Mart 2014 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi. Şüphe etmek, bilmeye a lan ilk adımdır..." Descartes

Transkript

1 Mart 2014 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Şüphe etmek, bilmeye a lan ilk adımdır..." Descartes

2 GÖRÜNÜM Ekonomi Gelişmekte olan ekonomilerin oldukça kırılgan olduğu bir döneme girdik. Özellikle Şubat ayını, Ukrayna da yaşanan gelişmeler ve bunların Türkiye nin dahil olduğu piyasalara yansıması ile geçirdik. Son dönemde TL de yaşanan yüksek değer kaybı ve MB nin faizleri güçlü bir şekilde artırmasının ardından, %2.5 olan 2014 büyüme beklentimizi %1.5 e düşürmüştük. Bu senaryonun gerçekleşmesi sebebiyle, özellikle özel sektör yatırım ve hane halkı tüketim kararlarında olumsuz görünümün derinleştiğini düşünüyoruz. Enflasyon Şubat ayında %0.4 yükselirken, yıllık enflasyon %7.9 oldu (önceki %7.8). Çekirdek enflasyon (I) ise önceki %7.6 seviyesinden %8.4 e yükseldi. Enflasyonun Mayıs ayına doğru %9 seviyelerine yükselmesini bekliyoruz. Yıl sonu enflasyon beklentimiz ise aynı; %7.7. Özellikle çekirdek enflasyondaki ve ÜFE deki (%10.7 den % 12.4 e çıktı) yükseliş azımsanmamalı. Bu iki endeksteki yüksek artış ilerleyen aylarda daha yüksek enflasyona işaret ediyor yılında 65 milyar dolar olan cari açığın 2014 te 45 milyar dolara düşmesini bekliyoruz. Bütçe tarafında ise bir bozulma görme olasılığımız var, çünkü büyümede özel sektörde yaşanan talep düşüşü muhtemelen kamu tarafından telafi edilmeye çalışılacak. Bu da bütçe açığının artması anlamına geliyor. Finansal Piyasalar TCMB nin sert faiz artırımı sonrasında TL de görülen değer kazancı eğilimi korunuyor. Ancak gerek yurtiçi gerekse de yurtdışı gündemin hala kırılgan olması nedeniyle TL de kalıcı bir değer kazancı görmeyi beklemiyoruz. Tahvil piyasasında önümüzdeki döneme ilişkin genel beklentimizde bir değişiklik yok. Hazine, Şubat ve Mart ihalelerinde borçlanmada sorun yaşamasa da, talebin daha çok yükümlülükleri çerçevesinde piyasa yapıcısı bankalardan geldiğini görüyoruz. Görüşümüz sabit kuponlu tahvillerde anlamlı ve kalıcı bir düşüş olmayacağı yönünde. Piyasanın cazip olabilmesi için gelişmekte olan ülkelere ilişkin endişelerin aşılması ve TL nin kalıcı olarak değer kazancı sürecine girerek fonlama tarafında TCMB nin piyasayı rahatlatıcı adımlar atması gerekiyor. Satış baskısı altında geçen Ocak ayı sonrasında hisse piyasalarında ABD de açıklanan kötü makro verilerin de etkisiyle Şubat ayı toparlanmaya sahne oldu. Toparlanmanın sürdürülebilir olması açısından global tarafta gelişmekte olan ülkelerdeki tansiyon ve FED politikalarına ilişkin beklentiler belirleyici olacak. Yurtiçinde ise yerel seçim öne çıkıyor. BİST100 endeksi bazında 60,700-65,500 aralığındaki dalgalanma devam edebilir. Ancak yabancı yatırımcı ilgisinin düşük seyrettiği ortamda toparlanma eğiliminin sürdürülebilirliği konusunda soru işaretleri korunacaktır. 2

