Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler

Transkript

1 Hundreds Hundreds HAFTALIK PİYASA RAPORU Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar FED normalleşmenin devamını masada tutuyor Ocak ta gerçekleşen faiz toplantısında, FED beklenildiği gibi faiz oranlarında değişikliğe gitmedi. Para politikası duruşunda bir değişikliğe gitmeyen FED kademeli faiz artırımı mesajının altını çizdi. Ekonomik görünümle ilgili olarak istihdam piyasasındaki gelişmelere dikkat çeken FED, hanehalkı harcamalarında ılımlı büyümenin sürdüğüne değinirken, konut sektöründeki iyileşmelerin altını çizdi. Enerji fiyatlarındaki düşük seyir nedeniyle ise enflasyonun seyrinin düşük kalacağına değindi. Geçen yılın son çeyreğinde ekonomik aktivitede yavaşlama yaşandığına yer vermesine karşın, para politikası duruşunda radikal bir değişikliğe gitmeyen FED, bu tutumu ile Mart ayında bir faiz artırımı olasılığını masada tutmuş oldu. Bu tutum neticesinde piyasaların seyrinin ABD verilerine bağlılığının yükseleceğini düşünüyoruz. Geçtiğimiz hafta Cuma günü açıklanan 4.çeyrek GSYH büyüme verisinin %0,7 açıklanmasının (beklenti: %1,2; önceki %1,3); ABD de resesyon yerine yavaşlayan ancak iyileşme yönündeki büyüme temamızı desteklediğini görüyoruz. Stok dışı büyümenin %1,6 olarak gerçekleşmesi de, ABD ekonomisi için olumlu senaryoyu destekliyor. Cuma günü S&P500 endeksinin %2,5 değer kazancı yaşaması da piyasaların ABD verilerini olumlu karışıladığını gösteriyor. Petrol fiyatlarındaki yükselişle birlikte azalan deflasyon kaygıları küresel piyasaları desteklemeye devam edebilir. Bu hafta PCE, ISM İmalat, ADP tarım dışı istihdam, ortalama saaatlik kazançlar ve tarım dışı istihdam verilerini takip edeceğiz. Bugün FED komite üyesi Fisher in yapacağı konuşma da piyasalar açısından oldukça önemli olacak. Japonya Merkez Bankası negatif faiz ortamına geçti Bloomberg Emtia Endeksi Çin İmalat PMI Çin Hizmet PMI Cuma günü Japonya Merkez Bankası Başkanı Kurodo, faizlerde 20 baz puanlık bir indirime giderek, %0,10 seviyesindeki faizleri %,10 seviyesine çekti. Başkan Kuroda varlık alımlarının da devam edeceğini söyledi. Kararın etkisi ile hisse senedi piyasalarında iyimser bir hava görülürken, GOÜ para birimleri de güçlü duruşunu devam ettirdi. Japon Yen i ise 121 dolar/yen seviyelerine geri döndü. Para ve faiz politikaları ile büyümeyi canlandırmayı hedefleyen Japonya Merkez Bankası ndan önümüzdeki dönemde para ve faiz politikalarının etkin biçimde kullanılmasına yönelik hamleler beklenebilir. Bu hamlelerin hisse senedi piyasalarında kısa süreli olumlu etki etmesi ise muhtemel gözüküyor. Piyasalardaki Çin etkisi azalıyor 8% 6% 4% 2% -1% -3% -5% ABD GSYH (Yıllıklandırılmış çeyreksel değ.) Çin Merkez Bankasının Çin yeni yılı öncesi piyasaya son iki buçuk yılın en yüksek miktarda likiditesini enjekte etmesi ile piyasalardaki likidite ihtiyacını gidermeye çalıştığını gördük. Off-shore yuanda geçtiğimiz hafta daha sakin bir seyir izlendi. Çin borsasında yaşanan sert satışlara rağmen, küresel hisse senedi piyasalarının ve GOÜ piyasalarının Çin borsasına duyarlılığının azaldığını görüyoruz. Bu düşüncemize paralel sabah açıklanan ve beklentilerin altında kalan imalat PMI verilerinin, yavaşlama senaryosu beklentiler dahilinde olduğundan küresel piyasalara etkisinin de sınırlı olacağını düşünüyoruz. Yeni yıl tatiline girmesiyle küresel piyasalara etkisinin azalacağı düşünülebilir. Petrol fiyatlarına arz kaynaklı destek -7% -9% 4% 3% 2% Japonya TÜFE (Yıllık değ.) Brent petrolde resmi ham petrol stoklarının artma eğiliminin