GENEL-PUBLIC GENEL-PUBLIC. Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler. Küresel Piyasalar

Transkript

1 Hundreds Hundreds Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar Küresel piyasalar FED başkanlarının açıklamaları ile yön arıyor Geçtiğimiz hafta ABD de açıklanan Temmuz ayı yıllık TÜFE rakamlarının %1,0 den %0,8 e gerilemesi ve FED in %2,0 lik enflasyon hedefinden uzaklaşmasıyla birlikte normalleşmenin devamı daha fazla sorgulanır hale geldi. Sanayi üretimi ve imalat üretimiyle birlikte reel kazançlar da ise olumlu veriler geldiğini izledik. Açıklanan rakamlarla enflasyondaki yavaşlığın ön plana çıkmasıyla Eylül ayında bir faiz artırımı gelme ihtimali oldukça zayıflamış görünürken, doların hızlı değer kaybının hemen ardından, FED Başkanı Dudley nin kısa zaman içerisinde faiz artırımına gidebileceği ve faiz artırım zamanının yaklaştığı yönündeki açıklamaları ile piyasalarda faiz artırım ihtimalinin fazla küçümsendiği algısının oluşturulmaya çalışıldığı izlendi. San Francisco FED Başkanı ve banka üyeleri arasında önemli bir konuma sahip olan ve ekonomileri ne yavaşlatan ne de hızlandıran doğal faiz oranları konusunda bir otorite olarak kabul edilen Williams ın yayımladığı makalede, ABD ekonomisi için doğal faiz oranlarının değiştiğini ve artık daha düşük seviyelerde olduğundan bahsetmesi ile, FED in önümüzdeki dönemde uygulayacağı politikalarda değişiklik olabileceğine dair sinyaller vermesini piyasalarda yaratabileceği belirsizlik bakımından önemli buluyoruz. Williams özellike enflasyon tarafına da vurgu yaparken, ABD nin hem enflasyon yaratmada zorlanması hem de normal faiz oranlarının düşük seviyelere geldiğinin savunulmasının, normalleşme süreciyle ilgili kuşkuları artırması nedeniyle piyasalar tarafından güvercin yönde algılanmasına neden olduğunu görüyoruz. Yayımlanan Temmuz ayındaki toplantıya ait FED tutanaklarının istihdamki toparlanmaya dikkat çekerken fazla güvercin bir tutum içermemesine karşın, oluşan belirsizlik ortamı içerisinde güvercin algılandığını görüyoruz. Williams ın Perşembe günü yaptığı açıklamalarda ise ABD ekonomisinin yakın zamanda faiz artırımı yapmak için yeterince güçlü olduğunu söylemesi ile FED in kısa süre içerisinde bir faiz artırımı yapmayacağına dair fiyatlamayı azalttığı izlendi. Ancak son dönemde ileriye yönelik FED politikasıyla ilgili belirsizliğin artması nedeniyle küresel piyasalarda risk iştahına temkinli yaklaşmaya devam ediyoruz. Bu hafta Perşembe günü başlayacak Jackson Hole sempozyumda, geleceğe dönük FED politikalarının belirsizleştiği ortamda, Başkan Yellen ın açıklamalarını takip edeceğiz. Yellen ın FED politikalarına dair belirsizliği azaltması ve normalleşme sürecine destek vermesi durumunda, geçtiğimiz hafta yaşanan zayıf dolar temalı hakeketin tepkileri şeklinde fiyatlama görebiliriz. Yellen ın vereceği mesajlarla birlikte Cuma günü açıklanacak ikinci çeyreğe ait ABD GSYH revizyonun da aşağı yönlü riskler taşıdığnı belirtmek isteriz. 6% 5% 4% 3% 2% 1% -1% -2% -3% FED Faiz Projeksiyonu ABD TÜFE (Yıllık değ.) ABD Çekirdek TÜFE (Yıllık değ.) ABD Yeni Konut Satışları (Bin adet) Yıllık değişim 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% Brent petrolde OPEC ülkelerinden gelen açıklamaların ardından başlayan yukarı yönlü hareketin geçtiğimiz hafta petrol stokları ile de desteklenmesi ile önemli direnç seviyeleri kırılırken, 50$/varil seviyesinin üzerinin test edildiğini görüyoruz. Fiyatlardaki yukarı yönlü hareketin 40$/varil seviyesinin üzerinde artmaya başlayan kaya gazı üretimiyle arz tarafındaki sorunların devam edebileceğini düşünüyoruz. İç sorunlar nedeniyle üretimini büyük ölçüde azaltan Libya ve Nijerya nın üretimini tekrar eski seviyelere yaklaştırmayı hedeflemesiyle birlikte fiyatlarda aşağı yönlü baskılar oluşabilir. Eylül ayındaki OPEC toplantısında üye ülkeler arasında bir anlaşma yaşanmasının zorluğunu da göz önüne aldığımızda, önümüzdeki süreçte daha önce test edilen 52,80$/varil seviyesinin tepe nokta olabileceğini düşünüyoruz. Bu nedenle haftalık olarak Brent petrolde tekrar 50$/varil seviyesinin altında bir fiyatlama oluşabileceğini düşünüyoruz. 8% 6% 4% 2% -1% -3% -5% -7% -9% ABD GSYH (Yıllıklandırılmış çeyreksel değ.)