3 MAKROEKONOMİ Enflasyon Enflasyon Şubat ayında %0.4 yükselirken yıllık enflasyon %7.9 oldu. (önceki % 7.8) Yİ-ÜFE ise (tarım dışı ÜFE) aylık %1.4 yükselirken yıllık %12.4 oldu (önceki % 10.7) Çekirdek enflasyon (I) ise önceki %7.6 seviyesinden %8.4 e yükseldi. Gıda enflasyonun %0.1 gibi oldukça düşük geldiğini görüyoruz. İTO gıda fiyatları %2.2 artarken resmi rakamlarda bu denli farklılaşma görmemiz olağan değil. TL de yeni bir hareket görmeyeceğimiz varsayımı ile bundan sonra enflasyonun gidişatı 2 temel değişkene bağlı; 1. Gıda fiyatlarındaki seyir ılımlı devam ederse daha düşük enflasyon söz konusu. Fakat kuraklık varken bu tarz bir gelişme çok beklemeyiz, dolayısıyla önümüzdeki ay gıda fiyatlarında yukarı yönlü bir düzeltme olursa şaşırmayız. 2. Enerji fiyatlarına zam gelirse enflasyon çift haneye doğru yükselebilir. Burada bir zam görmezsek enflasyon yine ılımlı devam eder. Yukarıdaki temel varsayımımızın aksine, TL de yeniden sert bir değer kaybı olursa (ki bu da azımsanmayacak bir risk şu anki görünümde), bu durumda enflasyonda çok daha ciddi bir bozulma görürüz. Enflasyonun Mayıs ayına doğru %9 seviyelerine yükselmesini bekliyoruz. Yıl sonu enflasyon beklentimiz ise aynı; %7.7. Özellikle çekirdek enflasyondaki ve ÜFE deki yükseliş azımsanmamalı, buradaki rakamlar öncü olarak değerlendirilebilir. Bu iki rakamdaki yüksek artışlar da ilerleyen aylarda daha yüksek enflasyona işaret ediyor. 3

4 MAKROEKONOMİ Büyüme Yılın 3. çeyreğinde büyüme %4,4 oldu. Böylece 2013 ün ilk 9 ayında Türkiye %4 büyüdü. Büyümenin kaynağına bakarsak; iç talebin 4,6 puan, stokların ise 1,4 puan katkısı var. Dış talep ise 2,1 puan düşürücü etki yapmış. Kamunun özellikle yılın ilk yarısında yaptığı katkı sayesinde, ilk dokuz aylık vadede toplam iç talebe katkısı 2 puana yakın. Özel sektörün katkısı ise 2,7 puan civarında yılında %4 büyüme beklentimizi korurken; 2014 yılında çok daha yavaş, % 1,5 e yakın bir büyüme olacağını tahmin ediyoruz ün ilk yarısında ekonomik aktivitede belirgin yavaşlamayı olası buluyoruz yılında %4 lük büyüme kompozisyonunda, iç talebin 4,3 puan, stok artışının yine 1,8 puan katkısını hesaplarken, dış talebin 2 puan düşürücü etki yapmasını bekliyoruz. Son dönemde TL de yaşanan yüksek değer kaybı ve MB nin faizleri yaklaşık 400 baz puan artırmasının ardından, %2.5 olan 2014 büyüme beklentimizi %1.5 e düşürmüş bulunmaktayız yılında %1.5 büyüme beklentimiz dış talebin 1.7 puan katkısından, iç talebin 0.6 puan katkısından sağlanırken, stoklarında 0.9 puan büyümeyi aşağı çekmesini bekliyoruz. Dış talebin yüksek katkı yapacağını hesaplıyoruz (1.7 puan) İç talebin toplamda halen pozitif katkısını hesaplıyoruz (0.6 puan) Fakat bu katkının ana kaynağı kamu (1.6 puan) Özel sektör tarafında ise toplamda daralma öngörüyoruz (-0.9 puan) Özellikle ilk çeyrekte Türkiye nin %0 a yakın bir büyüme ya da daralma ihtimali var; çünkü ilk çeyrekte iç talep yavaşlarken dış talebin katkısı halen negatif olacak. Zamanla, ekonomi daha da yavaşladıkça dış talebin katkısı yılsonuna doğru pozitife dönerken, yılın 2. yarısında görece yüksek büyüyebiliriz. 4

5 MAKROEKONOMİ Dış Denge Ocak ayında dış ticaret açığı 6.8 milyar dolar olarak gerçekleşti. Yıllık açığımız da 99 milyar dolar seviyesinde (2013 sonu 100 milyar dolardı) İhracat yıllık bazda %9 artarak 12.5 milyar dolar, ithalat ise %2.6 artarak 19.3 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Altın ithalatının oldukça düşük gerçekleşmesi düşük dış ticaret açığında rol oynadı. Yine de altın-dışı ithalatta da yavaşlama görüyoruz, bu da ekonomik aktivitede yavaşlamanın devam ettiğini gösteriyor. Ocak ayında cari açığın 4 milyar dolar olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. Bu da yıllık cari açığı Ocak ta Aralık taki 65 milyar dolardan 63 milyar dolar seviyesine çekecektir. Cari açık Aralık ayında beklentinin 8.3 milyar dolar oldu. Böylece 2013 yılında cari açığımız 65 milyar dolar oldu (GSYH nin yaklaşık %8 i) de bu rakam 49 milyar dolardı yılında cari açığın kompozisyonuna baktığımızda enerji kaynaklı açığımız 49 milyar dolar, altın kaynaklı açığımız 9.2 milyar dolar ve enerji ve altın dışı açığımız ise 6.6 milyar dolar seviyesinde. Yıllıklandırılmış bazda enerji ve altın dışı açığımızın genişliyor olması dikkat çekici ve olumsuz. Normal şartlar altında, yavaşlayan bir ekonomide bu kalemde de yavaş yavaş düşüş görmemiz gerekir. Muhtemelen ekonomideki yavaşlama cari açığa beklediğimizden bir miktar daha gecikmeli yansıyor olacak yılında cari açığın 45 milyar dolara gerilemesini bekliyoruz. (2013 sonu 65 milyar dolar) 5

