GENEL-PUBLIC GENEL-PUBLIC. Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler. Küresel Piyasalar

Transkript

1 Hundreds Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar Brexit sonrası merkez bankalarının desteği Küresel piyasalarda Birleşik Krallık ın AB den ayrılma kararı vermesinin şoklarının ardından bir miktar toparlanma görüyoruz. Hisse senedi piyasalarında daha net bir şekilde görülen bu toparlanmanın döviz kurlarında da kendini hissettirdiğini söyleyebiliriz. Ancak orta vadeli görünüme yönelik süren belirsizlikler nedeniyle gelişmiş ülke tahvil faizlerinde halen Brexit sonrası görülen en düşük seviyelere yakın seviyelerinde dalgalanmalar olduğunu görüyoruz. Önümüzdeki hafta da İngiltere - AB ilişkilerinde yaşanan gelişmeler ve ayrılık süreciyle ilgili muhtemel haber akışı belirleyici olacak. Brexit sonrası piyasalarda oluşan merkez bankalarının koordineli bir şekilde müdahale ederek krizi yöneteceklerine dair beklentilerin ise piyasalardaki toparlanmada ana etken olduğunu söyleyebiliriz. Dün BoE Başkanı Carney nin yaz döneminde para politikasında gevşetme yapabileceği ve faizde indirime gidebileceği yönünde ve ECB den gelen destekleyici açıklamalar piyasalarda iyimserliğe neden oluyor. Daha önceki raporlarımızda; merkez bankalarının ek parasal önlemler alma yolunda muhafazakar olduklarını çünkü yeni parasal teşviklerin etkinliğiyle ilgili olarak şüpheli yaklaştıkları görüşümüzü belirtmiştik. Bunun yanında; merkez bankalarının piyasalara yapabileceği müdahalelerin, geçici etkileri dışında, finansal piyasalara kalıcı bir toparlanma getirebileceğine yönelik kuşkularımızın olduğunu da belirtmek isteriz. Bu bağlamda; merkez bankalarının müdahale yönteminde bir değişiklik yapıp farklı seçenekler sunan müdahale yöntemlerine başvurup başvurmadıklarını izleyeceğiz. Tüm bu riskler ve belirsizlikler altında mevcut durumda özellikle hisse senedi piyasalarındaki yükselişlerin geçici olabileceğini düşünüyoruz ve risk algılamasındaki yükselişlerin mevcut politik belirsizlikler ve küresel büyüme kaygılarının olduğu ortamda sürdürülebilir olmadığını düşünüyoruz. Önümüzdeki hafta ABD de açıklanacak tarım dışı istihdam, fabrika siparişleri, ISM imalat, ortalama saatlik kazançlar, işsizlik gibi ekonomik aktiviteyi gösterecek önemli veriler, ABD ekonomisinin mevcut durumunun test edilmesi anlamında oldukça önemli olacak. Bunların yanında Euro Bölgesine ait açıklanan son imalat PMI verileri iyimser gözükse de, bu sabah Çin de imalat PMI ın 50,0 ile genişlemedaralma sınırında açıklanması ve küçük işletmelerin görünümünü yansıtan Caixin imalat PMI verisinin 48,6 ile son 4 ayın en düşük seviyelerine gelmiş olması olumlu sinyaller vermiyor. İmalat dışı PMI nın ise 53,7 ile daha olumlu bir tablo çizdiğini görüyoruz. Çin e ait genel olarak zayıflama ağırlıklı ekonomik aktivite rakamlarının gelmeye devam etmesinin, Çin hükümetinin %6,5 olan 2016 yılı büyüme hedefinin ve yumuşak iniş senaryosunun daha fazla sorgulanmasına ve küresel büyüme endişelerinin artmasına neden olacağını düşünüyoruz. Perşembe günü yayımlanacak ECB tutanakları da, ECB nin olası ek bir parasal teşviğe bakış açısını daha net görebilmemiz açısndan önemli olacak. Son dönemde mevsimsel etkilerle birlikte API ve EIA tarafından açıklanan ham petrol stoklarında düşüşler görüyoruz. Açıklanan rakamların etkisiyle brent petrol fiyatları 50$/varil seviyesi civarında seyrediyor. Brexitle birlikte artan resesyon kaygılarının olduğu ortamda, emtia ve petrol fiyatlarında aşağı yönlü baskıların ağır basabileceğini düşünüyoruz. Küresel finans piyasalardaki geçici olduğunu düşündüğümüz toparlanmanın sona ermesi durumunda ise, brent petrolde 43$/varil seviyesine kadar düşüş olabileceği yönündeki görüşümüzü koruyoruz FED Faiz Projeksiyonu 8% ABD GSYH (Yıllıklandırılmış çeyreksel değ.) 6% 4% 2% -1% -3% -5% -7% -9% ISM Hizmetler ISM İmalat 11% 10% 9% 8% 7% 6% ABD Tarımdışı İstihdam (Aylık değ.) 5% ABD İşsizlik Oranı (Sağ eks.) 4%

2 * * Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar Altın ihracatının katkısı daha ılımlı ancak devam ediyor Mayıs dış ticaret verilerine göre, aylık dış ticaret açığı tam beklediğimiz gibi 5,1 milyar dolar ile bir önceki yılın aynı ayında kaydedilen 6,8 milyar dolara göre ılımlı bir düzeyde gerçekleşti. Böylece, 12 aylık dış ticaret açığı 57,7 milyar dolara gerilemesini sürdürdü (2015 sonunda 63,4 milyar dolar; 2014 sonunda ise 84,6 milyar dolar idi). İhracatta, geçen yıl olduğu gibi altın katkısının önemli olmaya devam ettiğini görüyoruz. Dış ticaret açığının, yılın ilk yarısı itibariyle düşüşünü sürdürerek 55 milyar dolar civarına kadar gerilemesini beklemekle birlikte, yıl sonunda 60 milyar dolara ılımlı bir yükseliş göstermesini bekliyoruz Dış Ticaret Açığı (Milyar $, 12 aylık) Altın Hariç Altın ve Enerji Hariç Dış ticaret verilerinin detaylarını incelediğimizde, altın ticareti ihracatı desteklemesine rağmen geçen yıla göre daha ılımlı seviyede olduğunu görüyoruz. Altın ihracatından, Nisan ayında kaydedilen 301 milyon dolarlık girişin ardından, Mayıs ta 1,1 milyar dolarlık yüksek katkı söz konusu. Ancak, beş aylık dönemde elde edilen 4,1 milyar dolarlık giriş, geçen yılın aynı döneminde kaydedilen 5,5 milyar doların altında. Ayrıca, net altın ticareti de beş aylık dönemde 2,5 milyar dolarlık katkı sağlarken, geçtiğimiz yılın aynı döneminde 4,5 milyar dolar ile daha güçlü bir giriş görüyoruz. Euro cinsi ihracatın ise güçlü görünümünü devam ettirdiğini görüyoruz. 12 aylık bazlık rakamlarda Euro bazlı ihracattaki artışın %11,8 olduğunu görüyoruz. Ayrıca, Yakın ve Ortadoğu bölgesine yapılan ihracatın yılbaşından itibaren ılımlı da olsa artış trendini devam ettirdiğini izliyoruz. Ancak, küresel ekonomide devam eden zayıflıklar nedeniyle, net dış talebin büyümeye katkısının bu yıl sınırlı kalabileceğine ilişkin görüşümüzü koruyoruz. Turist sayısında sert düşüş Kültür ve Turizm Bakanlığı verilerine göre, Mayıs ayında Türkiye yi ziyaret eden yabancı sayısı geçen yılın aynı dönemine göre %35 oranında azaldı. Ocak-Mayıs dönemindeki azalış %22,9. Yaşanan bu sert düşüşte, Rusya nın yaptırımlarına ilave olarak, artan güvenlik endişelerinin etkili olduğunu görüyoruz. Rusya ile ilişkilerin normalleşmesinin orta vadede turizm sektörüne olumlu katkı sağlayabileceğini ancak jeopolitik gelişmelerin ve artan terör olaylarının sektör üzerinde risk oluşturmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Gelecek hafta yurt içi gündemde, Ramazan bayramı dolayısıyla veri anlamında sakin bir hafta geçireceğiz. Pazartesi günü Haziran TÜFE enflasyon verisini takip edeceğiz. Mayıs verileriyle yıllık enflasyonun dip yaptığını, önümüzdeki dönem düşük baz etkisi sebebiyle yükseliş gösterebileceğini düşünüyoruz. Çekirdek enflasyon tarafında ise, Mayıs ta %8,8 in altına sert düşüş göstermesine