2 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar Bütçede olumlu performans sürüyor Geçen yılın Temmuz ayında 5,4 milyar TL açık veren merkezi yönetim bütçesi bu yılın aynı ayında 129 milyon TL fazla verdi. Temmuz ayında bütçe gelirleri yıllık bazda %6,1 lik artış kaydederken, bütçe giderleri bu dönemde %6,8 oranında azaldı. Faiz dışı fazla ise 4,3 milyar TL ile geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 4,7 milyar TL lik iyileşme göstererek güçlü görünümünü devam ettiriyor yılının ilk yedi ayında toplam 1,3 milyar TL fazla veren bütçe dengesi, geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyaslandığında 5,9 milyar TL fazla vererek oldukça olumlu performans sergiledi. Bu olumlu performansta vergi dışı gelirlerde yaşanan artışın etkili olduğunu görüyoruz. 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% BIST Bankalararası Gecelik Repo Faizi TCMB Ort. Fonlama Maliyeti Faiz Koridoru Beklentilerde bir miktar bozulma Geçtiğimiz haftanın bir diğer verisi ise, TCMB nin Ağustos beklenti anketi idi. Son dönemde yurt içinde yaşanan gelişmelerin büyüme beklentisi üzerinde olumsuz etkide bulunduğunu görüyoruz. Temmuz da %3,7 olan dönem sonu GSYH büyüme beklentisi Ağustos ayında %3,5 e geriledi (HLY Tahmin: %3,3). Temmuz da TÜFE artışının ortalama piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşmesi dönem sonu enflasyon beklentisine yansıyarak, Ağustos ayında %8,2 ye yükselmesine neden olduğunu görüyoruz (HLY Tahmin:%8,5). Ayrıca, turizm gelirlerindeki gelişmelere bağlı olarak bu yılın cari açık beklentisinin de 32,8 milyar dolardan 33,2 milyar dolara yükseldiğini izliyoruz (HLY Tahmin: 30 milyar dolar). 3.5% 2.5% 1.5% 0.5% -0.5% -1.5% TÜFE (Aylık değ.) TÜFE (Yıllık değ., sağ eks.) 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% Uluslararası kredi derecelendirme kuruluşu Fitch, Türkiye nin BBB- olan yatırım yapılabilir seviyedeki kredi notunu korurken, görünümünü negatife çekti. Kuruluş değerlendirmesinde darbe girişiminin politik riskleri artırdığını, politik belirsizliğin ekonomi performansını etkilemesini ve ekonomik büyümenin düşen yatırımlar neticesinde zayıflamasını ancak yıla güçlü bir başlangıç yapan ekonominin yıl sonunda %3,4 büyüyeceğini ve bu büyüme düzeyinin de aynı gruptaki diğer ülkelere kıyasla daha yüksek olduğunu ifade etti. Ayrıca, gelecek dönemde not görünümü kararı için ekonomideki yapısal sorunları düzeltecek reformların uygulanmasının belirleyici olacağı vurgulandı. 2.5% Çekirdek Enflasyon ('I') 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% Aylık değ. Yıllık değ. (sağ eks.) -1.0% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% Bu hafta yurt içi gündemde, Salı günü TCMB nin faiz kararı toplantısı ve Ağustos tüketici güveni, Perşembe günü de Ağustos kapasite kullanım oranı ve imalat güveni verileri takip edilecek. Haftanın en önemli verisi olarak dikkat çeken TCMB nin faiz kararı toplantısında, hatırlanacağı üzere son açıklanan FED Temmuz tutanaklarıyla birlikte üyelerin faiz artırımı konusunda fikir ayırılıkları yaşaması, Eylül de gerçekleşecek toplantıda faiz artırım ihtimalinin oldukça azalması ve yakın vadede faiz artıramayacağı yönündeki görüşlerin güçlendiğini izliyoruz. Bu doğrultuda, küresel düşük faiz ortamının devamına yönelik varsayımımız altında, TCMB nin bu hafta gerçekleştireceği toplantısında, sadeleşme yönündeki ölçülü adımlarını sürdürerek 25 baz puan daha indirim gerçekleştirmesini bekliyoruz. Ayırca, enflasyon görünümüyle ilgili olarak, Temmuz ayında gıda enflasyonunda belirgin yükselişin gerçekleşmesi ve çekirdek enflasyon tarafında da düşüş trendinin sona erdiği varsayımı altında, TCMB nin sıkı likidite duruşunun devam edeceğini düşünüyoruz Tüketici Güven Endeksi

