çindekiler Strateji Portföy Önerisi Makro Ekonomi Sermaye Piyasaları Ayın Konusu Ek I Ek II

Transkript

1

2 İçindekiler Strateji 1 Portföy Önerisi 3 Portföy Dağılımı 3 Önerilen Hisse Senedi Portföyü 6 Hisse Takip Listesi- Sanayi Şirketleri- 7 Hisse Takip Listesi- -Banka, Sigorta, Holding, GYO ve Finansal Kiralama- 8 Makro Ekonomi 9 Sanayi Üretimi 9 Ödemeler Dengesi 10 Kamu Maliyesi 13 Para Politikası 14 Fon Akış Analizi: 23 Mart 2012 itibariyle BDDK verileri 15 İç Borçlanma Stratejisi 18 Fiyatlar 20 Sermaye Piyasaları 23 Yatırım Araçlarının Getirisi 23 Hisse Senetleri Piyasası 24 Birincil Piyasalar&Özelleştirme 25 Döviz Piyasası 27 Sabit Getirili Menkul Kıymetler 28 Uluslararası Piyasalar 30 Gelişmekte Olan Ülke Piyasaları&Türkiye Eurotahvilleri 35 Ayın Konusu Çeyrek GSYİH Rakamları 37 Ek I 40 Hisse Senedi Önerileri 40 Ek II 46 İMKB Şirketlerine Ait Sayısal Veriler 46

3 Strateji Avro bölgesinden gelen durgunluk sinyalleri ve Çin ekonomisinde sert iniş ihtimali dünya borsalarında satışlara yol açıyor Küresel büyümeye duyarlı gelişmekte olan ülkelerde satış dalgası daha güçlü İtalya ve İspanya tahvil faizlerinin yeniden yükselmeye başlaması piyasaları tedirgin ediyor Yüksek betalı bir piyasa olmasına rağmen Türkiye gelişmekte olan ülkelerden daha iyi performans gösteriyor Dışa açıklığımızın düşüklüğü küresel yavaşlama korkusunun yarattığı satış dalgasından daha az etkilenmemizi sağlıyor Türkiye piyasaları dünya ekonomisinin büyümesinden çok küresel likiditeye duyarlı Mart ayındaki raporumuzda dünya borsalarında yaşanan yükselişi erken gelen baharın müjdesi değil kış güneşi olarak gördüğümüzü yazmış, mevcut fiyatların Avrupa ve Çin den gelebilecek riskleri fiyatlamadığını vurgulamıştık. Mart ayında dünya borsalarında aşağı yönlü dalgalı bir seyir izlendi. Avro bölgesinden gelen durgunluk sinyalleri ve konut sektöründe yaşanan sorunlar yüzünden Çin ekonomisinde sert iniş ihtimalinin artması hisse senedi piyasalarında kar satışlarına yol açtı. Borç sarmalından çıkılmasında yaşanabilecek zorluklar İspanya ve İtalya nın devlet borçlanma faizlerinin yeniden %5 - %5,5 bandına yükselmesine neden oldu. Küresel büyümeye duyarlı Çin, Hindistan, Brezilya, Hindistan gibi gelişmekte olan borsalarda %5-%7 civarında kayıplar yaşandı. Risk iştahındaki bozulmaya paralel ABD doları küresel olarak değer kazanırken, ekonomisi güçlü seyretmeye devam eden ABD ve Almanya borsaları dünya piyasalarından ayrışarak sırasıyla %3 ve %1 yükseldi. Doların değer kazanması ve enflasyon beklentilerindeki gerileme altın fiyatlarının 150 dolardan fazla değer kaybederek 1630 dolar civarına gerilemesine neden oldu. Küresel risk iştahına duyarlı bir piyasa olmasına rağmen İMKB Mart ayında dünya borsalarına göre çok daha iyi bir performans gösterdi. Gelişmekte olan ülke borsalarında %3,5, gelişmekte olan Doğu Avrupa borsalarında %5,1 gerileme yaşanmasına rağmen MSCI Türkiye dolar bazında değerini korumayı başardı. Yüksek betaya sahip bir piyasa olmasına rağmen İMKB nin Mart ayında dünya borsalarını yenmesinin arkasında iki temel gerekçe görüyoruz. (i) Dışa açıklığı sınırlı, dış açığı yüksek, bir ekonomi olarak Türkiye nin dünya ekonomisinin büyümesinden çok küresel likiditeye duyarlı olması. (ii) Mart ayında açıklanan verilerin ekonomik büyümede sert iniş ihtimalini azaltması. Türkiye hisse senetlerinin güçlü performansını açıklayan bu iki gerekçeye biraz daha yakından bakalım.. Türkiye milli gelirinin %17 si düzeyinde ihracatı ile dışa açıklığı sınırlı bir ülke. Dolayısıyla toplam ihracatının %55 i Avrupa ülkelerine olmasına rağmen Avro bölgesinde yaşanan durgunluğun dış ticaret yoluyla Türkiye ekonomisi üzerinde doğrudan etkisi sınırlı düzeyde oluyor. Türkiye nin zayıf karnı büyümek için yurtdışı tasarruflara ihtiyaç duyması. Yurtiçi tasarruflarda 2000 li yıllarda önemli bir düşüş yaşandı larda gayrisafi milli gelirin ortalama yüzde 23,5 ini oluşturan yurtiçi tasarruflar 2010 yılında yüzde 12,7 ye kadar geriledi. Düşük tasarruf oranları Türkiye de yüksek büyümenin sürdürülebilirliğini tehlikeye atıyor. Tasarrufların yetersizliği, gelişmekte olan bir ülke için yatırımların giderek daha fazla dış finansmanla gerçekleştirilmesi anlamına geliyor ve bu durum büyümenin sürdürülebilirliği açısından önemli riskler yaratıyor. Dolayısıyla Türkiye piyasalarının ABD ve Çin ekonomisinin yavaşlaması türünden haberlere tepkisi sınırlı düzeyde olurken, FED in veya Avrupa Merkez Bankasının para politikasında yaptığı değişikliklere tepkisi çok daha güçlü oluyor. İMKB nin Mart ayındaki performansında FED in ilave parasal genişlemeye gideceği beklentisi hiç şüphesiz etkili oldu. İlave parasal genişleme konusunda biz piyasa kadar iyimser değiliz. ABD ekonomisinde son açıklanan verilere ve FED in toplantı tutanaklarına baktığımızda kısa vadede QE3 benzeri ilave parasal genişlemeye gidilmesi ihtimalini düşük buluyoruz. 1