devam ettiğini görüyoruz. Arz-talep dengesinde, veri tarafında herhangi bir olumlu gelişme olmamasına rağmen, petrol üreticisi ülkelerden gelen üretimde yeni bir düzenleme yapılabileceğine yönelik açıklamaların etkisiyle brent petrolde 36$/varil seviyelerini geçen yükselişler izledik. Rusya nın OPEC ülkeleriyle anlaşabileceğine ilişkin açıklamaları ve hafta sonu Suudi kaynaklı yayın organlarında Suudi Arabistan ın üretimi kısma konusunda diğer ülkelerle mutabık kalabileceğine yönelik haberlerle, Şubat ayında yapılacak bir OPEC toplantısı ile üretimde kısılmaya gidilme ihtimalinin artması sonucu petrol fiyatlarında yukarı yönlü baskı hissedilmeye devam edebilir. 1% 0% -1% -2% -3%

2 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar Enflasyonda yukarı yönlü revizyonlar devam ediyor; geniş faiz koridoru korunuyor Geçtiğimiz hafta TCMB tarafından açıklanan Üç Aylık Enflasyon Raporunda, 2016 yılı tahminini %6,5 ten %7,5 e, 2017 yılı için daha ılımlı olmakla birlikte %5,5 ten %6,0 e yukarı yönlü revize edildiğini gördük. (HLY Tahmin; 2016: %8,5, 2017:%7,9) Enflasyondaki kısa vadeli görünümle ilgili olarak, Ocak ayında yıllık enflasyonun yükseleceğini fakat iki haneli seviyelere ulaşmasının beklenmediği vurgulanırken, Şubat-Nisan döneminde baz etkisi desteğiyle yıllık enflasyonda düşüşün gerçekleşebileceği öne çıkıyor. Bizimde tahminlerimiz benzer bir görünüme işaret ediyor, ancak gıda ve kur gelişimi ile ücretlere yapılan zamların bu düşüş hareketini yavaşlatabileceği riskini de göz ardı etmemek gerekiyor. 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% BIST Bankalararası Gecelik Repo Faizi TCMB Ort. Fonlama Maliyeti Faiz Koridoru Para politikası duruşunun ise, küresel volatilitenin dalga boyutunun halen çok yüksek olması sebebiyle, tek faiz uygulamasının mevcut koşullarda uygulanmasının güven verici olmadığını ve geniş faiz koridorunun destekleyici özelliğinden yararlanmaya devam edileceğini görüyoruz. Dolayısıyla, likidite yönetimiyle sıkı duruş devam ediyor olacak. Ilımlı dış açık görünümü korunuyor TÜİK ve Ticaret Bakanlığı öncülüğünde açıklanan dış ticaret verilerine göre, aylık dış ticaret açığı geçen yılın aynı dönemine göre, 6,15 milyar dolarlık beklentimize çok yakın olarak, 6,18 milyar dolar olarak gerçekleşti (Piyasa beklentisi: 6 milyar dolar idi) yılında gerçekleşen 8,5 milyar dolarlık açık dikkate alındığında, 12 aylık dış ticaret açığı 63,3 milyar dolara gerilemesini hızla sürdürüyor (Kasım 2015: 65,6 milyar dolar; 2014 sonu: 84,6 milyar dolar idi). Ekonomik güven endeksinde düşüş Geçtiğimiz hafta TÜİK tarafından açıklanan Ekonomik Güven Endeksi, Ocak ayında bir önceki aya göre %16,8 azalarak,81 seviyesinden 83,88 seviyesine geriledi. Endeksdeki düşüşün; hizmet, reel kesim (imalat sektörü), tüketici ve inşaat sektörlerindeki düşüşlerden kaynaklandığını görmekteyiz. Reel kesim güven endeksi ve tüketici güven endeksi, Ocak ta bir önceki aya göre %2,7 oranında düşerek, sırasıyla 105,90 ve 71,62 değerine ulaştı. Hizmet sektörü güven endeksi ise %6,6 oranında azalarak 92,53 değerinde gerçekleşti. Özellikle, reel kesim endeksinde devam eden düşüşün, küresel piyasalardaki yüksek volatilite ve mevcut jeopolitik risklerden kaynaklandığını görmekteyiz. Bu hafta yurt içi gündemde, bugün açıklanacak İmalat PMI ve Çarşamba günü açıklanacak TÜFE enflasyonu verileri takip edilecek. TÜFE tarafında, Ocak ayı ortalama piyasa beklentisi %1,7, bizim beklentimiz de %1,75 lik artış olacağı yönünde. Genel olarak Ocak enflasyon rakamlarında yüksek seyir izlenirken, bu dönemde elektrik fiyatları ile alkol-tütün ve cep telefonu vergi ücretlerine yapılan zamlar neticesinde bu seyrin daha yüksek seviyede gerçekleşmesini bekliyoruz (Ocak 2015 te %1,10 idi). 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% % 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% Gıda Enflasyonu Aylık Değ.(Sağ eks.) -3% Gıda Enflasyonu Yıllık Değ. -4% 12 aylık ihracat (Milyar $) 12 Aylık İhracat (Altın hariç, milyar $)

