Şubat 2011 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi. İyi olmak kolaydır, zor olan adil olmak. Victor Hugo

Transkript

1 İyi olmak kolaydır, zor olan adil olmak. Victor Hugo

2 GÖRÜNÜM Ekonomi Global ekonomideki kırılgan seyir devam ediyor. Ekonomik veriler Türkiye ekonomisinde son çeyrekte ve 2011 yılının ilk çeyreğinde ekonominin güçlü devam ettiğine işaret ediyor. Enflasyonda yıllık bazda düşüş sürüyor. Para politikasına ilişkin belirsizlik piyasalar üzerinde oldukça etkin. Gözler MB nın 15 Şubat taki toplantısında. Faiz indirimi konusunda belirsizlik sürse dahi munzam karşılıkların artmaya devam edeceği yönünde görüş birliği hakim. Ekonomideki riskli faktör ise önceki aylarda olduğu gibi cari açığın giderek artması ve finansman kalitesindeki bozulma. Finansal Piyasalar Munzam karşılıklarda artışın süreceği kaygılarına rağmen, Hazine nin bundan sonra rahat bir itfa programına sahip olması nedeniyle tahvil faizlerinde bir miktar düşüş bekliyoruz. TL deki zayıf seyrin bu ay da etkili olmasını bekliyoruz. TCMB nin bir kez daha faiz artırması durumunda $/TL kurunda arası seviyeleri görmemiz olası. IMKB Ocak ayıyla beraber yeni yıla satıcılı bir seyirle başladı. IMKB de yabancı payı 2010 sonunda %66.3 iken Ocak ayı sonunda %64.9 oldu. Teknik olarak uzun vadeli yükselen trend üzerinde tutunmayı başaran endekste görünüm orta vadede hala olumlu. Ancak kısa vadede MB nın özellikle munzam karşılıkları yeniden artıracağı beklentisiyle banka hisseleri baskı altında kalmaya devam edebilir. Dolayısıyla endekste kısa vadede bankalar önderliğinde dalgalı zayıf bir seyir izleyebiliriz. Bu aşamada 62,500-61,500 ve 60,800 destek seviyeleri iken, 66,500-67,000 ve 67,500 direnç seviyeleridir. 1

3 MAKROEKONOMİ Enflasyon Enflasyon Ocak ayında %0.4 ile %0.3 olan beklentilere yakın gerçekleşti. Yıllık enflasyon ise %6.4 ten %4.9 a düştü. Üretici fiyatlarında ise artış %2.4 seviyesinde. Yıllık üretici fiyatı %10.8 e yükselmiş durumda. Dolayısıyla üretim maliyetleri kurdaki artışın da etkisiyle yükselirken, bunun tüketici fiyatlarına henüz yansımadığını görüyoruz. ÜFE dikkat çekiyor - Yılın ilk yarısında enflasyon %5 civarında seyrederken ikinci yarıda %6 etrafında dalgalanan bir enflasyon göreceğiz: Önümüzdeki dönemde ÜFE deki bu oynaklığın TÜFE ye yansıma riski var fakat TÜFE de öncelikle Mart ayına kadar baz etkisi baskın olacak ve enflasyonda düşüş sürecek. Öte yandan ÜFE de daha önce de benzer oynaklıklarla karşılaştığımızda bunun TÜFE ye yansıması sınırlıydı (aşağıdaki grafikte görüldüğü gibi). Benzer şekilde ÜFE eksi olduğu dönemlerde de yine TÜFE ye yansıması sınırlı kalmıştır. Yılın ikinci yarısında ise ilk yarıya nazaran daha yüksek bir enflasyon söz konusu olsa dahi bunun piyasada korkulduğu kadar yüksek boyutlara varacağını düşünmüyoruz. Faizdeki tedirginliğin enflasyon korkusundan çok MB nın politikalarına ilişkin belirsizlikten kaynaklandığını düşünüyoruz Enflasyon (Yıllık, %) Tüfe-sol eksen Enflasyon & Faiz TÜFE Üfe O/N Para Politikası: MB nın 15 Şubattaki toplantısında faizi düşüreceğine ilişkin belirsizlik halen sürüyor. Munzam tarafında ise artışın devam edeceğini düşünüyoruz. Faiz indirimi tarafında, TL deki zayıflığın enflasyon yaratma riskini MB nın da göz önünde tuttuğunu düşünüyoruz. MB ne finansal istikrarı zedeleyecek kadar güçlü bir TL ne de enflasyon yaratacak kadar zayıf bir TL istiyor. Bahsettiğimiz denge seviyesindeki TL düzeyini kestirmek ise oldukça güç. Dolayısıyla faiz kararına ilişkin bir öngörüde bulunmak bu aşamada oldukça zorlaştı

