5 Ağustos Kasım 2016

Transkript

1 Ağustos yılı borsa getirileri (ABD$) -50% 0% 50% 100% Kaynak: Bloomberg Araştırma Kapsamımızdaki Şirketler için Özet Tahminler (TLmn) 2015* 2016E* 2017E* Sanayi - Satış 251, , ,508 Büyüme 9% 10% 16% Sanayi - FVAÖK 34,995 36,865 42,723 Büyüme 23% 5% 16% FVAÖK Marjı 14% 13% 13% Sanayi - Net Kar 16,433 18,761 21,288 Büyüme 4% 14% 13% Net Kar Marjı 7% 7% 7% Bankalar - Net Kar 15,997 20,775 23,139 Büyüme -1% 30% 11% Toplam - Net Kar 32,430 39,536 44,427 12x 11x 10x Büyüme 1% 22% 12% Kaynak: Garanti Yatırım YBB getiri (ABD$) Brezilya Rusya Macaristan MSCI CEEMEA Güney Afrika MSCI EM Amerika MSCI Gelısmıs Avusturya Hong Kong Hindistan Almanya Polonya Fransa İsveç Türkiye İngiltere Çek Cumhuriyeti İspanya Meksika İsviçre Çin Mısır İtalya *THY tahminleri hariç bırakılmıştır. THY tahminleri dahil edildiğinde, sanayi şirketlerinin 2016 net kar büyümesi %11 dir. 9x 8x 7x **Garanti tahminleri, Bloomberg konsensüs tahminleridir. 12 ay ileri F/K 13x Model Portföyümüz son güncellememizi yaptığımız 15 Kasım tarihinden itibaren BIST-100 endeksinin %0.1 üzerinde performans gösterdi. Bugünkü güncellememizde BANVT i model portföyümüzden çıkarırken, KORDS u ekliyoruz. Öte yandan, AEFES i tercih etmediğimiz hisseler listesinden çıkarıyoruz. Halihazırda 11 hisseden oluşan Model Portföyümüzde 3 banka ve 8 banka-dışı hisse bulunmaktadır. Model Portföyümüzdeki hisseler ve ağırlıkları: KCHOL (11%) TRKCM (11%), TUPRS (11%), ISCTR (11%), TOASO (10%), TCELL (10%), AKBNK (9%), ENKAI (9%), VAKBN (8%), BANVT (5%) ve LKMNH (5%). Avrupa'da kuş gribinin yayıldığına dair çıkan haberlere istinaden Banvit i (BANVT, EÜ) model portföyümüzden çıkarıyoruz; Şirket in iyileşen operasyonel faaliyetlerinin sürdürmesini öngörmekle birlikte, Almanya da kuş gribinin yayılmasıyla ilgili haber akışı nedeniyle, sektörde talebin olumsuz etkilenmesi ve fiyatların gerilemesini orta vadede risk olarak değerlendiriyoruz. Kordsa Global (KORDS, EP) hisseleri, bilanço döneminin ardından sert bir satışla karşılaşmıştır. Marjlarda görülen bozulma, genel yönetim giderlerindeki artış sebebiyledir; Rusya faaliyetleri için ayrılan karşılıklardan ve Teknopark taşınma maliyetlerinden dolayı gerçekleşen marj daralmasının tek sefere mahsus olduğunu düşünüyoruz. Güçlü iş modeline inandığımız şirketin marjlarında toparlanma göreceğimize inanıyoruz ve ideal bir alım noktasına geldiğini düşünüyoruz. Satışlarının %77 si ABD$, %23 ü EUR olan ve global faaliyetleri sebebiyle risk çeşitlendirmesine sahip olan şirketin mevcut konjonktürde öne çıkabileceğine inanıyoruz. Öte yandan, Anadolu Efes i (AEFES, MP) tercih etmediğimiz hisseler listesinden çıkarıyoruz; hisse son bir ayda endeksin %7 altında, portföye soktuğumuzdan bu yana da %13 altında performans göstermiştir. Tercih ettiğimiz hisseler: AKBNK: Güçlü sermaye yapısı, aktif kalitesi, fonlama yapısı ve verimlilik yönünde attığı adımlar ENKAI: Defansif iş modeli, güçlü nakit pozisyonu ISCTR: Düşük çarpanlar ve güçlü faaliyet performansı KCHOL: NAD ine göre primli işlem görmeyi hak etmesine karşın iskontolu işlem görmesi KORDS: Güçlü iş modeli, yakın zamandaki