3 Banka Bonosu Değişken Kuponlu İskontolu Tahvil Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Finansman Bonosu İskontolu Tahvil Kira Sertifikası Sabit Kuponlu VTMK Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu İskontolu Tahvil Sabit Kuponlu Finansman Bonosu Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) Petrol fiyatlarında yaşanan toparlanma ve buna bağlı olarak artan risk iştahı geçtiğimiz hafta global piyasalarda tepki alımlarının görülmesine neden oldu. Diğer yandan FED toplantısının ardından Mart ayında faiz artışa gidilmeyeceği beklentisinin güçlenmesi ve Japonya Mekez Bankası nın faizleri negatife çekmesi de piyasaları destekledi. Bu çerçevede TL diğer gelişmekte olan ülke para birimlerine paralel olarak değer kazanırken, USD/TL paritesi 2,96 seviyesinin altını test etti. Tahvil piyasasında ise Hazine ihaleleri ön plana çıkarken, global piyasalarda izlenen pozitif seyrin yanında yüklü ihale programını başarı ile tamamlaması faizlerin tüm vadelerde gerilemesine neden oldu ve 2 yıl vadeli gösterge kıymet geçtiğimiz hafta kapanışına göre 20 baz puan düşüşle %10,99, 10 yıl vadeli gösterge kıymet ise 24 baz puan düşüşle %10,82 bileşik seviyesinden dün günü tamamladı. İhalelerinin detaylarına bakıldığında Hazine Müsteşarlığı haftanın ilk iki gününde beş ihale ile Ocak ayı borçlanma programını tamamlarken,borçlanma miktarı 13,8 milyar TL ile planan rakam olan 13,6 milyar TL'nin bir miktar üzerinde oldu. İç borç çevirme oranı ise %84,1 seviyesinde gerçekleşti. TL likidite tarafında geçtiğimiz hafta TCMB haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacının altında açmaya devam etti ve ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti de %9,03-9,09 aralığında gerçekleşti. Piyasa nakit akışında ise İller Bankası kaynaklı 4 milyar TL para girişi olurken, 21 milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. Bu hafta yurt içinde Ocak ayı enflasyon rakamı ile yurt dışında ABD de kişisel gelirler, kişisel harcamalar, ISM imalat endeksi, ADP özel sektör istihdamı, fabrika siparişleri ve tarımdışı istihdam; Çin de imalat ve imalat dışı PMI endeksleri; yurt içinde ise enflasyon verisi takip edilecek. Reuters anketine göre Ocak ayında enflasyonun %1,7 artması, yıl sonunda ise %8,3 olması beklenmekte. Söz konusu olumsuz beklenti ve teknik direnç seviyelerine yaklaşılmış olması nedeni ile tahvil piyasasında kısmi kar satışları izlenebilir. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 11,3% 11,2% 11,1% 11,0% 10,9% 10,8% 10,7% 10,6% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y DIBS Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu Banka Banka Banka Banka Finans Finans Finans Finans Finans Finans Holding Holding Sanayi Sanayi Sanayi Diğer Sektör Diğer Sektör Diğer Sektör Diğer Sektör Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri

4 O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde bir ay öncesine göre yükseliş yaşanırken, bir hafta öncesine göre yatay bir seyir izledi. Tahvil faizlerinde ise 2Y vadeli gösterge tahvil faizi haftayı %10,99 seviyesinde tamamlarken (önceki hafta kapanış %11,06), 10Y vadeli tahvil faizi de %10,82 den tamamladı (önceki hafta kapanış %11,06). Geçtiğimiz hafta TCMB tarafından yayımlanan Üç Aylık Enflasyon Raporunda; 2016 ve 2017 yılları enflasyon rakamlarının sırasıyla %7,5 ve %6,0 ile yukarı yönlü revize edildiğini gördük. Çarşamba günü açıklanacak Ocak ayına ait TÜFE enflasyon rakamlarının da faizlerdeki geri çekilme hareketinin devamı konusunda soru işaretleri yaratıyor. TL Lib. 12,0% 11,9% 11,8% 11,7% 11,6% 11,5% 11,4% 11,3% 11,2% 11,1% 11,0% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Geçtiğimiz hafta $ Libor faizlerinin verim eğrisinin bir ay öncesine göre yatay, üç ay öncesine göre de yükseliş gösterdiğini gözlemledik. Bir önceki haftayı %2,05 li seviyelerden tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizinin ise geçtiğimiz haftayı %1,92 li seviyelerden tamamladığını gördük. Geçtiğimiz hafta gerçekleşen FOMC toplantısında, FED para politikasında herhangi bir değişikliğe gitmezken, Mart ayında gerçekleştirilecek toplantıda, faiz artışı ihtimalinin piyasalar tarafından uzak olasılık görülmesi sonrası oluşan fiyatlamalarla birlikte ABD 10 yıllık tahvil faizlerinde aşağı yönlü hareketler gözlemlendi. Faiz toplantısında FED in tutumunun ABD verilerine olan bağlılığını arttırması ile, bu hafta açıklanacak veriler ABD 10 yıllık tahvil faizleri üzerinde belirleyici olacak. ABD verilerinin güçlü gelmesi halinde, yukarı yönün daha fazla zorlanacağını düşünüyoruz $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 1,1% 0,9% 0,7% 0,5% 0,3% 0,1% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinde bir ve üç ay öncesine göre düşüşün devam ettiğini gördük. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,20% 0,10% Bir önceki haftayı %0,48 li seviyelerden tamamlayan Almanya nın 10 yıllık tahvil faizi ise gerilemesini sürdürerek haftayı %0,32 lü seviyeden tamamladı. ECB nin ek parasal genişleme için Mart ayını işaret etmesiyle birlikte Almanya 10 yıllık tahvil faizlerindeki aşağı yönlü hareketin hız kazandığı gözlemlendi. ECB nin ek parasal genişlemedeki kararlılığının devam etmesiyle birlikte, tahvil faizlerindeki yükselişin sınırlı olacağını düşünüyoruz. 0,00% -0,10% -0,20% -0,30% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST Cuma günü önemli bir yükseliş göstererek puandan kapanış gerçekleştirdi ve %1,45 değer kazandı. Endeks bu kapanışla birlikte yükselişini altıncı güne taşımış oldu. Endekste puan seviyesindeki direncin kırılması ile yukarı yönlü hareketin ivme kazandığını görüyoruz puan direncinin de aşılması ile teknik görünüm güçlenmiş oldu. Haftalık olarak yukarı hareketlerde puan seviyesini takip edeceğiz. Öncesinde ise ve puan seviyeleri takip edeceğimiz dirençler. Cuma günü yaşanan kapanışın gün içi en yüksek değere oldukça yakın olması ve dolar bazlı endeksin de önemli bir direncini kırmış olması endekste yukarı hareket ihtimalini arttırıyor. Bu sabah açıklanan Çin imalat PMI verisinin sınırlı bir negatif etkisi görülebilir. Son dönemde tekrar artan jeopolitik riskler de endekste aşağı yönlü riskleri oluşturuyor. Olası geri çekilmelerde ise ilk olarak 50 günlük hareketli ortalama olan puan seviyesini takip edeceğiz. Bu seviyenin kırılması durumunda ise geri çekilme puan seviyesine kadar devam edebilir. Haftalık olarak puan seviyesinin altına inilmesi ise teknik açıdan zor gözüküyor. 50 günlük hareketli ortalama olan puan seviyesi olası geri çekilmelerde ilk desteğimiz olacak. Haftalık olarak puanın altına inilmesini beklemiyoruz puan seviyesindeki direncin kırılması ile yukarı hareketin sertleştiğini görüyoruz.

6 Döviz ve Türev Piyasaları USDTRY - günlük Olası yukarı hareketlerde ilk hedef 2,9826 seviyesi olacaktır. 50 Günlük hareketli ortalama doğal bir destek görevi görüyor. Dolar/TL küresel gelişmeler paralelinde GOÜ para birimlerinin değer kazanması ile düşmeye devam ediyor. 2,9826 seviyesindeki desteğin kırılması ile yaşanan aşağı yönlü hareketin bir 3,0 psikolojik seviyesinin altına sarkma hareketinden çok, aşağı yönlü bir düzeltme olduğunu gördük. Cuma günü 50 günlük hareketli ortalamayı test eden kur bunu başaramadı ve haftayı bu ortalamanın üzerinde kapattı. Bu hafta kurda, ilk olarak 2,95 seviyesini takip edeceğiz. Kurun 50 günlük hareketli ortalamaya olan hassasiyetinden ötürü bu seviyenin altına inilmesini güç buluyoruz. Bu seviyenin altına inilmesi durumunda ise, düşüş hareketi 2,9015 seviyesine kadar devam edebilir. Olası yukarı hareketlerde ise geçtiğimiz hafta kırılan 2,9826 seviyesindeki destek geçilmek istenecektir. Bu seviyenin geçilmesi durumunda tekrar 3,0 seviyesi hedeflenebilir. Çarşamba günü açıklanacak enflasyon rakamları da kurdaki değerlenme hareketinin devamını zorlayabilecek diğer bir unsur. Küresel risk iştahı açısından pozitif geçen geçtiğimiz haftada; MSCI Türkiye endeksi, MSCI Gelişmekte olan ülkeler endeksinden pozitif ayrışarak %5 değer kazandı (yılbaşı itibariyle MSCI GOÜ:%-7, MSCI Türkiye %3). 1M ATM USD/TRY volatilitesi %14 azalırken, 1M 25 delta risk reversal %21 düştü. USD/TRY zımni volatilite verim eğrisinin pozitif eğiminde azalma beklenebilir. 25% 23% 21% 19% 17% 1W 1M 1Y 2W 6M USD/TRY Volatility Smile 15% 1W 1M 3M 6M 1Y 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call Strike 2,9397 2,9507 2,9585 2,9703 2,9829 2,9927 3,0127 Vol 5,81% 7,07% 7,42% 7,78% 7,95% 8,06% 7,99% Premium Strike 2,8989 2,9376 2,9593 2,9704 3,0263 3,0562 3,1258 Vol 8,41% 9,19% 9,51% 9,97% 10,55% 11,06% 11,81% Premium Strike 2,8495 2,9356 2,9803 2,9705 3,1242 3,1954 3,3790 Vol 10,36% 10,90% 11,30% 11,95% 12,97% 13,99% 15,97% Premium Strike 2,8410 2,9625 3,0298 2,9706 3,2598 3,3828 3,7269 Vol 10,64% 11,54% 12,09% 12,91% 14,34% 15,73% 18,69% Premium Strike 2,7737 3,0443 3,1500 2,9707 3,5292 3,7487 4,3057 Vol 11,59% 12,36% 13,03% 13,98% 15,73% 17,49% 21,50% Premium Tablo USD/TRY için olup, primler.000$ üzerinden hesaplanmıştır. 13% 11% 9% 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Geçtiğimiz hafta USD/TRY volatilitesinde yaşanan gerilemenin yansımalarını düşen opsiyon primlerinde de gözlemledik. Bu hafta açıklanacak ABD verileri ve Fischer ın konuşması volatilede yaşanan düşüş seyrinin devamı açısından önemli olacak. Döviz teminatlı opsiyonlarda, yabancı para ve TL mevduatı olan müşterilerimiz için kısa vadede satım opsiyonu satışını riskli buluyoruz.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük Tüm hareketli ortalamalarının altına inen paritede aşağı yönlü hareketler görülebilir. Draghi konuşması ile ön plana çıkan 1,0775 ara desteği ilk takip edeceğimiz destek olacak. Euro/dolar ECB ve FED toplantılarının ardından denge bulmaya çalışıyor. 1,09 seviyesinin üzerinde kalıcı olamayan paritede aşağı yönlü hareketlerde ilk olarak 1,0775 seviyesi son dönemde ön plana çıkan bir ara destek. Bu desteğin kırılması durumunda ise 1,0705 seviyesine kadar geri çekilmeler görebiliriz. Cuma günü gerçekleştirdiği düşüşle tüm hareketli ortalamalarının altına inen paritede teknik görünüm hızlı bir şekilde aşağıya dönmüş oldu. Olası yukarı hareketlerde tekrar teknik görünümün toparlanması için 20 günlük hareketli ortalama olan 1,0867 seviyesinin üzerine çıkılması gerekiyor. USD/TRY Forward Geçtiğimiz hafta MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %1 değer kazanırken; Arjantin Pesosu %1 lik düşüşle en çok değer kaybeden, Malezya Ringiti %2 lik yüskelişle en çok değer kazanan GOÜ kuru oldu. USD/TRY forward eğrisinde tüm vadelerde yaşanan aşağı hareketin uzun vadelerde yoğunlaştığını izliyoruz. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar ucuz kalmış kısa vadeleri tercih etmeye devam edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite 4 USD/TRY Volatilite Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki farkın, geçtiğimiz hafta zımni volatilitede yaşanan sert düşüş sonrası hızla kapandığını izledik. Bu hafta da, zımni volatilitedeki düşüş seyrinin devamıyla farkın tarihsel volatilite lehine açılmasını beklenebilir. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların vadeli 3,10 ve 3,05 alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 22% 17% 12% 7% 2% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv -3% -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Bu iki seviyesinin ağırlıkı ortalamasında bulunan dolar/ons seviyesi ise hareketin yönünü belirliyor dolar/ons seviyesinin kırılmakta zorlanıldığını görüyoruz. Aşağıda ise dolar/ons seviyesindeki destek kırılmadı. Ons altın FED toplantısı ile güçlense de dolar/ons seviyesindeki direncinden geri döndü. 200 günlük hareketli ortalamasını geçmekte zorlanan ons altında, bir daha dolar/ons seviyesinin test edilememesi ile yaşanan teknik güç kaybıyla aşağı yönlü hareket başladı. Ons altında ilk olarak dolar/ons seviyesini takip edeceğiz. Bu seviyenin üzerinde dolar/ons seviyesinin test edilmesi senaryosu hakimken, bu seviyenin altında ise öncelikle dolar/ons, ardından dolar/ons seviyesinin test edilmesi ihtimali artıyor. 1. dolar/ons seviyesinin altına sarkmalar yaşanabilir ancak gelinen noktada haftalık olarak ons altında 1. dolar seviyesinin altında kalıcı olunabileceğini düşünmüyoruz. Gram altın ons altındaki yükseliş hareketine rağmen, TL deki değerlenme hareketinin daha sert olması ile değer kaybetti ve haftayı 106,21 TL/gr seviyesinden kapadı. Bu hafta gram altında; ons altında yaşanabilecek muhtemel kayıplar ve TL nin güçlenmesinin devam etmesi ile 103 TL/gr seviyesine kadar bir gerileme olabilir. 103 TL/gr seviyesini ise alım fırsatı olarak görmeye devam ederken, dolar/tl de 2,9560 desteğinin kırılması durumunda ise 101 TL/gr seviyesine kadar gerileme yaşanabilir. Ons altında dolar seviyesinin üzerinde tutunulması durumunda ise, 108 TL/gr seviyelerine doğru bir hareket gerçekleşebilir. TL/Gr ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) Haf.Değ (%) Yılbaşı itibar iyle değ. (%) Bakır ($/lb.) 3,22% -3,70% Alüminyum ($/ton) 0,00% 6,26% Çinko ($/ton) 7,82% 0,11% Kalay ($/ton) 8,23% 1,39% Kurşun ($/ton) 4,97% -3,45% Nikel ($/ton) -1,08% -0,87% Altın ($/ons) 1,83% 5,34% Altın ( /gram) 0,00% 6,67% Altın ( /gram, Haziran vadel 0,00% 5,58% Gümüş ($/ons) 1,32% 2,90% Platin ($/ons) 5,38% 0,37% Paladyum ($/ons) -0,27% -9,19% Brent ($/varil) 7,96% -4,72% WTI ($/varil) 4,44% -8,14% Dolar/Ons TARIMSAL EMTİA Şeker ($/bu.) -5,02% -2,86% Buğday ($/bu.) 0,79% 2,02% Mısır ($/bu.) 0,47% 3,62%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 01.Şub Euro İmalat PMI Ocak 52,3 52,3 01.Şub İngiltere İmalat PMI Ocak 51,8 51,9 01.Şub ABD Tüketici Güveni Ocak 96,5 96,5 01.Şub ABD Hizmet PMI Ocak 54,0 54,3 02.Şub İngiltere Konut Fiyat Endeksi(Yıllık) Ocak 4,6% 4,5% 02.Şub İngiltere Konut Fiyat Endeksi(Aylık) Ocak 0,5% 0,8% 02.Şub ABD Yeni Konut Satışları(Bin Adet) Aralık Şub ABD Haftalık Ham Petrol Stokları(Milyon $) Ocak - 11,4 03.Şub Çin Caixin Hizmet PMI Ocak 50,5 50,2 03.Şub Euro Bileşik PMI Ocak 53,5 53,5 03.Şub Euro Hizmet PMI Ocak 53,6 53,6 03.Şub İngiltere Hizmet PMI Ocak 55,4 55,5 03.Şub Euro Perakende Satışlar(Yıllık) Aralık 1,5% 1,4% 03.Şub Euro Perakende Satışlar(Aylık) Aralık 0,3% -0,3% 03.Şub ABD ADP Tarım Dışı İstihdam(Bin kişi) Ocak Şub ABD Hizmet PMI Ocak 53,7 53,7 03.Şub ABD Bileşik PMI Ocak - 53,7 03.Şub ABD İmalat Dışı PMI Ocak 55,1 55,3 03.Şub ABD Ham Petrol Stokları(Milyon $) Ocak - 8,4 04.Şub İngiltere BoE Faiz Kararı Şubat 0,5% 0,5% 04.Şub ABD Fabrika Siparişleri(Aylık) Aralık -2,6% -0,2% 04.Şub ABD İşsizlik Başvuruları(Bin kişi) Ocak Şub ABD Ortalama Saatlik Kazançlar(Aylık) Ocak 0,3% 0,0% 05.Şub ABD Ticaret Dengesi(Milyar $) Aralık -43,0-42,4 05.Şub ABD Tarım Dışı İstihdam(Bin kişi) Ocak Şub ABD İşsizlik Oranı Ocak 5,0% 5,0% 05.Şub ABD İşgücüne Katılım Oranı Ocak - 62,6% Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 01.Şub İmalat PMI Ocak - 52,2 03.Şub TÜFE(Aylık değ.) Ocak %1,75* 0,2% 03.Şub TÜFE(Yıllık değ.) Ocak %9,5* 8,8% *HLY Tahmin Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2016P 2017P 2015T 2016T 2017T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8,2% 8,8% 7,5% 6,0% 8,8% 8,5% 7,9% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 8,7% 9,5% 8,8% 8,2% GSYH (Milyar TL) GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 2,9% 4,0% 4,5% 5,0% 3,5% 3,2% 3,7% GSYH Deflatör 8,3% 8,0% 7,6% 7,4% 8,0% 8,0% 7,6% Cari Açık (Milyar $) 45,8 31,7 28,6 29,3 33,0 32,0 35,0 İhracat (Milyar $) 169,0 143,9 155,5 175,8 143,9 150,0 160,0 İthalat (Milyar $) 232,6 207,1 210,7 243,1 207,1 217,0 233,0 Cari Açık / GSYH 5,7% 4,4% 3,9% 3,7% 4,6% 4,5% 4,7% Politika Faizi (dönem sonu) 8,25% 7,5% 8,5% 9,25% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 8,0% 10,9% 11,0% 10,0% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 9,3% 9,7% 11,5% 10,5% USD/TRY (dönem sonu) 2,33 2,92 3,17 3,30 USD/TRY (ortalama) 2,18 2,72 3,00 3,13 2,72 3,08 3,23 Bütçe açığı / GSYH 1,3% 1,2% 1,3% 1,0% 1,2% 1,4% 1,1% Faiz dışı fazla / GSYH 1,5% 1,5% 1,2% 1,4% 1,5% 1,1% 1,3%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü Araştırma İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Abdullah Demirer Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Cemil Can Sürücü Uzman Yardımcısı ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.