4 Avrupa daki durgunluğun ekonomi üzerindeki etkileri öngördüğümüzden daha sınırlı Yavaşlamaya rağmen cari denge ve enflasyondaki düzeltme tedricen gerçekleşiyor Enerji fiyatlarındaki artışın devam etmesi ekonomi yönetiminin işini zorlaştırıyor Sıkı para politikası ve geçen sene yaşanan değer kaybı Türk lirasını destekliyor Son aylarda yaşanan sermaye kazancı sonrasında enflasyona endeksli kağıtlar nominal faizli kağıtlara göre daha cazip oldu Borsa için AZALT önerisi vermeye devam ediyoruz Defansif bir portföye sahip En Çok Önerilenler Listesi borsayı sene başından bu yana %4 yendi Türkiye cephesine dönelim. Yılın son çeyreğinde 52,5 civarında mevsimselliğe göre düzeltilmiş PMI endeksi Mart sonu itibariyle 49,6 ya geriledi. Mart ayı verileri ihracatının yarıdan fazlasını Avrupa'ya yapan, yurtdışı borçlanmalarının üçte ikisini Avrupa'dan sağlayan Türkiye nin Avrupa borç krizinin yarattığı küresel dalgadan etkilenmeye başladığını gösteriyor. Ancak son çeyrekte ekonominin %5,2 büyüdüğünü hesaba kattığımızda ilk çeyrekte ekonomideki yavaşlamanın sınırlı düzeyde kalacağını anlıyoruz. Mart ayı reel sektör güven endeksi verisi de ekonomide yumuşak iniş olacağı tezini destekliyor. Reel sektör güven anketinde sipariş beklentileri ve yatırımlar gibi alt kalemler talebin güçlendiğini ve özel sektörün ekonomiye güveninin arttığını gösteriyor. Sonuç olarak, risk iştahına bağlı para girişinin artmasının da desteğiyle 2012 için büyüme tahminimizi %1,5 ten %2,5 e artırdık. Büyüme tahminimizdeki artış ve yüksek petrol fiyatları nedeniyle cari açığın milli gelire oranını da %7,5 ten %8,5 e yükselttik. Piyasalar ile ilgili temkinli görüşümüzde değişiklik yok. Sürdürülebilir ve yüksek bir büyüme patikasına giremememiz Türkiye nin cazibesini azaltıyor yılında Türkiye nin büyümesi gelişmekte olan ülkelerde beklenen %5,5 lik büyüme rakamına göre düşük kalmaya devam ediyor. Büyümenin düşüklüğüne rağmen cari açığın (%8,5) yüksekliği bizi tedirgin ediyor. Ekonomideki yavaşlamaya rağmen enflasyonun 2012 yılında %7,5 ile gelişmekte olan ülkelerde beklenen %4,5 lik seviyenin çok üzerinde kalmasını bekliyoruz. Türk lirasında Kasım 2010 dan bu yana yaşanan değer kaybının gecikmeli etkileri, petrol, elektrik ve doğalgaz fiyatlarında görülen yükseliş Merkez Bankası nı 2012 yılının ikinci çeyreğinde de daraltıcı para politikası uygulamaya devam etmeye zorlayacak. Merkez Bankasının sıkı para politikası ve son bir yılda yaşanan şiddetli değer kaybı Türk lirası varlıkları carry trade için cazip kılmaya devam ediyor. Türkiye gelişmekte olan ülkeler arasında Arjantin, Hindistan ve Brezilya dan sonra en yüksek para piyasası faizini sunuyor. Küresel risk iştahının bozulması durumunda Avrupa cephesinden gelebilecek şoklar ve özel sektörün yüksek açık pozisyonu nedeniyle önümüzdeki aylarda piyasalarda dalgalanma görebiliriz. Ancak Türk lirasının gelişmekte olan ülkeler geneline göre güçlenmeye devam edeceğini öngörüyoruz. Küresel risk iştahındaki artışa paralel gösterge tahvil faizinde sene başına göre 200 baz puanın üstünde bir gerileme görüldü. Enflasyon riskindeki artışa rağmen faiz oranlarının düşük seyretmesi orta vadede nominal faiz veren tahviller yerine enflasyona endeksli tahvillerin cazibesini artırdı. Yılın ilk iki ayındaki hızlı yükseliş sonrasında artış potansiyeli öz kaynak maliyetinin altına gerileyen ve küresel risklere karşı yeterli marj içermeyen borsa için AZALT görüşü vermeye devam ediyoruz. Gelişmekte olan ülkelerdeki %3.5 lik gerilemeye rağmen MSCI Türkiye endeksinin yatay kalması İMKB nin görece pahallılığını artırdı. Enerji fiyatlarının yüksek seyretmesi önümüzdeki dönemde borsayı baskı altında tutacak bir diğer neden. Yüksek petrol fiyatları nedeniyle dış ticaret açığındaki düzelmenin beklenenden daha yavaş olacağı ve manşet enflasyonun yüksek seyredeceği korkusu borsayı tehdit ediyor. Hedef değerimize göre sınırlı artış potansiyelinin kalması ve dünyaya göre ucuz olmamamız da borsanın cazibesini azaltıyor. Risk algısındaki iyileşmenin kalıcı olduğuna güvenmediğimiz için En Çok Önerilenler Listesine defansif bir portföy ile devam ediyoruz. Düşük kaldıraçlı, döviz açık pozisyonu olmayan, temettü verimi yüksek, yurtiçi dinamiklere daha çok bağlı ve 2012 kar büyümesi daha yüksek olan şirketlerden seçtiğimiz öneri listemiz sene başından beri endeksi %4 yendi. 2

5 Portföy Önerisi Portföy Dağılımı Portföy Önerisi Baz yılı 2002=1.00 Model Portföyümüzün Performansı 12/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 Dünya borsalarında yukarı yönlü dalgalı seyir devam ediyor. ABD merkez bankası FED in piyasaları destekleyici politikalara devam edileceği sinyalini vermesi, yeni bir QE3 ümidi yarattı ve ay içerisinde risk iştahında artış gözlendi. Ancak Avrupa ve ABD de karışık veri akışı ve Yunanistan ın borçlarını tekrar yapılandırmak durumunda kalacağına dair söylentiler piyasalardaki belirsizliğin sürmesine neden oldu. Yılın ilk üç ayında MSCI Dünya endeksinde %11, gelişmekte olan ülkelerde %13,56, MSCI Türkiye endeksinde ise %26,8 lik bir yükseliş yaşandı. Küresel ekonominin seyrine ilişkin görüşümüzde bir değişiklik yok. Düşük faiz ve bol likidite ile Avrupa nın borç krizinden çıkacağına inanmıyoruz. Hisse senetleri piyasası için AZALT önerimizi koruyoruz. Mart ayında İMKB 100 endeksi TL bazında yaklaşık %2,75 değer kazanırken MSCI Türkiye endeksi %0,1 e yakın yükseldi. Diğer yandan MSCI Gelişmekte olan Ülkeler endeksi ve MSCI GOÜ Avrupa, Ortadoğu ve Kuzey Afrika endeksi sırasıyla %3,52 ve %4 değer kaybederek Türkiye den daha kötü performans sergilediler. Petrol fiyatlarının mevcut düzeylerde kalması veya daha da yükselmesi Türkiye için en önemli risklerden biri. Bu arada Avrupa daki likidite bolluğunun desteğiyle 2012 de beklenenden daha yüksek bir GSYİH büyümesi ve kar tahminlerinin de bu doğrultuda yukarı yönde revize edilmesi ihtiyatlı piyasa görüşümüze yukarı yönde risk teşkil ediyor. Bu ay da portföy önerisi dağılımında herhangi bir değişiklik yapmıyoruz. Türk lirasında iyimserliğimizi koruyoruz. Nisan ayı portföy önerimizin ağırlıklarında bir değişiklik yapmadık. Tahvil piyasasında borsaya göre daha iyimseriz. Ekonomideki yavaşlamaya paralel Merkez Bankası nın para politikasını gevşetmesini ve bankaların tahvil talebini artırmasını bekliyoruz. Model portföyümüzde DİBS ler bu ay da %30 ile en yüksek ağırlığa sahip. Yatırımcısına cazip getiri fırsatları sunan özel sektör tahvilleri %25 düzeyindeki ağırlığını koruyor. Hisse senetleri portföyümüzde %20 ağırlığa sahip. 40 % Portföy Dağılımı Mart 2012 Nisan DİBS Özel Sektör Tahvil Hisse Senedi Mevduat Eurotahvilleri 3

6 Hisse Senedi Piyasası Hisse senetleri piyasası için AZALT önerimizi koruyoruz Tahvil & Bono Piyasası Portföy tavsiyemizin performansı Yatırım Aracı Ağırlık Aylık TL Yıl içi TL Tanım Cari Değer (%) Getiri (%) Getiri (%) Hisse 20 Hisse Önerileri 63, TRT041213T23 101, TRT260912T15 102, DIBS 30 TRT090113T13 100, TRT290415T14 103, TRT110215T16 104, TR$ %7 05/06/20 $ TURKEY 5 5/8 03/30/21 $ Eurotahvil 15 TURKEY 5 1/8 03/25/22 $ TR$ % /02/25 $ TR$ % /01/30 $ Mevduat 10 Mevduat önerileri % TRSTPFC , TRSTPFCK , Özel Sek. Tahvili 25 TRSMRNH , TRSRSGY , TRFISFN , TRSAKFHA , TRQOYKB , Hisse senetleri piyasası için AZALT önerimizi koruyoruz. Mart ayında İMKB 100 endeksi TL bazında yaklaşık %2,75 değer kazanırken MSCI Türkiye endeksi %0,1 e yakın yükseldi. Diğer yandan MSCI Gelişmekte olan Ülkeler endeksi ve MSCI GOÜ Avrupa, Ortadoğu ve Kuzey Afrika endeksi sırasıyla %3,52 ve %4 değer kaybederek Türkiye den daha kötü performans sergilediler. Petrol fiyatlarının mevcut düzeylerde kalması veya daha da yükselmesi Türkiye için en önemli risklerden biri. Bu arada Avrupa daki likidite bolluğunun desteğiyle 2012 de beklenenden daha yüksek bir GSYİH büyümesi ve kar tahminlerinin de bu doğrultuda yukarı yönde revize edilmesi ihtiyatlı piyasa görüşümüze yukarı yönde risk teşkil ediyor. Endeks için hedefimiz sadece %7 getiri potansiyeli sunuyor. IMKB 100 için 12 aylık hedef değerimiz olan 65,000 in sadece %7 yukarı potansiyeli bulunuyor. Ancak risk iştahındaki artışın devam etmesiyle birlikte, her ne kadar temel gerekçelerde değişiklikler göremesek de, IMKB 100 ün Nisan ayında 65,000 i geçtiğini görebiliriz. Bu oran, bizim değerlemelerde kullandığımız TL özsermaye maliyeti olan %15 in (%10 risksiz getiri oranı ve %5 piyasa risk primi varsayımıyla) altında kalıyor. Dolayısıyla, daha yukarı seviyelere yükselme potansiyeli sadece özsermaye maliyetindeki düşüş veya kar büyümesi tahminlerimiz de yukarı yönlü revizyonla mümkün olabilir. Tahvil ve bono piyasası Mart ayını hafif dalgalı ve satıcılı geçirdi. Petrol fiyatlarındaki dalgalanmalar ve kurdaki oynaklık, TCMB nin büyüme öncelikli bir para politikasına geçişinin önündeki en önemli risk faktörleri olarak görüldü. ABD merkez bankası FED in ekonomik büyüme ile ilgili iyimser açıklamaları ve piyasaları destekleyici politikalara devam edileceği sinyalini vermesi, yeni bir QE3 ümidi yarattı ve gelişmekte olan ülke kıymetlerine olan risk iştahında artış gözlendi. Ancak madalyonun diğer yüzünde ekonomik iyileşme enflasyon kaygılarını ön plana çıkartırken, yatırımcıların daha fazla getiri talep etmelerine ve dolayısıyla tahvil piyasalarında faizlerin yükselmesine yol açtı. 8 yıllık (TRT150120T16) ve 10 yıllık kıymetler (TRT120122T17) için tarihinde tavsiyemizi AL a yükselttik. Ek parasal sıkılaştırmanın tekrar gündeme gelmesiyle, parasal sıkılaştırma dönemlerinde likidite sıkışıklığı ve kısa vadeli faiz oynaklığı karşısında sağlam duran uzun vadeli kıymetin "göreceli" performansını artıracağını düşünüyoruz. Ayrıca, uzun vadeli kıymetlerle, TL nin performansının pozitif korelasyonlu olduklarından, TL nin değer kazandığı bir ortamda iyi performans göstermelerini bekleyebiliriz. 10 yıl vadeli kıymetin bu ay içerisinde %9,50-%9,80 seviyesinde işlem görmesini bekliyoruz. 4

7 TÜFE'ye endeksli kıymetler için tavsiyemiz "ARTIR" seviyesinde bulunuyor Para Piyasası Orta vadede TL önermeye devam ediyoruz Eurotahvil Piyasası Orta vadeli ( ) kıymetlerde AL tavsiyesi veriyoruz MB'nin sıkılaştırma hamleleri verim eğrisinin kısa ve orta vadelerinde faizleri baskı altında tutuyor. Getiri eğrisinde dikeyleşme (bull-steepener) pozisyonumuzu kar realize ederek kapattık. Piyasada verim eğrisi 6ay-2yıl ve 2yıl -10yıl vadelerinde yataylaşma hareketine daha yatkın görünüyor. Başa-baş enflasyon seviyeleri ve enflasyon risk primleri hala cazip olan TÜFE'ye endeksli kıymetler için tavsiyemiz "ARTIR" seviyesinde bulunuyor. Yaklaşık 40 baz puan karı realize ettikten sonra 2021 vadeli kıymetler için tavsiyemizi "TUT" olarak revize ettik. Kısa vadeli Hazine kıymetlerinin faizlerindeki düşüşe rağmen mevduat faizlerinin bu hareketi takip etmemesi ve yüksek seyretmeye devam etmesi nedeniyle kısa vadede kalmak isteyen yatırımcıların mevduatı tercih etmelerinin daha doğru olacağını düşünüyoruz. Mart ayının ilk yarısında TL de kayda değer kayıpları yaşandı. Bunda Türkiye nin cari açığının yüksek olması ve petrol fiyatlarının yükselişte olmasının etkisi oldu diyebiliriz. Ayrıca Merkez Bankası nın TL likiditesini rahatlatacağı beklentisi de TL nin değer kaybetmesinde rol oynadı. Ancak ayın ikinci yarısında Merkez Bankası sepet seviyesinden olan rahatsızlığını piyasaya hissettirdi. Böylece TL kritik seviyelerinden döndü. Mart ayı boyunca USD/TL 1,7550-1,8250, EUR/TL 2,3300-2,4150, TL sepet 2,0550-2,1225 bandında işlem gördü. USD/TL 1,7825, EUR/TL 2,3800 ve TL 2,0800 sepet seviyesinde kapandı. TL, Aralık sonuna göre USD karşısında % 1,15 değer kaybı, EUR karşısında % 2,15 değer kaybı ve sepet karşısında % 1,12 değer kaybı ile ayı tamamladı. Yurtdışı piyasalardaki risk iştahı kısa ve orta vadede TL için oldukça kritik olmaya devam edecektir. Sepet seviyesi olarak 2,1200 lere gelmemizden Merkez Bankası nın net bir şekilde rahatsız olduğunu gözlemledik. Bu da sepette 2,1200 lerin orta vadede tepe olacağını düşündürüyor. Yurtdışındaki risk iştahını yüksek seyretmesi durumunda TL de değer kazancı trendine tekrar girebiliriz. TL üzerindeki en büyük riski ise petrol fiyatları üzerindeki politik riskler olduğunu düşünüyoruz. Mart ayında USD/ TL nin 1,7300-1,8500, EUR/TL nin 2,3000-2,4150 ve TL sepetin 2,0400-2,0800 bandında hareket etmesini bekliyoruz. Türkiye Eurotahvilleri Mart ayında da emsallerine göre daha iyi performans sergilemeyi sürdürdü. Yılın ilk ayında EMBI+ ortalamasının altında performans gösteren Türk ülke eurotahvilleri yılın ikinci ayında diğer gelişmekte olan ülke eurotahvillerinin ortalamasına göre daha iyi performans göstermişti ve bu performansını Mart ayında da devam ettirdi. EMBI+ endeksi Mart ayında %0,17 değer kaybederken, EMBI+ endeksi içerisindeki Türkiye endeksi %1 artış gösterdi.mart ayı içerisinde en iyi performans gösteren ülke %2,2 artışla Çek Cumhuriyeti, sonrasında Türkiye ve %0,8 artışla Kazakistan oldu. En kötü performans gösteren ülke ise % 2,7 düşüşle ile Ukrayna ve sonrasında %2,2 düşüşle Macaristan oldu. Türk ülke eurotahvil USD getiri eğrisine baktığımızda Mart ayında 2030 vadeden 2040 vadeye kadar olan orta vadeli kıymetlerin diğer vadelere göre daha iyi performans gösterdiğini gözlemledik. Kredi riskinde herhangi bir bozulma olmamasına rağmen 2011'in son bölümüyle 2012'nin ilk haftası aşırı satış gören Türk eurotahvillerinin gelişmekte gelişmekte olan ülke euratahvillerinden daha iyi performans göstereceğini düşünüyoruz. Orta vadeli ( ) kıymetlerde AL tavsiyesi veriyoruz vadeleri arasındaki kıymetlerin diğer vadeli kıymetlere kıyasla daha iyi performans göstermesini bekliyoruz ve aşağıdaki kıymetleri öneriyoruz: 7 3/8% 20-Mayıs-25 USD, 11 7/8% 15 Ocak 2030 USD, 8% 14 Şubat 2034 USD, 6 7/8 % 17 Mart 2036 USD. 5

8 Önerilen Hisse Senedi Portföyü En çok önerilenler listemize eklenenler: PRKME TI: Park Elektrik in fiyat performansı bakır fiyatlarıyla doğru orantılı hareket ediyor. Artan bakır fiyatları karlılığı olumlu etkiliyor. Bakır fiyatları ve şirketin fiyat performansının korelasyonu ise %80 civarında yılının Şubat ayında ton başına 10 bin doların üzerine çıkan fiyatlar son çeyrekte 7 bin dolar seviyelerine çekildi. Sene başından beri ise %22 artış gösteren fiyatlar 8 bin doların üzerinde işlem görüyor. Park Elektrik in satış gelirlerinin %90 ının konsantre bakır satışlarından gerçekleştiriyor ve bütün satışlar Çin e yapılıyor. Şirketin 2012 de konsantre bakır satışlarını arttırmasını bekliyoruz. Yeni kapasitelerin devreye girmesiyle birlikte bakır satışlarında 2012 ve önümüzdeki yıl artış bekliyoruz yılının ikinci yarısında yapılan kapasite artışının 2012 yılında tüm yıl devrede olması ve 2013 yılında yıllık kapasitenin 1,2 milyon tondan 1,8 milyon tona yükseltilecek olmasıyla beraber satış hacimlerinde 2012 de %30, 2013 yılında ise %50 lik artış bekliyoruz. Park Elektrik benzer şirket çarpanlarına göre daha ucuz işlem görüyor. Park Elektrik hisseleri için 8,32TL olan hedef fiyatımızın %67 yukarı potansiyelinde işaret ediyor. Park 2013T F/K 4,2x ve FD/FVAÖK 3,4x çarpanları ile işlem görürken benzerleri ise 2013T F/K 7.8x ve FD/FVAÖK 3,9x çarpanları ile işlem görüyor. En çok önerilenler listemizden çıkarılanlar: CIMSA TI: Çimsa yı son açıklanan Adana Çimento nun elinde bulunan Çimsa hisselerini satma kararı almasından sonra hisse üzerinde oluşacak baskı nedeniyle öneri listemizden 23 Mart itibariyle çıkarttık. Öneri listemize eklediğimiz 10 Şubat tarihinden beri Çimsa endeksin %1,2 üzerinde getiri sağlarken şirket hisseleri için AL tavsiyemizi koruyoruz. TTRAK TI: TTRAK ı hedef fiyatımıza göre kısıtlı yukarı potansiyelinden dolayı 16 Mart tarihinde öneri listemizden çıkarttık. Çıkarttığımız tarihte %13 temettü verimiyle birlikte TTRAK ün toplam getirisi %25 olmasına rağmen, diğer sanayi şirketlerinin TTRAK a göre daha iyi performans göstereceğini düşündüğümüzden, hisseyi öneri listemizin dışında bıraktık. TTRAK, 16 Aralık ta öneri listemize eklediğimizden 16 Mart a kadar İMKB-100 nin %5 altında performans gösterdi. En az önerilenler listemize eklenenler/çıkarılanlar: En az önerilenler listesine 16 Mart tarihinde Sabancı Holding eklendi ve 2 Nisan tarihinde Ereğli Demir Çelik çıkartıldı Hisse Endeks 03/04/2012 Kapanış TRY Aylık Getiri % İMKB'ye Göreceli Piyasa Değeri 52 Hafta Ortalama BIZIM İMKB Getiri 6.83 % (TL 1,008 m) PD (mn TL) % HALKB İMKB ,750 14, MGROS İMKB ,035 3, TAVHL İMKB ,270 2, PRKME İMKB TKFEN İMKB ,405 2, TUPRS İMKB ,594 10, En Az Önerilenler AKBNK İMKB ,400 27, SAHOL İMKB ,711 13, Beta Getiri Potansiyeli Ağırlık Oranı % 6

9 Hisse Takip Listesi Sanayi Şirketleri AYLIK ANALİZ - SERMAYE PİYASALARI - Kodu Öneri Kapanış TL Pot. Tem. V. PD 3A Ort. HAO IMKB'ye Gör. Perf. TL Perf. F/K FD/Satışlar FD/FAVÖK Cari Hedef % 2012T (mn$) Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2012T 2013T 2014T 2015T 2012T 2013T 2014T 2015T 2012T 2013T 2014T 2015T BAGFS AL % 6.9% GUBRF AL % 3.8% Kimyasal Ürün CLEBI AL % 7.9% TAVHL AL % 1, THYAO AL % 1, Havayolları ve Hizmetleri DOAS AL % 6.0% FROTO AL % 8.2% 3, OTKAR TUT % 6.6% TTRAK AL % 12.7% 1, TOASO AL % 7.0% 2, Otomotiv AEFES TUT % 1.2% 8, BANVT AL % CCOLA TUT % 0.8% 3, PNSUT AL % 6.7% PETUN AL % 9.2% PINSU TUT % 4.0% ULKER TUT % 2.1% TATKS SAT % 0.4% Gıda & İçecek ADANA AL % 7.2% AKCNS TUT % 4.0% BOLUC SAT % 8.6% CIMSA AL % 7.5% MRDIN TUT % 9.4% UNYEC AL % 9.1% Çimento KOZAL AL % 0.8% 2, Madencilik TCELL AL % 9.6% 11, TTKOM SAT % 7.0% 15, İletişim ARCLK AL % 4.6% 3, VESBE AL % 3.9% Beyaz Eşya ANACM AL % SISE AL % 2, SODA AL % 3.6% TRKCM AL % 2.6% Cam EREGL TUT % 3.2% 4, KRDMD AL % Demir Çelik DYHOL HURGZ AL % Medya AYGAZ AL % 6.9% 1, AKENR AL % a.d AKSEN AL % 1, PRKME AL % PETKM AL % 2.4% 1, PTOFS , a.d a.d TRCAS AL % 2.1% TUPRS AL % 8.0% 6, ZOREN TUT % a.d Petrol & Enerji SELEC AL % 5.1% Sağlık BIMAS TUT % 2.2% 5, BIZIM AL % 1.4% BOYNR AL % MGROS AL % 1, Perakende MARTI AL % a.d Turizm KAREL TUT % İletişim Cihazları RYSAS AL % DOCO AL % 1.4% a.d a.d Lojistik ALTIN G.G % SASA AL % Tekstil ANELE AL % Elektrik BRISA SAT % 5.7% Otomotiv Lastiği PRKME AL % Elektrik

10 Hisse Takip Listesi Banka, Sigorta, Holding, GYO şirketleri AYLIK ANALİZ - SERMAYE PİYASALARI - Kodu Öneri Kapanış TL Pot. Tem. V. PD 3A Ort. HAO IMKB'ye Gör.Perf. TL Perf. F/K PD/DD Fiyat/NAD Cari Hedef % 2012T (mn$) Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2012T2013T 2014T 2015T 2012T 2013T 2014T 2015T ISGYO AL % 3% a.d EKGYO TUT % 2% 3, a.d MRGYO AL % 6% a.d SNGYO TUT % 4% a.d TRGYO AL % a.d GYO Kodu Öneri Kapanış TL Pot. Tem. V. PD 3A Ort. HAO IMKB'ye Göreceli Performans TL Performans F/K PD/DD Özkaynak Karlılığı Cari Hedef % 2012T (mn$) Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2012T2013T 2014T 2015T 2012T 2013T 2014T 2015T 2012T 2013T 2014T 2015T AKBNK SAT % 1% 15, a.d % 13% ASYAB TUT % 1% a.d % 12% ALBRK AL % 1% a.d % 16% GARAN AL % 1% 17, a.d % 17% HALKB AL % 2% 9, a.d % 22% ISCTR Ö.Y , a.d a.d a.d TEBNK SAT % 2, a.d a.d a.d TSKB TUT % 3% 1, a.d % 16% VAKBN AL % 1% 4, a.d % 13% YKBNK AL % 9, a.d % 16% Bankacılık % 16% AKGRT SAT % 1% a.d % 7% ANHYT AL % 3% a.d % 16% ANSGR TUT % 2% a.d % 8% Sigorta % 8% Kodu Öneri Kapanış TL Pot. Tem. V. PD 3A Ort. HAO IMKB'ye Göreceli Performans TL Performans F/K PD/DD % Prem / (Disc) to Cari Hedef % 2012T (mn$) Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2012T2013T 2014T 2015T 2012T 2013T 2014T 2015T Cur.NAV Tar.NAV ALARK AL % 2% a.d % -31% AKFEN AL % DOHOL Ö.Y , a.d a.d a.d -38% -38% DYHOL a.d ENKAI AL % 1% 7, a.d % -13% KCHOL TUT % 4% 10, a.d % -21% SAHOL SAT % 2% 8, a.d % -22% SISE AL % 2, a.d % 0% TKFEN AL % 3% 1, a.d % -41% YAZIC Ö.Y % 1, a.d a.d a.d -62% -67% Holdingler % -26% 8

11 Makro Ekonomi Ocak Sanayi Üretimi Hemen Karar Vermeyin TÜİK in yayınladığı verilere göre Ocak ayında bir önceki yılın aynı dönemine göre göre % 1,5 artış sergileyen sanayi üretimi (aylık bazda %15 daralma), piyasanın %4 lük beklentisinin ve İş Yatırım ın %4,7 lik tahmininin belirgin şekilde altında gerçekleşti. Beklentilerimiz ve gerçekleşmeler arasındaki farkı ortaya koymak adına son üç aylık ortalamalara baktığımızda, aylık zayıflığa rağmen sanayi üretimi yıllık büyümesinin beklentilerimizin 1 puan üzerinde seyrettiğini görüyoruz. İmalat sanayi üretimine baktığımızda yıllık bazda artışın %0,4 ile oldukça sınırlı olduğu görülüyor (aylık düşüş %17,3), elektrik-gaz sektörü üretimi yıllık bazda %9,6 artış gösterirken madencilik sektöründe üretim %2,2 daraldı. Takvim etkisinden arındırılmış endeksin yıllık bazda %1,3 düşmesi kayda değer bir nokta. Öte yandan, Aralık ayında aylık bazda %2,5 lik artış kaydeden hem mevsim hem de takvim etkisinden arındırılmış serinin Ocak ta %3,1 daraldığını görüyoruz. Bu değişim Aralık 2009 dan beri aylık bazda görülen en keskin düşüş. 40% 20% 0% -20% -40% 01/07 03/07 05/07 07/07 09/07 11/07 01/08 03/08 05/08 07/08 09/08 11/08 01/09 03/09 05/09 07/09 09/09 11/09 01/10 03/10 05/10 07/10 09/10 11/10 01/11 03/11 05/11 07/11 09/11 11/11 01/12 5% 0% -5% -10% Sanayi Üretim Endeksi (Yıllık % Değ Takvim Etkisinden Arındırılmış) Sanayi Üretim Endeksi (Aylık % Değişim, Takvim Etkisinden Arındırılmış) Kaynak: TÜİK, İş Yatırım Ocak ayı sanayi üretim rakamı ile tahminimiz arasındaki sapma beklentilerimizin altında artış kaydeden sermaye ve dayanıksız tüketim malları üretiminden kaynaklanıyor. Sermaye malı üretiminin yıllık bazda %0,5 artış kaydetmesi dikkat çekiyor. Benzer şekilde dayanıklı mal grubu üretimi de, bizi aşağı yönlü şaşırtan bir diğer alt endeks oldu. Bu resime düşük baz yılı etkisini de eklediğimizde Ocak ayı içinde sanayi üretimi performansının ne kadar sınırlı olduğu ortaya çıkacaktır. İmalat sanayinde beklentimizin altında kalan artışın kaynaklarını bulmak için alt-grupları inceledik. 24 alt-gruptan dokuz tanesi yıllık bazda düşüş gösteriyor ve bu grupların imalat sanayideki ağırlığı % Alt sektör saysı... Endeks içindeki ağırlıklar (%) yıllık bazda düşüş gösteren yıllık bazda yükselen (nihai endeksten daha az) Kaynak: TÜİK yıllık bazda yükselen (nihai endeksten daha fazla) Üretim cephesindeki gerçekleşmeler büyümenin hız kestiğini doğrular nitelikte ve Merkez Bankası nın (MB) ilk çeyrek büyüme performansının (arındırılmış rakamlar) çeyreklik bazda sabit kalacağı öngörüsüyle uyumlu. Ancak MB aynı zamanda 2012 adına %4 lük büyüme hedefininin yakalanabileceğini belirtiyor ki, bunun için ilk çeyrekten sonra yukarı yönlü bir ivmelenme gelmesi şart. Ocak ayı sanayi üretim rakamları MB tarafından uzun dönemli eğilimden ziyade bir defaya özgü durum olarak nitelendirilecektir. Aralık ayındaki stok birikimi ve Ocak ayında bazı fabrikaların durmuş olması aylık performansı zayıflatmış olabilir. Telafisi Şubat ayında gelebilir. Nitekim olası iyileşmenin öncü adımları sınırlı da olsa reel sektör güven endeksindeki genel resimde görülüyor. Kısaca, büyümenin hız keseceği açık ancak zamanlaması ve miktarı belirsizliğini koruyor. Ocak ayı sanayi üretim verileri para poltikası duruşunda bir değişikliğe yol açmayacaktır. Zayıf iç talep enflasyonu düşürme sürecinde MB nin elini kuvvetlendiren bir etken olmaya devam edecek. Ancak enflasyon üzerindeki en önemli risk arz yönünden, yükselen emtia fiyatlarından kaynaklanıyor. Bu açıdan, MB esnek para politikasını sürdürecektir. 9

12 10 Ocak 2012 Ödemeler Dengesi Ocak ayında cari açık piyasa beklentisinin ve bizim tahminimizin üzerinde gerçekleşti Hizmetler sektörü sınırlı katkı yaratmaya devam ediyor Net hata noksan kalemi Ocak ta 834 milyon dolarlık girişle cari açığın %14 ünü finanse etti. Cari açık cephesinde aşağı yönlü düzeltmenin önümüzdeki aylarda belirginleşeceği beklentimizi koruyoruz Beklenen Düzeltmeyi Ne Zaman Göreceğiz? Merkez Bankası (MB) Ocak ayı ödemeler dengesi verilerine göre aylık cari açık 6,0 milyar dolar ile (yıllık bazda %0,4 daralma) piyasanın 5,5 milyar dolarlık beklentisinin ve bizim 5,4 milyar dolarlık tahminimizin çok üzerinde gerçekleşti. Görünen o ki cari açık cephesindeki kademeli düzeltme beklenenden daha yavaş gerçekleşecek. Böylece cari açık Ocak 2011 de bir önceki aya göre yatay seyrederek 77,1 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Yukarıda bahsi geçen rakamın, Ocak 2011 deki yıllıklandırılmış açığa kıyasla %55 genişlediğini 2011 yılı toplamına kıyasla ise yatay seviyede kaldığını görüyoruz. Cari İşlemler Açığının Kaynağı (mn $) 2011 Kasım 2011 Aralık 2012 Ocak 2011 Son 12 Ay Yıllık % değ. 1.Cari İşlemler Dengesi -5,428-6, ,157-77, % A. Mal ve Hizmet Dengesi -5,169-6, ,165-70, % Mallar -6,259-6, ,406-89, % Hizmetler 1, ,241 18, % Turizm 1, ,044 18, % B. Gelir Dengesi ,726-7, % C. Cari Transferler ,734 1, % 2.Net Hata Noksan ,158 11, % I. Toplam Finansman İht. (1+2) -4,510-6, ,999-65, % Kaynak: TCMB, İş Yatırım Zayıf turizm gelirlerinin etkisiyle Ocak ayında hizmetler kesiminin cari dengeye katkısı sınırlı kalmaya devam etti. Net hata noksan kalemi üzerinden girişler Aralık ayındaki aradan sonra tekrar artışa geçti ve aylık bazda 834 milyon dolarlık bir giriş gerçekleşti. Net hata noksan kalemi Ocak ta cari açığın %14 ünü karşılayarak finansman tarafında ana oyunculardan biri olmaya devam etti. yıllık, milyon ABD doları ABD mn 20,000 10,000-10, ,000-30,000-40,000-50,000-60,000-70,000-80,000-90, / /04 01/ Kaynak: TCMB, İş Yatırım Yurt İçi Yerleşiklerin Yurt Dışı Mevduatları 07/05 01/06 Cari Açık 07/06 Kaynak: TCMB, TÜİK,İ ş Yatırım $ mn 0-2,000-4,000-6,000-8,000-10,000-12,000 01/07 07/07 01/08 07/ / /09 Enerji Dışı Cari Açık Net Hata Noksan Yıllık Cari Açık (sol eksen) 01/10 07/10 Yıllık Cari Açık 01/ / / ,000-40,000-60,000-80, ,000

13 Cari Açığın Finansmanı Doğrudan yabancı yatırımlar Ocak ta cari açığın %14 ünü finanse etti Yabancı yatırımcılar Ocak ayında sabit getirili menkul kıymetler piyasasında satış yönünde ve bu eğilim Bankacılık sektörü ve bankacılık dışı özel sektördeki kuvvetli borç çevirme kabiliyeti devam Cari açık cephesinde aşağı yönlü düzeltmenin kademeli olarak devam Aralık ayındaki belirgin girişten sonra doğrudan yabancı yatımlar Ocak ta bir miktar hız kesti ve aylık bazda 827 milyon dolar giriş gerçekleşti. Toplam girişin %73 ünü oluşturan hizmetler sektörü doğrudan yatımlar kaleminin temel kaynağını oluşturdu. Toplamda, doğrudan yabancı yatırımlar Ocak ayı cari açığının %14 ünü finanse etti. Portföy yatırımları 1,4 milyar dolarlık girişle önceki aya kıyasla yavaşlama gösterdi. Hisse senedi piyasasında aylık bazda 556 milyon dolarlık giriş, sabit getirili menkul kıymetler piyasasında ise 493 milyon dolarlık çıkış görüldü. Detaylara baktığımızda Euro tahvil tarafından 500 milyon dolarlık giriş tahvil piyasasında da 993 milyon dolarlık bir çıkış görülüyor. Merkez Bankasının haftalık verileri Şubat ayında da, tahvil piyasasında 1 milyar dolarlık bir çıkışa ve hisse senetleri piyasasında 680 milyon dolarlık bir girişe işaret ediyor. Borç Yaratmayan Finansman mn $) 2011 Aralık 2012 Ocak 2011 Son 12 Ay Yıllık % değ. II. Toplam Finansman (A+B+C) 6, ,999 65,597 1% A.Sermaye Hareketleri (net) 4, ,730 63,434 0% Doğrudan Yatırımlar 3, ,440 14,422 7% Portföy yatırımları 2, ,215 21,377-4% Hükümetin Yurtdışı Tahvil İhracı 0 0 2,521 3,025 a.d. Yabancıların Hisse Senedi Alımı % Yabancıların DİBS Alımı 3, ,805 11,064-25% B.IMF Kredileri ,827-2,827 0% C.Rezerv Değişimi (-artış) 2, ,096 4,990 22% Bankaların Döviz Varlıkları -3, , % Resmi Rezervler 5, ,813 5, % Kaynak: TCMB, İş Yatırım Aylık borç çevirme oranı bankacılık dışı özel kesim için %84, bankacılık sektörü için %119 seviyesinde. 12 aylık ortalamalara bakıldığında borç çevirme oranlarının bankacılık sektörü için %166, bankacılık dışı özel kesim için ise %114 olduğu görülüyor. Resmi rezervler Ocak ayında 2,7 milyar dolar azaldı. Rezervlerdeki aylık bazdaki azalış MB nin döviz piyasasında yaptığı kuvvetli müdahalelerden kaynaklanıyor. Bankacılık sektörünün rezervlerindeki 1,5 milyar dolarlık artış ise satılan doların büyük kısmının Türkiye deki yerleşikler tarafından alındığı yönündeki görüşümüzü destekler nitelikte. Cari İşlemler Dengesinin Finansmanı ($ mn) 2011 Aralık 2012 Ocak 2011 Son 12 Ay Yıllık % değ. Krediler (IMF kredileri hariç) ,368 22,098-5% Genel Hükümet ,986 2,032 2% Bankalar ,144 11,717-4% Uzun Vade 1, ,327 4,692-12% Kısa Vade -1, ,817 7,025 3% Diğer Sektörler ,238 8,349-10% Uzun Vade ,243 3,648-14% Kısa Vade ,011 3,115 3% Ticari Krediler ,984 1,586-20% Kaynak: TCMB, İş Yatırım Türkiye 2012 yılında küresel likiditeden pay aldığı sürece cari açığın finansmanı bir risk oluşturmuyor. Bu açıdan MB kendini güvende hissederken biz de finansman cephesinde bir zorluk görmüyoruz. MB nin yılın ilk çeyreğinde büyümenin (mevsimsellikten arındırılmış rakamlarla) üç aylık bazda sabit kalacağı öngörüsüyle uyumlu olan önümüzdeki dönemde iktisadi faaliyetteki yavaşlama beklentisi cari açık cephesindeki beklenen aşağı yönlü düzeltmeyi destekleyecektir. Ancak yükselen enerji fiyatları cari açık cephesinde yukarı yönlü risk oluşturmaya devam ediyor yılı cari açık beklentimizi 59 milyar dolar seviyesinde tutuyoruz. Fakat tahminimizin sermaye akımlarının büyüklüğüne ve enerji fiyatlarının seyrine bağlı olarak yukarı yönlü riskler barındırdığını da hatırlatmak isteriz. 11

14 400% 350% Özel Sektörün Uzun Vadeli Borçları Çevirme Oranı* 300% Özel sektörün yıllık borç çevirme oranı, %114 seviyesinde 250% 200% 150% 100% 50% 0% 12/93 12/94 12/95 12/96 12/97 12/98 12/99 12/00 12/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 Kaynak: TCMB, İş Yatırım *Yıllıklandırılmış rakamlardır 140% Ticari Kredileri Çevirme Oranı* Dış ticaret kredilerini çevirme oranı %100 ün üzerinde seyrediyor 120% 100% 80% 01/94 01/95 01/96 01/97 01/98 01/99 01/00 01/01 01/02 01/03 01/04 01/05 01/06 01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12 Kaynak: TCMB, İş Yatırım *Yıllıklandırılmış rakamlardır 700% 600% 500% 400% Bankacılık sektöründe yıllık borç çevirme oranı güçlü seyrini koruyor 300% 200% 100% 0% 01/94 01/95 01/96 01/97 01/98 01/99 01/00 01/01 01/02 01/03 01/04 01/05 01/06 01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12 Kaynak: TCMB, İş Yatırım *Yıllıklandırılmış rakamlardır 12

15 Kamu Maliyesi Şubat 2012 Merkezi Yönetim Bütçesi Temkinli Olmakta Yarar Var Maliye Bakanlığı nın (MB) açıkladığı bütçe gerçekleşmelerine göre Şubat ayında merkezi yönetim bütçe dengesi 2,6 milyar TL açık verdi. Bu rakam geçen sene aynı dönemde faiz ödemelerinin görece az olması sebebiyle 988 milyon TL fazla olarak karşımıza çıkmıştı. Öte yandan faiz dışı fazla yıllık bazda %16,6 azalarak 5,97 milyar TL oldu. Yıl başından bu yana bütçe açığı 900 milyon TL ye ulaşırken, aynı dönemde faiz dışı fazla yıllık bazda %9,5 artarak 13,1 milyar TL oldu. Toplam harcamalar faiz harcamalarındaki artışın etkisiyle yıllık bazda %28 yükseldi. Aylık bazda faiz harcamaları, 8,6 milyar TL ile Şubat 2009 dan bu yana en yüksek seviyesinde. Ancak Ek I de de görülebileceği üzere bu artış Hazine nin borçlanma takvimi ile uyumlu. Faiz harcamaları yılın ilk dört ayında yüksek seyredecek. Görece yüksek seviyeleri Ağustos ve Kasım aylarında tekrar göreceğiz. Gelir cephesine baktığımızda kamu alacaklarının yeniden yapılandırılmasıyla elde edilen gelirlerin bütçeye aylık bazda 200 milyon TL katkı yaptığını görüyoruz. Bu destek dışarıda bırakıldığında ise Şubat ayında faiz dışı fazlanın yıllık bazda %19,4 daralarak 5,7 milyon TL seviyesinde gerçekleştiği görülüyor. Önümüzdeki dönemde iktisadi aktivitede beklenen yavaşlama şüphesiz bütçe gelirlerine yansıyacaktır. Bu açıdan KDV gelirlerinin yıllık bazda yatay seyretmesi ve ÖTV gelirlerinde görülen ılımlı artış, bize bu iki kalemin yakından takip edilmesi gerektiğini gösteriyor. Bu açıdan, hükümet cephesi, vergi gelirlerindeki olası zayıflamayı telafi etmek adına 2B olarak anılan kamu arazilerinin satışı gibi tek seferlik gelir yaratımlarıyla elini rahatlatmak istiyor. Önümüzdeki dönemde borç dinamikleri açısından bir risk öngörmüyoruz. Ancak iktisadi aktivitenin eğilimini anlamak adına bütçe dinamiklerini yakından takip etmekte fayda olduğunu düşünüyoruz Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) Şubat Yıllık % değ. Ocak- Şubat Yıllık % artış Bütçe Hedefi (II) Gerçekleşme (%) ( I/II ) Gelirler 27, % 55, % 329, % I.Vergi Gelirleri 22, % 46, % 277, % Dolaysız Vergiler 10, % 18, % 87, % Dolaylı Vergiler 12, % 27, % 189, % Dahilde Alınan 7, % 16, % 114, % KDV 2, % 6, % 33, % ÖTV 4, % 9, % 70, % Dış Ticaretten Alınan 3, % 7, % 58, % Gümrük % % 4, % İthalden Alınan KDV 3, % 6, % 53, % II.Vergi Dışı Gelirler 3, % 7, % 44, % 2012 Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) Şubat Yıllık % değişim Ocak- Şubat Yıllık % değ. Bütçe Hedefi (II) Gerçekleşme (%) ( I/II ) Harcamalar 30, % 56, % 350, % Faiz Harcamaları 8, % 14, % 50, % Faiz Dışı Harcama 21, % 42, % 300, % I.Personel ve Sos. Güv. Gid. 7, % 17, % 95, % II.Mal ve Hizmet Alımlar 1, % 2, % 28, % III.Cari Transferler 10, % 19, % 130, % Sosyal Güvenlik 4, % 8, % 50, % Tarımsal Destekleme % % 7, % Görev Zararı % % 4, % IV- Yatırım Harcamaları % 1, % 32, % V- Borç Verme % 1, % 8, % - KİT % % 5, % Bütçe Dengesi -2,641 a.d a.d. -21, % Faiz Dışı Denge 5, % 13,104 9% 29, % Kaynak: Maliye Bakanlığı 13

16 Para Politikası Kurulu - Mart 2012 Demir Yumruk Bugün gerçekleştirilen Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında, Merkez Bankası (MB) bir hafta vadeli repo faizini %5,75 olarak korudu. Borçlanma ve borç verme faiz oranları da sırasıyla %5 ve %11,5 seviyesinde sabit bırakıldı. Zorunlu karşılık oranlarında yapılan değişiklik genel olarak beklentimizle uyumlu. Buna göre, Türk Lirası yükümlülükler üzerindeki zorunlu karşılıkların altın olarak tutulabilecek kısmı %10 dan %20 ye yükseltildi. Diğer yandan, kıymetli maden hariç yabancı para yükümlülüklerin %10 luk bölümünün altın olarak tutulabileceğine dair esneklik ortadan kaldırıldı. Alınan bu kararlar sonucunda, bankaların döviz cinsinden tutmaları gereken zorunlu karşılık tutarı 1,3 milyar ABD Doları artacak. TL yükümlülükler üzerindeki zorunlu karşılıklar için genişletilen altın seçeneğinin tamamı kullanıldığında ise, MB nin altın rezervi 2,2 milyar dolar desteklenmiş olacak. Böylece piyasaya MB nin hesaplamalarına göre 6,1 milyar TL kalıcı likidite sağlanmış olacak. PPK özetine baktığımızda, MB nin iç ve dış talep arasındaki dengelenmenin devam ettiği görüşünü koruduğunu görüyoruz. Yılın ilk çeyreğinde tüketim talebinde gözlenen belirgin yavaşlamaya karşın, MB yılın ikinci çeyreğinden itibaren ılımlı bir toparlanma beklemeye devam ediyor. İhracat cephesindeki yükseliş ve son anketlerde ihracatçıların ileriye dönük beklentilerinin olumlu olması, MB nin cari açıkta kademeli bir iyileşme beklemesine neden oluyor. Ancak enerji fiyatlarını risk olarak görmeye devam ediyoruz. Yükselen petrol fiyatları, enflasyon beklentileri üzerinden fiyatlandırma davranışlarını da tehdit ediyor. Geçen yıldan farklı olarak MB nin bu kez enflasyonist risklere daha hızlı tepki verdiğini görüyoruz. Zaten yüksek seyren enflasyon rakamları, aslında başka bir seçenek de bırakmıyor. Bu nedenle MB nin son günlerde uyguladığı ek sıkılaştırma şaşırtıcı değil. Gerekli görülen günlerde ek parasal sıkılaştırmanın yeniden gündeme geldiğini görebiliriz. MB her ay olduğu gibi likidite kararlarını da duyurdu. Buna göre daha önce 3-7 milyar TL olan normal günlerdeki fonlama tutarı 1-6 milyar TL olarak değiştirildi. Bir ay vadeli repo ihalelerle ilgili olarak ise her bir ihale için üst sınır 6 milyar TL den 5 milyar TL ye düşürüldü. Faiz cephesinde değişikliğe gitmeyen MB, likidite cephesindeki kararları ile oyunun sınırlarını çiziyor. Bu sınırların dışına çıkıldığında ise, olağanüstü gün uygulaması ile piyasa belirli bir seyir aralığına geri döndürülüyor. Esnek para politikası yaklaşımı çerçevesinde bir süre daha bu düzenin devam edeceğini düşünüyoruz. Türkiye öznesinde enflasyon riski temkinli para politikası eğiliminin kısa vadede sürdürüleceğine işaret ediyor. Ancak küresel ekonomide büyümenin önündeki risklerin aşağı yönlü olması ve artan sayıda ülkenin gevşek para politikası patikasına geçiş sinyalleri vermesi, MB nin faiz koridorunu ilk fırsatta gevşetmesi için elini kuvvetlendiriyor. Enerji fiyatları, TL nin seyri ve çekirdek göstergelerin seviyesine bağlı olarak MB, faiz koridorunu Nisan-Mayıs döneminde daraltabilir. Yıl sonuna doğru ise bir hafta vadeli repo faizinin bir miktar yukarı geldiğini görebiliriz. Fonlama Maliyeti ve Eşit Ağırlıklı Sepet 2.20 Eşit Ağırlıklı Sepet (sol eksen) Fonlama Maliyeti (Bileşik, %) /12/11 05/01/12 12/01/12 19/01/12 26/01/12 02/02/12 09/02/12 16/02/12 23/02/12 01/03/12 08/03/12 15/03/12 Kaynak: TCMB, İş Yatırım 22/03/

17 Fon Akışı Analizi: 23 Mart 2012 itibariyle BDDK Kredi büyümesi hedeflerle uyumlu devam ediyor Sistemdeki TL mevduatlar sabit kaldı. Benzer şekilde parite etkisinden arındırılmış YP mevduatların da yatay seyrettiğini görüyoruz. Merkez Bankası nın ilave kısa süren ilave sıkılaştırma döneminde bankaların repo fonlaması haftalık olarak %8 geriledi. Yurtdışı yerleşiklerin TL tahvil portföyleri bir miktar arttı. Bankalar menkul kıymet cüzdanlarını azalttı. Çeyrek sonuna doğru kredi büyümesi durağan. Kur etkisinden arındırılmış toplam krediler sadece 10 baz puan arttı. Kredi kartları ve ihtiyaç kredileri büyümeyi sağladı. Toplam krediler ve tüketici kredilerinde büyüme eğilimi sırasıyla %12 ve %14 düzeyinde. TL milyar (mr) yılık yıl içi aylık haftalık Banka Dışı Kesim Yatırımları 25/03 30/12 24/02 16/03 23/03 fark fark fark fark TL Yatırımlar % (0.5%) (0.9%) (1.0%) TL Mevduat % (1.1%) 0.8% 0.0% TL Tasarruf Mevduatı % 1.1% 0.8% (0.3%) TL DİBS % 2.9% 0.9% (0.1%) Bireylere ait TL DİBS (11.1%) (0.8%) 2.4% 0.8% Repo % 0.1% (12.1%) (8.1%) Yatırım Fonları (11.9%) (1.4%) (0.3%) (0.3%) YP Yatırımlar (mr $) % 8.4% 1.1% 0.5% YP Mevduat % 8.8% 1.1% 0.5% YP Tasarruf Mevduat % 6.2% (0.7%) 0.2% YP Ticari Mevduat % 11.3% 2.9% 0.8% YP DİBS a.d. a.d. a.d. a.d. Euro Tahvil (3.9%) (2.4%) (1.6%) (0.6%) Yurtdışı Yerleşikler (Piyasa Değeri) DİBS (mr $) % 7.8% 2.0% 1.2% Euro Tahvil (mr $) % 12.8% 8.7% 3.8% Banka Plasmanları Toplam Menkul Kıymetler % 0.3% (0.7%) (0.5%) Özel Banka-Menkul Kıymetler % 2.7% (0.2%) (0.6%) TL DİBS % 7.6% (0.6%) (0.6%) YP DİBS (mr $) (35.2%) (32.4%) 1.8% (1.8%) Euro Tahvil (mr $) (1.7%) (2.0%) (1.5%) (0.7%) Krediler % 0.6% 1.5% 0.2% TL Krediler % 2.3% 1.1% (0.1%) Tüketici Kredileri % 1.4% 0.9% 0.4% Kredi Kartları % 2.8% 0.9% 0.6% Taksitli TL Ticari Krediler % 2.4% 1.0% 0.2% YP Krediler (mr $) % 1.9% 0.2% 0.5% Döviz Poz.-Bilanço içi (mn $) -6,256-8,565-13,026-11,982-11,391-5,135-2,826 1, Döviz Poz.-Bilanço dışı (mn $) 7,308 9,337 13,843 12,468 11,558 4,250 2,221-2, Döviz Pozisyonu net (mn $) 1, Kaynak: BDDK haftalık Bülten, Merkez Bankası, Fonlab TL milyar (mr) Takipteki krediler oranı %2,76 düzeyinde sabit kaldı. Takipteki kredilerde artış hız kaybetmeyi sürdürüyor. Bunda dönem sonuna doğru muhtemelen bankalar karşılık yükünü azaltma eğilimleri de etkili olabilir. 25/03 30/12 24/02 16/03 23/03 Net Toplam Sektör Takipteki Alacaklar Brüt Toplam Sektör Takipteki Alacaklar Brüt Sektör Takipteki Alacak Oranı (%) Sektör Takipteki Alacak Karşılık Oranı (%) Tüketici Segmenti Takipteki Alacak Oranı (%) Kredi Kartları Takipteki Alacak Oranı (%) Taksitli Ticari Kredi Takipteki Alacak Oranı (%) Kurumsal & Ticari & KOBİ Kredileri TA* Oranı (%) Kaynak: BDDK haftalık Bülten *Oranlar toplam sektör verisi üzerinden hesaplanmıştır. 15

18 Takipteki alacak ve karşılık oranları Takipteki krediler oranı %2,76 düzeyinde. 6% 5% 4% 3% 2% 1% 4.7% 4.9% 5.1% 5.2% 5.3% 5.3% 5.2% 5.2% 5.0% 4.9% 4.8% 4.6% 4.5% 4.3% 4.3% 4.2% 4.1% 4.0% 3.6% 3.5% 3.4% 3.3% 3.1% 3.0% 2.9% 2.9% 2.8% 2.7% 2.7% 2.8% 2.6% 2.7% 2.8% 2.8% 79.2% 79.4% 79.5% 80.2% 80.9% 82.0% 81.9% 83.3% 83.8% 84.2% 83.6% 84.2% 84.4% 84.7% 84.9% 85.0% 84.8% 85.1% 84.8% 85.4% 84.9% 85.3% 84.2% 85.6% 85.8% 85.8% 83.7% 82.7% 82.7% 82.3% 80.6% 80.8% 80.7% 80.7% 0% 06/09 10/09 02/10 06/10 10/10 02/11 06/11 10/11 02/12 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% Takipteki Alacak Karşılık Oranı -Sağ Eksen Takipteki Alacak Oranı Kaynak: BDDK, İş Yatırım Yurtdışı yerleşiklerin fon akışları İç borç stoku içinde yabancı payı 1 20% 18% 16% Yabancı yatırımcıların iç borç stokundaki pozisyonları %17,9 düzeyinde. 14% 12% 10% 8% 12/08 03/09 06/09 09/09 12/09 03/10 06/10 09/10 12/10 03/11 06/11 09/11 12/11 03/12 İçborç stoku içinde yabancı payı Kaynak: TCMB, İş Yatırım 1 Yurtdışı yerleşiklerin iç borç stokundaki payını hesaplarken artık yalnızca TCMB verisi kullanıyoruz. Tüm veri Yurtdışı yerleşikler nezdindeki DİBS lerin haftalık değişimi (milyon dolar) 3,000 Fiyat ve kur hareketlerinden arındırılmış olarak bakıldığında Merkez Bankası verilerine göre yabancı yatırımcıların DİBS pozisyonları son hafta 590 milyon dolar arttı. 2,000 1, ,000-2,00003/09 07/09 11/09 03/10 07/10 11/10 03/11 07/11 11/11-3,000 Yurtdışı yerleşikler nezdindeki DİBS lerin haftalık değişimi * Kaynak: Merkez Bankası 16

19 Eurobond piyasasında yabancı payı 49% 47% Yurtdışı yerleşik yatırımcıların Eurobond pozisyonlarındaki payı %46,9 düzeyinde. 45% 43% 41% 39% 37% 35% 12/08 03/09 06/09 09/09 12/09 03/10 06/10 09/10 12/10 03/11 06/11 09/11 12/11 03/12 Eurobond piyasasında yabancı payı (%) Kaynak: BDDK, Hazine, İş Yatırım İMKB-100 deki yabancı payı 69% 68% Yurtdışı yerleşiklerin hisse senetleri piyasasındaki payı % 62,76 düzeyinde. 67% 66% 65% 64% 63% 62% 61% 60% 12/08 03/09 06/09 09/09 12/09 03/10 06/10 09/10 12/10 03/11 06/11 09/11 12/11 03/12 İMKB-100 Yabancı Dağılımı (%) * Kaynak: MKK, İş Yatırım Yabancıların hisse senedi portföyündeki haftalık değişim (milyon dolar) 800 Fiyat hareketlerinden arındırıldığında Merkez Bankası verilerine göre yurtdışı yerleşiklerin hisse senetleri pozisyonu son hafta nette 135 milyon dolar arttı /09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/ Yabancının hisse senedi portföyünün haftalık değişimi * Kaynak: Merkez Bankası * fiyat ve kur farkından arındırılmış (milyon dolar) 17

20 Borçlanmada Sabit Faizin Payı ve Vadesi Artıyor Nisan-Haziran İç Borçlanma Stratejisi Hazine bu yıl borç stokundaki sabit faizli kıymetlerin ağırlığını artırıyor İç borçlanmanın ortalama vadesi 55 aydan 62 aya yükseldi Hazine Nisan Haziran İç Borçlanma Stratejisini yayınladı. Nisan ve Mayıs ayı için bir önceki üç aylık stratejide belirtilen borçlanma takvimi ve iç borç servisinde her hangi bir değişiklik bulunmuyor borçlanma stratejisinde belirtildiği gibi Hazine bu yıl borç stokundaki sabit faizli kıymetlerin ağırlığını artırmayı amaçlıyor. Haziran ayında faiz ödemelerinden kaynaklanan iç borç servisi için Mart 2014 vadeli gösterge kıymetin yeniden ihracı yapılacak. Hazine Finansman Programı Milyar TL Nisan Mayıs Haziran Mart-Mayıs Ocak-Haziran 2012 Prog. Ödemeler 18,0 3,6 2,3 23,9 78,4 141,2 İç Borç Serv isi (**) 17,2 1,7 1,6 20,5 68,4 122,0 Anapara 12,9 0,0 0,0 12,9 47,2 81,6 Faiz 4,3 1,7 1,6 7,6 21,2 40,4 Dış Borç Serv isi 0,8 1,9 0,7 3,4 10,0 19,1 Anapara 0,7 1,3 0,4 2,4 6,0 12,0 Faiz 0,1 0,6 0,2 0,9 4,0 7,2 Finansman 18,0 3,6 2,3 23,9 78,4 141,2 Borçlanma 11,5 2,1 1,0 14,6 58,2 111,4 İç Borçlanma 11,5 1,0 1,0 13,5 54,4 101,9 Piy asadan İhale 9,7 0,7 0,6 11,0 43,4 0,0 Diğer 9,7 0,7 0,6 11,0 43,4 0,0 Kamuy a Satışlar 1,8 0,3 0,4 2,5 11,0 0,0 Dış Borçlanma (***) 0,0 1,1 0,0 1,1 3,8 9,5 Diğer Finansman (****) 6,5 1,6 1,3 9,4 20,3 29,8 17,2 milyar TL olan iç borç servisiyle Nisan ayı yoğun geçtikten sonra Hazine yi Ağustos a kadar rahat bir üç aylık dönem bekliyor İç Borç Çev irme Oranı 67% 59% 63% 66% 80% 84% Piy asa Borç Çev irme Oranı 63% 48% 50% 61% 73% 0% (*)Veriler geçicidir. (**) tarih ve 5939 sayılı Konut Edindirme Hak Sahiplerine Ödeme Yapılmasına Dair Kanunda Değişiklik Yapan Kanun çerçevesinde Emlak Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı'na Özel Tertip Devlet İç Borçlanma Senedi İhracı yoluyla ödeme yapılması durumunda borç servisi rakamlarında değişiklik olabilecektir. (****) Nakit bazlı faiz dışı denge, özelleştirme gelirleri,işsizlik Sigortası Fonu'ndan yapılan aktarımlar, TMSF'den sağlanan gelirler, devirli,/garantili borç geri dönüşleri, kasa banka değişimi ve kur farkı kalemlerini içermektedir. Kaynak: Hazine 2012 yılı borçlanma stratejisine uygun olarak Hazine borçlanmanın ortalama vadesini uzatırken, iç borç stoku içindeki sabit kuponlu kıymetlerin paylarını artırıyor. Bu durumu faiz ve piyasa risklerini düşürmesi açısından olumlu buluyoruz. Ocak-Mart döneminde sabit faizli kıymetlerin borçlanmadaki payı %78 olurken, bu oran 2011 yılının aynı döneminde %69 idi. Aynı dönemde borçlanmanın ortalama vadesi ise 55 aydan 62 aya yükseltildi. Nisan ,2 milyar TL olan iç borç servisiyle Nisan ayı yoğun geçtikten sonra Hazine yi Ağustos a kadar rahat bir üç aylık dönem Nisan 2012 İç Borç Ödemeleri bekliyor. Nisan ayı için planlanmış ihale takvimine baktığımızda ilk defa ihraç olacak bir kıymet göremiyoruz. Mart ayındaki ihale takvimine 11ay vadeli iskontolu kıymetin yeniden ihracı ilave edilmek kaydıyla Nisan da 5 adet yeniden ihraç yapılacak. mn TL Piyasa Kamu Toplam 04/04/ /04/ /04/ /04/ Toplam Nisan 2012 İhale Takvimi İhale Tarihi Valör Tarihi İtfa Tarihi Senet Türü Para Cinsi 17/04/12 18/04/12 08/03/17 5-y ıl v adeli sabit kuponlu (y -i) TRY 17/04/12 18/04/12 23/02/22 10-y ıl v adeli TÜFE endeksli (y -i) TRY 24/04/12 25/04/12 20/03/ ay v adeli iskontolu (y -i) TRY 24/04/12 25/04/12 05/03/14 2-y ıl v adeli sabit kuponlu (y -i) TRY 24/04/12 25/04/12 12/01/22 10-y ıl v adeli sabit kuponlu (y -i) TRY 18