VakıfBank. Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar. Haftalık Uluslararası Ekonomi Raporu Mayıs 2011

Transkript

1 VakıfBank Haftalık Uluslararası Ekonomi Raporu 9 Mayıs İlk Çeyrekte Beklentilerin Altında Büyüyen ABD Ekonomisi Yılın Geri Kalanında Nasıl Bir Seyir İzleyecek? Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar yılının son çeyreğinde %. büyüyen ABD ekonomisinin, yılının ilk çeyreğinde % olan beklentilerin altında %. büyümesinde, yüksek benzin ve gıda fiyatlarının tüketici harcamalarını etkilemesinin yanısıra, kasırga gibi kötü hava koşullarının inşaat projelerini ertelemesi ve federal bütçede savunma harcamalarının azaltılması etkili olmuştur. Büyümenin yavaşlamasına karşın makro ekonomik göstergeler, ABD de toparlanmanın devam ettiğine ve ikinci çeyrekte daha güçlü bir büyüme görülebileceğine işaret ederken, aşağıda bu beklentilerin nedenleri ayrıntılı bir şekilde incelenmiştir. Uluslararası Ekonomide Geçtiğimiz Haftanın Önemli Gelişmeleri ABD Mart ayında inşaat harcamaları beklentilerin üzerinde %. yükseldi. Mart ayında fabrika siparişleri % yükseldi. Beklenti %. idi. Nisan ayında İmalat sanayi ISM endeksi. e geriledi. Endeks Mart ta. seviyesindeydi. Araç satışları Nisan da geçen yılın aynı ayına göre % artarken, Nisan ayı itibariyle yıllık satış. milyon adete çıktı. ISM hizmetler endeksi Nisan da. seviyesine gerileyerek beklenenden sert düşüş gösterdi. Tarım dışı istihdam Nisan da, ile, olan beklentilerin üzerinde arttı. İşsizlik oranı ise %. den %9 a yükseldi. ADP verilerine göre Nisan da özel sektörde istihdam 9 bin arttı. İşsizlik başvuruları bin artışla son dokuz ayın en yüksek seviyesi olan bine yükseldi. İşten çıkarmalar Nisan ayında % azaldı. ICSC verilerine göre ABD de zincir mağazaların satışları Nisan ayında beklentilerden daha güçlü artış göstererek %. arttı. FED, yılın ilk çeyreğinde büyük bankaların kredi verme standardlarını gevşettiklerini ve işletmelerin daha fazla kredi aradıklarını, ancak tüketicilerin mortgage ve diğer şekillerde borçlanmaktan çekinmeye devam ettiklerini bildirdi. AVRUPA Avrupa Merkez Bankası(ECB) faiz oranlarını değiştirmeyerek %. seviyesinde bıraktı. Euro Bölgesi nde fabrika fiyatları Mart ayında son. yılın en keskin yıllık artışını yaşadı ve ECB nin üzerindeki sıkılaştırma baskısını artırdı. Almanya da Mart ayında fabrika siparişleri % düşüş gösterdi. Almanya'da sanayi üretimi Mart ayında %. ile beklentilerin (%.) üzerinde artış kaydetti. Almanya da Mart ayında cari işlemler fazlası beklentilerin üzerinde 9. milyar euro oldu. Portekiz, Avrupa Birliği ve IMF den yıllık program ile milyar euro kurtarma yardımı almak için anlaşmaya vardı. İspanya geçen hafta düzenlediği Nisan vadeli tahvil ihalesi ile milyar milyon euro borçlandı. İhalede ortalama faiz %.9, maksimum faiz %. olarak belirlendi. İhaleye, satışın.9 katı talep geldi. İngiltere Merkez Bankası(BOE), faiz oranlarında bir değişikliğe gitmeyerek %. olarak bıraktı. İngiltere de Nisan ayında hizmet sektörü PMI beklentilerin altında. oldu. DİĞER ÜLKELER ekonomik.arastirmalar@vakifbank.com.tr Japon Hükümeti, Mart ta meydana gelen deprem ve tsunami felaketinin telafisinde kullanılmak üzere hükümetin hazırladığı.9 milyar dolar ( trilyon yen) tutarındaki olağanüstü bütçe tasarısını onayladı. Japonya da Mart ayında öncü göstergeler endeksi 9. oldu. Avustralya Merkez Bankası (RBA), beklendiği gibi faiz oranlarını değiştirmeyerek %. olarak bıraktı. Hindistan merkez bankası repo ve ters repo faiz oranını baz puan artırdı. Güney Kore, pürüzlerin üstesinden gelerek Avrupa Birliği ile serbest ticaret anlaşması imzaladı. Güney Kore nin iktidar partisi anlaşmanın bin yeni iş yaratacağını ve fiyat istikrarını sağlayarak gelir düzeyini iyileştireceğini belirtiyor. S&P, BRIC ülkelerinin ötesine geçen ve aralarında Türkiye nin de olduğu ikinci nesil gelişmekte olan piyasa hisse senetlerine yer veren yeni bir endeks başlattı. Merkez bankaları rezervlerini artırdı. Meksika, Rusya ve Tayland, Şubat ve Mart aylarında rezervlerine milyar dolar değerinde altın eklediler. Malezya Merkez Bankası(BNM), faiz oranlarını baz puan artırarak % e çıkardı. Filipinler Merkez Bankası(BSP), bu ayki toplantısında faiz oranlarını baz puan artırarak %. e çıkardı. Ankara, TÜRKİYE

