Ekonomi, gelecekteki gelişmeleri karşılamak için bugünden yap ğımız hazırlıklardır. Calvin Coolidge

Transkript

1 Şubat 2014 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Ekonomi, gelecekteki gelişmeleri karşılamak için bugünden yap ğımız hazırlıklardır. Calvin Coolidge

2 GÖRÜNÜM Ekonomi Merkez in güçlü faiz hamlesi: 28 Ocak ta olağanüstü toplanan Para Politikası Kurulu, Türk Lirası ndaki aşırı değer kaybına karşı, faiz koridorunu %3,5-7.5 bandından % 8-12 ye yükseltirken ( baz puan), 1 haftalık repo faizini ise 550 baz puan yukarı çekerek, %4,5 ten %10 a çıkarttı. Ayrıca, MB banka fonlamasının çok büyük bir kısmını 1 haftalık repo yoluyla yaparak, para politikasını da sadeleştirmiş oldu. Büyüme risk altında: Son dönemde TL de yaşanan yüksek değer kaybı ve MB nin faizleri güçlü bir şekilde artırmasının ardından, %2.5 olan 2014 büyüme beklentimizi %1.5 e düşürüyoruz. Bu senaryonun gerçekleşmesi sebebiyle, özellikle özel sektör yatırım ve hane halkı tüketim kararlarında olumsuz görünümün derinleştiğini düşünüyoruz. Enflasyon risk altında: TÜFE Endeksi Ocak ayında bir önceki aya göre %2 yükselirken, yıllık enflasyon %7.75 e yükseldi. Ayrıca, Ocak ta ÜFE aylık %3.3 artarken, yıllık ÜFE %10.7 ye yükseldi. ÜFE deki artışın ilerleyen dönemde TÜFE ye yansıması ve önümüzdeki 3-4 aylık vadede TÜFE nin %9 ların üzerine çıkması muhtemel. Cari açık tabi ki düşecek; çünkü büyümeyeceğiz; cari açık tarafında 2014 te daha önceden milyar dolar cari açık beklerken, beklentimizi, 45 milyar dolar seviyesine indirdik. Bütçe tarafında ise bir bozulma görme olasılığımız var, çünkü büyümede özel sektörde yaşanan talep düşüşü muhtemelen kamu tarafında telafi edilmeye çalışılacak. Bu da bütçe açığının artması anlamına geliyor. Finansal Piyasalar Geçtiğimiz ay TCMB ara toplantısında faizlerde artırıma giderken, TL karar ardından değer kazandı. Beklentimiz Şubat ayı içerisinde oynaklığın, Ocak ayındaki kadar yüksek olmaması yönünde. Yurt içinde kuru etkileyecek yeni bir politik gelişme yaşanmaz ise USD/TL deki yükselişlerin sınırlı kalmasını bekliyor, TL lehine sınırlıolumlu bir seyir izlenebileceğini düşünüyoruz. Sabit faizli tahvillerde önümüzdeki dönemde baskının devam edeceğini düşünüyoruz. TCMB nin sıkı para politikası uygulamaları, fonlama maliyetinin TL de yeni bir değer kaybı süreci başlaması durumunda %12 ye kadar yükselmesi ihtimali ve gelişmekte olan ülkelere ilişkin endişeler bu beklentinin en önemli gerekçesi. Bu ortamda değişken faizli ve TÜFE ye endeksli tahvillerin, sabit kuponlu tahvillere oranla daha avantajlı olacağını düşünüyoruz. Global hisse piyasaları yeni yılın ilk işlemlerinde baskı altında kaldı. ABD de açıklanan bilançolarda olumlu sürpriz etkisinin düşük kalması ve değerlemelerin sorgulanması, gelişmekte olan piyasalarda ise fon çıkışının devam etmesi söz konusu baskının oluşmasında etkili oldu. Ocak ayını satış baskısı altında geçiren hisse piyasaları açısından Şubat ayında düşüşün ivme kaybetmesi ve toparlanma dönemi öne çıkabilir. Toparlanmanın ivmesini ise global tarafta ABD kaynaklı veri akışı ve FED politikaları, yurtiçinde ise son çeyrek finansallarındaki performans ve Türk Lirası ndaki eğilim belirleyecek. 2

