Yazıcılar Holding. Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Holdingler. Yükselme Potansiyeli* 37% Birleşme Değer Yaratıyor. Mustafa Küçükmeral

Transkript

1 Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Holdingler Yazıcılar Holding Birleşme Değer Yaratıyor Hedef değerimizi 25TL ye yükseltiyoruz (önceki: 19.85TL): Hedef değerimizdeki değişiklik Holding in hedef net aktif değerine (NAD) uyguladığımız iskontoyu birleşme kararı nedeni ile %40 dan %25 e indirmemiz ve AEFES ve MGROS değerlemelerimizde %8 lik yukarı yönlü revizyonumuzdan kaynaklandı. Biz birleşmenin Grup un karmaşık 3 katmanlı ortaklık yapısını sadeleştireceği, önemli iştiraklerinde kontrol gücü sağlayacağı ve şeffaflığı artıracağı için Holding e uygulanan iskontoyu azaltacağını düşünüyoruz. Hedef değerimize %37 getiri potansiyeli sunan hisse için AL tavsiyemizi yineliyoruz. En önemli risk unsurunu birleşme işleminin iptali olarak görüyoruz ancak birleşmenin bütün hissedarlar için değer yaratan doğası gereği bu olasılığın düşük olduğunu düşünüyoruz. Yazıcılar Holding birleşme kararı sonrası yayınladığımız raporumuzdan beri % 25 getiri sağladı ve endeksi %24 oranında yendi: ( tarihlii raporumuz). Güçlü hisse performansı sonrası Holding in iskontosu %55 seviyesinden %41 e kadar geriledi. Ancak takip listemizdeki holdinglerin %25 olan güncel ortalama iskontosu ve Holding in yüksek iskontosunun en önemli sebeplerinin ortadan kalkacak olması nedeni ile biz iskontonun %25 seviyelerine daralabileceğini düşünüyoruz. Cari iskontoda yaşanacak olası her 5% puanlık daralma hisse fiyatının %9 oranında artışına işaret ediyor. Birleşme kararı karmaşık ortaklık yapısını sadeleştirirken önemli portföy şirketlerinde kontrol gücü sağlayacak: Birleşme kararının şu nedenlerden dolayı iskontoyu azaltmaya devam edeceğini düşünüyoruz: 1) Yüksek holding iskontosunun arkasındaki en önemli neden olduğunu düşündüğümüz Holding in karmaşık 3 katmanlı ortaklık yapısı ortadan kalkacak, 2) Holding in kontrol gücüne sahip olduğu iştiraklerinin NAD deki payı %13 ten %81 e yükselecek. Birleşme sonrası AEFES, CCOLA (AEFES üzerinden dolaylı yoldan) ve ASUZU gibi iştiraklerinde kontrol gücüne kavuşacak ve bu iştirakleri finansallarında tam konsolidasyon yöntemi ile konsolide etmeye başlayacak. Ayrıca BC Partners ın MGROS ta orta vadede olası hisse satışı sonrası Holding in Migros'ta da defakto kontrol gücüne sahip olacağını düşünüyoruz. Bu durumda kontrol edebildiği iştiraklerinin NAD indeki payı 100% e yaklaşacak. Birleşme sonrası Yazıcılar Holding in NAD nin 2 milyar dolara yükselmesini bekliyoruz. Yazıcılar Holding de %52 sermaye artırımına neden olmasını beklediğimiz birleşme işleminden sonra yeni çıkartılacak paylar portföy şirketlerindeki payları karşılığında Özilhan ailesine tahsis edilecek. Sermaye artırımı sonrası halka açıklık oranının %14.1 e (önceki 21.5%) gerilemesini bekliyoruz. Yapılacak olan sermaye artışı sonrası Yazıcılar Holding in piyasa değerinin mevcut fiyatlar ile 1.2milyar dolar seviyesine çıkmasını bekliyoruz. Holding in iskontosu öngördüğümüz gibi % 25 seviyesine gerilerse bu piyasa değerinin 1.5 milyar dolar seviyesinin üzerine çıkacağına işaret ediyor. Kodu Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat Yükselme Potansiyeli* 