6 MAKROEKONOMİ Bütçe Ocak ayında bütçe 1.9 milyar TL fazla verirken, faiz dışı denge ise bu ayı 6.9 milyar TL fazla ile kapattı. Ocak ayında bütçe fazlası ve faiz dışı fazla bir önceki senenin aynı ayına göre sırasıyla %68 ve%38 oranında azaldı. Ocak ayında harcamalar yıllık %16 artarken gelirlerdeki artış da %3 seviyesinde. Harcamalar: Faiz dışı harcamalar yılık %21 artarken, toplam harcamalar yıllık %16 artış gösteriyor. Gelirler: Vergi gelirlerinde de yıllık %15 lik artış var. Toplam gelirlerdeki artış ise bunun çok altında %3 olarak gerçekleşti. Vergi dışı gelirlerdeki %45 lik azalış bu durumun ana sebebi. OVP ye göre; 2014 yılında bütçe açığının GSYH nin %1,9 u (33,2 milyar TL) ve faiz dışı fazlanın da GSYH nin %1,1 i (18,8 milyar TL) olması bekleniyor. Ekonomideki yavaşlamanın bütçe harcamaları ile telafi edilmeye çalışılacağını düşünüyoruz. Bu kapsamda da OVP yer alan 2014 bütçe hedeflerinin tutturulmasında sıkıntı yaşanabilir. Bütçe (milyar TL) Ocak Değ. Harcamalar % Faiz Hariç Harcama % Personel Giderleri % Mal ve Hizmet % Cari Transferler % Faiz Harcamaları % Gelirler % Genel Bütçe Gelirleri % Vergi Gelirleri % Vergi dışı Gelirler % Bütçe Dengesi % Faiz Dışı Denge % 6