2 İlk Çeyrekte Beklentilerin Altında Büyüyen ABD Ekonomisi Yılın Geri Kalanında Nasıl Bir Seyir İzleyecek? yılının son çeyreğinde %. büyüyen ABD ekonomisinin, yılının ilk çeyreğinde % olan beklentilerin altında %. büyümesinde, yüksek benzin ve gıda fiyatlarının tüketici harcamalarını etkilemesinin yanı sıra, kasırga gibi kötü hava koşullarının inşaat projelerini ertelemesi ve federal bütçede savunma harcamalarının azaltılması etkili olmuştur. Büyümenin yavaşlamasına karşın makro ekonomik göstergeler, ABD de toparlanmanın devam ettiğine ve ikinci çeyrekte daha güçlü bir büyüme görülebileceğine işaret ederken, aşağıda bu beklentilerin nedenleri ayrıntılı bir şekilde incelenmiştir. Grafik Seçilmiş Kalemlerin GSYİH'ye Katkısı (%) Stoklar Yerleşik olmayan yatırım Yerleşik yatırım Net İhracat Özel Tüketim Büyüme.çey..çey..çey..çey.çey. Kaynak: Bloomberg ABD ekonomisi yılının ilk çeyreğinde % olan beklentilerin altında %. oranında büyümüştür. Geçen yılın son çeyreğinde %. büyüyen ABD ekonomisi, kötü giden hava koşullarının konut projelerinde meydana getirdiği erteleme ve benzin ve gıda fiyatlarındaki yüksek artışlar nedeni ile istenilen büyüme oranını yakalayamamıştır. GSYİH in en belirleyici kalemlerinden biri olan özel tüketim harcamalarının % seviyesinden %. seviyesine düşmesi dikkat çekerken, hükümetin Ocak ayında sosyal güvenlik vergilerinde yaptığı kesintinin de özel tüketimde beklenen olumlu etkiyi yaratmadığı görülmektedir. Grafik Hükümet Harcamaları (ç ç, %) Diğer yandan yaklaşık eyalet ve belediyede uygulanan harcama kısıtlaması, yılının ilk çeyreğinde meydana. gelen büyüme oranının yaklaşık olarak % oranında. azalmasına neden olmuştur. Federal Hükümetin savunma harcamalarında yaptığı kesinti de büyümede olumsuz etki. yaratan bir başka etken olarak dikkat çekmektedir. Bu. nedenler sonucunda gerçekleşen büyüme oranının,....çey..çey..çey..çey.çey. ülkenin hızlı istihdam yaratmasını sağlayacak seviyeye ulaşmadığı görülmektedir. Özel tüketim harcamalarının azalmasının yanı sıra ithalatın ihracattan daha hızlı Kaynak: Bloomberg artması sonucu net ihracatın düşmesi de büyümeye negatif etki eden bir başka faktör olmuştur. ABD de beklenenden fazla açık veren dış ticaret de ilk çeyrekte büyümeyi olumsuz etkilerken, ABD nin ticaret ortağı olan ülkelerde yaşanan gelişmeler de dış ticaret kanalıyla ABD büyümesi üzerinde etkili olmaktadır. Bu açıdan ABD nin önemli ticaret ortağı olan Japonya da yaşanan son gelişmeler önemli görünmektedir. Japonya da yaşanan deprem felaketi ve onun devamında yaşanan nükleer felaket ülkede üretimi olumsuz etkilerken, bu durumun küresel üretimi de olumsuz etkilemesi beklenmektedir. Özellikle elektronik aletlerde ve bunların ara malları konusunda önemli bir üretici olan Japonya nın üretiminin azalması, Japonya dan net ithalatçı konumunda bulunan ABD için üretimi azaltıcı yönde bir risk oluşturmaktadır. Aynı zamanda arzın azalması ürünlerin fiyatlarına yönelik de yukarı yönlü bir risk oluşturacağı için, bu durum ABD büyümesinin önündeki engellerden biri olarak dikkati çekmektedir.