3 MAKROEKONOMİ Enflasyon TÜFE Endeksi Ocak ayında bir önceki aya göre %2 yükselirken, yıllık enflasyon % 7.75 e yükseldi. ÜFE aylık %3.3 artarken, yıllık ÜFE %10.7 ye yükseldi. ÜFE deki artışın ilerleyen dönemde TÜFE ye yansıması muhtemel. Önümüzdeki 3-4 aylık vadede TÜFE nin %9 ların üzerine çıkması söz konusu. Çekirdek enflasyon ise yıllık %7.1 den %7.6 ya yükseliyor-bu da ilerleyen vadede manşet TÜFE de yükselişe işaret ediyor. TÜFE nin yüksek gelmesinde 3 kalem etkili Gıda, aylık %5 artış var. Alkollü içecekler tütün, aylık %7.5 e yakın artış var. Ulaştırma fiyatları aylık %2.5 yükselmiş. Dolayısıyla ÖTV ye yapılan zamların bir kısmının yüksek oranda yansıdığı net. Önümüzde daha neler var? Gıda fiyatlarında sadece kurdaki geçişkenlik değil kuraklık da gündemimize giriyor olacak Daha fazla kurdan enflasyona geçişkenlik görüyor olacağız Henüz doğalgaza ve elektriğe zam gelmemiş durumda, ancak gelmesini olası buluyoruz Enflasyonda çift haneye gidiyor olma riskimiz azımsanmamalı. Ancak, 2014 sonu enflasyon beklentimizi %7.7 seviyesinde tutuyoruz. 3

4 MAKROEKONOMİ Büyüme Yılın 3. çeyreğinde büyüme %4,4 oldu. Böylece 2013 ün ilk 9 ayında Türkiye %4 büyüdü. Büyümenin kaynağına bakarsak; iç talebin 4,6 puan, stokların ise 1,4 puan katkısı var. Dış talep ise 2,1 puan düşürücü etki yapmış. Kamunun özellikle yılın ilk yarısında yaptığı katkı sayesinde, ilk dokuz aylık vadede toplam iç talebe katkısı 2 puana yakın. Özel sektörün katkısı ise 2,7 puan civarında yılında %4 büyüme beklentimizi korurken; 2014 yılında çok daha yavaş, % 1,5 e yakın bir büyüme olacağını tahmin ediyoruz ün ilk yarısında ekonomik aktivitede belirgin yavaşlamayı olası buluyoruz yılında %4 lük büyüme kompozisyonunda, iç talebin 4,3 puan, stok artışının yine 1,8 puan katkısını hesaplarken, dış talebin 2 puan düşürücü etki yapmasını bekliyoruz. Son dönemde TL de yaşanan yüksek değer kaybı ve MB nin faizleri yaklaşık 400 baz puan artırmasının ardından, %2.5 olan 2014 büyüme beklentimizi %1.5 e düşürmüş bulunmaktayız yılında %1.5 büyüme beklentimiz dış talebin 1.7 puan katkısından, iç talebin 0.6 puan katkısından sağlanırken, stoklarında 0.9 puan büyümeyi aşağı çekmesini bekliyoruz. Dış talebin yüksek katkı yapacağını hesaplıyoruz (1.7 puan) İç talebin toplamda halen pozitif katkısını hesaplıyoruz (0.6 puan) Fakat bu katkının ana kaynağı kamu (1.6 puan) Özel sektör tarafında ise toplamda daralma öngörüyoruz (-0.9 puan) Özellikle ilk çeyrekte Türkiye nin %0 a yakın bir büyüme ya da daralma ihtimali var; çünkü ilk çeyrekte iç talep yavaşlarken dış talebin katkısı halen negatif olacak. Zamanla, ekonomi daha da yavaşladıkça dış talebin katkısı yılsonuna doğru pozitife dönerken, yılın 2. yarısında görece yüksek büyüyebiliriz. 4

5 MAKROEKONOMİ Dış Denge Dış Ticaret açığı Aralık ayında 10 milyar dolar oldu. Yıllık açığımız da 100 milyar dolar seviyesinde (2012 sonu 85 milyar dolardı) Dış ticaret açığı rakamı 6-7 milyar dolarlık bir cari açığa işaret ediyor. Böylece 2013 yılını da 63 milyar dolar seviyesinde bir cari açıkla tamamlıyor olacağız (% 7.7 GSYH) Aralıkta ihracatımız yıllık %5 artarak 13.2 milyar dolar, ithalatımız da %17 artarak 23.1 milyar dolar oldu. İthalattaki yüksek artışın sebebi altın ithalatının çok yüksek 1.5 milyar dolara yakın gerçekleşmesinden kaynaklanıyor yılında altın ihracatımız azalırken ithalatımız geçen yıla kıyasla iki katına çıkıyor. (8 milyar dolardan 16 milyar dolara) 2014 yılında bu dengenin 2011 öncesi gibi sıfırlanmasını bekliyoruz yılı dış ticaret sonuçlarına bakacak olursak; Yıllık açığımız 100 milyar dolar seviyesinde (2012 sonu 85 milyar dolardı) Dış ticaret açığının 10 milyar dolara yakın kısmı altından kaynaklanıyor İhracatın ithalatımızı karşılama oranı %60 a kadar düşmüş durumda (altın dışı baktığımızda ise %61 seviyesinde) En çok aramalı ithal ediyoruz (%70 seviyesinde) İhracatımızın büyük bir kısmı ise tüketim ve ara malından oluşuyor. Tüketim malı toplam ihracatın %42 si, aramalı ise %47 si seviyesinde. En çok motorlu kara taşıtı ihraç ediyoruz. En çok da enerji ithal ediyoruz. İhracatta başı çeken 3 ülke; Almanya, Irak ve İngiltere İthalatta ise Rusya, Almanya ve Çin % 30% 0% 30% Cari Denge (12 aylık, milyar dolar) Dış Ticaret Performansı (%, yıllık) İhracat İthalat