rağmen, bu boyuttaki düşüşün gelecek aylarda devam etmesini öngörmüyoruz. Haziran da aylık ortalama piyasa beklentisi %0,1 lik artışa işaret ederken, bizim öngörümüz %0,23 lük artış olacağı yönünde sonu yıllık enflasyon tahminimizi %7,9 düzeyinde koruyoruz % 2.5% 1.5% 0.5% -0.5% -1.5% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% *12 aylık dönem AB-27 İhracat (Milyar euro) AB İthalatında Türkiye'nin Payı(sağ eks.) Çekirdek Enflasyon ('I') TÜFE (Aylık değ.) TÜFE (Yıllık değ., sağ eks.) Aylık değ. %11,8 Yıllık değ. (sağ eks.) 3.4% 3.3% 3.2% 3.1% 3.0% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2%

3 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) İngiltere'de yapılan referandumda AB den ayrılma yönünde karar çıkmasıyla geçtiğimiz haftayı satışla kapatan piyasalar bu haftaya da sert satışla başladı. Artan risk algısıyla global piyasalarda satış dalgası sürerken, tercih güvenli limanlara yönelmek şeklinde oldu. Ancak sert fiyatlamanın ardından gerek büyük merkez bankalarından gelen açıklamalar ve gerekse gelinen fiyat seviyeleri yeni alım fırsatı olarak değerlendirildi. Önce gelişmiş ülke tahvil faizlerinde alımlar izlenirken, ardından hareketin gelişmekte olan piyasalara da yansıdığı gözlendi. Para birimleri ABD doları karşısında değer kazanırken, tahvil faizleri de geriledi. Yurt içinde ise İsrail ve Rusya ile ilişkilerin düzeltilmesi yolunda atılan adımların olumlu sonuç vermesi iyimser havanın daha yoğun bir şekilde fiyatlara yansımasına sebep oldu. Taze para girişi ile USDTRY kuru 2,88 TL seviyesinin altını test ederken, tahvil piyasasında tüm vadelere yayılan alımlar izlendi. TL cinsi varlıklar geçen haftaki kayıplarını telafi ederken; 2 yıl vadeli gösterge kıymet geçtiğimiz hafta kapanışına göre 72 baz puan düşüşle %8,48, 10 yıl vadeli gösterge kıymet ise geçtiğimiz hafta kapanışa göre 79 baz puan düşüşle %9,02 bileşik seviyesinden haftayı tamamladı. TCMB tarafından açıklanan veriye göre yabancı yatırımcılar Haziran haftasında tahvil piyasasında alış yaparken, tahvil stoku haftalık bazda 66 milyon USD arttı. Diğer yandan Hazine, geri alım programı kapsamında bu hafta da ve vadeli kıymetlerde 100 er milyon TL net alım yaparken, her iki kıymette de ortalama bileşik faizler önceki haftaya göre düşüş göstererek sırasıyla ortalama %9,01 ve% 9,24 bileşik seviyelerinde oluştu. Hazine borçlanma tarafında ise dün Temmuz ayı borçlanma stratejisini açıkladı. Programa göre 11,7 milyar TL itfasının olduğu ayda 6 adet ihale ile 11,2 milyar TL (borç çevirme oranı %96) borçlanmaya gidilirken, uzun bir aradan sonra yeni bir 2 yıl vadeli gösterge tahvil ihracı gerçekleştirecek. TCMB haftalık repo ihalelerini bu hafta da piyasa ihtiyacının altında açmaya devam ederken, kotasyon indirimi sonrası ortalama fonlama maliyeti %8,20-8,21 aralığında gerçekleşti. Miktar tarafında ise bayram öncesi emisyon çıkışının etkisi ile toplam fonlama rakamında artış gözlendi. Önümüzdeki hafta bayram tatili sebebiyle yurt içinde piyasalar genelde kapalı kalırken, haftanın ilk ve yarım iş günü açıklanacak olan Haziran ayı enflasyon rakamı takip ediliyor olacak. Verinin beklenenden çok farklılaşmaması durumunda piyasadaki olumlu havanın devamı beklenirken, beklenenden yüksek artış kar realizasyonu için kullanılabilir. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 9,6% 9,5% 9,4% 9,3% 9,2% 9,1% 9,0% 8,9% 8,8% 8,7% 8,6% 8,5% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y DIBS Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2016 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu 30, , , , , , , , , , , Banka Bonosu Değişken Kuponlu İskontolu Tahvil Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Kira Sertifikası Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Sabit Kuponlu Finansman Bonosu Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Diğer Sektör Diğer Sektör Diğer Sektör DışıFinans DışıFinans DışıFinans DışıFinans Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri

4 O/N O/N O/N 1W 1W 1W 1M 1M 1M 2M 2M 2M 3M 3M 3M 6M 6M 9M 6M 1Y 1Y 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde bir hafta ve bir ay öncesine göre düşüşün yaşandığını görüyoruz. TL Lib. 10,4% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Tahvil faizlerinde ise 2Y vadeli gösterge tahvil faizinin ağırlıklı olarak %8,45-8,80 bandında seyir izlediğini (önceki hafta kapanış %9,20), 10Y vadeli tahvil faizinin ise %9-9,4 aralığında hareketini izliyoruz (önceki hafta kapanış %9,81). Gelecek hafta iç piyasada Haziran ayı TÜFE enflasyon rakamları takip edilecek olup, tahvil faizleri üzerinde belirleyici olacağını düşünüyoruz. Haziran da manşet enflasyonun %6,6 dan %7,4 e yükseleceğini, çekirdek enflasyon I göstergesinin ise %8,8 den %8,7 e sınırlı gerileyeceğini, ancak hala yüksek seviyesini korucağını tahmin ediyoruz. Bu görüşlerimiz doğrultusunda, tahvil faizlerindeki düşüş hareketinin devam etmesini beklemiyoruz. 10,2% 10,0% 9,8% 9,6% 9,4% 9,2% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce. Geçtiğimiz hafta $ Libor faizleri verim eğrisinin bir ay ve üç ay öncesine göre yatay seyrin gerçekleştiğini görüyoruz. Bir önceki haftayı %1,55 li seviyelerden tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizinin ağırlıklı olarak %1,40-45 bandında seyir izlediğini görüyoruz. Brexit referandumu sonrası belirsizliğin devam ediyor olmasına karşılık, küresel piyasalarda yaşanan şokun ardından bir miktar toparlanma eğilimi yaşandığını görüyoruz. Ancak, bu toparlanma eğiliminin gelişmiş ülke tahvillerinde sınırlı kaldığını izliyoruz. Önümüzdeki dönemde, ABD 10Y tahvil faizinin %1,40-1,50 aralığında hareket etmesini öngörüyoruz. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 1,3% 1,1% 0,9% 0,7% 0,5% 0,3% 0,1% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinde bir ay öncesine göre yatay, üç ay öncesine göre bir miktar azalış gösterdiğini görüyoruz. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,10% 0,00% Almanya 10Y tahvil faizinin negatif bölgedeki hareketinin ağırlıklı olarak %0,09-0,11 aralığında seyir izlediğini görüyoruz. Önümüzdeki dönemde, 10Y tahvil faizinde %-0,15 seviyesine doğru bir hareketin yaşanabileceğini düşünüyoruz. -0,10% -0,20% -0,30% Güncel 1 Ay Önce -0,40% 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST100 küresel hisse senedi piyasalarında son üç işlem gününde merkez bankalarının destek olabileceği beklentileri ile görülen toparlanmaya paralel ve dış politikada yaşanan olumlu gelişmelerin etkisiyle toparlanıyor puan aralığının üzerinde kalınması endekste olumlu tabloyu güçlendirse de, küresel ekonomiye yönelik endişerin tekrar canlanması durumunda endekste satışlar görebiliriz. Gelişmiş ülke tahvil faizlerindeki düşük ve ons altındaki yüksek seviyeler de, piyasaların halen riskten kaçınma eğilimi içerisinde olduğunu gösteriyor. Dolayısıyla endekste gerçekleşen yükselişlerin kalıcı olamayabileceğini düşünüyoruz. Önümüzdeki süreçte endekste olumlu beklentileri ile yaşanan yükselişin puan seviyesine kadar devam edebileceğini öngörüyoruz. Bu nedenle puan seviyesine yakınsamalar satış fırsatı olarak değerlendirilebilir. Aşağı yönlü hareketlerde ise, bu hareketlerin çok sert olmasını beklemiyoruz. Merkez bankaları ve siyasi taraftan gelebilecek haber akışı ile puan aralığında dalgalanmalar olabilir. Bu dalgalanmalarda puan ilk destek olacak. Bu seviyenin altında da puan seviyesine kadar satışlar devam edebilir puan seviyesinin altında günlük kapanış yaşanmasını beklemezken, bu seviyenin altına gün içi inilmesi durumunda ise kalıcı etki yaratabilecek negatif bir gelişme olmadığı sürece haftalık bazda alım fırsatı olarak değerlendirilebileceğini düşünüyoruz puan seviyesi mevcut küresel belirsizlikler altında muhtemel tepe seviyesi olabilir 200 günlük ortalamanın üzerindeki seyir sert yükselişler olmasını engelliyor puan seviyesinin gün içerisinde altına sarkılsa da bu seviyenin altında günlük kapanış beklemiyoruz

6 Döviz ve Türev Piyasaları USDTRY - günlük Yukarıda ise 2,9330 seviyesi oluşabilecek bir tepe olarak dikkat çekiyor. 2,8750 seviyesi oldukça ktirik bu desteğin kırılması durumunda hareket 2,8550 seviyesine kadar devam edebilir. Dolar/TL de aşağı yön ağırlıkta olmak üzere sakin seyrin devam ettiğini görüyoruz. 2,90 seviyesinin altında kalıcı olunmasıyla birlikte 2,8750 seviyesindeki ana desteğin baskı altına girdiğini ve iki kere test edildiğini görüyoruz. Pazartesi günü açıklanacak enflasyon verileri sonrasında 2,8750 desteğinin kırılıp kırılmayacağı önemli olacak. Bu desteğin kırılması durumunda 2,8550 seviyesine doğru geri çekilme olabilir. Böyle bir durumda 2,8550 seviyesine yakınsamalar güvenli alım bölgesi olarak değerlendirilebilir. Yukarı yönlü hareketlerde ise 5 günlük hareketli ortalama olan 2,90 seviyesi kritik. Bu seviyenin üzerinde bir günlük kapanış yaşanması durumunda önce 50 günlük ortalama olan 2,9150 ardından 2,9330 seviyesi test edilebilir. Brexit referandumunun etkilerini sınırlamaya yönelik merkez bankalarının piyasaları destekleyeceği beklentisiyle haftalık bazda VIX %40,GOU volatilite endeksi %8 gerilerken; MSCI Dünya %3, GOU %4 ve Türkiye endeksi %2 yükseldi (yılbaşı itibariyle MSCI GOÜ %5, MSCI Türkiye %8, MSCI Dünya %-1, Dolar End.:%-3). Kur volatilitesi tarafında ise; 1M ATM USD/TRY volatilitesi %16 gerilerken, 1 Aylık Risk Reversal %16 düştü. Alım opsiyonlarında zımni volatilitede düşüş izliyoruz (1 Aylık volatilite yılbaşı itibariyle :%-11). 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 1W 2W 1M USD/TRY Volatility Smile 6M 1Y 1W 1M 3M 6M 1Y 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call Strike 2,8991 2,9167 2,9282 2,9458 2,9652 2,9806 3,0148 Vol 8,96% 10,59% 11,20% 11,90% 12,29% 12,58% 13,04% Premium Strike 2,8500 2,8991 2,9249 2,9458 3,0067 3,0437 3,1328 Vol 10,49% 11,18% 11,65% 12,31% 13,02% 13,70% 14,96% Premium Strike 2,8101 2,8958 2,9411 2,9458 3,0893 3,1616 3,3447 Vol 10,60% 11,31% 11,80% 12,52% 13,50% 14,47% 16,29% Premium Strike 2,7906 2,9140 2,9796 2,9458 3,2033 3,3210 3,6367 Vol 10,77% 11,48% 12,05% 12,88% 14,14% 15,44% 17,92% Premium Strike 2,7788 2,9814 3,0773 2,9458 3,4195 3,6167 4,1484 Vol 10,77% 11,52% 12,16% 13,05% 14,61% 16,27% 19,51% Premium % 8% 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C USD/TRY volatilitesinde yaşanan gerilemenin yansımalarını düşen opsiyon primlerinde de izliyoruz. ECB tutanakları ve ABD de tarım dışı istihdam, fabrika siparişleri, ISM imalat, ortalama saatlik kazançlar verilerinin öne çıktığı gelecek hafta; döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyonu satışını riskli bulmaya devam ediyoruz. Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük 1,1165 seviyesi ana direnç konumunda. Paritede 200 günlük ortalama olan 1,1095 seviyesi ile 5 günlük ortalama olan 1,1085 birbirine yakın iki önemli seviye olarak dikakt çekiyor. Euro/dolar Brexit in ilk etkilerinin kısmen atlatılmasının ardından 200 günlük ortalaması olan 1,1096 seviyesinin üzerinde tutunmaya çalışıyor. Perşembe günü yaşanan yükselişte 1,1156 seviyesine kadar yükselen paritede ana direnç olan 1,1165 seviyesinin geçilmesini beklemiyoruz. Aşağı yönlü hareketlerde ise 1,1085 seviyesinin altına inilmesi, kısa vadeli görünümün de aşağı yönü göstermesi açısından önemli olacak. 1,1085 seviyesinin altında kalıcılık sağlanması durumunda psikolojik 1,10 seviyesi test edilebilir. Haftalık muhtemel dip seviye beklentimiz ise 1,0960. USD/TRY Forward Haftalık bazda MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %1 yükselirken; Brezilya Reali %5 lik yükselişle en çok değer kazanan, Arjantin Pesosu ise %1 lik düşüşle en çok değer kaybeden GOÜ kurlarından biri oldu. USD/TRY forward eğrisinde tüm vadelerde aşağı hareket izliyoruz. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar ucuz kalmış yakın vadeleri tercih edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite 27% 22% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 1 Aylık Tarihsel Volatilite Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki farkın, haftalık bazda zımni volatilitedeki gerileme sonrası tarihsel volatilite lehine açıldığını izledik. Mevcut farkın önümüzdeki haftada korunması beklenebilir. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların vadeli 3,05 ve 3,00 alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 17% 12% 7% 2% -3% 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları ONS ALTIN - günlük dolar/ons seviyesi önemli bir direnç ve kırılması tekrar dolar/ons seviyesinin test edilmesine neden olabilir.. Ons altında dolar seviyesine yakınsamalar alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. Ons altın Brexit sonrasında döviz piyasalarında bir normalleşme olmasına rağmen, risk iştahının halen düşük olması nedeniyle dolar/ons seviyesinin altında kalıcı olamıyor dolar/ons seviyesindeki direnci kırmakta zorlanan ons altının ağırlıklı olarak dolar seviyelerinde dalgalanmasını bekliyoruz dolar/ons seviyesinin altı alım fırsatı olarak değerlendirilebilirken, dolar/ons seviyesinin geçilmesi durumunda yükseliş hareketi dolar/ons seviyesine hızla tırmanabilir. TL/Gr Dolar/Ons Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) 1000 Gram altın Brexit sonrasında yaşadığı volatilitenin ardından hem kurdaki sakin seyir hem de ons altının ağırlıklı olarak dolar/ons seviyeleri arasında dalgalanması ile düşük volatilite gösterdi. Gram altında önümüzdeki dönemde aşağıda TL/gr seviyesinin alım fırsatı verebileceğini düşünüyoruz. TL de olası değerlenmeler yaşanması durumunda, gram altının da alım fırsatı verebileceğini düşünüyoruz. Olası yukarı hareketlerin ise öncelikle kur kaynaklı olması beklenebilir. Ancak buna ons altının da destek vermesi durumunda 125 TL/gr seviyesine varan yükselişler satış fırsatı olarak değerlendirilebilir. ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL TARIMSAL EMTİA Haf.Değ (%) Yılbaşı itibariyle değ. (%) Bakır ($/lb.) 2,58% 1,12% Alüminyum ($/ton) 0,00% 6,26% Çinko ($/ton) 2,55% 27,56% Kalay ($/ton) -1,62% 15,07% Kurşun ($/ton) 1,58% -2,97% Nikel ($/ton) 1,59% 7,36% Altın ($/ons) 3,53% 24,11% Altın ( /gram) 4,75% 21,36% Altın ( /gram, Haziran vadel 7,30% 14,45% Gümüş ($/ons) 3,03% 28,90% Platin ($/ons) -0,26% 12,38% Paladyum ($/ons) 3,28% 4,24% Brent ($/varil) -4,03% 33,24% WTI ($/varil) -2,05% 30,74% Şeker ($/bu.) 3,18% 30,81% Buğday ($/bu.) -3,22% -5,53% Mısır ($/bu.) -2,78% 7,31%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 04.Tem İngiltere İnşaat PMI Haziran - 51,2 05.Tem Çin Caixin Hizmet PMI Haziran - 51,2 05.Tem Euro Bileşik PMI Haziran 52,8 52,8 05.Tem Euro Hizmet PMI Haziran 52,4 52,4 05.Tem İngiltere Hizmet PMI Haziran - 53,5 05.Tem Euro Perakende Satışlar(Yıllık) Mayıs - 1,4% 05.Tem Euro Perakende Satışlar(Aylık) Mayıs 0,2% 0,0% 05.Tem ABD Fabrika Siparişleri(Aylık) Mayıs -0,5% 1,9% 06.Tem ABD ADP Tarım Dışı İstihdam Haziran Tem ABD Bileşik PMI Haziran - 51,2 06.Tem ABD Hizmet PMI Haziran - 51,3 06.Tem ABD ISM Hizmet İstihdam Haziran - 49,7 06.Tem ABD ISM Hizmet PMI Haziran 53,5 52,9 07.Tem İngiltere Konut Fiyat Endeksi(Aylık) Haziran - 0,6% 07.Tem İngiltere Konut Fiyat Endeksi(Yıllık) Haziran - 9,2% 07.Tem İngiltere Sanayi Üretimi(Aylık) Mayıs - 2,0% 07.Tem İngiltere Sanayi Üretimi(Yıllık) Mayıs - 1,6% 07.Tem İngiltere İmalat Üretimi(Aylık) Mayıs - 2,3% 07.Tem İngiltere İmalat Üretiini(Yıllık) Mayıs - 0,8% 07.Tem Euro AMB PPK Toplantı Tutanakları Tem İngiltere Ticaret Dengesi(Milyar ) Mayıs - -10,5 08.Tem ABD Ortalama Saatlik Kazançlar(Aylık) Haziran 0,2% 0,2% 08.Tem ABD Tarım Dışı İstihdam Haziran Tem ABD Katılım Oranı Haziran - 62,6% 08.Tem ABD Özel Tarım Dışı Bordrolar Haziran Tem ABD U6 İşsizlik Oranı Haziran - 9,7% 08.Tem ABD İşsizlik Oranı Haziran 4,8% 4,7% Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 04.Tem TÜFE(Aylık) Haziran 0,2%* 0,6% 04.Tem TÜFE(Yıllık) Haziran 7,4%* 6,6% *HLY Tahmin Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2016P 2017P T 2017T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8.2% 8.8% 7.5% 6.0% 8.8% 7.9% 7.5% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 8.7% 9.5% 8.5% 8.0% GSYH (Milyar TL) 1,748 1,964 2,208 2,490 1,954 2,190 2,451 GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 3.0% 4.0% 4.5% 5.0% 4.0% 3.8% 4.0% GSYH Deflatör 8.3% 8.0% 7.6% 7.4% 7.5% 8.0% 7.6% Cari Açık (Milyar $) İhracat (Milyar $) İthalat (Milyar $) Cari Açık / GSYH 5.4% 4.4% 3.9% 3.7% 4.4% 4.1% 4.3% Politika Faizi (dönem sonu) 8.25% 7.5% 7.5% 8.5% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 8.0% 10.9% 9.5% 9.0% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 9.3% 9.7% 10.2% 8.9% USD/TRY (dönem sonu) USD/TRY (ortalama) Bütçe açığı / GSYH 1.3% 1.2% 1.3% 1.0% 1.2% 1.4% 1.1% Faiz dışı fazla / GSYH 1.5% 1.5% 1.2% 1.4% 1.5% 1.1% 1.3%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Araştırma Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Abdullah Demirer Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Cemil Can SÜRÜCÜ Uzman Yardımcısı ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.