3 Grafik Yerleşik Olmayanların Sabit Yatırımları (%) Grafik Yerleşik Olmayanların İnşaat Harcamaları (y y, %) Toplam İnşaat Harcamaları (y y, %) (Sağğ Eksen) Kaynak: Bloomberg Kaynak: Bloomberg ABD de büyüme oranının beklentilerin altında kalmasında etkili olan bir diğer faktör, yerleşik olmayan kişilerin sabit yatırımlarında meydana gelen sert düşüştür. yılında başlayan toparlanma ile birlikte yerleşik olmayan kişilerin sabit yatırımlarının yılının ikinci çeyreğinde %. ile yüksek seviyeleri test ettiği görülürken, bu çeyrekten itibaren söz konusu kalemin artış hızında gerileme yaşandığı dikkat çekmektedir. yılının ilk çeyreğinde ise yerleşik olmayanların sabit yatırımları %. e gerileyerek sert bir düşüş kaydetmiştir. Diğer yandann yılından itibaren gerileme eğiliminde olan toplam inşaat harcamaları ise (yerleşik ve yerleşik olmayan kişilercee yapılan inşaat harcamaları) kötü hava koşulları nedeniyle yılının ilk çeyreğinde de gerilemeye devam etmiş ve uzun dönem trend eğrisinin altında hareket etmiştir. Ancak hem toplam inşaat harcamları hem de yerleşik olmayan kişilerin inşaat harcamalarının artış hızı incelendiğinde, yılında başlayan kısmi toparlanma ile bu harcamaların artış hızının negatif seviyelerde seyretmesinee rağmen toparlanmaya başladığı dikkat çekmektedir. Artış hızındaki bu toparlanmanın devam etmesi halinde önümüzdeki çeyrekte ABD ekonomisinin bu çeyreğe göre daha yüksek bir büyüme oranı yakalayabileceğini söylemek mümkün olabilir. Diğer yandan Chicago FED ulusal aktivite endeksi ile büyüme oranı arasında pozitif bir ilişki görülmekle birlikte son dönemdee aylık bazda Chicago FED ulusal aktivite endeksinde yaşanan artış da önümüzdeki dönemde büyüme oranını olumlu yönde etkileyecek faktörlerden biri olarak dikkat çekmektedir. Grafik ABD ISM Endeksi (qoq) Kaynak: Bloomberg ABD Reel Büyüme (qoq) Ekonominin genel gidişatına dair önemli bir gösterge olan ISM İmalat Endeksi, büyümenin öncül göstergelerinden biri olup, söz konusu gösterge ülke ekonomisine ilişkin beklentileri de şekillendirmektedir. ISM İmalat Endeksi ile büyüme arasındaki ilişki geriye dönük olarak incelendiğinde, ISM ve büyümenin paralel bir seyir izlediği görülmektedir. Bu durum iki gösterge arasındaki yakın ilişkiyi açıkça ortaya koymaktadır. ISM İmalat Sanayi Endeksinin Nisan ayında bir önceki aya göre gerilemesine karşın beklentilerin üzerinde. olarak açıklanması, ekonomik toparlanmanın devam ettiğinin bir göstergesi olarak yorumlanabilir. Diğer bir önemli ekonomik gösterge olan kişisel harcamaların, yüksek benzin ve gıda fiyatlarının olumsuz etkilerine rağmen Nisan ayında aylık ve yıllık bazda sınırlı düşüş kaydetmesi, yılında başlayan toparlanmanın yılında devam ettiğini göstermesi bakımından dikkat çekicidir. İstihdam sektörünee dair açıklanan veriler ise henüz tam bir toparlanmaya işaret etmese de daha ılımlı bir görünüm sergilemektedir. Ağustos dan beri düşüş kaydeden, devam eden işsizlik başvuruları verisinin Nisan ayında gerilemeye devam etmesi, işsizlik oranında düşüşün süreceği beklentilerini kuvvetlendirmiştir. Son açıklanan konut verilerinden yeni konut satışlarının bir önceki ayki rekor düşüşün ardından Mart ayında %. ile dikkat çekici artış kaydetmesi, mevcut konut satışlarının %., inşaatı devam eden konut sayısının ise %. yükselmesi iyileşen ekonomik aktivitenin konut sektörüne de olumlu