6 MAKROEKONOMİ Bütçe Aralık ayında bütçe 17.2 milyar TL açık verirken, faiz dışı denge ise bu ayı 15.2 milyar TL açıkla kapattı. Böylece, 2013 yılında bütçe açığı 18.4 milyar TL olurken, faiz dışı fazla da 31.5 milyar dolar olarak gerçekleşti. Ocak-Aralık döneminde ise harcamalar %13 artarken gelirlerdeki artış daha yüksek, yıllık bazda %17 seviyesinde. Revize OVP rakamlarına göre, 2013 yılında bütçe açığı ve FDF nın sırasıyla GSYH nin %1,2 si (19,4 milyar TL) ve %2 si (31,1 milyar TL) olması hedeflenmişti. Böylece OVP de belirtilen bütçe hedefleri yakalanmış oldu. Aralık ayında harcamalar yıllık %12 artarken gelirlerdeki artış da %16 seviyesinde. Kasım ayında harcamalar yıllık %9 artarken gelirlerdeki artış da %11 seviyesinde. Harcamalar: Kasım ayında bütçenin fazla vermesinde, faiz giderlerinin geçen yıla kıyasla yarı yarıya düşmesi rol oynuyor. Böylece faiz dışı harcamalardaki yıllık %17 lik artışın bir kısmı telafi edilmiş gözüküyor. Böylece toplam harcamaların yıllık %9 arttığını görüyoruz. Cari transferler, mal ve hizmet alımı gibi giderlerin içinde önemli paya sahip kalemlerdeki artış ise %20 civarında, oldukça yüksek. Gelirler: Vergi gelirlerinde de yıllık %10 a yakın artış var. KDV ve ÖTV deki yıllık %18 ve %16 artışlar tüketim talebinin devam ettiğine işaret ediyor yılında bütçe açığının GSYH nin %1,9 u (33,2 milyar TL) ve faiz dışı fazlanın da GSYH nin %1,1 i (18,8 milyar TL) olması bekleniyor. Kamu borcu/gsyh oranımızda bu kapsamda düşmeye devam edecek. Bu yılı %35 le bitirmek mümkün gözüküyor. 6

