Pegasus Hava Taşımacılığı

Transkript

1 2Ç16 Sonuçları Havacılık Sektörü 17 Ağustos 2016 Pegasus Hava Taşımacılığı 2Ç16 sonuçları, havacılık sektöründe yaşanan zorlukları yansıtıyor, ancak net karlılık beklentilerin üzerinde R. Fulin Önder Analist Pegasus Hava Yolları, 2Ç16 da, piyasa ortalama beklentisi olan TL-71.4mn ve bizim beklentimiz olan TL-134mn net zararın oldukça altında, TL-13.6mn tutarında net zarar açıklamıştır. Şirket in 2Ç16 da beklentilerin altında net zarar açıklamış olması, büyük ölçüde bu dönemde kaydedilen TL59.7mn tutarındaki ertelenmiş vergi gelirleri nedeniyledir. Bu etki hariç tutulduğunda, Pegasus un 2Ç16 net zararı, geniş bir aralığa sahip olan (TL-231mn - TL7mn) piyasa beklentileri ortalaması paralelindedir. 2Ç16 sonuçları, terör olayları ve güvenlik endişelerinin havacılık sektörü üzerindeki etkilerini yansıtmaktadır. Bu etkinin 2Ç16 sonuçlarında gözlemlenebileceği beklentiler dahilinde ve Şirket in net zararının beklentiler altında gerçekleşmiş olmasına rağmen, açıklanan sonuçların ve takibinde 2016 yılı ile ilgili hedeflerin aşağı yönde revize edilmiş olmasının Şirket hisse performansı üzerinde olumsuz etkili olabileceğini düşünmekteyiz. Pegasus, 2016 yılı hedeflerini aşağı yönde revize etmiştir. Güvenlik endişelerinin artması, hava yolculuğu ve Türkiye nin bir destinasyon olarak talebini olumsuz yönde etkilemiştir. Bunu göz önüne alarak Şirket, 2016 hedeflerini aşağı yönde revize etmiştir. Yeni hedeflerine göre Pegasus, 2016 yılı toplam yolcu sayısında yıllık %5-7 aralığında bir artış beklemektedir (önceki beklenti: %13-15; 1Y16: %10.4). Şirket in ana merkezi olan Istanbul Sabiha Gökçen Havalimanı ndaki (ISGH) ATM kısıtlılığı ve Anadolu şehirlerinden büyüme planının önceki beklentilerin altında bir hızla ilerliyor olması nedeniyle, Pegasus, 2016 yılı AKK büyümesi hedefini %9-11 e indirmiştir (önceki hedef: %18-20; 1Y16: %12.7). Ortalama günlük uçak kullanımının da 2016 yılının tamamında 12.0 a azalması beklenmektedir (önceki hedef: 12.6, 1Y16: 12.2). İç hat yolcu doluluk oranlarının, önceki beklentiler gibi, 2015 yılı paralelinde gerçekleşmesi beklenmektedir. Dış hat yolcu doluluk oranlarında ise önceki yıla göre 4-6 yp daralma beklenmektedir. Önceden sabit kalması beklenen iç hatlar birim gelirlerinde 2015 e göre TL2-3, dış hatlar birim gelirlerinde ise 9-10 daralma beklenmektedir olan yolcu başı yan gelirler beklentisi korunmuştur. AKK başına birim maliyetlerdeki iyileşme beklentisi ise %1-2 aralığına indirilmiştir (önceki beklenti: %2-3; 1Y16: -%9.3). Pegasus, 2016 yılı FAVÖKK marjı beklenti aralığını da %11-13 olarak, aşağı yönde revize etmiştir (önceki beklenti: %19-21; 1Y16: %1.9). Şirket in yeni FAVÖKK marjı tahmini, 2015 yılı gerçekleşmesinin 6-8 yp altındadır Y15 1Y T F/K a.d. a.d. PD/DD FD/FAVÖK a.d. FD/FAVÖK-K FD/Satışlar Net Satışlar (TL Mn) 3,082 3,488 1,417 1,489 3,575 Net Kar (TL Mn) (39) (204) (155) Hisse Başına Kar (TL) (0.38) (1.99) (1.51) TUT Hedef Fiyat: TL Önceki Hedef Fiyat: TL TL US$ Fiyat BIST ,707 26,524 US$ (MB Alış): Hafta Yüksek: Hafta Düşük: Bloomberg/Reuters Kodu: PGSUS.TI / PGSUS.IS Hisse Senedi Sayısı (Mn): 102 (TL Mn) (US$ Mn) Piyasa Değeri: 1, Halka Açık PD: S1A S1Y YB TL Getiri (%): US$ Getiri (%): BIST 100 Relatif Getiri (%): Gün. Ort. İşlem Hacmi (TL Mn): 28.2 Gün. Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn): 9.7 Beta 1.17 Yıllık Volatilite (Hisse) 0.29 Yıllık Volatilite (BİST 100) 0.23 Ortaklık Yapısı % Esas Holding Sabancı Ailesi Mensupları 2.60 Halka Açıklık Toplam Hisse Fiyatı (TL) BİST 100 Rel. Şeker Yatırım Araştırma

2 Sonuçlar, havacılık sektöründe yaşanan zorlukları yansıtmaktadır. Pegasus un 2Ç16 daki toplam yolcu sayısı, önceki yılın aynı dönemine göre %4.0 oranında artmıştır. İç hatlar yolcu sayısındaki artış, artan güvenlik endişelerine rağmen, iç hat pazarındaki canlılık ile, yıllık %8.9 olarak gerçekleşmiştir. Ayrıca, Pegasus un iç hat yolcu sayısındaki artış, DHMI verilerine göre bu dönemde %5.1 olarak gerçekleşen toplam iç hat pazarı büyümesinin üzerinde gerçekleşmiştir. Dış hat yolcu sayısındaki azalma devam etmiş, ancak bu azalış da %21.5 olarak gerçekleşen toplam Türkiye dış hat yolcu sayısındaki gerilemenin oldukça altında, yıllık %4.6 olarak gerçekleşmiştir. Pegasus, bu dönemde %4.7 oranında kapasite artışı gerçekleştirmiştir. Böylelikle 1Y16 nın tamamında yolcu sayısı ve AKK artışları sırasıyla %10.5 ve %12.7 ye ulaşmıştır. 1Y16 gerçekleşmeleri, Şirket in henüz aşağı yönde revize edilmiş olan 2016 hedefleri %5-7 ve %9-11 in üzerinde olup, 2Y16 da da güvenlik endişelerinin talep ve kapasite artırımı üzerindeki etkilerinin gözlemlenmeye devam edilebileceğine işaret etmiştir. Pegasus un satış gelirleri, 2Ç16 da önceki yılın aynı dönemine göre TL bazında %4.3 oranında azalarak TL798mn tutarında, piyasa ortalama beklentisi olan TL848mn un altında gerçekleşmiştir. Şirket in satış gelirlerinde gerçekleşen azalma, esas itibariyle dış hat birim yolcu gelirlerindeki bazında %24.4, ve iç hat birim yolcu gelirlerindeki TL bazında %3.0 daralmaya bağlıdır. Pegasus un 2Ç16 daki tarifeli uçuş gelirleri, TL bazında yıllık %8.4 oranında azalarak TL572mn olarak gerçekleşmiştir. Bu azalış, toplam yolcu birim gelirlerindeki ortalama yıllık %13.5 TL bazındaki azalışın etkisiyle, 2Ç16 da %4.0 olarak gerçekleşmiş olan yolcu sayısındaki artışın altında gerçekleşmiştir. İç hat yolcuları, bu dönemde Pegasus un toplam yolcularının %64.6 sını oluşturmuştur (2Ç15: %62.2). İç hat birim yolcu gelirleri, terör olayları ile güvenlik endişelerinin artmasının talep üzerindeki etkisi ve Şirket in ana transfer merkezi ISGH da THY nin ucuz maliyetli markası Anadolu Jet ile rekabetin devam etmekte olması nedenleriyle, önceki yılın aynı dönemine kıyasla TL bazında %3.0 oranında gerileyerek, 2Ç16 da TL68.6 olarak gerçekleşmiştir. Ancak iç hat yolcu sayısının yıllık olarak %8.9 oranında artmış olması ile, Pegasus un yurt içi tarifeli seferlerinden elde etmiş olduğu satış gelirleri, önceki yılın aynı dönemine göre %5.9 oranında artış göstererek TL259mn olarak gerçekleşmiştir. Pegasus un 2Ç16 yurt dışı tarifeli uçuş gelirleri ise, büyük ölçüde dış hat birim yolcu gelirlerinin bazında yıllık %24.4 düşüş göstermiş olmasına bağlı olarak, dış hat yolcu trafiğindeki %4.6 gerileme ile birlikte, TL bazında %17.6 oranında azalarak TL313mn olarak gerçekleşmiştir. Pegasus un 2Ç16 da yolcu başına elde edilen yan gelirleri, zorlu bir faaliyet dönemine rağmen, bazında yıllık %2.7 oranında artış göstererek 2Ç16 da 10.2 olarak gerçekleşmiştir. Bu durum, Şirket in yakın zamanda uygulamaya başladığı yan gelir ürünlerindeki dinamik fiyatlama sistemine de bağlıdır. Böylelikle, toplam yolcu sayısındaki yıllık %4.0 oranındaki artış ve TL nin karşısındaki %10.8 oranındaki değer kaybı ile Pegasus un 2Ç16 yan gelirleri, önceki yılın aynı dönemine göre %18.3 oranında yükseliş göstererek TL195mn olarak gerçekleşmiştir. Yakıt dışı AKK başı maliyetlerdeki artış, ekstra meydan gecikme maliyetleri ile 2Ç16 da bazında %7 olarak gerçekleşmiş, toplam AKK başı maliyetlerdeki iyileşme ise jet yakıtı fiyatlarındaki düşüşe bağlı olarak %6.7 olarak gerçekleşmiştir. Pegasus un 2Ç16 daki yakıt dışı maliyetleri, önceki yılın aynı dönemine göre bazında yıllık %7.1 oranında artarak 2Ç16 da 2.79 olarak gerçekleşmiştir. Bu artış, büyük ölçüde 0.10 tutarına yükselen meydan gecikme maliyetleri, düşük AKK üretimi ( 0.09), filo yapısındaki değişiklikler ( 0.03) ve ISGH daki yer hizmetleri yatırımı ile ilgili masraflardan ( 0.02) kaynaklanmıştır. Bunun yanında, kur etkisi bu dönemde pozitif ( 0.04) olarak gerçekleşmiştir. Terör olayları ve buna bağlı olarak artan güvenlik endişelerinin etkileri, yani meydan gecikme maliyetleri ve düşük AKK üretimi etkileri Havacılık Sektörü Pegasus Hava Yolları P a g e 1

3 hariç tutulduğunda, Şirket in AKK başı maliyetleri önceki yılın aynı dönemi seviyelerinde ( 2.60) gerçekleşmiştir. Jet yakıtı fiyatlarındaki düşüşün etkisiyle, toplam AKK başı maliyetler ise önceki yılın aynı dönemine kıyasla bazında %6.7 azalarak 3.73 olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle, hesaplamalarımıza göre Pegasus un 1Y16 AKK başı maliyetleri yıllık %9.3 oranında azalarak 3.77 olarak gerçekleşmiştir. Pegasus, 2016 yılının tamamı için toplam AKK başı maliyetlerinde, düşük AKK üretiminin de etkisiyle %1-2 iyileşme beklemektedir. Tablo 1: Anahtar performans indikatörleri 2Ç15 2Ç16 % değ. 1Y15 1Y16 % değ. İç Hatlar Yolcu sayısı (m) % % Koltuk sayısı (m) % % Doluluk oranı 81.5% 82.0% 0.5% 81.3% 81.6% 0.3% Konma sayısı 22,805 24, % 41,524 47, % Konma başına yolcu sayısı % % AKK (m) 2,493 2, % 4,559 5, % Birim gelir (TL) % % Dış Hatlar Yolcu sayısı (m) % % Koltuk sayısı (m) % % Doluluk oranı 73.7% 69.4% -4.3% 73.0% 68.9% -4.1% Konma sayısı 16,249 16, % 28,762 31, % Konma başına yolcu sayısı % % AKK (m) 4,659 4, % 8,238 9, % Birim gelir ( ) % % TOPLAM Yolcu sayısı (m) % % Koltuk sayısı (m) % % Doluluk oranı 