4 yansıdığını gösterirken, konut sektöründeki kırılganlıkların hala devam ettiğini de unutmamak gerekmektedir. Tüm bu değerlendirmeler ışığında büyümenin ikinci çeyrekte daha olumlu bir performans sergilemesi beklenirken, ISM endeksinin seyri de bu beklentiyi desteklemektedir. Grafik Donanım ve Yazılım Harc. (ç ç,%) Ayrıca donanım ve yazılım yatırımlarındaki yükselişin toparlanmanın itici gücü olmaya devam ettiği görülmektedir. Bu durum istihdam artışının yanı sıra özel tüketimi de artırarak ekonominin canlanmasına yardımcı olmaktadır. Konut sektöründeki iyileşmenin istikrar arz etmemesi, istihdam piyasasındaki kırılganlıkların devam etmesi ve ABD nin önemli ticaret ortağı olan Japonya da yaşanan felakete ek olarak QE nin Haziran da sona erecek olması ABD de büyümenin önündeki engeller olarak dikkati çekmektedir. FED in yılında başlayan krizin ardından ekonomik canlanmaya katkı sağlamak amacıyla uygulamaya başladığı niceliksel gevşeme (Quantitative Easing, QE) programının ardından, Kasım da ikinci QE programı uygulamaya konulmuştu. QE programının bu yılın Haziran ayında bitirilmesi ve yerine yeni bir gevşeme programı uygulanmaması planlanıyor. Ancak piyasalarda QE nin yetersiz olduğuna ve devamının gelmesinin gerektiğine dair eleştirilerin yavaş yavaş başladığı görülürken, ekonomi henüz tamamıyla toparlanmadan QE nin sona ermesi ekonomik büyümenin sürdürülebilirliğine dair endişeleri de arttırmaktadır. Şimdiye dek uygulamada olan programın krizden olumsuz etkilenen piyasalara sağladığı likidite ile beklendiği kadar olmasa da ABD ekonomisini olumlu yönde etkilediği söylenebilir. Bu faktörler beraber düşünüldüğünde QE nin bitirilmesi ve yeni bir programın uygulamaya konulmaması halinde büyümenin olumsuz etkileneceği beklentileri de bulunurken, bu ihtimalin gerçekleşmesi durumunda FED in yeni tedbirler uygulaması da mümkün olabilecektir.

5 Açıklanacak Veriler (9 Mayıs ) Ekonomi Gündemi Önceki Beklenti 9.. Almanya Dış Ticaret Dengesi (Mart). mlyr euro. mlyr euro.. İtalya Sanayi Üretimi (Mart, y y) %. %.. ABD Haftalık Mortgage Verileri. Dış Ticaret Dengesi (Mart). mlyr. mlyr Bütçe Dengesi (Nisan). mlyr Almanya TÜFE (Nisan) %. %. Fransa Cari Denge (Mart). mlyr.. ABD Haftalık İşsizlik Başvuruları bin ÜFE (Nisan, m m) %. %. Perakende Satışlar (Nisan, m m) %. %. Euro Bölgesi Sanayi Üretimi (Mart) %. %. Fransa TÜFE (Nisan, y y) %. %. İngiltere Sanayi Üretimi (Mart, y y) %. %. Japonya Öncül Göstergeler Endeksi (Mart). Cari İşlemler Dengesi (Mart) %... ABD TÜFE (Nisan, y y) %. %. Euro Bölgesi Büyüme Oranı. Çeyrek (ç ç) %. %. Almanya Büyüme Oranı. Çeyrek (ç ç) %. %.9 Fransa Büyüme Oranı. Çeyrek (ç ç) %. %. İtalya Büyüme Oranı. Çeyrek (ç ç) %. %.