7 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Gelişmekte olan ülkelere ilişkin olumsuz haber akışıyla birlikte risk iştahındaki düşüş ve TCMB nin atmış olduğu adımlarla birlikte kısa vadeli tahvil faizleri son bir ay içerisinde baz puan aralığında yükselirken, uzun vadeli tahvil faizleri ise TCMB nin faiz artırımının enflasyon görünümüne olumlu yansıyacağı beklentisiyle birlikte baz puan aralığında düştü. TCMB TL deki değer kaybıyla birlikte ara toplantısında aldığı kararla birlikte faiz koridorunun üst bandını %12, piyasa yapıcısı imkanını %11,50, haftalık repo ihale faiz oranını ise %10 seviyesine yükseltti. Bu adımla birlikte fonlama maliyeti %10-10,10 aralığında oluşmaya başlarken, önümüzdeki dönem TL de yeni bir değer kaybı süreci başlaması durumunda haftalık repo ihale miktarının sınırlandırılabileceğini ve fonlama maliyetinin %12 seviyesine kadar yükselebileceğini düşünüyoruz. Tahvil piyasasında önümüzdeki döneme ilişkin genel beklentimizde bir değişiklik yok. Sabit kuponlu tahvillerde anlamlı ve kalıcı bir düşüş olmayacağını düşünüyoruz. Uzun vadeli tahvillerde ise yüksek faiz politikası her ne kadar faizlere düşüş olarak yansısa da, orta vadede FED in tahvil alımlarında yapılan kısıntıyı hızlandırması ve gelişmekte olan ülkelere ilişkin endişeler uzun vadeli tahviller üzerinde baskı yaratacaktır. Eurobond Piyasası: Geçtiğimiz ay FED tahvil alımlarında tekrar kısıntıya gitti ve alımları 10 milyar USD azaltarak 75 milyar USD den 65 milyar USD ye düşürdü. Karar sonrasında gelişmekte olan ülkelere ilişkin endişelerle dolar değer kazanırken, ABD 10 yıllık tahvil faizi %2,57 seviyesine kadar geriledi. Piyasada risk iştahının düşmesiyle birlikte gelişmekte olan ülke varlıklarına satım gelirken, güvenli olarak görülen ABD tahvillerine alım geldi. Genel beklentimiz orta vadede gelişmekte olan ülkelere ilişkin endişeler nedeniyle eurobond piyasası üzerindeki baskının devam etmesi yönünde. Döviz Piyasaları: ABD de Aralık ayı istihdam değişimi piyasa beklentisinin oldukça altında kalırken, kötü verinin soğuk iklim koşulları sebebiyle olduğu düşünülüyor. Soğuk havalar diğer ABD verilerini de kısmen etkilemiş durumda. Dayanıklı mal siparişlerinde ve imalat endeksinde gerileme görülürken, 4Ç13 büyümenin ilk okuması %3.2 ile beklentilere paralel açıklandı. Aralık ayında, mevcut tahvil programında azaltıma giden FED, ekonominin ılımlı toparlanma yolunda olduğunu düşünürken Ocak ayında da 10 Milyar USD azaltım kararı aldı. Çin de ise büyüme kaygıları tekrar gündemde. Büyümenin öncü göstergeleri olan imalat endeksleri sanayi üretimi gibi verilerde gerileme görülmesi Asya piyasalarını ve gelişmekte olan ülkeleri etkilerken, riskli ürünlerden çıkışlar hızlandı. ABD tahvilleri ve güvenli para birimlerine olan talep arttı, Avrupa da çeyreklik büyüme beklentiler paralelinde seyrederken, yıllık bazda ekonominin daralma hızının azaldığı görülüyor. Avrupa genelinde güven endeksleri ve imalat endeksleri olumlu seyretse de, hem bölge enflasyonunun hem de merkez ülke Almanya enflasyon rakamlarının gerilemeye devam etmesi kaygı unsuru oluyor. Temmuz 2013 den itibaren düşüş eğilimini koruyan enflasyon rakamları ECB nin yeni bir genişleyici hamle yapabileceğine dair piyasa beklentisini artırıyor. ECB nin yeni bir enstrüman ile gelmeyeceğini düşünsek de, güçlendirilmesini beklediğimiz sözle yönlendirme sebebiyle EUR daki yükselişlerin sınırlı kalacağını değerlendiriyoruz. TCMB yaptığı ara toplantıda %4.5 olan politika faizini %10 a, faiz koridorunun üst bandını %12 ye, alt bandı ise %8 e yükseltti. Enflasyon görünümünde belirgin bir iyileşme sağlanana kadar para politikasındaki sıkı duruşun sürdürüleceği belirtildi. TL, karar ardından değer kazanırken, ilerleyen günlerde hem yurt içi hem de yurt dışı yatırımcıların dolar talebi ile dolarda değer kazancı yaşandı. Yerli kurumsal yatırımcıların kurdaki oynaklıktan tedirgin olması ile gerilemelerde dolar talebinin canlı olduğu görülüyor. Diğer taraftan, USDTL nin 2,28 2,30 bölgesine yaşanan yükselişte, TL diğer gelişen kurlara göre daha ucuz kalırken, orta uzun vade girişlerin olması ile geri çekilmeler yaşandığını görüyoruz. Şubat ayı içerisinde oynaklığın, Ocak ayındaki kadar yüksek olmasını beklemiyoruz. Yurt içinde kuru etkileyecek yeni bir politik gelişme yaşanmaz ise USDTL deki yükselişlerin sınırlı kalmasını bekliyor, TL lehine sınırlı-olumlu bir seyir izlenebileceğini düşünüyoruz. 7

8 DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %85 %85 %0 USD DTH %85 %85 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. portföyde bir yapılmamıştır. TL MEVDUAT %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd.; %10 Eurobond; %5 TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd.; %85 EUROBOND %5 %5 %0 USD %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %12,30 %4,66 %2,35 %0,38 %0,20 -%0,21 TAHVİL %0 %0 %0 BM* %6,27 %1,62 %1,52 %0,03 %0,12 %0,14 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması 109 HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

9 DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %70 %70 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu haftabir portföyde değişiklikbir yapılmamıştır. değişiklik yapılmamıştır. TL MEVDUAT %15 %15 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 15% Eurobond 10% Tahvil 5% FX Mevd. 70% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 % HAFTALIK USD %10 %10 %0 Portföy %13,38 %6,87 %1,62 %0,60 AYLIK -%0,29 YBB -%0,28 BM* %3,67 %6,30 -%2,90 %0,74 -%0,56 -%0,95 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Limak Tahvili %5 %5 % HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

10 DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %60 %60 %0 USD DTH %55 %60 -%5 OPSİYON %5 %0 %5 Bu hafta portföyde %5 ağırlıkla 7gün vade ile bağlanan USD mevduat ile birlikte aynı tutarda 2,3000'den USD Call TL Put opsiyonu satılmıştır. Opsiyon satışı sonrasında 0,40% prim alınmıştır. ALTIN %0 %0 %0 TL MEVDUAT %22 %22 %0 OPSİYON %0 %0 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 22% Eurobond 10% Tahvil 5% Hisse 3% FX Mevd. 60% EUROBOND %10 %10 %0 USD %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %13,52 %6,46 -%1,31 %0,74 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %2,91 %9,55 -%4,95 %0,99 -%0,40 -%1,16 -%0,39 -%1,80 Limak Tahvili %5 %5 %0 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% USD mevduat, 17% TL Mevduat, 10% Garbo Genel, 10% Eurobond, 3% IMKB100 endeks 107 HİSSE SENEDİ %3 %3 %0 104 ISCTR %1 %1 %0 THYAO %1 %1 %0 EKGYO %1 %1 % Taktik Portföy Benchmark

11 TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. portföyde bir yapılmamıştır. TL MEVDUAT %95 %95 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI Tahvil 5% TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) TL Mevd. 95% HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %95,59 %9,30 %8,29 %0,25 %0,95 %0,95 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %91,75 %6,76 %5,69 %0,11 %0,43 %0,50 Limak Tahvili %5 %5 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

12 TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %60 %60 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. hafta portföyden TRT080323T10 ISIN kodlu tahvil çıkartılmış yerine aynı oranda TRT270923T11 eklenmiştir. Diğer yandan YKBNK portföyden çıkartılmış, yerine aynı oranda VAKBN eklenmiştir. TAHVİL %34 %34 %0 TRSAKFH31411 %5 %5 %0 Limak Tahvili %5 %5 %0 TRT110215T16 %5 %5 %0 TRT200618T18 %5 %5 %0 TRT080323T10 %0 %10 -%10 TRT250315T19 %4 %4 %0 TRT270923T11 %10 %0 %10 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI Tahvil 34% Hisse Sn. 6% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK TL Mevd. 60% YBB Portföy %127,2 %18,3 %10,10 %0,06 %0,57 %0,57 HİSSE SENEDİ %6 %6 %0 YKBNK %0 %1 -%1 SAHOL %1 %1 %0 ISCTR %1 %1 %0 THYAO %1 %1 %0 TKFEN %1 %1 %0 EKGYO %1 %1 %0 VAKBN %1 %0 %1 BM* %123,6 %16,1 %2,40 %0,02 -%0,18 -%0,15 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% TL Mevduat, 34% Garbo Genel ve 6% IMKB100 endeksleri 132 Taktik Portföy 127 Benchmark

13 TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %25 %25 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. portföyden TRT080323T10 ISIN kodlu tahvil çıkartılmış yerine aynı oranda TRT270923T11 eklenmiştir. Diğer yandan YKBNK portföyden çıkartılmış,yerineaynıorandavakbn eklenmiştir. TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 25% TAHVİL %20 %20 %0 TRSAKFH31411 %10 %10 %0 Limak Tahvili %5 %5 %0 TRT080323T10 %0 %5 -%5 TRT270923T11 %5 %0 %5 Hisse Sn. 55% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) Tahvil 20% HAFTALIK AYLIK YBB HİSSE SENEDİ %55 %55 %0 Portföy %140,6 %33,3 %2,20 -%1,71 -%1,33 -%1,29 SAHOL %10 %10 %0 BM* %98,5 %31,6 -%5,30 -%2,32 -%5,01 -%4,83 ISCTR %9 %9 %0 *Benchmark; 02/01/2013 tarihinden itibaren 25% TL Mevduat, 20% Garbo Genel ve 55% IMKB100 endeksleri YKBNK %0 %9 -%9 139 THYAO %9 %9 %0 132 EKGYO %9 %9 %0 125 TKFEN %9 %9 % VAKBN %9 %0 %9 104 Taktik Portföy 97 Benchmark

14 HİSSE SENEDİ PİYASASI Global hisse piyasaları 2014 yılına satış baskısı altında girdi. Yılın ilk işlem ayında ABD de açıklanan bilançolarda olumlu sürpriz etkisinin düşük kalması ve şirket değerlemelerinin primli olduğu görüşü global hisse piyasalarında satış baskısını tetikleyen faktörler oldu. Bu dönemde gelişmekte olan piyasalarda ise fon çıkışının devam etmesi ve kırılgan ekonomilerde ard arda gerçekleşen faiz artırımlarına karşın lokal para birimlerinin değer kaybetmesi hisse piyasalarındaki kayıpları derinleştirdi. Ocak ayında yaşananlara karşın hisse piyasaları açısından genel yatırım teması değişmedi. Relatif anlamda gelişmekte olan piyasaların, gelişmekte olan piyasalara göre zayıf eğilimi sürdü. Geçtiğimiz ay MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksi %6.6 değer kaybederken, MSCI Gelişmiş Piyasalar endeksindeki kayıp ise %3.8 olarak gerçekleşti. Geçtiğimiz ay ABD hisse piyasalarında kısa vadede artan kar satışı riski nedeniyle Dow Jones endeksi bazında 16,400 desteği altında kar satışları öngörmüştük. Söz konusu endekste düzeltme beklentimiz gerçekleşirken, bu periyotta düzeltmenin büyüklüğü %7 olarak gerçekleşti. Teknik anlamda aşırı satım bölgede hareket eden ABD hisse endekslerinde bu noktada tepki yükselişleri görülebilir. Dow endeksi bazında olası tepki yükselişleri açısından kısa vadeli direnç bölgeyi 15,700-15,750 olarak takip edeceğiz., aynı vade destek ise 15,350 bölgesinde. Son açıklanan ve beklentilerin altında kalan istihdam rakamlarından bu yana ABD de yatırım temasının Tahvil AL/Hisse Sat şeklinde geliştiğini görmekteyiz. Bu açıdan 7 Şubat günü açıklanacak istihdam rakamları da Wall Street endeksleri açısından önem taşıyacaktır yılında gelişmekte olan ekonomilerde büyümeye ilişkin kaygılarla başlayan ve Mayıs 2013 te FED Başkanı Bernanke nin çıkış stratejileri konusunda ilk sinyali verdiği konuşmasıyla artan gelişmekte olan piyasalardaki relatif zayıf görünümde değişiklik yok. MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksi, MSCI Dünya endeksine göre 2013 yılı başından bu yana relatif %25 değer kaybetmiş durumda. Temel anlamda bu trendi tersine çevirebilecek herhangi bir gelişme bulunmazken, teknik anlamda relatif görünümde 2006 ve 2008 seviyelerinde test edilen minimum seviyelere yaklaşılması tepki yükselişi potansiyelini artıracaktır. Bu noktada relatif anlamda %5-7 arası kayıplar yaşanması halinde söz konusu minimum seviyelere yaklaşılacağını belirtelim. Gerek gelişmekte olan piyasalara yönelik azalan risk alma iştahı gerekse de yurtiçi gelişmeler kaynaklı Aralık ayından bu yana artan tansiyon, genel görünümde zayıf olarak değerlendirdiğimiz BİST te volatilitenin yüksek seyretmesine neden oldu. Borsa İstanbul un açıkladığı verilere göre yabancı yatırımcılar yılın ilk işlem ayında net 497 milyon$ satış gerçekleştirdi; BİST100 endeksi ABD$ bazında %13 değer kaybetti. Değerlemeler bazında gelişmekte olan piyasalar 9.2x F/K çarpanına karşılık Türkiye ise 8.6x F/K ile iskontolu işlem görmektedir. Mart ayı gerçekleşecek yerel seçim öncesinde artan tansiyon iskontonun oluşmasında etkili olmaktadır. Diğer taraftan TCMB nin son faiz artırımına paralel büyüme ve karlılık beklentilerde gerçekleşen aşağı yönlü revizyonları da iskontonun artmasında etkili olduğu görülüyor. BİST te genel görünümü zayıf olarak değerlendirmekte birlikte hem gelişmekte olan piyasalara göre oluşan relatif görünümde hem de XU100, XBANK gibi endekslerde uzun vadeli kritik desteklere yaklaşılması BİST100 de 60,000-62,000 destek bölgesi üzerinde tepki alımlarını gündemde tutabilir. Olası tepki yükselişleri açısından dirençleri 65,500 ve 67,000 olarak öngörürken, 65,500 bölgesinin aşılamaması halinde volatilitenin yeniden artabileceğini düşünüyoruz. 14

15 MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Arçelik: Avrupa da büyüme beklentilerinin görece iyileştiği 2014 yılında; Arçelik in devam eden küresel genişleme stratejisinin ve kalıcı pazar payı kazanımlarının ön plana çıktığını düşünüyoruz. TL deki değer kaybı; ihracat gelirleri konsolide gelirlerinin %55 ini oluşturan Arçelik için olumlu bir avantaj teşkil ediyor. Arçelik, 2013 yılında, düşük fiyatlı ürünlere doğru artan eğiliminde etkisiyle, 13 ülkede pazar payını artırdı. Arçelik in Avrupa daki markası olan Beko, İngiltere de pazar lideri ve Batı Avrupa pazarında ikinci büyük oyuncudur. Şirketin Ortadoğu ve Afrika da marka bilinirliğini artırmak suretiyle ürün gamını genişleterek büyüme potansiyelinin yüksek olduğunu düşünüyoruz te konsolide gelirlerde %11 ve uluslararası gelirlerde ise %14 büyüme bekliyoruz. Büyümenin ana kaynaklarının; pazar payında büyüme ve genişleyen ürün gamının fiyat endeksini artırması nedeniyle iç pazardaki %6 büyüme olduğunu düşünüyoruz. Düşük hammadde fiyatları ve artan ürün kalitesi nedeniyle Arçelik in 2014 yılında %10.6 FVAÖK marjı elde edeceğini tahmin ediyoruz. Ereğli Demir Çelik: Erdemir 2014T 5.5x FD/FVAÖK çarpanıyla 2014T FD/FVAÖK 6.3x te işlem gören global benzerlerine göre iskontoludur. Erdemir 9A13 te beklentileri aşarak %19.9 FVAÖK marjı elde etmiştir; bu sonuçların ardından 2013 için FVAÖK marjı öngörüsünü %14-16 dan %16-18 e, net kar marjı öngörüsünü ise %6-8 den %8-9 a revize etmiştir. 4Ç13 sonuçlarının hem piyasa hem de Erdemir Yönetimi tarafından paylaşılan yılsonu hedeflerinin beklentilerin üstünde gelmesini bekliyoruz yıl sonu beklentimiz ise FVAÖK marjının %19.3 ve net kar marjının ise %10.4 olması yönündedir te demir çelik sektöründe görece olumlu görünüm. Türkiye nin ham çelik üretimi 2013 ün ilk 11 ayında kümülatif üretim miktarı yıllık bazda %3.2 azalarak 31.9mn ton olmuştur yılında ise baz etkisi sebebiyle üretim miktarında %4 büyüme öngörüyoruz. AB, Ortadoğu ve Kuzey Afrika bölgelerindeki talebin artacak olması sebebiyle çelik fiyatlarında hafif bir yükselme olmasını bekliyoruz. Hammadde tarafında ise, 2013 yılında demir cevherinde yıllık bazda %15, kok kömüründe ise %25 düşüş marjları olumlu etkiledi yılı için demir cevheri fiyatlarında ise yıllık bazda %15 düşüş beklenirken kok kömüründe %10 civarı artış beklenmektedir. 15

