YAPI KREDİ BANKASI 3Ç2015 Sonuçları

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2 Kasım 2015 YAPI KREDİ BANKASI 3Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TURGUT USLU tuslu@ziraatyatirim.com.tr Yapı Kredi Bankası nın Net Dönem Karı 3Ç2015 te 317,7mn TL ile Beklentilerin Hafif Üzerinde Gerçekleşti Öneri : "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 4,15TL Reuters/Bloomberg Fiyat 3,55 BİST TL/$ 2,9246 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl Hisse Adedi (mn ) Piyasa Değeri (mn TL) TL Halka Açıklık (%) 18,00 Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı(%) 55,91 TL Getiri 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık Yapı Kredi 5,3% -4,1% -25,0% BİST-100 7,0% 1,5% -0,6% BİST-100 Göreceli -1,6% -5,4% -24,5% Ortalama Günlük İş. Hc.mn TL(son üç ay) 47,0 (mn TL) 3Ç2014 3Ç2015 % Değ. Aktifler ,7% Krediler ,9% Mevduat ,6% Net Faiz Geliri ,0% Net Kar / Zarar ,2% F/K PD/DD Yapı Kredi 9,39 0,70 BIST-Banka 9,07 0,97 BİST ,65 1,45 EMEA Bank** 13,55 0,94 1,3 1,1 0,9 0,7 0,5 HİSSE PERFORMANSI BIST- 100 Göreceli Getiri YKBNK(sağ eksen) verileri kullanılmıştır. **Kaynak : Bloomberg YKBNK.IS /YKBNK.TI 1,2 USD USD (TCMB Kuru) 5,25 TL 3,25 TL 5,2 4,0 2,8 1,6 Yapı Kredi Bankası'nın 2015 yılının üçüncü çeyreğindeki net dönem karı bir önceki çeyreğe göre %22 oranında gerileyerek 317.7mn TL ile piyasa beklentisinin (312mn TL) bir miktar üzerinde, bizim beklentimizin (347mn TL) ise altında gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada beklentilerimizin altında gerçekleşen ücret ve komisyon gelirleri ile menkul kıymet alım satım zararlarının beklentilerimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili olmuştur. Yapı Kredi Bankası nın 2015 yılının ilk dokuz ayındaki kar rakamı bir önceki yılın aynı dönemine göre %14,1 oranında gerileyerek 1,23milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Yapı Kredi Bankası nın net faiz gelirleri 2015 yılının üçüncü çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %5,7 oranında gerileyerek 1,68 milyar TL olmuştur. Bu düşüşte TÜFE endeksli tahvillerin bir önceki çeyreğe göre düşük katkı yapması etkili olmuştur. Net ücret ve komisyon gelirleri ise artan kredilere bağlı olarak çeyreksel bazda %2,5 oranında artmış ve 667mn TL olmuştur. Banka nın swap maliyelerindeki artış nedeniyle menkul kıymet alım satımındaki zarar 47mn TL artarak 3Ç2015 te 314mn TL olmuştur. Net karın düşük gelmesinde bir diğer etmen ise düşük tahsilatlardan dolayı diğer faaliyet gelirlerinin gerilemesi olmuştur. Diğer taraftan, Banka bu çeyrekte 52,6mn TL lik serbest karşılık iptali yaparak karı desteklemiştir. (Bu aksiyonla birlikte Banka nın muhtemel riskler için ayırdığı serbest karşılık tutarı kalmamıştır). İştiraklerden elde edilen gelirlerdeki artış da karı destekleyen bir diğer unsur olmuştur. Yılın hem ilk hem de ikinci çeyreğindeki 50mn TL lik ücret ve komisyon geri ödemeleri ise yılın üçüncü çeyreğinde 63mn TL ye yükselerek operasyonel giderlerin armasına neden olurken, kurlardaki artış da söz konusu giderlerin yükselmesinde etkili olmuştur. Banka nın operasyonel giderlerin artmasında etkili olan fiziksel yatırımlar ise 2015 Eylül ayı itibariyle tamamlanmıştır. Yapı Kredi Bankası nın tahmini değerini yapmış olduğumuz tahminimizdeki düzeltmeler, iskonto oranındaki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye indiriyoruz. Yapı Kredi Bankası hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %14,5 iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle hedef hisse fiyatını düşürmemize karşın Yapı Kredi Bankası için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını 4,15TL olarak değiştiriyoruz.

2 Kredi Mevduat oranı %112,9 Yapı Kredi Bankası nın 3Ç2015 teki kredileri bir önceki çeyreğe göre %7,2 oranında artarken, bu artışta tüketici, kredi kartları ve ticari krediler sırasıyla %6,1, %6,6 ve %7,7 oranında dengeli büyümüşlerdir. Yabancı para cinsi kredilerdeki artış ise %15,4 olmuş ve kredilerdeki artışta önemli etken olmuştur. Fonlama tarafına baktığımızda artan kurların önemli etkisiyle yabancı para mevduatlarda %11,7 oranında büyüme görülürken, toplam mevduatlar %7,9 oranında artış kaydetmiştir. Diğer taraftan, repodan sağlanan fonların (ortalama maliyet %8,8) mevduat faizlerinden (ortalama maliyet %11,1) daha cazip olması nedeniyle bu kalemden sağlanan fonlar %57,7 oranında artarak 10,6 milyar TL ye çıkmıştır. Banka nın kredi mevduat oranı ise 60 baz puan gerileyerek %112,9 olmuştur. Özet Finansallar (mn TL) 3Ç2014 9A2014 4Ç2014 1Ç2015 2Ç2015 3Ç2015 9A2015 3Ç14 Değ. Aktif ,2% 37,7% Krediler ,2% 32,9% Takipteki Krediler ,0% 44,5% Tak. Dön. Yeni Kredi ,6% 21,0% Aktiften silinen&tahsilat ,3% -49,5% Menkul Kıymetler ,2% 39,1% Mevduat ,9% 32,6% Özsermaye ,5% 19,4% Net Kar ,0% -35,2% Özsermaye Karlılığı 10,8% 10,5% 11,2% 10,7% 7,8% 5,8% 7,4% -200bp -310bp Aktif Karlılık 1,0% 1,2% 1,2% 1,0% 0,8% 0,6% 0,7% -20bp -40bp Net Faiz Marjı 3,5% 3,9% 3,6% 3,1% 3,6% 3,1% 3,2% -50bp -40bp Takipteki Krediler 3,5% 3,5% 3,6% 3,7% 3,8% 3,8% 3,8% - 30bp Sermaye Yeterlilik Oranı 15,0% 16,4% 15,0% 14,3% 14,0% 12,9% 12,9% -110bp -210bp Kaynak: Yapı Kredi Bankası, Ziraat Yatırım Aktif kalitesi stabil kaldı Swap maliyetleri ile ücret ve komisyon geri ödemeleri olumsuzluk yaratmaya devam edebilir... Tier-1 rasyosu 3Ç2015 te % 10 seviyesinin altında TÜFE endeksi kağıtlar net faiz marjına olumsuz yansıdı... Banka nın brüt takipteki kredi oranı, 2015 yılının üçüncü çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre değişmeyerek %3,8 de kalmıştır. Diğer taraftan takibe düşen kredilerde gerileme görülse de tahsilatlarda zayıf bir görüntü sergilenmiştir. Takipteki kredilere ayırılan karşılık oranı ise ufak çaplı bir artışla %72,7 olarak gerçekleşmiştir. Yapı Kredi Bankası tahminlerinde bazı revizyonlar yapmıştır. Banka, sektörün kredi büyümesini %17 den %22 ye çıkacağını, Net Faiz Marjının stabil kalacağını ve sorunlu kredi rasyosunda 10 baz puanlık artış yaşanacağını öngörmektedir. Yapı Kredi nin ise, Net Faiz Marjında bir miktar daralma yaşanacağını ancak bunun ücret ve komisyon gelirleri ile telafi edilebileceği belirtilmiştir. Swap maliyetlerinin ve ücret ve komisyon geri ödemelerinin de negatif etkilerinin olabileceği ifade edilmiştir. Ayrıca, zayıf tahsilatların sürebileceğini ve yeni takipteki kredilerin ise sektörle paralel hareket edeceği belirtilmiştir. Banka, kredi büyümesinin sektörün üzerinde olacağı görüşünü korumuştur. Banka nın sermaye yeterlilik rasyosu ise 110 baz puan düşerek %12,9 olmuştur. Ana sermaye olarak adlandırılan tier-1 rasyosu ise %9,4 e gerilemiştir. Ancak Banka, söz konusu düşüşün piyasadaki çalkantıdan kaynaklandığını ve Ekim ayı itibariyle sermaye yeterlilik rasyosunda 40 baz puanlık bir iyileşmenin olduğunu kaydetmiştir. Banka nın net faiz marjı çeyreksel bazda, kredi mevduatlardaki faiz makasının artmasına karşın TÜFE endeksli tahvillerin 41 baz puan olumsuz etkisiyle 2Ç2015 teki %3,6 dan 3Ç2015 te %3,1 e gerilemiştir. Banka nın aktif karlılığı, 3Ç2015 te bir önceki çeyreğe göre 20 baz puan ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 düşerek %0,6 ya gerilerken, özsermaye karlılığı da çeyreksel bazda %7,8 seviyesinden %5,8 seviyesine düşmüştür. 3. Çeyrek rakamlarıyla birlikte Yapı Kredi Bankası ile ilgili tahminlerimizi güncelliyoruz. Buna göre Yapı Kredi Bankası nın 2015 yılsonu net kar rakamı beklentimiz 1.598mn TL olurken, 2016 yılsonu kar beklentimiz ise 1.738mn TL dir. Özet Finansallar (mn TL) T 2016T 2017T Aktif Krediler Net Kar Özsermaye Karlılığı 11,9% 10,1% 7,7% 7,6% 7,6% Aktif Karlılık 1,5% 1,1% 0,8% 0,7% 0,7% Kaynak: Ziraat Yatırım, Yapı Kredi Bankası T: Tahmin Yapı Kredi Bankası nın tahmini değerini yapmış olduğumuz tahminimizdeki düzeltmeler, iskonto oranındaki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye, hedef hisse fiyatını da 5,96TL den 4,15TL ye indiriyoruz. Yapı Kredi Bankası hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %14,5 iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle hedef hisse fiyatını düşürmemize karşın Yapı Kredi Bankası için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını 4,15TL olarak değiştiriyoruz. Yapı Kredi nin PD/DD i sektörün altında Yapı Kredi Bankası tarihi itibariyle 9,39x F/K ve 0,70x PD/DD den işlem görmektedir. Banka bu oranlarla sektörü ortalaması olan 9,07x F/K nın üzerinde, PD/DD olarak sektör ortalaması olan 0,97x nin altında işlem görmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Yapı Kredi Solo Bilanço (mn TL) 3Ç2014 9A2014 4Ç2014 1Ç2015 2Ç2015 3Ç2015 9A2015 3Ç14 Değ. Nakit Değerler ve Merkez Bankası ,5% 51,7% Bankalar ,6% 68,3% Krediler ,2% 32,9% Tüketici Kredileri ,1% 32,2% Konut Kredileri ,5% 12,6% Taşıt Kredileri ,7% -41,1% İhtiyaç ve Diğer Krediler ,0% 41,6% Kredili Mevduat Hesabı ,5% 61,4% Toplam Kredi Kartları ,6% 16,2% Diğer Krediler ,7% 37,1% Takipteki Krediler ,0% 44,5% Takibe Dönüşen Yeni Kredi ,6% 21,0% Aktiften silinen ,9% -94,3% Tahsilat ,0% 7,1% Özel Karşılıklar ,4% 44,7% Menkul Kıymetler ,2% 39,1% Maddi Duran Varlık ,5% 183,5% Toplam Aktifler ,2% 37,7% Mevduat ,9% 32,6% Alınan Krediler ,4% 60,6% Yurtdışı Banka, Kur. ve Fonlardan ,6% 63,0% İhraç Edilen Menkul Kıymetler ,4% 37,7% Para Piyasalarına Borçlar ,7% 301,6% Repo İşlem. Sağ. Fonlar ,7% 240,9% Özsermaye ,5% 19,4% Ödenmiş Sermaye Toplam Pasif ,2% 37,7% Yapı Kredi Solo Gelir Tablosu (mn TL) 3Ç2014 9A2014 4Ç2014 1Ç2015 2Ç2015 3Ç2015 9A2015 3Ç14 Değ. Net Faiz Gelirleri ,7% 20,0% Ücret ve Komisyon Gelirleri ,5% 21,4% Temettü Gelirleri Menkul Kıymet Alım-Satım Gelirleri Diğer Faliyet Gelirleri ,9% 18,1% Kredi Değer Düşüş Karşılık Giderleri ,7% 26,7% Diğer Faliyet Giderleri ,5% 20,5% Personel Giderleri ,6% 20,3% Vergi Karşılığı ,6% -19,6% Net Kar ve Zarar ,0% -35,2% Ortalama Özkaynak 10,8% 10,5% 11,2% 10,7% 7,8% 5,8% 7,4% -200bp -500bp Ortalama Aktif Karlılığı 1,2% 1,2% 1,2% 1,0% 0,8% 0,6% 0,7% -20bp -60bp Net Faiz Marjı 3,5% 3,9% 3,5% 3,1% 3,6% 3,1% 3,2% -50bp -40bp Sermaye Yeterlilik Oranı 15,0% 16,4% 15,0% 14,3% 14,0% 12,9% 12,9% -110bp -210bp Kredilerin Takibe Dönüşme Oranı 3,5% 3,5% 3,6% 3,7% 3,8% 3,8% 3,8% - 30bp Takipteki Krediler Karşılık Oranı 72,6% 72,6% 71,0% 69,9% 71,8% 72,7% 72,7% 90bp 10bp Mevduatın Krediye Dönüşme Oranı 112,6% 112,6% 116,1% 112,5% 113,5% 112,9% 112,9% -60bp 30bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 13,9% 13,9% 13,7% 14,5% 14,3% 14,0% 14,0% -30bp 10bp Özkaynak/Top. Aktifler 10,9% 10,9% 10,6% 9,9% 10,6% 9,5% 9,5% -110bp -140bp Mevduat/Top. Pasifler 59,3% 59,3% 58,0% 58,5% 58,8% 57,1% 57,1% -170bp -220bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 9,8% 9,8% 10,0% 10,2% 10,4% 11,4% 11,4% 100bp 160bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 4,6% 4,6% 5,4% 5,5% 4,8% 4,6% 4,6% -20bp - Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 69,4% 68,8% 68,4% 61,3% 77,1% 78,7% 72,2% 160bp 930bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gelirler 27,3% 27,3% 26,2% 25,6% 28,2% 31,3% 28,3% 310bp 400bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 4,2% 8,0% 5,6% 11,2% 6,2% 4,7% 7,5% -150bp 50bp Personel Giderleri/Operasyonel Gid. 40,4% 40,6% 37,5% 38,4% 37,0% 40,3% 38,6% 330bp -10bp Net Ücr. ve Kom.Gel./Oper. Gid. 55,9% 56,8% 54,0% 53,2% 55,8% 56,4% 55,1% 60bp 50bp Operasyonel Gid./Toplam Gelirler 48,8% 48,0% 48,5% 48,1% 50,6% 55,5% 51,3% 490bp 670bp Kaynak: Yapı Kredi Bankası, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Adana Şubesi Kayseri Şubesi Trabzon Şubesi Diyarbakır Şubesi İrtibat Merkezleri Antalya Antalya Şubesi Ataşehir Ataşehir Şubesi Balıkesir Balıkesir Şubesi Bandırma Bandırma Şubesi Beşiktaş Beşiktaş Şubesi Bursa Ulucami Şubesi Denizli Denizli Şubesi Eskişehir Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galleria Galleria Şubesi Karşıyaka Karşıyaka Şubesi Kocaeli Kocaeli Şubesi Nazilli Nazilli Şubesi Samsun İrtibat Bürosu Samsun Şubesi Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5