haftalık bülten 6 Mayıs 2013 Geçen haftanın özeti haftalık bülten Ecicek İnan Demir +(90)

Transkript

1 haftalık bülten 6 Mayıs 2013 Ecicek Geçen haftanın özeti Merkez Bankası enflasyon tahminlerini sabit tuttu. Merkez Bankası (MB) bugün yayımladığı yılın ikinci Enflasyon Raporu nda 2013 yılı enflasyon tahminini %5.3 te tuttu. İlk çeyrek enflasyonun yılın ilk Enflasyon Raporu nun öngördüğünün üzerinde gerçekleşmesi, yılın geri kalanı için daha yüksek bir başlangıç noktasına işaret ederek yıl sonu tahmini için 0.2 yüzde puanlık yukarı yönlü revizyona sebep olurken petrol varil fiyatı tahminin 108 dolardan 103 dolara revize edilmesi bu yukarı yönlü etkiyi bertaraf etti. Gıda fiyatları enflasyonu tahmini ise %7 seviyesinde tutuldu yılı enflasyon tahmininde de değişikliğe gidilmedi ve Ocak ayı raporundaki %4.9 luk tahmin korundu. Bir önceki raporda da olduğu gibi, yukarıda yer alan enflasyon tahminleri yıllık kredi büyümesinin %15 olarak gerçekleşmesi varsayımına dayanıyor. Öte yandan, bu raporda, yılın ilk raporundakinin aksine, reel döviz kurunun istikrarlı seyretmesine ilişkin varsayıma atıf yer almadı. Ancak MB Başkanı Başçı, basın toplantısında reel efektif döviz kuruna (REDK) ilişkin olarak 120 seviyesinin aşırı değerlenmeye işaret ettiğini yineleyerek Banka nın bu konudaki hassasiyetinin altını çizdi. İnan Demir +(90) inan.demir@finansbank.com.tr Deniz Çiçek +(90) deniz.cicek@finansbank.com.tr Gökçe Çelik +(90) gokce.celik@finansbank.com.tr Mart ayında 120 nın hemen altında gerçekleşen REDK endeksinin Nisan ayında bu seviyenin üzerinde kalacağını öngörüyoruz. Gerek MB nin daha önce attığı adımları gerekse Başçı nın küresel düşük faiz ortamına uyum sağlamaya ilişkin bugünkü ifadelerini göz önünde bulundurarak Mayıs ayı PPK toplantısında faiz indirimlerine devam edileceğini düşünüyoruz. Başçı ayrıca, faiz koridorunun mevcut genişliğinden de memnun olduklarını belirtti. Bu ifade, TL üzerindeki değerlenme baskısının önüne geçmek adına gecelik borçlanma faizinde yapılacak bir indirime gecelik borç verme faizinde aynı miktarda bir indirimin eşlik edeceğine işaret ediyor. Politika faizi indirimi konusunda ise biraz daha çekimseriz. Başçı Aralık ve Nisan aylarında yapılan politika faizi indirimleri öncesinde yaptığı açıklamalarda bu indirimlere ilişkin oldukça belirgin işaretler vermişti. Bugünkü basın toplantısında ise bu konuya ilişkin belirgin bir işaret görmedik. Bu açıdan, Mayıs ayı PPK toplantısında, faiz koridorunda indirim beklentimizin daha güçlü olduğunu belirtiyor ancak politika faizi indirimi olasılığını göz ardı etmediğimizi de vurguluyoruz. Nisan ayı Enflasyon Raporu nda açıklanan enflasyon tahminlerinin düşük kısa vadeli faizler ve sıkı makroihtiyati koşullara dayanan politika duruşunun sürdürüleceği varsayımına dayandığını belirtiliyor. Bu ifadeyi dikkate alarak olası ek faiz indirimlerinin makroihtiyati tedbirlerle dengelenmesini bekliyoruz. Ancak Başçı bugünkü açıklamasında şu an %15 lik referans noktasının belirgin şekilde üzerinde seyreden kredi büyümesinin yıl sonunda bu referans noktasına gerileyeceğini öngördüklerini belirtti. Başçı, ayrıca, rezerv opsiyon mekanizmasının etkinliğini arttırmak için mekanizmanın kullanım oranlarını mevcut seviyesinin altına çekmek istediklerini de ifade etti.

