GARANTİ BANKASI 1Ç2014 Sonuçları Hedef Fiyat: 7,65TL

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5 Mayıs 2014 GARANTİ BANKASI 1Ç2014 Sonuçları Öneri: TUT Hedef Fiyat: 7,65TL HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Garanti Bankası nın Aktif Karlılığı 1Ç2014 te %1,7 den %1,9 a Yükselirken, Özsermaye Karlılığı ise %13,7 den %16,3 e Çıktı Reuters/Bloomberg Fiyat 8,08 GARAN.IS /GARAN.TI 3,8 USD BİST TL ,0 USD TL/$ 2,1143 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 11,11 6,04 USD Düşük Son 1 Yıl 5,77 2,54 USD Hisse Adedi (mn ) Piyasa Değeri (mn TL) TL Halka Açıklık 48,0% Halka Açık Kısmın PD (mn TL) ,3 TL 1 Aylık 3 Aylık 2014 TL Getiri Garanti 7,8% 37,3% 17,6% BİST-100 6,4% 21,5% 10,9% BİST-100 Göreceli 1,4% 13,0% 6,1% Günlük Ort. İş. Hac.mn TL 544 (mn TL) 2013/ /03 % Değ. Aktifler ,7% Krediler ,6% Mevduat ,3% Net Faiz Geliri ,9% Net Kar / Zarar ,7% F/K PD/DD Garanti 12,29 1,45 BIST-Banka 8,79 1,21 BİST ,40 1,56 HİSSE PERFORMANSI Bin BIST100 GARAN(sağ eksen) * verileri kullanılmıştır. Garanti Bankası nın net dönem karı 2014 yılının ilk çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %56,8 oranında artarak 760mn TL ye yükselmiştir. Bu artışta net, ücret ve komisyon gelirleri ile net alım satım gelirlerindeki yükseliş ve operasyonel giderlerde kaydedilen düşüş etkili olmuştur. Banka kredi değer düşüş karşılığında ihtiyatlı davranmak amacıyla 100mn TL serbest karşılık ayırarak net karın daha da fazla artmamasını sağlamıştır. Garanti Bankası nın net dönem karı 760mn TL ile bir önceki yılın aynı dönemine göre ise %24,5 oranında gerileme kaydetmiştir. Bu düşüşte ise bir önceki yılın aynı dönemine göre net faiz gelirlerinin %15,9 oranında gerilemesi ile operasyonel giderlerinin %23,3 oranında artması etkili olmuştur. Banka nın faiz artışlarını mevduata yavaş bir hızda yansıtmasına karşın kredi tarafına daha hızlı bir şekilde yansıtmaktadır. Ayrıca menkul kıymet portföyünde tüfe endeksli tahvillerin ağırlığı %37 ile oldukça yüksek seviyededir. Tüm bunlar, 2014 yılının ilk çeyreğinde net faiz marjının gerilemesini engelleyerek %3,7 seviyesinde kalmasında etkili olmuştur. Bir önceki çeyreğe göre net kardaki artışa paralel olarak, Banka nın aktif karlılığı %1,7 den %1,9 a yükselirken, özsermaye karlılığı ise %13,7 den %16,3 e çıkmıştır. Garanti Bankası nın sermaye yeterlilik rasyosu da tüm bu gelişmeler ışığında 2013 yılı sonundaki %14,4 ten %14,8 seviyesine yükselmiştir. Garanti Bankası nın tahmini değerini, yapmış olduğumuz tahminlerdeki düzeltmeler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 6,64TL den 7,65TL ye çıkartıyoruz. Garanti Bankası hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %5,6 oranında primli işlem görmektedir. Bu nedenle daha önce TUT önerisinde bulunduğumuz Garanti Bankası hisseleri için önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 7,65TL olarak değiştiriyoruz.

2 Garanti Bankası nın aktif büyüklüğü 201,7 milyar TL Garanti Bankası nın aktif büyüklüğü 2014 ün ilk çeyreğinde %2,4 oranında artarak 201,7 milyar TL ye ulaşmıştır. Bu artışta kredilerin %2,1 oranındaki artış ve menkul kıymetlerde kaydedilen %8,9 luk artış etkili olmuştur. Krediler tarafındaki artışın düşük seyretmesinde Banka nın %13,5 lik pazar payı ile lider konumda olduğu tüketici kredilerinin yatay seyretmesi etkili olmuştur. Tüketici kredilerinin yatay seyretmesinde BDDK nın tüketici kredilerini sınırlamaya yönelik almış olduğu tedbirler ve Merkez Bankası nın yapmış olduğu faiz artışı etkili olmuştur. Banka nın tüketici kredilerinde karlılığın yüksek olduğu ihtiyaç kredileri %3,1 oranında artarken, kredi kartı miktarı ise %4,7 oranında gerilemiştir. Ticari krediler ise aynı dönemde %3,5 oranında artarak kredilerdeki büyümeyi desteklemiştir. Menkul Kıymet portföyündeki artışta ise vadeye kadar elde tutulacak menkul kıymetlerdeki 3,8 milyarlık artış etkili olmuştur. (mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 1Ç14-4Ç13 1Ç14-1Ç13 Aktif ,43% 20,71% Krediler ,11% 25,61% Takipteki Krediler ,56% 17,82% Takibe Dönüşen Yeni Kredi ,16% -15,27% Mevduat ,12% 15,32% Özsermaye ,66% 5,76% Net Kar ,76% -24,50% Özsermaye Karlılığı 21,0% 18,4% 15,9% 13,7% 16,3% 260bp -470bp Aktif Karlılık 2,8% 2,4% 2,0% 1,7% 1,9% 20bp -90bp Net Faiz Marjı 5,2% 4,6% 3,5% 3,7% 3,7% bp Takipteki Krediler 2,3% 1,9% 2,0% 2,1% 2,2% 10bp -10bp Sermaye Yeterlilik Oranı 18,0% 16,1% 15,4% 14,4% 14,8% 40bp -320bp Kaynak: Garanti Bankası, Ziraat Yatırım Garanti Bankası nın kredi büyümesi sektöre paralel Garanti Bankası nın kredi büyümesine bakıldığında, Banka nın kur etkisinden arındırılmış kredi büyümesinin sektöre paralel bir trend izlediği görülmektedir. Garanti Bankası nın kur ektisinden arındırılmış kredi büyüme hızı 2014 yılının ilk çeyreğinde yıllık bazda %18 olurken, sektörün ise %25,9 olmuştur. KREDİ BÜYÜMESİ (YoY)* 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% Garan Sektör Kaynak: BDDK, Garanti Bankası, Ziraat Yatırım *Kur etkisinden arındırılmış ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Garanti Bankası nın mevduat toplamı 109,8 milyar TL Fonlama tarafında çeşitli enstrümanlarla risk dağıtılmakta Aktif kalitesinde bozulma yok Banka, son çeyrekte kredi büyümesini büyük oranda mevduat artışıyla fonlamıştır. Nitekim Banka nın mevduatı %3,1 oranında artarak 109,8 milyar TL ye ulaşmıştır. Mevduat ın kredilerden daha hızlı artmasına bağlı olarak kredi mevduat oranı da ufak çaplı bir gerilemeyle %110,4 seviyesine gerilemiş ve %112,2 olan Şubat ayı sektör ortalamasının hemen altında kalmıştır Garanti Bankası fonlama tarafında mevduat dışında da çeşitli enstrümanlar kullanmaktadır. Bunlardan Global Medium Term Notes(GMTN) Programı çerçevesine kullandığı fonla sektörde %40 payı ile lider konumdadır. Söz konusu programla bankalar kısa vadede ve daha rahat borçlanabilmektedir. Borçlanma maliyetlerin artığı bir dönemde bankanın çeşitli ihraç enstrümanları kullanması Banka için önemli bir kaynak oluşturmaktadır. Banka nın takipteki alacak rasyosu, bir önceki çeyreğe göre ufak çaplı bir artış kaydederek %2,2 olmuştur. Bu artışta kredi kartlarındaki takibe düşen kredilerin %5 seviyesinden %5,7 seviyesine yükselmesi etkili olmuştur. Toplam sorunlu kredilerden elde edilen tahsilatlar ise 6mn TL azalarak 138mn TL olurken, takibe düşen yeni kredilerde 146mn TL bir geri çekilme yaşanarak 282mn TL olarak gerçekleşmiştir. Bir önceki yılın aynı döneminde bu değer 333mn TL idi. Sorunlu kredilere ayrılan karşılık oranı ise değişmeyerek %81 seviyesi ile sektör ortalaması olan %75,2 değerinin üzerinde kalmıştır. TAKİPTEKİ ALACAKLAR RASYOSU 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% Garanti Sektör 1,00% 2012/3 2012/6 2012/9 2012/ /3 2013/6 2013/9 2013/ /3 Kaynak: BDDK, Garanti Bankası, Ziraat Yatırım Garanti Bankası nın net dönem karı 760mn TL Garanti Bankası nın net karı 2014 yılının ilk çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %56,8 oranında artarak 760mn TL ye yükselmiştir yılının ilk çeyreğinde net faiz gelirleri yaklaşık aynı kalmasına karşın, ücret ve komisyon gelirleri %16,6 oranında artarak 730mn TL ye yükselmiştir. Buna ilaveten, net alım satım gelirlerindeki artış ile diğer faaliyet giderlerinde kaydedilen %9,7 lik düşüş ve değer düşüş karşılığında kaydedilen %20 lik azalma net karın artmasında etkili olmuştur. Banka, 2013 yılsonunda bilançosunda döviz tarafında uzun pozisyonda bulunurken, bu çeyrekte maliyetlerin daha az olduğu döviz yükümlülüklerini artırarak kısa pozisyona geçmiştir. Bu kısa pozisyondan türev piyasalarda swap yaparak korunmuş ve 40mn TL lik swap maliyeti oluşmuştur. Net ücret ve komisyon gelirlerindeki artışta ana etken ise sezonluk olarak alınan hesap işletim ücreti olmuştur. Banka kredi değer düşüş karşılığında ihtiyatlı davranmak amacıyla 100mn TL serbest karşılık ayırarak net karın daha da fazla artmamasını sağlamıştır. Bu ayrılan karşılıkla beraber toplam serbest karşılık stoku 410mn TL ye ulaşmıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Garanti Bankası nın net dönem karı bir önceki yıla göre %24,5 azalmıştır Net Faiz Marjı Korundu Aktif ve Özsermaye karlılığı iyi bir görüntü çizdi Özsermaye karlılığı düşüş trendini kırdı Garanti Bankası nın net dönem karı 760mn TL ile bir önceki yılın aynı dönemine göre ise %24,5 oranında gerileme kaydetmiştir. Bu düşüşte ise bir önceki yılın aynı dönemine göre net faiz gelirlerinin %15,9 oranında gerilemesi ile operasyonel %23,3 oranında artması etkili olmuştur. Banka nın net faiz marjı, net faiz gelirlerinin aynı seviyede kalmasına bağlı olarak %3,7 ile bir önceki çeyreğe göre aynı seviyede gerçekleşmiş ve olumlu bir görüntü sergilemiştir. Banka nın faiz artışlarını mevduata yavaş bir hızda yansıtmasına karşın kredi tarafına daha hızlı bir şekilde yansıtması ile menkul kıymet portföyünde tüfe endeksli tahvillerin ağırlığının yüksek olması, 2014 yılının ilk çeyreğinde net faiz marjının gerilemesini engellemiştir. Bankanın aktif karlılığı ise net kardaki artışa paralel 2013 yılının son çeyreğindeki %1,7 den 2014 yılının ilk çeyreğinde %1,9 seviyesine yükselirken, özsermaye karlılığı da %13,7 den %16,3 oranına yükselmiş ve çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Garanti Bankası nın 2013 yılında devamlı olarak gerileyen özsermaye karlığı, 2014 yılının ilk çeyreğinde artış kaydetmiş ve son çeyrekteki %13,7 den %16,3 seviyesine yükselerek iyi bir performans sergilemiştir yılındaki düşüş sürecinde Garanti Bankası ile Bankacılık sektörü arasındaki özsermaye karlılığı makası daralmış ve son çeyrekte sektörün altında gerilemiştir. Ancak son çeyrekte elde edilen kar ile, Banka nın özsermaye karlılığı artarken, sektörün ise ciddi oranda azalmış (Şubat %10,2) ve buna bağlı olarak Garanti Bankası ile sektörün özsermaye karlılığı arasındaki marj Garanti Bankası lehine açılmıştır. 25,0% GARANTİ BANKASI ve SEKTÖR ÖZSERMAYE KARLILIĞI 21,0% Sektör Garan 20,0% 15,0% 16,3% 18,4% 15,9% 15,9% 15,3% 14,2% 13,7% 16,3% 10,0% 10,2% 5,0% 0,0% 2013/3 2013/6 2013/9 2013/ /3 Kaynak: BDDK, Garanti Bankası *Yıllıklandırılmış, 2014/3 için Şubat ayı sektör verisi kullanılmıştır. Sermaye Yeterlilik Rasyosunda iyileşme var Garanti Bankası nın sermaye yeterlilik rasyosu net kardaki artışın etkisiyle 2013 yılı sonundaki %14,4 ten %14,8 seviyesine yükselmiştir. Banka nın ana sermaye oranı olarak adlandırılan tier-1 oranı da aynı şekilde %13,2 den %13,8 e yükselmiş ve olumlu bir görüntü sergilemiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Garanti Bankası için hedef fiyatı 6,64TL den 7,65TL ye yükseltiyoruz Garanti Bankası nın tahmini değerini, yapmış olduğumuz tahminlerdeki düzeltmeler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 6,64TL den 7,65TL ye çıkartıyoruz. Garanti Bankası hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %5,6 oranında primli işlem görmektedir. Bu nedenle daha önce TUT önerisinde bulunduğumuz Garanti Bankası hisseleri için önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 7,65TL olarak değiştiriyoruz. Kullandığımız Artık Gelir Modeli ve İndirgenmiş Sermaye Nakit Akımları yöntemlerinde iskonto faktörü olarak %15 oranı (%9,5 risksiz faiz oranı ve %5,5 risk primi, beta 1,35) ve 2018 yılı sonrası %4 büyüme oranı kullanılmıştır. Diğer taraftan, piyasa çarpanlarında ise Avrupa, Orta Doğu ve Afrika (EMEA) bankaları ortalama 2014 tahmini F/K: 12,68x ve PD/DD:1,08x eşit ağırlıkta kullanılmıştır. Garanti Bankası tarihi itibariyle 12,29x F/K ve 1,45x PD/DD den işlem görmektedir. Garanti Bankası bu oranlarla sektör ortalaması olan 8,79x F/K ve 1,21x PD/DD nin üzerindedir. Yapmış olduğumuz değerlemedeki yükselişte piyasa çarpanlarındaki değişim 1.250mn TL etkili olurken, tahminlerimizdeki değişimlerin etkisi ise 2.987mn TL olmuştur. HEDEF PİYASA DEĞERİ DEĞİŞİMİ (mn TL) Önceki Piyasa Değeri Tahmini( ) Piyasa Çarpanları Etkisi Tahminlerdeki Etkisi Yeni Hedef Piyasa Değeri Tahmini( ) Kaynak: Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 BDDK Solo Bilanço (mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 1Ç14-4Ç13 Nominal 1Ç14-1Ç13 Nominal Nakit Değerler ve Merkez Bankası ,0% 23,1% Bankalar ,3% 34,7% Krediler ,1% 25,6% Tüketici Kredileri ,1% 30,8% Konut Kredileri ,8% 23,8% Taşıt Kredileri ,0% 5,3% İhtiyaç ve Diğer Krediler ,1% 31,1% Kredili Mevduat Hesabı ,6% 4,0% Toplam Kredi Kartları ,7% 16,9% Diğer Krediler ,5% 25,4% Takipteki Krediler ,6% 17,8% Takibe Dönüşen Yeni Kredi ,2% -15,3% Aktiften Silinen Tahsilat ,0% -20,1% Özel Karşılıklar ,6% 17,8% Menkul Kıymetler ,9% 1,9% Maddi Duran Varlık ,3% 6,0% Toplam Aktifler ,4% 20,7% Mevduat ,1% 15,3% Alınan Krediler ,4% 33,0% Yurtdışı Banka, Kur. ve Fonlardan ,2% 34,1% İhraç Edilen Menkul Kıymetler ,6% 48,9% Para Piyasalarına Borçlar ,9% 33,0% Repo İşlem. Sağ. Fonlar ,9% 33,0% Özkaynaklar ,7% 5,8% Ödenmiş Sermaye ,0% 0,0% Toplam Pasif ,4% 20,7% BDDK Solo Gelir Tablosu (mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 1Ç14-4Ç13 (%) 1Ç14-1Ç13 (%) Net Faiz Gelirleri ,9% -15,9% Ücret ve Komisyon Gelirleri ,6% 11,2% Temettü Gelirleri NEt Alım-Satım Gelirleri ,0% 3,3% Diğer Faliyet Gelirleri ,0% -10,7% Kredi Değer Düşüş Karşılık Giderleri ,1% -22,6% Diğer Faliyet Giderleri ,7% 23,3% Personel Giderleri ,5% 14,3% Vergi Karşılığı ,3% -22,2% Net Kar ve Zarar ,8% -24,5% Özkaynak Karlılığı 21,0% 18,4% 15,8% 13,7% 16,3% 260bp -470bp Aktif Karlılığı 2,8% 2,4% 2,0% 1,7% 1,9% 20bp -90bp Net Faiz Marjı 5,2% 4,6% 3,5% 3,7% 3,7% bp Sermaye Yeterlilik Oranı 18,0% 16,1% 15,4% 14,4% 14,8% 40bp -320bp Kredilerin Takibe Dönüşme Oranı 2,3% 1,9% 2,0% 2,1% 2,2% 10bp -10bp Takipteki Krediler Karşılık Oranı 81,1% 81,0% 81,1% 81,0% 81,0% - -10bp Mevduatın Krediye Dönüşme Oranı 101,3% 105,2% 104,0% 111,5% 110,4% -110bp 900bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 23,9% 21,4% 19,5% 19,0% 20,2% 120bp -370bp Özkaynak/Top.Aktifler 13,2% 12,1% 11,6% 11,5% 11,6% 10bp -160bp Mevduat/Top. Pasifler 57,0% 57,2% 57,2% 54,1% 54,4% 30bp -250bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 13,1% 13,0% 12,8% 15,0% 14,4% -60bp 130bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 4,2% 5,0% 5,2% 5,3% 5,2% -10bp 100bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 65,6% 66,1% 62,0% 65,4% 60,1% -530bp -550bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gelirler 31,4% 32,3% 48,0% 37,4% 40,7% 330bp 930bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 32,5% 38,7% 55,0% 53,1% 43,7% -940bp 1200bp Personel Giderleri/Diğer Fal.Giderleri 44,7% 41,3% 35,8% 35,1% 41,4% 630bp -330bp Kaynak: Ziraat Yatırım, Garanti Bankası ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6

7 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7