4 MAKROEKONOMİ Büyüme İç talep çok güçlü (yatırım talebi çok yüksek), dış talep çok zayıf Çeyrekte GSYH yıllık bazda % 5.5 artış göstermiştir. Piyasa beklentisi %6.6 iken beklentimiz %7 idi. Rakamlar beklentilerden düşük gelse dahi yılsonu için yapılan %8 e yakın tahminler hala erişilebilir gözüküyor için tahminimiz ise %4 seviyesinde. Mevsimsellikten arındırılmış rakamlara göre yılın üçüncü çeyreğinde ekonomi önceki çeyreğe göre %1.1 büyümüştür. Bu rakam ekonomide 3Ç itibariyle bir miktar yavaşlamaya işaret etse dahi yanıltıcı olmamalı. Kasım ayı itibariyle baktığımız büyüme göstergelerinde 4Ç için yeniden bir hızlanma görüyoruz. Son bir yıllık reel üretim seviyesi halen daha Ç deki seviyesini yakalayamadı. Fakat 4. çeyrek itibariyle, Türkiye nin krizdeki üretim kaybını tamamen kapatacağını düşünüyoruz. %5.5 luk büyümenin detayına baktığımızda, bunun 10.5 puanı iç talepten kaynaklanırken, stok artışının 0.4 puan, dış talebin ise 4.6 puan düşürücü etkisi olmuştur. Bu rakamlardan da anlaşıldığı gibi iç talep son derece güçlü seyrederken dış talep (ihracatın seyri) oldukça zayıf kalmış ve büyümeyi belirgin şekilde düşürmüştür. Reel ihracatın kriz yılı olan 2009 un 3. çeyreğe göre daralması dikkat çekici. İlerleyen süreçte de zayıf dış talebin Türkiye nin dış dengesindeki olumsuz etkisi devam edecektir. GSYH (üretim, yıllık, %) Ç10 3Ç10 Tarım 3.6% 1.1% -0.7% Tarım, avcılık ve ormancılık 3.3% 0.6% -0.8% Balıkçılık 10.8% 15.7% 13.0% Sanayi -6.9% 14.9% 8.6% Madencilik ve Taşocakçılığı -6.7% 14.2% 0.1% İmalat Sanayi -7.2% 15.2% 8.7% Elektrik, gaz, buhar ve sıcak su üretimi ve dağıtımı -3.5% 8.3% 11.4% Hizmet -3.0% 9.6% 6.5% İnşaat -16.3% 21.9% 24.6% Toptan ve perakende ticaret -10.4% 14.0% 7.5% Oteller ve Lokantalar 3.9% 2.6% 0.7% Ulaştırma, depolama ve haberleşme -7.1% 10.1% 6.7% Mali Aracı Kur. Faaliyetleri 8.5% 7.3% 6.4% Konut Sahipliği 4.1% 2.1% 2.7% Gayrimenkul, kiralama ve iş faaliyetleri 4.5% 9.1% 1.5% Kamu yönetimi ve savunma, zor. sos.güv. 2.9% 0.4% -0.1% Eğitim 2.0% 1.1% -0.5% Sağlık işleri ve sosyal hizmetler 3.2% 2.5% -1.1% Diğer sosyal, toplumsal ve kişisel hizmet faal. -1.1% 3.2% -0.6% Eviçi personel çalıştıran hanehalkları 2.3% 7.7% 0.1% Sektörel Toplama -3.5% 10.1% 5.8% Sektörler Toplamı 9.7% 13.4% 12.7% Dolaylı ölçülen mali aracılık hizmetleri -8.2% 14.0% 8.2% Gayri Safi Yurtiçi Hasıla -4.7% 10.2% 5.5% 3

5 MAKROEKONOMİ Büyüme GSYH Katkı Oranları ( %) Detaylara bakacak olursak; 10 8 İç Talep DışTalep Güçlü İç Talep - Yatırımlardaki artış yıllık %31 6 Stok Değişim GSYH Büyümenin detaylarına baktığımızda tüketim talebinin yıllık bazda %7 arttığını görüyoruz. Yatırım talebindeki artış ise yıllık %31. Tüketim talebinde %7 lik artış: Detayına baktığımızda hanehalkı tüketimi %8 artarken, kamu tüketim harcamalarının %1 daraldığını görüyoruz. Kamu tüketim harcamalarındaki daralmanın ana kaynağı da mal ve hizmet alımındaki daralma (2) (4) (6) T Yatırım talebinde %31 lik artış: Kamu yatırımları %18 artarken, özel sektör yatırımlarındaki %34 lük muazzam artış dikkat çekici Büyüme (yıllık) 3Ç10 9 aylık rakamlara baktığımızda da benzer görüntü hakim. İç talep yüksek yatırım ve tüketim talebiyle artmaya devam ediyor. İç talebe ilişkin altı çizilmesi gereken diğer bir nokta: Her ne kadar reel ekonominin toplam seviyesi kriz öncesi seviyeyi henüz geçemese de, iç talep kriz öncesi seviyeyi aşmış durumda. Katkı cinsinden baktığımızda ise: %10.5 lik iç talebin 5 puanı tüketimden, 5.5 puanı da yatırımlardan kaynaklanmakta. %5.5 luk toplam büyümenin 10.5 puanı iç talepten kaynaklanırken, stok artışının 0.4 puan, dış talebin ise 4.6 puan düşürücü etkisi olmuştur. İç Talep* Tüketim* Özel Kamu Yatırım* Kamu Özel Stok Değişim* Dış Talep* 4.5% 10.5% 6.8% 5.0% 4.7% 8.0% 17.9% -1.0% -4.7% 5.5% -8.6% 18.0% -3.5% 34.0% 2.5% -0.4% -1.0% -4.6% GSYH 6.0% 5.5% *: Büyümeye katkı cinsinden 4