sert satışın aşırı tepki olduğunu düşünüyoruz LKMNH: Yeni hastane ve poliklinik yatırımına rağmen bu çeyrekte de faaliyet kar marjının iyileşiyor olması TCELL: Güçlü finansallar ve hisse geri alım programı TOASO: Güçlü kapasite kullanım oranı, karlılık ve ihracat satışları TRKCM: Otomotiv ve inşaat sektörlerindeki güçlü temellerin faaliyetleri desteklemesi TUPRS: Yüksek temettü beklentisi, iyileşen orta distilat ürün spread leri VAKBN: 2016 kar beklentilerinde yukarı yönlü revizyon Kaynak: Bloomberg

2 5 Ağustos 2013 Model Portföy Performans Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)* 0.51% BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) 0.46% Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) 0.1% Tercih etmediğimiz hisseler: TKNSA: Zayıflayan TL ile birlikte düşen tüketim harcamaları ve yapılandırma nedeniyle artan giderlerin 3Ç16 da yüksek zarara sebebiyet vermesi beklentisi *Son değişiklik: 14 Kasım 2016 Garanti Model Portföy ve BIST 100 endeksi getirileri Araştırma Model Portföy BİST Kaynak: Garanti Yatırım Model Portföy Performans - Hisse Son Güncellemeden Bu Yana Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar AKBNK 0.6% 0.2% % 9.0% 9.0% ENKAI 0.0% -0.5% % 9.0% 9.0% ISCTR -0.6% -1.1% % 11.0% 11.0% KCHOL 0.8% 0.4% % 11.0% 11.0% KORDS % * 5.0% LKMNH 5.4% 4.9% % 5.0% 5.0% TCELL 0.3% -0.1% % 10.0% 10.0% TOASO -0.3% -0.7% % 10.0% 10.0% TRKCM 0.0% -0.5% % 11.0% 11.0% TUPRS 3.1% 2.7% % 11.0% 11.0% VAKBN 0.5% 0.0% % 8.0% 8.0% Model Portföyden Çıkarılan hisse - Son Güncellemeden Bu Yana Hisse Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar BANVT 0.0% 0.0% % 5.0% - *Portföyümüze yeni eklenen hisseler 2 arastirma@garanti.com.tr

3 Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.78 / Artış Potansiyeli: 32% Net Kar 3,160 2,995 4,334 4,790 Toplam Aktifler 205, , , ,213 Özsermaye 25,112 26,689 30,454 34,643 Kredi/Mevduat 111% 102% 103% 105% NFM 4.1% 3.7% 3.7% 4.0% Maliyet/Gelir 38% 41% 35% 35% F/K F/DD Özsermaye Getirisi 14% 12% 15% 15% Aktif Getirisi 1.6% 1.3% 1.7% 1.7% 0% 0% 13% Beta 1.26 BIST 100'deki Ağırlığı: 6.5% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 31, Halka Açıklık Oranı (%): AKB NK Akbank 2016T F/K ve F/DD olarak 7.2x ve 1.0x ile işlem görmektedir. Akbank ın 2016 yılında %15.0 ile sektör beklentimiz olan %13 ün üzerinde özkaynak karlılığı üretmesini bekliyoruz. Yüksek sermaye yeterliliği, varlık kalitesi ve verimli maliyet yönetimi nedeniyle Akbank volatilitenin arttığı dönemlerde en dirençli kalacak bankalardan birisidir. Akbank ın çekirdek sermaye yeterlilik oranı %13.5 olup (benzer büyük bankaların ortalaması: %11.5), bu oranın Akbank ın orta vadede rakiplerine göre daha güvenli bir şekilde büyümesini destekleyecek seviye olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca, NPL risklerinin gündemde olduğu 2016 da Akbank ın güvenli liman olarak yatırımcılar tarafından tercih edilmeye devam edeceğini düşünüyoruz. Akbank ın ihtiyatlı duruşunun 2016 da da devam etmesini ve Banka nın kredilerde seçici tavrını sürdürerek marjlarını destekleyeceğini düşünüyoruz. Akbank ticari ve kurumsal krediler