7 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Geçtiğimiz ay yurt içi siyasi gelişmeler ve gelişmekte olan ülkelere ilişkin endişelerle birlikte piyasalarda risk iştahı azalırken, TCMB nin uygulamakta olduğu sıkı para politikaları nedeniyle kısa vadeli tahvil faizleri son bir ay içerisinde baz puan aralığında yükseldi. Uzun vadeli tahvil faizleri ise ay içerisinde tek haneli rakamlara yaklaşsa da, hem yüklü ihale programı hem de olumsuz global haber akışıyla birlikte geçtiğimiz aya göre baz puan aralığında yükseldi. TCMB tarafında sıkı para politikası uygulamalarının devam ettiğini görüyoruz, önümüzdeki dönemde TL de yeni bir değer kaybı süreci başlaması durumunda haftalık repo ihale miktarının piyasa ihtiyacının daha da aşağısında açılabileceğini ve fonlama maliyetinin %12 seviyesine kadar yükselebileceğini düşünüyoruz. Tahvil piyasasında önümüzdeki döneme ilişkin genel beklentimizde bir değişiklik yok. Hazine Müsteşarlığı Şubat ve Mart ihalelerinde borçlanmada sorun yaşamasa da, talebin daha çok, yükümlülükleri çerçevesinde, piyasa yapıcısı bankalardan geldiğini görüyoruz. Görüşümüz, sabit kuponlu tahvillerde anlamlı ve kalıcı bir düşüş olmayacağı yönünde. Piyasanın cazip olabilmesi için gelişmekte olan ülkelere ilişkin endişelerin aşılması ve TL nin kalıcı olarak değer kazancı sürecine girerek fonlama tarafında TCMB nin piyasayı rahatlatıcı adımlar atması gerekiyor. Eurobond Piyasası: Geçtiğimiz ay ABD açıklanan veriler karışık seyir izledi. Kötü hava koşullarına bağlı olarak tarım dışı istihdam beklentilerin altında kalırken, işgücüne katılım oranındaki sınırlı artış piyasada pozitif algılandı. FED Başkanı Yellen ise yaptığı açıklamalarda ABD de açıklanan verileri ve gelişmekte olan ülkeleri izlediklerini belirterek henüz bu durumun ABD için tehdit oluşturmadığını belirtti. Mevcut şartlarda FED e ilişkin beklentilerimizde değişiklik yok, ekonomik veriler trend yaratacak derecede kötüleşmediği sürece FED in tahvil alım programında azaltıma kademeli olarak devam edeceğini düşünüyoruz. Hem ABD nin tahvil alımlarında azaltıma devam etmesi hem de gelişmekte olan ülkelere ilişkin endişeler Türk eurobond piyasasında baskı yaratıyor. Diğer yandan Rusya ve Ukrayna arasında yaşanan gerilim ve bu duruma ABD ve AB nin müdahil olması piyasalar açısından olumsuz. Genel beklentimiz orta vadede eurobond piyasası üzerindeki baskının devam etmesi yönünde. Döviz Piyasaları: TCMB nin yaptığı güçlü faiz artırımı sonrasında TL deki değer kazancı eğilimi korunuyor. Bunda elbette, global piyasalarda yaşanan genel olarak iyimser diyebileceğimiz hava da etkili. Ancak yurtiçinde seçimlerin yaklaşıyor olması nedeniyle, risk iştahının azalacağını, bu nedenle de TL deki değer kazancının sınırlı kalacağını düşünüyoruz. Buna ek olarak yurtdışı gelişmeler de, Ukrayna-Rusya gerginliğinde gördüğümüz üzere, her an global risk iştahını tersine çevirme potansiyeline sahip. Her ne kadar TL yerine döviz taşımanın maliyeti artmış olsa da, gerilemelerde kademeli olarak dövize geçilmesini öneriyoruz. ABD de ise ağır geçen kış şartları nedeniyle ekonomik veriler zayıf seyrediyor, ama bu FED açısından geçici görüldüğü için herhangi bir politika değişikliğine işaret etmeyecek. Verilerin düzelmeye başlaması ile birlikte piyasalarda orta vadede USD lehine bir seyir görmeyi bekliyoruz. Avrupa tarafında ise ECB Mart ayında gerçekleştirmiş olduğu toplantıda faizlerde değişikliğe gitmezken, yeni bir parasal genişleme adımı da atmadı. Özellikle Draghi nin yaptığı konuşmada piyasaya sağlanan likiditeyi sterilize etmekten vazgeçmek için bir neden olmadığını söylemesi EUR/USD paritesinin yükselmesine neden oldu. ECB başkanın Dragi nin açıklamaları ve ABD den gelen kötü ekonomik datalar kısa vadede EUR/USD paritesine destek vermeye devam edecektir. Özellikle Cuma günü açıklanacak olan tarım dışı istihdam verisinin beklentilerin altında kalması durumunda paritede 1,3840 seviyesi kalıcı olarak aşılabilir, bu durumda 1,40 seviyesi ilk hedef haline gelecektir. 7

8 DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %85 %85 %0 USD DTH %85 %85 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. portföyde bir yapılmamıştır. TL MEVDUAT %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd.; %10 Eurobond; %5 TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd.; %85 EUROBOND %5 %5 %0 USD %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %12,30 %4,66 %2,35 -%0,15 %1,09 %0,50 TAHVİL %0 %0 %0 BM* %6,27 %1,62 %1,52 %0,03 %0,12 %0,26 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması 109 HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

9 DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %70 %70 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Buhaftabirdeğişiklik portföyde bir yapılmamıştır. değişiklik yapılmamıştır. TL MEVDUAT %15 %15 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 15% Eurobond 10% Tahvil 5% FX Mevd. 70% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 % HAFTALIK USD %10 %10 %0 Portföy %13,38 %6,87 %1,62 -%0,26 AYLIK %1,11 YBB %0,83 BM* %3,67 %6,30 -%2,90 -%0,27 %0,94 -%0,03 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Limak Tahvili %5 %5 % HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

10 DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %60 %60 %0 USD DTH %60 %60 %0 OPSİYON %0 %0 %0 Bu hafta portföye %5 oranında TRT141118T19 ISIN kodlu tahvil eklenmiş, TL mevduatın portföy içerisindeki payı da aynı oranda azaltılmıştır. ALTIN %0 %0 %0 TL MEVDUAT %17 %22 -%5 OPSİYON %0 %0 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI Eurobond 10% TL Mevd. 17% Tahvil 10% Hisse 3% FX Mevd. 60% EUROBOND %10 %10 %0 USD %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %13,52 %6,46 -%1,31 -%0,52 TAHVİL %10 %5 %5 BM* %2,91 %9,55 -%4,95 -%0,58 %1,26 %1,13 %0,87 -%0,69 Limak Tahvili %5 %5 %0 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% USD mevduat, 17% TL Mevduat, TRT141118T19 %5 %0 %5 10% Garbo Genel, 10% Eurobond, 3% IMKB100 endeks HİSSE SENEDİ %3 %3 %0 ISCTR %1 %1 %0 102 THYAO %1 %1 %0 EKGYO %1 %1 % Taktik Portföy Benchmark