3 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) ABD de beklentilerin altında açıklanan ekonomik veriler ve Temmuz ayına ilişkin FED toplantı tutanaklarının yakın vadede faiz artışına işaret etmemesinin ardından dolar diğer para birimleri karşısında değer kaybetti. Bu çerçevede TL diğer gelişmekte olan ülke para birimlerine benzer olarak değer kazanırken, USD/TL paritesi 2,9150 seviyesinin altını test etti. Ancak Perşembe akşam saatlerinde San Francisco FED Başkanı Williams ın FED in yakın vadede faizleri artırması gerektiğine ilişkin açıklamalar yapmasının ardından, USD/TL paritesi tekrar 2,94 seviyesinin üzerini test etti. Tahvil piyasasında ise kredili derecelendirme kuruluşu Fitch in yapacağı olası açıklamalar öncesinde orta ve uzun vadeli kıymetlerde sınırlı satıcılı seyir ön plana çıkarken, kısa vadeli tahvillerde TCMB nin faizlerde indirime gideceği beklentisi ile alıcılı seyir izlendi. İşlem hacimlerin genel olarak orta vadeli kıymetlerde yoğunlaştığı haftada 2 yıl vadeli gösterge tahvil geçtiğimiz hafta kapanışına göre 10 baz puan düşüşle %9,00, 10 yıl vadeli gösterge tahvil ise geçtiğimiz hafta kapanışa göre 23 baz puan yükselişle %9,85 bileşik seviyesinden haftayı tamamladı. Tahvil piyasasında ayrıca vadeli sabit kuponlu tahvilin yeniden ihracı takip edildi. İhalede toplam satış 1,8 milyar TL olurken, ortalama bileşik faiz de %9,72 seviyesinde gerçekleşti. TL likidite tarafında TCMB haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacının altında açmaya devam ederken, ortalama fonlama maliyeti %7,97-8,03 aralığında gerçekleşti. Piyasa nakit akışında SGK maaşları nedeniyle 5 milyar TL giriş olurken, 17 milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. TCMB nin bankaları günlük bazda fonladığı ortalama rakam ise önceki haftaya göre azalarak, ortalama 105 milyar TL den 101 milyar TL ye geriledi. Bu hafta yurt içinde vadeli sabit kuponlu kıymetin yeniden ihracı ve PPK toplantısı; ABD'de ise dayanıklı mal siparişleri ve 2Ç2016 büyüme verileri takip ediliyor olacak. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 10,0% 9,8% 9,6% 9,4% 9,2% 9,0% 8,8% 8,6% 8,4% 8,2% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y DIBS Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2016 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu 35, , , , , , , , , , ,069 1,682 1, Banka Bonosu Değişken Kuponlu İskontolu Tahvil Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Kira Sertifikası Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Sabit Kuponlu Finansman Bonosu Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Diğer Sektör Diğer Sektör Diğer Sektör DışıFinans DışıFinans DışıFinans DışıFinans Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri

4 O/N O/N O/N 1W 1W 1W 1M 1M 1M 2M 2M 2M 3M 3M 3M 6M 6M 9M 6M 1Y 1Y 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde bir ay öncesine göre bir miktar yükselişin, bir hafta öncesine göre de yatay seyrin sürdüğünü görüyoruz. TL Lib. 10,0% 9,8% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Tahvil faizlerinde ise 2Y vadeli gösterge tahvil faizi haftayı %9,0 seviyesinde tamamlarken (önceki hafta kapanış %9,10), 10Y vadeli tahvil faizi %9,85 den tamamladı (önceki hafta kapanış %9,62). Bu hafta iç piyasada TCMB tarafından yapılacak PPK toplantısı takip edilecek olup, tahvil faizleri üzerinde belirleyici olacak. Ayrıca, küresel düşük faiz ortamı yurt içinde faizler üzerinde aşağı yönlü baskı yaratırken, enflasyon görünümünde beliren yukarı yönlü riskler ve içsel risk unsurlarının aşağı yönlü hareketi sınırlayacağı görüşümüzü koruyoruz. 9,6% 9,4% 9,2% 9,0% 8,8% 8,6% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Geçtiğimiz hafta $ Libor faizleri verim eğrisinin bir ay ve üç ay öncesine göre yukarı yönlü seyrin devam ettiğini görüyoruz. Bir önceki haftayı %1,51 li seviyelerden tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizinin geçtiğimiz haftayı bir miktar yükselişle %1,58 li seviyelerden tamamladığını gördük. Geçtiğimiz hafta yayımlanan Temmuz FED tutanaklarında; üyelerin faiz artırımı konusunda fikir ayrılıkları yaşadığı görülüyor. Küresel piyasalarda FED in yakın vadede faiz artıramayacağına yönelik görüşlerin güçlendiğini izlemekle birlikte, küresel ekonomideki zayıflıklar nedeniyle risk algılamasında kararlı bir yükseliş görmüyoruz. Bu doğrultuda, 10Y tahvil faizinin önümüzdeki dönemde küresel risk algılamasına bağlı olarak %1,50-1,65 aralığında seyir izleyebileceğini öngörüyoruz. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 1,6% 1,4% 1,2% 1,0% 0,8% 0,6% 0,4% 0,2% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinde bir ay ve üç ay öncesine göre yatay seyir gösterdiğini görüyoruz. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,10% Bir önceki haftayı %-0,09 lu seviyelerden tamamlayan Almanya nın 10 yıllık tahvil faizi haftayı %-0,03 lü seviyelerden tamamladı. Almanya 10Y tahvil faizinin negatif bölgede seyri derinleşirken, %-0,05 seviyesinden daha fazla nötr bölgeye yaklaşılamadığını izliyoruz. Önümüzdeki dönemde küresel risk algılamasına bağlı olarak %-0,5-0,15 aralığında bir seyir izlenebileceğini düşünüyoruz. 0,00% -0,10% -0,20% -0,30% -0,40% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST100 Cuma günü puan seviyesinden bir kapanış gerçekleştirdi ve %0,22 değer kazandı. Geçen hafta sonu Fitch, Türkiye nin not görünümünü durağandan negatife çevirdi ve yatırım yapılabilir kredi notu olan BBB- notunu korudu. Fitch in açıklamasının ardından kurda çok sert bir hareket olmazken, beklentileri büyük ölçüde karşılayan bir karar olduğunu görüyoruz. Bu hafta yukarı yönlü hareketlerde ilk olarak puan seviyesinin üzerinde kalıcılık sağlanması önemli olacak. Bu seviyenin üzerinde öncelikle bir seans kapanışı ya da günlük kapanış yaşanması puan seviyesini test ettirebilir puanın üzerinde günlük kapanışlarda ise puan direncinin zorlanılması gündeme gelebilir. Ancak küresel olarak risk iştahında yaşanan dalgalanmalar nedeniyle düzenli bir yükseliş hareketinin gerçekleşme ihtimalini düşük görüyoruz. Aşağı yönlü hareketlerde daha önce belirtiğimiz ve geçtiğimiz hafta Perşembe günü çalışan puan seviyesini takip edeceğiz. Bu seviyenin altında önemli bir destek olan puan seviyesi bulunurken, haftalık olarak puan seviyesinin altında bir günlük kapanış beklemiyoruz puan seviyei en önemli direnç olmaya devam ediyor RSI net bir sinyal vermezken bu hafta puan seviyesinin altında bir günlük kapanış beklemiyoruz.

6 Döviz ve Türev Piyasaları USDTRY - günlük Baz senaryomuzda 20 günlük ortalama olan 2,95 seviyesinin altında günlük kapanışlar bulunuyor. 2,90 seviyesi haftalık muhtemel dip seviye Dolar/TL geçtiğimiz hafta yaşanan düşüşle aşağı yönlü hareketini ikinci haftaya taşıdı. Yaşanan düşüşte görülen hacmin ise, S&P nin not indirimi ile görülen tarihi zirvedeki hacimden yaklaşık iki kat fazla olmasını dikkat çekici buluyoruz. Fitch in Türkiye nin kredi görünümünü koruyan ancak görünümünü durağandan negatife çeken kararırın ardından bu hafta kurda 50 günlük ortalama olan 2,9330 seviyesi kritik önem taşıyacak. Bu seviyenin altında günlük kapanışların yaşanması durumunda 2,90 seviyesinde bulunan 200 günlük hareketli ortalama test edilebilir. Kurda en son 14 Temmuz günü 200 günlük ortalamanın altında bir günlük kapanış yaşanmış olması nedeniyle, 2,90 seviyesi önemli bir destek görevi görüyor. Gerçekleşecek TCMB toplantısında 25 baz puan indirim yapılmasının fiyatlanmış olması nedeniyle ek bir baskı getirmesini beklemiyoruz. Yukarıda küresel olarak GOÜ para birimlerinin performansına bağlı olarak 20 günlük ortalama olan 2,95 seviyesine kadar yükselişler görülebilir. Bu seviyenin geçilmesi durumunda ise 2,9850 seviyesine varan yükselişler görülebilir. 1W 1M 3M 6M 1Y Geçtiğimiz hafta beklentilerin altında gelen ABD verileri ve zayıflayan doların etkisiyle gelişmekte olan ülke kur volatilitelerinde gerilemeler yaşandı. (Yılbaşı itibariyle: VIX %- 38, GOU volatilite endeksi %-17, MSCI GOÜ %15 MSCI Türkiye %10, Dolar End.:%-4). Kur volatilitesi tarafında ise; 1M ATM USD/TRY volatilitesi %2 geriledi (1 Aylık volatilite yılbaşı itibariyle: %-18). 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call Strike Vol 5.09% 6.94% 7.42% 7.94% 8.39% 8.72% 8.22% Premium , Strike Vol 7.51% 8.42% 8.80% 9.36% 10.10% 10.76% 11.80% Premium 305 1,080 1,787 1,509 1,990 1, Strike Vol 9.40% 10.23% 10.66% 11.31% 12.34% 13.29% 15.06% Premium 668 2,304 3,806 1,822 4,137 2,824 1,018 Strike Vol 9.95% 10.75% 11.25% 11.99% 13.21% 14.42% 16.69% Premium 1,010 3,472 5,769 1,929 6,162 4,261 1,568 Strike Vol 10.56% 11.43% 12.00% 12.81% 14.36% 15.95% 18.96% Premium 1,540 5,329 8,915 2,060 9,236 6,487 2,450 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 1W 2W 1M USD/TRY Volatility Smile 6M 1Y 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Haftalık bazda USD/TRY volatilitesinde yaşanan gerileme düşen opsiyon primlerine de yansıdı. Bu hafta içeride; PPK toplantısı, ABD de büyüme ve dayanıklı mal siparişleri verileri takip edilecek. Döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyonu satışını riskli buluyoruz. Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük 1,1280 nin altında günlük kapanış aşağı yönlü hgareketi sertleştirebilir. Paritede indikatör bazında aşağı yönlü önemli oranda marj olduğunu görüyoruz Euro/dolar FED başkanlarından gelen açıklamalar ve açıklanan TÜFE verileri ile hareket etti. Geçtiğimiz hafta önemli dirençlerini kıran paritede 1,13 seviyesinin üzerinde gerçekleşen günlük kapanışlar izledik. Bu hafta muhtemel geri çekilmelerde 5 günlük ortalama olan 1,1280 seviyesi önemli olacak. Bu seviyenin altında ilk etapta bir günlük kapanış yaşanması