16 MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Halkbank: Halkbank 17 Aralıktan itibaren baktığımızda endeksin %9 aşağısında performans gösterdi. 2014T 5.0x F/K ve 0.9x F/DD çarpanları düşünüldüğünde, Halkbank ın görece güçlü temellerinin fiyatlanmaya başlanacağını düşünüyoruz. Halkbank aktif-pasif vade uyumsuzluğu süresinin kısa olmasından dolayı, faizdeki yükselmeye karşı en iyi konumlanmış bankadır. KOBİ kredilerinin kısa vadelerden kaynaklanan şekilde daha hızlı fiyatlanıyor olması ve yapısal olarak düşük mevduat maliyetleri nedeniyle net faiz marjlarını görece en iyi savunabilecek bankadır. Ayrıca, düşük kredi mevduat oranı ve sermayesini daha kaliteli ve hızlı artırma potansiyelinin olması uzun vadeli büyümeyi destekler nitelikte. Son bankacılık düzenlemeleri Halkbank ı görece daha avantajlı bir duruma taşıdı. Son yapılan regülasyonlar KOBİ kredilerinin ağırlığının yüksek olması ve kredi kartlarındaki düşük pazar payı nedeniyle Halkbank ı daha az olumsuz etkileyecek. İş G.M.Y.O: 2014 te kira gelirine yönelik yapısı ve düşük risk profili, devam eden projeleri ve cazip değerlemesi ile hisseyi model portföyümüzde tutuyoruz. İş GYO nun İzmir de inşaatı devam eden ve satışlarda %50 seviyesine gelen karma kullanım projesi Ege Perla nın, 2015 yılının sonunda tamamlanması planlanıyor. Ayrıca Şirket in Tuzla Teknoloji ve Operasyon Merkezi projesi ve Tuzla Karma projelerinin de 2015 yılında tamamlanması bekleniyor. Proje tamamlanmaları ile kira gelirleri ve konut teslimleri gelirleri artıracaktır. İş GYO, Aralık 2013 te NEF (%25 ortak) ile ortak proje geliştirmek üzere 320mn TL bedelle 130bin m2 arsayı Şişe Cam dan satın adı te başlaması planlanan İstanbul Finans Merkezi, büyümeyi devam ettirecektir. Ayrıca Şirket in ileriki dönemlerde proje geliştireceği Kartal ve Üsküdar arsaları bulunmaktadır. Her ne kadar İş GYO nun 3Ç13 sonu itibariyle bilançosunda 11mn ABD$ ve 7mn mn açık döviz pozisyonu olsa da, TL nin değer kaybettiği dönemlerde kiralarının %46 sını döviz bazında alan İş GYO kur farkı riskini hedge etmektedir. Turkcell: Turkcell 2014T 5.2x FD/FVAÖK ve 9.7x F/K ile uluslararası benzerleriyle uyumlu işlem görmektedir. Temettü beklentilerinin TCELL hisselerini desteklemeye devam edeceğini düşünüyoruz yılı karından %75, 2011, 2012 ve 2013 karlarından, %50 dağıtım oranı tahminiyle hesaplamış olduğumuz 4,101mn TL lik brüt temettü, hisse başına 1.86 temettüye ve %16 temettü verimliliğine işaret etmektedir. Bununla birlikte temettünün tek seferde değil de birkaç seferde ödenmesi de olasıdır. 3Ç13 sonrasında TCELL, 2013 yılının tamamını 11, mn TL aralığındaki konsolide gelir ve 3,300-3,500mn TL aralığında konsolide FVAÖK hedeflerinin üst bandına yakın sonuçlarla bitirmeyi hedeflemektedir. İştiraklerinden yüksek katkının devamı, mobil geniş bant gelirleri ve faturalı abone sayısındaki artış beklentilerimizle ile 2014 yılında Turkcell in yıllık %9 luk bir artışla 12,411mn TL gelir, yıllık %9 artışla 3,888mn TL FVAÖK ve yıllık %6 artışla 2,541mn TL net kar öngörmekteyiz. 16

17 MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Türk Hava Yolları: 2014 te yolcu sayısının %19 artmasını bekliyoruz. THY sene başında 2013 yılını 46mn yolcu sayısı ve %78.8 doluluk oranı ile kapatmayı hedeflemesine rağmen, tahminlerini aşarak yılı 48.3 mn toplam yocu sayısı ve %79.0 doluluk oranı ile kapattı. Şirket in 2013 de %15, 2014 te %17 kapasite artış planı göz önüne alındığında, doluluk oranlarını makul seviyelerde tutmak ve pazar payı kazanma politikası çerçevesinde yolcu getiri verimliliğinde bir miktar daha daralma olmasını bekliyoruz. Ama kurun olumlu seyri ve daha düşük petrol fiyatı beklentilerine bağlı olarak Şirket in 2014 te FVAKÖK marjını yaklaşık 1 puan iyileştirmesini bekliyoruz. Ana üssü olan İstanbul Atatürk Havaalanı nda (İAH) kapasite artacak. İAH 2013 te 51mn yolcuya hizmet verdi. IAH nin 55mn civarı bir yolcu kapasitesine sahip olduğu düşünülüyor. Ek iyileştirmelerle beraber kapasitenin %30 arttırılabileceği öngörülüyor. T.S.K.B: TSKB sektöre göre farklı fonlama yapısı ve düşük riskli iş modeli ile ön plana çıkarken, mevduat fonlaması olmaması nedeniyle son dönemde oldukça hızlı yükselen mevduat faizlerinden olumsuz etkilenmedi. TSKB nin iş modelinin günümüz faiz koşullarında oldukça avantajlı olduğunu düşünüyoruz. Güçlü marj performansı ve makul büyüme oranları bekliyoruz. TSKB uzun vadeli, görece düşük maliyetli fonlama imkanı ve daha çok kurumsal ağırlıklı kredileri ile defansif yapıya sahiptir. Bilançosunda mevduat olmaması nedeniyle, artan faizlerin mevduat maliyetleri üzerindeki olumsuz etkisini yaşamayacaktır. Artan faiz ortamında TSKB görece daha stabil maliyetler görürken, talep tarafında herhangi bir baskı yaşamıyor. Temel göstergeler daha yüksek prime işaret ediyor. TSKB, 2014T 6.1x F/K ve 0.9x F/DD ile mevduat bankalarına göre sırasıyla %6 iskonto ve %23 prim ile işlem görüyor. TSKB nin yüksek özkaynak karlılığı ve defansif yapısı ile daha iyi seviyelerde işlem görmeyi hak ettiğini düşünüyoruz. Vakıfbank: Vakıfbank ın 2014 yılında %12.9 gibi sektöre paralel bir özkaynak karlılığına sahip olacağını düşünüyoruz. Ancak büyük bankalara göre F/ DD olarak iskontosu şu anda %23, bu iskonto karlılığın yukarı gitmeye başlamasıyla kapanacaktır. 4Ç13 olumlu beklentileri ve kredi mevduat makasının beklentimizden daha hızlı iyileşmesi bu revizyonlarımızın ana sebebi. 4Ç13 te banka TÜFEX lerden önemli oranda gelir artışı yaşayacak, ayrıca genel karşılık iptalleri de karlılığı destekleyecek. Bankanın TÜFEX lere yatırım yapma stratejisini sürdürülebilir güçlü marjlar anlamında pozitif olarak değerlendiriyoruz. Banka henüz kaydedemediği 170mn TL civarında komisyon gelirine sahiptir, bu bakiye karlılığı önümüzdeki yıl destekleyecek bir unsur olarak görülmelidir. Banka, Grup II kredilerini 2013 yılında yaklaşık 700mn TL azalttı, bu durum aktif kalitesi açısından olumlu. İkincil halka arzın kısa vadede olasılığını düşük buluyoruz. Vakıfbank 2014T 0.6x F/DD ile işlem görüyor, bu seviye kapsamımızdaki bankalar içerisinde en düşük çarpan seviyesi. Satış için daha iyi piyasa ve çarpan seviyeleri beklenecektir. 17

18 MODEL PORTFÖY PERFORMANS 27 Ocak 2014 Hisse Portföye alınma tarihi Portföydeki gün sayısı Portföye Giriş Fiyatı Son Fiyat Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi Hedef Fiyat Potansiyel ARCLK a.d a.d. a.d % EREGL % 11.5% % HALKB a.d a.d. a.d % ISGYO % 4.0% % TCELL % 6.1% % THYAO % 11.6% % TSKB % 0.0% % VAKBN % -1.4% % Model Portfoy BIST ,000 50,000 45,000 İşlem Hacmi İMKB-100($) 4,000 3,500 3,000 2, ,000 2, ,000 30,000 25, ,500 1,

19 UYARI NOTU Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No Beşiktaş, İstanbul Telefon: Faks: