik kısmı, şirketin esas faaliyeti ile ilişkili olmayan yatırım amaçlı gayrimenkullerin değerinden kaynaklanmaktadır. 3

4 İçindekiler 1. İzmit Piston Hakkında İzmit Piston Genel Bilgiler Üretim Verileri 7 2. Mali Yapı Genel Görünüm 9 3. Değerleme Genel Görünüm Çarpan Analizi İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi Döviz Pozisyonu Etkisi Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller Diğer Alacaklar, Borçlar ve Karşılıklar Piyasa Değeri Ekler İzmit Piston Bilanço İzmit Piston Gelir Tablosu 23 4

5

6 1. İzmit Piston Hakkında 1.1. İzmit Piston Genel Bilgiler Federal Mogul İzmit Piston ve Pim Üretim Tesisleri A.Ş., piston ve pim imali ve ticareti konularında faaliyet göstermektedir. Şirket'in ana ortağı, Federal Mogul Powertrain Otomotiv A.Ş. olup %85 lik payına sahiptir. Kalan kısım ise halka açıktır. Şirket merkezi Kocaeli'ndedir. Şirketin iki ana ürünü bulunmakta olup bunlar piston ve pim olarak ayrılmaktadır. Şirketin üretiminin önemli bir bölümü yurtdışına satılmakta olup 2015 yılında satışlarının %76 lık kısmı yurtdışı satışlar olarak gerçekleşmiştir. Şirketin ana ortağı olan Federal Mogul Powertrain Otomotiv A.Ş. nin iştirakleri ile İzmit Piston yakın ilişki halinde olup şirketin ürünleri bu iştirakler aracılığı ile satılmaktadır. Şirket satışlarının büyük çoğunluğunu oluşturan yurtdışı satışlarında bu şirketlerin aktif rolleri bulunmaktadır. Ortaklık Yapısı Heidelbergcement Grubu; ,41; 40% Sabancı Grubu; ,43 ; 40% Diğer; ,41 ; 20% Ödenmiş Sermaye: TL Özsermaye: TL 6

7 bin adet 1. İzmit Piston Hakkında 1.2. Üretim Verileri Üretim Verileri Şirketin ürünleri iki ana kategoriye ayrılmakta olup bunlar piston ve pimlerdir Şirketin üretim verileri yandaki grafikte yer almaktadır. Pim üretimi talepteki düşüş nedeniyle 2012 yılı sonrasında düşüş göstermiştir yılı ilk üç aylık döneminde ise üretimde bir önceki yılın aynı dönemine göre artış gözlenmiştir. Piston üretiminde ise 2014 yılı sonrasında yükseliş trendine girilmiştir / / / / / / /03 Piston Pim 7

8

9 2. Mali Yapı 2.1. Genel Görünüm İzmit Piston 2016/03 döneminde 32,5 milyon TL aktif büyüklük ve 27,4 milyon TL özsermayeye sahip bir firmadır. Şirket varlıklarının %66,4 ü dönen varlıklar ve %33,6 sı ise duran varlıklardan oluşmaktadır. Detaylı incelendiğinde ise şirket varlıklarının %35,8 i likit varlıklar, %24,2 si kısa vadeli ticari alacaklar ve %25,1 i ise maddi duran varlıklardan oluşurken kalan %14,9 luk kısım ise stoklar ve diğer varlıklardan oluşmaktadır. Kaynaklar incelendiğinde ise %84,2 lik bir özkaynak ve %15,8 lik bir yabancı kaynak yapısı olduğu görülmektedir. Varlıkların detayları incelendiğinde 2016/03 döneminde %35,8 lik bir likit varlık olduğu görülmektedir. Yılsonlarında bu oranın %45-%56 aralığına kadar çıktığı görülmektedir. toplam 11,6 milyon TL olan likit varlıklarının tamamına yakın kısmı bankalarda yer almakta olup faiz geliri elde edilmektedir. Vadeli mevduatlarda yer alan tutarın tamamı euro cinsindendir. Nakit varlıklardaki dalgalanma genellikle temettü önemleri ile düşürülmektedir. Varlıklar içerisinde diğer önemli kısım ise kısa vadeli ticari alacaklar olup %24,2 lik bir paya (7,9 milyon TL) sahiptir. Ticari alacakların tamamı şirketin ilişkili taraflardan olan ticari alacaklarıdır. Bu tutarın 6,5 milyon TL lik kısmı şirketin Federal-Mogul Dış Ticaret A.Ş. ve 1,3 milyon TL lik kısım ise Federal-Mogul Powertrain Otomotiv A.Ş. den kaynaklanmaktadır. Ticari alacak devir süresi ortalama 33,7 gün olup bu süre dönemler itibariyle önemli dalgalanmalar göstermemektedir. Maddi duran varlıklar 8,2 milyon TL tutarında olup aktifler içerisinde %25,1 lik paya sahiptir. Bu varlıkların toplam maliyet bedeli 41 milyon TL olup 32,9 milyon TL tutarında amortisman oluşmuştur. Maddi duran varlıkların tamamına yakın kısmı makine ve cihazlardan oluşurken az bir kısmı ise bina ve diğer varlıklardan oluşmaktadır. Şirket üretimi sipariş üzere gerçekleşmekte olup bu nedenle düşük stok seviyesinde çalışmaktadır. Stok seviyesi 2016/03 döneminde 1,64 milyon TL olup stok devir süresi ise 15,3 gündür. 9

10 2. Mali Yapı 2.1. Genel Görünüm Şirketin peşin ödenmiş giderleri toplam 1,64 milyon TL dir. Bunlar, çeşitli verilen avans karşılıklarıdır. Şirketin yatırım amaçlı bulundurduğu gayrimenkulleri yer almakta olup bunların defter değeri TL dir. Şirket, İzmit te bulunan toplam metrekare kapalı alana sahip fabrika binasının metrekarelik kısmını (%79) ilişkili kurulusu olan Federal-Mogul Piston Segman ve Gömlek Üretim Tesisleri A.Ş.'ye kiralamıştır. Bu gayrimenkullerin maliyet bedeli 7,3 milyon TL olup amortisman düşülmesi nedeniyle defter değeri bu seviyededir. Şirketin kiralama ile elde ettiği gelir 2015 yılında 2, TL olup 2016 yılı ilk üç aylık döneminde ise TL dir. Şirketin kaynak yapısı incelendiğinde özsermaye ile faaliyet yürütmekte olduğu görülmektedir. Şirket, finansal borçlanma yolunu tercih etmemektedir. Kaynaklarının %84,2 si özsermaye olup bununla birlikte %7 lik ticari borçlardan oluşmaktadır. Kalan %9 luk kısım ise diğer yükümlülüklerden oluşmaktadır. Ticari borç seviyesi 2,3 milyon TL olup ticari borç ortalama ödeme süresi ise 13,5 gündür. Ticari borçların 1,1 milyon TL lik kısmı ilişkili taraflaradır. Şirket özsermayesi incelendiğinde toplam 27,4 milyon TL olan özsermayenin 14,3 milyon TL lik kısmı ödenmiş sermayeden oluşmaktadır. Şirket elde ettiği net karın önemli bir kısmını temettü olarak dağıtmakta olup 2015 yılı karından dağıtılan temettü tutarı hisse başına 1,22 TL dir. Toplam temettü dağıtım tutarı ise 17,4 milyon TL dir. Şirketin gelirlerine göz attığımızda net satışlarda düzenli bir yükseliş olduğu görülmektedir yılında net satışları %18,1 artarak 57,3 milyon TL olmuştur. 2016/03 döneminde ise net satışlar %25,3 artarak 16,3 milyon TL olmuştur. Mamul maliyetlerinin net satışlara oranı 2015/12 döneminde %72,7 olarak gerçekleşmiştir. Brüt kar marjı ise %27,3 olmuştur. Yine aynı dönemde faaliyet giderlerinin net satışlara oranı %5 olmuştur. 10

11 2. Mali Yapı 2.1. Genel Görünüm Şirketin diğer faaliyet gelirlerine göz attığımızda 2016/03 döneminde elde edilen bu gelirlerin büyük çoğunluğunun kira gelirlerinden oluştuğu görülmektedir. daha önce de belirtildiği gibi şirket, arsalarının bir kısmını ilişkili şirketlere kiralamıştır. 2015/12 döneminde ise kur farkı gelirlerinin yüksek olduğu görülmektedir. şirket bunun yanında kiraya verdiği bu varlıkların elektrik faturalarını da kiralayan şirkete fatura ettiği için bu tutarlar da yine buraya yazılmıştır. Diğer faaliyetlerden giderler ise çoğunlukla kur farkı giderlerinden oluşmaktadır. Yatırım faaliyetlerinden gelirler ise şirketin yatırım amaçlı elde bulundurduğu ve esas faaliyetleri ile alakalı olmayan gayrimenkullerden elde edilen kira gelirlerinden oluşmaktadır. Finansman gelir ve giderleri kalemlerinde görülen tutarlar, şirketin kambiyo gelir ve giderlerinden kaynaklanmaktadır. Şirket satışlarının büyük çoğunluğu ihracat şeklinde gerçekleşmekte olup bunun yanında bankada tutulan para da yine çoğunluk itibariyle yabancı para cinsindendir. Bu nedenle şirketin kambiyo gelir ve giderlerin dönemler itibariyle önemli hareketlilikler gösterebilmektedir. Şirketin net kar marjı 2016/03 döneminde %24,1 olmuştur. FAVÖK marjı ise %25,7 olmuştur. Şirketin net işletme sermayesi yeterli düzeydedir. Bu nedenle finansal borçlanma yoluna gitmemektedir. Şirket, esas faaliyetlerinde özsermaye ağırlıklı çalışmakta olup faaliyetleri gereği bir miktar da ticari borçlanma yoluna gitmektedir. Şirketin sipariş usulü çalışıyor olması, bazı durumlarda sipariş avansı alması gibi nedenlerle düşük stokta çalışmakta ve düşük stok ise şirketin net işletme sermayesi ihtiyacını oldukça düşürmektedir. Bu açıdan şirket, kendi sektörünün gerektirdiği ölçüde faaliyetlerini sürdürmekte ve elde ettiği nakdi ise, faaliyet hacminin sınırlı olması nedeniyle faiz gelirinde değerlendirmektedir. Dönem sonlarında ise nakdini temettü ödemesiyle yatırımcılara aktarmaktadır. 11

12

13 3. Değerleme 3.1. Genel Görünüm İzmit Piston için yapılan değerleme çalışmasında çarpan analizi ve indirgenmiş nakit akımı analizi kullanılmıştır. Şirketin esas faaliyetleri incelendiğinde sipariş üzere üretim yapan ve bu nedenle düşük işletme sermayesi ile çalışan bir firma olduğu görülmektedir. Şirketin faaliyet gelirlerinde standart bir yapı bulunmakta olup dönemler itibariyle mamul maliyeti ve faaliyet giderlerinde oransal olarak önemli değişimler gerçekleşmemektedir. Esas faaliyetlerinin sınırlı olması nedeniyle şirket, alternatif yatırım fırsatlarını kullanmaktadır. Bu amaçla şirketin yatırım amaçlı gayrimenkulleri bulunmakta olup bu gayrimenkullerden kira geliri elde etmektedir. Yapılan değerlemede, bu gayrimenkullerin maliyet değeri ile muhasebeleştirilmiş olması nedeniyle kira geliri üzerinden değerlemeye tabi tutulmuştur. 13

14 3. Değerleme 3.2. Çarpan Analizi İzmit Piston, otomotiv sektörüne ürün üreten bir firma olup Borsa İstanbul'da işlem gören şirketlerden aynı sektörde yer alan başka bir firma bulunmamaktadır. Bu nedenle şirket için yapılan değerlemede sınai sektör şirketlerinin verileri kullanılmıştır. Yandaki tabloda görüldüğü gibi İzmit Piston sırasıyla 11,3 x F/K, 11,2 x FD/FAVÖK, 2,9 x FD/Satışlar ve 7,0 x PD/DD çarpanları ile işlem görmektedir. Şirketin faaliyet gösterdiği sınai sektör ise sırasıyla 13,5 x F/K, 9,1 x FD/FAVÖK, 1,1 x FD/Satışlar ve 2,0 x PD/DD çarpanları ile işlem görmektedir. Şirketin karlılık seviyesini yüksek olduğu ve yüksek seviyede temettü dağıttığı için FD/Satışlar ve PD/DD çarpanları sınai sektörden oldukça yüksek seviyede gerçekleşmektedir. Bu nedenle yapılan değerlemede karlılık seviyesi ile ilişkili olan F/K ve FD/FAVÖK çarpanlarına yüksek ağırlık verilirken FD/Satışlar ve PD/DD çarpanlarına düşük ağırlık verilmiştir. Aşağıdaki tabloda da görüldüğü gibi yapılan değerleme çalışmasında şirketin hedef fiyatı 11,66 TL/lot olarak tespit edilmiştir. Şirket FMIZP Piyasa Değeri Firma Değeri Net Borç Özkaynaklar Net Satışlar FAVÖK Net Kar F/K 11,3 FD/FAVÖK 11,2 FD/Satışlar 2,9 PD/DD 7,0 Çarpan Analizi Hesaplanan PD Ağırlık Ağırlıklı PD F/K ,00% FD/FAVÖK ,00% FD/Satışlar ,00% PD/DD ,00% Hedef Piyasa Değeri Hedef Fiyat 11,66 14

15 3. Değerleme 3.3. İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi İzmit Piston, özsermaye ile çalışmakta olup finansal borçlanma yolunu tercih etmemektedir. İndirgenmiş nakit akımı analizinde indirgeme katsayısı olan ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin hesaplanma şekli yandaki tabloda görüldüğü gibi olup bu katsayı, finansal borcun olmaması nedeniyle şirketin özsermaye maliyeti ile eşit çıkmıştır. Şirket satışlarının çoğunlukla yurtdışına yapılması, şirketin büyüme verilerinin yurtiçi otomotiv sektöründen bağımsız gelişmesine yol açmaktadır. Şirket, arz ve talep dengesine göre farklı bölgelere satışlar gerçekleştirmekte olup bu nedenle otomotiv sektörünün oldukça üzerinde satış performansı göstermektedir. Yıllık ortalama büyüme oranı yılları arasında %11,7 olarak gerçekleşmiştir. Bu nedenle şirketin geleceğe dönük projeksiyonlarında yıllık büyüme oranı ortalama %11,7 olarak varsayılmıştır. Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti Risksiz Getiri Oranı 9,39% Beta 0,65 Piyasa Risk Primi 5,0% K e 12,66% Borçlanma Maliyeti Borç Maliyeti 10,00% Vergi Oranı 20% K d 8,0% Borç / (Borç + Özkaynak) 0,0% AOSM 12,66% Mamul maliyetleri ve faaliyet giderlerinde oransal bazda önemli değişmeler yaşanmamaktadır. Mamul maliyetlerinin net satışlara oranı %72,7 ve faaliyet giderlerinin net satışlara oranı ise %5,1 olarak sabit bırakılmış olup buna göre projeksiyon oluşturulmuştur. Şirketin 2015 yılı yatırım giderleri 2,6 milyon TL olup bu yatırımlar genel anlamda faaliyetlerin sürdürülmesi için gerekli olan standart bakım ve yenileme giderleridir. Önceki yılların verileri incelendiğinde bu verilerde önemli değişmeler olmamıştır. Bu nedenle geleceğe dönük faaliyet giderlerinin her yıl ortalama %5 artacağı varsayılmıştır. Bu varsayım çerçevesinde amortisman giderleri oluşturulmuştur. Amortisman için baz alınan süre 5 yıldır. 15

16 3. Değerleme 3.3. İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi Daha önce «mali yapı» bölümünde de ifade edildiği gibi şirketin net işletme sermayesi ihtiyaç süresi oldukça düşüktür. Bu süre 2016/03 döneminde ortalama 35,6 gün olarak hesaplanmış olup gelecek dönemlerde de ortalama 35 gün olacağı varsayılmıştır. Bu süre baz alınarak net işletme sermayesi ihtiyacı hesaplanarak projeksiyona eklenmiştir. Şirketin finansal borcu olmaması nedeniyle net borcu negatif olup bu tutar -11,6 milyon TL dir (Şirket net nakittedir). Değerleme sonucunda bu tutar firma değerine eklenmiştir. Hazırlanan indirgenmiş nakit akımı analizine göre şirketin hedef fiyatı 12,98 TL/lot olarak tespit edilmiştir. 16

17 3. Değerleme milyon TL 2014/ /12T 2016/12T 2017/12T 2018/12T 2019/12T 2020/12T 2021/12T+ Net Satışlar 48,5 57,3 65,9 72,5 79,8 87,7 96,5 Net Satış Değişimi 30,2% 18,1% 15,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% SMM 36,7 41,7 47,9 52,7 58,0 63,8 70,1 SMM/Net Satış Oranı 75,7% 72,7% 72,7% 72,7% 72,7% 72,7% 72,7% Brüt Kar 11,8 15,7 18,0 19,8 21,8 24,0 26,4 Faaliyet Giderleri 3,3 2,9 3,4 3,7 4,1 4,5 4,9 Faaliyet Giderleri/Net Satışlar 6,9% 5,0% 5,1% 5,1% 5,1% 5,1% 5,1% Esas Faaliyet Karı 8,5 12,8 14,6 16,1 17,7 19,5 21,4 Amortisman Giderleri 1,3 1,7 2,3 2,9 2,8 2,7 2,9 FAVÖK 9,8 14,5 17,0 19,0 20,5 22,2 24,3 Vergi 2,6 2,9 3,2 3,5 3,9 4,3 İşletme Sermayesi Değişimi 0,4 0,6 0,4 0,6 0,6 0,6 Finansal Gelirler 2,2 2,6 3,8 4,2 4,6 5,1 5,6 Yatırım Giderleri 2,2 2,6 2,7 2,9 3,0 3,2 3,3 Serbest Nakit Akımları 11,5 14,5 16,6 17,9 19,6 21,6 187,3 İskonto Katsayısı 1,00 0,89 0,79 0,70 0,62 0,55 0,55 İndirgenmiş Serbest Nakit Akımı 12,9 13,1 12,5 12,1 11,9 103,2 Firma Değeri 165,8 Net Borç -11,6 Piyasa Değeri 177,4 17

18 3. Değerleme 3.4. Döviz Pozisyonu Etkisi Şirketin 2016/03 dönemi itibariyle döviz cinsi varlıkları, döviz cinsi yükümlülüklerinin üzerindedir tarihinden günümüze döviz kurlarında yükseliş meydana gelmiş olup bu yükselişin neticesinde şirketin varlıklarında TL lik bir artış yaşanmıştır. Bu artış tutarı, şirketin nihai piyasa değerine eklenmiştir Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller Şirketin yatırım amaçlı elde bulundurduğu gayrimenkullerin değeri, amortisman paylarının da düşülmesi neticesinde bilançoda TL olarak gösterilmiştir. Bu tutar, ilgili gayrimenkulün gerçek değerini yansıtmamakta olup şirketin 2015 yılında bu gayrimenkulden elde ettiği kira geliri TL dir. Yapılan değerleme çalışmasında ilgili gayrimenkulün gelecekte elde edeceği kira gelirleri tahmin edilip günümüze indirgenmiştir. Kira gelirlerinin yıllık ortalama %5 büyüyeceği tahmin edilmiş olup iskonto oranı olarak ise şirketin ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti kullanılmıştır. Bu çerçevede ilgili gayrimenkulün değeri TL olarak tespit edilmiştir Diğer Alacaklar, Borçlar ve Karşılıklar Şirketin devletten alacakları TL dir. Personele olan borçlar (kıdem tazminatı vb.) TL ve diğer alacaklar/borçlar ise net TL dir. Bu alacak ve borçlar şirketin nihai piyasa değerinden mahsuplaştırılmıştır. 18

19 3. Değerleme 3.7. Piyasa Değeri Yandaki tabloda görüldüğü gibi indirgenmiş nakit akımı analizi ile elde edilen değer %70 ve çarpan analizi ile elde edilen değerler ise %30 oranında ağırlıklandırılmıştır. Diğer çeşitli alacaklar, borçlar ve karşılıklar da mahsuplaştırılarak şirketin hedef piyasa değerine ulaşılmıştır. Buna göre şirketin hedef piyasa değeri TL olarak hesaplanmış olup bu değer, 14,84 TL/lot fiyatına tekabül etmektedir. Hesaplanan PD Ağırlık Ağırlıklı PD İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi TL 70% TL Çarpan Analizi TL 30% TL Döviz Pozisyonu Etkisi (Bilanço Döneminden Sonra) TL Devletten Alacaklar TL Personele Borçlar TL Diğer Alacaklar Diğer Borçlar Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller Hedef Piyasa Değeri Hedef Fiyat TL TL TL TL 14,84 TL 19

20

21 4. Ekler 4.1. İzmit Piston Bilanço BİLANÇO 2011/12K 2012/12K 2013/12K 2014/12K 2015/03K 2015/12K 2016/03K Dönen Varlıklar Hazır Değerler Kısa Vadeli Ticari Alacaklar Diğer Kısa Vadeli Alacaklar Stoklar Peşin Ödenmiş Giderler Diğer Dönen Varlıklar Duran Varlıklar Uzun Vadeli Ticari Alacaklar Diğer Uzun Vadeli Alacaklar Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Ertelenen Vergi Varlıkları Peşin Ödenmiş Giderler Diğer Duran Varlıklar TOPLAM AKTİFLER

22 4. Ekler 4.1. İzmit Piston Bilanço BİLANÇO 2011/12K 2012/12K 2013/12K 2014/12K 2015/03K 2015/12K 2016/03K Kısa Vadeli Yükümlülükler Ticari Borçlar Diğer Borçlar Ertelenmiş Gelirler Cari Dönem Vergi Yükümlülüğü Borç ve Gider Karşılıkları Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar Diğer Kısa Vadeli Borçlar Uzun Vadeli Yükümlülükler Borç ve Gider Karşılıkları Öz Sermaye (Azınlık Payı Dahil) ÖZ SERMAYE (ANA ORTAKLIĞA AİT) Sermaye Sermaye Yedekleri Yeniden Değerleme Artışı Net Dönem Karı Geçmiş Yıl Karları Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler Özsermaye Enf. Düz. Farkları TOPLAM PASİFLER

23 4. Ekler 4.2. İzmit Piston Gelir Tablosu GELİR TABLOSU 2011/12K 2012/12K 2013/12K 2014/12K 2015/03K 2015/12K 2016/03K SATIŞ GELİRLERİ Satışların Maliyeti (-) Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı Faaliyet Giderleri (-) Pazarlama Satış ve Dağıtım Giderleri Genel Yönetim Giderleri Net Esas Faaliyet Karı/Zararı Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-) Faaliyet Karı veya Zararı Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler Yatırım Faaliyetlerinden Giderler (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-) Vergi Öncesi Kar/Zarar Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-) Dönem Vergi Gelir/Gideri Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri NET DÖNEM KARI/ZARARI Ana Ortaklık Payları Net Dönem Karı/Zararı Amortismanlar FAVÖK

24 Asya Yatırım Hakkında Web Sitesi Adresimiz: Raporu Hazırlayan Hangi şirketleri öneriyoruz? Önerdiğimiz diğer hisse senetleri ile ilgili bilgi almak için web sitemizi ziyaret edebilirsiniz. Diğer değerleme raporlarımız için lütfen tıklayınız. Araştırma raporlarını almak ve grubumuza üye olmak için lütfen aşağıdaki maile bildiriniz: Kenan Çılman Yönetmen Araştırma Bölümü Asya Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Saray Mah. Dr. Adnan Büyükdeniz Cad. No: Ümraniye / İSTANBUL Tel : Faks :