2 Bugünkü açıklamalar, Nisan ayında olduğu gibi, Mayıs ayı PPK toplantısında da faiz indirimlerinin rezerv opsiyon katsayısı (ROK) artışları ile dengeleneceğine işaret ediyor. Büyük bankalar ROM mekanizmasının tamamını kullanmayı bıraktıktan sonra ise zorunlu karşılık (ZK) artışlarının devam ettiğini görebiliriz. Kredi artış hızının önümüzdeki dönemde ZK artışlarını gerektireceği görüşümüzü koruyoruz. Ancak kısa vadede bu ihtimal zayıf görünüyor. Faiz indirimleri ve ROK artışlarının net etkisinin para politikasında genişlemeye işaret edeceğini ve durumun da TL açısından olumsuz, tahvil piyasası açısından ise olumlu olacağı görüşündeyiz. Dış ticaret açığı yine beklentilerin altında geldi. Aylık dış ticaret açığı Mart ta 7.4 milyar dolar oldu. Böylelikle açık, 8 milyar dolarlık bizim beklentimizin ve 8.3 milyar dolar olan piyasa beklentisinin altında yer aldı. Yıllık bazda, bu seviye geçen yılın aynı ayına göre %1.1 oranında bir daralmaya işaret ediyor. Bu da 12 aylık birikimli açığı az olsa düşürerek, önceki ayki 85.2 milyar dolarlık seviyesinden 85.1 milyar dolara getirdi. Önceki aylarda olduğu gibi, ithalat dış ticaret açığında yaşanan sürprizin başlıca sebebiydi. Bunda, devletin enerji ithalatçısı kuruluşu BOTAŞ ın geriye yönelik vergi ödemelerinin ithalat vergisi verilerini bozmasının, bunlara dayanan ithalat tahminlerini olumsuz etkilemesinin etkisi oldu. İthalat, sınırlı orandaki yıllık bazlı artış beklentimize karşı, %0.6 oranıda düşerek 20.6 milyar dolar olarak gerçekleşti. Burada önemli bir etmen, aylık ithalat faturasını 1.1 milyar dolar tutarında düşüren enerji ithalatındaki %20 oranındaki düşüş oldu. Bir başka ilginç nokta da, sermaye malları ithalatındaki yıllık bazda %12.5 oranındaki düşüşe karşın tüketim malları ithalatında %17.8 artış kaydedilmesi oldu. İç talebin iyi göstereleri olan bu iki oranda böyle büyük bir fark oluşması nadir gözlenen bir olay. Bunun geçici bir durum mu, yoksa iç talepteki zayıflamanın bir işareti mi olduğunu görmek için, önümüzdeki aylardaki verileri yakından izliyor olacağız. Mevsim ve takvim etkileri arındırıldıktan sonra, Mart ayı dış ticaet açığı 8.1 milyar dolar oldu. Bu Şubat ayındaki 8.9 milyar dolarlık değerin altında kalsa da, daha az oynak bir ölçü olan 3 aylık hareketli ortalamalara baktığımızda, Mart ayında gözlenen 8.4 milyar dolarlık değerin Şubat taki 8 milyar doların üzerinde olduğunu görüyoruz. Bu da yıllık bazda, Ekim deki en yakın düşük değeri olan 75.3 milyar doların oldukça üzerinde, 100 milyar doları aşan bir dış ticaret açığına karşılık geliyor. Bu değer de GSYH nin %12.8 ine denk düşüyor ki, bu da Haziran 2011 de kaydedilen %14 lük zirve noktasından hiç de uzak değil. Açıkça, dış ticaret açığı momentumu dış açıkta hızlı bir bozulmaya işaret ediyor; ancak, ilginç bir şekilde, bu bozulma henüz birikimli dış ticaret açığına yansımamış durumda. Beklenenden iyi gelen dış ticaret verileri TCMB için iyi haber olmalı; çünkü bu veriler, hızlanan kredi büyümesine rağmen, 2012 deki dengelenme sürecinin 2013 başında tersine dönmediğini gösteriyor. Bu durum, bu yıl için öngördüğümüz iç talep kaynaklı büyüme için aşağı doğru risklere işaret ediyor ki, bunu önümüzdeki dönemdeki veriler ışığında yeniden değerlendireceğiz. Sonuçta, bu hala değerlenme baskılarına karşı faizleri düşük tutmayı gerektiriyor; ancak, iç talebin hızlı kredi büyümesine tepki vermemesi durumunda, düşük faiz oranlarına karşı makroihtiyati sıkılaşmaya duyulan ihtiyaç azalabilir.

3 İhracat Nisan ayında %4.9 yıllık büyüme kaydetti. Türkiye İhracatçılar Meclisi tarafından yayımlanan verilere göre Nisan ayında ihracat geçen yılın aynı ayına kıyasla %4.9 luk artış kaydederek 11.9 milyar dolar olarak gerçekleşti. Bu artış Ocak ve Şubat aylarında kaydedilen %5.6 lık büyümelerin altında kalsa da yıllık bazda neredeyse yatay bir seyrin görüldüğü Mart ayına göre hızlanmaya işaret ediyor. Ayrıca, euro cinsinden ölçüldüğünde, ihracat %6 oranında artmış oldu. Net ihracattan büyümeye gelecek katkıda yukarı yönlü riske işaret eden ve bu açıdan bizim %5.3 lük büyüme tahminimizi destekleyen bu gelişmeyi olumlu görüyoruz. Ancak özellikle Euro Bölgesi nde büyümeye ilişkin aşağı yönlü risklerin yoğunlaşmasını ve bu durumun Türkiye için dış talebi sınırlayıcı etkisini göz önünde bulundurarak bu katkının sürdürülebilirliği konusundaki endişelerimizin de altını çiziyoruz. Tüketici güveni Nisan da hafifçe iyileşti. Tüketici güven endeksi Nisan da 75.6 ya yükseldi. Bu değer Mart ta kaydedilen 74.9 a göre %0.9 oranında bir artışa karşılık geliyor. Alt kategorilere baktığımızda, önceki aya göre %3.3 oranında artan gelecekteki genel ekonomik durum beklentisindeki iyileşme kayda değer. Tüketicilerin mevcut genel ekonomik duruma dair algısına dair endeks %4.3 oranında yükselirken, önümüzdeki dönemdeki işsiz sayısı beklentisi %1.7 oranında iyileşti. Önceki aya göre gerileyen kategoriler arasında en büyük düşüş, tüketimin finansmanı amacıyla borç kullanma ihtimalinde kaydedildi. Oldukça dalgalı seyreden bu endeksteki %10.3 oranındaki düşüş, Mart taki %18.2 oranındaki olağandışı yükselişin geri dönüşü gibi görünüyor. Hatırlanacağı gibi, ard arda beş ay genişledikten sonra, endeks Mart ta %2.3 oranında daralmıştı. Nisan ayında endekste gözlenen iyileşme zayıf çıksa da, endeks Ekim ayında kaydedilen düşük değerinden %9.1 yukarıda bulunuyor. Geçtiğimiz ayki küresel belirsizliklerin etkisini kaybettiğini dikkate alınca, 2013 boyunca ekonomik aktivitede talep kaynaklı bir hızlanma yaşanma olasılığının güçlendiğini düşünüyoruz. İmalat Sanayi PMI Nisan da 51.3 e geriledi. PMI Nisan ayında 53.1 olarak, hem geçen ayki hem de Nisan 2012 deki değerinin altında yer aldı. Bu, endekste üç çeyrek ard arda aylık bazlı düşüş anlamına geliyor. Bu aynı zamanda, endeksin genişleme ve daralma arasındaki sınır değeri olan 50 yi ilk defa aştığı Eylül 2012 den beri kaydedilen en düşük değer. Ayrıca üretim ve yeni siparişlerle ilgili alt kategoriler düşüş kaydetse de, bu endeksler de 50 seviyesinin üzerinde kaldılar. Sonuçta, bu veriler hakkındaki yorumumuz, imalat sektörünün genişlemeye devam ettiği, ama yılbaşına göre büyüme hızının yavaşladığı yönünde. Hatırlanacağı üzere, sanayi üretimi de yılın ilk iki ayında aylık bazda iyileşme kaydetmişti. Bu, PMI ile birlikte değerlendirildiğinde, ilk çeyrekte ekonomik aktivitenin momentumunun hızlandığını gösteriyor. Diğer yandan, Nisan ayına dair çok sınırlı sayıda ekonomik gösterge gördük ki, bunlar ikinci çeyrekteki büyüme konusunda çelişkili mesajlar veriyor. Bu çerçevede, bu yıl için %5.3 olan GSYH büyümesi tahminimizi koruyoruz. Ayrıca, Japonya Merkez Bankası nın son hamlesinin de etkisiyle gevşeyen küresel likidite koşullarının, tahminimizi desteklediğini düşünüyoruz.

4 Önümüzdeki Haftaya Bakış TCMB reel efektif döviz kurunu (REDK) bugün açıklayacak. REDK Mart ta değerini almıştı. Kur sepeti karşısında TL, Nisan ayında Mart ortalamasına göre nominal olarak %0.4 oranında değer kazandı. Böylelikle, bu nominal değerlenme ve aylık %0.4 oranındaki enflasyonla birlikte, REDK nın Nisan da TCMB nin referans noktası olan 120 seviyesini rahatlıkla geçmesini bekliyoruz. Mart ayı sanayi üretimi büyümesi Çarşamba günü açıklanacak. Sanayi üretiminin bir önceki yılın aynı ayına göre %1.5 oranında büyümesini bekliyoruz (Piyasa beklentisi henüz belli olmadı). Bunun kısmen iş günü sayısının daha az olmasına bağlı olduğunu, iş günü etkisi arındırıldıktan sonra yıllık büyüme oranının %4 ü geçeceğini düşünüyoruz başındaki sanayi üretimi büyümesinin seyri, %5.3 oranındaki yıl sonu büyüme tahminimize göre yavaş olsa da, dış finansman koşullarındaki iyileşmeye bağlı olarak ekonomik aktivitenin ivmeleneceğine dair tahminimizi koruyoruz.

5 Bu rapor, Finansbank Hazine Araştırma ve Satış Grubu tarafından müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun Finansbank ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. Bu raporda sunulan bilgi, yorum ve tavsiyeler raporu hazırlayan Finansbank Hazine Bölümü ne ait görüşleri yansıtmakta olup yatırım danışmanlığı hizmeti kapsamında değildir. Mali durum ile risk ve getiri tercihlerinin çeşitliliğini göz önünde bulundurunca sadece bu raporda yer alan görüşlere dayanarak verilecek yatırım kararları beklentilere uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgilerin derlenmesinde güvenilirliğine inanılan sağlam kaynaklardan faydalanılmıştır; ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiştir. Finansbank bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Raporda sunulan bilgiler üzerinde önceden belirtilmeksizin değişiklik yapma hakkı saklıdır. Finansbank ve ilişkili kuruluşlar ile bu kurumlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz.