HSBC. Anadolu Efes. Tut Sonuçları. 08 Nisan 2005

Transkript

1 08 Nisan 2005 HSBC Anadolu Efes 2004 Sonuçları Net Satışlar Esas Faaliyet Karı Net Kar F/K FVAOK FD/Satışlar FD/FVAOK Düzeltilmiş FD/FVAOK ($mn) ($mn) ($mn) (x) ($mn) (x) (x) (x) 12/ /2004 1, /2005t 1, /2006t 1, * UFRS Konsolide rakamlar, 2003 yılı verileri enflasyona göre endekslenmiştir Bira ve Coca Cola operasyonlarının sonuçları beklentilerimiz dahilinde geldi. Yurtdışı bira satış hacmi yurtiçini geçti; toplam bira satışlarının %56 sı yurtdışı pazarlarda gerçekleşti ÖTV artışının yurtiçi bira üzerindeki etkisi ile Rusya ve Doğu Avrupa da potansiyel bir satın alma haberinin gözlendiği mevcut ortamda Anadolu Efes için Tut önerimizi koruyoruz. Anadolu Efes konsolide UFRS sonuçlarına göre 2004 de 1,014 milyon dolar satış geliri (2003: 883 milyon dolar) ve 311 milyon dolar FVAÖK (2003: 266 milyon dolar) elde etti yılında Alternatifbank hisselerinin satışından kaynaklanan 25.1 milyon dolar zararı diğer gider olarak kaydetmiş olan şirket 2004 yılında ise Efes Breweries International ın halka arzından 42.5 milyon dolar diğer gelir elde etti. Bununla beraber, kur farkı kazancı, ertelenmiş vergi gelirleri ile iştiraklerden elde edilen gelirlerin geçtiğimiz yıla göre daha düşük gerçekleşmiş olması faaliyet karındaki artışın net kara yansımasını engelledi. Sonuçta şirketin net karı 2003 deki 195 milyon dolar ile karşılaştırıldığında 176 milyon dolar olarak gerçekleşti. Satış Hacimleri (milyon litre) Değ. **2004t Yurtiçi bira % Yurtdışı bira % (milyon birim kasa) Yurtdışı Coca Cola %43 40 Yurtiçi Coca Cola * % Kaynak: Anadolu Efes, HSBC Yatırım * özsermaye metoduna göre konsolide edilmektedir **HSBC tahmini Yurtiçi bira Tavsiyemiz Tut İMKB-100 Relatif Önceki tavsiye Kaynak: Reuters Firma bilgileri İMKB-100'e göre AEFES Tut Sektör Bira Bloomberg AEFES TI Reuters AEFES.IS Piyasa değ. ($mn) 2,261 Firma değ. ($mn) 2,220 Halka açıklık oranı (%) 37 İşlem hacmi (12ay ort.) ($mn) 2.98 Hisse fiyatı 1 ay 3 ay 12 ay $sent Net getiri (%) Relatif perf. (%) İMKB-100 Endeks kapanışı 25,786 Cari ($sent) Hedef ($sent) 20.3 (TRY 26.75) (TRL29.00) Dipnot Bu rapor son sayfada yer alan dipnot ile beraber okunmalıdır Analist Ömer Ömerbaş omeromerbas@hsbc.com.tr Satış Türkiye TR *HSBC yasal kuruluşları son sayfada yer almaktadır Yurtiçi bira satış hacmi %5.6 artarken ortalama satış fiyatı reel olarak yıllık bazda yaklaşık aynı seviyede kaldı. Sonuçta 2003 yılında 499 milyon dolar olan (enflasyona göre düzeltilmemiş veriler bazında 2003 satış gelirleri 422 milyon dolardır) yurtiçi bira satış gelirleri 2004 de 527 milyon dolara ulaştı. Operasyonel kar marjı mevsimsellik etkisi nedeniyle çeyreksel bazda bir miktar gerilerken NFK (nakit faaliyet karı) marjı yıllık bazda 1.5 puan yükselerek %30.2 den %31.7 ye ulaştı. Ancak 112 milyon dolar olarak gerçekleşen net kar beklentilerimizin altında kaldı.

2 Yurtdışı bira Efes Breweries International (EBI) tarafından yürütülen yurtdışı bira faaliyetleri bir kez daha grubun itici gücü oldu. EBI nin satış hacmi %44, satış gelirleri %51 arttı de toplam bira satışlarının %56 sı yurtdışında yapılırken, yurtdışı bira satış hacmi ilk kez yurtiçi biradan fazla gerçekleşmiş oldu. Anadolu Efes 3 yıl içinde yurtdışı bira satış hacmini yurtiçinin iki katı büyüklüğüne ulaştırmayı hedeflemektedir. Net kar geçen yılın %33 altında 38 milyon dolar olarak açıklandı. Ancak, EBI nin 2003 net karı geçen yıl Amstar fabrikasının satın alımı sırasında yapılan hisse takasında elde edilen 26 milyon dolarlık sermaye geliri nedeniyle özellikle yüksek olarak gerçekleşmişti. Bir kereye mahsus bu gelir düzeltilerek bir karşılaştırma yaptığımızda şirketin 2004 net karının aslında %31 artış kaydettiğini hesaplıyoruz. EBI nin amiral gemisi olan Rusya operasyonunun şirketin 2004 yılı toplam satış hacmi, satış gelirleri ve FVAÖK ündeki payı sırasıyla %67, %77 ve %79 olarak gerçekleşti. Rus bira pazarı 2004 yılında beklentilerin üzerinde %10-11 oranında büyürken, EBI nin Rusya daki büyüme hızı pazarın bir hayli üzerinde %53 seviyesinde oldu. Rusya daki en büyük dördüncü bira üreticisi konumunda olan EBI, pazarda hacim olarak %7 ve değer olarak ise %8 paya sahip bulunmaktadır. Şirketin Stary Melnik markalı birası ise ülkenin en gelişmiş bölgesi olan Moskova da değer bazında sahip olduğu %11 payla birinci marka konumundadır. Coca Cola Operasyonları Yurtdışı Coca Cola Faaliyetlerini yürüten Efes Sınai Yatırım ın satış hacmi ve satış gelirleri beklentilerimiz dahilinde yıllık bazda sırasıyla 43% ve %54 artarak 40 milyon birim kasa ve 90 milyon dolar olarak gerçekleşti. NFK marjı yıllık bazda 3 puan yükselerek %20.2'ye ulaştı. Kazakistan, Azerbaycan ve Kırgızistan ın toplam satış hacmi ve NFK na katkıları sırasıyla %59, %32, %9 ve %67, %22, %11 oranında oldu. Yurtiçi Coca Cola nın satış gelirleri güçlü YTL nin de katkılarıyla tahminlerimizin üzerinde gerçekleşti. Ancak NFK marjı hem çeyreksel, hem de yıllık bazda 2 puan gerileyerek %13.6 ya inerken, 2004 net karı 09/2004 net kar tutarı olan 14.3 milyon doların altında 12.8 milyon dolar olarak gerçekleşti. Segment bazında sonuçlar (milyon dolar) Satış Gelirleri FVAÖK Net kar Değ. **2004t Değ. **2004t Değ. **2004t Yurtiçi bira % % % 121 Yurtdışı bira % % % 38 Yurtdışı Coca Cola % % n.m. 9 Yurtiçi Coca Cola * % % % 21 Brüt Kar FVAÖK Net Kar Toplam Cirodaki Pay (%) Toplam FVAÖK deki pay (%) Yurtiçi bira Yurtdışı bira Yurtdışı Coca Cola Yurtiçi Coca Cola * n.a. n.a n.a Kaynak: Anadolu Efes, HSBC Yatırım Yurtiçi bira ve Coca Cola nın 2003 verileri enflasyona göre düzeltilmemiştir * özsermaye metoduna göre konsolide edilmektedir **HSBC tahmini 2 08 Nisan 2005

3 Halihazırda Şubat ayındaki ÖTV artışı sonrası (son iki yılda 4. artış) yurtiçi bira talebinin nasıl bir yön bulacağı (2Ç sonuçları bu anlamda bir fikir verecektir) ve Rusya da bira reklamları, satışı ve tüketimi ile ilgili yeni düzenlemelerin sektör üzerindeki etkileri (TV ve radyo da saat 07:00 ile 22:00 arası bira reklamlarının yayınlanması yasaklandı - spor, eğitim, tıp ile ilgili kuruluş ve organizasyonlarda bira satılması ve tüketilmesi, 18 yaşından küçüklerin sokak, parklar, toplu ulaşım araçları gibi kamuya açık alanlarda bira tüketmesi kanunla yasaklandı, kanun 15 Nisan da yürürlüğe girecek.) Anadolu Efes in 2005 yılı performansı açısından belirleyici olacaktır. Mevcut ortamda beklentimiz, 2005 de şirketin yurttiçi bira satış haciminin %3 (2004 yılı hacim büyümesinin ve 2005 GSMH büyüme hızı tahminimizin altında), Rusya bira satış haciminin ise %10 büyüyeceği yönündedir. Diğer yandan, özellikle yurtdışı bira faaliyetlerinde muhtemel bir şirket alımı ve/veya yeni bir pazara girildiğine dair gelebilecek haberler de piyasa tarafından yakından takip edilecektir. Bu şartlar altında, 2,450 milyon dolar olarak belirlediğimiz hedef değerimize göre sınırlı bir yukarı potansiyel içeren Anadolu Efes için Tut olan önerimizi değiştirmiyoruz. AEFES in Değerlemesi Yurtiçi Bira Faaliy etleri İNA 2005t-06t FD/FVAÖK & F/K Ortalama Aefes'in pay ı Değer Değer Min Maks. Min Maks. Min Maks. 1,259 1,102 2,034 1,181 1,646 % ,181 1,646 Yurtdışı Bira Faaliy etleri Mev cut piy.değeri Aefes'in pay ı Değer Değer 984 % Yurtiçi Coca-Cola Faaliy etleri 2005t FD/FVAÖK Aefes'in pay ı Değer Değer Min Maks. Min Maks % Yurtdışı Coca-Cola Faaliy etleri Mev cut piy.değeri Aefes'in pay ı Değer Değer 166 % Alternatifbank Mev cut piy.değeri Aefes'in pay ı Değer Değer 194 % Kaynak: Anadolu Efes ve HSBC Yatırım tahminleri Min Max Toplam 2,216 2,701 Aefes'in piy.değeri 2,261 2,261 Artış potansiyeli -%2 %19 08 Nisan

4 Finansal Tablolar Hisse Fiyatı TL Şirket Sektör Piyasa Değeri Tavsiye Tut Anadolu Efes Bira TL3,019 tr Reuters Kodu AEFES.IS USD2,261m Bilanço Kar marjları ($milyon) (%) Dönen varlıklar % Brüt Duran varlıklar %4.0 1, ,106.3 Esas faaliyet Toplam aktifler 1, ,424.6 %6.0 1, ,713.8 FVAÖK Vergi öncesi Kısa vadeli borçlar % Net Uzun vadeli borçlar % Özsermaye % ,100.0 Gelir tablosu Oranlar ($milyon) Net satışlar ,014.1 %14.9 1, ,214.0 Satış büyümesi (%) u.d Satılan malın maliyeti u.d Net kar büyümesi (%) u.d Brüt kar % Vergi oranı (%) Faaliyet giderleri u.d Net borç ($milyon) Esas faaliyet karı % Net borç / özsermaye (%) Net Finansal Gelirler (Giderler) % Özsermaye / top. pasifler (%) İştiraklerden elde edilen gelir % Parasal Kazanç (kayıp) u.d Vergi öncesi kar % Vergi u.d Azınlık Payları u.d Net kar % Nakit Faaliyet Karı % Kaynak: Anadolu Efes ve HSBC Yatırım tahminleri % Değ. 2005T 2006T T 2006T 4 08 Nisan 2005

5 Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından sadece Türkiye de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Ayazağa Mahallesi Ahi Evran Cad. Dereboyu Sok. Kat :4 15 Maslak İstanbul Telefon: Faks: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir, ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup, önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar, ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları, bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir, bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte, bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan ana paranın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda, döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer, fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda, yatırımların likidite edilmesi, değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz. 08 Nisan