segmentindeki irrasyonel rekabetten uzak durmaya özen göstermektedir. Bu segmentlerde özellikle kısa vadeli kredilerde fonlama maliyeti kredi oranlarının üzerinde gerçekleşebilmektedir. Enka Insaat Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.67 / 5.31 Artış Potansiyeli: 14% Net Satışlar 12,728 12,384 12,332 12,514 FVAÖK 1,929 2,038 1,802 1,820 Net Kar 1,441 1,440 1,295 1,308 FVAÖK Marjı 15.2% 16.5% 14.6% 14.5% Net Kar Marjı 11.3% 11.6% 10.5% 10.5% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 2% 3% 3% 3% 4% 9% 9% Beta: 0.63 BIST 100'deki Ağırlığı: 4.1% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 19, Halka Açıklık Oranı (%): ENKAI 2016 yılının başından beri Enka İnşaat iş yüküne önemli proje eklemeleri yapamamış olsa da 4Ç16 ve 1Ç17'de proje eklemelerinin gerçekleşebileceği kanaatindeyiz. Endonezya'daki enerji santrali projesinin ihalesi tamamlanmış olup ihale sonucunun 2016 sonuna doğru açıklanması beklenmektedir. Enka İnşaat bu projeye teklifi yerel bir oyuncuyla birlikte vermiştir. Projenin kazanılması hisse açısından olumlu olacaktır. Enka İnşaat'ın yılın ikinci yarısında mn ABD'lık daha yeni proje almasını bekliyoruz. Şirketin Rusya'daki gayrimenkul işlerinde kira oranlarındaki düzeltmelerin az da olsa devam etmesi beklenebilir. Türkiye ve Rusya ilişkilerindeki iyileşme ise önümüzdeki dönemde Enka için inşaat işlerini artırması bakımından olumlu olabilir. Kazakistan ve Irak'ın da 4Ç16-1Ç17 döneminde hız kazanması beklenmektedir. Enka'nın 2.9milyar ABD'lık net nakit pozisyonu önemlidir. Şirket, 2016 tahminlerine göre 6.1x FD/FVAÖK'dan işlem görmekte olup BIST-100 ortalamasına göre ıskontoludur 3

4 İş Bankası (C) Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.78 / 6.0 Artış Potansiyeli: 26% Net Kar 3,382 3,083 3,647 4,006 Toplam Aktifler 237, , , ,412 Özsermaye 29,311 32,035 34,911 38,188 Kredi/Mevduat 117% 116% 115% 116% NFM 4.0% 3.9% 4.0% 4.1% Maliyet/Gelir 51% 52% 47% 47% F/K F/DD Özsermaye Getirisi 13.1% 10.4% 10.9% 11.0% Aktif Getirisi 1.5% 1.2% 1.3% 1.2% 4% 2% 4% Beta 1.13 BIST 100'deki Ağırlığı: 4.5% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 21, Halka Açıklık Oranı (%): ISCTR İş Bankası 2016 beklentilerimize göre 5.9x F/K ve 0.6x F/DD ile işlem görüyor. Bu oranlar sektöre göre sırasıyla %15 ve %36 ıskontoya işaret ediyor. İş Bankası'nda son dönemde yaşanan kar odaklılığın ve özkaynak karlılığını artırma kapasitesinin fiyatlara yansımadığın düşünüyoruz. İş bankası önümüzdeki dönemde güçlü bilanço göstergeli ile ön plana çıkmaktadır. İş bankası güçlü sermaye yeterliliğine sahipken, fonlama tarafında benzerlerine göre güçlü yapısını koruyor. Dolayısıyla önümüzdeki dönmede daha iyi marj performansı yaratmasını bekliyoruz. İş Bankası'nın son dönemde yaşanan NPL artışlarına rağmen hala aktif kalitesi göstergelerinde en iyi durumda olan banka olduğunu düşünüyoruz. NPL üretme oranı 85 baz puan ile benzerlerinin 100 baz puan olan göstergesinin gerisindedir. Ayrıca, İş bankasının komisyon geliri üretebilme kapasitesindeki artışta son dönemde öne çıkan temel göstergelerinden biridir. Koc Holding Mevcut/Hedef Fiyat: TL12.36 / Artış