6 ABD EKONOMİK GÖSTERGELERİ EKONOMİK AKTİVİTE GÖSTERGELERİ ABD Büyüme ABD Büyüme Beklentisi ,,,,,,9,, Ç Ç Ç Ç Ç ABD Büyüme Beklentisi (%, ç/ç) ISM İmalat ve Büyüme ISM Hizmetler ve Büyüme Öncül Göstergeler Endeksi ISM İmalat Endeksi GSYİH (%, ç/ç, Sağ Eksen) ISM Hizmetler Endeksi GSYİH (%, ç/ç, sağ eksen) Bölgesel Aktivite Endeksleri Empire State İmalat Endeksi Öncül Göstergeler Endeksi ( aylık % Değ.) Philly FED İmalat Endeksi

7 ENFLASYON GÖSTERGELERİ TÜFE ve Çekirdek Enflasyon ÜFE (yıllık ÜFE %),,,, ,,,,, Çekirdek Enflasyon (Gida ve Enerji Disi) (%, y/y) TÜFE (%, y/y) ÜFE (yıllık %) Petrol ve Petrol Ürünleri Enflasyonu Gıda Enflasyonu,,,,, Benzin Fiyatlari (Dolar) Ham Petrol Fiyatlari (Dolar, Sag Eksen) Gıda Fiyatları (%, y/y) Michigan Enflasyon Beklentisi Piyasa Enflasyon Beklentisi...9..,,,,,,9,,,,,,,, Michigan yillik Enf. Endeksi Michigan yillik Enf. Endeksi (Sag Eksen) Yıllık Başabaş (Breakeven) Enflasyon Beklentisi

8 DIŞ TİCARET GÖSTERGELERİ ABD Dis Ticaret Dengesi ABD Menkul Kiymetlerine Net Yabanci Yatirimi Dis Ticaret Dengesi Dis Ticaret Dengesi (Petrol Hariç) ABD Net Menkul Kiymet Yatirimi (Milyar $) TÜKETİM GÖSTERGELERİ Perakende Satislar Haftalik Perakende Satis Verileri Perakende Satislar (%, y/y) Perakende Satislar (Oto Hariç, %, y/y) Perakende Satislar (Gaz Hariç, %, y/y) ICSC Magaza Zinciri Satislari (%, y/y) 9 9 Michigan Tüketici Güven Endeksi Tüketim Harcamalari..... Michigan Ünv. Tüketici Güven Endeksi Reel Tüketim Harcamalari (%, y/y)

9 KONUT PİYASASI GÖSTERGELERİ Konut Satislari Yeni Konut Yeni Arzi Konut (mlyn Arzi adet) ,,,,, Bekleyen Konut Satislari Endeksi Ikinci El Konut Satislari (Milyon, Sag Eksen) Yeni Konut Arzi (mlyn adet) Case Shiller Konut Konut Fiyatlari Fiyat Endeksi İpotekli Konut Kredisi Faizleri,,,,,, Case Shiller Konut Fiyat Endeksi Mortgage Faiz (Sabit Faizli) Mortgage Faiz (Değişken Faizli, Sağ Eksen)

10 İŞGÜCÜ PİYASASI GÖSTERGELERİ Tarım Dışı İstihdam İşsizlik Başvuruları Tarım Dışı İstihdam Aylık Değişim (Bin Kişi) Haftalık İşsizlik Başvuruları (Bin) Haftalık İşsizlik Başvuruları ( Haf. H.O.) İşsizlik Oranı Ortalama Saatlik Ücret,,,, İşsizlik Oranı (%) Ortalama Saatlik Ücret (%, y/y)

11 EURO BÖLGESİ AKTİVİTE GÖSTERGELERİ Büyüme (Çeyreklik) Euro Bölgesi(ç/ç) Almanya(ç/ç) Fransa(ç/ç),,,,, % Büyüme Tahminleri Ç Ç Ç Ç Euro Bölgesi Almanya İngiltere Sanayi Üretimive Güven Endeksi 9 Euro Bölgesi Sanayi Güveni ( ay ileri) Sanayi Üretim Endeksi (% ay Ort/ ay Ort, sağ eksen) 9 Euro Bölgesi İngiltere Fransa Hizmetler PMI Almanya İmalat Sanayi PMI 9 Euro Bölgesi Almanya İngiltere Fransa