78.0% 77.0% -1.0% 78.0% 76.6% -1.4% Konma sayısı 39,054 41, % 70,286 79, % Konma başına yolcu sayısı % % AKK (m) 7,153 7, % 12,797 14, % Ortalama günlük uçak kullanımı % % Yolcu başına yan gelirler % % AKK başı giderler ( ) % % Yakıt hariç AKK başı giderler ( ) % % ÜYK ( ) % % FAVÖKK marı 13.5% 5.4% -8.1% 8.7% 1.9% -6.9% FAVÖK marjı 4.1% -7.7% -11.8% -1.3% -12.0% -10.7% Net marj 4.2% -1.7% -5.9% -2.8% -13.7% -10.9% Kaynak: Pegasus, KAP, * charter seferleri dahil 2Ç16 FAVÖKK marjı önceki yılın aynı dönemine göre 8.1 yp daralma göstermiştir. Büyümede yavaşmana gözlemlenmiş olsa da, iç hat talebi 2Ç16 da da canlı kalmış ve Pegasus un iç hat doluluk oranı önceki yılın aynı dönemine göre 0.5 yp artış göstererek %82.0 olarak gerçekleşmiştir. Ancak dış hat yolcu doluluk oranı yıllık 4.3 yp gerilemiş, ve 2Ç16 da %69.4 olarak gerçekleşmiştir. Jeopolitik risklerin ve terör olaylarının talep ve rekabet üzerindeki etkisiyle, AKK başı gelirlerde %17.6 oranında belirgin düşüş gerçekleşmiştir. AKK başı gelirler ve maliyetler arasındaki marj, 2Ç16 da 0.4 daralmıştır. Pegasus, böylece, 2Ç16 da, diğer faaliyet gelir/giderlerini hariç tutarak yaptığımız hesaplamalara göre, önceki yılın aynı dönemine kıyasla %61.9 oranında Havacılık Sektörü Pegasus Hava Yolları P a g e 2

4 gerileme ile TL42.9mn FAVÖKK yaratmıştır. Şirket in FAVÖKK marjı hesaplamalarımıza göre yıllık 8.1 yp gerileyerek (bir önceki döneme göre 7.5 yp artış ile) 2Ç16 da %5.4 olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle Şirket in 1Y16 FAVÖKK marjının da %1.9 a ulaşmış olduğunu hesaplamaktayız. Şirket in filo yapısındaki değişikliklere bağlı olarak operasyonel kira giderlerindeki TL bazında yıllık %33.0 artış neticesinde (büyük ölçüde TL32.9mn tutarındaki kur farkı gelirlerinden oluşan net diğer faaliyet gelirlerini hariç tutarak hesapladığımız) FAVÖK marjı yıllık 11.8 yp daralarak %-7.7 ye gerilemiştir. Böylelikle Pegasus, 2Ç16 da FAVÖK seviyesinde TL61.4mn zarar kaydetmiştir (2Ç15: TL34.0mn). Pegasus, 2Ç16 da beklentilerden daha düşük, TL13.6mn net zarar kaydetmiştir. Pegasus 2Ç16 da TL69.7mn tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiştir (2Ç15: TL19.3). Büyük ölçüde bu nedenle, Şirket in 2Ç16 da kaydetmiş olduğu net zararı, piyasa ortalama beklentisi olan TL71.4mn un altında gerçekleşmiştir. Ertelenmiş vergi gelirlerini hariç tuttuğumuzda, Pegasus un net zararı, geniş bir beklenti aralığına (TL-231mn - TL7mn) sahip olan piyasa beklentilerinin ortalamasına benzer gerçekleşmiş olduğunu söyleyebiliriz. Pegasus, 2Ç16 da kur farkı gelirlerindeki artış neticesinde TL33.1mn tutarında net diğer faaliyet geliri kaydetmiştir (2Ç15: TL-27.5mn). Öte yandan, Şirket in net finansal giderleri ise, kur farkı giderleri nedeniyle 2Ç16 da TL-3.1mn a gerilemiştir (2Ç15: TL51.4mn). Böylelikle Şirket, 2Ç16 da TL13.6mn tutarında net zarar açıklamıştır (2Ç15 net kar: TL35.2mn). Tablo 2: Özet Gelir Tablosu Milyon TL 1Y15 1Y16 Yıllık 2Ç15 2Ç16 Yıllık 1Ç16 Çeyreklik Satış Gelirleri 1,417 1, % % % Tarifeli Uçuş Gelirleri 1,062 1, % % % Yurtdışı % % % Yurtiçi % % % Yan Gelirler % % % Charter Uçuş Gelirleri % % % Diğer Gelirler % % % Brüt Kar a.d a.d % Brüt Kar Marjı 1.9% -7.8% 7.5% -3.7% -12.5% Operasyonel Kar % a.d % Operasyonel Kar Marjı -7.2% -18.8% -1.1% -14.1% -24.2% FAVÖK % a.d % FAVÖK Marjı -1.3% -12.0% 4.1% -7.7% -17.0% Net Kar % a.d % Net Kar Marjı -2.8% -13.7% 4.2% -1.7% -27.5% Pegasus, 2Ç16 sonuçlarının açıklanmasının ardından, 2016 yılı hedeflerini aşağı yönde revize etmiştir. Şirket, filo planında herhangi bir değişiklik bildirmemiştir. 2Ç16 yı filosunda 72 uçak ile kapatan Pegasus, 2016 yılını ise 82 adet uçaklık bir filo büyüklüğünde tamamlamayı planlamaktadır. Artan güvenlik endişelerinin, hava yolculuğu ve Türkiye destinasyonu talebi üzerinde olumsuz etkisi olmuştur. Böylelikle Pegasus, 2016 yılı toplam yolcu sayısı artış beklentisini %5-7 aralığına indirmiştir (öçnceki beklenti: %13-15; 1Y16: %10.4). ISGH deki ATM kapasitesi kısıtlamaları nedeniyle, ve Anadolu şehirlerinde planlanan büyümenin beklenenden yavaş seyri ile 2016 yılı için önceden %18-20 olarak belirlenen AKK artışını ise %9-11 olarak azaltmıştır (1Y16 %12.7). Ortalama günlük uçak kullanımının ise 12.0 ye gerileyeceği tahmin edilmiştir (1Y16: 12.1, önceki beklenti: 12.6). İç hat yolcu doluluk oranlarının, önceki beklentiler gibi, 2015 yılı paralelinde gerçekleşmesi beklenmektedir. Dış hat yolcu doluluk oranlarında ise önceki yıla göre 4-6 yp daralma beklenmektedir. Önceden sabit kalması beklenen iç hatlar birim gelirlerinde 2015 e göre TL2-3, dış hatlar birim gelirlerinde ise 9-10 daralma beklenmektetir. 10- Havacılık Sektörü Pegasus Hava Yolları P a g e 3

5 11 olan yolcu başı yan gelirler beklentisi korunmuştur. AKK başına birim maliyetlerdeki iyileşme beklentisi ise %1-2 aralığına indirilmiştir (önceki beklenti: %2-3; 1Y16: -%9.3). Pegasus, 2016 yılı FAVÖKK marjı beklenti aralığını da %11-13 olarak, aşağı yönde revise etmiştir (önceki beklenti: %19-21; 1Y16: %1.9). Şirket in yeni FAVÖKK marjı tahmini, 2015 yılı gerçekleşmesinin 6-8 yp altındadır. Tahminlerimizi aşağı yönde revize ederek Pegasus için hedef fiyatımızı TL14.00 olarak belirlemekteyiz. Yeni hedef fiyatımız, esas itibariyle piyasadaki halihazırdaki zorluklara işaret etmektedir. Pegasus hisseleri üzerindeki tavsiyemizi TUT olarak güncellemekteyiz. Pegasus için 2016 yılı yolcu büyüme tahminimizi yaklaşık olarak yarı yarıya azaltarak %7 olarak belirledik. Şirket in 2016 yılı dış hat birim yolcu gelirlerinin de bazında %11 oranında gerileyerek 54.5 seviyesinde gerçekleşebileceğini tahmin etmekteyiz (1Y16: 47.0). Böylelikle, Pegasus un 2016 yılı satış gelirlerinin ancak hafif artışla (yıllık %2.5) TL3,575mn olarak gerçekleşebileceğini tahmin etmekteyiz. Şirket in AKK başı maliyetlerindeki iyileşme tahminimizi de %2 civarına azalttık; önceki beklentimiz, 1Ç16 daki yakıt dışı AKK maliyetlerindeki artışın yumuşamış olmasına dayalı olarak %3 