2Ç2017 KAR TAHMİNLERİ

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 19 Temmuz Ç2017 KAR TAHMİNLERİ BANKACILIK SEKTÖRÜ Net Dönem Karı (Mn TL) Finans KOD 2Ç17T* 1Ç17 4Ç16 3Ç16 2Ç16 Akbank AKBNK % 5% Kesin Garanti Bankası GARAN % -2% Kesin T. Halk Bankası HALKB % -18% Tahmini İş Bankası (C) ISCTR % -27% Tahmini Yapı ve Kredi Bank. YKBNK % -16% Kesin Vakıflar Bankası VAKBN % -33% Tahmini T.S.K.B. TSKB % 12% Kesin Finans Toplam ,0% -14,7% Kaynak: Ziraat Yatırım, Banka Finansalları T: Tahmini, a.d.: Anlamlı Değil;** Kaynak: Bloomberg 1Ç16 4Ç15 3Ç15 2Ç15 2Ç17T/ 2Ç16 2Ç17T/ 1Ç17 Bilanço Açıklama Tarihi **Kesin/ Tahmini Tahminlerimizde Etkili Olan Faktörler Bankacılık sektörü karı, 2. çeyreğin ilk iki ayında bir önceki aylara göre gerilemesine karşın, bu dönemde kaydedilen toplam kar rakamı yine de bir önceki yılın aynı aylarının toplamına göre %35 oranında artarak iyi bir görüntü sergilemiştir. Haziran ayında TÜFE endekslilerin hesaplamasında kullanılacak görece yüksek enflasyon (Mayıs: %1,02, Haziran %1,31) nedeniyle TÜFE endekslilerin olumlu katkı yapması, ücret komisyon gelirleri ve temettü gelirlerinin de karlılığı desteklemesi beklenmektedir. Diğer taraftan mevduat maliyetlerindeki artışın ise karlılığı baskıladığı öngörülmektedir. Tüketici kredilerine yönelik düzenlemeler ve Kredi Garanti Fonu 2. çeyrekte de kredilerdeki artışa olumlu katkı sağlamıştır. Sektörde 2. çeyrek kredilerde, TL kredileri kaynaklı olarak 1. çeyrek sonuna göre %4,8 lik artış kaydedilmiştir. Mevduat tarafında ise TL ve YP mevduat artışı kaynaklı olarak 2. çeyrekte artış %3,9 olarak gerçekleşmiştir. Ticari kar-zarar kaleminin, sektör karlılığına 2. çeyrekte özellikle swap miktarı ve swap maliyetlerindeki artışın olumsuz etkisi ile azaltıcı etki yapması beklenmektedir. Özellikle bu durumun Garanti ve İş Bankası nda etkisinin daha yüksek olacağı öngörülmektedir yılının 2. çeyreğinde TÜFE endeksli tahvillerin faiz gelirlerine olan katkısı, hesaplamalarda kullanılacak olan TÜFE oranlarının (TÜFE 2Ç17: %3,2, 1Ç2017: %4,7, 2Ç16: %0,7) bir önceki çeyreğe göre düşük olması nedeniyle azalacaktır. Bu durumun, hesaplamalarında gerçekleşen TÜFE enflasyonunu kullanan Halkbank ve Vakıfbank ın karlılığına bir önceki çeyreğe göre olumsuz etki etmesi beklenmektedir. Diğer taraftan, TÜFE endeskli tahvillerin getirilerini hesaplama kendi enflasyon tahminini kullanan Garanti Bankası ve Akbank enflasyon tahminlerini güncellemiş ve hesaplamada kullanılan enflasyonu Akbank %8 den %9,5 e, Garanti Bankası da %7 den %9 a çekmiştir. Hem bu güncellemeler hem de ilk çeyrek gelir düzeltmelerine bağlı olarak her iki bankanın da TÜFE endekslilerden yaklaşık 100mn TL ek gelir kaydetmesi beklenmektedir. Hesaplamalarında kendi enflasyon tahmini kullanan Yapı Kredi Bankası ile TCMB beklenti anketini kullanan İş Bankası nda TÜFE endekslilerin bir önceki çeyreğe göre getirilerinin yaklaşık aynı seviyede kaldığı öngörülmüştür. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 1