11 TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. portföyde bir yapılmamıştır. TL MEVDUAT %95 %95 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI Tahvil 5% TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) TL Mevd. 95% HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %95,59 %9,30 %8,29 %0,20 %0,80 %1,75 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %91,75 %6,76 %5,69 %0,11 %0,44 %0,95 Limak Tahvili %5 %5 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

12 TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %65 %70 -%5 YATIRIM STRATEJİSİ Bu Bu hafta hafta değişiklikyapılmamıştır. portföyde TRT110215T16 ISIN kodlu tahvil satılmış, yerine %10 oranında TRT141118T19 ISIN kodlu tahvil eklenmiştir. TL mevduatın portföy içerisindeki payı da %5 oranında azaltılmıştır. TAHVİL %29 %24 %5 TRSAKFH31411 %5 %5 %0 Limak Tahvili %5 %5 %0 TRT110215T16 %0 %5 -%5 TRT200618T18 %5 %5 %0 TRT250315T19 %4 %4 %0 TRT141118T19 %10 %0 %10 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI Tahvil 29% Hisse Sn. 6% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) TL Mevd. 65% HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %127,2 %18,3 %10,10 -%0,13 %0,72 %1,29 HİSSE SENEDİ %6 %6 %0 VAKBN %1 %1 %0 SAHOL %1 %1 %0 ISCTR %1 %1 %0 THYAO %1 %1 %0 TUPRS %1 %1 %0 EKGYO %1 %1 %0 BM* %123,6 %16,1 %2,40 -%0,25 %0,29 %0,14 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% TL Mevduat, 34% Garbo Genel ve 6% IMKB100 endeksleri 132 Taktik Portföy 127 Benchmark

13 TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. portföye %10 oranında TRT141118T19 ISIN kodlu tahvil eklenmiş, TL mevduatın portföy içerisindeki payı da aynı oranda azaltılmıştır. TL MEVDUAT %20 %30 -%10 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI EUROBOND %0 %0 %0 TL Mevd. 20% TAHVİL %25 %15 %10 TRSAKFH31411 %10 %10 %0 Limak Tahvili %5 %5 %0 TRT141118T19 %10 %0 %10 Hisse Sn. 55% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) Tahvil 25% HAFTALIK AYLIK YBB HİSSE SENEDİ %55 %55 %0 Portföy %140,6 %33,3 %2,20 -%2,47 %0,42 -%0,79 SAHOL %8 %8 %0 BM* %98,5 %31,6 -%5,30 -%2,57 -%0,23 -%5,05 *Benchmark; 02/01/2013 tarihinden itibaren 25% TL Mevduat, 20% Garbo Genel ve 55% ISCTR %8 %8 %0 IMKB100 endeksleri VAKBN %8 %8 %0 139 THYAO %8 %8 %0 132 EKGYO %8 %8 %0 125 TUPRS %8 %8 % ARCLK %7 %7 %0 104 Taktik Portföy 97 Benchmark