Potansiyeli: 28% Net Satışlar 68,336 69,110 66,764 84,082 FVAÖK 2,922 6,393 5,367 6,452 Net Kar 2,710 3,568 3,577 3,957 FVAÖK Marjı 4.3% 9.3% 8.0% 7.7% Net Kar Marjı 4.0% 5.2% 5.4% 4.7% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 2% 2% 2% 3% -3% -5% 7% Beta: 1.16 BIST 100'deki Ağırlığı: 6.6% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 31, Halka Açıklık Oranı (%): KCHOL Koç Holding i) dengeli dağıtılmış risk yapısı sunan varlıkları, ii) güçlü nakit pozisyonu taşıyan ve döviz riskini minimize eden sağlam bilançosu, iii) Türkiye'deki potansiyel proje yapan grupların ilk adresi olması ve bu projeleri değerlendiren profesyonel ekibi ile grup için yeni fırsatları inceleyen, Türkiye'deki en iyi portföye sahiptir. Bu nitelikler ve kabiliyetlerin sonucu olarak Koç Holding'in çatısı altındaki tüm varlıklarından daha değerli olduğunu ve bu sebeple primli işlem görmeyi hak ettiğini düşünüyoruz. Koç Holding'in %90'ı halka açık ve büyük bölümü sektörünün lideri ve GSYH'ye katkısı yüksek olan ve kurumsal yapısı güçlü olan iştiraklerini tek çatı altında toplamasının da etkisiyle benzersiz bir fırsat sunduğunu düşünüyoruz. Koç Holding mevcut piyasa değerinde NAD ine göre 3 yıllık tarihi ıskontosu olan %5 in hafif üzerinde %9 iskonto ile işlem görmektedir. 4

5 Kordsa Global Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.90 / 6.84 Artış Potansiyeli: 16% Net Satışlar 1,569 1,735 1,996 2,195 FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı 11.6% 13.8% 13.8% 14.0% Net Kar Marjı 4.9% 5.7% 7.5% 5.8% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 6% 7% 10% 9% -11% -14% 43% Beta: 1.02 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.2% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 1, Halka Açıklık Oranı (%): KORDS Şirketin güçlü iş modelini beğeniyoruz; i) Kordsa Global düzenli temettü ödeyen bir şirkettir (son 5 yıl ortalama kar dağıtım oranı, 2013 net karından dağıtılan temettü hariç, %81 oranındadır), ii) Şirketin satışları tamamen ABD$ (%77) ve EUR (%23) bazlı olup, giderlerinde ise GOP para birimleri bulunmaktadır, iii) Global büyüme planları olan şirket, kompozit malzeme segmentinde büyümeyi hedeflemektedir. Kompozit malzemeler savunma, inşaat, otomotiv ve havacılık gibi bir sürü yan sanayide kullanılmaktadır. Şirketin uzun vadeli stratejik konumlanmasının, ürün gamını genişleteceğine ve katma değerli satışları arttıracağına inanıyoruz. Kordsa Global hisseleri son 3 ayda endeksin %14 altında, yıl başından beri ise endeksin %33 üzerinde performans göstermiştir. Hisse, 2016 tahminlerimize göre 6.0x FD/FVAÖK çarpanıyla işlem görmektedir. Bu oran, tarihsel ortalaması olan 8.0x FD//FVAÖK oranının yaklaşık 1 standart sapma altındadır. Lokman Hekim Mevcut/Hedef Fiyat: TL3.31 / 5.03 Artış Potansiyeli: 52% Net Satışlar FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı 10.5% 13.0% 14.7% 15.3% Net Kar Marjı 1.4% 3.8% 4.9% 4.9% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 2% 3% 5% 7% 6% 7% 59% Beta: 0.86 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.0% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): Halka Açıklık Oranı (%): LKMNH Lokman Hekim'i, i) FAVÖK marjında devam eden iyileşme ii) düşük seviyedeki borçluluk (2013 yılında 4.8 olan Net Borç / FVAÖK oranı şu an 1.6'dır), iii) düşük yabancı para riski, iv) etkin gider yönetimi, v) devam eden hisse geri alım programı, vi) düşük çarpanlar nedeniyle beğenmeğe devam ediyoruz. Yeni hastane ve poliklinik yatırımına rağmen bu çeyrekte de faaliyet kar marjının iyileşiyor olmasını oldukça olumlu olarak algılıyoruz (1.6 puan yükseldi). Henüz modelimize yeni yatırımları dahil etmedik kabaca hesaplarımız ışığında söz konusu yatırımların hedef fiyatımızı 1 TL civarında artıracağını düşünüyoruz. 5

6 Turkcell Mevcut/Hedef Fiyat: TL9.43 / Artış Potansiyeli: 37% Net Satışlar 12,044 12,769 14,012 15,386 FVAÖK 3,664 4,120 4,566 5,063 Net Kar 1,867 2,070 2,301 2,592 FVAÖK Marjı 30.4% 32.3% 32.6% 32.9% Net Kar Marjı 15.5% 16.2% 16.4% 16.8% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 19% 2% 11% 6% 0% -3% -14% Beta: 0.85 BIST 100'deki Ağırlığı: 4.4% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 20, Halka Açıklık Oranı (%): TCELL Yurtiçinde güçlü konumu ve sağlam finansallarıyla, Turkcell in volatilenin arttığı dönemlerde defansif bir isim olarak öne çıkabileceğini düşünüyoruz. Turkcell hisse geri alımı yapmaya başlamıştır. Öte yandan 4.5G yi sektörde akıllı telefon penetrasyonunun ve data kullanımının artması için önemli bir adım olarak görüyoruz. Turkcell in mobil genişbant gelirleri 2015 yılında yıllık %40 artmıştır. Turkcell in genişbant gelirlerinin 4.5G nin de desteği ile 2014 ile 2019 arasında yıllık bileşik büyümesinin %25 olmasını öngörüyoruz. Turkcell Yönetim Kurulu, %41.45 oranında iştiraki olan Fintur un diğer ortağı TeliaSonera nın Fintur'da sahip olduğu %58.55 ve Kazakistan'da faaliyet gösteren Kcell JSC'de doğrudan sahibi olduğu %24 oranındaki hissesinin satın alınmasına ilişkin olarak bağlayıcı teklif vermiştir. Turkcell in konsolide gelir ve FVAÖK ünde yılları arasında sırasıyla %9 ve %9.6 yıllık bileşik büyüme oranı öngörmekteyiz. Fintur un satın alınması ve tam konsolide edilmesi durumda ise aynı yıllar için gelir ve FVAÖK teki yıllık bileşik büyüme oranlarını sırasıyla % 13.1 ve %14.3 olarak hesaplamaktayız. Turkcell, %100'üne sahip olduğu Global Tower ın halka arz çalışmalarını başlatmıştır. Halka arz, şirkete nakit girişi sağlayacağı için olumludur. Fintur un satın alınması ve Turkcell in varlıklarının bir kısmının satışı veya halka arzı ile ilgili haberlerin, TCELL hisselerini destekleyebileceğini düşünüyoruz. Tofas Otomobil Fab. Mevcut/Hedef Fiyat: TL21.38 / Artış Potansiyeli: 24% Net Satışlar 7,440 9,921 14,506 17,827 FVAÖK 832 1,069 1,355 1,781 Net Kar ,040 FVAÖK Marjı 11.2% 10.8% 9.3% 10.0% Net Kar Marjı 7.7% 8.4% 6.0% 5.8% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 5% 3% 3% 4% -3% -4% 19% Beta: 0.66 BIST 100'deki Ağırlığı: 2.2% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 10, Halka Açıklık Oranı (%): TOASO Tofaş ı büyüme odaklı iş modeli, yüksek kapasite kullanımı, güçlü ihracat satışları ve karlılığı açısından beğeniyoruz. Egea/Tipo nun hatchback ve stationwagon versiyonlarının lansmanı