37% YAZIC Kapanış (Sol) AL YAZIC Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış Aylık Hedef Fiyat TL Aylık Önceki Hedef Fiyat TL Piyasa Değeri (mn) 2, Halka Açık PD (mn) Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) Hisse sayısı (mn) 160 Takas Saklama Oranı (%) Çarpanlar 2016G 2017T 2018T F/K a.d 24.5 PD/DD FD/FAVÖK Fiyat Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 12 Ay TL ABD $ BIST-100 Relatif Hafta Fiyat Aralığı (TL) Yabancı Oranı (%) Yabancı Oranı 3Ay Ort. Türkiye nin önde gelen perakende şirketlerine sahip olmanın ucuz alternatifi: Şirket in cari aktif değerinin %88 ini oluşturan 3 önemli halka açık iştirakinden MGROS ve CCOLA da AL tavsiyemiz varken AEFES te SAT tavsiyemiz bulunmaktadır. YAZIC hisselerinin, faaliyet gösterdikleri sektörlerde önemli pazar paylarına sahip bu perakende şirketlerine sahip olmanın halen ucuz yolu olduğunu düşünüyoruz. hisseler halka açık iştiraklerine %37 iskonto ile işlem görmektedir. Mustafa Küçükmeral mkucukmeral@isyatirim.com.tr Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 1

2 16/12 30/12 13/01 27/01 10/02 24/02 10/03 01/13 06/13 11/13 04/14 09/14 02/15 07/15 12/15 05/16 10/16 03/17 Hisse Senedi / Büyük Şirket / Meşrubat / İçecek Anadolu Efes Şirket Güncelleme 15/03/2017 SAT Yükselme Potansiyeli* 4% Snırlı artış potansiyeli Kodu AEFES Açıklanan 4.çeyrek sonuçları ve sonrasında telekonferansta paylaşılan hedefler doğrultusunda Anadolu Efes tahminlerimizi güncelledik. Şirket, 2017 de Türkiye de bira satış hacminin sabit kalmasını, Rusya da ise pazar payını artırarak hacim büyümesi yakalamayı hedefliyor. Paylaşılan hedeflerin ulaşılabilir olduğunu düşünüyoruz. Türkiye de devam eden zayıf tüketici güveni, turizm sektöründe yaşanan sorunlar, vergi artışları ve rekabet baskısı nedeniyle 2017 zor olmaya devam edecek. Öte yandan, Rusya da 1,5 litre üzerine getirilen PET satış yasağına rağmen ekonomik toparlanma ile birlikte Rusya pazarında görünümün daha iyi olduğunu düşünüyoruz. Güncellenen tahminler sonrasında 12 aylık yeni hedef fiyatımız 21 TL (önceki19,44 TL) sadece %4 artış potansiyeli sunuyor. Dolayısıyla, hisse için SAT tavsiyemizi koruyoruz. Türkiye pazarında zorluklar devam ediyor. Türkiye satış gelirlerindeki büyümenin 2017 de fiyat artışları sonrasında %4 olmasını tahmin ediyoruz. Hükümet, önceki yıllara kıyasla vergi artışını bir ay önce yaparak biradan alınan vergiyi Aralık 2016 da %10 artırdı. Şirketin bu artışı ürün fiyatlarına yansıtmasını öngörüyoruz. Fakat, vergi artışının talep üzerinde olumsuz etki yapmasını bekliyoruz. Ek olarak, pazarda rekabet şartları zorlayıcı olmaya devam ediyor. Şirketin Türkiye bira pazarındaki payı 2015 teki %68 den 2016 da %66,6 a geriledi. Fakat, bundan sonraki dönemlerde pazar payında önemli bir değişiklik olmasını tahmin etmiyoruz. Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış Aylık Hedef Fiyat TL Aylık Önceki Hedef Fiyat TL Piyasa Değeri (mn) 11,984 3,194 Halka Açık PD (mn) 3,771 1,005 Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) Hisse sayısı (mn) 592 Takas Saklama Oranı (%) Çarpanlar 2016G 2017T 2018T F/K a.d PD/DD FD/FAVÖK Fiyat Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 12 Ay TL ABD $ BIST-100 Relatif Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat Rusya bira pazarında görünüm daha iyi Rusya bira satış hacim büyümesinin ekonomideki toparlanma ile birlikte %2 olmasını bekliyoruz. 1,5 litre üzeri PET bira satışları yasaklanmasına rağmen, talebin fıçı biraya doğru kayarak pazarın dengede kalmasını tahmin ediyoruz. Dolayısıyla, Rusya bira pazarının sabit kalmasını bekliyoruz. Anadolu Efes in ise pazar dinamiklerini yakından takip etmesi ve doğru stratejik kararlar alması neticesinde pazar payı (16 pazar payı: %14, 15 : % 13.4) kazanacağını düşünüyoruz. Benzerlerine kıyasla primli işlem görüyor. CCI daki payı düzeltilmiş olarak bakıldığına, AEFES bira operasyonları 16,2x 17T FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görürken, uluslararası benzerlerinin ortalaması aynı dönem için 12.0x. F/K bazında bakıldığında AEFES 17T 34x ile işlem görürken, benzerleri 19,7x F/K ile işlem görüyor. Riskler: Ek vergi artışları ve bira satışlarına getirilebilecek ek düzenlemeler risk faktörüdür. Rekabetin artması ve kurdaki dalgalanma diğer risk faktörleri olarak sıralanabilir AEFES Kapanış (Sol) Hafta Fiyat Aralığı (TL) Yabancı Oranı (%) Yabancı Oranı 3Ay Ort. İlyas Safa Urgancı iurganci@isyatirim.com.tr Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 2

3 Anadolu Efes Özet Finansallar Gelir Tablosu (TL mn) 2015G* 2016G* 2017T 2018T 2019T Satış Geliri 10,205 10,420 11,880 13,771 15,681 FAVÖK 1,731 1,646 2,069 2,425 2,871 Net Kar (198) (71) Nakit Akım Tablosu (TL mn) Net Kar (198) (71) Amortisman Giderleri ,144 1,298 İşletme Sermayesi Değ (150) (160) (170) Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı ,052 1,513 1,884 Sabit Sermaye Yatırımları 1, Serbest Nakit Akımı (406) Bilanço (TL mn) Maddi Duran Varlıklar 6,388 7,397 7,545 7,694 7,779 Nakit & Nakit Benzerleri 1,892 2,756 2,581 3,382 4,216 Toplam Varlıklar 22,044 25,629 27,119 28,528 30,021 Kısa Vadeli Borçlar ,249 1,474 Toplam Borç 5,383 6,183 7,1 7,369 7,409 Toplam Özsermaye 7,708 9,263 9,492 9,877 10,424 Rasyolar Net Borç/FAVÖK FAVÖK Marjı Net Kar Marjı Değerleme Oranları Firma Değeri/Satışlar 1.6x 1.4x 1.3x 1.1x 1.0x Firma Değeri/FAVÖK 9.5x 8.9x 7.4x 6.4x 5.4x Firma Değeri/Yatırım Sermayesi 1.0x 0.8x 0.8x 0.8x 0.8x Fiyat/Kazanç n.a n.a 34.0x 22.2x 15.6x Serbest Nakit Akım Verimi -3% 1% 2% 6% 8% Temettü Verimi 1.9% 1.3% 0.0% 1.0% 1.3% *Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır. Kaynak: Şirket Finansalları ve İş Yatırım Tahminleri 3

4 16/12 30/12 13/01 27/01 10/02 24/02 10/03 01/13 06/13 11/13 04/14 09/14 02/15 07/15 12/15 05/16 10/16 03/17 Hisse Senedi / Büyük Şirket / Meşrubat / İçecek Coca-Cola İçecek A.Ş Şirket Güncelleme Uluslararası operasyonlarda güçlü görünüm Coca Cola İçecek (CCI), tüketici güveni ve turizm sektörünün zayıf olduğu 2016 yılında Türkiye de zor bir dönemi geride bıraktı. Uluslararası operasyonları ise Pakistan daki güçlü büyüme ve Orta Asya da 4.çeyrekte görülen toparlanma ile görece daha iyiydi de Türkiye de tüketici güvenindeki toparlanma ve uluslararası operasyonlarda Pakistan ın katkısının devam etmesiyle satış hacim büyümesinin daha yüksek olmasını tahmin ediyoruz. Dolayısıyla, Türkiye satış hacim büyümesinin %2 ve uluslararası satış hacim büyümesinin %7 olmasını bekliyoruz. 4Ç16 finansal sonuçları ve makro tahminlerimizdeki değişiklikleri değerlememize yansıtmamız neticesinde, CCOLA için 12 aylık hedef fiyatımızı 41.8TL olarak (önceki: 40.06TL/share) güncelliyoruz ve AL tavsiyemizi koruyoruz. Şirketin orta -uzun vadede büyüme potansiyelini faaliyet gösterdiği bölgelerde artması beklenen kişi başı tüketim nedeniyle beğeniyoruz ve potansiyel satın alma fırsatlarının önemli olduğunu düşünüyoruz. Türkiye de ilk çeyreği zor, yılın ikinci yarısını daha iyi görüyoruz. Tüketici güveninin zayıf olması ve turist sayısındaki gerileme neticesinde 2016 da Türkiye satış hacim büyümesi sadece %1,4 olarak gerçekleşti. Satış hacmi içinde yaklaşık %60 paya sahip olan gazlı içecek kategorisi %1,8 daraldı. Öte yandan; gazsız içecek kategorisi su ve buzlu çayın katkısı ile % 6,9 büyürken, çay kategorisi %3,5 büyüdü nin ilk çeyreğinde devam eden zayıf tüketim iştahı ve olumsuz hava koşulların etkisiyle hacim büyümesi ve kar marjlarının zayıf olmasını öngörüyoruz. Fakat yılın geri kalanında, özellikle ikinci yarıyılda toparlanma ile birlikte şirketin 2017 yılında Türkiye de %2 satış hacim büyümesi yakalamasını öngörüyoruz. Dolayısıyla, şirketin Türkiye satış gelirlerinin fiyat artışları ve hacim büyümesinin sonucunda %9 büyümesini tahmin ediyoruz. Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat Uluslararası operasyonlarda hacim büyümesinin daha da hızlanmasını bekliyoruz. Pakistan operasyonlarında büyümenin artarak devam etmesi ve Orta Asya da toparlanma neticesinde uluslararası operasyonlarda CCOLA Kapanış (Sol) satış büyümesinin 2017 de %7 (2016: 5,2%) olmasını tahmin ediyoruz. 52 Hafta Fiyat Aralığı (TL) Kazakistan daki ekonomik toparlanmanın Orta Asya hacim büyümesini Yabancı Oranı (%) olumlu etkilemesini bekliyoruz. Orta Doğu operasyonlarını devam eden 92 siyasi ve güvenlik problemleri nedeniyle kırılgan buluyoruz. Konsolide FAVÖK büyümesi bekliyoruz. Kurdaki sert yükseliş ve dalgalanmalara rağmen, FAVÖK marjı 2016 da %14,9 ile sabit gerçekleşti de hacim büyümesi ve fiyat artışları neticesinde FAVÖK marjının 0,4 yüzde puan artmasını bekliyoruz. Yatırım harcamalarının ve işletme sermayesi ihtiyacının gerilemesi ile artan serbest nakit akış. Serbest nakit akışının satış gelirlerine oranı 2015 teki %1 den 2016 da %9 a yükseldi de de serbest nakit aşının güçlü olmasını bekliyoruz. Riskler: Faaliyet bölgelerinde olası makro-ekonomik ve siyasi riskler sonucunda hacim büyümesinin beklentimizin altında kalması en önemli risk faktörü olarak söylenebilir. Ek olarak, kur ve alüminyum, şeker gibi emtia fiyatlarındaki dalgalanma tahminlerimiz için risk oluşturuyor. Kodu /03/2017 AL Yükselme Potansiyeli* 17% CCOLA Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış Aylık Hedef Fiyat TL Aylık Önceki Hedef Fiyat TL Piyasa Değeri (mn) 9,061 2,415 Halka Açık PD (mn) 2, Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) Hisse sayısı (mn) 254 Takas Saklama Oranı (%) Çarpanlar 2016G 2017T 2018T F/K a.d PD/DD FD/FAVÖK Fiyat Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 12 Ay TL ABD $ BIST-100 Relatif Yabancı Oranı 3Ay Ort İlyas Safa Urgancı iurganci@isyatirim.com.tr Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 4

5 Coca-Cola İçecek A.Ş Özet Finansallar Gelir Tablosu (TL mn) 2015G* 2016G* 2017T 2018T 2019T Satış Geliri 6,724 7,050 8,199 9,317 10,502 FAVÖK 1,030 1,053 1,250 1,461 1,762 Net Kar 117 (28) Nakit Akım Tablosu (TL mn) Net Kar 117 (28) Amortisman Giderleri İşletme Sermayesi Değ. (30) 153 (55) (49) (63) Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı ,209 1,491 Sabit Sermaye Yatırımları Serbest Nakit Akımı (375) Bilanço (TL mn) Maddi Duran Varlıklar 4,367 5,085 5,203 5,203 5,213 Nakit & Nakit Benzerleri 1,002 1,477 1,716 1,948 2,195 Toplam Varlıklar 8,946 10,456 11,387 12,039 12,691 Kısa Vadeli Borçlar ,020 1,232 Toplam Borç 3,374 3,770 4,189 4,226 4,130 Toplam Özsermaye 3,609 4,305 4,585 4,959 5,504 Rasyolar Net Borç/FAVÖK FAVÖK Marjı Net Kar Marjı Değerleme Oranları Firma Değeri/Satışlar 2.2x 1.7x 1.4x 1.2x 1.1x Firma Değeri/FAVÖK 14.3x 11.2x 9.1x 7.8x 6.4x Firma Değeri/Yatırım Sermayesi 2.4x 1.7x 1.5x 1.5x 1.5x Fiyat/Kazanç n.a n.a 27.5x 19.8x 13.7x Serbest Nakit Akım Verimi -3% 0% 3% 6% 8% Temettü Verimi 0.9% 0.3% 0.0% 0.6% 0.9% *Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır. Kaynak: Şirket Finansalları ve İş Yatırım Tahminleri 5

6 Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Perakande - Ticaret Migros Artan rekabet ortamında iyi konumlanmış durumda AL tavsiyemizi yineliyoruz. Migros için hedef değerimizi hisse başına 24 liradan 26 liraya yükseltiyoruz. Revizyon Yönetim in 2017 ye ilişkin güçlü öngörüleri nedeni ile büyüme ve operasyonel kar marjları varsayımlarımızdaki iyileşmeden kaynaklandı. Değerlememiz henüz Kipa nın etkisini içermiyor. Kipa hisselerinin cazip fiyat ile satın alındığı (FD/Satış rasyosu 0.2x e denk geliyor) ve Kipa nın yıllık 60mn TL kira geliri yaratan önemli miktardaki gayrimenkul portföyü düşünüldüğünde Kipa nın değerlememize ekisinin pozitif olacağını düşünüyoruz. Hedef değerlememize %20 getiri potansiyeli sunan Migros için AL tavsiyemizi yineliyoruz. Migros halen gıda perakende sektöründe en çok önerdiğimiz hisse olmaya devam ediyor. Hisseler 2017/2018T FD/FAVÖK uluslararası benzer şirket çarpanlarına göre %25 iskontolu işlem görmektedir. Hisse hedef değerimize geldiğinde iskontosu halen %15 seviyelerine işaret etmektedir. Anadolu Grubu nun opsiyon değerlemesi MGROS için 29.5TL hisse fiyatına işaret ediyor: Anadolu Grubu Migros un %40.25 ini hisse başı TL fiyattan Temmuz 2015 te satın almıştı. Migros ta ayrıca %9.75 hisse için Anadolu Grubu nun alım, BC Partners ın satım opsiyonu bulunmaktadır (Mayıs-Ekim 2017 döneminde kullanılabilir). Anadolu Grubu alım opsiyonunu kullanarak Migros taki sahiplik oranını %50 ye yükseltmeyi planlıyor. Opsiyonun bugünkü değeri hisse transferinin 29.5TL/hisse fiyattan gerçekleşeceğine işaret ediyor. Bu fiyatın Migros un bugünkü hisse fiyatının %37 üzerinde olmasının Migros hisseleri için olumlu bir işaret olduğunu düşünüyoruz. Güçlü pazar konumu: Migros yeni mağaza açılışları, trafik ve reel sepet büyümesiyle son yıllarda büyümesini hızlandırmayı başardı (son 3 yılda % 16'lık YBBO). Yönetimin hem markalı hem de özel etiketli ürün çeşidini artırarak hem de rekabetçi fiyat politikası ile daha fazla trafik çekme çabası, karşılığını vermeye başladı. Modern FMCG pazarındaki pazar payı 2016'da % 14.4'e (2015'te %13.8'den) yükseldi. Kipa'nın devralınması, Şirket in büyümesini ve pazardaki konumunu daha da güçlendirecek. Biz Migros un önümüzdeki 3 yıllık dönemde %12'lik bileşik büyüme oranı ile ortalama %6.2 FAFÖK marjı yaratacağını öngörüyoruz (Kipa hariç). Yönetim, 2017'de %15-18 satış artışı,%6-6.5 FAVÖK marjı ve yeni mağaza açılışı bekliyor (Kipa hariç). Kipa dahil edildiğinde (10 aylık sonuçları ile konsolide olacak) Yönetim, % 30-35'lik bir büyüme ve %5-5.5 FAVÖK marjı öngörüyor. Kodu Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat Yükselme Potansiyeli* 20% MGROS Kapanış (Sol) AL MGROS Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış Aylık Hedef Fiyat TL Aylık Önceki Hedef Fiyat TL Piyasa Değeri (mn) 3,845 1,025 Halka Açık PD (mn) Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) Hisse sayısı (mn) 178 Takas Saklama Oranı (%) Çarpanlar 2016G 2017T 2018T F/K a.d 36.0 PD/DD FD/FAVÖK Fiyat Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 12 Ay TL ABD $ BIST-100 Relatif Hafta Fiyat Aralığı (TL) Yabancı Oranı (%) 40 Önümüzdeki dönem Kipa nın yeniden yapılandırılmasına odaklanacak: Kipa'nın %95.5'lik hisse alımının 199mn TL bedel üzerinden tamamlanması ile Migros Kipa yı, 1 Mart'tan itibaren konsolide etmeye başlayacak. Yönetim, Kipa mağazalarının entegrasyonun 2 yıl içerisinde tamamlanacağını öngörüyor. Kipa nın satın alınmasının: 1) verimsiz büyük ölçekli Kipa mağazalarını yeniden ölçeklendirilecek olması, ii) modern perakende sektöründe ölçek ekonomisi avantajı kazanacak olması, iii) yönetim ve lojistik maliyetlerini optimize edecek olması ve iv) Kipa nın bazı gayrimenkullerinin satılacak yada kiralanacak olması (Kipa'nın 38 adet gayrimenkulü bulunuyor) nedenleri ile sinerji yaratacağını düşünüyoruz. Euro cinsinden yüksek borçlanma en önemli endişe kaynağı: Net borç pozisyonu 2016 yıl sonu itibariyle 1.8 milyar TL (brüt borç: 3.0 milyar TL) seviyesinde. Net borç / FAVÖK oranı 2015'teki 2.9x seviyesinden (2014'te 3.2x) 2016 da 2.7x'e düştü. Şirket ile ilgili en önemli risk 672 milyon euroluk döviz açık pozisyonu olduğunu düşünüyoruz Yabancı Oranı 3Ay Ort. Mustafa Küçükmeral mkucukmeral@isyatirim.com.tr Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 6

7 Migros Özet Finansallar Gelir Tablosu (TL mn) * 2015G* 2016G* 2017T 2018T 2019T Satış Geliri 9,3 11,059 12,723 14,154 15,569 FAVÖK Net Kar (370) (293) (32) Nakit Akım Tablosu (TL mn) Net Kar (370) (293) (32) Amortisman Giderleri İşletme Sermayesi Değ Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı Sabit Sermaye Yatırımları Serbest Nakit Akımı (23) (69) Bilanço (TL mn) Maddi Duran Varlıklar 1,367 1,413 1,444 1,477 1,484 Nakit & Nakit Benzerleri 844 1,157 1,321 1,477 1,563 Toplam Varlıklar 5,761 6,337 6,753 7,138 7,427 Kısa Vadeli Borçlar Toplam Borç 2,593 2,964 3,075 2,961 2,692 Toplam Özsermaye Rasyolar Net Borç/FAVÖK FAVÖK Marjı Net Kar Marjı Değerleme Oranları Firma Değeri/Satışlar 0.6x 0.4x 0.4x 0.4x 0.4x Firma Değeri/FAVÖK 9.5x 6.9x 7.1x 6.5x 6.0x Firma Değeri/Yatırım Sermayesi 14.3x 22.2x 2.4x 2.6x 2.8x Fiyat/Kazanç n.a n.a n.a 36.0x 22.6x Serbest Nakit Akım Verimi -1% -2% 8% 12% 14% Temettü Verimi 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.00% *Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır. Finansllar henüz Kipa'nın katkısını içermemektedir. Kaynak: Şirket Finansalları ve İş Yatırım Tahminleri 7

8 Migros Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 8