14 HİSSE SENEDİ PİYASASI Hisse piyasalarında satış baskısı altında geçen Ocak ayı sonrasında, ABD de açıklanan kötü makro verilerin de etkisiyle, Şubat ayı toparlanmaya sahne oldu. Riskli varlıklarda artan ilgiye karşın, hisse piyasasında yatırım teması değişmedi; gelişmiş piyasalar görece güçlü performansını sürdürdü. Şubat ayında MSCI Dünya endeksi Avrupa nın katkısıyla %4.8 oranında primlenirken, MSCI Gelişmiş Piyasalar endeksi %3.2 oranında yükseldi. Rusya-Ukrayna arasında gerginleşen ilişkilerin gölgesi altında başlanan Mart ayında ABD de FED politikalarına ilişkin beklentiler, gevşek para politikalarının tartışıldığı Avrupa da ECB nin adımları, politik ve ekonomik anlamda tansiyonun yükseldiği gelişmekte olan ülkeler kaynaklı haber akışı izlenecekler arasında yer alıyor. Gelişmekte olan piyasalar ve gelişmiş piyasalar arasında gerek değerlemeler bazında gerekse de relatif anlamda farkın oldukça açılması, ilginin gelişmekte olan piyasalara yönelebileceği tartışmalarını gündemde tutuyor. Ancak gerek gelişmekte olan ülkelerdeki büyüme tartışmaları gerekse de relatif anlamda devam eden düşüş trendi nedeniyle hisse piyasalarında mevcut yatırım teması gelişmiş piyasalar lehinde devam edebilir. Yurtiçi gündemde ise yaklaşan yerel seçim etkisiyle artan politik tansiyon fiyatlamaları etkiliyor. Temel anlamda BİST100 endeksi için 2014 beklentileriyle yaptığımız değerleme bazında 9.4x F/K çarpanına karşılık gelirken, MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksi için söz konusu çarpan 10.5x F/K ya karşılık gelmekte. Relatif anlamda ise 2014 yılı bazında MSCI Türkiye endeksi, Gelişmekte Olan Piyasalar endeksine göre %5 ıskontoyla işlem görmektedir. Teknik anlamda BİST100 endeksinde 60,700-65,500 aralığındaki kısa vadeli dalgalanma devam ediyor. 60,700 desteğinin kırılması halinde volatilitenin artmasına paralel endekste taban arayışları artacak olsa da, böyle bir senaryoda 60,000 seviyesi altında endekste uzun vade açısından fırsat yaratabileceğini düşünüyoruz. Ancak kısa vadeli görünümde halen mevcut yatay bandı 60,700-65,500 olarak takip ediyoruz. Düşük hacim ve yabancı yatırımcı talebi mevcut eğilimin bir süre daha devam etmesini sağlayabilir. 65,500-66,000 direnç bölgesinin aşılabilmesi halinde genel zayıf görünüm içerisinde toparlanma eğilimi bir miktar destek bulabilir. 14

15 MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Arçelik: Avrupa da büyüme beklentilerinin görece iyileştiği 2014 yılında; Arçelik in devam eden küresel genişleme stratejisinin ve kalıcı pazar payı kazanımlarının ön plana çıktığını düşünüyoruz. TL deki değer kaybı; ihracat gelirleri konsolide gelirlerinin %55 ini oluşturan Arçelik için olumlu bir avantaj teşkil ediyor. Arçelik, 2013 yılında, düşük fiyatlı ürünlere doğru artan eğiliminde etkisiyle, 13 ülkede pazar payını artırdı. Arçelik in Avrupa daki markası olan Beko, İngiltere de pazar lideri ve Batı Avrupa pazarında ikinci büyük oyuncudur. Şirketin Ortadoğu ve Afrika da marka bilinirliğini artırmak suretiyle ürün gamını genişleterek büyüme potansiyelinin yüksek olduğunu düşünüyoruz te konsolide gelirlerde %11 ve uluslararası gelirlerde ise %14 büyüme bekliyoruz. Büyümenin ana kaynaklarının; pazar payında büyüme ve genişleyen ürün gamının fiyat endeksini artırması nedeniyle iç pazardaki %6 büyüme olduğunu düşünüyoruz. Düşük hammadde fiyatları ve artan ürün kalitesi nedeniyle Arçelik in 2014 yılında %10.6 FVAÖK marjı elde edeceğini tahmin ediyoruz. Ereğli Demir Çelik: Erdemir 2014T 5.5x FD/FVAÖK çarpanıyla 2014T FD/FVAÖK 6.3x te işlem gören global benzerlerine göre iskontoludur. Erdemir 9A13 te beklentileri aşarak %19.9 FVAÖK marjı elde etmiştir; bu sonuçların ardından 2013 için FVAÖK marjı öngörüsünü %14-16 dan %16-18 e, net kar marjı öngörüsünü ise %6-8 den %8-9 a revize etmiştir. 4Ç13 sonuçlarının hem piyasa hem de Erdemir Yönetimi tarafından paylaşılan yılsonu hedeflerinin beklentilerin üstünde gelmesini bekliyoruz yıl sonu beklentimiz ise FVAÖK marjının %19.3 ve net kar marjının ise %10.4 olması yönündedir te demir çelik sektöründe görece olumlu görünüm. Türkiye nin ham çelik üretimi 2013 ün ilk 11 ayında kümülatif üretim miktarı yıllık bazda %3.2 azalarak 31.9mn ton olmuştur yılında ise baz etkisi sebebiyle üretim miktarında %4 büyüme öngörüyoruz. AB, Ortadoğu ve Kuzey Afrika bölgelerindeki talebin artacak olması sebebiyle çelik fiyatlarında hafif bir yükselme olmasını bekliyoruz. Hammadde tarafında ise, 2013 yılında demir cevherinde yıllık bazda %15, kok kömüründe ise %25 düşüş marjları olumlu etkiledi yılı için demir cevheri fiyatlarında ise yıllık bazda %15 düşüş beklenirken kok kömüründe %10 civarı artış beklenmektedir. 15

