Alkim. Cazip getiri potansiyeli. Hisse Senedi / Küçük Şirket / Kimyasal Ürün. Yükselme Potansiyeli 60% 11/08/2015. İzleme Listesine Ekleme

Transkript

1 Hisse Senedi / Küçük Şirket / Kimyasal Ürün Alkim 11/08/2015 İzleme Listesine Ekleme Cazip getiri potansiyeli Alkim Alkali Kimya yı 21.6TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi ile takip listemize ekliyoruz. Alkim Kimya; Ortadoğu, Kuzey Afrika ve Doğu Avrupa nın en büyük, Dünya da ise Çinli üreticileri saymazsak 5. en büyük sodyum sülfat üreticisidir. Şirket 410bin ton üretim kapasitesi ile Türkiye deki talebin %85 ini karşılamaktadır. Üretim Konya Tersakan, Konya Bolluk ve Afyon Acıgöl de göller ile Ankara Çayırhan daki yer altı madeninden sağlanmaktadır. Şirketin sahip olduğu imtiyazlar 300 milyon tondan fazla sodyum sülfat rezervini kapsamaktadır. AL tavsiyemizin temel gerekçeleri olarak i) yurtiçinde ve bölgede rekabetle karşılaşmadan en büyük oyuncu olması, ii) gelirlerin Avro bazla maliyetlerin ise TL bazlı olması, iii) kapasite artışları ile büyüme potansiyeli, iv) sektöre yeni oyuncu girişinin çok zor olması ve v) yerli ve yabancı müşteriler ile olan uzun süreli sağlanan anlaşmaları gösterebiliriz. Deterjan sodyum sülfatın en yüksek kullanım alanı. Sodyum sülfat % 69 oranında deterjan üreticileri (toz deterjan ve tabletlerde) tarafından kullanılırken, %9 kimya, %8 cam, %4 tekstil, %4 kağıt ve %6 diğer sektörler tarafından tüketiliyor. Şirketin daimi müşterileri olarak deterjan üreticileri olan Unilever, Henkel, P&G, Hayat Kimya ve ABC gösterilebilir. Türkiye hem deterjan kullanımının hem de bulaşık makinesi penetrasyonunun gelişmiş ülkelere kıyasla düşük olması nedeniyle önemli büyüme vadediyor. Ayrıca, Orta Doğu ve Kuzey Afrika pazarlarına yakınlık şirket için stratejik öneme sahip. %80 iştiraki ALKA ile kağıt sektöründe faaliyet gösteriyor. %20 halka açıklık oranı ile BIST te işlem gören ALKA, %11 pazar payı ile kağıt sektöründe lider konumda bulunuyor. Kağıt faaliyetleri, şirketin konsolide gelirlerinin %51 ve konsolide FAVÖK ünün %28 ini oluşturuyor. Önümüzdeki 3 yılda ( ) %24 FAVÖK ve %26 net kar büyümesi tahmin ediyoruz. Kapasite artışı ve artan operasyonel karlılık neticesinde FAVÖK ve net karda önümüzdeki 3 yılda %24 ve %26 YBBO büyüme tahmin ediyoruz. Değer yaratma potansiyeli satın almalar için cazip bir aday. Alkim in ana ortağı Kora Ailesi %68 paylarının satışı için yurtiçi ve yurtdışı yatırımcılarla iki yılı aşkın süren görüşmeler sürdürdüler. Fakat, Aralık 2014 te satış sürecinin iptal olduğu açıklanırken, hisse o tarihten itibaren endeksin %25 gerisinde kaldı. Fakat, şirketin sahip olduğu zengin sodyum sülfat rezervleri, Çayırhan da kapasite artışı ile büyüme potansiyeli, krom, magnezyum türevleri ve potasyum sülfat gibi planlanan katma değeri yüksek yeni ürünler gibi gizli değerlere sahip olması nedeniyle tekrar satın alma hedefi olabilir. Riskler: Göllerdeki üretimin mevsimsel etkenlere bağlı olarak dönemsel farklılıklar gösterebilmesi, deterjan sektöründeki büyümenin beklenenden daha yavaş gerçekleşmesi veya sıvı deterjana geçişin hızlı olması, yer altı madenciliği ile ilgili olarak yasal değişiklikler ve kağıt tüketiminin beklenenden daha hızlı yavaşlamasını önemli risk faktörleri olarak sıralayabiliriz. Kodu AL Yükselme Potansiyeli 60% ALKIM Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış Aylık Hedef Fiyat TL Aylık Önceki Hedef Fiyat TL Piyasa Değeri (mn) Halka Açık PD (mn) Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) Hisse sayısı (mn) 25 Takas Saklama Oranı (%) Çarpanlar 2015T 2016T 2017T F/K PD/DD FD/FAVÖK Fiyat Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 12 Ay TL ABD $ BIST-100 Relatif Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat /13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15 07/ Hafta Fiyat Aralığı (TL) Yabancı Oranı (%) /05 29/05 ALKIM Kapanış (Sol) Yabancı Oranı 3Ay Ort. 12/06 26/06 10/07 27/07 10/08 İlyas Safa Urgancı iurganci@isyatirim.com.tr Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 1

2 Alkim Özet Mali Tablolar (TL mn) Gelir Tablosu (TL mn) 2013G* 2014G* 2015T 2016T 2017T Satış Geliri FAVÖK Amortisman Giderleri Faaliyet Karı Diğer Gelir ve Giderler (net) 8 (15) Finansal Giderler (9) (3) (2) (2) (2) Azınlık Payları 1 (1) Vergi Öncesi Kar Vergi Yükümlülüğü (4) (3) (6) (9) (12) Net Kar Nakit Akım Tablosu (TL mn) Net Kar Amortisman Giderleri Değer Düşüş Karşılığı İşletme Sermayesi Değ. (9) 12 (5) (12) (12) Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı Sabit Sermaye Yatırımları Serbest Nakit Akımı Bedelli Serm.Art Ödenen Temettü Diğer Nakit Akımı (26) (15) (6) (1) (2) Net Nakit Poz. Değişim (19) Net Nakit Pozisyonu (18) Bilanço (TL mn) Maddi Duran Varlıklar Diğer Uzun Dönem Varlıklar Maddi Olmayan Varlıklar Şerefiye Uzun Dönem Finansal Varlıklar Stoklar Ticari Alacaklar Nakit & Nakit Benzerleri Diğer Dönen Varlıklar Toplam Varlıklar Uzun Vadeli Borçlar Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlar Ticari Borçlar Toplam Borç Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Toplam Yükümlülükler Azınlık Payları Toplam Özsermaye Ödenmiş Sermaye Toplam Yükümlülükler ve Özsermaye Rasyolar Özsermaye Karlılığı Yatırım Karlılığı Yatırım Sermayesi Net Borç/FAVÖK Net Borç/Sermaye Yatırım Harcamaları/Satışlar Yatırım Harcamaları/Amortisman FAVÖK Marjı Faaliyet Karı Marjı Net Kar Marjı Değerleme Oranları Firma Değeri/Satışlar 1.6x 1.7x 1.2x 1.1x 0.9x Firma Değeri/FAVÖK 9.5x 8.0x 6.9x 5.5x 4.4x Firma Değeri/Yatırım Sermayesi 1.7x 2.2x 1.8x 1.7x 1.6x Fiyat/Kazanç 19.0x 18.4x 12.3x 10.1x 7.6x Serbest Nakit Akım Verimi 4% 12% 7% 7% 10% Temettü Verimi 2% 3% 5% 6% 7% *Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır. Şirket Faaliyet Konusu Maden sahaları işletilmesi ve üretimi, her nevi kimyasal maddeler üretimi ve satışı, faaliyet konuları ile ilgili ihracat, ithalat ve kara-deniz taşımacılığı. Ortaklık Yapısı 35% Kora Ailesi 65% Diğer 2

3 Alkim ALKIM: Benzer Şirket Çarpanları Şirket Kapanış TL Hedef PD mn$ F/K FD/FAVÖK ALKIM Turkiye Ort Prim/İskonto -26% -28% -40% -19% -29% -39% Yurtdışı Ort Karşılaştırmalı Şirket Şirket Ülke PD mn$ SODA SODA SANAYII TURKEY 1, CIE PW Equity CIECH POLAND 1, SNS PW Equity SYNTHOS SA POLAND 1, BAS GY Equity BASF SE GERMANY 68, AKE FP Equity ARKEMA FRANCE 4, SOLB BB Equity SOLVAY SA-A BELGIUM 9, WLK US Equity WESTLAKE CHEMICA UNITED STATES 8, SY1 GR Equity SYMRISE AG GERMANY 7, SABIC AB Equity SABIC SAUDI ARABIA 73, LXS GR Equity LANXESS AG GERMANY 4, CE US Equity CELANESE CORP-A UNITED STATES 10, DD US Equity EI du Pont de Nemours & Co USA 48, Kaynak: Bloomberg ve İş Yatırım Tahminleri 3

4 Hisse Senedi / Küçük Şirket / Kağıt ve Kağıt Ürünleri Alkim Kağıt İzleme Listesine Ekleme Şüpheli alacak karşılık zararları geride kaldı Kodu 11/08/2015 AL Yükselme Potansiyeli 42% ALKA Alkim Kağıt ı 1.80TL 12 aylık hedef fiyat ve AL tavsiyesi ile takip listemize ekliyoruz. Geçen sene ayrılan şüpheli ticari alacak karşılığı neticesinde gerileyen net karda görülmesi beklenen bu seneki iyileşme, yurtiçi pazardaki önemli pazar payı ve kendi enerji tüketiminin kendi santrali tarafından karşılanması ile elde edilen maliyet avantajı olumlu görüşümüzün temelini oluşturuyor. ALKA, 3,2x 2016T FD/FAVÖK ve 5,2x F/K çarpanları ile benzerlerine kıyasla %62 iskontolu işlem görüyor. Yurtiçinde önemli pazar payına sahip. 90bin ton toplam üretim kapasitesi ile ALKA %11 pazar payı ile yurtiçi rakipleri arasında lider konumda bulunuyor. Avrupa ve Uzak Doğu dan ithal edilen kağıt toplam tüketimin % 66 sını karşılarken, gerisi Vege, Mopak ve Kombassan tarafından üretiliyor. Alkım yukarıda bahsedilen yurtiçi rakiplere kıyasla en modern ve verimli tesise sahip. Şirketin üretiminin %80 i aracılar tarafından satılırken, geriye kalan %20 ise üniversiteler tarafından açılan ihalelerde satılıyor. Satışların ve maliyetlerin %75 oranında döviz bazlı olması doğal bir hedging oluşturuyor. Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış Aylık Hedef Fiyat TL Aylık Önceki Hedef Fiyat TL Piyasa Değeri (mn) Halka Açık PD (mn) 13 5 Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) Hisse sayısı (mn) 53 Takas Saklama Oranı (%) Çarpanlar 2015T 2016T 2017T F/K PD/DD FD/FAVÖK Fiyat Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 12 Ay TL ABD $ BIST-100 Relatif Tüketimde düşüş öncelikle ithalatı etkileyecek. Türkiye deki toplam kağıt tüketimi geçmiş yıllar itibariyle artan çevresel duyarlılık neticesinde büyümeyerek 800bin ton seviyelerinde gerçekleşiyor. Fakat, Türkiye de ithalatın toplam tüketimdeki payı %66 ile yüksek seviyede. Dolayısıyla, tüketimdeki düşüşten öncelikle ithalatçıların olumsuz etkilenmesini, yerli üretiminin payının ise artmasını tahmin ediyoruz net karı karşılık giderleri nedeniyle geriledi yılında şirket 7 milyon TL net zarar kaydetti. Bunun en önemli nedeni ise Interpap isimli müşteriden tahsil edilemeyen alacaklara istinaden ayrılan 21 milyon TL şüpheli alacak karşılığı oldu. Şirketin 2.çeyrekte geri kalan tutara istinaden 10 milyon TL şüpheli ticari alacak karşılığı ayırmasını bekliyoruz. Fakat, arsa satışından elde edilecek 8 milyon TL bir defaya mahsus kar bu zararı karşılamış olacak. Dolayısıyla, şirketin 2015 yıl sonunda 12 milyon TL net kar kaydetmesini tahmin ediyoruz. Yüksek temettü ödüyor. Alka geçtiğimiz yıllarda %73 ile %150 arasında nakit temettü ödeme oranından temettü dağıttı. Temettü verimi ise %5,8 ile %10,9 arasında gerçekleşti. Şirket arsa satışından elde ettiği karı temettü olarak dağıtmayacak. Dolayısıyla, şirketin bu sene elde edeceği net karından 4 milyon TL temettü ödemesi yapmasını tahmin ediyoruz. Bu da %6 temettü verimine karşılık geliyor. Riskler. Selüloz fiyatlarında aşırı yükselme en önemli risk faktörüdür. Kağıt tüketiminin beklenenden daha hızlı gerilemesi ise bir diğer risk faktörü olarak gösterilebilir. Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat /13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15 ALKA Kapanış (Sol) Hafta Fiyat Aralığı (TL) Yabancı Oranı (%) /05 29/05 Yabancı Oranı 3Ay Ort. 12/06 26/06 10/07 27/07 İlyas Safa Urgancı iurganci@isyatirim.com.tr Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 4

5 Alkim Kağıt Özet Finansallar (TL mn) Özet Mali Tablolar (TL mn) Gelir Tablosu (TL mn) 2013G* 2014G* 2015T 2016T 2017T Satış Geliri FAVÖK Amortisman Giderleri Faaliyet Karı Diğer Gelir ve Giderler (net) 6 (17) Finansal Giderler (3) (2) (1) (1) (1) Azınlık Payları Vergi Öncesi Kar 5 (9) Vergi Yükümlülüğü (1) 2 (1) (3) (4) Net Kar 4 (7) Nakit Akım Tablosu (TL mn) Net Kar 4 (7) Amortisman Giderleri Değer Düşüş Karşılığı İşletme Sermayesi Değ. (11) 17 (5) (7) (5) Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı Sabit Sermaye Yatırımları 3 (3) Serbest Nakit Akımı (2) Bedelli Serm.Art Ödenen Temettü Diğer Nakit Akımı 5 (11) (10) (4) (3) Net Nakit Poz. Değişim (2) (2) Net Nakit Pozisyonu (5) (3) (0) 4 2 Bilanço (TL mn) Maddi Duran Varlıklar Diğer Uzun Dönem Varlıklar Maddi Olmayan Varlıklar Şerefiye Uzun Dönem Finansal Varlıklar Stoklar Ticari Alacaklar Nakit & Nakit Benzerleri Diğer Dönen Varlıklar Toplam Varlıklar Uzun Vadeli Borçlar Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlar Ticari Borçlar Toplam Borç Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Toplam Yükümlülükler Azınlık Payları Toplam Özsermaye Ödenmiş Sermaye Toplam Yükümlülükler ve Özsermaye Rasyolar Özsermaye Karlılığı Yatırım Karlılığı Yatırım Sermayesi Net Borç/FAVÖK Net Borç/Sermaye Yatırım Harcamaları/Satışlar Yatırım Harcamaları/Amortisman FAVÖK Marjı Faaliyet Karı Marjı Net Kar Marjı Değerleme Oranları Firma Değeri/Satışlar 0.6x 0.7x 0.5x 0.5x 0.4x Firma Değeri/FAVÖK 7.9x 5.9x 3.7x 3.2x 2.8x Firma Değeri/Yatırım Sermayesi 0.6x 1.0x 1.0x 0.9x 0.9x Fiyat/Kazanç 17.3x n.a 5.5x 5.2x 4.5x Serbest Nakit Akım Verimi -3% 25% 19% 18% 25% Temettü Verimi 6% 7% 0% 6% 23% *Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır. Şirket Faaliyet Konusu Birinci hamur kağıt, kuşe ve fotokopi kağıdı imalatı ve satışı Ortaklık Yapısı 20% 80% Alkim Alkali Kimya Sanayi ve Ticaret A.Ş. Diğer 5

6 Alkim Kağıt ALKA: Benzer Şirket Çarpanları Şirket Kapanış TL Hedef PD mn$ F/K FD/FAVÖK ALKA Turkiye Ort Prim/İskonto -63% -62% -59% -67% -62% -64% Yurtdışı Ort Karşılaştırmalı Şirket Şirket Ülke PD mn$ CPHN SW Equity CPH CHEMIE &-REG SWITZERLAND MUNK1 FH Equity MUNKSJO OYJ FINLAND NSG NO Equity NORSKE SKOG NORWAY STERV FH Equity STORA ENSO OYJ-R SHS FINLAND 6, TT Equity CHUNG HWA PULP TAIWAN RFP US Equity RESOLUTE FOREST PRODUCTSUSA MCM SM Equity MIQUEL Y COSTAS SPAIN NP US Equity NEENAH PAPER INC USA 1, Kaynak: Bloomberg ve İş Yatırım Tahminleri 6

7 Alkim Kağıt Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 7