civarında idi. Şirket için FAVÖKK marjı beklentimizi de belirgin olarak, %11.5 a indirdik. Böylelikle Pegasus un 2016 yılında TL155mn tutarında net zarar açıklayabileceğini beklemekteyiz. Ayrıca, dış hatlar birim yolcu gelirlerindeki azalışın etkisinin kısmen de olsa devamı ihtimalini göz önünde bulundurarak, orta ve uzun dönem FAVÖKK marjı tahminlerimizi de bir yp kadar azaltmaktayız. Pegasus, açıklanan mali sonuçlarıyla birlikte yeni nakit, CASK ve kapasite yönetimini paylaşmıştır. Şirket in bu yeni planının işleyişinin takibinin, kuvvetli zorluklar ile karşılaşılmış olan 2016 yılı içinde anlamlı olmayacağını düşünmekte, bu önlemlerin etkisinin piyasa koşulları elverdiği sürece 2017 yılından itibaren etkisinin gözlemlenebileceğini düşünmekteyiz yılında ayrıca ISGH nin yeni hızlı taxiway yatırımlarının tamamlanmasıyla kapasitesinin artması da beklenmektedir. Bu gelişmeler ışığında, Şirket için tahminlerimizde yaptığımız değişiklikler ile yeni hedef fiyatımızı TL14.00 olarak belirlemekte, tavsiyemizi ise TUT olarak güncellemekteyiz. Havacılık Sektörü Pegasus Hava Yolları P a g e 4

6 Tablo 3: Özet Finansal Tablolar BİLANÇO (TL Mn) Y15 1Y16 %Değ Maddi Duran Varlıklar 1,932 2,113 2,055 2, Maddi Olmayan Duran Varlıklar Diğer Uzun Vadeli Kıymetler (22.8) Ticari Alacaklar Hazır Değerler , (61.1) Diğer Kısa Vadeli Varlıklar Toplam Aktifler 3,535 4,098 3,988 3,967 (0.5) Uzun Vadeli Borçlar 1,187 1,207 1,225 1,089 (11.2) Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlar (5.7) Ticari Yükümlülükler Toplam Yükümlülükler 2,374 2,645 2,774 2,671 (3.7) Toplam Özsermaye 1,161 1,453 1,214 1, Toplam Pasifler 3,535 4,098 3,988 3,967 (0.5) GELİR TABLOSU (TL Mn) Y15 1Y16 %Değ Net Satışlar 3,082 3,488 1,417 1, SMM 2,618 3,057 1,389 1, Brüt Kar (116) (521.4) Faaliyet Giderleri Net Esas Faaliyet Karı/(Zararı) (102) (280) Net Diğer Gelir/Gid (6) a.d. Yatırım Faaliyetlerinden Net Gelir/Gider Özkaynak Yön. Değ. Yat. Kar/Zar Finansman Gelir/(Gid.) (198) (81) Ana Ortaklık Dışı Kar/(Zarar) Vergi Öncesi Kar (27) (264) Vergi (8) (61) a.d. Net Kar(Zarar) (42) (203) Azınlık Payları (0) (1) (3) 1 (127.7) Ana Ortaklık Payları (39) (204) FİNANSAL ORANLAR Y15 1Y16 Özsermaye Karlılığı 12.4% 8.6% 10.2% -3.9% Aktif Karlılığı 4.1% 2.9% 3.1% -1.2% Brüt Kar Marjı 15.0% 12.4% 1.9% -7.8% Net Kar Marjı 4.7% 3.2% -2.8% -13.7% VAFÖK Marjı 13.4% 10.1% -1.3% -12.0% T.Fin. Borçlar/Özsermaye 116.6% 97.4% 116.9% 99.9% Kaynak: Pegasus Hava Yolları, KAP, Şeker Yatırım Havacılık Sektörü Pegasus Hava Yolları P a g e 5

7 UYARI NOTU: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki veri, grafik ve tablolar güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından ŞEKER YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça bu raporların içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.- Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat 4-5 ŞİŞLİ /İSTANBUL Tel: , Pbx Fax: , arastirma@sekeryatirim.com Havacılık Sektörü Pegasus Hava Yolları P a g e 6