16 MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Halkbank: Halkbank 17 Aralıktan itibaren baktığımızda endeksin %9 aşağısında performans gösterdi. 2014T 5.0x F/K ve 0.9x F/DD çarpanları düşünüldüğünde, Halkbank ın görece güçlü temellerinin fiyatlanmaya başlanacağını düşünüyoruz. Halkbank aktif-pasif vade uyumsuzluğu süresinin kısa olmasından dolayı, faizdeki yükselmeye karşı en iyi konumlanmış bankadır. KOBİ kredilerinin kısa vadelerden kaynaklanan şekilde daha hızlı fiyatlanıyor olması ve yapısal olarak düşük mevduat maliyetleri nedeniyle net faiz marjlarını görece en iyi savunabilecek bankadır. Ayrıca, düşük kredi mevduat oranı ve sermayesini daha kaliteli ve hızlı artırma potansiyelinin olması uzun vadeli büyümeyi destekler nitelikte. Son bankacılık düzenlemeleri Halkbank ı görece daha avantajlı bir duruma taşıdı. Son yapılan regülasyonlar KOBİ kredilerinin ağırlığının yüksek olması ve kredi kartlarındaki düşük pazar payı nedeniyle Halkbank ı daha az olumsuz etkileyecek. İş G.M.Y.O: 2014 te kira gelirine yönelik yapısı ve düşük risk profili, devam eden projeleri ve cazip değerlemesi ile hisseyi model portföyümüzde tutuyoruz. İş GYO nun İzmir de inşaatı devam eden ve satışlarda %50 seviyesine gelen karma kullanım projesi Ege Perla nın, 2015 yılının sonunda tamamlanması planlanıyor. Ayrıca Şirket in Tuzla Teknoloji ve Operasyon Merkezi projesi ve Tuzla Karma projelerinin de 2015 yılında tamamlanması bekleniyor. Proje tamamlanmaları ile kira gelirleri ve konut teslimleri gelirleri artıracaktır. İş GYO, Aralık 2013 te NEF (%25 ortak) ile ortak proje geliştirmek üzere 320mn TL bedelle 130bin m2 arsayı Şişe Cam dan satın adı te başlaması planlanan İstanbul Finans Merkezi, büyümeyi devam ettirecektir. Ayrıca Şirket in ileriki dönemlerde proje geliştireceği Kartal ve Üsküdar arsaları bulunmaktadır. Her ne kadar İş GYO nun 3Ç13 sonu itibariyle bilançosunda 11mn ABD$ ve 7mn mn açık döviz pozisyonu olsa da, TL nin değer kaybettiği dönemlerde kiralarının %46 sını döviz bazında alan İş GYO kur farkı riskini hedge etmektedir. Turkcell: Turkcell 2014T 5.2x FD/FVAÖK ve 9.7x F/K ile uluslararası benzerleriyle uyumlu işlem görmektedir. Temettü beklentilerinin TCELL hisselerini desteklemeye devam edeceğini düşünüyoruz yılı karından %75, 2011, 2012 ve 2013 karlarından, %50 dağıtım oranı tahminiyle hesaplamış olduğumuz 4,101mn TL lik brüt temettü, hisse başına 1.86 temettüye ve %16 temettü verimliliğine işaret etmektedir. Bununla birlikte temettünün tek seferde değil de birkaç seferde ödenmesi de olasıdır. 3Ç13 sonrasında TCELL, 2013 yılının tamamını 11, mn TL aralığındaki konsolide gelir ve 3,300-3,500mn TL aralığında konsolide FVAÖK hedeflerinin üst bandına yakın sonuçlarla bitirmeyi hedeflemektedir. İştiraklerinden yüksek katkının devamı, mobil geniş bant gelirleri ve faturalı abone sayısındaki artış beklentilerimizle ile 2014 yılında Turkcell in yıllık %9 luk bir artışla 12,411mn TL gelir, yıllık %9 artışla 3,888mn TL FVAÖK ve yıllık %6 artışla 2,541mn TL net kar öngörmekteyiz. 16