şirketin hem yurtiçi hem de yurtdışı pazarlardaki konumunu güçlendirmiştir. İhracat pazarlarında özellikle Italya, İspanya ve Fransa da yılbaşından beri yaşanan güçlü büyüme rakamları da yüksek kapasite kullanımı açısından olumludur. İç pazarda ise Temmuz ve Ağustos ayında yaşanan talep gerilemesinin Tofaş a etkisinin sınırlı olmasını bekliyoruz. Şirket halihazırda %100 KKO nı ile ihracat taleplerini yetiştirmeye çalışmaktadır. Şirketin Al-ya da-öde anlaşmaları da ihracat pazarlarındaki olası düşüşlere karşın bir kalkan görevi görmektedir. Özellikle Avrupa pazarındaki talep artışının önümüzdeki dönemde de devam etmesini bekliyoruz. Tofas 2017T göre 7.8x FD/FVAÖK ve 10.3x F/K dan işlem görmekte olup emsallerine göre hafif primlidir. Şirketin güçlü temettü ödeme kapasitesi, güçlü karlılık ve büyük montanlı model yatırımlarının sonuna gelmiş olması bu primi haklı göstermektedir. 6

7 Trakya Cam Mevcut/Hedef Fiyat: TL2.53 / 3.10 Artış Potansiyeli: 23% Net Satışlar 2,019 2,118 2,794 3,160 FVAÖK Net Kar FVAÖK Marjı 16.0% 13.0% 17.0% 17.3% Net Kar Marjı 14.0% 7.5% 18.7% 10.0% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 2% 4% 6% 3% 4% 6% 51% Beta: 0.97 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.5% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 2, Halka Açıklık Oranı (%): TRK CM Trakya Cam ın yurtiçindeki güçlü konumu ve %70 pazar payı dikkate alındığında, yüksek GSYH büyümesinin ve düşük faiz ortamının, düz cam talebini destekleyeceğini ve güçlü talebin Şirket in fiyatlandırma gücünü olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz. İnşaat faaliyetlerinin ivme kazanmasını, otomotiv ve beyaz eşya sektörlerindeki olumlu momentumun devam etmesini bekliyoruz. İthal ürünler için uygulanan ek mali yükümlülüklerin yurt içi fiyatları üzerindeki baskı kaldırabileceğini ve daha güçlü fiyat seviyeleri için destek olabileceğini ve Trakya Cam ın ürün fiyatlarını artırmasına yardımcı olabileceğini düşünüyoruz. Tupras Mevcut/Hedef Fiyat: TL65.60 / 73.0 Artış Potansiyeli: 11% Net Satışlar 39,723 36,893 32,106 45,862 FVAÖK 789 3,784 2,528 3,298 Net Kar 1,459 2,550 1,573 1,873 FVAÖK Marjı 2.0% 10.3% 7.9% 7.2% Net Kar Marjı 3.7% 6.9% 4.9% 4.1% F/K FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 0% 10% 6% 7% 14% 18% 4% Beta: 0.80 BIST 100'deki Ağırlığı: 3.5% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 16, Halka Açıklık Oranı (%): TUPRS Şirket için yılbaşından beri olumsuz seyreden ürün marjlarında iyileşme gözlemliyoruz. Tüpraş halihazırda 2017 tahminlerimize göre 6.6x FD/FVAÖK ve 8.8x F/K dan işlem görmekte olup emsallerine göre hafif iskontoludur. RUP projesi, şirketin yüksek nakit yaratma kabiliyeti, güçlü talep dinamikleri ve önümüzdeki dönemde yüksek yatırım harcaması yapmayacak olması Tüpraş ın emsallerine göre primli işlem görmesi gerektirdiğini düşündürtüyor. Biz 3Q16 sonuçlarında şirketin finansal performansı bir iyileşme görüyoruz ve bu iyileşmenin yılın geri kalan kısmında da devam etmesini bekliyoruz yılında 1 milyar ABD FVAÖK beklentimiz yıllık %26 artışi işaret etmektedir. Şirketin 2016 yılı dağıtılabilir net karının tamamını dağıtmasını bekliyoruz. Beklentimiz hisse başına 4TL temettü dağıtımıdır. Bu da %6.0 temettü verimliliğine işaret etmektedir. 7