6 MAKROEKONOMİ Dış Denge 2010 yılı Aralık ayında, 2009 yılının aynı ayına göre ihracat %18,1 artarak 11.9 milyar dolar, ithalat ise %37 artarak 20.5 milyar dolar oldu. Aynı dönemde dış ticaret açığı 5 milyar dolardan 8.7 milyar dolara yükseldi. Mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış seriye göre; 2010 yılı Aralık ayında, 2010 Kasım ayına göre ihracat %10,5 artarken, ithalat %6,4 azalış gösterdi Aralık ayında %66,9 olan ihracatın ithalatı karşılama oranı, 2010 Aralık ayında %57,8 e geriledi yılında toplam ihracat 114 milyar dolar olurken, toplam ithalat milyar dolar oldu. Dış ticaret açığı ise geçen yılki 39 milyar dolar seviyesinden 71,5 milyar dolara yükseldi yılında dış ticaret açığının 80 milyar doların üzerine çıkması bekleniyor Enerji Fiyatları ve Cari Açık T Cari İşlemler Dengesi (milyar dolar, 12-aylık) Petrol fiyatı (ABD$/varil)- sağ eksen Net enerji ithalatı (mlr ABD$) Cari Açık (mlr ABD$) Cari açıktaki hızlı artış sürüyor. -7 Cari açık Kasım ayında 5.9 milyar dolar ile 5.7 milyar dolar olan beklentilere yakın geldi. Ocak-Kasım döneminde açık 41.6 milyar dolara yükseldi. 12 aylık açık ise 45 milyar dolara yükseldi yılını 45 milyar doların bir miktar daha üstünde bir cari açıkla bitirmemiz muhtemel. Bu da GSYH nin %6.1 ine denk geliyor. Finansman tarafında Ocak-Kasım döneminde 5 milyar dolara yakın net doğrudan yatırım girişi var. Portföy yatırımlarına baktığımızda ise aynı dönemde hisse senedine giriş 4.2 milyar dolar olurken, bonoya giriş 15.6 milyar dolar olmuş. Rezervlerdeki artış ise 11.3 milyar dolar

7 MAKROEKONOMİ Bütçe Aralık ayında bütçe açığı 16.1 milyar TL oldu. Bütçe açığındaki genişlemenin daha çok bir kereye mahsus değişkenlerden olma ihtimali yüksek. Harcamalar tarafında artışı sebep olan kalemler: 1. Savunma ve güvenlik harcamalarında çok belirgin bir artış var Aralık ayında-devamını beklemiyoruz 2. Sağlık giderlerinde yeşil kart harcamalarında önceki aylara göre yaklaşık 1 milyar TL daha fazla artış var 3. Sermaye giderleri altında gayrimenkul alımları tarafında belirgin yükseliş var gene 1 milyar TL lık artış şeklinde 4. Sermaye transferlerinde çeşitli projelere aktarımlar mevcut 5. Son iki aydır KİTlere verilen borçlarda belirgin yükseliş var bu ay bu rakam 6 milyar TL civarında (Kasım da 3 milyar TL civarında). Ocak-Ekim 2010 döneminde oldukça düşük 500 mn TL yi geçmeyen rakamlar var. Sadece Aralık ayına bakıp bütçe hakkında yorum yapmak teknik açıdan yanlış olur. Ocak ve Şubat aylarında bütçenin seyrine bakıp değerlendirme yapmayı sağlıklı buluyoruz. Dolayısıyla yatırımcılar nezdinde acaba seçim ekonomisi mi başladı bütçe bozulacak mı yönündeki sorularına şu aşamada böyle bir beklentimiz olmadığı şeklinde cevap verebiliriz. Merkezi Yönetim Bütçesi (milyar TL) Aralık Ocak-Aralık Değ Değ. Harcamalar % % 1-Faiz Hariç Harcama % % Personel Giderleri % % Cari Transferler % % 2-Faiz Harcamaları % % Gelirler % % 1-Genel Bütçe Gelirleri % % Vergi Gelirleri % % Vergi-Dışı Gelirler % % Bütçe Dengesi % % Faiz Dışı Denge % % Olumlu bütçe performansının 2011 de de devam etmesini bekliyoruz. Dolayısıyla düşük faiz ortamı sürecektir. 6