zor ancak bu seviyenin altında bir günlük kapanış aşanması aşağı yönlü hızlandırarak 1,12 seviyesine kadar hızla getirebilir. Haftalık olarak 1,1160 1,1320 aralığında dalgalanmalar bekliyoruz. USD/TRY Forward Haftalık bazda MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %0,4 değer kaybederken; Kolombiya Peso su %3 lük yükselişle en çok değer kazanan, Arjantin Peso su da %2 lik düşüşle en çok değer kaybeden GOÜ kurlarından biri oldu. USD/TRY forward eğrisinde tüm vadelerde hafif yukarı hareket yaşandı. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar ucuz kalmış yakın vadeleri tercih edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite 27% 22% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 1 Aylık Tarihsel Volatilite Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki fark, haftalık bazda tarihsel volatilitedeki %46 lık düşüşün etkisiyle zımnı volatilite lehine açıldı. Açık pozisyonların vadeli 2,95 ve 2,90 satım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 17% 12% 7% 2% 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv -3% -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları ONS ALTIN - günlük Ons altında dolar seviyesinin altında bir günlük kapanış beklemiyoruz. Haftaya sert düşüşle başlayan ons altında CCI endeksi al veriyor. Ons altın hafta içerisinde FED beklentilerine bağlı olarak dolar seviyesine kadar yükselmesine karşın yine bu ara direnci kıramadı ve tekrar dolar seviyelerine geriledi. Geçtiğimiz haftaki beklentilerimize uygun olarak ağırlıklı bir şekilde dolar aralığında hareket eden ons altına bu hafta da yukarıda dolar seviyesi ana direnç olacak. Aşağıda dolar/ons seviyelerine yakınsamaların alım fırsatı verebileceğini düşünüyoruz. Fisher ın açıklamaları ile gerileyen ons altında dolar/ons seviyesi üzerindeki günlük kapanışlarda genel olumlu havanın devam etmesi beklenebilir. Aşağıda dolar/ons seviyesinni kırılmasını beklemezken yukarıda ise dolar/ons seviyesinin geçilmesi dolar/ons seviyesine kadar yükseliş yaşanmasına neden olabilirken, dolar/ons seviyesinin geçilmesini bu hafta da beklemiyoruz. TL/Gr ENDÜSTRİYEL METAL Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) Haf.Değ (%) Yılbaşı itibariyle değ. (%) Bakır ($/lb.) 1,26% 0,96% Alüminyum ($/ton) 0,00% 6,26% Çinko ($/ton) 2,25% 40,47% Kalay ($/ton) 2,23% 26,45% Kurşun ($/ton) 2,63% 5,17% Nikel ($/ton) 0,61% 19,12% Dolar/Ons Gram altın TL de yaşanan değer kazancı ve ons altındaki hafif yukarı yönlü hareketle birlikte 127,30 TL/gr seviyesinden gerçekleştirdiği haftalık açılışını 126,60 TL/gr seviyesinden kapattı ve hafif değer kaybetti. Bu hafta gram altında aşağı yönlü hareketin sınırlı olmasını beklerken, 125,50 TL/gr seviyesinin alım fırsatı olabileceğini düşünüyoruz. Yukarıda ise son zamanlarda önemli bir direnç seviyesi gören 130 TL/gr seviyesi satış fırsatı olarak değerlendirilebilir. KIYMETLİ METAL TARIMSAL EMTİA Altın ($/ons) 0,34% 26,48% Altın ( /gram) 0,42% 30,36% Altın ( /gram, Ağustos vadel 0,28% 27,84% Gümüş ($/ons) -1,96% 39,55% Platin ($/ons) -0,97% 28,39% Paladyum ($/ons) 2,69% 29,22% Brent ($/varil) 8,32% 39,55% WTI ($/varil) 9,06% 32,57% Şeker ($/bu.) -1,65% 25,37% Buğday ($/bu.) 1,07% -9,10% Mısır ($/bu.) 3,72% -6,89%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 22.Ağu ABD Chicago FED Ulusal Faaliyeti Temmuz - 0,2 23.Ağu Euro Hizmet PMI Ağustos 52,8 52,9 23.Ağu Euro İmalat PMI Ağustos 52,0 52,0 23.Ağu Euro Bileşik PMI Ağustos 53,2 53,2 23.Ağu İngiltere Sanayi Sipariş Trendi(Aylık) Ağustos Ağu ABD Üretim PMI Ağustos 52,7 52,9 23.Ağu ABD Yeni Konut Satışları(Aylık) Temmuz -1,9% 3.5% 23.Ağu ABD Yeni Konut Satışları(Bin adet) Temmuz Ağu Almanya GSYH(Çeyreklik) 2Ç 0.4% 0.4% 24.Ağu Almanya GSYH(Yıllık) 2Ç 3,1% 3,1% 24.Ağu ABD Ham Petrol Stokları(Milyon varil) Ağustos - -2, Ağu ABD Cushing, Oklahoma Ham Pet.Stok.(Mil.var.) Ağustos - -0, Ağu Almanya İşletme Beklentileri Ağustos 102,5 102,2 25.Ağu Almanya IFO İş İklimi Endeksi Ağustos 108,5 108,3 25.Ağu Almanya Mevcut Değerlendirme Ağustos 114,9 114,7 25.Ağu ABD Çekirdek Dayanıklı Mal Siparişleri(Aylık) Temmuz 0.5% -0,4% 25.Ağu ABD Dayanıklı Mal Siparişleri(Aylık) Temmuz 3.5% -3,9% 25.Ağu ABD İşsizlik Haklarından Başvuru(Bin kişi) Ağustos Ağu ABD Hizmet PMI Ağustos 52,0 51,4 26.Ağu Japonya Ulusal Çekirdek TÜFE(Yıllık) Temmuz -0,4% -0,4% 26.Ağu Japonya Tokyo Çekirdek TÜFE(Yıllık) Temmuz -0,3% -0,4% 26.Ağu Almanya GFK Tüketici Güveni Eylül 9,9 10,0 26.Ağu İngiltere GSYH(Çeyreklik) 2Ç 0,6% 0,6% 26.Ağu İngiltere GSYH(Yıllık) 2Ç 2,2% 2,2% 26.Ağu ABD GSYH(Çeyreklik) 2Ç 1.1% 1.2% 26.Ağu ABD Mal Ticaret Dengesi(Milyar $) Temmuz - -63,3 26.Ağu ABD Michigan Tüketici Beklentileri Ağustos 81,0 80,3 26.Ağu ABD Michigan Tüketici Güveni Ağustos 90,6 90,4 26.Ağu ABD Michigan Enflasyon Beklentisi Ağustos - 2.5% Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 23.Ağu Tüketici Güveni Ağustos - 67,0 23.Ağu Politika Faizi Ağustos 7,5%* 7.5% 23.Ağu Gecelik Borçlanma Faizi Ağustos 7,25%* 7.25% 23.Ağu Gecelik Faiz Oranı Ağustos 8,5%* 8.8% 25.Ağu Kapasite Kullanım Oranı Ağustos % 25.Ağu İmalat Güveni Ağustos - 108,0 *HLY Tahmin Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2016P 2017P T 2017T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8,2% 8,8% 7,5% 6,0% 8,8% 8,5% 8,0% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 8,7% 9,5% 8,9% 8,5% GSYH (Milyar TL) GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 3,0% 4,0% 4,5% 5,0% 4,0% 3,3% 4,0% GSYH Deflatör 8,3% 8,0% 7,6% 7,4% 7,5% 8,5% 8,0% Cari Açık (Milyar $) 43,6 31,7 28,6 29,3 31,9 30,0 33,0 İhracat (Milyar $) 157,6 143,9 155,5 175,8 143,9 148,5 158,0 İthalat (Milyar $) 242,2 207,1 210,7 243,1 207,2 208,0 225,0 Cari Açık / GSYH 5,4% 4,4% 3,9% 3,7% 4,4% 4,1% 4,3% Politika Faizi (dönem sonu) 8,25% 7,5% 7,5% 8,5% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 8,0% 10,9% 9,5% 9,0% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 9,3% 9,7% 10,2% 8,9% USD/TRY (dönem sonu) 2,33 2,92 3,13 3,28 USD/TRY (ortalama) 2,18 2,72 3,00 3,13 2,72 2,98 3,20 Bütçe açığı / GSYH 1,3% 1,2% 1,3% 1,0% 1,2% 1,3% 1,1% Faiz dışı fazla / GSYH 1,5% 1,5% 1,2% 1,4% 1,5% 1,1% 1,3%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Araştırma Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Abdullah Demirer Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Cemil Can SÜRÜCÜ Uzman Yardımcısı ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.