8 Vakıfbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.33 / 5.50 Artış Potansiyeli: 27% Net Kar 1,845 1,861 2,228 2,557 Toplam Aktifler 182, , , ,846 Özsermaye 20,218 23,084 18,821 21,177 Kredi/Mevduat 116% 117% 113% 114% NFM 4.2% 3.8% 3.7% 3.8% Maliyet/Gelir 48% 50% 46% 45% F/K F/DD Özsermaye Getirisi 10% 9% 13% 13% Aktif Getirisi 1.1% 0.9% 1.1% 1.2% 1% 3% 6% Beta 1.37 BIST 100'deki Ağırlığı: 2.3% 52 Hafta Aralığı (TL): P.Değeri (mntl): 10, Halka Açıklık Oranı (%): VAK BN Vakıfbank 2016T göre 4.9x F/K ve 0.6x F/DD ile benzerlerine göre %26 ve %24 iskontolu işlem görüyor için kar büyüme beklentimiz %18 seviyesindedir. Vakıfbank için 2016 özkaynak karlılığı beklentimiz %12 sektöre paraleldir yılında kar büyüme beklentimiz %18 dir. Vakıfbank ın %15 kredi büyümesine sabit bir marj ile ulaşabileceğini düşünüyoruz. Banka için %20 komisyon geliri büyüme projeksiyonumuz var, bu oran benzerlerine göre 5 puan daha yukarda. İlk çeyrek bilançosu sonucu bu tahminimiz üzerinde aşağı yönlü riskler oluşmakla birlikte, faaliyet giderleri tarafında olumlu performansın bu durumu telafi edeceğini düşünüyoruz. Kredi karşılıklarının 100baz puan ile bir miktar artacağını öngörüyoruz. Bu oran, son 3 yıldaki ortalama 135 baz puana göre oldukça iyi bir seviyede. Vakıfbank ın karşılık ayırma oranının %80 e düşürmesi sürdürülebilir karşılama oranını yukarı taşırken, özkaynak karlılığı beklentilerini de yukarı taşıyor. 8

9 Tavsiye Listesi Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K F/DD Özkaynak Get. Yabancı Oranı Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T Mevcut 1 Ay Değ. FİNANSAL Bankalar Banks % 12.7% Akbank AKBNK EÜ % 9, % 14.7% 64.6% -3.5 pp Garanti Bankası GARAN , % -5.4 pp Halk Bankası HALKB EP % 3, % 13.4% 75.3% 2.8 pp İş Bankası ISCTR EÜ % 6, % 11.0% 62.4% -1.4 pp Vakıfbank VAKBN EÜ % 3, % 12.8% 77.4% -2.5 pp YKB YKBNK EP % 4, % 11.4% 45.6% -5.9 pp TSKB TSKB EP % % 16.8% 56.7% -1.6 pp Albaraka Türk ALBRK EP % % 11.3% 38.5% -0.9 pp Sigorta ve Emeklilik Banks Anadolu Hayat ANHYT EÜ % % 23.0% 61.6% -3.1 pp Avivasa AVISA EP % % 29.7% 80.9% pp Aksigorta AKGRT EÜ % % 22.0% 54.2% pp Anadolu Sigorta ANSGR EP % % 7.0% 18.5% 0.0 pp Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K Düz. NAD Düz. NAD Yabancı Oranı Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T (mntl) prim / iskonto Mevcut 1 Ay Değ. Holdingler Koç Holding KCHOL EÜ % 9, ,273-9% 80.7% -3.6 pp Sabancı Holding SAHOL EÜ % 5, ,099-44% 65.9% -3.5 pp Şişe Cam SISE EP % 1, ,896-6% 45.1% -1.4 pp Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK F/DD Yabancı Oranı Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T Trailing Mevcut 1 Ay Değ. GYO Emlak GYO EKGYO EÜ % 3, % -1.8 pp Halk GYO HLGYO EÜ % % -1.4 pp İş GYO ISGYO EÜ % % -4.1 pp Özak GYO OZKGY EÜ % % -4.4 pp Sinpaş GYO SNGYO EP % % -1.4 pp Torunlar GYO TRGYO EÜ % % -5.9 pp Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK FD/Satış Yabancı Oranı Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T Mevcut 1 Ay Değ. SANAYİ Adana Çimento ADANA EP % % -0.4 pp Anadolu Efes AEFES EP % 3, % -0.7 pp Akçansa AKCNS EÜ % % -4.1 pp Ak Enerji AKENR EP % % -8.5 pp Aksa Enerji AKSEN EÜ % % -1.3 pp Anadolu Cam ANACM EP % % -2.7 pp Arçelik ARCLK EP % 4, % -4.3 pp Aselsan ASELS GG , % -0.9 pp Aygaz AYGAZ EP % % pp Bagfaş BAGFS GG % -1.9 pp Banvit BANVT EÜ % % pp BİM BIMAS EP % 4, % -5.0 pp Bizim Toptan BIZIM GG % -8.9 pp Brisa BRISA GG % -2.5 pp Bolu Çimento BOLUC EÜ % % 0.3 pp Coca-Cola İçecek CCOLA EÜ % 2, % -7.0 pp Çelebi CLEBI EP % % -6.5 pp Çimsa CIMSA EÜ % % pp Datagate Bilgisayar DGATE EÜ % % 0.4 pp Doğuş Otomotiv DOAS EP % % -4.5 pp DO&CO DOCO EP % % pp Eczacıbaşı İlaç ECILC EÜ % % -1.9 pp Enka İnşaat ENKAI EP % 5, % -3.0 pp Ereğli Demir Çelik EREGL EP % 4, % -2.4 pp Ford Otosan FROTO GG , % -3.3 pp Gübretaş GUBRF GG % -0.3 pp Indeks INDES EÜ % % 9.4 pp Kardemir (D) KRDMD GG % -4.6 pp Kordsa Global KORDS EP % % -5.1 pp Logo LOGO EÜ % % 22.7 pp Lokman Hekim LKMNH EÜ % % -9.5 pp Mardin Çimento MRDIN EP % % -0.1 pp Migros MGROS EÜ % % -0.5 pp Odas Enerji ODAS EÜ % % 0.1 pp Otokar OTKAR EP % % -2.4 pp Petkim PETKM EÜ % 1, % -2.0 pp Pegasus PGSUS EP % % 1.4 pp Soda Sanayii SODA EÜ % % -2.8 pp Tat Konserve TATGD EÜ % % -2.4 pp TAV Havalimanları TAVHL EP % 1, % -3.0 pp Tekfen Holding TKFEN EP % % -2.0 pp Teknosa TKNSA EP % % -4.0 pp Turkcell TCELL EP % 6, % -2.5 pp Türk Hava Yolları THYAO EP % 2, % 2.1 pp Tümosan TMSN EP % % -0.5 pp Tofaş TOASO EP % 3, % -3.9 pp Trakya Cam TRKCM EÜ % % -1.1 pp Türk Telekom TTKOM EP % 5, % -1.2 pp Türk Traktör TTRAK EÜ % 1, % -4.6 pp Tüpraş TUPRS EÜ % 4, % 0.1 pp Ülker ULKER EÜ % 1, % -2.0 pp Ünye Çimento UNYEC EP % % -0.3 pp Vestel Elektronik VESTL EÜ % % -0.6 pp Yatas YATAS EÜ % % pp Zorlu Enerji ZOREN EP % % 0.4 pp BİST-100 XU100 74,759 92,908 24% 143,972 1, *: 12 Aylık, **: 6 aylık, (mn ABD$), EÜ: Endeks Üzeri, EP: Endekse Paralel, EA: Endeks Altı, GG: Gözden Geçiriliyor 9

10 ARAŞTIRMA UYARI NOTU Model Portföy hisseleri, Araştırma Bölümü nün Endeks Üzeri (EÜ) ve Endekse Paralel (EP) tavsiyesi verdiği hisseler arasından; şirketlerin uzun dönemli mali verilerine dayalı olarak yapılan temel analiz ve kısa vadeli beklentiler bir arada değerlendirilerek oluşturulmuştur. Tercih etmediğimiz hisseler ise benzer analizler ile, Araştırma Bölümü nün Endekse Paralel (EP) ve Endeks Altı (EA) tavsiyesi verdiği hisseler arasından seçilir. Model Portföy değişiklik raporunda, hissenin portföye giriş ya da çıkış gerekçesi belirtilir. Bir hissenin Model Portföy e girmesi ya da çıkması uzun vadeli temel tavsiyesinin değiştiği anlamına gelmemektedir. Model Portföy, sanal bir portföy olup; piyasa beklentimiz ve de içerisinde yer alan hisselerin beklentileri doğrultusunda ağırlıklandırılarak kümülatif performansı ile değerlendirilmektedir. Dolayısıyla Model Portföy ve Model Portföy kapsamında yapılan değişimler, yatırımcının risk ve getiri tercihleri ile birebir örtüşmeyebilir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No Beşiktaş, İstanbul Telefon: Faks: arastirma@garanti.com.tr Hisse Senedi Tavsiye Tanımları EÜ EP EA Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.