2 2. çeyrekte mevduat ve swap maliyetlerindeki artışın, bankaların genel olarak faiz marjlarını baskıladığı öngörülmektedir. Ayrıca Halkbank ve Vakıfbank ta TÜFE endekslilerin de faiz marjına negatif etkisi olmuştur. Kredilerdeki görece yüksek büyümenin marjlardaki daralmayı sınırlı da olsa azalttığı tahmin edilmektedir. Yapı Kredi Bankası, Şubat ayındaki 531mn TL lik takipteki krediler portföyü satmasının ardından, Nisan ve Haziran aylarında toplam 862mn TL lik takipteki krediler portföyünü 44,8mn TL ye satmıştır. Buna ilaveten Garanti Bankası Mart ayındaki 110mn TL lik takipteki krediler portföyü satışının ardından Haziran ayında da 225mn TL lik portföyün satışını 14mn TL bedelle gerçekleştirirken, Akbank da Haziran ayında 709mn TL lik takipteki kredi portföyünü 39mn TL ye satmıştır. Bu durum Yapı Kredi Bankası, Garanti Bankası ve Akbank net dönem karına sınırlı da olsa olumlu katkı yaparken, takipteki krediler oranlarını da olumlu etkileyecektir. 2. çeyrekte sektörde takipteki krediler oranının, kredilerdeki yüksek artış, takipteki kredi portföyü satışları ve takibe düşen kredilerdeki yavaşlamaya bağlı olarak hafif de olsa iyileşme kaydetmesi beklenmektedir. 2. çeyrekte elde edilecek temettü gelirlerinin karlılığa etkisinin ilk çeyreğin ve bir önceki yılın aynı döneminin altında kalması beklenmektedir. Bunda Halkbank ta genelde 2. çeyrekte kaydedilen temettü gelirinin 3. çeyreğe kalmış olması ve İş Bankası nda da 2. çeyrekte genelde kaydedilen temettü gelirlerinin bir kısmının 3. çeyreğe sarkması etkendir. İş Bankası nda bir önceki çeyreğe göre kaydedilmesi beklenen düşük temettü geliri, karın bir önceki çeyreğe göre azalmasında önemli etkenlerden biridir. Garanti Bankası nın ilk çeyrekte ayırdığı 200mn TL lik serbest karşılığın ardından, 2. çeyrekte de serbest karşılık ayırdığı varsayılmıştır. Banka nın kar tahmini hesaplamasında 200mn TL serbest karşılık dikkate alınmıştır. Genel olarak, takibe düşen kredilerdeki yavaşlamanın etkisiyle özel karşılık kredilerinde tüm bankalarda iyileşme beklenmektedir. Akbank ın ve TSKB nin takibimizdeki bankalar arasında bir önceki çeyreğe göre karını artırabilen bankalar olması beklenmektedir. Akbank ta TÜFE endekslilerin olumlu katkısı ile düşük kredi büyümesi ve takibe düşen kredilerdeki yavaşlamanın etkisiyle karşılık giderlerinde beklenilen iyileşme, bu artışta ana etkenlerdir. Takipteki kredilere ayrılan karşılık oranları ve muhasebe yöntemlerindeki değişiklikler banka karlılıkları üzerinde etkili olacaktır. Tüm bu gelişmelere bağlı olarak takip ettiğimiz bankaların toplam karının 2017 yılının 2. çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %14,7 oranında azalacağı, diğer taraftan bir önceki yılın aynı dönemine göre ise %5 oranında artacağını düşünmekteyiz. Takibimizdeki bankalardan Akbank ın ve TSKB nin bir önceki çeyreğe göre karını artırabilen bankalar olması beklenmektedir. Diğer taraftan, bir önceki çeyreğe göre düşüş kaydetmelerine karşın, Halkbank ve Vakıfbank ın bir önceki yılın aynı dönemine göre %30 un üzerinde artışlar kaydedeceği öngörülmüştür. Bu durumun düşük 2Ç2016 rakamlarının çıkarak, yerine yüksek olan 2Ç2017 rakamlarının gelmesinin etkisiyle, F/K ve PD/DD gibi önemli piyasa göstergelerinin etkisiyle hisse fiyatlarına diğer bankalara nazaran daha olumlu katkı yapması beklenmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 BANKACILIK DIŞI SEKTÖRLER Finans-Dışı NET KAR (Mn TL) KOD 2Ç17T* 2Ç16 1Ç17 Yıllık Çeyr. Tahminlerimizde Etkili Olan Faktörler 2Ç17T* 2Ç16 2Ç17T* 2Ç16 Akçansa AKCNS % 51% % % Tahmini Aselsan ASELS % -30% % % Tahmini Aygaz AYGAZ % -3% % % Tahmini Bim Mağazalar BIMAS % 7% % % Tahmini Çimsa CIMSA % 121% % % Tahmini Emlak Konut GYO EKGYO % -33% % % Tahmini Enka İnşaat ENKAI % -12% % % Tahmini Ford Otosan FROTO % 34% % % Tahmini İş GMYO ISGYO % 60% % % Tahmini Otokar OTKAR a.d. a.d % % Tahmini Petkim PETKM % -15% % % Tahmini Sabancı Holding SAHOL % 18% Tahmini TAV Havalimanları TAVHL % 290% % % Kesin Tekfen Holding TKFEN % -23% % % Kesin Tofaş Oto. Fab. TOASO % 12% % % Tahmini Torunlar GYO TRGYO % a.d % % Tahmini Tüpraş TUPRS % 14% % % Tahmini Türk Hava Yolları THYAO a.d. a.d % % Kesin Türk Telekom TTKOM % a.d % % Kesin Finans Dışı Toplam % 67% % % Kaynak: Ziraat Yatırım, Şirket Finansalları T: Tahmini, a.d.: Anlamlı Değil;** Kaynak: Bloomberg FAVÖK (Mn TL) NET SATIŞLAR (Mn TL) Bilanço Açıklama Tarihi **Kesin/ Tahmini 2017 yılının 2. çeyreğinde Euro, TL'ye göre %2,4 oranında değer kazanırken, Dolar ve Japon Yeni ise sırasıyla %3,6 ve %4,8 oranlarında değer kaybetmiştir. Dolayısıyla döviz açık pozisyonları Dolar ve Japon Yeni olan şirketler bu durumdan olumlu etkilenecekken, Euro açık pozisyonu olanlar ise bu durumdan olumsuz etkilenecektir yılının ilk çeyreğiyle kıyaslandığında, Euro cinsi döviz açık pozisyonu olan şirketlerde olumsuz etki 2. çeyrekte azalacakken, Dolar ve Japon Yeni cinsi açık pozisyonu olan şirketlerde ilk çeyreğin aksine olumlu etki gözlenecektir yılının ilk çeyreğinde Dolar, Euro ve Japon Yeni, TL'ye göre sırasıyla %3,4, %5,3 ve %8,8 oranlarında yükselmişti. 2Ç2016 3Ç2016 4Ç2016 1Ç2017 2Ç Haz. /2016 Mar Eyl. /2016 Haz Ara. /2016 Eyl Mar. /2016 Ara Haz. /2017 Mar. USD* 2,8334 2,8936 2,9959 3,5192 3,6386 3,5071 2,1% 3,5% 17,5% 3,4% -3,6% EURO* 3,2081 3,2044 3,3608 3,7099 3,9083 4,0030-0,1% 4,9% 10,4% 5,3% 2,4% JPY (100)* 2,5175 2,8149 2,9451 3,0025 3,2666 3, ,8% 4,6% 1,9% 8,8% -4,8% Kaynak:TCMB *: 1 önceki gün 15:30'da açıklanan döviz alış kuru Ana karşılaştırma dönemi olan 2016 yılının 2. çeyreğinde ise Dolar TL'ye karşı değer kazanırken, Euro ise yatay kalmıştı. Bu sebeple, çeyrekle çeyrek mukayese edildiğinde, Euro cinsi açık pozisyonu olanlarda kur etkisi görece olumsuz olacakken, döviz açık pozisyonu dolar olan şirketlerde ise etki geçen yılın aynı dönemine göre olumlu olacaktır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 En yüksek açık pozisyona sahip olan THY'nin, dolar cinsinden bilanço tutması ve açık pozisyonunun Japon Yeni ve Euro cinsinden olması nedeniyle, yaklaşık 899mn TL kur farkı gideri kaydedeceği hesaplanmaktadır. THY'de Euro ve TL'deki Dolara karşı değerlenmeye bağlı olarak kur etkisi olumsuz olacaktır. Türk Telekom (TTKOM) 305mn TL ile kurlardaki değişimden en olumlu etkilenecek şirket olarak ön plana çıkmaktadır. Tüpraş (TUPRS), dolar cinsi açık pozisyonu yüksek olmasına karşın hedge (korunma) sebebiyle olumlu etki 87mn TL ile sınırlı olacaktır. TOFAŞ (TOASO) ve Ford Otosan'ın (FROTO) yüksek döviz açık pozisyonu olmasına karşın, tamamının korunması nedeniyle etki sınırlı olacaktır. Döviz pozisyon fazlası yüksek olan Aselsan (ASELS), Dolar kurundaki düşüş nedeniyle 31mn TL olumsuz etkilenecektir. (Pay Piyasası: Kurların İkinci Çeyrek Finansallarına Olası Etkisi_ ) Brent petrol fiyatları Haziran ayı sonunda, Mart ayı sonundaki 53,7$/varilden 48,9$/varile gerilemiştir. Bu durum akaryakıt ve petrol türevi satan firmalarda stok zararı kaydedilmesine neden olacaktır (TUPRS, AYGAZ). Diğer taraftan, Akdeniz rafineri marjlarının hem bir önceki yılın aynı dönemine göre, hem de bir önceki çeyreğe göre iyileşme kaydetmesinin Tüpraş a olumlu yansıması beklenmektedir. Tüpraş ın karlılığı Aygaz ın karını da olumlu yönde destekleyecektir. Petkim tarafında ise petrokimya ürünleri fiyatlarındaki gerilemeye karşın, etilen nafta marjının hem bir önceki yılın aynı dönemi, hem de ilk çeyreğe göre artış kaydetmesinin 2. çeyrek karlılığına olumlu katkı yapması beklenmektedir yılı 2.çeyrekte otomotiv sektörü ihracat ağırlıklı iyi bir performans sergilemiştir. Otomotiv ihracatı %24,8 artışla adete ulaşmış ve çeyreksek olarak rekor kırmıştır. Buna bağlı olarak üretim %17,1 artışla adet olmuştur. Yurtiçi satışlar ise ithal araç satışlarındaki düşüş sebebiyle %9,7 gerilemiştir. Otomotiv ihracatındaki %24,8 lik artışa en yüksek katkıyı yapan 2.şirket Ford Otosan olurken, TOFAŞ negatif etki etmiştir. TOFAŞ ın ilk çeyrek ihracatı adet bazında %1,4 azalırken, Ford Otosan daki artış %19,6 olarak hesaplanmıştır. Yurtiçi satışlar geçen sene 2. çeyreğe göre %9,7 gerileme kaydetmesine karşın düşüş tamamen ithal araç satışlarındaki %14,5 lik gerilemeden kaynaklanmıştır. İkinci çeyrekte yerli araç satışları geçen seneyle aynı seviyede gerçekleşmiştir. TOFAŞ ın ve Ford Otosan ın 2. çeyrekte yerli otomobil satışları %28,5 ve %12,9 artarak güçlü bir görüntü sergilerken, yerli hafif ticari araç satışları sırasıyla %17,4 ve %3 gerilemiştir. Böylelikle TOFAŞ ın yerli hafif araç satışları geçen sene 2. çeyreğe göre %5,5 artarken, Ford Otosan ın yerli hafif araç satışları %1,3 gerilemiştir. TOFAŞ ın toplam ithal hafif araç satışlarındaki gerileme %4,7 olurken, Ford Otosan daki gerileme %8,8 seviyesindedir. TOFAŞ yerli hafif araç satışlarındaki artış sebebiyle toplam hafif araç satışlarını %4,9 artırırken, Ford Otosan hem yerli hem ithal satışlarındaki gerileme sebebiyle toplam hafif araç satışlarında %4,3 gerileme kaydetmiş durumdadır. Devlet Hava Meydanları İşletmesi (DHMİ) Genel Müdürlüğü nce yayınlanan havayolu yolcu ve uçak istatistiklerine göre Türkiye geneli havalimanlarından, Nisan-Haziran döneminde, hizmet alan yolcu sayısı %10,1 artışla 48,6mn olmuştur. Türk Hava Yolları nın ise Nisan-Haziran döneminde yolcu sayısı %8,5 artış ile 17,2mn olmuştur. Yolcu doluluk oranı ise geçen sene aynı döneme göre 4,1 puan artışla %77,7 ye yükselmiştir. TAV ın hizmet verdiği yolcu sayısı da ilk çeyrekteki %2 lik daralmanın ardından, 2. çeyrekte çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %6,3 oranında artarak 28,4 milyona yükselmiştir. TAV ın faaliyet gösterdiği havalimanlarındaki ticari uçuş sayısı da %3,1 oranında artarak adet olmuştur. Merkez Bankası nın sıkı duruşu, ABD den beklentileri karşılamayan veriler sonrasında Dolar daki değer kaybı ile küresel çapta risk iştahının devam etmesi birleşince, kurda 2. çeyrekte görece stabil görüntü korunmuştur. Konut faizleri ise genel olarak kredilerdeki hızlı büyüme ile birlikte kaynak maliyetinin artmasına bağlı olarak yılın 2. çeyreğinin sonuna doğru ufak çaplı bir artış yaşasa da, ortalamada bir önceki çeyreğe göre yıllık olarak sadece 20 baz puan artarak %11,5 ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 olmuş ve aylık eşik %1 in altında kalmayı sürdürmüştür. Kamunun ve özel bankaların konut alımını teşvik edici adımları konut sektöründeki talebi desteklemeye devam etmiştir. Diğer yandan, konut satışları yılın Nisan Mayıs döneminde 231bin adet gerçekleşerek bir önceki yılın aynı döneminin %4 üzerinde gerçekleşmiştir. Konut kredilerinde ise artış hızı devam etmiş ve Haziran ayında yıllık %20 ye ulaşmıştır. Haziran ayı itibariyle konut kredileri 181milyar TL ye ulaşmıştır. TCMB nin açıkladığı konut fiyat endeksinde ise en son açıklanan Nisan ayı verilerine göre sınırlı bir gerileme yaşanmıştır. Öte taraftan, takibimizdeki şirketlerden Emlak Konut GYO tarafından geliştirilen projelerde, 2017 yılı ilk yarısı itibariyle, toplamda 3,9 milyar TL değerinde, adet bağımsız bölümün satışı gerçekleştirilmiştir. Şirket'in ilk yarı yıl toplamına ilişkin 3,3 milyar TL satış değeri hedefi ve adet bağımsız bölüm satış hedefi bulunmaktaydı. Diğer yandan toplam satışların 157 adeti yabancı ülke vatandaşlarına gerçekleştirilmiştir. Geçen yılın 2. yarısında başlayan daralmayla birlikte kurdaki artış ve kötü hava koşulları çimento sektörünün ilk çeyreğinde zayıf bir görüntü sergilemesine neden olmuştu. Çimento üretimi ve satışlarındaki düşüş en son açıklanan Nisan ayı verilerinde de gözlense de düşüş hızı azalmış gözükmektedir. Olumlu hava koşullarının yanı sıra hükümetin ekonomiye yönelik teşvikleri, alt yapı yatırımlarının devam ediyor olması, kentsel dönüşüm ve büyük projelerle çimento talebinin toparlanacağını öngörürken, çimento şirketleri karlılıklarında düzelme beklemekteyiz. Artan enerji maliyetlerinin bilançolar üzerinde baskı yapmaya devam etme ihtimali ise risk olarak durmaktadır. Savunma Sanayii nde, sınır komşularında yaşanan sorunlar ve jeopolitik riskler savunma sanayi harcamalarının doğal olarak artmasına neden olmaktadır. Bu durumun 2. çeyrekte de Aselsan ve Otokar a olumlu katkı sağladığını düşünmekteyiz. Diğer taraftan Otokar da ticari satışların zayıf seyretmesine bağlı hafif de olsa zarar açıklayacağını öngörüyoruz. Tüm bu gelişmelere bağlı olarak yaptığımız tahminlere göre takibimizdeki banka dışı şirketlerde, toplam karın 2017 yılının 2. çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %56 oranında artarken; bir önceki çeyreğe göre ise %67 oranında artacağını tahmin ediyoruz. Bir önceki yıla göre tahmin edilen artışta Tüpraş ve Türk Telekom karlarındaki yüksek artış beklentileri ve Türk Hava Yolları nın zararının azalması etkili olmuştur. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi / Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6