8 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Ocak enflasyon verisi sonrasında TCMB nin 15 Şubat ta yapacağı toplantıya yönelik beklentiler ciddi anlamada farklılaşmaya başladı. Piyasada TCMB nin son bir kez 25 baz puanlık bir indirim yapacağı kadar, bundan sonra faiz indirmeyeceği de fiyatlanıyor. TCMB toplantısına dek faizlerde tedirginliğin sürmesini, sonrasında ise alınacak aksiyona göre yöne belirlenmesini bekliyoruz. Faizdeki yükselişin ay arası vadeleri mevduata göre cazip seviyelere getirdiğinden bu vadelerde alım öneriyoruz. Eurobond Piyasası: Türk varlıklarından çıkışın sürmesi ve Ortadoğu kaynaklı tedirginlik, eurobond ve CDS piyasalarını etkilemeyi sürdürüyor. Piyasalardaki tedirginliğin henüz sona ermediğini düşünüyoruz. Bu nedenle ay içinde tepki yükselişi görülse dahi net bir değer kazancı beklemiyoruz. Ancak özellikle arası vadelerin mevduata ciddi bir alternatif oluşturacak seviyelerde bulundukları da dikkate alınmalı. Uluslararası Piyasalar: ABD den gelen veriler son dönemde toparlanmanın daha da hızlandığını gösteriyor, ancak bu hız hala FED için yeterli görünmüyor. Avrupa da ise sıkıntılar bir kez daha sümenaltı edilmiş görüntüsü veriyor, bu nedenle ay içinde dikkatlerin bir kez daha Avrupa ya yönelmesi çok şaşırtıcı olmayacak. Ortadoğu da başlayan halk ayaklanmaları ve siyasi değişim rüzgarı ise bu ayın en dikkat çekici olayı olmaya aday. Olayların diğer ülkelere ne şiddette yansıyacağı ve bunun petrol fiyatı üzerindeki olası etkileri başta gelen risk faktörü olarak izlenmeli. Döviz Piyasaları: ABD den gelen güçlü verilere karşın, risk iştahının görece yüksek seyri /$ paritesinde bu ay da net bir trend görmemize engel olabilir, ancak temel açıdan USD yi daha güçlü bulmaya devam ediyoruz. TL de ise TCMB politikasının bir süre daha TL de değer kazancını engellemesi muhtemel. Bu nedenle bu ay dövizi satıştan ziyade alım yönünde izlemeyi tercih ediyoruz. Yılsonuna yönelik güçlü TL beklentimizi ise hala koruduğumuzu bir kez daha belirtelim. 7

9 Döviz Muhafazakar Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %85 %85 %0 "Döviz Muhafazakar" taktik portföyde bu hafta bir değişiklik yapılmamıştır. USD DTH %85 %85 %0 TL MEVDUAT %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 5% TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %5 %5 %0 USD %5 %5 %0 FX Mevd. 85% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) Eurobond 5% 2010 HAFTALIK AYLIK Tahvil 5% YBB Portföy %3.27 -%0.15 -%0.04 %0.03 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %1.37 %0.03 %0.12 %0.13 Koç Finans %5 %5 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

10 Döviz Ilımlı Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %70 %70 %0 "Döviz Ilımlı" taktik portföyde bu hafta bir değişiklik yapılmamıştır. ALTIN %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %15 %15 %0 TL Mevd., %15 Eurobond, %10 TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd., %70 Tahvil, %5 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 % HAFTALIK AYLIK YBB USD %10 %10 %0 Portföy %4.51 -%0.35 -%0.29 -%0.27 BM* %1.94 -%0.62 -%0.82 -%0.92 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Koç Finans %5 %5 % Taktik Portföy Benchmark HİSSE SENEDİ %0 %0 %

11 Döviz Büyüme Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %65 %65 %0 USD DTH %60 %60 %0 OPSİYON %5 %5 %0 "Döviz Büyüme" taktik portföyde bu hafta teknik görüntü sebebiyle AKBNK yerine ISCTR alınmıştır. Ayrıca bu hafta "döviz büyüme" taktik portföyde 'den exercise olarak TL'ye dönen tutar için 7 gün vade ile bağlanan TL mevduat ile birlikte aynı tutarda 'den USD Put TL Call opsiyonu satılmıştır. Opsiyon satışı sonrasında % prim alınmıştır. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %10 %10 %0 Altın 0% Eurobond 10% TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd. 65% Hisse 4% Tahvil 11% EUROBOND %10 %10 %0 USD %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %6.79 % %0.55 -%0.75 -%0.81 TAHVİL %11 %11 %0 BM* %2.49 % %0.97 -%1.45 -%1.64 Koç Finans %10 %10 %0 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itibaren %60 USD mevduat, %10 TL mevduat, %11 Garbo Genel, TRT080812T26 %1 %1 %0 %15 Eurobond, %4 İMKB-100 endeks hisseleri HİSSE SENEDİ %4 %4 %0 AKNBK %0 %1 -% Taktik Portföy Benchmark AYGAZ %1 %1 %0 102 CIMSA %1 %1 %0 100 TTKOM %1 %1 %0 ISCTR %1 %0 %

12 TL Muhafazakar Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK B TİPİ TAHVİL VE BONO BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta portföyde değişikliğe gidilmemiştir. FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI DİBS, 80% REPO, 11% E.BOND, 6% HİSSE, 3% TL MEVDUAT %85 %85 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil HAFT. AYL. YBBY 15% Fon %6.87 % %0.38 -%0.42 -%0.42 TL REPO %0 %0 %0 BM* %7.46 % %0.38 -%0.44 -%0.39 TL Mevd. Benchmark olarak 19/01/2008 tarihinden itibaren %0-4 bant aralığında % 1 İMKB 85% 30, %65-95 bant aralığında % 85 GARBO-Genel, %0-30 bant aralığında % 10 İMKB O/N repo oranı (brüt), %0-10 bant aralığında % 4 KYD Eurobond (USD) endekslerinden oluşan referans portföyü kullanmaktadır. EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) HAFT. AYL. YBBY Portföy %8.61 %69.37 %0.12 %0.70 %0.84 BM* %7.65 %59.32 %0.12 %0.49 % Fon Benchmark TAHVİL %15 %15 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması TRT260613T17 %10 %10 %0 110 Koç Finans %5 %5 %0 Taktik portföy Benchmark HİSSE SENEDİ %0 %0 % (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 11

13 TL Ilımlı Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK B TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %29 %19 %10 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta portföyden TRT060814T18 tanımlı tahvil çıkarılırken TRT080812T26 tanımlı tahvil %5 ağrılığında azaltılırken yerine geçen hafta talep toplamasına katıldığımız Garanti Bankası Bonosu alınmıştır. FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI DİBS, 74% REPO, 12% HİSSE, 14% TAHVİL %65 %75 -%10 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil TRT010420T19 %5 %5 %0 65% HAFT. AYL. YBBY TRT170615T16 %25 %25 %0 TL Mevd. Fon %5.80 %64.2 -%0.6 -%1.0 -%1.1 29% Hisse TRT100413T17 %10 %10 %0 BM* %7.51 %68.2 -%0.4 -%0.8 -%0.6 6% *Özel Bankacılık B Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 04/01/2011 TRT060814T18 %0 %10 -%10 tarihinden itibaren, %0-15 bant aralığında %7 İMKB 30 Endeksi, %55-85 bant aralığında %75 Garanti Bankası Genel Bono Endeksi(GARBO-Genel), %5-35 Koc Finans %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) bant aralığında %18 İMKB O/N Repo Oranı (brüt) endekslerinde oluşan TRT080812T26 %10 %15 -% HAFT. AYL. YBBY Fon Benchmark TRT150120T16 %5 %5 %0 Portföy %14.5 %95.7 -%1.19 -%2.91 -% Garanti Bonosu %5 %0 %5 BM* %9.8 %81.4 -%0.46 -%0.58 -% HİSSE SENEDİ %6 %6 %0 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itibaren %75 GARBO genel, %18 KYD O/N brüt ve %7 IMKB-100 endeksleri. 98 AKBNK %1 %1 %0 AYGAZ %1 %1 %0 Taktik Portföy CIMSA %1 %1 %0 Benchmark ISCTR %1 %1 %0 TTKOM %2 %2 % (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 12

14 TL Büyüme Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK A TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta TRT080812T26 tanımlı tahvil %5 ağrılığında azaltılırken yerine geçen hafta talep toplamasına katıldığımız Garanti Bankası Bonosu alınmıştır. REPO 6% HİSSE 60% TL MEVDUAT %15 %15 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI DİBS 34% EUROBOND %0 %0 % HAFT. AYL. YBBY Hisse Sn. 50% Fon %12.3 %37.4 -%1.9 -%3.9 -%3.4 TL Mevd. TAHVİL %35 %35 %0 15% BM* %12.0 %51.4 -%1.4 -%4.0 -%2.8 TRT010420T19 %5 %5 %0 Tahvil *Özel Bankacılık A Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 19/01/ % tarihinden itibaren %52-82 bant aralığında %55 İMKB30,%15-45 bant TRT170615T16 %15 %15 %0 aralığınında %35 GARBO Genel, %0-30 bant aralığınında %10 İMKB O/N repo oranı (brüt) endekslerinden oluşan referans portföyü kullanmaktadır. TRT080812T26 %5 %10 -%5 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) 120 Fon Benchmark TRT150120T16 %5 %5 % HAFT. AYL. YBBY 115 Garanti Bonosu %5 %0 %5 Portföy %33.1 % %2.8 -%4.0 -% HİSSE SENEDİ %50 %50 %0 BM* %18.2 %76.9 -%1.7 -%3.6 -% *TL Büyüme portföy benchmark olarak 20/01/2009 tarihinden itibaren %35 AKBNK %8 %8 %0 GARBO Genel, %10 KYD ON brüt ve %55 IMKB-100 Endekslerinden oluşan AYGAZ %10 %10 %0 referans portföyü kullanmkatdır. CIMSA %10 %10 %0 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. 135 (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün ISCTR %7 %7 %0 Taktik Portföy dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan 125 satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan TTKOM %15 %15 %0 Benchmark alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. 115 (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. 105 (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. 95 (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır

15 Hisse Senedi Piyasası Ocak ayında ABD de genel olarak beklentilerin üzerinde gelen bilanço rakamları ve ekonomik veriler yurtdışı piyasalarda olumlu seyrin devam etmesini sağladı. Ayrıca FED in Ocak ayı sonundaki toplantısında düşük faiz oranını koruması ve tahvil alım programında bir değişiklik yapmaması piyasalar açısından olumlu oldu. IMKB-100 endeksi ise MB nın attığı adımların ardından banka hisselerindeki satış baskısı sebebiyle Ocak ayını önceki ayı göre 3,080 puanlık düşüşle 63,278 seviyesinden tamamladı. Gelişmiş ekonomilerde enflasyon konusunda kaygıların ön plana çıktığını görüyoruz. Özellikle emtia ve gıda fiyatlarında görülen yükselişler de bu kaygıları tetikliyor. Avrupa da ise Portekiz, İspanya ve İtalya daki tahvil ihalelerinin başarıyla atlatılmasının ardından şimdilik rahatlama görülürken, orta vadede ise Avrupa ülkelerinin borç sorunlarının yine de gündemde kalmasını bekliyoruz. Global piyasalar, Şubat ayında ABD de açıklanacak ekonomik verileri, Avrupa da ise diğer Merkez Bankalarının atacağı adımlar ile sorunlu ülkelerdeki gelişmeleri takip etmeye devam edecektir. Kısa vadeli gelişmeler genel olarak dünyada faiz artırım ve enflasyona yönelik açıklamalara endekslenmiş durumda. IMKB de ise orta-uzun vadede olumlu görüşümüzü koruyoruz. Teknik olarak; uzun vadeli yükselen trend üzerinde tutunmayı başaran endekste görünüm orta vadede hala olumlu. Ancak kısa vadede MB nın özellikle munzam karşılıkları yeniden artıracağı beklentisiyle banka hisseleri baskı altında kalmaya devam edebilir. Dolayısıyla endekste kısa vadede bankalar önderliğinde dalgalı zayıf bir seyir izleyebiliriz. Bu aşamada 62,500-61,500 ve 60,800 destek seviyeleri iken, 66,500-67,000 ve 67,500 direnç seviyeleridir. 14

16 Tavsiye Listesi Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Kapanış Fiyatı (TL) Hedef Fiyat (TL) (2011-sonu) Artış Potansiyeli Akbank 29, % Ak Enerji 1, % Aksa Enerji 2, % Arçelik 5, % Aygaz 2, % Çimsa 1, % İş Bankası 22, % Tat Konserve % Tofaş 4, % Türk Telekom 23, % Türk Traktor 1, % IMKB ,386 63,211 78,133 24% *28 Ocak 2011 kapanışı itibariyle

17 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Akbank: Akbank hissesi, 2011-sonu hedef fiyatımız olan 10.75TL ye göre %44 yükselme potansiyeli sunmaktadır. Düşük kaldıraç oranı ve güçlü sermayesi ile Akbank ın sürdürülebilir özsermaye getirisini artırma potansiyeli olduğunu ve bankanın primli işlem görmeyi hak ettiğini düşünüyoruz. Akbank ın geniş fonlama tabanı ve yüksek sermaye yeterlilik rasyosu ile 2011 yılında aktif dağılımını bonolardan krediler lehine değiştirebilecek ve sektör üzerinde kredi büyümesine ulaşabilecek yapıda olduğunu düşünüyoruz. Geniş fonlama tabanı. Akbank ın düşük kredi/mevduat rasyosu ve yüksek sermaye yeterlilik rasyosu ile 2011 yılında kredilerini sektörün üzerinde büyütme potansiyeli olduğunu düşünüyoruz. Geniş bono portföyü de Akbank ın aktif dağılımını bonolardan krediler lehine değiştirerek net faiz marjındaki daralmayı sınırlamasını bekliyoruz yılında Akbank ın bono portföyündeki itfaların da fonlama tabanını desteklemesini ve bankanın mevduat rekabetinden görece daha az etkilenmesini bekliyoruz. Özsermaye maliyetindeki düşüş. Geniş özsermayesi ile Akbank 2011 yılında özsermaye maliyetindeki düşüşten değerleme açısından en olumlu etkilenecek bankadır. Ak Enerji: Ak Enerji için 2011-sonu hedef fiyatımız olan 4.60TL ye göre %45 yükselme potansiyeli sunmaktadır. Ak Enerji nin entegre yapısı ve iyileşen finansalları ile 2011 yılında yatırımcıların ilgisini çekeceğini düşünüyoruz. Ak Enerji mevcut 659MW kapasitesi ile bağımsız enerji üreticileri arasında en büyük üreticilerin arasındadır. Kapasitenin 2013 sonunda 1,646MW a ve 2015 te 3,000MW seviyesine çıkması hedeflenmektedir. Ak Enerji nin Sakarya dağıtım bölgesi dağıtıcısı olan SEDAŞ ile entegre bir yapısı vardır. Şirket güçlü sermaye yapısı ile Akkök Holding in ağına ve CEZ in bilgi birikimine ulaşmaktadır. Ak Enerji nin FVAÖK marjının 2011 yılında %20 seviyesine ve 2012 yılında daha yüksek kapasite kullanımı ile %25 seviyesine yükselmesini beklemekteyiz. Aksa Enerji: Aksa Enerji için 6.90TL olan 2011-sonu hedef hisse fiyatı %38 yükselme potansiyeli sunmaktadır. Şirket in FVAÖK ünün yılları arasında %45 YBBO ile büyümesini beklemekteyiz. Aksa Enerji nin kapasitesinin 2010-sonu 1,511MW seviyesinden 2014 yılında 4,142MW seviyesine çıkması hedeflenmektedir. Aksa Enerji, izole bölgeler ve Kıbrıs taki maliyet artı fiyatlama ile daha güçlü fiyatlama gücüne sahiptir. Aksa Enerji, Türkiye deki en büyük doğalgaz dağıtıcısı olan ve güçlü bir dağıtım ağı kurmakta olan Kazancı Holding ile entegre bir yapıya sahiptir. Ayrıca Şirket in faaliyet giderleri güçlü mühendislik uygulamaları sayesinde göreceli olarak daha düşük seviyelerdedir. Sektördeki serbestleşme ile Aksa Enerji nin ikili anlaşmalarını artıracağını ve az talep olan saatlerdeki satışlarını ve kapasite kullanımını artıracaktır

18 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Arçelik: Arçelik için 10.00TL olan 2011-sonu hedef hisse fiyatı %18 yükselme potansiyeli sunmaktadır yılından bu yana beyaz eşya talebinin ertelendiği Türkiye piyasasında, Arçelik, düşük faiz ve yüksek büyüme ortamından en olumlu etkilenebilecek şirketlerden biridir. Arçelik TV operasyonlarını yeniden yapılandırmış, karlılığını artırmış ve borçlarını azaltmıştır. Arçelik in sürdürülebilir FVAÖK marjı hedefi %12 seviyesindedir. Aynı zamanda düşük işçi maliyetleri sayesinde Arçelik diğer Avrupalı benzer üreticilere göre daha yüksek karlılığa sahiptir yılında Arçelik in %12 FVAÖK marjı ile 906mn TL FVAÖK ve 492mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz. Arçelik, Avrupa da satışa sunmak üzere Sony markalı televizyon üretimine 2Ç10 da başladı. Arçelik yüksek büyüme potansiyeli taşıyan Orta Doğu ve Afrika pazarlarında büyümek amacıyla, bu bölgede mevcut bir üretim tesisini almak ya da yeni bir üretim tesisi kurmak suretiyle yatırım planlamaktadır. Aygaz: Şirket için 2011-sonu hedef hisse fiyatımız 10.97TL olup, hisse için TL bazında, %26 artış potansiyeline işaret etmektedir. Şirket, 2011 tahminlerine göre 7.0x FD/FVAÖK ve 11.8x F/K çarpanları ile işlem görmekte olup benzerleri ile uyumludur. Aygaz ın enerji segmentinde yeni bir ortağı var; AES. Aygaz, Entek teki %49.6 hissesini 136.4mn ABD$ karşılığında AES'ye Kasım sonunda satmıştır. Aygaz ın Entek te %85.3 hissesi bulunmaktaydı. Aygaz ve Koç Holding in uzun vadeli planlarında Türkiye nin önemli enerji oyuncularından biri olmak bulunuyor. AES ile olan işbirliği de bu stratejiyi hayata geçirmek için önemli bir adım. Hisse devrinin yakın zamanda tamamlanması beklenmektedir. Otogazdaki talep artışının 2011 yılında da devam etmesini ve şirketin nakit yaratımında önemli bir etkisi olmasını bekliyoruz. İç pazarda yaşanan tüplü satışlardaki daralmanın da önümüzdeki dönemlerde durmasını bekliyoruz. Şirket tüplü satışlarını artırmak için farklı alternatifleri değerlendirmekte, Suriye ve Irak ta bir dolum ve dağıtım ağı kurma alternatifleri üzerinde durmaktadır. Çimsa: Hisse için hesapladığımız 2011-sonu hedef fiyat 13.35TL, %34 artış potansiyeline işaret etmektedir yılında iç pazarda %4 oranında büyüme beklemekteyiz. Toplam çimento satış hacminde ise azalan ihracat hacmi nedeniyle büyüme daha sınırlı kalacaktır. Çimsa nın 2010 yılı karından dağıtmasını beklediğimiz nakit temettü %7 temettü verimine işaret etmekte olup, hisse temettü odaklı yatırımcılar için öne çıkmaktadır. Çimsa yurtdışında Akdeniz ve Karadeniz havzalarında yapacağı satın almalar ve yeni yatırımlar ile önümüzdeki 5 yıl içinde iki kat büyümeyi hedeflemektedir. Henüz değerlememize katmadığımız bu büyüme, gerçekleşmesi halinde hisseye olumlu yansıyacaktır. Adana Çimento, Çimsa daki %14.1 payını yabancı yatırımcılara satıyor. Şirket 17 Aralık ta %4.5 payını sattı. Artacak yabancı yatırımcı ilgisi ve halka açıklık hisse fiyatını olumlu etkileyecektir. 17

19 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi İş Bankası: İş Bankası için 2011-sonu hedef hisse değerimiz olan 7.15TL, hisse için %45 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. İş Bankası rahat fonlama yapısı, geniş şube ağı ve yüksek sermaye yeterliliği ile 2011 yılında en beğendiğimiz hisseler arasındadır. Bu kapsamda İş Bankası nın ekonomideki düzelme eğiliminden en fazla yararlanabilecek bankalardan olduğunu düşünüyoruz. İş Bankası 2011T 1.1x F/DD oranı ile benzerlerine göre iskontolu işlem görmektedir. Güçlü kredi büyümesi ve net faiz marjında sınırlı düşüş. İş Bankası nın güçlü TL fonlama tabanı ve bankanın mevduat rekabetinden daha az etkilenecek olması sadece bankanın net faiz marjındaki daralmayı sınırlamakla kalmayacak aynı zamanda kredi hacminin büyümesine de destek verecektir. %18 olan sermaye yeterlilik oranı da güçlü kredi büyümesini destekler niteliktedir. Geniş bono portföyü de İş Bankası nın aktif dağılımını bonolardan krediler lehine değiştirerek net faiz marjındaki daralmayı sınırlamasını bekliyoruz. İş Bankası nın bono portföyünden sağlanacak itfaların da fonlama tabanını desteklemesini ve bankanın mevduat rekabetinden görece daha az etkilenmesini bekliyoruz. Tat Konserve: Tat Konserve nin Türkiye salça sektöründeki önemli konumu ve Dünya daki en büyük domates üreticilerinden bir olma planı ile hisse için AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Hisse için hesapladığımız 2011-sonu hedef fiyat 5.40TL, %37 artış potansiyeli sunmaktadır. Tat Konserve mevcut 70bin ton olan salça üretimini 2014 yılına kadar 210bin tona çıkarmak için yatırımlarına devam etmektedir. Azalan domates ekimi ve olumsuz hava koşulları nedeniyle domates fiyatları ciddi oranda artmıştır. Tat Konserve hammadde fiyatlarındaki artışı domates salçası fiyatlarına %40 pazar payının etkisi ile yansıtmıştır yılında konsolide satışların %14 oranında artarak 917mn TL seviyesine çıkacağını tahmin ediyoruz. Aynı dönemde Şirket in FVAÖK marjının 2010T %9 seviyesinden 2012T %11 seviyesine yükselmesini beklemekteyiz. Tat Konserve nin 2010 yılında 31mn TL ve 2012 yılında 55mn TL net kar yazacağını öngörüyoruz. 18

20 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Tofaş: : 2010 yılında 6.2mlr TL net satış geliri ve %40 ın üzerinde artışla 677mn TL FVAÖK. Düşük faiz ortamında artan talep 2011 yılında da devam edecek. Toplam Pazar büyüklüğü 730bin. Tofaş ın genç ürün gamı, pazar payı üzerinde olumlu etki yaratmaya devam edecek. Binek araçta özellikle Alfa dan gelecek yeni modeller pazar payını olumlu etkileyecek. Al ya da öde anlaşmalarının pozitif etkisi. Özellikle ihracat pazarındaki dalgalanmalardan minimum etkilenecek. Rusya ya Albea ve Doblo satışlarının yeniden başlaması ve 2011 Linea nın da portföye katılacak olması, bunların dışında yeni pazarlar aranması da olumlu.meksika ya deneme amaçlı 250 adet Linea gönderilecek. Tofaş için yılsonu kar beklentimiz 339mn TL dir yılında iç talebin yüksek kalmaya devam edeceğini ve Tofaş ın üçüncü vardiyaya Mart ayında geçeceğini tahmin ediyoruz. Türk Telekom: TTKOM un güçlü finansalları, defansif yapısı, yüksek temettü verimi ve cazip değerlemesi ile AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. 9A10 da sabit hat sayısındaki azalma yavaşlarken gelirlerde sınırlı da olsa büyüme vardı. Global pazarda sabit hat gelirleri azalırken Türk Telekom yeni planlarla gelirlerini artırmayı başarmıştır. Mobil tarafta 3Ç de yaşanan marj iyileşmesinin senelik bazda 2011 de devam edeceğini düşünüyoruz yılında konsolide bazda %7 artış ile 11.5mlr TL satış geliri tahmin ediyoruz. Konsolide bazda 2010 a paralel sağlam %43 FVAÖK marjı ile Türk Telekom un 4.9mlr TL FVAÖK, 2.6mlr TL net kar yaratmasını bekliyoruz. Türk Telekom un tam iştiraki TTNET, hem yeni planlar, hem de bilgisayar satışları ile ADSL kullanımını artırmaktadır da ADSL satış büyümesinin hızlanmasını bekliyoruz. Türk Telekom un temettü dağıtım politikası dağıtılabilir karın tamamını dağıtmaktır yılı karının yaklaşık %90 ının dağıtılacağı beklentimiz ile TTKOM un temettü verimi %9 seviyesindedir. Türk Traktör: Şirket için hesaplamış olduğumuz 2011-sonu hedef fiyatımız 35.89TL olup %44 artış potansiyeline işaret etmektedir. Ekonomik görünümün iyileşmesi ile beraber traktör pazarı da 2009 yılının sonundan itibaren büyüme trendine girmiştir. Pazarın %50 sine sahip olan Türk Traktör de 2010 yılının başından beri güçlü mali görünümünün de etkisiyle IMKB-100 endeksinin %137 üzerinde performans göstermiştir. Faizlerin düşüş eğiliminin devam ediyor olması, vadelerin uzaması ve tüketici güveninin yükselmiş olması traktör sektörünün 2011 yılında da yüksek seyredeceği yönündeki beklentilerimizi güçlendirmektedir. Türk Traktör ün önümüzdeki yıllarda da yüksek temettü dağıtma politikasını devam ettireceğini tahmin ediyoruz. Buna göre 2010 ve 2011 yılları için temettü verimliliğini %6 civarında hesaplıyoruz. 19

21 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Portföyümüzün Performansı Portföyümüz, 2008 yılında endeksin %21 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz, 2009 yılında ise endeksin %54 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz, 31 Aralık 2010 itibariyle 2010 yılında endeksin %15 üzerinde performans göstermiştir /02 07/03 01/04 08/04 03/05 09/05 04/06 10/06 05/07 12/07 06/08 01/09 07/09 02/10 08/10 Portfolio Index İMKB-100 Endeksi (ABD$) 51,000 45,000 39,000 33,000 27,000 21,000 15,000 9,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 İşlem Hacmi (ABD$mn) portföy endeks relatif

22 Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.