12 DIŞ TİCARET GÖSTERGELERİ İthalat İhracat Dış Ticaret Dengesi Euro Bölgesi İthalat (% y/y) Euro Bölgesi İhracat (% y/y,sağ Eksen) 9 Fransa Dış Ticaret Dengesi (milyar euro,sol eksen) Euro Bölgesi Dış Ticaret Dengesi (milyar euro) Almanya Dış Ticaret Dengesi (milyar euro) ENFLASYON GÖSTERGELERİ,,,,,,, TÜFE ve Çekirdek Enflasyonu,,, ÜFEve Çekirdek Enflasyonu,,, Euro Bölgesi TÜFE (% y/y) Euro Bölgesi ÜFE (y/y) Çekirdek Enflasyon (% y/y, sağ eksen) Çekirdek Enflasyon (y/y, Sağ Eksen) Ülkeler Bazında TÜFE İspanya TÜFE(y/y) İtalya TÜFE(y/y) Almanya TÜFE(y/y) Fransa TÜFE(y/y)

13 İŞGÜCÜ GÖSTERGELERİ, 9, 9,, İşsizlik Oranı İşsizlik Oranı (%) İstihdam ve PMI,,,,,, 9 Bileşik PMI (sol eksen) Euro Bölgesi İstihdam (% y/y) TÜKETİM GÖSTERGELERİ,,, Özel Tüketim Krediler,, Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç 9Ç 9Ç 9Ç 9Ç Ç Ç Euro Bölgesi Özel Tüketim Fransa Özel Tüketim Almanya Özel Tüketim 9 Reel Sektör Kredileri (% y/y) Hanehalkı Kredileri (% y/y, Sağ Eksen) Tüketici Kredileri Perakende Satışlar ve Özel Tüketim,,,, 9 Tüketici Kredileri ( % y/y) Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç 9Ç 9Ç Euro Bölgesi Perakende Satışlar (% ç/ç) Özel Tüketim (% ç/ç) Ç Ç

14 Tüketici Güven Endeksi ve Özel Tüketim,,,,, Tüketici Güveni Özel Tüketim (% y/y, Sağ Eksen) Perakende Satışlar Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç Ç 9Ç 9Ç 9Ç 9Ç Ç Ç Ç Ç Euro Bölgesi Perakende Satışları (%, ç/ç) Almanya Perakende Satışları (%, ç/ç) Fransa Perakende Satışları (%, ç/ç)

15 LİKİDİTE GÖSTERGELERİ LIBOR ve OIS Spreadleri ABD Kısa Vadeli Faiz Oranları bps % USD Spread Euro Spread GBP Spread AUD Spread FED Faiz Oranı ay USD Libor ay Haz. Bon. Getirisi ay ABCP Getirisi ay USD OIS Euro Bölgesi Kısa Vadeli Faiz Oranları İngiltere Kısa Vadeli Faiz Oranları % % ECB Faiz Oranı ay Euro Libor ay Göst. Haz. Bon. Getirisi ay Euro OIS BoE Faiz Oranı ay GBP Libor ay Göst. Haz. Bon. Getirisi ay GBP OIS

16 Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar Serkan Özcan Baş Ekonomist Cem Eroğlu Kıdemli Ekonomist Nazan Kılıç Ekonomist 9 Bilge Özalp Türkarslan Ekonomist Ümit Ünsal Ekonomist Seda Meyveci Ekonomist Halide Pelin Kaptan Araştırmacı Emine Özgü Özen Araştırmacı Naime Doğan Araştırmacı Fatma Özlem Kanbur Araştırmacı Elif Artman Araştırmacı 9 Senem Güder Araştırmacı İbrahim Taha Durmaz Araştırmacı 9 Bu rapor Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan sağlanan bilgiler kullanılarak hazırlanmıştır. Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. bu bilgi ve verilerin doğruluğu hakkında herhangi bir garanti vermemekte ve bu rapor ve içindeki bilgilerin kullanılması nedeniyle doğrudan veya dolaylı olarak oluşacak zararlardan dolayı sorumluluk kabul etmemektedir. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olup, hiçbir konuda yatırım önerisi olarak yorumlanmamalıdır. Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. bu raporda yer alan bilgilerde daha önceden bilgilendirme yapmaksızın kısmen veya tamamen değişiklik yapma hakkına sahiptir. Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar