REEL DÖVİZ KURLARINDA UZUN DÖNEM BAĞIMLILIK THE LONG-TERM DEPENDENCE IN REAL EXCHANGE RATES Emre ÜRKMEZ *

Transkript

1 Uluslararası Sosyal Araşırmalar Dergisi The Journal of Inernaional Social Research Cil: 10 Sayı: 49 Volume: 10 Issue: 49 Nisan 2017 April Issn: REEL DÖVİZ KURLARINDA UZUN DÖNEM BAĞIMLILIK THE LONG-TERM DEPENDENCE IN REAL EXCHANGE RATES Emre ÜRKMEZ * Öz Bu çalışmada reel döviz kurlarının uzun dönem bağımlılığı yarı paramerik yönem kullanılarak Türkiye için analiz edilmekedir. Türk lirası için Dolar ve Avro kurları olmak üzere iki farklı seri oluşurulmuşur. Her iki seride dönemleri için aylık verilerden oluşmakadır. Bu bağlamda, öncelikle geleneksel birim kök esleri kullanılarak reel döviz kurlarının durağanlığı es edilmişir. Daha sonra, Geweke ve Porer-Hudak (GPH)'ın log-periyodogram regresyon yönemi kullanılarak reel döviz kurlarının uzun dönem bağımlılığı araşırılmışır. Analiz edilen dönemde reel döviz kurlarının uzun dönem bağımlılığa sahip olduğu espi edilmişir. Ayrıca, reel Dolar kuru serisi oralamaya dönmekedir. Başka bir ifadeyle, uzak geçmişeki şokların ekileri bugünün fiyaını ekilemekedir. Diğer arafan, reel Avro kuru serisi dirençli bir yapıya sahipir. Şokların ekisinin yoğunluğu ahmin edilen kesirli büünleşme parameresinin büyüklüğüne bağlı olarak yüksek bir direnç yapısına sahip olduğu belirlenmişir. Anahar Kelimeler: Reel Döviz Kurları, Uzun Dönem Bağımlılık, Kesirli Büünleşme, GPH Tesi, Direnç, Oralamaya Dönüş. Absrac In his sudy, he long-erm dependency of he real exchange raes is analyzed for Turkey by using semiparameric mehod. We consider wo real exchange rae series for Turkish lira: one is US dolar and he oher one is Euro. Boh series are composed of monhly daa for he period of In his respec, we firs esed he saionary of he real exchange raes by using he radiional uni roo ess. Aferwards, we proved ha he real exchange raes have long-erm dependency by using he Geweke and Porer-Hudak (GPH)'s log-periodogram regression mehod. We found ha he real exchange raes in Turkey have long-erm dependency during he ime of ineres. Moreover, he real exchange based on Dollar exhibis mean reversion. In oher words, he effecs of he shocks of disan pas affec he price of oday. On he oher hand, he serie of he real Euro exchange rae has a persisence srucure. The inensiy of he effec of he shock deermines ha i has a srong persisence srucure depending on he esimaed fracional inegraion parameer. Keywords: Real Exchange Raes, Long-Term Dependence, Fracional Inegraion, GPH Tes, Persisence, Mean Reversion. 1. Giriş 1973 yılında Breon Woods siseminin çöküşüyle birlike, döviz kurlarındaki oynaklık dalgalı döviz kuru sisemini dezavanalı bir duruma geirmişir. Bu bağlamda, uluslararası icare ve finans yazınında uluslararası icare akımları, ihraca ve yuriçi malların fiyaları, piyasa yapısı (giriş-çıkış kararları) ve uluslararası varlık porföyleri üzerindeki belirsizliği döviz kurunun ekilerini baskılamakadır. Bu durum aynı zamanda firmaların kısa dönem kur riskine karşı kendilerini korumalarına rağmen, ora ve uzun dönemde döviz kuru oynaklığına maruz kalabilmekedirler. Bu ür bir kur riskine maruz kalma firmaların yaırım kararlarını ekilemeke ve bu nedenle de kaynakların ekin dağılımının bozulmasına neden olabilmekedir. Döviz kurlarının kısa ve uzun dönemde zaman serisi özelliklerinin bilinmesi bu sorunların çözümünde önemli bir kakı sağlayabilir. Ayrıca, böyle bir bilgi döviz kuru fiya harekelerinin analizine yönelik modellerin kurulmasına ve döviz piyasası ekinliği ve öngörülebilirliği sorununu da çözebilir. Döviz kurlarıyla ilgili yapılan ilk çalışmalar döviz kurlarının rassal bir yürüyüş izleyip izlemediğini sorgulamakadır. Hakkio (1986) çalışmasında Ekin Piyasa Hipoezi (EPH) alında döviz kurlarının rassal bir yürüyüş izlediğini gösermişir. Diğer yandan, Baillie ve Bollerslev (1989) çalışmasında döviz kurlarının ek değişkenli özelliklerini es emişler ve önemli döviz kurlarında birim kökün varlığını bulmuşlardır. İlk çalışmalar genelde döviz kurlarında kısa dönem bağımlılığa odaklanılmakaydı. Son zamanlarda yapılan çalışmalar, döviz krizleri ile ilişkili olan merkez bankası müdahaleleri, parasal değişiklikler ve döviz kuru reimi değişiklikleri gibi çeşili fakörler sebebiyle uzun dönem bağımlılıkla ilgilenilmekedir. Uzun dönem bağımlılık, bir zaman serisinin gözlem değerleri arasındaki yüksek korelasyon yapısını ifade eder. Diğer arafan gözlemler arasındaki korelasyonlar uzun gecikmelerde ihmal edilebilir durumdaysa, serilerin kısa dönem bağımlılık sergilediği söylenebilir. Bu nedenle, uzun dönem bağımlılıka geirilerde meydana gelen şokların ekileri kısa dönem bağımlılığa göre çok daha yavaş bir şekilde bozulduğu, kısa dönem bağımlıka ise şokların ekilerinin hızlı bir şekilde bozulduğunu göserir. * Arş. Gör., Recep Tayyip Erdoğan Üniversiesi, İkisadi ve İdari Bilimler Fakülesi, Ekonomeri Bölümü

2 Doğrusal olmayan dinamiklerin özel bir formu da olan uzun dönem bağımlılık, serilerin ookorelasyon kasayılarının (ρ) sıfırı uzun gecikmelerde kesiği şeklinde kendini göserir. Doğrusal dinamik davranışlarla ilgilenildiğinden dolayı, üm piyasa kaılımcıları piyasaya gelen bilgiyi alır almaz bilgiye anında epki verir. Bu doğrusal davranışın geirilerin özdeş ve bağımsız dağıldığı (idenically and independenly disribued, i.i.d.) varsayılmakadır. Ancak, doğrusal olmayan dinamik davranışların her bir piyasa kaılımcısının heeroen olduğunu belirir. Örneğin, döviz piyasalarında bilgi geldiği zaman bazı yaırımcılar bilgiye hemen epki verirken, diğer yaırımcılarda bir rend oluşana kadar epkilerini ereleyebilirler. Bu şekilde doğrusal olmayan davranışların geirilerin dağılımı hakkında bir sorgulamaya yol açabilir. Geirilerin dağılımı normal dağılıma göre oralamada daha sivri ve daha kalın kuyruğa sahip bir lepokörik bir dağılım sergiler. Bu durum, farklı yaırım bilgisine sahip piyasa kaılımcıları arasındaki ekileşim nedeniyle oraya çıkmakadır. Ayrıca, uzun dönem bağımlılığın varlığı geirilerin gelecekeki öngörülebilir bir bileşeninin kanıını göserir. Öngörülebilirlik döviz kuru piyasalarının zayıf formda ekinliğinin geçerliliğini sorgulaır, çünkü uzun dönem bağımlılığa sahip döviz kuru geirileri piyasa kaılımcılarının gelecek fiya harekelerini ahmin emesine ve geirilerde normalüsü karların elde edilmesine izin verir. Bu nedenle, uzun dönem bağımlılığın varlığı veya yokluğu EPH'nin es edilmesini sağlamakadır. Breon Woods siseminin çöküşüyle birlike döviz kuru dinamiklerinde uzun dönem bağımlılığı desekleyici çok sayıda çalışmaların yapıldığı gözlemlenmişir. Bu çalışmada Türkiye için yapılan başlıca çalışmalara yer verilmişir. Erla (2003) çalışmasında, 1984: :09 dönemleri arasında aylık veriler kullanılarak reel Alman markı ve reel Dolar kuru serilerindeki direnç yapısını araşırmışır. ARFIMA modellerinin kullanıldığı çalışmada, serilerde uzun dönem bağımlılığın varlığına yönelik kuvveli bulgular elde emişir. Alpekin (2007) çalışmasında, 3 Ocak Aralık 2006 dönemleri için günlük veriler kullanılarak reel Dolar kuru serisinin uzun dönem bağımlılığın yapısını araşırmışır. Çalışmada üç farklı es yönemi olan Modifiye edilmiş Dönüşürülmüş Genişlik (R/S) analizi, KPSS birim kök esi ve Dönüşürülmüş Varyans (V/S) isaisiği ile es emiş ve reel Dolar kuru serisinin uzun dönem bağımlılığa sahip olduğunu espi emişir. Sengos ve Yazgan (2012) çalışmasında, yılları için aylık ve çeyreklik veriler kullanılarak 47 ülke için Dolar kuruna dayalı reel döviz kuru serilerinin uzun dönem bağımlılığın varlığını incelemişler ve serilerin uzun dönem bağımlılığa sahip oldukları ve oralamaya dönme eğilimi aşıdıklarını elde emişlerdir. Kulu ve Yuragüler (2014) çalışmasında, 2003: :07 dönemleri arası reel döviz kurlarının uzun dönem bağımlılığa sahip olup olmadığını ARFIMA modeli ile es emişlerdir. Yapılan esler sonucunda, kesirli büünleşik yapıda olan reel Dolar ve reel Avro serilerinin yüksek dirençli ve uzun dönem bağımlılığa sahip olduğu sonucuna ulaşmışlardır. Bu çalışmada reel döviz kurlarının uzun dönem bağımlılığı yarı paramerik bir yönem ile araşırılmışır. Bu doğruluda, Türk lirası için Dolar ve Avro kurları olmak üzere iki farklı seri oluşurulmuşur. Çalışmada öncelikle uzun dönem bağımlılık kavramı anıılmış, daha sonra da Geweke ve Porer-Hudak (GPH)'ın log-periyodogram regresyon yönemi hakkında bilgi verilmişir. Ampirik bulgular bölümünde reel kur serileri için Genişleilmiş Dickey-Fuller (ADF) ve Phillips-Perron (PP) birim kök esleri uygulanmış ve GPH esi sonuçlarına yer verilmişir. Son bölümde ise reel döviz kurlarının dinamik fiya harekeleri ile ilgili genel bir değerlendirmeye yer verilmişir. 2. Ekonomerik Meodoloi 2.1. Uzun Dönem Bağımlılık Finansal zaman serilerinde uzun dönem bağımlılık bir serinin gözlem değerleri arasındaki korelasyon ilişkisini anımlamakadır. Uzun dönem bağımlılığa sahip bir serinin ookorelasyon fonksiyonu hiperbolik olarak oldukça yavaş azaldığı gözlemlenmekedir. Başka bir ifadeyle, uzun dönem bağımlılığa sahip bir serinin uzak gözlem değerleri arasında bile zamana bağlı olarak dirençli bir yapı görülmekedir. r uzun dönem bağımlılığa sahip reel döviz kuru serisini ve ρ 'nin gecikmeli ookorelasyon fonksiyonunu anımlasın: n lim ρ = (1) n = n Eşilik 1'de anımlanan davranış ipinin yakalanmasında en bilinen yönem, Granger (1980), Granger ve Joyeux (1980) ve Hosking (1981)'in kesirli büünleşik (ARFIMA) zaman serileri modelleridir. Bu durumda r, kesirli büünleşik bir süreç ise; 2 ( 1 B) d r ε ε IID ( 0, σ ε ) = (2) Eşilik 2'de B geri kaydırma işlemcisini, d 0 ile 1 arasında değerler alan kesirli büünleşme parameresini, r ise d. dereceden büünleşik bir süreci anımlamakadır. Zaman serilerinde d >1/2 olması durumu sürecin sonsuz varyansa ve durağan olmayan bir yapıya, -1/2<d<1/2 aralığında olması durağan ve ersine çevrilebilir bir yapıya, 0<d<1/2 aralığında olması uzun dönem bağımlılığa veya direçli bir yapıya,

3 1/2<d<0 olması durumu direçli olmayan bir yapıya, d=0 olması durumu ise kısa dönem bağımlılığa sahip bir yapı olarak yorumlanmakadır Geweke ve Porer-Hudak (GPH)'ın Log-Periyodogram Regresyon Yönemi Geweke ve Porer-Hudak (1983) çalışmasında uzun dönem bağımlılığın parameresi d'nin ahminine dayanan yarı paramerik bir yönem olan log-periyodogram regresyon yönemini anımışlardır. Ancak bu yönemde, sadece d<0 olması durumunda kesirli büünleşme parameresinin uarlı ve asimpoik olarak normal dağılımlı olduğunu elde emişlerdir. Phillips (1999a, 1999b) çalışmalarında, d parameresi için uarlı sonuçlar veren Modifiye GPH esi yönemini gelişirmişir. Bu yöneme göre kesirli büünleşme parameresi olan d'nin ahmini eşilik 3'deki modelin En Küçük Kareler (EKK) yönemine dayanmakadır: ( ) ˆ i log I x λ α0 2d log 1 e λ = + ε (3) Modifiye GPH ahmincisi olan d, aşağıdaki gibi anımlanabilir: ˆ 1 d = 2 m = 1 r log I = 1 2 ( λ ) x m r Eşilik 4'de m periyodogram ordinalarını gösermekedir. Bu değerler genel olarak 0.40 ile 0.80 arasındadır. GPH yöneminde sıfır hipoezi d kesirli büünleşme parameresinin sıfıra eşi olduğu şeklindedir. Sıfır hipoezinin reddedilmesi durumunda uzun dönem bağımlılığın var olduğu anlamına gelmekedir. 3. Veri Sei ve Ampirik Bulgular 3.1. Veri Sei Çalışma 2002: :12 yılları arasında aylık reel döviz kuru serilerinden oluşmakadır. Bu kapsamda, Türk lirası için dolar ve avro kurları olmak üzere iki ayrı reel kur serisi elde edilmişir. Reel döviz kuru serilerinin oluşurulması için gerekli olan nominal Dolar/TL kuru (USD) ve nominal Avro/TL (EUR) kuru verileri Türkiye Cumhuriyei Merkez Bankası'nın Elekronik Veri Dağıım Sisemi (EVDS) veri abanından, Türkiye ve Avro para birimini kullanan ülkeler için 2010=100 emel yıllı hesaplanan ükeici fiya endeksi verileri Dünya Bankası veri abanından emin edilmişir. Çalışmada oluşurulan reel döviz kuru serileri, nominal döviz kurunun yurdışı fiya endeksinden çıkarılması ve yuriçi fiya endeksine oplanması sonucu hesaplanmışır. Çalışmada değişkenlerin doğal logarimik formları kullanılmışır. * r = e P + P (5) * Burada r reel döviz kurunu, e nominal döviz kurunu, Pyurdışı ükeici fiya endeksini ve P yuriçi ükeici fiya endeksini gösermekedir Ampirik Bulgular Çalışmada öncelikle reel döviz kurlarının anımlayıcı isaisikleri ve dağılım grafiklerine yer verilmiş, daha sonra durağanlıkları birim kök esleri yardımıyla analiz edilmişir. Son olarak da GPH yönemi kullanılarak reel döviz kurlarının uzun dönem bağımlılığı araşırılmışır Reel Döviz Kuru Serilerinin Tanımlayıcı İsaisikleri Reel döviz kurlarına ai anımlayıcı isaisikler Tablo 1'de sunulmuşur. Tablo 1: Reel Döviz Kuru Serilerinin Tanımlayıcı İsaisikleri Reel Dolar Kuru (RDK) Reel Avro Kuru (RAK) Gözlem Sayısı Oralama Medyan Maksimum Minimum Sandar Sapma Çarpıklık Basıklık Jarque-Bera Tes İsaisiği p.değeri Q(5) (0.000) (0.000) Q(10) (0.000) (0.000) Paranez içindeki değerler kuyruk olasılığı değerlerini gösermekedir. Tablo 1'de özelenen anımlayıcı isaisikler incelendiğinde, ele alınan dönem içinde en yüksek oralama reel avro kuru serisinde görülmekedir. Sandar sapma değerlerine göre ise reel dolar kuru serisi oynaklığı en fazla olan seridir. Çarpıklık bir serinin oralama değerine göre simeriliğini ölçer, kurosis ise dağılımın kuyruklardaki kalınlığını ölçer. Normal dağılım için çarpıklık ve basıklık değerlerinin sırasıyla sıfır ve 3 olması beklenir. Her iki seri içinde hesaplanan çarpıklık ve basıklık değerleri sıfır ve 3 (4)

4 değerlerinden büyük olduğundan dağılımlarının normal dağılımdan uzak bir görünüm sergilemekedir. Jarque-Bera es isaisiğinin normal dağıldığını göseren sıfır hipoezi %5 anlam düzeyinde reddeiğini görülmüşür. Bu durumda her iki reel döviz kuru serisinin dağılımı kalın kuyruk (lepokörik) özelliği gösermekedir. Son olarak, Lyung-Box es isaisiği ile reel döviz kuru serilerinin gözlemleri arasındaki serisel korelasyon araşırılmışır. Serisel korelasyon olmadığı sıfır hipoezi alında, reel döviz kuru serilerinde güçlü bir serisel korelasyon ilişkisi espi edilmişir. Aşağıda Şekil 1'de reel döviz kuru serilerinin dağılım grafiklerine yer verilmişir. Şekil 1: Reel Döviz Kuru Serilerinin Dağılım Grafikleri (a) Reel Dolar Kuru Serisinin Dağılımı (b) Reel Avro Kuru Serisinin Dağılımı Şekil 1'de görüleceği üzere reel döviz kuru serileri için dağılım normal dağılım sergilemeyip sağa simerik bir dağılım görünüsü vermekedir Birim Kök Tesi Sonuçları Reel döviz kurlarındaki uzun dönem bağımlılığını analiz emeden önce, serilerin birim köke sahip olup olmadıklarını belirlemek amacıyla ADF ve PP birim kök eslerinden faydalanılmışır. ADF ve PP birim kök eslerinin sıfır hipoezi incelenen zaman serisinin birim köke sahip olduğu veya seri durağan değildir şeklinde ifade edilir. Reel döviz kuru serileri için yapılan birim kök esi sonuçları Tablo 2'de sunulmuşur. Tablo 2: Reel Döviz Kuru Serileri için Birim Kök Tesi Sonuçları Birim Kök Tesleri Düzeyler Cinsinden Birinci Farklar Cinsinden RDK RAK RDK RAK ADF ** * * (0.8850) (0.0224) (0.0000) (0.0000) Phillips-Perron *** * * (0.8865) (0.0989) (0.0000) (0.0000) ADF ve PP birim kök esleri için sabi ve rendli ablo kriik değerleri %1, %5 ve %10 için sırasıyla; -4.01, ve sabili için sırasıyla -3.46,-2.87 ve -2.57'dir. İlk değerler ao es isaisiklerini, paranez içindeki değerler kuyruk olasılıklarını gösermekedir. *,** ve *** sırasıyla %1,%5 ve %10 için sıfır hipoezinin reddini gösermekedir. Tablo 2'den görüleceği üzere reel Dolar kuru serisi düzeyler cinsinden ADF ve PP birim kök eslerinin birim köke sahip olduğunu göseren sıfır hipoezini reddedememekedir. Bu nedenle reel döviz kuru serisinin birinci farkı alınmış değerlerine ekrar birim kök esleri uygulanmış ve %1 anlam düzeyinde sıfır hipoezi reddedilmişir. Yani reel dolar kuru serisi birinci farkı alındığında durağanlaşan bir seridir. Diğer arafan reel Avro kuru serisi düzeyler cinsinden ADF birim kök esini %5 anlam düzeyinde ve PP birim kök esinde ise %10 anlam düzeyinde reddeiği görülmüşür. Yani reel Avro kuru serisi düzeyde durağan bir seridir. Birim kök esi sonuçları bir arada değerlendirildiğinde incelenen serilerin durağan olup olmaması, serinin uzun dönem bağımlılığa sahip olup olmadığına karar verebilmek için yeerli değildir. Bu nedenle yarı paramerik bir yönem olan modifiye edilmiş GPH esi ile kesirli büünleşme parameresi olan d'nin ahmin ve es edilmesiyle uzun dönem bağımlılığın varlığı sınanacakır

5 GPH Tesi Sonuçları Reel döviz kurlarına ilişkin uzun dönem bağımlılığın varlığı yarı paramerik bir es olan GPH'ın log-periyodogram regresyon yönemi ile yapılmışır. Modifiye GPH esinde aralığında beş farklı ordina düzeyi (m=t λ ) kullanılmışır. Tes isaisiği kısa dönem bağımlılık sıfır hipoezi (H 0:d=0) alında ahmin edilir. Bu kapsamda her iki reel döviz kuru serisi için elde edilen sonuçlar aşağıdaki ablolarda ayrı ayrı sunulmuşur. Tablo 3: Reel Dolar Kuru için Modifiye Edilmiş GPH Tesi Sonuçları m=t λ d (ahmin edilen) Sandar Haa (H 0:d=0) p> * * * * * *, ** ve *** sırasıyla %1, %5 ve %10 için sıfır hipoezinin reddini göserir. m periyodogram ordinaları, T örneklem hacmini, λ ordina düzeylerini ve d ahmin edilen kesirli büünleşme parameresini gösermekedir. Tablo 3'den görüleceği üzere modifiye edilmiş GPH esi sonuçlarına göre reel Dolar kuru serisi için sıfır hipoezi üm ordina düzeylerinde reddedilmişir. Yani, uzun dönem bağımlılığın parameresi olan d, %1 anlam düzeyinde sıfırdan farklıdır. Reel dolar kuru serisi için ahmin edilen d kesirli büünleşme kasayılarına göre serinin durağan olmadığı ve oralamaya dönen bir yapı sergilediği görülmekedir. Başka bir ifadeyle, uzak geçmişeki şokların ekileri bugünün fiyaını ekilemekedir. Diğer arafan reel Avro kuru için hesaplanan GPH esi sonuçları Tablo 4'de özelenmişir. Tablo 4: Reel Avro Kuru İçin Modifiye Edilmiş GPH Tesi Sonuçları m=t λ d (ahmin edilen) Sandar Haa (H 0:d=0) p> * * * * * *, ** ve *** sırasıyla %1, %5 ve %10 için sıfır hipoezinin reddini göserir. m periyodogram ordinaları, T örneklem hacmini, λ ordina düzeylerini ve d ahmin edilen kesirli büünleşme kasayısını gösermekedir. Tablo 4'den görüleceği üzere modifiye edilmiş GPH esi sonuçlarına göre reel Avro kuru serisi için sıfır hipoezi üm ordina düzeylerinde reddedilmişir. Yani, uzun dönem bağımlılığın parameresi olan d, %1 anlam düzeyinde sıfırdan farklıdır. Bu bağlamda, reel Avro kuru serisi dirençli bir yapıya sahipir. Şokların ekisinin yoğunluğu ahmin edilen kesirli büünleşme parameresinin büyüklüğüne bağlı olarak yüksek bir direnç yapısına sahip olduğunu gösermekedir. Sonuç Bu çalışmada 2002: :12 dönemleri arasında aylık veriler kullanılarak Türk lirası için oluşurulan reel Dolar ve reel Avro kurlarının uzun dönem bağımlılığı analiz edilmişir. Bu kapsamda çalışmada öncelikle reel döviz kuru serilerinin durağanlığı ADF ve PP birim kök esleri yardımıyla es edilmişir. Birim kök esi sonuçlarına göre, reel dolar kuru serisi birinci farkı alındığında durağanlaşan bir seri olup, I(1) göserimine sahipir. Reel Avro kuru serisi ise düzeyde durağan bir seri olup I(0) sürecine sahip olduğu espi edilmişir. Büünleşme derecesi olan d parameresinin ahmininde yarı paramerik bir yönem olan modifiye edilmiş GPH yönemi ile reel döviz kurlarının uzun dönem bağımlılığı araşırılmışır. Birim kök esi sonuçları bir arada değerlendirildiğinde incelenen serilerin durağan olup olmaması, serinin uzun dönem bağımlılığa sahip olup olmadığına karar verebilmek için yeerli değildir. Bu nedenle yarı paramerik bir yönem olan modifiye edilmiş GPH esi ile kesirli büünleşme parameresi olan d'nin ahmin ve es edilmesiyle uzun dönem bağımlılığın varlığı sınanmışır. Analiz edilen dönemde reel döviz kurlarının uzun dönem bağımlılığa sahip olduğu espi edilmişir. Ayrıca, reel Dolar kuru serisi oralamaya dönmekedir. Başka bir ifadeyle, uzak geçmişeki şokların ekileri bugünün fiyaını ekilemekedir. Diğer arafan, reel Avro kuru serisi dirençli bir yapıya sahipir. Şokların ekisinin yoğunluğu ahmin edilen kesirli büünleşme parameresinin büyüklüğüne bağlı olarak yüksek bir direnç yapısına sahip olduğunu gösermekedir. KAYNAKÇA ALPTEKİN, Nesrin (2007), Long Memory Analysis of USD/TRL Exchange Rae, World Academy of Science, Engineering and Technology, Volume 3, p BAILLIE, Richard T. (1996), Long Memory Process and Fracional Inegraion in Economerics, Journal of Economerics, Volume 73, p CHEN, Baizhu., TRAN, K.C. (2006), Are We Sure Tha he Real Exchange Rae Follows a Random Walk? A Reexaminaion, Inernaional Economic Journal, Volume 8, p ERLAT, Haluk (2003), The Naure of Persisence in Turkish Real Exchange Raes, Emerging Markes Finance & Trade, Volume 39/2, p

6 GEWEKE, J., PORTER-HUDAK, S. (1983), The Esimaion and Applicaion of Long Memory Time Series Models, Journal of Time Series Analysis, Volume 4, p GRANGER, C.W.J. (1980), Long Memory Relaionships and The Aggregaion of Dynamic Models, Journal of Economerics, Volume 14, p GRANGER, C.W.J., JOYEUX, R. (1980), An Inroducion o Long-Memory Time Series Models and Fracional Differencing, Journal of Time Series Analysis, Volume 1, p GÜNAY, Same (2013), Finansal Piyasaların Frakal Yapısı ve BIST 100 Endeksinin Frakallığının Ölçümü, Yayımlanmamış Dokora Tezi, İsanbul: İsanbul Üniversiesi Sosyal Bilimler Ensiüsü. HAKKIO, C.S. (1986), Does he Exchange Raes Follow a Random Walk? A Mone Carlo Sudy of Four Tessfor a Random Walk, Journal of Inernaional Money and Finance, Volume 5, p HOSKING, J.R.M. (1981), Fracional Differencing, Biomerica, Volume 68(1), p KARYTINOS, A., ANDREOU A.S., PAVLIDES, G. (2000), Long-Term Dependence in Exchange Raes, Discree Dynamics in Naure and Sociey, Volume 4, p KUTLU, Sinem., YURTTAGÜLER, İpek, (2014), Türkiye'de Reel Döviz Kurlarının Uzun Hafıza Özellikleri: Kesirli Büünleşme Analizi, Marmara Üniversiesi İkisadi ve İdari Bilimler Fakülesi Dergisi, S. 1, p STENGOS, T., YAZGAN, M.E. (2012), Persisence in Real Exchange Rae Convergence, The Rimini Cenre for Economic Analysis Workpaper 16_12. hp:// Erişim Tarihi: 23/03/2017. YAVUZ, Nilgün Çil (2014). Finansal Ekonomeri, Der Yayınları, İsanbul