17 MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Türk Hava Yolları: 2014 te yolcu sayısının %19 artmasını bekliyoruz. THY sene başında 2013 yılını 46mn yolcu sayısı ve %78.8 doluluk oranı ile kapatmayı hedeflemesine rağmen, tahminlerini aşarak yılı 48.3 mn toplam yocu sayısı ve %79.0 doluluk oranı ile kapattı. Şirket in 2013 de %15, 2014 te %17 kapasite artış planı göz önüne alındığında, doluluk oranlarını makul seviyelerde tutmak ve pazar payı kazanma politikası çerçevesinde yolcu getiri verimliliğinde bir miktar daha daralma olmasını bekliyoruz. Ama kurun olumlu seyri ve daha düşük petrol fiyatı beklentilerine bağlı olarak Şirket in 2014 te FVAKÖK marjını yaklaşık 1 puan iyileştirmesini bekliyoruz. Ana üssü olan İstanbul Atatürk Havaalanı nda (İAH) kapasite artacak. İAH 2013 te 51mn yolcuya hizmet verdi. IAH nin 55mn civarı bir yolcu kapasitesine sahip olduğu düşünülüyor. Ek iyileştirmelerle beraber kapasitenin %30 arttırılabileceği öngörülüyor. T.S.K.B: TSKB sektöre göre farklı fonlama yapısı ve düşük riskli iş modeli ile ön plana çıkarken, mevduat fonlaması olmaması nedeniyle son dönemde oldukça hızlı yükselen mevduat faizlerinden olumsuz etkilenmedi. TSKB nin iş modelinin günümüz faiz koşullarında oldukça avantajlı olduğunu düşünüyoruz. Güçlü marj performansı ve makul büyüme oranları bekliyoruz. TSKB uzun vadeli, görece düşük maliyetli fonlama imkanı ve daha çok kurumsal ağırlıklı kredileri ile defansif yapıya sahiptir. Bilançosunda mevduat olmaması nedeniyle, artan faizlerin mevduat maliyetleri üzerindeki olumsuz etkisini yaşamayacaktır. Artan faiz ortamında TSKB görece daha stabil maliyetler görürken, talep tarafında herhangi bir baskı yaşamıyor. Temel göstergeler daha yüksek prime işaret ediyor. TSKB, 2014T 6.1x F/K ve 0.9x F/DD ile mevduat bankalarına göre sırasıyla %6 iskonto ve %23 prim ile işlem görüyor. TSKB nin yüksek özkaynak karlılığı ve defansif yapısı ile daha iyi seviyelerde işlem görmeyi hak ettiğini düşünüyoruz. Vakıfbank: Vakıfbank ın 2014 yılında %12.9 gibi sektöre paralel bir özkaynak karlılığına sahip olacağını düşünüyoruz. Ancak büyük bankalara göre F/ DD olarak iskontosu şu anda %23, bu iskonto karlılığın yukarı gitmeye başlamasıyla kapanacaktır. 4Ç13 olumlu beklentileri ve kredi mevduat makasının beklentimizden daha hızlı iyileşmesi bu revizyonlarımızın ana sebebi. 4Ç13 te banka TÜFEX lerden önemli oranda gelir artışı yaşayacak, ayrıca genel karşılık iptalleri de karlılığı destekleyecek. Bankanın TÜFEX lere yatırım yapma stratejisini sürdürülebilir güçlü marjlar anlamında pozitif olarak değerlendiriyoruz. Banka henüz kaydedemediği 170mn TL civarında komisyon gelirine sahiptir, bu bakiye karlılığı önümüzdeki yıl destekleyecek bir unsur olarak görülmelidir. Banka, Grup II kredilerini 2013 yılında yaklaşık 700mn TL azalttı, bu durum aktif kalitesi açısından olumlu. İkincil halka arzın kısa vadede olasılığını düşük buluyoruz. Vakıfbank 2014T 0.6x F/DD ile işlem görüyor, bu seviye kapsamımızdaki bankalar içerisinde en düşük çarpan seviyesi. Satış için daha iyi piyasa ve çarpan seviyeleri beklenecektir. 17

18 MODEL PORTFÖY PERFORMANS 27 Ocak 2014 Hisse Portföye alınma tarihi Portföydeki gün sayısı Portföye Giriş Fiyatı Son Fiyat Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi Hedef Fiyat Potansiyel ARCLK % 1.6% % EREGL % 0.6% % HALKB % -8.7% % ISGYO % 4.9% % TCELL % 8.3% % THYAO % 5.9% % TSKB % 5.4% % VAKBN % -12.3% % Model Portfoy BIST ,000 50,000 45,000 İşlem Hacmi İMKB-100($) 4,000 3,500 3,000 2, ,000 2, ,000 30,000 25, ,500 1,

19 UYARI NOTU Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No Beşiktaş, İstanbul Telefon: Faks: